诺诚健华(09969)诺诚健华-U(SH688428)

转发：简单梳理诺诚健华现阶段的投资逻辑梳理

过去担心的风险可控：奥布替尼二季度增速27%，以前担心三季度增速下滑，结果三季度增速35%，诺诚健华给出的预计25年全年增长40%以上的业绩指引，25年收入增速不及预期的业绩风险大概率可以排除，25-27年每年公司预计都会达成盈利；SLE不及预期的风险，诺诚健华在三季度计划开展奥布替尼治疗系统性红斑狼疮SLE的三期临床倒推即将公布的IIb期临床数据应该不错，数据暴雷风险大概率可以排除。

公司估值：诺诚健华市值260亿港币，账户现金77亿，奥布替尼公司预计销售峰值25-30亿人民币，按照5倍PS计算，估值125-150亿，也就是说诺诚健华账户现金+奥布替尼的血液瘤销售按照5倍估值基本可以满足现在的估值，从底部的4港币上涨到现在的15港币，不存在大的泡沫，其余产品的估值兑现就是未来的估值增长点。

短期催化剂：诺诚健华计划11月底12月初发布奥布替尼治疗系统性红斑狼疮SLE的IIb期临床数据，这个即将是全球第一个BTK抑制剂在这个适应症看见了初步疗效；诺诚健华美国合作伙伴Zenas即将在年底发布核心产品Obexelimab（CD19/FcγRIIb双特异性抗体）针对IgG4相关疾病（IgG4-RD）的III期临床试验数据，根据过去数据来看，阳性结果可能性比较大。

海外授权BD：诺诚健华26年重点推进ICP-248和奥布替尼组合疗法在血液瘤的海外授权；332的自勉海外授权的可能性。

中期催化剂：奥步替尼治疗紫癜的三期临床大约在一季度揭盲并申报上市；而332治疗特应性皮炎AD的三期临床大约在二季度公布16周的揭盲结果；488治疗银屑病的三期临床大约在二季度公布16周的揭盲结果；248+奥布替尼治疗一线慢性淋巴细胞白血病CLL的固定疗程三期大约在25年底完成入组186人；248治疗急性骨髓性白血病AML的二期大约在26年年中出二期关键数据，决定是否开展全球头对头维奈克拉的三期临床；332治疗白癜风的二期大约在26年年中出二期关键数据，决定是否开展国内白癜风三期临床。

长期逻辑：奥布替尼海外自勉适应症的批准上市，CD19商业化峰值10亿，723国内商业化峰值5亿，332，488的自勉上市，ADC的逐步得到概念验证，临床前的6-7个分子逐步进入临床。

风险：临床失败，销售不及预期。