供给政策持续发力，产能弹性受限。

三季度以来，在安全监管趋严与超产核查常态化的背景下，国内煤炭产量增速明显放缓。1-8月全国原煤产量31.7亿吨，同比仅增2.8%，较上半年增速收窄。四季度产能约束仍将持续，若“反内卷”政策（如产能储备制度）强化执行，局部供给缺口可能浮现。

煤价进入上行通道，旺季催化明确

Q3动力煤、冶金煤市场价环比分别上涨7.3%/16.0%，港口5500大卡煤价9月末回升至707元/吨。10月受冬储需求及主产区降雨扰动，煤价突破720元/吨。机构预测Q4煤价中枢环比或再涨8-10%，冬季旺季叠加补库周期，价格弹性有望超预期。

业绩环比改善显著，焦煤弹性领跑

样本煤企Q3净利润环比增长18%，其中动力煤/焦煤/无烟煤企业分别环比+17%/+32%/+43%。现金流同步改善，龙头煤企经营活动净现金流Q3环比激增392%。随着Q4煤价进一步上行，业绩环比增长趋势料将延续，焦煤企业盈利弹性仍具优势。

跟踪：双主线把握估值修复

1. 高股息龙头防御性配置：陕西煤业（现金分红率60%+）、兖矿能源（H股估值仅5倍PE）；

2. 高弹性焦煤标的：平煤股份（主焦煤占比超80%）、潞安环能（冶金煤产能扩张）、晋控煤业（估值0.8倍PB，行业最低）。

资金动向佐证：10月14日煤炭板块主力资金净流入4.77亿元，宝泰隆、晋控煤业等连续3日获资金加仓，板块量能环比放大35%。

核心逻辑验证点

1. 政策端：产能储备制度试点落地（2027年目标3亿吨可调度产能），严控“以量补价”恶性竞争；

2. 需求端：非电煤（化工/冶金）耗煤Q3同比+15.8%，冬季限产结束或进一步提振需求；

3. 估值锚：板块动态PE仅6.8倍，低于近五年中枢，股息率均值达7.2%。

以上内容仅供参考，不构成投资建议。