珂玛科技：设备客户突破+存储敞口80% +业绩上修，目标市值500亿

# 1、加热器正式突破设备客户，打开成长天花板？
公司陶瓷加热器在薄膜沉积龙头T客户取得突破，批量订单落地，标志公司加热器正式从晶圆厂向设备商突破，打开成长天花板：1）以T客户为例，25年薄膜沉积设备出货超1500腔，预计需求超10亿元（潜在净利润5亿），考虑到26/27年T客户订单持续高增，加热器的需求进一步提升；2）此外，公司在华创、中微等验证顺利，将不断迎来突破放量，仅三家龙头合计需求超30亿，现有市场翻倍以上扩张。

# 2、长存独供+新型号放量，FAB客户同样迎来突破？
公司陶瓷加热器长存独供且收入敞口超80%，近期迎来重大进展：1）以2025H1加热器收入为例，先进NAND客户占比为80%，公司100%独供，25H2两款新型号实现突破，量产在即，其中每一款型号的空间不少于现有放量产品；2）2024/2025H1公司毛利率58%/55%，净利率36%/33%，其中加热器毛利率近80%，净利率50%，盈利水平显著高于零部件板块。

# 3、26年产能迎来翻倍，存储零部件最大弹性标的？
公司股价横盘一年，市场等待FAB和设备客户突破，以及公司产能持续爬坡，26年预计产能将从80-100只/月提升到200只/月，27年至300只/月以上，业绩弹性可观：1）我们上修26年收入至16亿以上，净利率40%，对应净利润超6亿元；2）市值空间：结构件/加热器/静电卡盘对应市场规模100/50/30亿，公司份额20%/50%/10%，对应收入20/25/3亿，利润3.6/12.5/1，合计17亿利润，给予30X，市值目标500亿。

投资建议：设备客户突破+长存放量+产能翻倍，三大拐点明确，少有优质零部件公司，目标500亿元，现价翻倍空间。