云南白药最新财报中我关注的指标：

1. 营业收入同比增长2.47%，上半年营业收入同比增长3.92%，Q3单季营业收入同比下降0.66%。点评：云南白药Q3单季营业收入负增长表明工业板块和商业板块收入结构性调整已经进入深水区。

2. 销售毛利率30.86%同比提高5.33%。点评：毛利率提升主要由工业板块营收增长贡献，预期云南白药通过调整收入结构持续提高报表毛利率水平是我投资云南白药的重要原因。

3. 应收账款102.56亿元，同比减少0.63亿元，应收账款周转天数88.87天，同比减少2.67天。点评：2025年为地方大规模化债的元年，同时在云南白药宣布针对应收账款做数字化管控的条件下依然交出如此差强人意的应收数据，一丑遮百俊！

4. 销售费用37.15亿，同比增加4.09亿，同比增长12.37%，销售费用增速远大于营业收入增速。点评：云南白药在稳应收基本盘通过收入结构化调整提升盈利质量的战略下同样面临竞品竞争和市场需求不足的经营压力。销售费用和管理费用多支出的4.64亿元已经为公司未来通过调整应收结构提升归母净利润的发展战略定义了“然并卵”。

5. 经营活动产生的现金流量净额44亿元，低于归母净利润的47.77亿元。投资活动产生的现金流量净额-22.13亿元。：点评：云南白药重仓投资上海医药，所以投资收益是归母净利润的重要组成部分，44亿经营活动产生的净现金流是要高于经营活动贡献的净利润的，只是我还是希望云南白药不要乱投资，钱多就回购注销！

6.云南白药归母净利润拆解：归母净利润总额为47.77亿元，同比增加4.5亿元。其中销售费用和管理费用增加4.64亿元成本，因为上海医药报表兑现和黄投资收益带来9.51亿元投资收益，同比增加2.66亿元；同时资产减值和信用减持同比少提0.657亿元。点评：归母净利润同比减值项4.64亿元，同比增值项3.317亿元，假设维持现有经营水平销售费用和管理费用是刚性的，那么扣除3亿元一次性额外收益，报表期线性归母净利润为44.7亿元，同比增长3.3%！在低迷的消费环境下，云南白药已经失去了提升盈利质量的动能。

总结：云南白药这份三季报是远低于我的预期的，展望2026财年云南白药的归母净利润大概率是0增长，那么现在云南白药的19.75倍PE估值是比较贵的，我对云南白药的评级由买入下调至仅关注。

白药粉丝们会反驳我五粮液Q3财报单季归母净利润大幅下降65.62%，云南白药能同比持平已经非常优秀了，但是你们想想19.75倍PE，归母净利润0增速的老登股真的值得投资么？五粮液股价跌破100元指日可待，你们一定要跟暴跌股比吗？

云南白药(SZ000538)

上海医药(SH601607)

五粮液(SZ000858)