通润装备投资逻辑更新20251105

#短期逻辑（1个季度）

Q4为美国逆变器和储能确收高峰，业绩兑现可能性较高。25年业绩2.8亿元，Q4预计1.5亿元。公司正泰电源部分营收30亿元，逆变器20亿元（出货9GW，单价0.2元/W），储能10亿元（出货1GWh，单价1元/wh)，今年利润1.8亿元，满足股权激励目标1.7亿，老通润业务9000万。

催化剂：1）Q4业绩beat；2）减持结束；3）大储市场情绪提升；4）美国关税政策缓和

跟踪事件：1）公司11、12月发货情况，主要是美国525MW地面订单发货；2）储能Q3订单延迟到Q4是否交付完毕。

#中期逻辑（1年）

明年储能订单放量，盈利优化。公司预计明年储能2.5-3GWh出货，目标较为保守，此前沟通为3-4GWh，若增加2GWh将带来20亿元收入，假设单Wh盈利5分钱，则利润增量为1亿元。国内电芯明年已经签订3.5GWh保供，因此出货兑现可能性较大。

催化剂：1）储能订单指引上调；2）欧洲和日本大储获得大订单；3）美国FEOC政策应对策略出台；4）美国工商业电价上涨带来工商业市场增长；4）组串式逆变器在美获得大订单

跟踪事件：1）公司储能订单确收情况，澳洲500MWh项目预计明年Q2交付；2）针对FEOC应对措施

#长期逻辑（3年）

美国光伏市场受益于降息、电价上涨等需求仍在，储能市场全面爆发，公司主要市场欧洲和日本大储有望延续增长态势。

催化剂：1）降息；2）AI数据中心配储需求提升

跟踪事件：1）美国电价表现；2）全球储能政策

风险点：

1.美国工商业光伏补贴27年结束，26年、27年由于FEOC要求，通润在美国工商业竞对SEDG空间可能变大；

2.储能确收出现问题，今年Q3业绩miss就是因为储能确收延后；

3.在手订单可见度无法覆盖明年出货目标；

4.关税风险，目前泰国基地4.5GW逆变器产能，储能没有海外产能，可能有关税风险。

定价逻辑和空间

新能源业务30倍，明年3亿利润，30倍PE，金属箱柜10倍PE，对应10亿市值