内容根据查理芒格“投资检查清单”逻辑做分析，如有不同观点欢迎点评。

泰格医药是医药研发领域的“卖水人”，以临床CRO核心业务，还涵盖创新药和医疗器械全流程的研发外包服务，是行业龙头。属于创新药研发驱动的弱周期服务业。

首先看看财经报表：

2025年前三季度：营收502.59亿，同比还降了0.82%，但归母净利润10.20亿，同比涨了25.45%，毛利率29.16%，同比下滑25%，ROE只有4.89%，这盈利增长看着好看但质量不行，净利润涨得比营收快主要是靠投资收益和控制费用，毛利率下滑、ROE还不到5%，远低于15%的优秀标准，说明主业赚钱的韧性不够；

现金流方面，经营现金流同比改善了28.36%，但货币资金只够覆盖65.62%的流动负债，而且应收账款占净利润的352.26%，现金流结构太脆弱了，虽然经营现金好点了，但不够还短期债务，应收账款这么高占用大量资金，回款风险特别大，完全违背了“现金为王”的原则；

资产负债这边倒还行，资产负债率仅仅14.16%，流动比率2.16，速动比率2.15，有息负债率也低，财务结构挺稳健，接近“堡垒式资产负债表”，但应收账款的风险还是没解决；

资产效率就差远了，总资产周转率才0.17次，应收账款周转率3.61次，ROE在行业里也偏低，这么大的投资没能高效给股东创造价值。

总体来说，泰格医药就是个低效的“盈利修饰器”，表面净利润增长掩盖了营收下滑、毛利率压缩、资产效率低的真实风险。

经营情况分析：

泰格医药的联合创始人叶小平是牛津博士，和曹晓春在行业里干了20多年，还推动了全球化布局，但曹晓春2020年套现过5.5亿，今年又收购了日本Micron，激进并购加上历史套现记录，让人觉得风控意识可能不太够。

资本配置方面，公司并购挺频繁，比如买过方达医药、北医仁智这些，商誉堆得挺高，但2024年的ROIC才1.82%，投资回报率太低了；给股东的分红也不稳定，现金流大多用在扩张上，没想着提升本来就只有4.89%的ROE，

总结说，管理层在追规模上挺积极，但在提升盈利质量和股东回报上就不够理性，资本配置更像是“追热点”，而不是创造价值。

它的护城河，算是宽，但不稳。

核心打造的是“网络-数据-信誉”三重壁垒：

网络和规模上，全球有123个服务网点，覆盖800多家临床试验机构，5000人的专业团队做过5000多个项目，2025年7月还收购了日本的Micron公司，亚太布局更稳了；

数据和技术方面，攒了30多亿例医疗数据，还主导过行业标准制定，但研发费用投入不够，2025年三季度都没披露，技术升级主要靠并购；

客户这边，和顶级药企、生物科技公司合作很深，老客户复购率高，但2025年三季度应收账款占净利润的比例高达352.26%，议价权得让出去不少。

所以，这护城河靠的是行业生态和品牌信誉，但本质上得持续投入维护，比如要留住5000多员工，而且容易受监管政策和数据安全的冲击。

风险识别方面：

首先是行业周期和融资风险，生物科技融资环境波动大，2024年订单取消率都超过10%了，要是初创客户资金链断了，订单可能就没了；然后是应收账款和流动性风险，应收账款占净利润352.26%，要是收不回来可能就得减值，而且货币资金只够覆盖65.62%的流动负债，压力不小；还有政策监管风险，今年“722”临床数据核查那种事可能再发生，会影响业务稳定。

未来展望方面：

公司说的增长故事包括全球多中心临床订单增长、用AI做数字化应用、拓展亚太市场，但现在的数据根本不行，ROE才4.89%还波动大，连稳定分红的基础都没有。而且泰格医药的低ROE和激进并购。

估值方面，

市盈率（TTM）约82倍，市净率约1.86倍，比行业平均的20-30倍高太多了。看安全边际的话，考虑到它的财务风险和周期特性，现在的估值完全没为需求坍塌和坏账危机留缓冲，安全边际都是负的。目前看来，市场现在对它太乐观了，还抱着“创新药叙事”不放，完全忽视了财务风险，而且投资者还高估了CRO行业的护城河，低估了竞争恶化的速度。

芒格视角总结：

泰格医药在CRO领域确实有网络优势，顺周期的时候或许值得看看，但这门生意看着是弱周期，实则盈利特别脆弱——ROE低、现金流紧张、护城河还得持续烧钱维护，而且管理层在资本配置上也不够理性，比如应收账款都占净利润352.26%了还搞激进并购。当前82倍的PE简直荒谬，完全没为融资环境恶化和回款失败提供任何缓冲。

理财有风险，投资需谨慎！#泰格医药#泰格医药(SZ300347)