2026 年 1 月，当我们回顾过去三年的全球矿业涨幅榜时，一种巨大的撕裂感扑面而来。一个行业榜单，两个平行宇宙。

在榜单的顶端，来自中国的洛阳钼业和紫金矿业，用 528% 和 349% 的涨幅，演绎着类似宁德时代的成长神话；而在榜单底部，曾经不可一世的行业霸主必和必拓（BHP）与淡水河谷（Vale），就像是过了气的老登，尴尬地维持着两位数的微弱增长。如果你算上这几年的通胀，它们实际上是在原地踏步。

这不像是一场矿业公司的牛市，而更像是一次旧秩序与新势力的交接。

资本市场从不奖励勤奋，只奖励对时代的押注。当旧周期的巨轮还在依靠惯性滑行，聪明钱早已换了牌桌。必和必拓与淡水河谷的失落，其实早已写在了中国房地产的工地上。

过去二十年，这两家巨头的命运与中国的钢筋混凝土紧密绑定。它们运来铁矿石，中国输出高楼、高铁和跨海大桥。这种简单粗暴的供需关系，构建了上一轮超级周期的底层逻辑。那时候，买必和必拓就等于买中国的城镇化。

但现在，逻辑变了。当中国的经济引擎从基建地产切换到高质量发展，对黑色金属的需求不可避免地进入了平台期。这就像当年的万科和保利，它们依然赚钱，现金流依然强劲，甚至分红比以前更慷慨，但资本市场给它们的定位已经彻底变了，从“成长股”变成了“理财产品”。它们变成了矿业里的“高速公路公司”，收路费很稳，但你不会指望它再修出一条京沪线。

反观紫金矿业与洛阳钼业，它们赌对了未来。铜，就是 AI 数据中心的血管，是新能源车的肌肉；金，则是地缘动荡时代的诺亚方舟。这些中国公司在几年前，在别人恐慌的时候，像买白菜一样激进地去海外买矿、扩产。如今，它们终于迎来了戴维斯双击，既赚了价格上涨的钱，又赚了产量翻倍的钱。

然而，对于身处二级市场的我们来说，盯着榜首的辉煌没有任何意义。那是已经发生的故事，是早已被透支的预期。现在的紫金，好比 2021 年的茅台，好是好，但太拥挤。真正的猎物，往往躲在阴影里，躲在市场的偏见中，比如泰克资源。
如果把泰克资源（Teck Resources）看作一家互联网大厂，它在 2024 年到 2025 年间，刚刚完成了一次伤筋动骨的架构调整。

这原本是一家被资本市场贴上“老登”标签的企业，手里握着大量的炼钢煤资产。在 ESG 成为华尔街政治正确的年代，这种资产结构就是一个沉重的包袱，让它被许多大基金拒之门外。为了留在牌桌上，泰克做了一个极具魄力的决定：砍掉现金奶牛。它彻底剥离了煤炭业务，全面转型为一家纯粹的铜业公司。

但这次转型并不平顺。它的旗舰项目 QB2 在 2025 年遭遇了“难产”，港口故障、建设延误，单位成本一度飙升。那段时间的泰克，股价走势就像是一个刚上线就崩了服务器的 App，遭到用户的疯狂卸载。

但这恰恰是预期差出现的时刻。同为铜矿巨头，南方铜业的涨幅是泰克的五倍。市场在惩罚泰克的过去，却忽略了它的修正能力。随着 2026 年一季度港口修复工作的收尾，那些阻碍利润释放的物理瓶颈将被打通。与此同时，与英美资源（Anglo American）的合并案获得监管绿灯，一个足以挑战必和必拓地位的新巨头正在成型。

此刻的泰克，就像是那家刚刚修好了重大 Bug、准备发布 2.0 版本的科技巨头。大多数人还在嘲笑它昨天的崩溃，而少数人已经开始计算它明天的日活。它现在的股价，还停留在灾难现场，而它的基本面，已经迈入了巨头时代。
如果说泰克是主动转型的阵痛，弗兰科-内华达（Franco-Nevada）遭遇的则是纯粹的黑天鹅。这家公司本该拥有通胀周期里最完美的商业模式，它不做苦力挖矿，只提供资金换取未来的金属分成。这就像是拥有了矿山的“收税权”，它不需要担心柴油涨价，不需要担心工会罢工，坐着数钱就好。

直到巴拿马铜矿（Cobre Panama）被当地政府强行关闭。这是弗兰科-内华达的核心资产，它的停摆让公司股价涨幅远远落后于同行。市场在给它定价时，极其悲观地把这部分资产的价值直接归零了。但如果你耐着性子翻开最新的财报，会发现一个惊人的事实：即便失去了这块核心资产，得益于金价的暴涨，这家公司的现金流依然创出了历史新高。

这意味着什么？意味着你现在买入弗兰科-内华达，相当于以“不含巴拿马”的折扣价，买下了一台印钞机。而那座被迫关闭的矿山，就像这栋房子里一个被贴了封条的房间。未来任何关于复产的风吹草动，哪怕只是允许出售库存矿石，都是一张免费赠送的彩票。在投资中，极度的悲观往往是安全边际的来源。最坏的情况已经摆在桌面上了，剩下的每一张牌，都可能是好消息。

2026 年的全球矿业，不再有普涨的盛宴，正如现在的 A 股不再有齐涨齐跌的行情。有人在必和必拓的黄昏里寻找确定性，有人在紫金矿业的烈日下追逐高增长。但对于真正敏锐的资本来说，最大的机会永远藏在那些正在变化的缝隙中。

当所有人都在盯着舞台中央的聚光灯时，不妨看看角落里那个正在默默系紧鞋带、准备上场的选手。毕竟，在资本市场，共识往往意味着平庸，分歧才产生暴利。

Teck Resources(TCK) Franco-nevada(FNV)洛阳钼业(03993)