百奥赛图（北京）医药科技股份有限公司（以下简称“公司”）成立于2009年，由拥有美国免疫学博士及博士后背景的沈月雷博士回国创立。公司以基因编辑技术为基石，早期主要为科研客户提供基因敲除小鼠定制化服务，后逐步将业务重心转向服务制药产业。2014年，公司在江苏海门建立规模化动物中心，标志着其从技术服务向自主知识产权产品（模式动物）转型的开始。2020年3月，公司启动具有里程碑意义的“千鼠万抗”计划，旨在系统性构建大规模全人源抗体分子库，其商业模式也从传统的“卖服务”向“卖产品+授权合作”升级。
经过十余年发展，公司已构建覆盖模式动物销售、临床前CRO服务、抗体药物发现及自主/合作研发的全链条业务布局。2022年，公司登陆港交所（02315.HK）。2025年12月10日，公司成功在科创板挂牌上市（688796.SH），成为国内模式动物领域第三家登陆科创板的公司，完成了“A+H”双资本平台布局。截至2025年6月底，公司在全球拥有超过1000名员工，在中国（北京、海门、上海）、美国（波士顿、旧金山、圣地亚哥）及德国（海德堡）等地设有分支机构，初步形成全球化运营网络-。
二、 分业务板块透视：核心驱动力与增长瓶颈根据公司披露，其业务主要分为四大板块，2025年上半年的营收贡献结构清晰展示了其增长引擎与短板。
快速增长的核心板块：
模式动物销售（营收占比约45%）：这是公司当前绝对的营收主力。该业务主要销售自主研发的RenMice系列靶点人源化小鼠等产品。凭借技术优势和产品线拓展，该业务在2025年上半年收入同比增速高达56%。其主打产品价格亦呈现上涨趋势，从2022年的约2339元/只涨至2025年上半年的2507元/只，显示出较强的市场定价能力。
临床前药理药效评价服务（营收占比约25%）：作为临床前CRO服务的关键环节，该业务依托公司丰富的动物模型和一体化平台，为药企提供药物筛选与评价服务。2025年上半年，该业务收入同比大增90%，是增速最快的板块，已成为公司重要的增长极。
抗体开发业务（营收占比约25%）：这是公司寄予厚望的“第二增长曲线”，直接由“千鼠万抗”计划驱动。业务模式是通过RenMice平台发现的抗体分子，向药企客户进行转让、授权或合作开发，收取首付款、里程碑款及销售分成。截至2025年6月末，公司累计签署相关协议约280项，仅2025年上半年就新增约80项，同比增长约60%。该业务毛利率高，且后续里程碑款项被视为纯利润，未来潜力巨大。
增长受限的板块：
基因编辑业务（营收占比约5%）：作为公司的起家业务，目前营收贡献最小。公司创始人曾公开表示，由于该业务毛利相对较低，公司暂时不打算扩大其规模。这表明该板块已不再是战略扩张的重点，增长空间有限。
三、 2025年1-3季度财务分析：盈利拐点确认公司2025年前三季度业绩报告，是其登陆科创板前最新的完整季度财务数据，全面印证了盈利拐点的到来。
分析小结：2025年前三季度，公司呈现出 “收入高增、利润扭亏、现金流充沛” 的良性发展态势。业绩驱动主要来自于模式动物销售与临床前服务的放量，以及抗体授权合作项目的加速落地。盈利拐点的确认，是公司转型战略初步成功的核心标志。
四、 出海布局、未来方向与潜在挑战全球化布局成效显著：公司的出海战略始于2016年，目前已从简单的产品出口升级为“技术平台+抗体分子”的生态输出。2024年上半年，公司海外业务收入达2.935亿元，同比增长70%，占总营收比例高达71.5%，已成为公司收入的基本盘。公司已与德国默克、强生/杨森、吉利德科学、百济神州等数十家海外头部药企达成平台授权或项目合作，全球前十大药企中有七家是其合作伙伴。2025年9月，公司与德国ADC技术公司Tubulis签署抗体许可协议，进一步深化了在欧洲市场的布局-。
未来发展方向与潜力：
“千鼠万抗”计划进入兑现期：该计划是公司未来价值的核心。随着抗体分子库规模的扩大和合作项目的推进，后续里程碑付款和销售分成有望为公司带来持续且可观的利润流，驱动业绩长期增长。
“A+H”双平台赋能：科创板上市不仅拓宽了融资渠道，提升了品牌影响力，更有助于吸引国内投资者和人才。A股流动性优于港股，有望对公司估值形成支撑。
发展风险与挑战：
研发投入与团队收缩：为追求盈利，公司研发投入从2022年的6.99亿元锐减至2025年上半年的2.09亿元，专职研发人员数量大幅缩减。虽然公司解释为“大规模战略研发阶段结束”，但长期看可能削弱其技术领先性和持续创新能力。
知识产权纠纷：公司核心平台之一的RenNano全人抗体小鼠平台正面临和铂医药的专利侵权诉讼，索赔金额1000万元。诉讼结果存在不确定性，可能对公司业务和声誉造成影响。
实控人高额债务：创始人沈月雷夫妇因股权激励和缴税等原因背负超过1.29亿元的个人债务，偿债能力高度依赖公司股份价值和未来业绩。若为偿债而减持股份，可能引发市场担忧和股权稳定性风险。
业务依赖与竞争：营收过度依赖模式动物销售，而抗体授权业务目前单个合同金额偏小，尚需重磅交易突破。同时，公司在国内面临南模生物、药康生物等对手的激烈竞争。
总结：百奥赛图凭借独特的基因编辑技术和“千鼠万抗”的宏大战略，成功实现了从CRO服务商向新药研发赋能平台的转型，并抓住了全球化机遇，在2025年迎来了明确的盈利拐点。其未来成长的核心逻辑在于“千鼠万抗”计划中抗体分子的持续变现。然而，公司在享受成长红利的同时，也需妥善应对研发投入收缩、知识产权纠纷及实控人债务等内部挑战。对于投资者而言，百奥赛图是一家正处于战略转型兑现期、潜力与风险并存的中国创新药上游核心平台企业。
百奥赛图(SH688796)