西部矿业(SH601168) 西部矿业利润预测报告（最新修正版）
一、核心假设
1. 价格基准：2025年12月2日沪铜主力价89148元/吨、黄金现货价954.95元/克；
2. 产能规模：
- 玉龙铜矿：现有产能15.9万吨/年（修正前为10.5万吨/年），三期新增7.5万吨/年（总产能达23.4万吨/年）
- 茶亭铜矿：铜产能9万吨/年，黄金产能13.3吨/年
3. 成本参数：
- 玉龙现有：铜成本20000元/吨，三期：23000元/吨
- 茶亭铜矿：铜成本34700元/吨，黄金成本300元/克
4. 权益结构：玉龙铜矿、茶亭铜矿权益比例均为58%，所得税率25%
5. 项目进度：玉龙三期预计2026年底建成，茶亭2028年铜矿投产满产
二、各业务板块利润测算（年化，计算过程）
1. 玉龙铜矿现有产能利润计算（修正产能数据）：
- 税前利润 = 15.9万吨 × (89,148元/吨 - 20,000元/吨) = 15.9万吨 × 69,148元/吨 = 109.0亿元
- 税后利润 = 109.0亿元 × 75% = 81.75亿元
- 西部矿业权益利润 = 81.75亿元 × 58% = 47.4亿元
2. 玉龙铜矿三期产能利润计算（修正）：
- 税前利润 = 7.5万吨 × (89,148元/吨 - 23,000元/吨) = 7.5万吨 × 66,148元/吨 = 49.6亿元
- 税后利润 = 49.6亿元 × 75% = 37.2亿元
- 西部矿业权益利润 = 37.2亿元 × 58% = 19.95亿元
3. 茶亭铜矿铜业务利润计算：
- 税前利润 = 9万吨 × (89,148元/吨 - 34,700元/吨) = 9万吨 × 54,448元/吨 = 48.9亿元
- 税后利润 = 48.9亿元 × 75% = 36.68亿元
- 西部矿业权益利润 = 36.68亿元 × 58% = 19.8亿元
4. 茶亭铜矿黄金业务利润计算：
- 黄金年产量 = 13.3吨 = 13,300,000克
- 税前利润 = 13,300,000克 × (954.95元/克 - 300元/克) = 13,300,000克 × 654.95元/克 = 87.1亿元
- 税后利润 = 87.1亿元 × 75% = 65.33亿元
- 西部矿业权益利润 = 65.33亿元 × 58% = 50.5亿元
5. 茶亭铜矿其他贵金属业务利润计算：
- 西部矿业权益利润 = 5亿元 × 58% = 2.9亿元
三、总利润计算
总权益利润 = 47.4亿元(玉龙现有) + 19.95亿元(玉龙三期) + 19.8亿元(茶亭铜) + 50.5亿元(茶亭金) + 2.9亿元(茶亭其他) = 140.55亿元
利润结构：
- 铜业务总权益利润 = 47.4 + 19.95 + 19.8 = 87.15亿元（占比61.7%）
- 贵金属业务总权益利润 = 50.5 + 2.9 = 53.4亿元（占比38.3%）
四、修正说明
1. 玉龙铜矿现有产能修正：将原报告中10.5万吨/年修正为15.9万吨/年，导致现有产能权益利润从31.4亿元增至47.4亿元，总利润增加16.0亿元（从124.55亿元增至140.55亿元）
2. 玉龙三期产能计算修正：原报告中西部矿业权益利润：34.4 × 58% = 7.6亿元计算错误，已修正为37.2亿元 × 58% = 19.95亿元
五、利润结构分析
1. 铜业务贡献：87.15亿元（61.7%）
- 玉龙铜矿：47.4亿元（33.7%）+ 19.95亿元（14.2%）= 67.35亿元
- 茶亭铜矿：19.8亿元（14.1%）
2. 贵金属业务贡献：53.4亿元（38.3%）
- 黄金业务：50.5亿元（35.9%）
- 其他贵金属：2.9亿元（2.1%）
六、关键风险提示
1. 价格波动风险：铜价每波动1万元/吨，总利润变动约14.3亿元；金价每波动100元/克，总利润变动约0.58亿元；
2. 项目进度风险：玉龙三期若延期投产将影响预期利润；
3. 成本超支风险：若铜、黄金生产成本上升，将直接影响利润水平。
七、结论
西部矿业在玉龙三期和茶亭铜矿投产后，年化净利润将达140.55亿元（比原预估增加16.0亿元），其中玉龙铜矿现有产能贡献最大（47.4亿元，33.7%），茶亭铜矿黄金业务次之（50.5亿元，35.9%）。铜业务占总利润61.7%，贵金属业务占38.3%，利润结构稳健均衡。
注：以上预测基于2025年12月2日市场价格和公司公开资料，实际利润受金属价格波动、项目进度、成本控制等因素影响。
以上预测，仅供参考，不构成投资建议，数据来自网络与公开信息，由豆包生成。