三年41%收益，低速增长。
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专注于用大模型对股票进行投研学习，坚信未来是一人+大模型进行投资的时代。目标覆盖一万只股票，当前进度： 13/10000。
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一、业务利润来源与结构
- 火电（煤电+气电）：售电+供热，核心盈利模式为度电毛利（电价-燃料/运维）；2025年前三季度火电发电量占比99.2%，贡献归母净利润约40亿元，占比64%；受益煤价下行，度电净利逐季提升 。
- 参股核电：秦山、三门核电投资收益；2025年前三季度投资收益29.57亿元，占利润总额37%，贡献归母净利润约22亿元，占比35%，为稳定“现金牛” 。
- 新能源（光伏+风电）：发电+光伏组件销售（中来股份）；2025年前三季度光伏产品销售占营收4.12%，贡献净利润约0.3亿元，占比0.5%，处于培育期 。
- 其他：综合能源、辅助服务等；占比不足1%。
二、三年净利润增速展望（三家研报）
- 中原证券（2025-11）：2025E/2026E/2027E归母净利润72.15/75.46/79.42亿元，对应增速**-7%/+4.6%/+5.2%**。
- 东方财富证券（2026-01）：2025E/2026E/2027E71.8/75.0/78.5亿元，对应增速**-7.4%/+4.5%/+4.7%** 。
- 华泰证券（2026-01）：2025E/2026E/2027E72.0/75.5/79.0亿元，对应增速**-7.1%/+4.9%/+4.6%** 。
三、三年后（2028-2029）增速变化判断
- 2026-2027年增速中枢4.5%-5.2%，2028年后逐步放缓至3%-4%。
- 驱动放缓因素：煤价下行红利消退、市场化电价持续承压、火电新增装机有限；核电增量逐步释放但难抵火电增速下滑；新能源占比提升但短期贡献有限。
- 支撑因素：容量电价落地（年增15-20亿）、核电新项目投产、灵活性改造增收，增速不会失速。
四、核心财务指标（2026-02-21）
- 最新股价：4.96元（2026-02-13收盘，最新可交易价）。
- ROE（2025E，线性推算）：2025Q1/中报/三季报ROE为1.44%/4.76%/8.30%，线性推算全年11.07%。
- PB：0.89倍（股价4.96元/每股净资产5.60元）。
- ROE/PB：12.44（11.07%/0.89）。
- 分红率（2024年）：50.15%（每股分红0.29元/每股收益0.58元） 。
- 股息率（2024年）：5.85%（0.29元/4.96元）。
- 资产负债率（2025三季报）：43.93%。
- 毛利率（2025三季报）：13.03%。
- 经营现金流/净利润（2025三季报）：1.76（109.59亿/62.30亿） 。
注：此文仅代表作者观点