洽洽食品-Q3成本压力延续，成长路径清晰业绩有望修复

事件：公司发布2025年第三季度报告，前三季度实现收入45.01亿元，同比-5.38%；归母净利润1.68亿元，同比-73.17%；扣非归母净利润1.15亿元，同比-79.46%。其中Q3实现收入17.49亿元，同比-5.91%；归母净利润0.79亿元，同比-72.58%；扣非归母净利润0.71亿元，同比74.00%。

收入端：整体表现仍面临压力，期待新品新渠道。我们预计坚果实现双位数增长，瓜子受原料品质不佳及控库存策略影响出现下滑。分渠道来看，伴随零食量贩、会员店等渠道渗透率的提升持续贡献增量，海外市场受关税影响增速放缓。

利润端：公司前三季度实现毛利率21.94%，同比-8.30pcts；Q3实现毛利率24.52%，同比-8.59pcts，主要系原材料延续上半年趋势，成本高企。前三季度实现净利率3.76%，同比-9.41pcts；Q3实现净利率4.57%，同比10.99pcts，其中销售/管理费用率分别为10.15%/4.53%，同比+2.29pcts/+0.58pcts。面对市场竞争加剧，公司为推广新品而加大营销投入，使得销售费用率提升。