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全文摘要
锂电行业发展趋势讨论聚焦于六氟磷酸锂、隔膜和VC等关键材料，虽短期内面临调整，但长期看潜力巨大，值得战略关注。六氟磷酸锂市场供需紧张，预计未来价格将回升；隔膜方面，尽管有调整，但下游需求强劲及产能扩张缓慢，看好其长期发展；VC等其他锂电材料的价格动态及其行业角色也被深入分析。整体而言，锂电材料行业的结构性变化和市场供需关系对投资决策有重要影响。
章节速览
00:00 锂电板块六氟行业库存与价格动态分析
讨论了自九月初以来锂电板块，特别是六氟行业的发展，强调其高确定性。报告指出，六氟公司库存较低，下游客户支付比例高，现货价格曾短暂滞涨，但市场已摒弃大客户价格下跌的担忧，价格调整遵循月度议价规则，整体行业值得战略关注。
02:31 电机与添加剂价格波动及市场分析
电机价格经历两次快速上涨，12月涨幅略有放缓，预计整月仍有大幅提高。添加剂VC报复性反弹近300%，EC价格涨幅超过50%，因其独特生成路线和高市占率，需求稳定增长，预计2026年价格将创新高。
05:47 隔膜行业资产周转率低与扩产周期长引关注
自9月初以来，隔膜被持续推荐为关注重点。其资产周转率低至0.6，部分公司总资产周转率甚至低于0.3，导致投资回收期长达30年以上，商业不可持续性引起担忧。然而，隔膜行业扩展周期长，达一年半至两年，且当前企业扩产意愿低，供需关系有望改善，长期看好隔膜行业。
09:23 隔膜行业结构性迭代与价格预期分析
报告强调了隔膜行业结构性迭代的重要性，特别是5微米隔膜技术的渗透率提升可能带来的行业差距。同时，市场对价格的关注度最高，实际涨幅远超预期，达到40%以上，显示出扎实的预期差。
13:19 三方市场波动与行业需求展望分析
讨论了三方市场中高波动品种的特性及其对行业的影响，指出需求端的研究是当前最重要的议题。特别关注了车用补贴政策、储能政策以及海外市场的发展，预测未来政策将对行业产生基石性影响，并强调了信息透明度与行业反馈的重要性。
17:45 锂电池板块调整分析与佛朔科技经营动态
对话讨论了锂电池板块自17-18年开始调整，多数标志性公司调整近一个月，幅度在11%至28%之间。提及佛朔科技近期披露的问询回复，涉及经营信息更新，但未明确调整是否到位。
19:29 行业产能与盈利分析：预测与估值探讨
对话围绕行业产能扩张、销量增长及盈利预测展开，指出今年6月至10月产能逐步提升，预计明年出货量将达到70亿平以上。特别强调5微米技术迭代的重要性及对公司市占率的影响，预计2024年国内5微米市占率将达63%。通过分析净利润、股份支付及财务费用，评估公司单位盈利，即使在保守假设下，估值仍具吸引力，备考估值为14.2倍。此外，提到隔膜涨价假设及AI、AIDC等领域的公开报告，但非重点讨论内容。
23:41 六氟及电解液行业价格传导机制与市场展望
讨论了六氟及电解液行业近期调整情况，指出尽管市场有减持影响，但产业内对未来经营持乐观态度。分析了价格传导机制，强调供需紧张，预计未来价格将进一步上涨，行业估值偏低。
28:58 隔膜行业价格趋势与市场布局分析
讨论了近期隔膜行业价格波动情况，特别是五缪膜相较于七缪9M膜的溢价现象，以及干法隔膜的持续涨价趋势。行业整体排产保持乐观，尤其是头部企业产能已满。五缪膜的需求主要由储能和高端快充产品推动，行业正加大对超薄高强隔膜的研发与布局，未来可能替代七缪和九缪膜。
发言总结
发言人3
首先确认了PPT演示并询问观众是否可见，表示尤老板已详尽介绍情况，他将补充信息。当前，基膜和涂覆膜价格分别上涨0.01元、0.1元和0.15元，归因于前期价格滞后导致的溢价收敛。五缪膜与七缪9M膜相比有3到4毛钱的溢价。干法隔膜价格持续上涨，而第三方价格相对平稳，总体呈上涨趋势。重点在于关注前两大客户及海外龙头客户的议价动态，这将决定隔膜价格走势。自Q4起，主流企业满产，12月情绪乐观，电池需求上调，隔膜排产乐观。五缪膜需求增长主要源于储能和车端高端快充产品对能量密度和厚度的需求。行业正加大对二代超薄高强度面膜的布局，预期可替代七缪9M膜。最后，他感谢大家的参与。
发言人1
他强调，锂电池行业尽管面临挑战，但仍具有战略投资价值，持续关注无误。自九月以来，行业虽有波动，但整体方向稳固，已发布多份报告支持此观点。特别聚焦于六氟磷酸锂、电解液及添加剂如VC和EC，指出这些领域展现出高确定性与价格波动性。同时，强调隔膜作为关键材料的重要性，提及资产周转率低与技术迭代的必要性。预期隔膜需求及价格上升，尤其5微米隔膜，可能创造新机遇。以佛朔科技为例，讨论其产能扩张、盈利与市场定位，肯定技术进步对其正面影响。综上，他认为锂电池行业充满增长潜力，推荐重点关注相关公司。
发言人2
首先提及了板块的调整情况，指出按最高价和最低价计算的调整幅度约为20到30个点。近期，六福板块受到部分公司减持的影响，但实际减持量较小，总计接近一亿，这并非刻意的行为，而是交易所排队的结果。其次，他强调投资者应关注价格的上下幅度，目前的估值体系下，多数公司的估值较为保守，预计PE低于10倍，未来价格的持续传导可能导致PE估值进一步降低。此外，对于六氟电解液价格涨幅趋缓的现象，他解释称这并非由于供需变化，而是由于产业调整和成本压力所致，并预计未来价格将有所回升。
要点回顾
在锂电板块中，为什么对六氟磷酸锂这个方向持续看好？
发言人1：我们坚定看好六氟磷酸锂的主要原因是其确定性非常高。从九月初至今，我们已发布多个报告，并将继续跟进更新。目前市场上的焦点集中在六氟磷酸锂上，其库存状况、下游客户付款方式以及价格传导等方面都显示出强劲的增长趋势。
六氟磷酸锂公司库存情况如何？对价格有何影响？
发言人1：六氟磷酸锂公司的库存非常低，只有小几天到两三天的水平，这对于生产来说是不安全的。而从下游客户来看，大部分二三线客户采用款到发货的方式，甚至一些大客户也愿意支付较高溢价购买。此外，在十月中旬时，尽管电解级6氟磷酸锂现货价格有所上涨，但市场一度担忧大客户定价下跌，不过现在这个观点已被摒弃，因为价格差异是有规则可循，即月度议价机制，且大客户价格通常会根据当月均价有所折让。
近期电解级6氟磷酸锂的价格走势如何？以及添加剂VC的价格变动情况如何？
发言人1：电解级6氟磷酸锂的价格经过两次快速传导，涨幅接近2000块钱，但在12月涨幅稍有放缓。预计如果以整月观测，价格还会有一次大幅提高。而添加剂VC的价格出现了报复性的反弹，涨幅接近300%。同时，EC环节也出现了涨价，涨幅约为50度，其原因是EC作为主流容器品种，供需关系紧张，需求增长以及其在溶剂和添加剂中的广泛应用导致价格上涨。
对于工业级EC和电池级EC的市场看法是怎样的？
发言人1：虽然有人认为工业级EC拉动不大，但实际上两者价差不大，大部分电池级EC是从工业级EC提纯而来，两者相互影响且互动紧密。即便是工业级EC需求占据30万吨，对于其总产能来说占比仍高达20%，因此即使只是30%的需求增长，对于该环节的影响也是很大的。
对于隔膜这一环节为何给予高度关注和推荐？
发言人1：隔膜是主流材料中资产周转率最低的环节，固定资产周转率仅为0.6左右，远低于其他环节。这意味着隔膜环节的盈利能力和投资回报周期较长，而当前财报表现不佳，进一步凸显了隔膜环节在锂电材料产业链中的特殊性和投资价值。同时，我们也观察到隔膜环节相较于其他环节更容易获得市场共鸣，尤其是在当前市场环境下。
这些公司要实现20%的净利率，需要总资产周转率提高到什么水平？
发言人1：如果按照去年的总资产周转率水平提高一些，并且权益乘数相近的情况下，要实现20%的净利率对应大约10亿的ROE。
竞争率目前的情况如何，以及行业扩展周期是多久？
发言人1：当前竞争率大约在四五个点，空间较大。扩展周期目前仍然有一年半以上，因为设备采购、安装调试以及环保审批等环节耗时较长。
对于隔膜环节，近期的供需状况和企业扩产意愿如何？
发言人1：目前隔膜环节的供需在持续修复好转，但企业的扩产愿望很低，主要是由于资产重、扩产慢以及扩产盈利能力差。因此，需求在整体供需中得到持续改善。
关于隔膜环节内的结构性迭代问题，尤其是5微米隔膜的发展情况？
发言人1：5微米隔膜的渗透率去年约为10%，今年可能接近20%，明年甚至有可能再翻倍。5微米隔膜的迭代对于整个隔膜环节至关重要，且在标杆客户中的技术通产难度较大，可能会带来行业内的显著分化。
对于隔膜行业的利润率修复情况及提价现象的看法？
发言人1：利润率修复仍在进行中，还未达到市场所认为的合理位置。实际上，最近三方涨幅已达到15%，但实际上一些小的电子厂涨幅可能在40%以上甚至更高。隔膜行业看好，预期差较大，提价现象明显，但隔膜环节由于缺乏类似三方那样的统一坐标系，导致其价格涨幅相对滞后。
在三周前，针对市场上的传言，你们是如何回应关于天赐公司的一些严重不实信息的？当前在需求端方面有哪些值得关注的焦点？
发言人1：我们在11月20几号的时候公开电话会议，更新了天赐公司的真实情况。这些谣言包括电池厂排产下滑等，都是愚蠢的不实传闻，很容易被证伪。关注点主要有三个：首先，车环节中，地方政府补贴的退出以及新补贴方式的出现将有很大影响；其次，储能方面，全国性的容量电价或补贴政策是必然趋势，以保证经济回报的长期支撑；最后，海外市场的发展和配置情况也值得关注，尽管目前需求体量不大，但增长迅速。
关于标杆客户的招标议标价格情况以及业绩运行的时间线是怎样的？
发言人1：预计在12月中旬会有代表性客户的招标议标信息，A股研究团队能快速获取这些变化。同时，12月底至1月初，板块公司将开始业绩运行，其中Q4的表现会更为强劲。
对于锂电池板块调整的情况以及佛朔科技的经营信息能否进行详细解释？
发言人1：锂电池板块自17、18年开始调整，至今已满一个月，大部分公司调整幅度在11%至28%之间。佛朔科技今年6月产能为59亿平，预计明年年初将达到78亿平以上，且其生产线采用最先进的自动化设备。今年前六个月销量约为3.3亿平，预示订单量表明其排产计划有望维持增长态势。此外，佛朔科技在5微米产品上的市场份额领先，且通过技术迭代实现了结构性盈利差异，今年上半年当期净利润表现优于同行，若考虑股份支付和财务费用差异，其盈利能力更为显著。
备考产能是否保守？当前电解液业务的估值情况如何？
发言人1：备考产能是保守的，假设以65 1瓶计算，考虑到未来可能有数条大线投产，实际产能可能更高。单位盈利方面，如果还原股份支付，其盈利水平为六分钱左右。根据公开报告，按照出货量和单位盈利的假设（出货量保守，盈利假设温和），该业务目前的估值大约是14.2倍，对应的是1.5亿的原有业务，折合到13.2级别的估值水平。
最近板块调整的具体情况如何？
发言人2：最近板块调整中，部分公司股价波动较大，但实际减持量相对较小。例如天赐和多氟多合计减持约一个亿，且天赐徐总已承诺未来半年不减持，显示出产业界对行业未来经营情况较为乐观。
当前电解液和六氟磷酸锂的价格及估值如何？
发言人2：目前大部分下游客户接受的电解液价格基本在12万以上，按保守估值体系计算，部分公司的整体估值PE不到10倍。考虑到未来1-2个月价格仍会不断传导，实际对应2026年的PE估值可能比目前预期更低。
六氟磷酸锂价格涨幅趋缓的原因是什么？
发言人2：六氟磷酸锂价格涨幅趋缓并非由于供需关系变化导致，而是由于在产业链中，电解厂在面对电池厂时无法实现价格百分百传导，加上原材料成本上升，电解厂经营压力增大，因此六氟价格开始有所回调，但这种回调可能只是暂时的，未来仍有可能上涨。
基膜及涂覆膜的价格走势如何？
发言人3：在过去四个月，基膜和涂覆膜的价格分别上涨了约一分钱、一毛钱和0.15元钱。虽然前期溢价较高，近期有所收敛，但整体上第三方价格仍在上涨，尤其是五微米膜相较于七微米膜仍有一定溢价，且干法隔膜也在陆续涨价。
后续关注的重点是什么？
发言人3：接下来的关键关注点是几家大客户（包括海外龙头客户）月底或下月初的议价情况，这将决定整体隔膜价格的走势。同时，主流企业Q4以来已满产，12月排产基本保持与11月相当的乐观水平，并会根据下游需求进行调整。此外，储能和高端快充产品对七微米以下薄膜的需求增长，也是推动五微米膜发展的主要驱动力。