前言说明：内容为提炼自机构会议纪要，共计20篇。仅供参考，不做为投资建议。

一：半导体/电子材料信息汇总

电子电路铜箔设备需求激增

1万吨产能需6台表面处理机（单价1000万/台），未来20万吨扩产对应60亿设备市场，但锂电转型逻辑未充分定价。

固态变压器（SST）经济性超预期

效率98% vs 传统95%，占地减50%，3.5-4年回本，但市场仅关注短期高成本（1.5-2元/瓦）。

中材科技（电子布）

核心预期差：高端产品放量节奏加速

二代低介电布价格从120→140元/米（预计涨至160元/米），低热膨胀布供需更紧

出货量跳升：二代布年底达10万米级（Q2仅数万米），Q布2026年百亿市场尚未定价

高端材料需求爆发

马9材料搭配石英布（Q布）2026年量产，单项目需求40-50万米/月，但当前仅样品级。

PPO树脂需求翻倍（300吨/月），但BMI需求腰斩（30-40吨/月），材料替代趋势被忽视。

铜箔技术路线分歧

亚马逊选择升级HVLP4铜箔（加工费10-15万/吨）而非二代布，降本路径与市场预期不同。

兆易创新（存储芯片）

核心预期差：DRAM盈利弹性被低估

毛利率跳升：Q1个位数→Q2达20%+（D4占比60%），因海外巨头退出致40-50%产能缺口

定制化存储技术突破：Hybrid bonding方案瞄准AI端侧（手机/车规），2026年量产，预期10亿级收入

博通（AI芯片）

核心预期差：800G光模块用量超预期

谷歌TPU单卡需2个800G光模块（英伟达GPU仅需2个400G），Q3 V6P量产将提振需求

OpenAI/Meta芯片进展：OpenAI训练芯片单价1万美元（对标H100），Meta 9月量产（2026年80万颗）

高端装备

预期差1：AIDC柴发需求爆发

市场认知：传统重卡链受新能源冲击

实际变化：

全球AIDC柴发市场3年翻倍（250亿→500亿），下游AI算力投资驱动

潍柴2025年出货量翻3倍（380台→1100台），全球市占率6%→10%+

技术壁垒：1800kW以上机型门槛显著高于普通大马力发动机

预期差：新能源替代担忧掩盖了高端柴发细分赛道的高成长性

预期差2：分布式功率预测爆发

市场认知：新能源预测市场饱和

实际变化：

政策强制安装：10kV以上分布式电站需装功率预测（2025年新增4000个站点）

存量改造启动：湖南/湖北/山西等省要求2-3年内完成改造（1.6-2万存量站）

毛利率95%以上（硬件代采，软件服务费为主）

预期差：分布式市场空间（新建+存量）是集中式的3倍，且竞争格局更优（主要对手仅东润环能）

半导体

预期差：国产替代加速点被低估

市场认知：设备国产化率提升缓慢

实际变化：

设备环节：北方华创全球排名从第8升至第6（2024年），刻蚀/清洗国产化率超10%

材料环节：CMP抛光液安集科技全球市占11%（2024年）

模拟芯片：汽车领域国产化率<5%（2024年），替代空间最大

预期差：市场聚焦逻辑/存储芯片，忽视材料及模拟芯片的突破进度

二：新能源板块信息汇总

固态电池设备（先导智能/星云股份）

核心预期差：工艺突破与商业化提速

技术路线：硫化物路线占70-80%，解决固固接触难题（边缘绝缘膜工艺）

广汽埃安中试线交付：Q3交付，2026年装车，设备价值量较液态电池高15-20%

成本预期差：市场担忧4-5倍成本，实际物料占大头（电解质），设备成本增量有限

新能源

欧洲工商储：经济性拐点已至

系统造价降20% + 负电价时段增加，欧洲工商储2025年爆发（艾罗能源目标收入增10倍）。

政策催化被忽视

德国2025年推动态电价，荷兰已起量，欧盟议案或推动多国跟进。

预期差亮点（摩托车）

禁限摩政策松绑超预期

西安等城市解禁后交通事故率下降，央媒首次正面报道，政策转向概率大增。

三：周期板块信息汇总

金属铬（振华股份）

核心预期差：南非管制催生涨价逻辑

南非铬铁矿占全球80%，管制引发涨价预期

冶金级氧化铬绿价格逆势上涨：6月含税价超3万元/吨（较5月提升），Q2毛利率升至20%+

豆粕替代增量超预期

市场认知：氨基酸需求与养殖周期弱相关

实际变化：

政策要求豆粕占比从14.5%→13%（2025年），新增赖氨酸需求9万吨（占国内消费4.5%）

梅花生物成本优势：

单吨成本比行业低10%（内蒙基地区位优势）

玉米采购价贴近期货市场最低价

预期差：替代需求将在养殖利润恢复后集中释放，龙头毛利率有望从20%→25%+

煤炭行业

预期差：成本分化远大于市场认知

头部企业（神华/陕煤）成本较十三五上升50-60元/吨，尾部企业（郑州煤电）上升130元/吨以上，差距持续拉大。

中煤能源/晋控煤业成本优化路径独特：

中煤通过新增内蒙/陕西高效产能（占总量20%），吨成本仅升19元；

晋控通过淘汰低效矿井（产能820万吨），成本几乎持平十三五。

资源税影响被低估

核心产区资源税率已达10%上限（山西/新疆/榆林等），以坑口价500元/吨测算，吨成本上升超10元，但市场未充分定价。

吨煤盈利分化显著

陕西煤业吨净利208元（成本353元）领跑行业，而平煤股份因成本892元，吨净利仅99元，冶金煤企业盈利能力差异被忽视。

洛阳钼业：钨业务爆发式增长

2024年底库存4万吨，2025Q1售出2万吨，Q2售罄，上半年钨利润抵2024全年（成本4.5美元/磅 vs 售价16-17美元）。

铜扩产节奏超预期

TFM矿2024年产48.9万吨（全球第三），2028年目标80-100万吨，增速9%为全球最快。

美国铜关税影响有限

市场恐慌50%关税，但智利或豁免（占美进口大头），且仅影响物流而非供需长逻辑。

预期差亮点（电子材料）

农药

预期差：草铵膦供给侧出清在即

氯离子限量标准将淘汰母液产能，合规成本升至6万/吨（当前4.3万），小产能出清加速。

孟山都事件潜在影响

拜耳或剥离草甘膦业务（百亿诉讼压力），若成真将重塑全球农药格局。

四：医药板块信息汇总

创新药（莱凯医药）

核心预期差：减重单抗安全性突破

L1A102（增肌减脂单抗）无腹泻副作用（Bima腹泻率50-60%），Q3临床数据读出

市场空间：GLP-1联合用药潜力，当前116亿市值未反映减重管线价值

医药CRO

预期差1：价格触底信号明确

市场认知：临床CRO持续低价竞争

实际变化：

报价从九折→三折（2023-2024年），当前接近现金成本

2025年竞标量环比+20%+（存量项目重启+新增立项）

头部企业停止恶性降价（行业协会协商）

预期差：三折价格不可持续，2026年价格回升确定性高

预期差2：结构性机会被忽视

市场认知：行业整体低迷

实际变化：

CGT/核药/ADC赛道逆势增长：企业资金充足，研发投入稳定

SMO集中度提升：CR5占70%份额（药明/普蕊斯/泰格垄断）

预期差：中小CRO出清后，细分领域龙头的溢价能力未反映在估值中

五：地产基建板块信息汇总

建材防水

预期差1：零售端定价权被低估

市场认知：行业深陷价格战，企业无提价能力

实际变化：

民建集团6月对防水涂料/瓷砖胶等零售产品提价5-10%（试点区域提价后销量未下滑）

支撑逻辑：市占率超40%（零售防水涂料市场规模70亿，民建占30亿）+渠道周转效率优势（经销商依赖其高流通性）

预期差：市场低估龙头通过渠道控盘实现'以涨止跌'的能力，提价将直接改善盈利

预期差2：工程市场出清超预期

市场认知：中小产能退出缓慢，价格战持续

实际变化：

竞争格局从分散→头部3家垄断（宇宏/科顺/北新）

3月起头部企业联合提价：Q2终端价格环比止跌，小品牌跟涨

价格战强度下降：2024H2最激烈阶段已过，行业净利率有望从亏损恢复至8-10%

预期差：市场未充分定价供给端加速出清带来的议价权提升

建筑

预期差：公路订单爆发式增长

市场认知：基建投资增速放缓

实际变化：

2025Q1公路订单238亿元（+318%）

驱动因素：

安徽'十四五'交通投资1400亿（加密高速网）

BOT模式占比提升（皖北项目）

预期差：区域龙头份额提升（省内CR3超50%），订单增速可持续至2026年

房地产

预期差：政策力度预期不足

实际房贷利率达4%（名义3.0%+GDP平减指数），抑制需求，但市场期待总量政策（如零利率）短期难出台。

结构性机会被低估

商业物业/物管逆势增长：华润/龙湖租金个位数增长，股息率5-7%；物管静态股息率6.2%+增长（如绿城服务指引15%）。

存量房趋势加速：二手房成交占比46%，贝壳市占率32%（新房12%），渠道价值重估空间大。

核心城市豪宅独立行情

上海/北京/杭州3000万级豪宅热销（高得房率+智能家居），但加杠杆购房群体仍承压，市场未区分客群差异。

六：跨境电商/消费板块信息汇总

巨星科技

核心预期差：关税冲击下的盈利韧性超预期

毛利率逆势提升

市场预期：关税冲击将压缩利润空间

实际表现：Q2经营性利润同比增长超20%（环比+40%），毛利率创历史新高

驱动因素：自有品牌提价（占比48%）+电动工具放量，对冲关税成本

产能转移效率被低估

越南产能年底达15-16亿美元（订单远超产能），泰国/柬埔寨产能同步扩张

“流浪工厂”计划成效：7月东南亚产能利用率已恢复至100%，中国产能转向欧洲订单

电动工具业务延迟但潜力大

市场预期：Q2放量

实际节奏：受关税影响延迟至Q3，但三年10亿美元目标不变，海外基地（越南20%关税）成关键优势

跨境电商

预期差：独立站模式优势未充分定价

市场认知：亚马逊仍是跨境主流渠道

实际变化：

独立站GMV增速600%+（半年1000万→全年目标2000万）

核心优势：

政策风险低：不受亚马逊下架影响（部分产品下架后客户自主迁移至独立站）

定价权提升：提价10%覆盖关税成本（亚马逊需被动接受平台规则）

流量复用：Google/YouTube投流+老客复购（复购率超30%）

预期差：独立站毛利率比亚马逊高15%+，且关税冲击下中小玩家退出（利好龙头集中度提升）

零售

预期差：调改店效益超预期

市场认知：传统商超转型投入大见效慢

实际变化：

27家社区店轻改（单店投入<100万）后：

客流+30%，销售+20-30%，毛利+30%

2个月回收投资成本

即时零售占比20%→30-40%（店仓模式驱动）

预期差：市场低估'小步快跑'式改造对净利润的弹性（上半年净利率已环比提升2pct）

互联网广告

预期差：

视频号广告潜力未充分定价

加载率年底达5%（当前3.99%），ECPM为抖音1.5倍（因广告密度低+品牌占比30%），远期空间被低估。

AI贡献低于预期

AI提升点击率8%，但对收入贡献仅4%，市场高估技术短期影响。

即时零售广告新增量

美团/京东闪购广告月收入3亿，占网服收入11%，本地生活商业化加速未被关注。

游戏

预期差：行业增速被低估

2025年1-5月手游收入增20%（峰值单月超200亿），在流动性宽松下成稀缺增长资产。

估值修复空间大

当前PE 20倍（历史30倍+），监管担忧消除+港股新消费资金外溢（泡泡玛特100倍PE），板块性机会明确。

七：军工/稳定币相关信息

盟升电子

核心预期差：军贸毛利率修复弹性

军贸业务占比20%，毛利率60-70%（国内仅50-60%）

订单复苏：电子对抗/卫星通信新增1-2亿订单，2025年收入预期7-8亿（军贸占20%）

稳定币

预期差：香港牌照价值重估

市场认知：稳定币限于加密货币场景

实际变化：

跨境贸易支付（年流水万亿级）成核心场景

香港首批发牌方：京东/ZARA元币/蚂蚁关联公司

OSL集团（港股）独占B端交易所份额

预期差：市场对标互金/数字货币行情，稳定币处于'月级'行情初期（历史行情持续2-3年）