化债政策与疫苗企业应收账款之间存在明显的间接关联，尤其在当前地方政府财政压力较大的背景下，疫苗企业的回款问题愈发突出。

一、化债政策背景

2025年，中国地方政府启动新一轮“化债”政策，计划通过发行2.8万亿元专项债券（其中2万亿元为再融资专项债）来置换存量隐性债务，缓解财政压力。这一政策的核心目的，是减轻地方政府的债务负担，改善财政流动性，从而为包括疫苗采购在内的公共服务支出腾出空间。

二、疫苗企业应收账款困境

疫苗企业的主要客户是各地疾控中心，其采购资金多来自地方财政预算。然而，近年来由于地方财政紧张，疫苗企业普遍面临回款周期长、应收账款高企的问题：



智飞生物：2025年一季度末应收账款仍高达146亿元，占营收比例一度超过90%，公司明确表示“客户正在陆续支付欠款”，并加强账龄管理和催收力度。



万泰生物：2025年一季度因应收账款坏账计提减值达4582万元，直接导致净利润亏损。



行业普遍现象：2024年前三季度，11家A股疫苗企业中，有10家应收账款周转天数超过300天，9家企业应收账款占营收比重超100%。

三、化债政策对疫苗企业的潜在利好

虽然化债政策不直接针对疫苗企业，但其通过改善地方财政状况，间接有助于疫苗企业回款：



财政流动性改善：地方政府债务压力减轻后，可能有更多资金用于支付历史欠款，包括疫苗采购款项。



回款预期增强：部分企业已观察到“客户付款节奏加快”的迹象，如智飞生物在2024年下半年起回款速度有所提升。



建议关注：多家券商和研究机构建议关注客户为政府或事业单位的医药企业，如疫苗、医疗设备、第三方医检等公司，因其有望受益于化债带来的回款改善。