思源电气(SZ002028)花旗11月9日中国时间晚上10点多发布思源研报，给予目标价，170元。
1，上周，我们拜访了思源上海总部。收获正面，2025年营收预计超过公司年初目标。25年营收203亿。
2，至202509，新增订单强劲，特别是亚非拉区域。
3，2026年利润持续增长，有充足的产能支持高涨的需求。
4，我们认为该公司是全球电力需求加速增长和新能源广泛应用的主要受益者。
5，我们重申，思源电气为中国电力设备股首选，给予买入评级。
6，根据现金流折现模型给出的目标价为170元。
7，目前146.23对应的26年市盈率为29.1x,低估。
8，25-27年利润复合增长率28%。
其他补充：
9，给予25年市盈率45倍，170。
10，结合7，8，9，可推出花旗给出的思源25-27年利润，3.78/5.01/6.19。
11，铜占成本的比重为10%，铜价上升对毛利率影响不大。
12，750kv组合电气交付和海外占比提升，毛利率稳定在30%以上。
13，将向1000kv更高等级延伸。
9月，我提出思源市盈率将跃升。作为电力板块的龙头，思源将享有溢价，调研中对比的是韩国现代电力公司，给出的市盈率为46倍，且相对主流公司有折价。