一、业绩驱动因素（支撑中报增长）

订单集中交付与产能释放

2024年延迟订单回补：2024年受国际贸易政策影响，部分海外订单延迟交付，导致当年营收下滑35.19%。2025年一季度订单集中释放，推动营收同比增41.83%、净利润增183.24%。若二季度延续此趋势，中报增长确定性较高。

临床三期项目贡献：公司2025年预计临床三期项目贡献营收约2亿元（占全年预期比重显著），此类项目技术难度大、单价高，直接提升利润空间。

高附加值产品放量

减肥药中间体SNAC：作为司美格鲁肽口服制剂核心成分，受益于诺和诺德、礼来等巨头扩产，全球GLP-1类药物需求爆发。公司SNAC已进入量产准备阶段，2025年有望成为核心增长点。

含氟中间体业务：占比69.58%，毛利率达51.09%（显著高于行业均值）。技术壁垒（如氟气氟化工艺）支撑高溢价，中报毛利率或维持50%以上。

全球化产能与成本优化

美国基地投产：威斯康星州生产基地2025年投产，通过FDA检查，可规避关税壁垒并承接北美订单（海外收入占比64.72%）。

费用控制：一季度期间费用率降至21.30%（同比-5.76pct），叠加美元汇率波动带来的汇兑收益，进一步增厚利润。

二、潜在风险与挑战（可能压制中报表现）

订单波动性

公司坦言一季度增长部分依赖2024年积压订单回补，若二季度新增订单不及预期（尤其SNAC量产进度延迟），增速可能放缓。

客户集中度高（前五大客户占比超50%），大客户拜耳占营收18%，单一订单变动影响显著。

现金流压力

2025年Q1经营现金流同比下降37.98%，应收账款达9948万元（同比+77.94%），占净利润比例257.68%，回款周期延长可能制约扩产投入。

存货周转率（0.47次）低于行业均值（1.5次），库存积压风险仍需关注。

估值回调压力

当前PE（TTM）达67.48倍，显著高于行业均值（40.37倍）。若中报业绩增速不及预期，可能引发获利盘抛压。