招商轮船投资者关系活动记录表

□特定对象调研 分析师会议

□媒体采访 ?业绩说明会

投资者关系

□新闻发布会 路演活动

活动类别

□现场交流 电话会议

□投资策略会 其他

申万宏源证券、中信证券、摩根士丹利、华泰证券、财通证券、

兴业证券、浙商证券、首创证券、东北证券、宏利基金、华夏基

参与单位

金、鹏华基金、路博迈基金、长城基金、招商基金、博时基金、

富达基金、中航信托、兴银理财、建银理财、P72、三井住友、

国泰投信等224 名境内外机构投资者

时 间 2026 年3 月30 日中午

地 点 进门财经路演平台(线上会议)

上市公司

参加人员

董事会秘书孔康、资深投资者关系总监刘宇丰

姓名

一、关于2025 年年报及相关

业绩与分红:2025 年归母净利润业绩落在预告区下限,主要由于

董事会决定现金分红比例提高至约43%,加上当年回购为约

投资者关

48%,符合国资委证监会持续提高投资者回报的要求和公司中期

系活动主

回报规划的承诺。其他建议投资者仔细阅读公司年报以及之前定

要内容

期报告的详细市场和经营分析。

船队变化:2025 年新接16 条新船,出售5 条老船,接收1 条1.4

年的二手燃油加注船,建造1+1 条穿梭油轮。本次董事会批准再

造两批船,包括10 条VLCC(用于替换2030 年底前需退出的40%

以上18 岁以上老船)和8 个集装箱船(自有船比例低,租船成

本偏高)。

二、油轮市场长期逻辑与供需分析讨论纪要

1. 长期石油贸易格局

“西油东运”(大西洋盆地原油运往亚洲)和“东油西运”(东亚、

中东、印度等新兴炼油中心的成品油运往西方)是核心逻辑。

2. 供给端核心矛盾

全球油轮船队老化严重,上一轮造船交付高峰为2008-2012 年,

近10 年老化速度加快;叠加2030 年减碳需求,供给端有效运力

或将收缩。2024 年以来VLCC 油轮新造船增多,但受制于有效

造船产能受限(船台、技术工人、设备等瓶颈),2030 年前VLCC

一线船厂造船瓶颈难以解决。油轮老旧船退出压力巨大:未来市

场恢复正常后,大量18 岁/20 岁以上老船需退出营运。

3. 需求端与市场景气度

2025 年以来供需结构的变化或带来油轮长期高景气,目前上行风

险高于下行风险;VLCC 供需紧张有可能2-3 年内无法根本解决。

地缘局势(如红海通行问题、霍尔木兹海峡风险)短期带来重大

不确定性和上下行风险(如运价随时出现剧烈波动),但长期仍

需回归供需基本面;若海峡封锁在可见的近期打开,补库需求有

可能大幅提升。如果长期封锁可能带来需求端风险。

4. 近期市场动态与区域贸易变化

霍尔木兹局势影响

海峡封锁后,中东出口量下降约700 万桶/天,但进口端仅下降

250 万桶/天,库存(含海上敏感油浮仓)阶段性缓解了冲击。

沙特阿美调整供应策略,部分TD3C 航线货量转移至红海,东西

管道出货量最新据报道已提升至700 万桶/天满负荷(最大500

万桶/天出口能力)。

5. 近期区域运价表现

大西洋地区贸易套利需求旺盛,Suezmax 油轮运费达四十几万美

元/天,Aframax 油轮达三十几万美元/天;VLCC 短期运费未显著

高于2 月底水平,中东区域暂时维持船多货少格局,但西非巴西、

美湾到远东的长航线运费或已基本见底(9-15 万美元/天)。

套利贸易活跃、中小型油轮运费暴涨反过来也会支撑VLCC 市

场。

6. 公司其他业务布局

LNG 船业务:逐步进入接船高峰;长期期租为主,收益预期稳定。

散货业务:2025 年业绩受市场影响有所下滑,但报告期持续增加

运力投入,为未来可能的上升周期做准备。

VLCC 运力获取:公司去年通过和石油公司合作,短租租入1 艘

VLCC 船。新造船董事会新批10 艘,2030 年或之前新造和长期

租入运力达到18 艘,缓解船队更新压力。

7. 产业资本视角讨论

产业资本对油轮资产的认知:

金融危机以来油轮行业回报率偏低,石油公司倾向于将船队外包

给专业油运公司;环保减碳进一步导致中游海运环节投资不足。

产业资本虽看到远期供给紧张,但受制于资产负债表、现金流和

融资能力等,投资能力受限;SKR、MSC 近期彻底改变行业供给

格局,显著提升行业信心和预期回报。

长期期租需求增加,租金年初以来大幅上涨,为长期运价中枢提

供支撑。

投资逻辑:二级市场对周期股的“持续性焦虑”不完全适用于海运

行业,产业资本更关注长期预期回报和资产内在价值;二级市场

定价不足,可能触发要约收购(如近期的ZIM 私有化等并购案

例)。油轮资产属性从强周期低回报向刚需战略硬资产转变,不

仅是运输工具,更是石油供应链的瓶颈环节。

Q&A

Q1:延布港货量情况、未来货量趋势,以及该区域船位、租船运

价供需情况如何?

A1:延布港方面,公司3 月3 号即应中石化要求立即安排五艘

VLCC 前往红海,协助沙特阿美与中石化的出货港口重新定位。

延布港暂时短期出现船多货少的情况。公司主要跟随三桶油等国

内、国际大石油公司及贸易商需求灵活调整运力布局,运价随行

就市。

Q2:苏伊士和阿芙拉运价暴涨的原因、持续性如何?此次暴涨对

VLCC 运价是否有较强支撑?

A2:阿芙拉油轮作为区域贸易套利工具,波动往往十分剧烈,此

次运价暴涨预计源于贸易套利价差需求剧增,贸易瓶颈在于油轮

供给,但极端运费或难以长期持续。不过油轮市场高景气预计将

具有较好的持续性。此次中小型油轮暴涨预计将对VLCC 形成有

力支撑。

Q3:加拿大到中国的原油运输量及航线运价情况如何?

A3:加拿大跨山管道拓产后,25 年从温哥华港口通过出货量约

52 万桶/天,公司有油轮从事往返加拿大跨太平洋至远东的运输。

Q4:VLCC 船队供给方面的约束主要点在哪里?船厂这几年能扩

大产能吗?请结合VLCC 订单交付兑现度,给出供给侧的展望。

A4:VLCC 短期供给侧的约束是全方位的:首先,一线船厂船台

资源紧张,据我们调研,全球一线船厂可交付VLCC 的船台仅

40-50 个/年;新兴船厂虽有产能潜力(如恒力重工等新兴优秀船

厂),但造船资源不仅是船台,还受人才、设备、技术储备等多

项瓶颈的限制。其他船型(如好望角型散货船、中小型集装箱船)

也有需求缺口,2030 年之前的造船产能或难以同时满足多船型需

求。

Q5:公司对海运行业及油轮板块的看法和未来预期是怎样的?

A5:海运行业传统认知为强周期、剧烈波动、长期回报不高,但

近年来全球石油贸易和航运格局的演变,油轮硬资产属性或将日

益凸显,在石油链条中日益成为供应链瓶颈,预期回报或有机会

大幅提升,航运行业的投资价值值得持续跟踪和研究。