五粮液已经绷不住了，前几天五粮液宣布，明年给于第八代普五每瓶119元补贴，把出厂价从1019降低到900元。

五粮液模式跟茅台有点区别，经销商销售价跟拿货价差不多，主要赚走量的返点。

茅台除了赚补贴，主要还是赚飞天茅台的差价。

五粮液也不是做慈善，酒不好卖，经销商干不下去，官方只能降价让出利润，跟经销商一起穿越周期。

昨天的新闻，茅台散瓶回收价1485元，原箱1495，跌破1499的官方零售价。从一年多前，我写茅台下跌开始，已经跌掉了一半。

当时后台还有不少人骂我，说我不懂价值，不懂白酒，现在已经没人骂了。看来白酒跟房地产一样，大家已经形成一致预期。

白酒是消费品，又不止是消费品。它不仅跟人口强相关，同时跟基建强度、人际关系强相关。可以理解为拿项目的生产资料，属于办公用品。

正因为如此，茅台的价格和股价，可能会遭遇戴维斯双杀，慢慢阴跌。

茅台算上各类系列酒配售，给到经销商的成本实际在1600元左右。飞天茅台赚钱，配售酒赔钱卖。

市场价低于1600，经销商就会整体赔钱。目前暂时看不到飞天茅台价格企稳的可能，所以茅台补贴经销商只是时间问题。

既然要补贴，茅台91%的毛利率、50%的净利率还能不能稳住？

一年一亿瓶飞天，每年净利润850亿，每瓶差不多赚850元。

茅台公司赚的是出厂价，只要飞天茅台能稳住1600元以上，高的部分都是经销商利润，也是茅台每年业绩增长的安全垫。涨了跟茅台没关系，跌了对茅台公司也没影响。

一旦长期低于1600，茅台就得拿出利润补贴，这才是影响茅台估值的核心原因。

所以前段时间茅台四处出击，打击直播间低价卖酒，茅台公司确实着急了。

高端白酒跟地产基建绑得太紧，而我们这几年的地产政策一脉相承，重点还是控风险、控供给、市场化解决。

全国地产投资环比同比跌了好几年，即便后面稳住，也不可能出现棚改时的盛况。

高端白酒以前卖的好，是因为喝酒的人都不是自己买单，买单的人把茅台当生产资料。

生意不好做，自然也不需要这么多情绪润滑剂。

茅台的开瓶率，一直是个迷。

一般认为市面上至少囤了30%茅台没开瓶。长期阴跌势必增加抛售，进一步压低酒价。

今年茅台跌了1000块一瓶，很大程度就是因为踩踏效应。

那茅台的底部到底在哪里？

拍个脑袋，地产现在距离高峰差不多砍半，日本和美国经验，极端能跌70%，优质资产50%。

茅台3000一瓶时间很短，近些年大部分时间在2000-2500。茅台算优质资产，砍半就是1000-1200元一瓶。

差不多也是飞天茅台出厂价。

如果按照1000-1200一瓶算，茅台要补贴几百亿利润给经销商，利润至少比现在砍半。

如果利润砍半，估值也会砍半，这才是茅台最大的鬼故事。

茅台也可以自救，比如减少系列酒投放，这样经销商不会在系列酒赔钱，可以少补贴一点。但系列酒涉及其他利益，茅台领导班子有没有能力、愿不愿意砍掉是个问号。

当然，真到了那一天，茅台可能没有选择。