·电科蓝天基本情况梳理：电科蓝天上市进展临近，1月27日发布询价公告，1月30日启动网络申购，发行价9.47元/股，发行总市值164.49亿元，发行市盈率56.79倍（按2024年扣非归母净利润及发行后总股本计算），预计2月3日缴款，上市时间待定。本次IPO募集15亿元，用于宇航电源系统产业化建设项目，涵盖太阳能电池器件、电池阵组装、电源控制系统等基础设施建设。
公司前身为1992年电科18所组织成立的天津蓝天电源公司，2013-2014年改制，2017年更名中间力神有限公司，2020年承接18所宇航电源和检测中心业务，2021年完成混合所有制，2022年引入外部投资者并完成业务整合与股权划转。股权架构上，中国电科合计控制84.5%表决权，为实际控制人。
业务分三大板块：宇航电源2024年收入19.15亿元，占比63.42%，毛利率32%；特种电源收入4.44亿元，占比约15%，毛利率13%；新能源应用及服务收入6.61亿元，占比21.89%，毛利率12.48%。新能源业务因行业竞争激烈、布局晚呈收缩趋势，公司将重点聚焦宇航及特种电源。2022-2024年收入分别为25亿元、31亿元、35亿元；归母净利润分别为2亿元、1.9亿元、3.37亿元，整体增长向好。
·卫星电源行业空间与格局：卫星电源系统是为卫星提供电能的专用系统，由发电装置、储能装置、电源控制及供配电装置构成，分为主电源（含太阳能电池阵、核能源、蓄电池组等）和副电源（含一次性化学电池、燃料电池等），通过电控制器实现电能的调节与分配。市场空间方面，2023年全球卫星制造市场约172亿美元；卫星平台成本占卫星制造成本的50%（批产后降至30%），姿轨控系统与电源系统成本之和占卫星平台的60%，综合测算卫星电源成本占卫星总成本约20%。2025年国内卫星能源制造市场规模约33亿元；中远期按年发射3000-5000颗、单颗卫星价值3000万元测算，卫星能源制造市场空间约100-300亿元。若考虑未来算力卫星上天带来的能源需求增量，市场空间有望翻倍至500-1000亿元。行业格局上，电科蓝天上游覆盖砷化镓外延片及单体电池，中游负责总体集成，2024年市占率约50%，是宇航电源领域的龙头集成商。
电科蓝天当前上市估值合理，作为脱胎于电科18所的国家队，覆盖宇航电源上下游及中游集成环节，具备一定估值溢价。预计2027年随着卫星批量发射，公司业绩有望实现大幅增长，给予短期目标市值300亿元，中长期目标市值500亿元。
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