一、行业需求转暖

11月新船订单首次同比转正，11月新船订单cgt/dwt/金额 同比3.5%/37.6%/20.1%，艰难全面转正；

源于干散船和油轮的贡献，干散dwt 10~11月同比 +87%/+0.33%；邮轮同比+24%/284% ，10~11月行业回暖驱动订单回正。造船行业迎来二次需求拐点，博弈明年β复苏。

二、重视人民币升值 + 出口敞口

出口占比极高：中国造船业新接订单中出口占比长期维持85%-95%

周期长、节点多：船舶建造周期 1-3 年，收汇分预付款 (10-30%)、进度款 (40-60%)、尾款 (10-20%)，每笔款项均存在汇率敞口

单船金额大：超大型集装箱船、LNG 船单船价值数亿刀，单项目汇率波动影响可达数千万元人民币

人民币升值背景下，回避套保能力弱的船厂，聚焦具备完善风险管控体系的保守国企，在行业周期上行阶段，有望获得周期增长与汇率风险可控的双重收益。

基于此，中国船舶/中船防务可能比恒力重工更具有性价比

三、2026 年 β 拐点时间窗口预测

综合行业周期、订单节奏与汇率走势，β 拐点预计在2026 年 Q2-Q3出现，分三阶段演进：

Q1 铺垫期：油轮订单集中释放，板块业绩估值修复

Q2 触发期：散货船订单复苏 + 克拉克森造船指数持续上涨突破历史新高，龙头套保效果显现，汇兑损失可控，β 拐点正式确立

Q3-Q4 兑现期：绿色船型订单爆发 + 交付量同比增长，业绩兑现推动股价再涨

中国船舶(SH600150)中国动力(SH600482)中船防务(SH600685)