【赢合科技 2025半年报】

公司战略：“七三战略规划”期间，赢合科技将以“世界一流”为战略目标，致力成为全球化的锂电装备智造方案解决商与引领雾化领域科技的一流企业。打造领先的产品、服务、品牌，持续保持国内领先地位，全力开拓国际市场。坚持以客户为中心，以价值为导向，以人为本，以科技为生产力，奋力迈向世界一流的高质量发展之路。

主要产品：

01营收情况：

赢合科技2025年上半年实现营业收入42.64亿元，同比下降3.7%，毛利率降至27.2%，净利润（扣非）为2.68亿元，同比下降18.0%。

费用方面：期间费用合计5.47亿元，同比增长26.3%。期间费用约占总营收的12.7%。主要变动：销售费用同比增长46.1%，研发投入同比增长26.2%。

现金流：经营活动产生的现金流量净额-2.21亿元，现金及等价物余额为16.75亿元。

其他：应收账款余额62.39亿元，回款周期达到263天，回款周期略有增长。

季度营收：2025Q2营收29.26亿元，为2023三季度以来最高，净利润（扣非）2.55亿元，为2022年一季度以来季度最高。毛利率26.8%，为2023二季度以来最低。区域营收：境内市场上半年营收23.13亿元，同比下降15.8%，毛利率19.0%。境外业务上半年营收达到19.51亿元，同比增长16.2%，海外营收占比逐年提升，已经占至总营收的45.7%，毛利率36.9%，但较上年同期下降14.9个百分点。02锂电业务分析2025上半年锂电专用设备营收29.89亿元（源于分部信息），同比增长3.5%，毛利率19.7%，同比增加1.6个百分点。净利润1.74亿元，同比增长360.2%。上半年锂电业务计提信用减值和净产减值损失少于上年同期，是净利润增长的重要原因。锂电设备子公司主要有：惠州赢合、雅康精密、惠州隆合、赢合工业、江西赢合等。赢合科技只披露惠州隆合营收（8.30亿元）和净利润（0.67亿元）情况。同业对比：仍居行业第二国内电芯客户产能利用率有所上升，尤其是储能产线利用率高，部分企业已经开始扩建产能或加快设备验收，但锂电设备厂商业绩有所分化，向头部企业集中。TOP3企业营收实现了正增长外，部分企业营收出现下降，如利元亨、杭可科技、曼恩斯科、信宇人等企业锂电设备业务均出现营收和毛利率下降的情况。赢合科技毛利率18.5%，与龙头企业先导智能差距较大，也低于璞泰来和利元亨。但赢合科技的毛利率是提升的，其他企业均有不同幅度的下降。

从合同负债余额来看，赢合科技合同负债升至25.25亿元，同比增长75.5%，是头部企业增长幅度最高的，但与先导智能相比，差距仍较大。

产品方面：

超高速切叠一体机实现规模化量产首批设备交付多家头部客户。

03

电子烟业务2025年上半年电子烟业务公司斯科尔营收12.74亿元，同比下降7.4%；毛利率44.8%，同比下降8.5个百分点；净利润3.20亿元，同比下降49.1%。根据中国海关总署数据，2025年1-6月，电子烟产品（包括电子烟及类似的个人电子雾化设备、其他含尼古丁的非经燃烧吸用的产品，下同）出口金额为47.27亿美元，同比下降12.2%。电子烟营收的下降，一方面受美国进口关税上调的影响，另外海外市场加强了对电子烟的监管。根据海关数据显示，美国、英国和德国仍旧电子前三大出口市场，但中东（沙特、阿联酋）、北非、拉美、印尼、菲律宾等市场增长较快。但电子烟业务也有增长的，如思摩尔国际，营收60.13亿元，同比增长19.4%，但净利润也出现了下降，只是没有斯科尔下降的幅度大。04风险

宏观经济周期波动风险

竞争加剧导致市场风险

应收账款发生坏账的风险

管理风险

总结

锂电设备需求正在复苏：如储能电芯、固态电池试制线，产线升级改造等，且以头部电池企业为主，企业信用要好于三、四线电池企业。

赢合科技电子烟业务营收和利润出现了下降，但仍贡献较大利润。

目前赢合科技230亿元，先导智能1063亿元，思摩尔国际1071亿港元。赢合科技与龙头的估值差距加大了。