2026锂价展望：周期底部已现，新一轮上涨行情将至？
（报告来源：伯恩斯坦 | 发布日期：2025年12月8日）
核心观点速览
锂市场已触及周期性底部，2025年供需基本平衡，2026年将进一步收紧。碳酸锂现货价格从2025年年中4年低点8000美元/吨反弹至1.3万美元/吨，但仍低于激励新增供应所需水平。我们预测，2026年碳酸锂价格将从2025年的1万美元/吨升至1.7万美元/吨，2027年进一步攀升至2.5万美元/吨。历史数据显示，锂矿股通常领先锂价6-12个月反弹，且在触底后至少两年跑赢市场，当前正是布局下一轮锂价上涨周期的良机。
作为核心推荐标的，天齐锂业（A股：002466.SZ / H股：9696.HK）当前估值仍低于历史均值（前瞻市盈率约40倍，低于50倍长期均值；前瞻市销率5.4倍，低于8倍长期均值），随着锂价上涨带动业绩上调，估值仍有提升空间。我们将其A股目标价上调至74元，维持“跑赢大盘”评级，2026年盈利预测较市场共识高出50%以上。
一、锂市场核心现状：底部确立，供需格局逆转
1. 价格触底反弹，仍处成本线附近
2025年碳酸锂均价为1万美元/吨，导致行业回报率近乎为零，资本支出同比下降50%。当前1.3万美元/吨的价格虽略高于1.1万美元/吨的边际现金成本，但仍不足以激励企业新增投资，凸显锂价进一步上涨的必要性。
2. 供需快速再平衡，库存持续去化
2025年前三季度，全球锂供应118万吨LCE，需求115万吨LCE，在电动汽车（EV）和储能系统（ESS）电池需求强劲及低价环境下的供应收缩支撑下，市场再平衡速度超预期。中国锂库存全年下降1万吨至11万吨，库存天数降至约25天，为2024年以来最低水平，基本面收紧信号明显。
3. 2026年供需缺口显现，行业利用率逼近满负荷
需求端：预计2026年全球锂需求同比增长29%至220万吨LCE，主要受EV和ESS行业快速发展驱动；
供应端：新增供应同比仅增长17%，行业利用率将从2025年的90%升至99%；
长期约束：2026年年中后，新增产能投放速度将大幅放缓，供应不足风险上升，支撑锂价持续回升。
二、价格预测：2026-2027年持续上涨，大幅跑赢期货与共识预期
注：长期均衡价反映全成本盈亏平衡水平，2026-2027年预测价较市场预期存在显著上行空间。
三、锂矿股投资逻辑：提前布局，把握两年上行周期
1. 历史规律：锂矿股领先锂价反弹
锂行业具有明显的周期性，从底部到新峰值通常需要约三年时间，而锂矿股往往在锂价明确改善前6-12个月开始复苏。2025年已大概率成为锂价底部，预计2026-2027年锂市场持续收紧将推动股价走强。
2. 核心标的：天齐锂业投资价值解析
（1）核心优势
全球领先的纯锂生产商，电池价值链中回报率最高，依托格林布什矿的高品质低成本锂精矿，实现原材料自给自足；
业绩弹性高，经营利润率与碳酸锂价格高度相关（R=0.71），锂价上涨将直接驱动盈利大幅改善；
财务状况稳健，2025年末净负债率仅9%，能持续产生自由现金流，具备业务扩张和股东回报能力。
（2）财务预测与估值
注：2026-2027年盈利预测大幅高于市场共识，每股收益较市场预期分别高出99.1%和224.0%。
（3）目标价逻辑
基于DCF估值模型（加权平均资本成本8%，终端增长率2%），考虑长期碳酸锂价格1.5万美元/吨的假设，给予天齐锂业A股目标价74元、H股目标价69港元。
3. 全球锂矿企业估值对比（2025年数据）
注：中国锂矿企业平均12个月回报率达62%，显著高于美洲（23%）和澳大利亚（59%）企业，天齐锂业估值仍具备修复空间。
四、供需基本面深度解析
1. 需求端：EV与ESS双轮驱动
2025年前三季度全球EV电池需求同比增长25%，北美和其他地区增速超40%，欧洲增长30%，中国增长13%；
储能电池需求增速超预期，2026年预计同比增长50%，可再生能源并网、数据中心电力需求增长等因素将持续推动储能行业扩张；
长期来看，2025-2030年全球锂需求CAGR达19%，从170.8万吨LCE增至411.4万吨LCE。
2. 供应端：新增产能不足，缺口持续扩大
2024-2025年全球年均新增锂产能约37万吨LCE，与需求增长基本匹配；2026年新增产能仅30万吨LCE，远低于49万吨LCE的需求增量；
高成本项目供应收缩，重启需更高价格激励：目前全球约19.1万吨LCE的产能处于减产或维护状态，主要集中在津巴布韦、澳大利亚和中国的高成本矿山；
产能投放节奏：2026年年中后新增产能增速大幅放缓，2030年预计总产能353.8万吨LCE，距满足需求所需的484万吨LCE仍有130.2万吨缺口。
3. 区域供应格局
澳大利亚：2025年前三季度供应占全球33%，为最大供应国，增速11%，但矿山开工率从2023-2024年的90%降至80%；
中国：供应占比25%，增速18%，盐湖提锂和锂云母项目为主要增长来源；
智利：供应占比17%，增速持平，依托阿塔卡马盐湖的高品位卤水资源，未来将推进DLE技术降本；
其他地区：阿根廷、津巴布韦等新兴供应国增速分化，区域供应集中度仍较高。
五、风险提示与投资建议
1. 上行风险
储能电池需求增长超预期；
高成本产能重启进度慢于预期；
锂价上涨幅度超预测，推动锂矿企业盈利和估值双重提升。
2. 下行风险
全球EV销量增速不及预期；
新增锂产能投放超预期；
地缘政治风险、环保政策收紧影响供应。
3. 投资建议
当前锂市场已处于周期底部，2026-2027年供需缺口将驱动锂价持续上涨，锂矿股作为先行指标，具备明确的两年期投资价值。重点推荐天齐锂业（002466.SZ / 9696.HK），其低成本优势、高业绩弹性和估值修复空间使其成为本轮周期的核心标的，同时可关注赣锋锂业（002460.SZ / 1772.HK）、盐湖股份（000792.SZ）等优质锂矿企业的配置机会。
（风险提示：本报告基于伯恩斯坦公开研究报告翻译整理，不构成投资建议。股市有风险，投资需谨慎。）
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