金龙汽车(SH600686)

公司对子公司的股权收购是最近驱动市场业绩想象力的主要抓手。之前三家金龙各自为政的情况导致公司的毛利率低于同业很多（上半年毛利率11.56%，宇通客车(SH600066) 21.33%，中通客车(SZ000957) 15.38%）。整合三家子公司后进行成功集采能够有效拉动毛利率上行。截止25H1集采比例为24%，目标到年底40%、三年90%以上。

2025年前8月，中国大中客出口3.5万辆，同比增长26%；其中金龙汽车9238辆，同比+27%；国内市场不怎么增长了，海外占比会不断提升，而结构的变化也会让毛利率趋势向上。

公司的短期利润率目标2027年毛利率达成15%（2-3年追平中通客车毛利率）。对应的净利润率可能在4%左右。公司去年收入230亿，27年随便拍个整数300亿，可预期的利润为12亿。

宇通今年的市盈率只有15x左右（12.6%净利润率），而金龙4%净利润率还有长足的上升空间，因此15-20x估值并非不合理。对应市值180-240亿。折回到25年底的话大概是150-200亿。

短期业绩预期：Q3扣非业绩预计环比继续提升。但今年非经比去年少很多（补贴稳定，理财收入减少，坏账转回基本没有）。Q4可能是更大的拐点。

风险：

- 利润率差异很大程度来自产品结构（金龙的轻型车占比越高于另外两家，上半年金龙46%、宇通18%、中通6%），而众所周知轻型客车不怎么赚钱。就比如上半年金龙出口的毛利率其实只低于中通1%不到而已。毛利率提升空间可能低于预期。

- 海外发展难度大于国内，可能无法一蹴而就，份额可能波动，也有更大的经营风险。

- 短期业绩不兑现。

- Robobus 的炒作为上行风险。