如果仅仅看PE（市盈率）、PB（市净率）和股息率，确实只能算是“看图说话”，无法触及免税行业，特别是中国中免这样的龙头企业估值核心。
免税行业是一个“政策与消费”的混合体，它的商业模式既像拥有特许权的公用事业，又像高弹性的奢侈品零售。要真正看懂中国中免的估值，我们需要构建一个“三层漏斗”模型：从宏观政策层，到行业竞争层，最后才是财务报表层。
结合当下的时间点（2025年12月），看看一套深度估值逻辑：