美联储降息预期升温，全球有色金属，铜，钴，银，黄金进入涨价大周期

ST合纵通过间接持股方式持有恩卡纳铜钴矿90%的权益。具体分析如下：

一、股权结构与权益归属

1. 间接持股路径

ST合纵通过参股公司天津茂联科技有限公司间接持有恩卡纳铜钴矿权益。天津茂联持有恩卡纳合金冶炼有限公司90%的股权，而恩卡纳合金冶炼有限公司拥有该矿的采矿权[1][4]。

2. 持股比例

- ST合纵直接及通过产业基金（宁波源纵）合计持有天津茂联约37.06%的股份（2025年6月30日数据），为天津茂联的间接参股方之一[1][5]。

- 根据天津茂联的持股比例，ST合纵间接享有的恩卡纳铜钴矿权益为90% [4][12]。

二、资源概况与价值

1. 储量与品位

- 恩卡纳铜钴矿矿石总量1642.21万吨，铜金属量18.46万吨（品位1.12%），钴金属量12.01万吨（品位0.73%） [1][4]。

- 按钴金属储量计算，ST合纵在A股钴业上市公司中位列第二，仅次于洛阳钼业[1][6]。

2. 开采优势

- 该矿为露天渣堆矿，无需额外开采，直接装载冶炼，回采率可达100%，成本优势显著[4][3]。

- 采矿权已续期至2046年，保障长期开发稳定性[4][2]。

三、进展

1. 投产状态

- 铜矿已进入开采阶段，钴冶炼环节处于设备调试及投产准备阶段（2025年6月公告）[9][10]。

- 二期项目规划年处理矿渣100万吨，电解铜产能提升至1.1万吨/年[3]。

总结

ST合纵通过天津茂联间接持有恩卡纳铜钴矿90%权益，资源储量明确且成本优势显著，但需关注财务风险及实际投产进展。

赞比亚恩卡纳铜钴矿的价值分析如下：

一、资源储量与品位

1. 核心数据

- 矿石总量：1642.21万吨（权益部分）

- 铜金属量：18.46万吨（品位1.12%）

- 钴金属量：12.01万吨（品位0.73%）[1][4][6]

- 资源权益：ST合纵通过天津茂联间接持有90%权益，天津茂联持有恩卡纳合金冶炼有限公司90%股权[1][5]。

2. 价值排名

按钴金属储量计算，ST合纵位列A股钴业上市公司第二名，仅次于洛阳钼业[4][8]。

二、开采优势与成本

1. 开采方式

- 露天渣堆矿：直接装载冶炼，回采率100%，无需额外开采成本[1][2]。

- 成本优势：无高额资源税，综合成本显著低于刚果金等地区[1]。

2. 冶炼能力

- 技术：采用天津茂联自主研发的OPL浸出技术，铜回收率>90% [2]。

- 产能：一期项目（2022年投产）年处理矿渣50万吨，年产电解铜5000吨；二期规划提升至年处理100万吨矿渣，电解铜产能1.1万吨/年[2]。

三、经济价值与潜力

1. 当前价值

- 铜资源价值：按2025年铜价7万元/吨估算，ST合纵持有的铜资源权益价值约129亿元 [2]。

- 钴价敏感性：钴价每上涨1万元/吨，公司可获溢价4.45亿元；若钴价上涨10万元/吨，溢价可达44.5亿元 [1]。

2. 长期潜力

- 资源保障：采矿权续期至2046年，为长期开发提供稳定性[1]。

- 产业链闭环：从采矿到冶炼、销售形成完整闭环，已实现稳定收入[2]。