将北方华创纳入瑞银亚太关键观点买入名单

我们上调北方华创2026/2027年盈利预测0.3%/6.7%，以反映我们对2026/2027年中国晶圆制造设备支出更为强劲的预测，其中考虑了以下积极因素：1)其3D NAND应用先进蚀刻设备的进展；2)中国先进逻辑芯片需求的能见度提升。我们的盈利预测比万得一致预期高出5%/13%，因为我们认为多项积极因素尚未被充分定价，包括2026年存储器和逻辑芯片扩产需求前景更为强劲，以及北方华创在3D NAND先进蚀刻领域的显著进展。我们认为其当前估值具有吸引力（2026年预期市盈率32倍，2026-28年预期盈利复合年增长率30%）。此外，我们相信国内存储企业（长鑫存储和长江存储）的潜在IPO，以及未来五年中国领先逻辑芯片和存储芯片扩产的更多细节，将成为未来6-12个月的积极催化剂。

中国快速增长的存储器和逻辑芯片需求的关键受益者

我们近期与北方华创及中国晶圆制造设备供应链的交流表明，北方华创在90:1高纵横比蚀刻设备（实现300层以上3D NAND Flash生产的关键工具）方面可能已取得显著进展。如果最终获得国内NAND Flash客户即将进行的扩产订单，这可能为北方华创带来数亿美元甚至十亿美元级别的额外可寻址市场。此外，鉴于中国先进逻辑芯片需求的积极反馈（附注），我们认为北方华创来自国内先进逻辑芯片客户的收入存在进一步上行空间。因此，我们上调北方华创2026/2027年晶圆制造设备收入预测1%/8%（绝对值分别为人民币0.4亿元/4.5亿元），假设大部分上行空间将在2027年确认，因为订单到收入确认周期为12个月。

2027年后的增长前景已改善

投资者可能担心2027年后中国晶圆制造设备需求的可持续性。然而，我们近期的供应链交流显示，2026-30年中国先进逻辑芯片和存储芯片工厂的产能扩张可能仍将保持强劲，因为这些应用在国内市场仍供应不足。这使得北方华创2027年后的增长能见度更高。我们更新的模型预测北方华创2027-29年收入/盈利复合年增长率为17%/20%。

估值：上调目标价至人民币587.50元，瑞银关键观点买入

我们将基于市净率的估值从人民币545.50元上调至587.50元，主要由于我们提高了目标市净率（从8.6倍上调至9.3倍，以反映更高的中期ROE）和更高的盈利预测。我们的目标价对应2026/2027年预期市盈率42倍/31倍。北方华创(SZ002371)