鱼跃医疗(SZ002223)

先说结论：业绩增长乏力，未来增长不够清晰，当前扣非估值应该是高估的。

24年，25年基本上去除了疫情影响，反映了真实的业绩。25年前3个季度来看，营收同比增加8%左右，毛利率维持在50%左右，销售费用同比上升了30%+，这点来看不是好的情况，当然管理层会有相关的解释，但从经营结果看销售费用的大幅增加并未带来营收的同比增加，说明增长乏力。

另，从分产品来看，第一大业务呼吸板块上半年只有1.9%的增长，血氧板块增速也同步降低（从40%降低至20%的增速），而且该板块非内生性增长，且竞争较为激烈。

25前三个季度扣非利润11.69亿元，参考24年的情况，估计全年的扣非利润在13亿左右。按当前360亿市值，扣非PE在在27倍左右，考虑未来净利润的成长性不清晰，该估值应该是高估的。