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关于安徽六国化工股份有限公司向特定对象发行

股票申请文件的审核问询函的回复

保荐机构（主承销商）

（中国（上海）自由贸易试验区商城路618号）

二〇二五年八月

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上海证券交易所：

贵所于2025年6月10日出具的《关于安徽六国化工股份有限公司向特定对象发行股票申请文件的审核问询函》（上证上审（再融资）〔2025〕168号）已收悉，安徽六国化工股份有限公司（以下简称“公司”“发行人”“六国化工”）已会同国泰海通证券股份有限公司（以下简称“国泰海通证券”或“保荐机构”）及容诚会计师事务所（特殊普通合伙）（以下简称“申报会计师”“会计师”）、安徽天禾律师事务所（以下简称“律师”“发行人律师”）等中介机构对审核问询函的有关事项进行了认真核查和落实，对申请材料认真地进行了修改、补充和说明。现对审核问询函逐条书面回复，请予审核。说明：

一、除非本回复中另有说明，募集说明书中使用的释义和简称适用于本回复。

二、本回复中的字体代表以下含义：

三、本回复报告中若出现总计数尾数与所列数值总和尾数不符的情况，均为四舍五入所致。

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目 录

问题1、关于本次募投项目必要性 ...... 4

问题2、关于融资规模和效益测算 ...... 50

问题3、关于公司业务与经营情况 ...... 77

问题4、关于关联交易 ...... 167

问题5、关于其他 ...... 193

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问题1、关于本次募投项目必要性根据申报材料，1）本次募投项目为“28万吨/年电池级精制磷酸项目”，主要产品为电池级精制磷酸及高档阻燃剂，建设内容包括采用“溶剂萃取法净化技术”的湿法净化磷酸装置、高档阻燃剂装置等；报告期内公司磷酸产品毛利率呈下降趋势。2）本次募投项目实施主体为公司控股子公司徽阳新材料，公司计划以增资和借款的形式实施募投项目。3）2024年2月，铜化集团向万华化学转让发行人5%股权；2024年6月，公司将徽阳新材料的45%股权转让给万华化学全资子公司万华电池。请发行人说明：（1）本次募投产品下游磷酸铁、磷酸铁锂行业趋势及需求情况、上游磷矿石等供给情况、本次募投产品及原材料价格走势，量化分析精制磷酸及高档阻燃剂未来期间的产能及需求情况，分析导致产能利用率、毛利率波动的相关因素是否将对本次募投项目实施产生重大不利影响；结合上述内容，说明公司实施本次募投项目的主要考虑及必要性；（2）结合境内外主要竞争对手核心工艺技术、原材料、生产设备、主要产品参数及应用领域等，说明公司本次募投项目与现有磷酸业务的区别与联系，募投项目产品与同行业相比是否具有技术先进性，公司是否存在尚待解决的技术难点，本次募投项目实施是否存在重大不确定性；（3）结合高档阻燃剂产品与现有工业级磷酸一铵产品在原材料、设备、核心技术工艺、客户群体及应用领域等方面的区别与联系等，说明报告期相关业务经营情况，高档阻燃剂是否属于公司成熟产品，本次募集资金是否符合投向主业的要求；（4）结合本次募投产品电池级精制磷酸及高档阻燃剂的细分市场空间、竞争格局、公司目前已规划产能及在手订单情况等，说明本次新增产能的合理性，是否存在产能消化风险；（5）本次募投规划与前次申报规划是否存在差异；如有，请说明是否需要重新履行相关立项、土地、环评、节能审查等审批、核准或备案程序；（6）结合徽阳新材料股权结构、公司治理情况、管理及技术人员派驻等，分析公司对徽阳新材料的控制情况，万华化学等其他股东是否同比例增资或借款及原因，增资价格和借款的主要条款是否公允，上述情况是否存在损害上市公司利益的情形；（7）万华化学投资入股等相关股权转让安排是否属于一揽子交易，是否存在应披露未披露事项，未来万华化学是否对徽阳新材料本次募投产品存在明确的采购意向或约定安

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排。请保荐机构及发行人律师根据《监管规则适用指引——发行类第6号》第8条进行核查并发表明确意见。【回复】

一、发行人说明

磷酸是磷化工产业链重要的中间环节，化学式为H

PO

，是一种常见的无机酸，是中强酸。根据生产工艺不同，磷酸可以分为热法磷酸与湿法磷酸，其中，热法磷酸由于耗电量大、环境污染大，政策已限制其新建产能；湿法磷酸技术含量高、低能耗、污染小，是现代磷化工的发展方向。初步的湿法磷酸（粗磷酸）由于含杂质较多，一般用于制造磷肥。对湿法磷酸进一步萃取提纯净化，以降低氟、硫酸、氯、铁等杂质含量，就可获得“精制磷酸”。“精制磷酸”作为精细磷化工产业链的基础原料按照用途及性能不同可分为工业级、食品级和电子级磷酸，可生产钠、钾、钙、铁、锂等精细磷酸盐，在现代农业、新能源、医药及食品、精密电子领域应用广泛。磷化工产业链如下图所示：

发行人属于磷化工产业链企业，主要产品包括磷肥、复合肥、尿素等传统化肥产品以及以精制磷酸、工业级磷酸一铵为代表的精细磷化工产品。本次募投项目产

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品为电池级精制磷酸，同时具备柔性生产高档磷系阻燃材料（即工业级磷酸一铵）的能力。精制磷酸、工业级磷酸一铵同属于精细磷化工产品，均可作为磷酸铁锂前驱体“磷酸铁”的重要原材料应用于新能源领域，亦可向下兼容用于制造高效水溶肥等新型化肥、新型阻燃材料；同时，本次募投项目设计规划的生产设备较为先进、产品参数等级优秀，亦可进一步制造食品级磷酸盐。

（一）本次募投产品下游磷酸铁、磷酸铁锂行业趋势及需求情况、上游磷矿石等供给情况、本次募投产品及原材料价格走势，量化分析精制磷酸及高档阻燃剂未来期间的产能及需求情况，分析导致产能利用率、毛利率波动的相关因素是否将对本次募投项目实施产生重大不利影响；结合上述内容，说明公司实施本次募投项目的主要考虑及必要性

1、磷酸铁、磷酸铁锂行业趋势及需求情况

磷酸铁锂电池前驱体“磷酸铁”系精制磷酸产品的主要应用领域之一。近年来，随着新能源汽车行业市场化进程的加速以及储能行业的逐步成熟，磷酸铁锂电池需求量日益增长，也带动了磷酸铁及精制磷酸等原材料需求的爆发式增长，为本次募投项目产能消化奠定了坚实的市场基础。

目前，全球磷酸铁锂的产能主要集中在中国，海外磷酸铁锂产能建设较少，缺乏规模性的生产产能。根据SMM数据，中国生产的磷酸铁锂正极材料基本独占全球市场。根据本次募投项目产品的主要应用领域“新能源汽车行业”与“储能行业”的需求，测算电池级精制磷酸的市场需求，具体如下：

注：具体测算过程请参见本节下文之“（1）新能源汽车行业”“（2）储能行业”。

如上表所示，假设本次募投项目的电池级精制磷酸全部应用于新能源汽车领域、

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储能领域，仅能满足前述两类行业4.13%的电池级精制磷酸需求。此外，精制磷酸作为精细磷酸盐的基础原料，应用领域十分广泛，现代农业、工业、医药及食品等领域对精制磷酸的需求较大且逐年增长，导致精制磷酸实际供给新能源领域用于制造磷酸铁、磷酸铁锂的有效产能预计将显著低于市场预期的规划产能。综上，本次募投项目产能规划合理，产能消化风险较小，本次募投项目的实施具有必要性。

（1）新能源汽车行业

受益于新能源在售车型数量快速增加、智能化水平提升、充换电基础设施不断完善等因素，全球新能源汽车市场需求持续增长。根据高工锂电数据，全球新能源汽车销量从2020年的320万辆增长至2024年的1,851万辆，年均复合增长率为55.1%，全球新能源汽车渗透率从2020年的4.2%提升至2024年的20.7%。高工锂电预计2030年全球新能源汽车销量将增长至5,700万辆，渗透率将进一步提升至57.1%，2024年至2030年年均复合增长率为20.6%。中国为全球最大的新能源汽车市场，2024年新能源汽车销量为1,287万辆，新能源汽车销量达到汽车总销量的40.9%。

数据来源：高工锂电。

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新能源汽车销量增长，带动全球动力电池出货量持续增长，且预计将保持增长趋势。根据高工锂电数据，全球动力电池出货量自2020年的186GWh增长至2024年的995GWh，年均复合增长率为52.1%，并预期将增长至2030年的3,540GWh，2024年至2030年年均复合增长率为23.6%。中国动力电池出货量自2020年的80GWh增长至2024年的780GWh，年均复合增长率为76.7%。

数据来源：高工锂电。

随着技术进步和创新，动力电池的能量密度、循环寿命、充放电倍率及安全可靠性等指标持续提升，其应用场景已逐渐拓展至工程机械、船舶、航空器、智能机器人等新兴领域，将为动力电池带来更多的市场需求。

在动力电池领域，磷酸铁锂动力电池凭借突出的性价比优势以及技术进步带来的能量密度和综合性能改善，在动力电池中的市场份额大幅提升。根据高工锂电数据，中国磷酸铁锂动力电池在动力电池中的出货量占比从2020年的39.5%大幅提升至2024年的72.0%。

根据高工锂电数据，预计到2030年全球动力电池出货量为3,540GWh，按照生产1GWh磷酸铁锂电池约消耗0.178万吨精制磷酸以及磷酸铁锂电池占据主流地位（即占据70%市场份额），测算对应全球电池级精制磷酸（85% H

PO

）在动力电

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池领域需求，具体如下：

注：2025年电池级精制磷酸需求总量测算，系依据方正证券《新能源材料行业深度报告：磷酸铁锂复兴，磷化工的三重机会》公开披露的每1GWh大致需要消耗0.178万吨精制磷酸进行测算。

（2）储能电池

随着全球能源结构的深刻变革和低碳转型的持续推进，全球传统能源向新能源、可再生能源转化趋势明显，逐步构建以光伏、风电等可再生能源为主的新型电力系统，有力激发全球储能市场需求。储能电池系统相关技术的不断革新以及应用场景的不断拓展，催生更丰富的新业态，激发更多元的新需求，特别是人工智能快速发展带动数据中心的算力及电力需求大幅提升，将进一步促使全球储能市场保持快速增长。

根据高工锂电数据，全球储能电池出货量自2020年的27GWh增长至2024年的360GWh，年均复合增长率为91.1%，并预期将增长至2030年的1,400GWh，2024年至2030年年均复合增长率为25.4%；中国储能电池出货量从2020年的16GWh增长至2024年的340GWh，年均复合增长率为114.0%。

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数据来源：高工锂电。在储能电池领域，磷酸铁锂电池能够更好地匹配储能电池对循环寿命、安全性和经济性的需求，成为市场的绝对主流。根据高工锂电数据，2020年以来磷酸铁锂电池在中国储能电池出货量的占比持续在95%以上，2024年磷酸铁锂电池在中国储能电池出货量的占比为99.5%。

按照生产1GWh磷酸铁锂电池约消耗0.178万吨精制磷酸以及根据高工锂电测算，储能领域目前使用磷酸铁锂电池占比超过95%，测算对应全球电池级精制磷酸（85%H

PO

）在储能电池领域的需求，具体如下：

注：2030年电池级精制磷酸需求总量测算，系依据方正证券《新能源材料行业深度报告：磷酸铁锂复兴，磷化工的三重机会》公开披露的每1GWh大致需要消耗0.178万吨精制磷酸进行测算。

2、磷矿石总体维持供需紧平衡，行业景气度较高

磷矿石是一种具有不可再生性的矿产资源，是国家重要的经济矿产和战略性非金属矿产资源。磷矿石资源在全球分布较广但高度集中，根据Wind资讯数据，截

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至2024年底，全球磷矿石储量约740亿公吨，主要分布在非洲、北美、亚洲、南美等60多个国家和地区，而其中大部分集中分布在摩洛哥（包括西撒哈拉）、中国、美国和南非。中国磷矿石储量约为38亿公吨，居全球前列，但包含了大量低品位的矿石，主要分布在湖北、云南、贵州、四川等省份。

全球磷矿石资源虽然丰富，但在地域分布上不均衡，世界磷矿供应困局日益凸显，加之全球磷矿资源快速开发导致优质磷矿日益减少、磷矿品位逐渐降低，以美国为代表的诸多生产国已对磷矿资源实施资源保护措施。中国磷矿资源“丰而不富”“南磷北运，西磷东调”的磷矿供应格局基本成形。因为近些年优质磷矿消耗过快，稀缺性正逐渐显现，磷矿贫化加剧，富矿供应短缺，用矿成本逐年升高。受国家环保限采和长江保护治理等政策影响，磷矿开采行业落后产能持续退出，约束了磷矿开采产量，行业相应地呈现出产业集中度高、上下游一体化程度高、准入壁垒高等基本特征。近些年，受市场供给受限及下游市场需求旺盛等因素影响，国内新增规划产能有所增长，新增规划产能的投产受到环保、产业布局等因素限制，投产进度有较大不确定性，同时品位降低和资源减量的情况持续存在，预计未来几年内国内磷矿的供给关系将保持平稳，随着下游新能源电池对磷酸铁需求的增长，将进一步拉动对磷矿石的需求，总体维持供需紧平衡，行业景气度较高的状态。2015-2024年我国磷矿石产量情况具体如下：

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数据来源：国家统计局。

磷矿石作为一种分布相对集中的稀缺性矿产资源，已经被国家列入战略保护矿产资源，国内富矿资源不断消耗，磷矿石整体品位下降趋势明显；受国家安全督察、环保限采及长江流域保护治理等政策影响，磷矿开采行业落后产能持续退出，约束了磷矿增量。目前，60%左右磷矿石用于生产磷肥，2024年，湿法磷酸需求占比提升至12%。

-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%

0.00%

5.00%

10.00%

15.00%

20.00%

- 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000

2015201620172018201920202021202220232024

2015-2024年我国磷矿石产量情况

产量（万吨） 同比增长（%）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%

2015201620172018201920202021202220232024

磷矿石的产品端应用

磷肥 黄磷 磷酸盐 湿法磷酸 其他磷化物

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数据来源：卓创资讯。

根据开源证券测算统计，2025-2026年磷矿石新增产量情况具体如下：

由上表可知，根据开源证券预测，2025年我国磷矿石新增产量1,152万吨/年，2026年磷矿石新增产量816万吨/年。结合湿法磷酸在磷矿石产品端应用的占比，以及参考瓮福集团生产湿法净化磷酸的磷矿石单耗，测算新增产量所能支撑的精制磷酸产能供给如下：

注：2025、2026年精制磷酸产能支撑测算，系依据开源证券《磷矿资源投放收紧助力价格中枢抬升，磷化工产品格局有望持续优化》公开披露的每1吨85%含量精制磷酸需要消耗3.68吨磷矿石进行测算。

目前磷矿石仍主要用于磷肥的生产，随着磷化工向精细化、高端化转型发展，湿法磷酸在磷矿石的产品端应用中占比将进一步提升，保障湿法磷酸的产能扩充。

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3、本次募投产品及原材料价格走势

本次募投项目产品为精制磷酸（85% H

PO

），同时该生产装置具备柔性生产能力，可以将精制磷酸进一步加工成高档磷系阻燃材料（工业级磷酸一铵）。本次募投项目产品的主要原材料包括粗磷酸、磷矿石及液氨，其中粗磷酸的主要原材料为磷矿石。

（1）募投产品的销售价格走势

①精制磷酸（85% H

PO

）自2020年以来，精制磷酸（85% H

PO

）市场价格变动情况如下：

注：数据来源于百川盈孚，已剔除奇异值。

从整体趋势来看，受益于新能源产业链的持续发展，精制磷酸的市场价格呈现上涨趋势。2020年-2022年，由于下游新能源电池市场爆发增长，导致短期内精制磷酸市场需求大幅增长，市场价格快速增长；2023年，市场供需关系趋于平衡，精制磷酸市场价格持续回落。2024年以来，随着周期性高位回调的结束，精制磷酸市场价格已基本企稳，原料磷矿石因其稀缺性维持供需紧平衡，价格稳中有升，为精

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制磷酸的价格提供了有力支撑。同时在需求端，新能源汽车行业市场化进程加速以及储能行业成熟度不断提高，磷酸铁锂电池需求量日益增长，也带动了磷酸铁及精制磷酸需求的爆发式增长，同样为精制磷酸的价格提供了支撑。截至2025年4月，精制磷酸的市场价格为7,050元/吨，较年初增长5.49%。

②高档磷系阻燃材料

高档磷系阻燃材料（高档阻燃剂），即工业级磷酸一铵，系精制磷酸进一步加工的产品，属于基础化工原料，可作为制造磷酸铁的重要原材料用于新能源领域，亦可向下兼容用于制造高效水溶肥等新型化肥、新型阻燃材料。自2020年以来，工业级磷酸一铵市场价格变动情况如下：

注：数据来源于百川盈孚。

自2020年以来，随着近年来新能源电池市场的蓬勃发展，工业级磷酸一铵市场需求呈快速增长态势，并带动其市场价格整体呈上涨趋势。自2023年以来，随着市场供需关系的逐步平衡，工业级磷酸一铵的市场价格较高点略有回落并企稳，最近2年内价格稳中有升，且随着现代农业领域水溶肥市场、工业领域磷系阻燃剂市场的蓬勃发展，工业级磷酸一铵的价格将得到进一步支撑，稳中上升的趋势将得以延续。截至2025年4月，工业级磷酸一铵的市场价格为6,600元/吨，较年初增长10.92%。

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（2）原材料采购价格走势

①磷矿石

自2020年以来，磷矿石的市场均价变动情况如下：

注：数据来源于百川盈孚。

磷矿石作为稀缺性矿产资源，已被国家列入战略保护矿产资源。2020-2022年，受国家安全督察、环保限采及长江流域保护治理等政策影响，磷矿开采行业落后产能持续退出，约束了磷矿的增量，磷矿石供不应求，市场均价一路攀升。2023年以来，随着落后产能出清结束以及磷矿石企业规划新增产能的先后投产，磷矿石进入供需紧平衡阶段，磷矿石的市场价格维持稳定。未来随着磷化工向精细化、高端化发展，磷矿石的精制磷酸产品端应用占比将逐步提高，磷矿石的市场价格预计将保持稳定，从而为下游精制磷酸、工业级磷酸一铵等精细磷化工产品价格提供价格支撑。

②液氨

自2020年以来，液氨的市场均价变动情况如下：

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注：数据来源于隆众资讯。2020年液氨市场均价约2,600元/吨，2021年至2022年，短期内液氨装置开工率大幅下降，导致液氨供给不足，市场价格大幅上升。自2023年以来，随着前期不利因素的影响弱化，液氨装置开工率提升，液氨市场均价逐年下降。此外，近年来液氨新增产能继续释放，而尿素、己二腈等下游市场需求并未显著增加，因此液氨供大于求的市场格局短期内难以改变，市场价格预计不会出现大幅度上涨。

4、精制磷酸及高档阻燃剂未来期间的产能及需求情况

精制磷酸行业具有较高的技术壁垒、规模壁垒，目前，我国精制磷酸行业企业数量相对较少，主要分布在磷矿石资源比较丰富的湖北、云南、贵州地区，以及靠近磷矿石资源分布的重庆、广西、安徽等省份，行业内较早开始生产精制磷酸的企业有瓮福集团、云天化、六国化工等。

目前，同行业上市公司暂未披露工业级磷酸一铵的现有产能及产能规划情况，鉴于本次募投项目的高档磷系阻燃材料（高档阻燃剂），即工业级磷酸一铵，系精制磷酸进一步加工的产品，故通过分析精制磷酸的产能及需求亦能同步反映高档阻燃剂的情况。

面对下游磷酸铁、磷酸铁锂行业的需求稳步增长，具备精制磷酸生产能力的企业正在积极扩大产能规模，而具有资源优势的传统磷化工企业亦正在着手切入精制

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磷酸市场，根据公开资料，云天化、芭田股份、瓮福集团、川恒股份、云图控股、湖北宜化、新洋丰、兴发集团、东方盛虹等同行业公司目前均已规划或在建精制磷酸项目，具体情况如下：

单位：万吨/年

注1：兴发集团10万吨/年湿法磷酸精制技术改造项目系将项目产能从10万吨/年新增到15万吨/年；注2：上述项目规划新增产能均以行业标准的85%精制磷酸计算。

如上表所示，截至2024年末，具备电池级精制磷酸生产能力和供货经验的企业相对较少，仅有瓮福集团、川恒股份、云图控股、云天化、兴发集团、川金诺及发行人，其中瓮福集团作为精制磷酸领域起步最早的企业，产能规模相对较大。上表

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中同行业公司的规划新增产能合计约为194.00万吨/年，其中湖北宜化新增产能46万吨/年、瓮福集团新增产能30万吨/年、东方盛虹新增产能28万吨/年、新洋丰新增产能20万吨/年、川恒股份新增产能12万吨/年、云天化新增产能10万吨/年、发行人新增产能28万吨/年。未来，行业内主要企业的精制磷酸产能将达到30万吨以上，行业头部效应、规模效应更为明显，市场集中度进一步提升。

根据本问之“1、磷酸铁、磷酸铁锂行业趋势及需求情况”的测算，2030年全球电池级精制磷酸需求达677.82万吨，仍超过了精制磷酸行业现有产能及规划新增产能之和，精制磷酸仍处于供不应求的供需关系，未来行业景气度高。

此外，由于精制磷酸属于精细磷化工产品，项目投资大、技术门槛较高及受化工行业政策限制，新增产能相对较慢，未来产能增长幅度小于下游磷酸铁、磷酸铁锂行业。目前，大部分的精制磷酸项目均在建设过程中，未来可以供给新能源产业链的电池级精制磷酸产能可能远低于规划产能，具体原因分析如下：

①部分规划产能难以落地或晚于规划节点

当前同行业企业对于精制磷酸的投资建设较为审慎，根据各企业自身情况、资源配置情况和市场状况等因素，采取循序渐进分期建设的方式。从实际情况来看，由于项目能评、环评等手续获取进度以及审批通过的不确定性以及资源配置和市场状况影响，国内精制磷酸实际产能建设进度明显慢于前期规划节点。目前，已有部分企业规划的精制磷酸因未完成项目能评、环评办理，导致项目进度晚于规划节点。

②磷矿石供给限制

磷矿石具有不可替代、不可再生的特性，属于国家战略性矿产资源。在资源保护力度持续加大以及国家安全生产、环保政策的约束下，我国正在逐步收紧磷矿石的供给。而磷矿石系精制磷酸的主要原材料，由于磷矿石供给量限制，未来精制磷酸的规划产能释放将受到一定程度的影响。

③副产品磷石膏消纳能力不足

磷石膏系精制磷酸生产过程中的副产品，由于磷石膏长期堆放会对生态环境造成污染，国务院对磷石膏出台“以用定产”“以渣定产”政策要求，将磷石膏生产

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企业消纳磷石膏情况与精制磷酸等产品生产相挂钩，以实现磷石膏“产消平衡”，从根本上解决由磷石膏带来的生态环保问题。然而磷石膏消纳处理上，通过生态填埋处理成本相对较高，进行综合利用则须具备较高的技术门槛，因此磷石膏消纳能力不足将在一定程度上制约精制磷酸规划产能的释放。

④精制磷酸产能释放需要一定周期

精制磷酸是磷酸铁锂前驱体磷酸铁的原材料，直接决定了磷酸铁锂、磷酸铁的产品品质，精制磷酸实际产能释放进度受到技术掌握程度及产品验证周期等因素影响，实际产能释放进度可能低于预期。此外，由于固定资产投资建设项目存在一定的建设期和产能爬坡期，实际产能释放亦需要一定时间。

⑤除新能源产业外，精制磷酸的其他应用领域的需求亦持续增长

精制磷酸作为精细磷化工产品，系钠、钾、钙、铁、锂等精细磷酸盐的基础原料。除新能源产业外，现代农业、工业、医药及食品等领域应用对于精制磷酸的需求亦在逐年增长。因此，精制磷酸规划新增产能将有一部分用于满足除新能源产业外的其他应用领域的需求，从而导致供给新能源领域用于制造磷酸铁的精制磷酸产能将有所减少。

综上所述，一方面，精制磷酸行业市场集中度较高，行业头部效应、规模效应明显，磷化工企业均在积极扩大生产规模以保持自身优势。另一方面，受能评及环评等指标限制、磷矿石供给限制、磷石膏消纳能力不足、生产装置设备工艺调试和产能爬坡影响以及其他应用领域的需求同步增长等因素综合影响，国内精制磷酸的实际供给新能源领域用于制造磷酸铁的有效产能预计将显著低于市场预期的规划产能，长期来看，凭借项目运营经验、生产技术积累等优势实现更低生产成本的企业将在行业内具有更强的竞争能力，也将获取更大的市场份额。

5、导致产能利用率、毛利率波动的相关因素是否将对本次募投项目实施产生重大不利影响

（1）产能利用率

公司现有精制磷酸由子公司鑫克化工进行生产，主要客户为同处于安徽省铜陵

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市的纳源科技及其子公司。报告期内，公司精制磷酸业务的产能利用率和产销率情况如下：

注1：以上产量、产能及销量数据均已折算为85%精制磷酸，公司精制磷酸销售产品包括40%-45%精制磷酸、75%精制磷酸及85%精制磷酸。注2：为保持产量、销量的匹配性，磷酸销量包括直接销售的精制磷酸销量以及用精制磷酸进一步加工的工业级磷酸一铵、磷酸二氢钾的销量。2022年、2023年，公司精制磷酸处于满产的状态，2024年以来，随着公司10万吨新增产能的投产，公司精制磷酸的合计产能上升至15万吨，但是受产能爬坡的影响，当年度产量仅为63,836吨，影响产能释放，当年产能利用率较低。本募投项目计划于2027年正式投产并处于产能爬坡阶段，产能利用率为80%，投产后次年起，正式满产能运行，已考虑产能爬坡的影响。同时，本次募投项目的实施地位于湖北省宜昌市，是全国最大的磷矿基地之一，依托当地丰富的磷矿资源，为项目实施奠定良好的原材料基础。宜昌市正在积极建设精细磷化中心，打造中部地区先进制造业集聚地，持续布局化工新能源材料产业链。宜昌市通过招引合作新能源电池正极材料、电解液方面的头部企业落地，将下游产品向新能源电池、高端磷化和新型建材等方向发展，大幅提升现代化产业发展水平，丰富壮大磷产业规模。针对本次募投项目的新增产能，公司已与湖北当地及周边地区的多家公司就业务合作进行了沟通，并达成了合作意向，包括湖北虹润、湖南裕能、湖北融通、宜昌天赐等，为后续订单获取打下坚实的基础，从而保障本次募投项目的产能消化，提高产能利用率。

（2）毛利率

报告期内，公司精制磷酸毛利率呈逐年下降的趋势，具体情况如下：

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2023年度，公司精制磷酸业务毛利率较2022年度小幅下降，主要原因系当年随着市场热度的逐渐理性，新能源行业逐渐度过短期结构性的动力电池短缺，精制磷酸市场价格回归理性。2024年和2025年一季度，公司磷酸业务毛利率大幅下降，主要原因系原材料磷矿石价格持续高位运行、硫酸价格大幅上涨以及“10万吨精制磷酸”投产尚处于产能爬坡期，生产效率处于逐步提升阶段、产能未能完全释放，单位制造费用增长所致。目前，在销售端，随着下游磷酸铁、磷酸铁锂电池的市场占有率不断攀升，产能供需趋于平衡，精制磷酸市场价格较2024年低点明显回升。截至2025年4月，精制磷酸的市场价格为7,050元/吨，较年初增长5.49%。在原材料供给端，未来随着磷矿石落后产能出清的结束，叠加磷化工向高端化、精细化发展，磷矿石的精制磷酸产品端应用占比将逐步提高，磷矿石的市场价格预计将保持稳定，持续上升的概率相对较小。在公司产能方面，公司精制磷酸产品报告期内产销率长期旺盛，随着新建产能的逐步释放，规模效应显现，单位制造成本将稳步下降。上述影响精制磷酸毛利率产品的主要因素均已逐步改善，有望推动产品毛利率稳步提升。

综上所述，考虑到终端应用新能源汽车行业市场化进程的加速以及储能行业的逐步成熟，磷酸铁锂电池需求量日益增长，也带动了磷酸铁及精制磷酸等原材料需求的爆发式增长。面对下游磷酸铁、磷酸铁锂行业的持续旺盛，具备精制磷酸生产经验的企业已在积极扩大产能规模，具有资源优势的传统磷化工企业亦正在着手切入精制磷酸市场，公司在此时开展本次募投项目有助于扩大生产规模以保持自身优势。此外募投项目产品精制磷酸、高档阻燃剂的销售价格已企稳回升，主要原材料磷矿石的供给情况逐步改善，且项目实施地丰富的磷矿资源为项目实施奠定良好的原材料基础，周边新能源产业集群优势也为本次募投项目的消化提供保障。本次募投项目的实施，一方面有助于推进公司以精制磷酸产品为锚点，打造精细磷化工的业务增长点和盈利点，改善公司的盈利能力，另一方面有利于提前锁定优质磷矿石货源，扩大生产规模，凭借项目运营经验、生产技术积累等优势实现更低生产成本，从而在行业内具有更强的竞争能力，获取更大的市场份额，本次募投项目的实施具

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有必要性、紧迫性。

（二）结合境内外主要竞争对手核心工艺技术、原材料、生产设备、主要产品参数及应用领域等，说明公司本次募投项目与现有磷酸业务的区别与联系，募投项目产品与同行业相比是否具有技术先进性，公司是否存在尚待解决的技术难点，本次募投项目实施是否存在重大不确定性

1、公司本次募投项目与现有磷酸业务的区别与联系

（1）本次募投项目采用业内相对主流且通用的工艺

目前湿法磷酸净化工艺主要包括溶剂萃取法、结晶法、化学沉淀法等。其中溶剂萃取法是目前制备精制磷酸的主要工艺，是指用一种或多种溶剂混合处理湿法粗磷酸，通过萃取实现磷酸与杂质分离净化的方法，具有工艺简单、能耗低、产品纯度高、环境污染小、可满足连续性工业化生产等优点。目前，国内溶剂萃取法湿法磷酸净化技术已经有较为广泛的应用，代表性企业有云天化、芭田股份、瓮福集团、川金诺以及发行人等。

作为市场上主流的湿法磷酸净化技术，采用溶剂萃取法进行湿法磷酸净化已形成通用产品标准。工业和信息化部发布的《HG/T4069-2022工业湿法净化磷酸》产品标准，适用于溶剂萃取法生产的工业湿法净化磷酸。根据公开信息查询，同行业上市公司中采用溶剂萃取法进行湿法磷酸净化的主要生产工艺流程如下：

云天化

芭田股份

瓮福集团

川金诺

六国化工

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由上表可知，同行业上市公司的湿法净化磷酸的生产工艺流程主要包括萃取、浓缩、脱色、杂质分离等关键工艺流程，通用性较强。

（2）本次募投项目系公司现有精制磷酸业务的产品和技术提升

湿法净化磷酸技术壁垒较高，从装置投产到实现稳定生产通常需要3-4年时间。目前，市场上在精制磷酸领域具备多年成熟生产经验和设备调试技术的国内厂商相对较少，主要系瓮福集团、云天化、发行人等磷化工企业，大部分企业均为近期引进设备和技术开始逐步探索精制磷酸的生产运营。公司通过在鑫克化工项目上十余年的探索、研究和积累，已成熟掌握精制磷酸产品的技术工艺，并积累了丰富的生产经验和设备调试技术。

公司现有精制磷酸产品由位于安徽铜陵的子公司鑫克化工生产，该项目最早投产于2010年，最初建设产能为5万吨/年，2024年新增产能10万吨/年，生产工艺为采用“溶剂萃取法”的湿法磷酸净化技术。公司的精制磷酸产品共有45%、75%、85%三种浓度不同的型号，三种型号在工艺、技术、品质上并无区别，仅在浓度上有所不同。由于磷酸系危险化学品，高浓度的精制磷在同等磷酸含量下体积相对较小，在运输成本方面具有一定优势。

本次募投项目的28万吨/年电池级精制磷酸产品采用“溶剂萃取法”湿法净化技术工艺，配备湿法磷酸净化及磷酸盐装置，可取代传统的高能耗热法精制磷酸。具体而言，本次募投项目的精制磷酸产品与发行人现有精制磷酸产品的联系与区别对比如下：

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综上所述，本次募投项目的精制磷酸与公司现有精制磷酸业务在产品类型、生产工艺、核心技术等方面均相同，并且在原料品质、配套选矿工艺、预处理净化工艺、萃取体系、分相设备及后处理流程等方面进行优化提升；本次募投项目的下游客户更加多元，原料供应靠近磷矿石产区，原材料供应更加稳定；本次募投项目的应用领域更为广泛，产品附加值更大。

2、募投项目产品与同行业相比是否具有技术先进性

本次募投项目产品为电池级精制磷酸（85%H

PO

），系发行人主营业务产品的升级和拓展，具有高技术、高性能、高附加值的特点，属于精细化学品的范畴，可用于新能源、食品、电子、医药等领域，符合国家产业政策。

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本项目采用“溶剂萃取法”湿法磷酸净化技术工艺，通过除杂、萃取、浓缩等手段，从湿法磷酸粗酸中提取净化后的精制磷酸，实现磷资源的高端化应用和附加值提升。依托子公司鑫克化工的15万吨/年85%精制磷酸项目，公司在精制磷酸的生产运营方面，积累了丰富的生产经验和技术成果应用，能够有效提升预处理、萃取、后处理等工序的生产效率，高效地生产出高品质的精制磷酸产品。本项目生产的精制磷酸与公司现有产品以及同行业常见产品的性能比较情况如下：

注1：同行业企业未公开披露具体生产工艺参数；注2：精制磷酸的参数等级标准划分，系基于《HG/T4069-2022工业湿法净化磷酸》，以色度/黑曾指标为例，20为优等品，30为一等品，40为合格品。

由上表可知，公司本次募投项目产品较公司现有产品在产品参数等级、生产工艺方面均有显著的提升，较同行业常见产品在产品参数等级方面更为出色、产品品质更优。目前，市场上在85%精制磷酸领域具备多年成熟的生产经验和设备调试技术的国内厂商相对较少，大部分企业均为近期引进设备和技术开始逐步探索85%精制磷酸的生产运营。而公司在精制磷酸领域具备一定的先发优势和技术积累，并凭借募投项目产品先进的技术水平，能够在上述市场上形成较强的竞争优势。

3、公司是否存在尚待解决的技术难点，本次募投项目实施是否存在重大不确定性

2010年，公司与四川大学合作开展了关于“溶剂萃取法”湿法磷酸技术的产业

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化应用，在子公司鑫克化工建设投产了5万吨/年的精制磷酸项目。2024年，公司通过对生产设施和装置改扩建，进一步投产了10万吨/年精制磷酸项目，使得公司精制磷酸年产能达15万吨。公司通过在该项目上十余年的探索、研究和积累，已成熟掌握精制磷酸产品的技术工艺，并积累了丰富的生产经验和独到的设备调试技术，能够有效提升预处理、萃取、后处理等工序的生产效率，高效地生产出高品质的精制磷酸产品。

本次募投项目“28万吨/年电池级精制磷酸”继续采用已与四川大学合作成熟的“溶剂萃取法”湿法磷酸技术，并在此基础上与华中师范大学开展技术路线的产业化应用。利用华中师范大学技术路线，本次募投项目在生产工艺方面，可以简化并稳定工艺流程，实现生产装置的长期稳定运转；在生产成本方面，可以提高磷的综合利用率，降低综合生产成本；在产品品质方面，可以通过后处理工序深度加工，达到更高等级的产品标准。

综上所述，溶剂萃取法湿法磷酸净化技术在国内已经有较为广泛的应用，发行人通过十余年的项目经验积累，已熟练掌握该技术的关键工艺，不存在尚待解决的技术难点，且发行人相关技术人员储备充足且具有相关行业经验，因此，发行人对于电池级精制磷酸产品在技术及生产工艺上不存在重大不确定性。

（三）结合高档阻燃剂产品与现有工业级磷酸一铵产品在原材料、设备、核心技术工艺、客户群体及应用领域等方面的区别与联系等，说明报告期相关业务经营情况，高档阻燃剂是否属于公司成熟产品，本次募集资金是否符合投向主业的要求

1、高档阻燃剂产品与现有工业级磷酸一铵产品的区别与联系

工业级磷酸一铵是一种重要的磷化工产品，可用于新能源电池、高端水溶肥、阻燃材料、饲料添加剂等领域。其中，在阻燃材料领域，工业级磷酸一铵广泛应用于各种塑料、纺织品和木材等材料制造以及用于干粉灭火剂的生产；在新能源电池领域，磷酸铁主流生产工艺有三种，分别是钠法、铵法和铁法，工业级磷酸一铵系铵法的原材料。

本次募投项目规划的设备及生产线具有柔性化特征，其布局与生产模式具有兼

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容切换的能力，可以将自产的精制磷酸进一步加工成高档磷系阻燃材料（高档阻燃剂），即工业级磷酸一铵，从而进一步拓展产品销售区域以及满足客户的不同技术路线需求。本次募投项目配套生产的高档阻燃剂产品与公司现有工业级磷酸一铵产品的对比情况如下：

由上表可知，本次募投项目配套生产的高档磷系阻燃材料（高档阻燃剂）与公司现有工业级磷酸一铵产品相同，并在原材料、设备规划以及技术工艺等方面进行针对性提升，使得募投项目产品杂质含量更低，产品质量更高。

2、报告期内工业级磷酸一铵产品的经营情况，高档阻燃剂是否属于公司成熟产品

报告期内，公司的工业级磷酸一铵主要由子公司鑫克化工和湖北六国生产。其中子公司湖北六国工业级磷酸一铵设计产能5万吨/年，投产于2014年，采用肥料级稀磷酸为原料，以化学沉淀法工艺实现肥料级磷酸一铵和工业级磷酸一铵共同生产，该装置投资相对较低，产品品质最高仅能达到工业级标准；子公司鑫克化工工业级磷酸一铵的设计产能3万吨/年，投产于2010年，以精制磷酸为原料，生产工业级磷酸一铵，产品品质更高，该装置具备生产高于工业级标准磷酸一铵的能力。

本次募投项目配套生产的高档阻燃剂产品在产品品质和核心生产工艺方面，与子公司鑫克化工的工业级磷酸一铵相同，与子公司湖北六国差异较大。

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报告期内，公司工业级磷酸一铵产品生产和销售情况如下：

报告期内，公司的工业级磷酸一铵主要客户群体为宜昌天赐高新材料有限公司、四川协鑫锂电科技有限公司、湖北兴友新能源科技有限公司等新能源电池产业链企业以及中化化肥有限公司、中国-阿拉伯化肥有限公司等农化企业。

综上所述，报告期内公司现有工业级磷酸一铵产品的销售收入分别为26,753.18万元、26,725.71万元、32,000.27万元和11,044.12万元，高档磷系阻燃材料（高档阻燃剂），即工业级磷酸一铵，属于公司成熟产品。

3、本次募集资金符合投向主业的要求

公司本次募投项目紧密围绕公司主营业务展开，有利于促进公司的产业升级转型、提升公司在磷化工行业的市场地位。本次募投项目的产品为电池级精制磷酸（85%H

PO

），与公司现有的精制磷酸属于同类型产品，并且在现有的工艺技术的基础上对原料品质、配套选矿工艺、预处理净化工艺、萃取体系、分相设备及后处理流程等方面均有较大提升，以实现更高的生产效率、更优的产品品质。同时，本次募投项目规划的设备及生产线具备柔性化生产能力，电池级精制磷酸（85% H

PO

）可进一步加工成高档磷系阻燃材料（高档阻燃剂），即工业级磷酸一铵，以拓展产品的销售区域、下游应用领域以及满足客户的不同技术路线需求，已取得更好的经济效益。具体如下：

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综上所述，本次募投项目产品与现有业务具有较强的相关性及协同性，不涉及新业务、新产品，符合投向主业的要求。

（四）结合本次募投产品电池级精制磷酸及高档阻燃剂的细分市场空间、竞争格局、公司目前已规划产能及在手订单情况等，说明本次新增产能的合理性，是否存在产能消化风险

1、本次募投项目市场空间

“28万吨/年电池级精制磷酸项目”的产品主要应用于生产磷酸铁锂电池前驱体“磷酸铁”。近年来，随着新能源汽车行业市场化进程的加速以及储能行业的逐步成熟，磷酸铁锂电池需求量日益增长，也带动了磷酸铁及精制磷酸等原材料需求的爆发式增长，为本次募投项目产能消化奠定了坚实的市场基础。

目前，全球磷酸铁锂的产能主要集中在中国，海外磷酸铁锂产能建设较少，缺乏规模性的生产产能。根据本次募投项目产品主要应用领域“新能源汽车行业”与“储能行业”的需求，测算电池级精制磷酸的市场需求，具体如下：

注：具体测算过程请参见本问之“（一）”之“1、磷酸铁、磷酸铁锂行业趋势及需求情况”。

如上表所示，假设本次募投项目的电池级精制磷酸全部应用于新能源汽车领域、储能领域，仅能满足前述两类行业4.13%的电池级精制磷酸需求。此外，精制磷酸

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作为精细磷酸盐的基础原料，应用领域十分广泛，现代农业、工业、医药及食品等领域对精制磷酸的市场需求较大且逐年增长，导致精制磷酸实际供给新能源领域用于制造磷酸铁、磷酸铁锂的有效产能预计将显著低于市场预期的规划产能：

在现代农业领域，公司已有精制磷酸进一步加工而成的磷酸二氢钾、工业级磷酸一铵，可作为高效水溶肥、优质复合肥的原材料。在现代农业集约化发展背景下，水溶肥作为新型环保肥料可喷施、冲施以及和喷滴灌结合使用，并且符合环保、可持续发展理念，将替代传统肥料，成为化肥行业增速较快的子行业。根据《2024-2029年中国有机水溶肥行业市场供需及重点企业投资评估研究分析报告》，预计2025年我国水溶肥市场规模将增长到860.48亿元，目前水溶肥市场份额只占国内化肥市场份额的5%左右，预计未来水溶肥市场份额将增至10%以上，市场需求空间广阔。

在工业领域，精制磷酸可用于进一步制造磷系阻燃材料，如聚磷酸铵、磷酸酯等，用于防火添加剂、灭火剂。磷系阻燃剂具有环保、低毒、高效、多功能等优点，正在逐步替代传统的卤系阻燃剂，成为阻燃材料的主流发展方向。根据IMARCGroup，2024年阻燃剂全球市场规模为103.8亿美元，预计2033年达169.6亿美元，复合增长率为5.56%。

在食品领域，精制磷酸（食品级）可用作食品品质改良剂和矿物营养强化剂，如澄清剂、酸味剂、酵母营养剂等食品级磷酸盐。由于全球人口持续增加对食品需求的带动促进精制磷酸（食品级）的市场发展，根据QYR的数据统计，2024年全球食品级磷酸盐市场销售额达到了27.14亿美元，预计2031年将达到40.05亿美元，年复合增长率为5.8%。

2、竞争格局情况

截至2024年末，具备电池级精制磷酸生产能力和供货经验的企业相对较少，大部分集中在瓮福集团、川恒股份、云图控股、云天化、兴发集团、川金诺及发行人，具体情况如下：

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注：上述统计仅包含国内磷化工领域的上市公司，其精制磷酸产能数据来源于公开披露信息；部分非上市磷化工企业未披露精制磷酸产能，其产能规划亦会对精制磷酸市场供给产生一定影响。由上表可知，截至2024年末国内精制磷酸产能为356万吨/年。中国作为全球磷酸铁锂的主要产能集中地，根据本次募投项目产品主要应用领域“新能源汽车行业”与“储能行业”对于磷酸铁锂的需求，测算所得到2030年电池级精制磷酸需求将达到677.82万吨，下游应用领域对于精制磷酸的需求仍存在较大的产能缺口。

面对下游磷酸铁、磷酸铁锂行业持续旺盛的需求，以及精制磷酸行业所面临的巨大产能缺口，行业内具备精制磷酸生产经验的企业正在积极扩大产能规模，而具有资源优势的传统磷化工企业亦正在着手切入精制磷酸市场，根据公开资料，云天化、芭田股份、瓮福集团、川恒股份、云图控股、湖北宜化、新洋丰、兴发集团、东方盛虹等同行业公司目前均已规划或在建精制磷酸项目。目前，前述同行业公司的规划新增产能合计约为194.00万吨/年，加上现有产能356万吨/年，合计产能为550万吨/年，仍未能满足2030年电池级精制磷酸需求量。

此外，精制磷酸属于精细磷化工产品，项目投资大、技术门槛较高及受化工行业政策限制，实际情况下新增产能相对较慢。受化工类项目审批通过的不确定性、磷矿石供给的限制、磷石膏消纳能力不足、项目建设期和产能爬坡期对产能释放的影响以及现代农业、工业、医药及食品等领域应用对于精制磷酸需求的持续性增长等因素综合影响，精制磷酸实际供给新能源领域的有效产能预计将显著低于市场预期的规划产能。

在精制磷酸的产品预期需求大于规划供给的背景下，公司开展本次募投项目，积极扩大生产规模以保持自身优势，并且凭借项目运营经验、生产技术积累等优势

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实现更低生产成本，将在行业内具有更强的竞争能力，也将获取更大的市场份额，从而进一步保障产能的消化。前述关于行业内企业产能规划的具体情况以及精制磷酸建设产能可能远低于规划产能的分析，请参加本问之“（一）”之“4、精制磷酸及高档阻燃剂未来期间的产能及需求情况”。

3、公司已规划产能

本次募投项目建设期24个月，预计于2027年正式投产，募投项目实施后公司精制磷酸产能变化情况如下：

注：本募投项目计划于2027年正式投产并处于产能爬坡阶段，产能利用率为80%，投产后次年起，正式满产能运行，若不进行其他产线建设或产能结构调整，公司精制磷酸产能将保持不变。

同时，本次募投项目的装置具备柔性化生产能力，亦可将一部分精制磷酸加工成磷系阻燃材料（高档阻燃剂），即工业级磷酸一铵，规划产能为5万吨/年。实施后，公司工业级磷酸一铵产能变化情况如下：

注：本募投项目计划于2027年正式投产并处于产能爬坡阶段，产能利用率为80%，投产后次年起，正式满产能运行，若不进行其他产线建设或产能结构调整，公司高档阻燃剂产能将保持不变。

鉴于公司电池级精制磷酸现有产能与精制磷酸行业头部企业相比仍有较大差距，而下游市场需求持续旺盛，扩大产能规模已成为公司巩固市场地位、提高盈利能力的必要途径。同时，本次募投项目所在地湖北宜昌，依托磷矿资源优势，已逐步形成磷酸铁锂电池的产业集群，对于电池级精制磷酸的需求逐年增长。基于上述因素，公司规划了28万吨/年电池级精制磷酸项目，属于公司现有产品的产能扩大。整体而言，本次募投项目产能规划合理，面临的产能消化风险较小。

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4、公司在手订单及合作客户情况

公司在磷化工行业经营多年，已形成了良好的口碑和较大的品牌影响力。报告期内，公司精制磷酸产品的主要客户包括纳源科技、安伟宁（纳源科技与湖南裕能合资成立）、安轩达（纳源科技与国轩高科合资成立）、超彩新能源科技有限责任公司及湖北虹润高科新材料有限公司等，公司工业级磷酸一铵产品的主要客户包括宜昌天赐高新材料有限公司、中化化肥有限公司、中国-阿拉伯化肥有限公司、四川协鑫锂电科技有限公司及湖北兴友新能源科技有限公司等。公司已通过了上述主要客户的产品验证，并与其建立了长期稳定的合作关系。

（1）现有合作客户

报告期内，公司精制磷酸及工业级磷酸一铵业务已合作的主要客户具体情况如下：

系上市公司万润新能（688275）的全资子公司，主要产品为磷酸铁、铁锂、三元材料等锂离子电池的正极材料

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（2）本次募投项目拟合作客户

由于本次募投项目尚在建设过程中，预计于2027年开始投产，尚无法与目标客户群体签订正式购销合同或订单。但针对本募投项目精制磷酸、工业级磷酸一铵的新增产能，公司已经与湖北虹润、湖南裕能、德方纳米、龙蟠科技、万华四川、四川协鑫、湖北融通、宜昌天赐等多家公司就业务合作进行了沟通，并达成了合作意向，为后续订单获取打下了一定的基础。目前，公司已签订合作意向书或达成合作意向的客户情况，具体如下：

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注1：磷酸铁产能、磷酸铁锂产能排名来源于锂电材料工艺；注2：电池级精制磷酸潜在需求测算，系依据云天化（600096.SH）公开披露的生产1吨磷酸铁锂消耗0.96吨磷酸铁，以及湖北宜化（300033.SZ）公开披露的生产1吨磷酸铁约需0.77吨85%精制磷酸，结合上述公司的磷酸铁、磷酸铁锂项目产能规划进行测算。

如上表所示，上述与公司签订合作意向书或者达成合作意向的企业，均为磷酸铁、磷酸铁锂行业内主要的头部企业，初步测算电池级精制磷酸的整体潜在需求可达287.5万吨/年，超过本次募投项目的产能规模，系本次募投项目产能消化的基本保障。公司亦持续与其他下游磷酸铁厂商、动力电池、储能电池企业进行前期接洽并开展产品试样，将为公司本次募投项目提供稳定的客户基础。综上所述，下游市场快速发展、市场需求空间广阔、行业头部效应、规模效应更为明显，市场集中度进一步提升、较好的前期市场拓展与客户积累为本次募投项目产能消化提供了较好保障，公司本次募投项目产能规划合理，面临的产能消化风险较小。

（五）本次募投规划与前次申报规划是否存在差异；如有，请说明是否需要重新履行相关立项、土地、环评、节能审查等审批、核准或备案程序

本次募投项目与前次申报的募投项目相同，本次募投规划与前次申报规划不存在差异，仅实施主体徽阳新材料由公司全资子公司变更为控股子公司，具体如下：

本次募投项目已通过出让方式获得了位于庙前镇清坪河村面积为507,267.59㎡的募投用地（鄂（2023）当阳市不动产权第0001202号），募投项目用地已落实。截至本回复出具日，本次募投项目已履行相关环评、节能审查以及备案程序，具体情况如下：

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1、备案

本次募投项目已于2023年1月取得《湖北省固定资产投资项目备案证》（项目代码：2301-420582-04-01-278772）。

《企业投资项目核准和备案管理办法（2023修改）》第四十三条规定：“项目备案后，项目法人发生变化，项目建设地点、规模、内容发生重大变更，或者放弃项目建设的，项目单位应当通过在线平台及时告知项目备案机关，并修改相关信息。”

本次募投项目法人、建设地点、规模、内容均未发生变更，故发行人无需重新履行备案程序。

2、环评

本次募投项目已于2023年6月取得宜昌市生态环境局出具的《市生态环境局关于湖北徽阳新材料有限公司28万吨/年电池级精制磷酸项目环境影响报告书的批复》（宜市环审[2023]39号）。

《中华人民共和国环境影响评价法》第二十四条规定，“建设项目的环境影响评价文件经批准后，建设项目的性质、规模、地点、采用的生产工艺或者防治污染、防止生态破坏的措施发生重大变动的，建设单位应当重新报批建设项目的环境影响评价文件。”

本次募投项目的性质、规模、地点、采用的生产工艺或者防治污染、防止生态破坏的措施未发生变化，故发行人无需重新履行环评程序。

3、节能审查

本次募投项目已于2023年6月取得湖北省发展和改革委员会出具的《省发改委关于湖北徽阳新材料有限公司28万吨/年电池级精制磷酸项目节能审查的意见》（鄂发改审批服务[2023]136号）。

《固定资产投资项目节能审查办法》第十五条规定，“节能审查机关应在法律规定的时限内出具节能审查意见或明确节能审查不予通过。节能审查意见自印发之日起2年内有效，逾期未开工建设或建成时间超过节能报告中预计建成时间2年以

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上的项目应重新进行节能审查。”《固定资产投资项目节能审查办法》第十六条规定，“通过节能审查的固定资产投资项目，建设地点、建设内容、建设规模、能效水平等发生重大变动的，或年实际综合能源消费量超过节能审查批复水平10%及以上的，建设单位应向原节能审查机关提交变更申请。原节能审查机关依据实际情况，提出同意变更的意见或重新进行节能审查；项目节能审查权限发生变化的，应及时移交有权审查机关办理。”本次募投项目取得的节能审查批复文件有效，无需重新履行节能审查程序。综上所述，本次募投规划与前次申报规划不存在差异，无需重新履行相关立项、土地、环评、节能审查等审批、核准或备案程序。

（六）结合徽阳新材料股权结构、公司治理情况、管理及技术人员派驻等，分析公司对徽阳新材料的控制情况，万华化学等其他股东是否同比例增资或借款及原因，增资价格和借款的主要条款是否公允，上述情况是否存在损害上市公司利益的情形

1、结合徽阳新材料股权结构、公司治理情况、管理及技术人员派驻等，分析公司对徽阳新材料的控制情况

（1）股权结构

截至本回复出具日，徽阳新材料的股权结构如下：

如上表所示，六国化工持有徽阳新材料55%的出资份额，系徽阳新材料的控股股东。

（2）公司治理情况

①股东会

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在股东会层面，根据徽阳新材料的《公司章程》约定，“徽阳新材料设股东会，股东会是公司的权力机构。公司股东会的职权范围如下：

1、决定公司的经营方针和投资计划；

2、根据股东提名，选举非由职工代表担任的董事、监事，决定有关董事、监事的报酬事项；

3、审议批准董事会的报告；

4、审议批准监事的报告；

5、审议批准公司的年度财务预算方案、决算方案；

6、审议批准公司的利润分配方案和弥补亏损方案；

7、对公司增加或者减少注册资本作出决议；

8、对发行公司债券作出决议；

9、对公司合并、分立、变更公司形式、解散及清算等事项作出决议；

10、对股东向股东以外的人转让出资作出决议；

11、决定公司购买单笔4000万元以上的货物、工程及服务；

12、决定公司出售、出租单笔净值2000万元以上的资产处置方案；

13、审议批准单个项目人民币2亿元以上的投资方案；

14、决定公司单笔原值2000万元以上且净值大于原值5%以上的资产报废；

15、审议批准公司的股权激励方案；

16、审议批准公司对外出借资金；

17、审议批准年度累计发生额达800万元以上的关联交易，其中，关联交易指：

公司及其实际控制下企业与公司股东或其董事、监事、高级管理人员或其相关企业之间发生的交易；

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18、公司的重大并购重组等重大资本运作；

19、决定公司房产、土地使用权及机器设备抵押方案和对外担保事项，但公司为公司自身融资而提供抵押的除外；20、决定公司对外捐赠；

21、修改公司章程；

22、其他应由股东会决议的重要事宜。

股东会会议由股东按照实缴出资比例行使表决权。股东会做出的决议第1、2、

3、4、5、22项应当由全体股东所持表决权过半数通过，其他均由全体股东所持表决权2/3以上表决通过。”

六国化工持有徽阳新材料55%的股权，所持表决权比例超过半数，在徽阳新材料的经营方针和投资计划、董事和监事人选等公司治理的重大事项上具有决定权，可以通过股东会控制徽阳新材料。

②董事会

在董事会层面，徽阳新材料董事会由5名成员组成，其中六国化工提名3名，万华电池提名2名。徽阳新材料现任董事会成员具体情况如下：

如上表所示，六国化工提名董事超过全体董事的半数，可以对徽阳新材料的经营活动的重大决策产生重大影响。

（3）管理及技术人员派驻

截至本回复出具之日，徽阳新材料现任高级管理人员具体情况如下：

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根据徽阳新材料的《公司章程》约定，“徽阳新材料高级管理人员包括公司总经理、副总经理、总工程师、财务负责人，其中总工程师和财务负责人由万华电池提名，经营层成员由董事会聘任或者解聘，每届任期三年，连聘可以连任。”六国化工已向徽阳新材料派驻3名董事参与整体管理经营工作，并可以通过控制徽阳新材料董事会的方式控制高级管理人员选聘。

综上所述，六国化工系徽阳新材料的控股股东，能够在股东会、董事会决议产生决定性影响，能够对徽阳新材料实现有效控制。

2、万华化学等其他股东是否同比例增资或借款及原因，增资价格和借款的主要条款是否公允

本次募投项目实施主体为公司控股子公司徽阳新材料，其中发行人持股55%，合作方万华电池持股45%。本次募投项目将由公司以增资和借款相结合的方式实施，其中增资部分由公司与万华电池以同比例增资的方式进行，合计增资金额5亿元，增资价格按照1元/每一注册资本确定；借款部分由公司提供，万华电池基于其自有资金及自身投资计划的考虑，拟不向徽阳新材料提供同比例提供借款，公司将按照银行同期同档贷款基准利率（LPR）计息，定价公允。

（七）万华化学投资入股等相关股权转让安排是否属于一揽子交易，是否存在应披露未披露事项，未来万华化学是否对徽阳新材料本次募投产品存在明确的采购意向或约定安排

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1、万华化学投资入股等相关股权转让安排是否属于一揽子交易，是否存在应披露未披露事项

（1）万华化学入股上市公司

锂电池材料作为新能源汽车和电化学储能“核心”的动力电池材料，在新能源汽车产业化的浪潮中发挥极其重要的作用。磷酸铁锂凭借其安全性能高、循环寿命长以及大批量生产具有成本优势等优点，已经成为动力和储能电池正极储能材料首要选择。由于磷酸铁锂的需求增长，原料磷酸铁的需求也持续增加。目前，生产磷酸铁的磷源主要来源于精制磷酸和工业级磷酸一铵，二者成为打通上游磷矿资源和下游新能源产业的关键中间环节。

近年来，万华化学将电池材料业务作为第二增长曲线，成立了全资子公司万华化学集团电池科技有限公司，布局了正极、负极、电解液全系列产品，建立了电池材料生态圈，集中力量推进新一代电池材料的研发和产业化。为完善上游产业链，增强在电池产业尤其是磷酸铁锂产业的核心竞争力，万华化学寻求与布局锂电池产业链上游、中游的大型化工集团开展合作。

发行人的控股股东铜化集团，系大型化工企业集团，是国内重要的硫磷钛化工、新能源新材料、硫铁矿山产业基地。铜化集团在锂电池产业链领域分别布局了硫铁矿（新桥矿业）、磷矿（东达矿业）、磷酸（六国化工）、磷酸铁（安纳达），形成了较为完备的从上游矿山、中游精制磷酸与磷酸铁的产业链。其中，发行人依托于现有磷化工产业体系，不断推进对磷矿资源的深度开发和综合利用，进一步向新能源新材料行业延伸，在磷化工领域拥有丰富的行业经验、技术积累、人才储备，同时，六国化工现有精制磷酸产能15万吨/年，在建精制磷酸产能28万吨/年。

在此背景下，万华化学通过全资子公司万华电池与铜化集团开展合作，促进万华化学与铜化集团在的锂电池产业链资源全面整合。2024年2月，万华电池分别从铜化集团受让了上市公司安纳达的控制权，通过股份转让成为六国化工持股5%的战略股东。后续，万华电池又进一步参股了新桥矿业。2024年2月27日，公司披露了《关于控股股东股权协议转让的公告》。

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（2）万华化学参股徽阳新材料

电池材料业务领域是万华化学第二增长曲线，其对外投资需要服务于上述核心目标，虽然近年来六国化工新能源业务发展迅速，精制磷酸的产能由5万吨增加至15万吨，但从收入规模来看，其主要业务还属于传统的化肥产业，新能源业务收入占比较小，而募投项目实施主体徽阳新材料位于湖北宜昌，拥有28万吨精制磷酸在建产能，且全部业务均为新能源材料，万华化学在湖北地区亦布局了新能源基地。为优化徽阳新材料整体资源配置，推动徽阳新材料项目建设，同时进一步借助万华化学成熟的客户资源及良好的品牌形象开拓市场，消化产能。因此，在万华电池成为公司的战略股东后，万华电池与六国化工进一步商议，由万华电池参股投资徽阳新材料。2024年5月，万华电池受让了六国化工持有的徽阳新材料45%的股权，股权转让价格依据中联资产评估集团有限公司以2024年2月29日为基准日出具的资产评估报告确定为7,402.02万元。2024年5月8日，公司披露了《关于拟转让全资子公司部分股权暨关联交易的公告》。

（3）两项交易不属于一揽子交易

万华化学入股上市公司与万华化学参股徽阳新材料，均由协议各方独立签订协议，两次股权转让协议之间不存在任何关联，协议内容均不存在以其他交易为生效条件或前提的相关条款，一项交易的发生并不取决于其他交易的发生，上述交易分别单独构成一项完整的商业结果。上述交易系以市场公开价格或评估机构评估值为依据，经交易各方协商后确定，具有独立的定价逻辑，交易均具备合理商业背景，不属于一揽子交易。

综上所述，万华化学入股上市公司以及参股徽阳新材料均是基于其自身发展战略作出的决策，不属于一揽子交易，不存在应披露未披露事项。

2、未来万华化学是否对徽阳新材料本次募投产品存在明确的采购意向或约定安排

万华电池系上市公司万华化学（600309.SH）的全资子公司，聚焦于电池材料

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业务。近年来，万华化学将电池材料业务作为第二增长曲线，布局了正极、负极、电解液全系列产品，建立了电池材料生态圈，集中力量推进新一代电池材料的研发和产业化。本次募投项目的产品电池级精制磷酸是生产磷酸铁锂前驱体磷酸铁的主要原料，能够为动力锂电池的正极材料磷酸铁锂提供基础原材料，是万华化学电池材料业务的上游产品。因此，本次募投项目的产品电池级精制磷酸投产后，可借助万华化学成熟的客户资源及良好的品牌形象开拓市场消化产能，促进万华化学的产业链资源与公司募投项目成果有机结合。截至本回复出具日，公司募投项目尚在建设初期，但基于双方良好的合作背景，万华化学之全资子公司万华化学（四川）有限公司（简称“万华四川”）已与本次募投项目实施主体徽阳新材料就精制磷酸产品签署了《合作意向协议书》，并约定待在产品正式投产后，双方就具体采购数量、价格、交货方式等具体安排另行签订正式购销合同。

二、请保荐机构及发行人律师根据《监管规则适用指引——发行类第6号》第8条进行核查并发表明确意见

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三、核查程序及核查结论

（一）核查程序

针对上述事项，保荐机构和发行人律师执行了以下核查程序：

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1、查阅行业研究报告、统计数据、产业政策等公开资料，了解磷酸铁、磷酸铁锂行业趋势及需求情况、磷矿石供给情况、募投产品及其原材料的价格走势情况以及精制磷酸、高档阻燃剂未来期间的产能及需求情况；对公司生产部门、销售部门、采购部门负责人进行访谈，了解公司报告期内相关产品产能利用率、毛利率波动的原因；

2、查阅行业研究报告、同行业上市公司公告、募投项目的可行性研究报告等，对比本次募投项目与现有磷酸业务在核心工艺技术、原材料、生产设备、主要产品参数及应用领域等方面的区别和联系；对公司高级管理人员、核心技术人员进行访谈，了解募投项目产品的技术先进性及是否存在尚待解决的技术难点；

3、查阅募投项目的可行性研究报告，并对公司高级管理人员、核心技术人员进行访谈，了解高档阻燃剂产品与现有工业级磷酸一铵产品在原材料、设备、核心技术工艺、客户群体及应用领域等方面的区别与联系，了解报告期内公司工业级磷酸一铵的业务经营情况；

4、查阅行业研究报告，了解募投产品的细分市场空间、竞争格局情况；对公司管理层进行访谈，了解公司在手订单及客户拓展情况，访谈公司管理层以了解公司业务布局及本次募投项目新增产能拟采取的消化措施；

5、对公司高级管理人员、核心技术人员进行访谈，了解本次募投项目备案、环评文件、能评文件以及项目实施许可取得的进展情况；查阅相关法律法规，判断前述程序是否需要重新履行；

6、查阅徽阳新材料公司章程，并对公司高级管理人员进行访谈，了解公司对徽阳新材料的控制情况；查阅徽阳新材料关于共同增资的股东会决议；

7、对公司高级管理人员进行访谈，了解万华化学投资入股等相关股权转让背景；对徽阳新材料总经理进行访谈，了解徽阳新材料与万华化学的合作意向。

（二）核查结论

经核查，保荐机构和发行人律师认为：

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1、在磷酸铁、磷酸铁锂行业需求量日益增长，精制磷酸价格逐步回升，原材料供给稳定的背景下，公司实施本次募投项目，一方面有助于推进公司以精制磷酸产品为锚点，打造精细磷化工业务增长点和盈利点，改善公司的盈利能力，另一方面扩大精制磷酸生产规模，凭借项目运营经验、生产技术积累等优势实现更低生产成本，在行业内形成更强的竞争能力，获取更大的市场份额，因此本次募投项目的实施具有必要性；

2、本次募投项目的精制磷酸与公司现有精制磷酸业务在产品类型、生产工艺、核心技术等方面均相同，并且在原料品质、配套选矿工艺、预处理净化工艺、萃取体系、分相设备及后处理流程等方面进行优化提升，产品参数更优，下游客户更加多元，具备技术先进性；公司已熟练掌握精制磷酸的工艺技术，不存在尚待解决的技术难点，本次募投项目实施不存在重大不确定性；

3、本次募投项目配套生产的高档阻燃剂（磷系阻燃材料）与公司现有工业级磷酸一铵产品相同，并在原材料、设备规划以及技术工艺等方面进行针对性提升，属于公司成熟产品；本次募投项目旨在深耕磷化工产业、扩大现有精制磷酸业务产能，产品与现有业务具有较强的相关性及协同性，不涉及新业务、新产品，符合投向主业的要求；

4、下游磷酸铁、磷酸铁锂市场快速发展，市场需求空间广阔，精制磷酸行业市场集中度逐步提升，头部效应、规模效应更为明显，公司较好的前期市场拓展与客户积累为本次募投项目产能消化提供了较好保障，公司本次募投项目产能规划合理，面临的产能消化风险较小；

5、本次募投项目规划与前次申报规划不存在差异，无需重新履行相关立项、土地、环评、节能审查等审批、备案程序；

6、六国化工系徽阳新材料的控股股东，能够在股东会、董事会决议中产生决定性影响，能够对徽阳新材料实现有效控制；本次募投项目将由发行人以增资和借款相结合的方式实施，合作方万华电池同比例增资，但不提供同比例借款，增资价格和借款利率公允，不存在损害上市公司利益的情形；

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7、万华电池入股上市公司以及参股徽阳新材料均是基于其自身发展战略作出的决策，不属于一揽子交易，不存在应披露未披露事项；因本次募投项目尚在建设初期，目前万华化学之全资子公司万华化学（四川）有限公司已与本次募投项目实施主体徽阳新材料就精制磷酸产品签署了《合作意向协议书》，并约定待在产品正式投产后，双方就具体采购数量、价格、交货方式等具体安排另行签订正式购销合同。

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问题2、关于融资规模和效益测算

根据申报材料，1）本次拟募集资金总额不超过80,000.00万元，全部投向“28万吨 /年电池级精制磷酸项目拟用于建筑工程、设备和材料购置等。2）本次募投项目达产后，预计年产28.35万吨精制磷酸（85%H3PO423.35万吨精制磷酸（85%H3PO4）直接用于对外销售，剩余5万吨精制磷酸（85%H3PO4）用于制备高档阻燃剂。3）项目整体建设周期为2年，预计年均营业收入为177,699.64万元，年均实现净利润为25,862.45万元。请发行人说明：（1）本次募投项目中建筑工程、设备和材料购置、工程建设其他费用等具体内容及测算依据；建筑面积、设备购置数量等与新增产能是否匹配，相关单价与公司已投产项目及同行业公司可比项目是否存在明显差异；（2）结合公司资产负债结构、现有资金余额、未来资金流入及流出、各项资本性支出、资金缺口等，说明本次融资规模合理性；本次募投项目中非资本性支出占比是否符合相关监管要求；（3）区分“28万吨/年电池级精制磷酸项目 ”具体产品 ，并结合未来价格变动趋势、产销率和产能利用率等参数设定，说明公司营业收入、毛利率等相关收益指标测算是否审慎。请保荐机构及申报会计师根据《证券期货法律适用意见第18号》第5条、《监管规则适用指引发行类第7号》第5条进行核查并发表明确意见。

一、发行人说明

（一）本次募投项目中建筑工程、设备和材料购置、工程建设其他费用等具体内容及测算依据；建筑面积、设备购置数量等与新增产能是否匹配，相关单价与公司已投产项目及同行业公司可比项目是否存在明显差异

本次募投项目总投资金额为119,417.68万元，拟投入募集资金80,000.00万元，具体投资情况如下：

单位：万元

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1、本次募投项目中建筑工程、设备和材料购置、工程建设其他费用等具体内容及测算依据

（1）建筑工程费

建筑工程费用主要为各种生产工艺装置、厂区总图、储运、公用工程等项目的建筑施工费用，构筑物按立方米造价、土石方按立方米、钢结构按吨等指标估算，具体投资估算如下：

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（2）设备购置及材料费

设备购置及材料费主要为相关设备、工程设施的购置价款及对应的材料价款，其中专业设备参考同类项目设备的近期价格，通用设备价格选用生产厂家近期的设备出厂价，非标设备价格参照非标设备制造厂家同类设备费用计算。具体明细如下：

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（3）工程建设其他费用

工程建设其他费用主要包括土地费用、工程设计、工程建设管理等费用，根据《石油化工工程建设费用定额》（2018版）相关规定、政府部门发布的取费规定及项目所在地政府和相关部门提供的收费或计费标准进行估算，具体明细如下：

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2、建筑面积、设备购置数量等与新增产能是否匹配，相关单价与公司已投产项目及同行业公司可比项目是否存在明显差异本次募投项目达产后将形成年产28万吨电池级精制磷酸的生产能力，并规划

23.35万吨精制磷酸（85% H

PO

）直接用于对外销售，剩余5万吨精制磷酸（85%H

PO

）用于制备高档磷系阻燃材料（高档阻燃剂）。

（1）建筑面积、设备购置数量等与新增产能相匹配

①项目新增建筑面积与新增产能的匹配关系

本次募投项目的建筑面积依据拟建设产能所需生产装置的占地面积、生产流程的布局、生产经营所必须的配套设施面积等综合考虑，结合化工生产的防火、防爆、防腐蚀、防污染、防噪声等规划要求，最终确定建设规划以及生产场地设计图。本次募投项目总建筑面积合计161,915.30平方米，其中建设内容包括湿法净化磷酸装置厂房、高档阻燃剂材料装置厂房等生产场地，水站、中控楼等公用工程，中央化验室、维修设施等辅助设施，以及办公楼等服务设施，其中与新增产能直接相关的生产场地具体如下：

由于生产场地面积与产能直接相关，公司将本项目生产场地单位面积产能与报告期内投产的10万吨/年精制磷酸扩产项目进行了对比，如下所示：

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注：鑫克化工的5万吨/年精制磷酸项目，投产时间较早，可比性相对较弱。

如上表所示，公司本次募投项目单位产能对应建筑面积为859.17平方米/万吨，与公司已投产项目单位产能对应建筑面积916.28平方米/万吨较为接近，具有合理性，本次募投项目建筑面积与新增产能具有匹配关系。

②项目新增设备购置数量与新增产能的匹配关系

本次募投项目电池级精制磷酸的生产涉及预处理（包括脱硫、脱氟、料浆沉降及过滤等工序）、萃取净化（包括溶剂萃取、溶剂洗涤、溶剂反萃取、脱砷等工序）、后处理（包括萃取剂的再生、成品贮存等工序）等多个生产阶段，需购置萃取塔、净化塔、反萃塔、反萃酸加热器等湿法净化磷酸装置设备，精制磷酸输送泵、氨化反应器、氨化循环泵等高档阻燃剂装置设备，以及配套的管道、阀门等附属设备，计划购置设备能够满足生产需求，具备合理性。

由于精制磷酸生产所涉及的设备种类较多，故通过分析“单位产能设备投资情况”来论证募投项目设备购置的合理性以及与新增产能的合理匹配关系。

本次募投项目与公司已投产项目设备投资规划情况具体比较如下：

本次募投项目的单位产能对应设备投资金额高于报告期内投产的“10万吨/年精制磷酸扩产项目”，主要原因如下：A、本次募投项目的主要产品为电池级精制磷酸，且具备生产食品级精制磷酸的能力，在萃取、设备材质方面较公司已投产项目有较大的提升，相应规划的设备投资金额更大；B、相较于已投产项目，本次募投项目增加了高档磷系阻燃材料（高档阻燃剂）的生产线规划，该生产线增加装置设备投资金额2,389.03万元、增加相应的储运设备投资金额180.00万元；C、已投

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产项目属于改扩建项目，可以充分利用现有生产线的部分设备以及现有的公用工程项目设备、道路管网设备，设备投资金额相应有所减少。因此，本次募投项目单位产能设备投资高于公司已投产的10万吨/年精制磷酸扩产项目，具有合理性。

（2）相关单价与公司已投产项目及同行业公司可比项目不存在明显差异

①建筑单价

1）与公司已投产项目建筑单价的比较情况本次募投项目的建筑工程费系基于项目建设规划确定的建筑面积乘以建筑单价、装修单价进行估算，建筑单价、装修单价系参考意向建设施工单位的报价以及项目所在地同类工程的建筑造价水平进行估算。本次募投项目与公司10万吨/年精制磷酸扩产项目的建筑单价比较，具体如下：

本次募投项目的建筑单价低于报告期内投产的“10万吨/年精制磷酸扩产项目”，主要原因如下：A、公司已投产的10万吨/年精制磷酸属于改建扩产项目，需拆除原有厂房和装置后进行改建，导致单位面积的工程造价增加；B、公司已投产项目，在六国化工现有厂区内建设，场地规划的局限性较大，设计的建筑结构较为复杂，导致单位面积的工程造价增加。因此，公司已投产的10万吨/年精制磷酸扩产项目建筑单价高于本次募投项目具有合理性。

2）与同行业公司可比项目建筑单价的比较情况

因同行业上市公司的可比项目未披露募投项目的建筑面积、建筑总价等参数，无法测算建筑单价，且由于建筑单位造价受施工环境、用地区域、建材及用工成本等综合因素影响，不同地区的建筑造价存在差异，因此选择同处于湖北省宜昌市的工程项目进行对比，根据宜昌市公共资源电子交易平台发布的房建及市政工程招标

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公告，宜昌市厂房或工业制造主体建筑工程造价情况如下：

注：数据来源宜昌市公共资源电子交易平台（http://ggzyjy.yichang.gov.cn）。

由上表可见，宜昌市类似工程项目的建筑单价平均值为3,324.60元/平方米，而本次募投项目生产场地建筑单价为2,953.29元/平方米，与宜昌市类似工程项目的建筑单价相近，具有合理性。

②设备单价

1）与公司已投产项目设备单价的比较情况

精制磷酸生产项目不同的工艺路线、设备选型、技术指标等因素均会影响设备单价。公司2024年投产的10万吨精制磷酸扩产项目属于改扩建项目，采用四川大学的湿法净化磷酸工艺路线，而本次募投项目属于新建项目，采用四川大学和华中师范大学相结合的工艺路线。两个项目在建设方式与工艺路线方面存在一定差异，而且精制磷酸主要设备需要根据生产工艺和流程布局定制化购置，因此已投产项目与本次募投项目的具体设备单价的可比性相对较弱。关于本次募投项目与公司已投产项目设备投资单位产能分析，请参见本题之“②项目新增设备购置数量与新增产

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能的匹配关系”。

2）与同行业公司可比项目设备单价的比较情况由于同行业可比项目并未披露具体设备单价，因此无法直接比较，故通过分析“单位产能设备投资”比较募投项目与同行业公司可比项目的差异性，具体情况如下：

注：基于可比性考虑，上表中的设备投资金额系选取同行业公司可比项目中与湿法精制磷酸相关的生产设备购置金额，剔除选矿、湿法粗磷酸等与公司本次募投项目差异较大的生产设备；其中川恒股份的“10万吨/年食品级净化磷酸项目”“中低品位磷矿综合利用生产12万吨/年食品级净化磷酸项目”的设备投资金额系净化磷酸生产线/磷酸预处理装置、净化磷酸装置的设备工程费用，川金诺的“湿法磷酸净化及精细磷酸盐项目”的设备投资金额系工业湿法预净化磷酸、湿法净化磷酸及主要磷酸盐产品的设备购置费。如上表所示，川恒股份的“10万吨/年食品级净化磷酸项目”“中低品位磷矿综合利用生产12万吨/年食品级净化磷酸项目”、川金诺的“湿法磷酸净化及精细磷酸盐项目”，与公司本次募投项目的单位产能设备投资金额相近。

综上所述，公司本次募投项目建筑面积、设备购置数量与新增产能产值关系匹配具备合理性；单位工程建设造价和设备单价合理，与发行人已投产项目及同行业可比项目不存在重大差异。

（二）结合公司资产负债结构、现有资金余额、未来资金流入及流出、各项资本性支出、资金缺口等，说明本次融资规模合理性；本次募投项目中非资本性支出占比是否符合相关监管要求

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1、结合公司资产负债结构、现有资金余额、未来资金流入及流出、各项资本性支出、资金缺口等，说明本次融资规模合理性综合考虑公司的资产负债结构、现有资金余额、未来资金流入及流出、各项资本性支出、资金缺口等，公司目前的资金缺口为365,264.28万元，具体测算过程如下：

公司未来三年预计自身经营利润积累、总体资金需求各项目的测算过程如下：

（1）未来三年预计经营活动净现金流量

由于公司所处的磷化工产业具有一定行业周期性，易受宏观经济波动、市场供需结构及上游原材料价格变化等因素影响。2020年至2022年，化肥行业景气度高，产品价格持续上涨，2020年至2022年公司营业收入分别为482,323.22万元、598,450.24万元和754,989.17万元。自2023年以来，化肥行业出现供需结构阶段性失衡、原材料价格高企的状况，2023年至2024年公司营业收入分别为693,279.93万元和625,102.42万元。2025年1-3月，因化肥需求回暖，销量增加，公司营业收

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入为160,413.91万元，同比增长37.41%。

最近五年，公司营业收入以及经营活动产生的现金流量净额情况如下：

单位：万元

2020年至2024年，公司营业收入复合增长率为6.70%，2025年一季度营业收入同比增加37.41%。综合考虑公司所处化肥行业的周期性特征以及测算的谨慎性，假设公司2025年至2027年营业收入保持年均6.00%增速增长。假设未来三年公司经营活动产生的现金流量净额占营业收入的比例维持在2020年至2024年平均水平，即5.69%。计算可得公司未来三年预计经营活动产生的净现金流入合计为120,076.44万元，具体如下：

单位：万元

注：上述测算不构成盈利预测。

（2）最低现金保有量

最低现金保有量系公司为维持其日常营运所需要的最低货币资金金额，根据最低现金保有量=年付现成本总额/货币资金周转次数计算。货币资金周转次数（即“现金周转率”）主要受营业周期（即“现金周转期”）影响，净营业周期系外购承担付款义务，到收回因销售商品或提供劳务而产生应收款项的周期，故净营业周期主要受到存货周转期、应收账款周转期、预付款项周转期、应付账款周转期及应付账款周转期等的影响。

根据公司2024年度财务数据测算，公司在现行运营规模下日常经营需要保有的

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最低货币资金金额为120,903.36万元，具体测算过程如下：

单位：万元

注1：期间费用包括销售费用、管理费用、研发费用以及财务费用；注2：非付现成本总额包括当期固定资产折旧、使用权资产折旧、无形资产摊销以及长期待摊费用摊销；注3：存货周转期=360/存货周转率；注4：应收账款或预付账款周转期=360*应收账款或预付账款平均余额/营业收入；注5：应付账款或预收账款周转期=360*应付账款或预收账款平均余额/营业成本。

（3）未来三年新增最低现金保有量需求

公司报告期末最低现金保有量需求为基于2024年末财务数据测算得到，公司为生产型企业，最低现金保有量与公司经营规模高度正相关。假设公司最低现金保有量增长需求与公司营业收入的增长速度保持一致，根据前述对未来三年公司营业收入的预测，公司2027年末最低现金保有量需求将达到143,997.84万元，即未来三年公司新增最低现金保有量为23,094.48万元。

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注：2027年营业收入预测值仅用于测算新增最低现金保有量需求，不构成公司盈利预测或承诺，投资者不应据此进行投资决策。

（4）已审议的投资项目资金需求

①本次募投项目资金缺口

本次募投项目28万吨/年电池级精制磷酸项目总投资额为119,417.68万元，拟使用募集资金投入80,000.00万元。募投项目的资金投入情况如下：

单位：万元

②除本次募投项目外的重要投资项目

截至本回复出具之日，公司已审议的重要固定资产投资项目（剔除募投项目）及后续资金投入情况如下：

单位：万元

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注1：项目1“合成氨装置绿色低碳技术改造项目”、项目2“湖北徽阳新能源新材料一体化项

目”、项目3“磷肥生产线副产品综合利用配套项目”、项目4“余热发电节能升级改造项目”、

项目5“磷资源全效利用技术提升改造工程项目”、项目6“60万吨/年磷石膏综合利用技术改造项目”、项目7“磷石膏综合利用资源库项目”、项目8“10万吨/年磷石膏高值化利用技术改造项目”、项目9“年产20万吨双氧水资源综合利用项目”，已在2024年年度报告之“重要在建工程项目”中披露；注2：项目2“湖北徽阳新能源新材料一体化项目”的预算总投资额、截至2024年末已投入金额及后续资金投入已剔除本次募投项目投资金额。

综上所述，上述建设项目尚需投入金额合计415,608.76万元。

（5）公司资产负债率与同行业可比公司的对比

报告期各期末，公司资产负债率处于较高水平，流动比率和速动比率相对较低，主要偿债指标如下表所示：

报告期内，公司与同行业可比公司的主要偿债能力指标情况对比如下：

7-1-65

数据来源：Wind

如上所示，报告期各期末，公司流动比率、速动比率略低于同行业可比公司平均值，与云天化、云图控股、阳煤化工相近；报告期各期末，公司资产负债率略高于同行业可比公司平均值，低于阳煤化工，与湖北宜化、云图控股相近，处于行业中游水平。主要原因系由于公司融资渠道较单一，主要依靠自身积累和借款解决资金需求，多年未实施过股权融资行为，且报告期内原材料采购所占用的资金量较大以及固定资产投资支出较大所致。本次募投项目“28万吨/年电池级精制磷酸项目”总投资额119,417.68万元，若全部采用债务融资方式进行本次募投项目建设，以2024年末财务数据进行测算，公司资产负债率将进一步上升至73.79%，高于同行业平均水平，将会对公司偿债能力造成一定的影响。同时，为降低资产负债率、提升偿债能力，公司正在采用多措并

7-1-66

举持续优化公司资本结构，逐步降低负债水平，改善资本结构。

综上所述，公司所处的磷肥、磷化工行业，固定资产投资大，一方面，为保持公司的市场竞争力，持续地开展产品研发以及生产设备技术改造升级需要较大的资金支持，另一方面，由于公司长期以来融资渠道较单一，目前资产负债率水平已高于同行业平均水平，若通过债务融资方式进行本次募投项目建设，将大幅提升公司资产负债率水平，增加公司偿债风险。此外，随着业务规模的快速增长，公司营运资金的需求也不断增加。公司未来三年的总体资金缺口为365,264.28万元，且面临较大的偿债压力，难以通过自有资金进行本次募投项目建设，因此本次募集资金规模具有合理性。

2、本次募投项目中非资本性支出占比是否符合相关监管要求

本次募投项目预计项目总投资金额为119,417.68万元，其中拟投入募集资金80,000.00万元，具体投资情况如下：

单位：万元

如上表所示，本次募集资金全部用于固定资产建设投资，属于资本性支出，不涉及支付人员工资、货款、预备费、市场推广费、铺底流动资金等非资本性支出，不存在补充流动资金的情形。

（三）区分“28万吨/年电池级精制磷酸项目”具体产品，并结合未来价格变动

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趋势、产销率和产能利用率等参数设定，说明公司营业收入、毛利率等相关收益指标测算是否审慎本次募投项目建成投产后用于电池级精制磷酸（85% H

PO

）生产。由于精制磷酸（85% H

PO

）的物理形态为液态，需要大量储罐进行储存，为了调节储罐的存储能力，以及拓展产品的销售区域与满足客户的不同技术路线需求，同步规划了柔性生产装置，可用精制磷酸进一步生产高档磷系阻燃材料（高档阻燃剂）。

1、营业收入测算

本次募投项目建成后第三年达产率80%，第四年达产率100%，达产后年产28.35万吨精制磷酸（85% H

PO

），初步计划将23.35万吨精制磷酸（85% H

PO

）作为磷酸铁的原材料直接用于对外销售，剩余5万吨精制磷酸（85% H

PO

）用于制备高档磷系阻燃材料（高档阻燃剂）。

本次募投项目营业收入的测算以产品预测销售价格乘以当年预计产量进行测算，具体测算情况如下：

（1）产品销量确定

精制磷酸（85%H

PO

）及高档阻燃剂均属于大宗化学原材料，产品标准化程度高，下游应用广泛。公司通过在已投产精制磷酸项目上十余年的探索、研究和积累，已成熟掌握精制磷酸的技术工艺，并积累了丰富的生产经验和独到的设备调试技术，具备快速实现精制磷酸稳定量产的技术实力；同时，从同行业上市公司来看，川金诺的湿法磷酸净化及精细磷酸盐项目、兴发集团的10万吨/年湿法磷酸精制技术改

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造项目等可比项目的达产率为第一年80%、第二年100%。因此，预计本项目投产后第1年达产率为80%，投产后第2年达产率为100%，符合行业惯例。

在销量方面，精制磷酸作为磷酸铁锂新能源动力电池的核心原材料之一，下游需求持续旺盛，行业景气度较高，且本项目所在地湖北宜昌已初步形成新能源动力电池产业集群，包括宁德时代、楚能新能源、欣旺达等，客户资源丰富，市场需求旺盛，本次募投项目产能消化能力较强。具体分析请参见问题一之“（四）结合本次募投产品电池级精制磷酸及高档阻燃剂的细分市场空间、竞争格局、公司目前已规划产能及在手订单情况等，说明本次新增产能的合理性，是否存在产能消化风险”。同时，报告期内公司精制磷酸产品的产销率较高，因此本次募投项目预计产销率达100%。

（2）产品销售价格确定

考虑到磷化工行业属于周期性行业，行业景气度随经济周期波动。目前，磷化工产品市场价格处于周期的相对低位，为平滑化工行业景气度对价格的影响，本次募投项目参考最近三年（2022年-2024年）该产品的市场价格，同时结合公司实际经营情况，予以确定产品预测销售价格。

①精制磷酸（85%H

PO

）

2020年-2022年，受下游新能源动力电池行业原材料需求快速增长因素影响，精制磷酸（85%H

PO

）的市场价格呈现持续上涨趋势；自2023年以来，随着动力电池及磷酸铁锂正极材料产销量逐步平衡，精制磷酸作为磷酸铁锂前驱体的主要原材料之一，其市场价格从高位逐步回调。自2024年下半年以来，精制磷酸市场价格已实现企稳反弹。

根据百川盈孚的统计数据，最近三年，精制磷酸（85% H

PO

）市场均价如下表所示：

单位：元/吨

7-1-69

注：数据来源于百川盈孚。

自2020年以来，精制磷酸（85% H

PO

）市场均价变动情况如下：

单位：元/吨

注：数据来源于百川盈孚。

如前述所示，从整体趋势来看，受益于新能源产业链的持续发展，精制磷酸的市场价格呈现上涨趋势。2020年-2022年，由于下游新能源电池市场爆发增长，导致短期内精制磷酸市场需求大幅增长，市场价格快速增长；2023年，市场供需关系趋于平衡，精制磷酸市场价格持续回落。随着周期性高位回调的结束，自2025年度以来，精制磷酸市场价格已基本企稳，2025年一季度精制磷酸（85% H

PO

）的均价为6,788.08元/吨。

公司在效益测算中精制磷酸的市场价格取值为6,500.00元/吨，预测价格已充分考虑当前市场竞争与价格变动趋势情况，具有合理性和谨慎性。

②高档磷系阻燃材料（高档阻燃剂）

高档磷系阻燃材料（高档阻燃剂），即工业级磷酸一铵，阻燃材料系工业级磷酸一铵的主要应用领域之一。因此，采用工业级磷酸一铵的市场价格估计高档磷系阻燃材料（高档阻燃剂）市场价格。高档磷系阻燃材料（高档阻燃剂）的价格系参照2022年-2024年工业级磷酸一铵市场均价并适当考虑市场波动对于价格的影响，确定预测销售单价为5,700.00元/吨。

最近三年，工业级磷酸一铵的市场均价如下表所示：

单位：元/吨

注：数据来源于百川盈孚。

自2020年以来，工业级磷酸一铵市场价格变动情况如下：

7-1-70

注：数据来源于wind。

如上图所示，自2020年以来，随着近年来新能源电池市场的蓬勃发展，工业级磷酸一铵市场需求呈快速增长态势，并带动其市场价格整体呈上涨趋势。自2023年以来，随着市场供需关系的逐步平衡，工业级磷酸一铵的市场价格较高点略有回落并企稳，最近2年内价格稳中有升，未出现大幅下降的情形，且与本次预测单价较为接近。

公司在效益测算中高档磷系阻燃材料（高档阻燃剂）的市场价格取值为5,700.00元/吨，低于2022年工业级磷酸一铵的市场均价，与2023年、2024年工业级磷酸一铵的市场均价相近，具备谨慎性、合理性。

综上所述，公司募投项目营业收入指标测算具有合理性。

2、营业成本测算

本项目的原辅材料主要为粗磷酸、磷矿石、液氨、酸桶，原辅材料成本按产品生产工艺的实际年消耗量乘以预测价格为基础确定的单价测算得出，采购单价主要参考2022年至2024年同类原材料的市场均价或单位制造成本，营业成本测算谨慎、合理，具体情况如下：

7-1-71

（1）粗磷酸

本项目的主要原材料为粗磷酸，由于粗磷酸不属于标准产品，市场报价较少。目前，公司生产精制磷酸的粗磷酸（过滤酸），全部系自主生产。

本次募投项目“28万吨/年电池级精制磷酸”的粗磷酸，全部由徽阳新材料的一期项目自主生产，与公司现有模式相一致，因此以公司当前粗磷酸（过滤酸）的单位制造成本作为原材料粗磷酸的测算价格。2022年-2024年，六国化工粗磷酸（过滤酸）的单位制造成本如下：

单位：元/吨

如上表所示，报告期内公司粗磷酸（过滤酸）的单位制造成本相对稳定，本项目的粗磷酸采购预测价格采用略高于最近3年原料酸（过滤酸）的单位制造成本，预测采购单价具有合理性和谨慎性。

（2）磷矿石

本项目预测的磷矿石采购单价参考湖北地区磷矿石2022年至2024年的市场均价，具体如下：

单位：元/吨

注：磷矿石价格系“Wind 湖北：市场价”扣除增值税税率13%。

如上表所示，本项目的磷矿石采购预测价格略高于最近3年磷矿石的平均市场价格，且已充分考虑磷矿石的市场价格保持高位运行的情况，具有合理性和谨慎性。

（3）液氨

7-1-72

根据Wind统计数据，最近三年，液氨（湖北）的市场均价如下所示：

单位：元/吨

如上表所示，2022年至2024年，液氨市场均价逐年下降，受市场供给因素影响，2024年以来，液氨的市场价格逐步回归稳定。公司在进行液氨采购价格预测时已充分考虑市场供给与市场价格变动趋势情况，预测采购单价具有合理性和谨慎性。

（4）包装袋、酸桶等辅助材料

包装袋、酸桶的采购价格根据厂家询价结果预计，与市场价格一致。

3、项目毛利率测算

根据前述的营业收入、营业成本测算，项目完全达产后可实现年营业收入180,275.00万元，项目投产期间的平均毛利率23.43%，与同行业可比公司川恒股份磷酸业务最近3年平均毛利率差异不大，低于公司现有精制磷酸业务最近3年的平均毛利率，具体如下：

如上表所示，本次募投项目投产期间的平均毛利率测算合理、谨慎。

本次募投项目为28万吨/年电池级精制磷酸项目，与同行业上市公司可比项目效益测算指标对比情况如下：

7-1-73

注1：本次募投项目的毛利率系投产期间的平均毛利率；注2：兴发集团的“10万吨/年湿法磷酸精制技术改造项目”税后内部收益率低于同行业公司可比项目，主要原因系该项目为将现有净化磷酸的产量由10万吨/年提高到15万吨/年，生产的磷酸全部作为中间产品供其他化工产品生产使用，不进行对外销售，其税后内部收益率系按照新增加5万吨/年产量进行测算。

由上表可知，本次募投项目的毛利率、税后内部收益率、税后投资回收期与同行业上市公司可比项目平均值相近，确保了本次募投项目效益测算的谨慎性、合理性。

综上所述，本次募投项目的营业收入、毛利率等相关收益指标测算充分、测算过程合理。

（四）请保荐机构及申报会计师根据《证券期货法律适用意见第18号》第5条、《监管规则适用指引—发行类第7号》第5条进行核查并发表明确意见

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二、保荐机构和申报会计师核查并发表意见核查程序及核查结论

（一）核查程序

针对上述事项，保荐机构和申报会计师执行了以下核查程序：

1、查阅了发行人本次募集资金投资项目可行性研究报告以及测算明细，了解本次募集资金投资项目的具体投资构成以及测算依据、效益测算的具体过程、与新增产能产值的匹配关系、关键测算指标的确定依据等情况；

2、查阅了发行人已投产10万吨精制磷酸扩产项目的可行性研究报告以及测算明细；

3、查阅了同行业上市公司同类募集资金投资项目的相关公开披露信息，与发行人本次募集资金投资项目相关情况进行对比分析，核查其投资和效益测算的合理性和审慎性；

4、查阅了湖北宜昌地区的工程建设造价情况；

5、了解本次募集资金投资项目的建设进度情况；

6、查阅发行人财务报表具体科目明细、目前已审议的投资项目计划，获取本次募投项目募集资金投入相关资料，了解项目建设期、现有资金余额、未来资金安排规划等情况，分析资金缺口及本次融资规模的合理性；

7、查阅发行人报告期内的审计报告、年度报告、临时公告等，了解发行人的业务规模发展情况、现金流情况、资产负债构成、已规划建设的项目情况。

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（二）核查结论

经核查，保荐机构和申报会计师认为：

1、发行人本次募投项目中建筑工程、设备和材料购置、工程建设其他费用的具体内容、测算依据及测算过程具备合理性；本次募投项目建筑面积、设备购置数量，与新增产能产值关系匹配具备合理性；单位工程建设造价和设备单价合理，与发行人已投产项目及同行业可比项目不存在重大差异；

2、综合考虑公司资产负债结构、现有资金余额、未来资金流入及流出、各项资本性支出、资金缺口等情况，本次募投项目融资规模具有合理性；

3、本次募投项目的产品为精制磷酸和高档磷系阻燃材料（高档阻燃剂），本次募投项目的营业收入、毛利率等相关收益指标测算充分、测算过程合理。

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问题3、关于公司业务与经营情况

3.1根据申报材料，1）报告期内，公司营业收入分别为754,989.17万元、693,279.93万元、625,102.42万元和160,413.91万元；主营业务毛利率分别为11.02%、

7.36%、9.41%和3.83%；归母净利润（扣非前后孰低）分别为12,220.96万元、872.02万元、1,220.98万元和-6,746.03万元。2）报告期内，公司销售以经销模式为主，直销模式为辅，公司存在境外销售情况，经销模式及境外销售主要客户报告期内存在变动。请发行人说明：（1）结合行业供需情况，公司资源禀赋及竞争优劣势，报告期内各产品的平均单价、销量、单位成本情况，以及各项费用等，说明公司收入、毛利率及净利润持续下滑的原因及合理性，与同行业公司的对比情况及差异原因，相关风险披露是否充分；（2）公司主要采用经销模式是否符合行业惯例，列示报告期内公司新增及退出合作的经销商情况、数量及收入占比，分析报告期内主要经营商发生变动的原因，公司与主要经营商的合作是否稳定，经销商实现终端销售情况，公司产品退换货、销售返利等情况；报告期内公司经销模式毛利率与直销模式存在差异的原因及合理性，与同行业公司是否存在较大差异；（3）公司境外业务开展情况，主要客户变动原因，下游农资贸易商与其他行业内客户的合作情况、终端销售情况，公司外销业务毛利率与境内数据是否存在差异，公司外销业务规模与海关报关数据、运输费用、信保数据等是否匹配。

【回复】

一、发行人说明

（一）结合行业供需情况，公司资源禀赋及竞争优劣势，报告期内各产品的平均单价、销量、单位成本情况，以及各项费用等，说明公司收入、毛利率及净利润持续下滑的原因及合理性，与同行业公司的对比情况及差异原因，相关风险披露是否充分

1、结合行业供需情况，公司资源禀赋及竞争优劣势，报告期内各产品的平均单价、销量、单位成本情况，以及各项费用等，说明公司收入、毛利率及净利润持续下滑的原因及合理性

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报告期内，公司收入、毛利率及净利润变动情况如下：

单位：万元

报告期内，公司实现营业收入分别为754,989.17万元、693,279.93万元、625,102.42万元和160,413.91万元，实现综合毛利率分别为11.20%、8.05%、9.36%和4.20%，实现净利润分别为27,368.04万元、5,228.52万元、6,721.61万元和-5,888.99万元。从营业收入来看，2022年至2024年，公司营业收入持续下滑，2025年1-3月，公司营业收入较同期有所增长；从毛利率来看，报告期内公司毛利率总体呈现下降趋势，其中2024年度毛利率同比有所上升；从净利润来看，报告期内公司净利润总体呈现下降趋势，其中2024年度净利润同比有所回升。报告期内，公司营业收入、毛利率、净利润下降的主要原因分析如下：

（1）营业收入下滑的原因、合理性以及与同行业的比较情况

①营业收入构成

报告期内，公司营业收入构成情况具体如下：

单位：万元

报告期内，公司营业收入大部分来源于主营业务收入，主营业务收入占比分别为96.59%、95.03%、96.08%和94.81%。

②主营业务收入产品构成及分析

报告期内，公司主营业务收入分产品构成情况具体如下：

7-1-79

单位：万元

根据上表，报告期各期内，磷肥、复合肥、尿素和磷酸占公司主营业收入的比重均在90%以上，是影响公司主营业务收入变动的主要原因。

③主要产品经营数据分析

公司磷肥、复合肥、尿素和磷酸的收入变动主要受销售单价和销售数量影响，其中，销售价格受市场供需、销售政策、原材料价格等因素影响；销售数量主要受公司的销售政策、产品的市场供求等因素影响，由于报告期内，公司的销售政策未发生重大的变化，故影响产品销量的主要因素为产品的市场供求情况。

1）磷肥

报告期内，公司磷肥的销量、平均单价、收入变动情况具体如下：

公司磷肥产品主要包括磷酸一铵和磷酸二铵，为公司核心产品，具有较高的市场认可度。2022年度至2024年度，公司磷肥销售收入分别为284,670.54万元、269,667.23万元和268,030.28万元，磷肥的销售收入略有下降。其中，2023年度，公司磷肥业务收入下降15,003.31万元，对当年度收入下降的影响程度为21.29%；2024

7-1-80

年度，公司磷肥业务收入下降1,636.95万元，对当年度收入下降的影响程度为2.81%。2025年1-3月，磷肥收入为69,329.55万元。

2023年，公司磷肥的销售收入为269,667.23万元，较2022年度下降15,003.31万元，降幅为5.27%，公司磷肥的销量为827,898.32吨，较2022年度增长6.78%，但是平均单价下降11.29%，磷肥销售价格的下降是影响2023年磷肥收入下滑的主要原因。从市场公开数据来看，2023年，磷肥市场的平均价格相对2022年有所回落；根据隆众资讯数据显示，2023年度，磷酸一铵的平均价格较2022年度下降12.63%，磷酸二铵的平均价格较2022年度下降3.40%，2023年上半年，合成氨、硫磺等主要原料价格持续走低以及磷矿石市场价格波动较大，导致磷肥产品前期高价的成本支撑弱化，生产企业被迫降价缓解库存压力；2023年下半年，磷肥市场销售较旺，原材料价格和磷肥产品价格有所反弹，但是进入当年11月以后，随着国家保供稳价调控的指引，磷肥行情开始小幅回落，全年价格整体以震荡下行为主。同时，由于磷肥价格下滑一定程度上刺激经销商拿货，使得当年磷肥销量小幅增长6.78%，综合使得公司当期磷肥收入小幅下降。2024年，公司磷肥的销售收入为268,030.28万元，较2023年度小幅下降1,636.95万元，降幅为0.61%，公司磷肥的销量为777,708.83吨，较2023年度下降6.06%，但由于磷肥的销售价格上升，导致2024年磷肥收入小幅下降。从市场情况来看，2024年度，磷肥的主要原材料价格延续了2023年末的状态，均保持高位，其中，硫磺价格一路走高，合成氨价格也随着煤炭、天然气等原料价格和国内外氮肥市场供需关系变化而频繁波动，磷矿石价格高企，导致当年度磷酸一铵、磷酸二铵的价格波动上升，同时，由于磷肥下游库存较为充足，市场观望情绪浓烈，上半年春季用肥旺季结束后，市场需求逐渐转淡，市场新单跟进不足，企业出货不畅，库存压力显现。市场需求的弱势行情，导致当年公司销量下降6.06%，但是由于成本端对磷肥价格的支撑明显，磷肥价格较上年度有所上升，综合导致公司当期磷肥销售收入仅略有下降。

7-1-81

2025年一季度，公司磷肥业务收入为69,329.55万元。2025年一季度，磷肥市场经历了从冬储备肥的紧张筹备到春季用肥的集中释放，市场整体行情在成本、供需等因素影响下，销量总体呈现上涨的趋势。2022年至2024年，公司磷肥产品售价变动情况与市场行情基本保持一致。

数据来源：磷酸一铵，隆众资讯；磷酸二铵，化工在线

报告期内，同行业可比公司中，生产磷肥的上市公司主要系湖北宜化、司尔特、新洋丰、云图控股、云天化、金正大，公司磷肥业务收入与同行业可比上市公司相关数据情况具体如下：

单位：万元

1,500.002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.004,500.005,000.00

2022年度至2025年一季度磷酸一铵、磷酸二铵价格变动情况（元/吨）

湖北地区:市场价(主流价):磷酸一铵(55%粉状) 中国:现货价:磷酸二铵

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注：1、上述同行业可比上市公司均未披露2025年一季度磷肥业务收入；

2、2024年度，云图控股在年报中将原“新型复合肥”和“磷酸一铵”合并调整为“新型复合肥及磷肥”，未单独披露磷酸一铵的收入。由上表数据可知，2023年度，公司磷肥业务收入的变动趋势与同行业可比公司不存在较大差异；2024年度，公司磷肥业务收入与2023年度基本持平，但是同行业可比公司的平均收入较上年度增长18.29%，主要系新洋丰收入增长较大所致，公司磷肥业务收入的变动情况与云天化较为一致。

2）复合肥报告期内，公司复合肥的销量、平均单价、收入变动情况具体如下：

公司复合肥主要系NPK（氮、磷、钾）复合肥产品，产品种类多样，可满足各类作物全程营养需求。2022年至2024年，公司复合肥销售收入分别为290,088.60万元、256,536.55万元和218,328.50万元，复合肥收入降幅较大。其中，2023年度，公司复合肥业务收入下降33,552.05万元，对于当年度收入下降的影响程度为47.61%；2024年度，公司复合肥业务收入下降38,208.05万元，对于当年度收入下降的影响程度为65.62%。2025年1-3月，公司复合肥的收入为57,454.53万元。复合肥行业的上游主要为氮肥、磷肥、钾肥等基础化肥，原材料成本约占复合肥总成本的80%以上，对复合肥销售价格影响较大。其中，氮肥主要包括尿素、氯化铵和硝酸铵等，其价格主要受煤炭、天然气等能源价格波动影响；磷肥主要包括磷酸一铵，其价格主要受磷矿石、硫磺等大宗产品价格波动影响；钾肥主要包括氯化钾、硫酸钾等，进口依存度较高，其价格主要受国内外钾肥市场供需影响。2023年，公司复合肥的销售收入为256,536.55万元，较上年度下降33,552.05

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万元，公司复合肥销量为997,266.80吨，较上年度小幅上升12,107.41吨，但是由于复合肥的销售均价下降12.64%，导致当年度复合肥业务收入下降较大，销售价格的下降是影响当年复合肥收入下降的主要原因。从市场供给情况来看，根据国家统计局数据，2023年，我国农用氮、磷、钾化肥产量达5,713.60万吨，同比增长2.52%，传统复合肥产能过剩，新型复合肥产能不断增加，国内复合肥供给充足。从复合肥的原材料成本价格来看，2023年上半年，受国内外环境影响，上游煤炭、硫磺等主要原燃料以及氮、磷、钾三种单质肥价格持续下行，复合肥行情随之下行，价格从过去两年的高位回归历史合理区间，下游经销商采购趋于谨慎，当年下半年，尿素、磷酸一铵、钾肥等原材料价格企稳回升，加之用肥需求支撑，复合肥行情有所回暖。整体来看，2023年复合肥整体表现低迷，销售均价较2022年下降明显。

2024年，公司复合肥的销售收入为218,328.50万元，较上年度继续下降38,208.05万元，公司复合肥销量和销售单价均出现下滑，其中，销量下降9.46%，销售单价下降6%。从市场情况来看，2024年，受原料价格回落、政策引导、供应加剧等多重因素影响，全年复合肥的价格总体呈现小幅回落的趋势，同时，下游化肥经销商备货积极性较弱，导致公司复合肥销量下降。

数据来源：隆众资讯

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报告期内，同行业可比公司中，生产复合肥的上市公司主要系云天化、司尔特、新洋丰、云图控股，公司复合肥业务收入与同行业可比上市公司相关数据情况具体如下：

单位：万元

注：1、上述同行业可比上市公司均未披露2025年一季度复合肥业务收入；

2、2024年度，云图控股在年报中将原“新型复合肥”和“磷酸一铵”合并调整为“新型复合肥及磷肥”，无法拆分复合肥的收入。

由上表数据可知，同行业上市公司中，仅云天化的复合肥收入逐年上升，主要原因系云天化自2023年二季度起新增子公司青海云天化，青海云天化的主要产品为尿素和复合肥，导致其复合肥收入上升，除去云天化，2022年至2024年，公司复合肥业务收入的变动趋势与同行业可比公司复合肥平均收入的变动趋势一致。

3）尿素

报告期内，公司尿素的销量及单位价格变动情况具体如下：

尿素可单独施用，也可以作为复合肥的主要原材料，适用于各种土壤和植物。2022年至2024年，公司尿素的销售收入分别为60,554.05万元、53,470.58万元和41,126.02万元，尿素收入持续下滑，其中，2023年度，公司尿素销售均价小幅下降，

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但是销售数量降幅较大；2024年度，公司尿素销量和销售单价继续下降。2025年1-3月，公司尿素的收入为11,807.22万元。2023年度，公司尿素的销售数量和销售均价都出现小幅下降，主要原因系随着尿素期货的运行，尿素金融属性的不断增强，国内尿素价格波动频率明显加速，上半年尿素价格以震荡下行为主，而下半年尿素行情则以波动上行为主，全年尿素市场的平均价格较上年度有所下降。当年年初，在春季需求及复合肥原料采购等利好支撑下，尿素价格持续高位波动，但从当年4月初开始，受国内尿素供应相对充足，同时复合肥工厂开工状态不及预期的影响，国内尿素价格开始显著下滑，进入四季度后，国家通过控制尿素出口及调整淡储检查时间等措施，进一步抑制尿素价格的回升。从市场供给和需求来看，2023年，全国尿素产能6,878万吨（按实际有效产能计算），较2022年增加1.36%，生产总量6,103万吨，较2022年同比增加8.59%，但是当年度，全国尿素产品下游需求量仅为5,515万吨，供需的不平衡也导致了尿素价格的下降。

2024年度，公司尿素的销售数量和销售均价继续下降，其中销售均价下降

16.91%，是影响当年尿素收入下降的主要原因。2024年上半年在内需较旺及新增产能释放有限的形势下，尿素行情持续在相对高位运行，但是进入三季度后，国内农业需求减弱，出口法检继续严控，尿素新产能不断释放，导致尿素价格持续震荡下降。当年，国内尿素新投装置412万吨，产能达7,242万吨，同比增长5.29%，但是从需求端来看，2024年，全国尿素产品下游需求量仅为6,090万吨，尿素市场供需不平衡的矛盾加大，导致全年尿素价格跌幅较大。

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数据来源：国家统计局同行业可比公司中生产尿素的主要有云天化、湖北宜化、阳煤化工、赤天化。其中，阳煤化工、赤天化的尿素产品工艺与公司相似，采用煤制尿素，受原材料煤炭价格变动影响较大；而云天化、湖北宜化在产品工艺、经营区域方面与公司差异较大，可比性较弱，具体分析如下：1）云天化尿素产品包括气制尿素（以天然气为原材料）和煤制尿素，其中气制尿素集中于子公司云南水富云天化有限公司（以下简称“水富云天化”），水富云天化的天然气主要由中石油直供，具有价格优势；煤制尿素集中于子公司呼伦贝尔金新化工有限公司，其拥有煤矿资源，煤炭成本较低；2）湖北宜化尿素产品以气制尿素为主，生产区域主要分布在新疆和内蒙古，当地有丰富的天然气资源，原材料价格相对较低；3）相比于公司所处的华东地区，云天化和湖北宜化的主销市场西南地区、华中地区的煤化工企业相对较少，市场竞争者少，产品销售价格稍高。因此，选取阳煤化工、赤天化进行对比。

报告期各期，公司尿素的销售收入与阳煤化工、赤天化同类产品的销售收入对比情况如下：

单位：万元

1,500.001,700.001,900.002,100.002,300.002,500.002,700.002,900.003,100.003,300.00

2022年至2025年一季度尿素价格变动情况（元/吨）

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注：上述同行业可比上市公司均未披露2025年一季度尿素业务收入。

由上表数据可知，公司尿素业务营业收入变动趋势与同行业可比公司的变动趋势一致。4）磷酸近年来，受益于动力电池和储能等新能源领域对磷酸铁锂的需求大幅提升，未来磷化工市场结构将从传统磷肥、农药逐步向精制磷酸、工业级磷酸一铵等精细磷化工产品延伸。精制磷酸处于新能源材料产业链的中上游，是新能源电池前驱体磷酸铁的核心原材料之一。在全球碳达峰、碳中和发展的背景下，新能源汽车和储能行业的发展潜力巨大，新能源汽车动力需求和电力、通信的储能需求呈爆发式增长带动动力电池及储能电池的需求高速增长。精制磷酸所应用的磷酸铁锂电池因安全性、大容量、放电性、快充性、低成本等特点被市场普遍看好，成为动力电池和储能电池正极材料的重要发展方向。据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2024年我国磷酸铁锂电池累计装机量409GWh，占动力电池装车量74.6%，累计同比增长56.7%，站稳市场主流电池的地位；据高工产研锂电研究院，2024年磷酸铁锂正极材料出货量246万吨，同比增长49%，占正极材料总出货量近74%，领跑正极材料行业增长。据海关总署数据，2024年我国磷酸铁锂出口量达3,285.2吨，同比增长182.6%，磷酸铁锂电池产能“出海”提速，短期来看海外市场将为磷酸铁市场带来新的增量空间；长期来看，在新能源汽车和储能需求的强劲驱动下，精制磷酸的未来市场规模有望持续快速增长。目前已从事或计划进入“精制磷酸”或“精制磷酸+磷酸铁”市场的企业主要为两类，其中化工企业包括川金诺、川恒股份、川发龙蟒、云图控股、中核钛白、新洋丰、湖北宜化及发行人等，此类企业多为配套磷资源的磷化工企业和配套铁资源的钛白粉企业，具有上游配套原料，具有生产成本优势；另一类磷酸铁锂及相关

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材料制造企业有湖南裕能、湖北万润、龙蟠科技（常州锂源）、合纵科技（湖南雅城）、天赐材料、安达科技、彩客化学等，该类企业具有稳定的下游销售渠道。根据百川盈孚的统计，磷源成本占到磷酸铁生产成本的50%以上，铁源成本占到磷酸铁生产成本的6%左右，从整体原料储备来看，拥有磷矿储备企业具备显著成本优势。

报告期内，公司磷酸的销量及单位价格变动情况具体如下：

注：2025年一季度，公司有少量浓磷酸对外销售。公司销售的磷酸产品为精制磷酸。2022年至2024年，公司磷酸销售收入分别为36,726.95万元、29,014.11万元和23,241.85万元，占主营业务收入的比例分别为

5.04%、4.40%和3.87%。其中，2023年度，公司磷酸销售数量有所上升，但是由于当年度磷酸的销售均价较上年度下降较大，导致当年收入较上年下降7,712.84万元，降幅达21.00%；2024年度，公司磷酸销量和售价均有所下降，导致当年收入较上年继续下降5,772.26万元，降幅达19.89%。2025年1-3月，公司磷酸的销售价格有所回升。

2023年，公司磷酸收入较2022年下降21.00%，主要系单位价格下滑30.17%所致。由于新能源行业度过2022年结构性的动力电池短缺的阶段，动力电池及磷酸铁锂正极材料产销量逐步平衡，精制磷酸作为磷酸铁锂前驱体的主要原材料之一，对应市场价格从高点快速回落，从而导致公司的磷酸销售单位价格也随之下降，但精制磷酸产品下游需求仍在稳定增长，使得公司的精制磷酸产品销量同比增长，从而减弱了产品单位下降对于产品销售收入的影响。2024年，公司磷酸收入较2023年进一步下降19.89%，主要系单位价格下降

7.83%、销量下降13.09%以及一部分精制磷酸用于生产工业级磷酸一铵所致。随着动力电池及磷酸铁锂市场价格的进一步探底，动力电池市场供需关系进一步平衡，因此公司磷酸价格也随之下降，但降幅收窄，供需关系逐渐恢复平衡；同时，考虑

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到工业级磷酸一铵的主要客户仍为新能源电池产业链企业，因此公司从进一步拓展产品销售区域以及满足客户需求出发，当期将部分自产的精制磷酸进一步加工成工业级磷酸一铵进行销售，从而使得整体精制磷酸对外销售有所下降所致。

数据来源：百川盈孚由于精制磷酸属于磷化工产业链上的新型产品，目前进入该行业的企业数量相对较少，仅有川恒股份、川金诺披露精制磷酸或类似产品的收入，具体情况如下：

单位：万元

注：上述同行业可比上市公司均未披露2025年一季度磷酸业务收入。

2022年度至2024年度，同行业上市公司磷酸业务收入均呈现上升趋势，而公司的磷酸业务收入呈现下降趋势，主要原因系2023年，川恒股份子公司广西鹏越负责实施的“20万吨/年半水-二水湿法磷酸及精深加工项目”建设完成，开始运营投产并实现销售；2023年度，川金诺子公司广西川金诺化工的10万吨/年湿法净化磷

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酸完全达产并销售。在同行业公司增产增销的背景下，公司根据产品外部市场价格的变动，主动调整了销售策略，将生产的精制磷酸部分用于生产工业级磷酸一铵对外销售，公司的工业级磷酸一铵产品的销售收入计入磷肥业务，并未体现在上述磷酸业务中，但是若将上述工业级磷酸一铵折算成磷酸的销量，2022年至2024年，公司与同行业公司磷酸的销量如下：

单位：吨

注：2022年川恒股份未单独披露磷酸的销量。

根据上述分析，以折算后销量来看，2022年度至2024年度，公司磷酸的销售情况与同行业基本一致，均呈现上升趋势。

（2）毛利率下滑的主要影响因素分析及与同行业的比较情况

①主营业务产品的毛利率分析

报告期内，公司主要产品毛利率情况具体如下：

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报告期内，公司的主营业务毛利率分别为11.02%、7.36%、9.41%和3.83%，总体呈现下降趋势，仅2024年出现小幅回升。主要产品中，磷肥、尿素和磷酸产品的毛利率总体呈现下滑趋势，2025年一季度，由于上游原材料硫磺大幅涨价，磷肥的毛利率下降至-0.54%；主要产品中，仅复合肥的毛利率整体处于上升的情况。主要产品毛利率变动的具体情况如下：

②主要产品经营数据分析

公司主要产品的毛利率变动受单位销售价格和单位成本两个因素影响，其中销售价格受市场供需、销售政策、原料价格等因素影响而变动；磷肥（主要包括磷酸一铵、磷酸二铵）的成本构成中直接材料占比均超过80%；复合肥行业的上游主要为氮肥、磷肥、钾肥等基础化肥，原材料成本亦约占复合肥总成本的80%以上；公司主要生产煤头尿素，煤炭成本占比40%~60%。故原材料价格为影响营业成本的主要因素。

1）磷肥

报告期内，公司磷肥的毛利率分别为14.83%、7.93%、9.80%和-0.54%，具体变动情况如下：

如上表所示，报告期内公司磷肥毛利率整体呈下降趋势，其中2024年度公司磷肥毛利率同比小幅回升，具体分析如下：

单位：元/吨

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2023年度，公司磷肥毛利率为7.93%，较上年度下降6.90个百分点，主要原因系当年度，磷肥市场价格和主要原材料价格均有所下降，但是市场价格下降的幅度大于原材料下降的幅度，价格的下降是影响公司毛利率下降的主要原因。具体而言，2023年度，磷肥价格受硫磺、合成氨等原材料价格下行以及磷矿石市场价格波动较大，成本端对于磷肥价格的支撑较为乏力，市场库存压力较大的影响，市场价格下降较快，2023年度，磷酸一铵、磷酸二铵的市场价格变动情况如下：

数据来源：磷酸一铵，隆众资讯；磷酸二铵，化工在线。

2024年度，公司磷肥毛利率为9.80%，较上年度上升1.87个百分点，主要原因系当年磷肥的市场价格有所回升，且价格上涨的幅度大于成本上升的幅度，根据上表分析，2024年度，公司磷肥平均单价上涨5.81%，同时，单位成本仅上升3.66%，综合导致当年度磷肥毛利率的上升。2024年度，国内化肥执行保供稳价政策，磷肥价格相对平稳，整体开工率稳中有升，国际市场受区域冲突持续、粮食安全等不确定因素影响，且国际主要磷肥企业产能扩张较为谨慎，价格维持高位波动。2024年度，磷酸一铵、磷酸二铵的市场价格变动情况如下：

数据来源：磷酸一铵，隆众资讯；磷酸二铵，化工在线。

2025年第一季度，公司磷肥毛利率较2024年度下降了10.34%，磷肥业务处于负毛利的状态，主要原因系磷肥主要原材料硫磺、硫酸因国内供需矛盾加剧，市场价格快速上涨所致，具体如下：

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数据来源：硫酸，wind；硫磺，国家统计局。

报告期各期，公司磷肥的毛利率与同行业可比公司同类产品的毛利率对比情况如下：

注：1、云图控股2024年年报仅披露磷复肥毛利率，为12.98%；

2、上述同行业可比上市公司均未披露2025年一季度磷肥业务毛利率。

如上表所示，2022年-2024年，公司磷肥产品毛利率出现先下降后上升的趋势，变动趋势与同行业可比公司平均水平一致。报告期内，公司磷肥产品毛利率与云图控股相近，低于云天化、湖北宜化、司尔特、新洋丰，主要原因系云天化、湖北宜化、司尔特、新洋丰等公司拥有磷矿资源，原材料磷矿石开采成本远低于公司通过公开市场采购的磷矿石价格，导致其磷肥的生产成本相对较低、毛利空间相对较大。此外，云天化和湖北宜化的磷肥产能规模较大，由此带来成本规模效应优势，进一步导致其磷肥毛利率高于公司。

2）复合肥

报告期内，公司复合肥的毛利率分别为9.64%、7.12%、10.40%和11.08%，其变动情况如下所示：

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如上表所示，报告期内，公司复合肥毛利率总体呈现先下降后上升的趋势，主要受单位价格、单位成本的波动影响，其变动的具体分析如下：

单位：元/吨

2023年度，公司复合肥的毛利率较2022年下降2.52个百分点，主要原因系当期复合肥的单价下降的幅度大于复合肥成本下降的幅度。2023年度，复合肥下游库存较为充足，同时原材料磷肥、钾肥等单质肥价格回调，市场观望情绪浓厚，复合肥市场持续低迷、销售价格有所下滑。具体而言，从复合肥的市场价格来看，2023年度复合肥市场价格变动如下：

数据来源：隆众资讯

2024年度，公司复合肥的毛利率较2023年上升3.28个百分点，主要原因系当期复合肥成本下降的幅度大于复合肥单价下降的幅度。从复合肥的成本构成来看，复合肥产品主要原材料为氯化钾、液氨、尿素和磷酸一铵等，2024年度，氯化钾和尿素的价格均继续下降，具体数据如下：

数据来源：化工在线

2025年一季度，公司复合肥的毛利率继续小幅上升，主要原因系当期复合肥的主要原材料如尿素等，其价格继续在2025年一季度下降，导致复合肥的成本下降。

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报告期各期，公司复合肥的毛利率与同行业可比公司同类产品的毛利率对比情况如下：

注：上述同行业可比上市公司均未披露2025年一季度复合肥业务毛利率。

如上表所示，公司复合肥产品毛利率呈先下降后上升的趋势，变动趋势与行业一致，但是低于行业平均值，主要原因如下：1）复合肥产品主要原材料为氯化钾、液氨、尿素和磷酸一铵，其中尿素和磷酸一铵作为复合肥原材料的同时也是公司的主要产品；生产尿素的主要原材料是原料煤，生产磷酸一铵的主要原材料是磷矿石、硫酸和液氨；由于公司目前未向产业链上游发展，磷矿石、硫酸及原料煤等主要原材料均向外部企业采购，导致单位成本高于云天化、司尔特、新洋丰三家拥有磷矿资源或煤矿资源的同行业公司；云图控股虽然在报告期内无磷矿资源，但由于其加工复合肥的原料以自产的氯化铵为主，故导致其复合肥成本相对较低、毛利空间较大；2）复合肥的品类较为复杂，品类不同则养分种类和含量完全不同，导致其销售价格与成本构成亦不同，因此产品之间毛利率差异较大，以毛利率相对较高的司尔特为例，其复合肥产品既有传统的氯基肥、硫基肥、硝基肥等，又有相对高端的测土配方肥、有机无机复混肥料、大量元素水溶肥料、控释掺混肥料、黄腐酸复合肥、海藻酸复合肥等，而发行人的复合肥产品主要为传统的硫基复合肥、硝基复合肥。

3）尿素

报告期内，公司尿素的毛利率分别为16.83%、18.73%、24.94%和11.65%，其变动情况如下所示：

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如上表所示，2022年-2024年，公司尿素毛利率总体呈现上升趋势，2025年一季度，尿素毛利率同比有所下降，其变动的具体分析如下：

单位：元/吨

2022年度至2024年度，虽然尿素的市场价格持续下降，但是由于尿素的成本下降的幅度始终大于其价格下降的幅度，综合导致2023年至2024年尿素毛利率持续上升，具体而言，公司主要采用煤制尿素的工艺，原料煤在公司尿素成本中的占比较大，约占40%~60%。2023年至2024年，受供需格局宽松、进口煤冲击及新能源替代等因素影响，市场煤价波动频繁，但整体价格水平呈现下降的趋势，根据wind数据显示，2022年至2024年，市场煤的价格变动情况如下：

数据来源：wind

2025年第一季度，公司尿素产品的毛利率较2024年度下降13.29个百分点，尿素毛利率上涨的趋势有所反转，主要原因系煤炭价格经过三年的下跌后价格已维持稳定，但是尿素的市场价格受出口限制、政策调控以及季节性需求等多重因素的影响，价格跌幅较大，导致当期公司尿素产品毛利率较上年有所下降。具体而言，2025年一季度，国内尿素生产领域持续维持高位运行状态，但是内需不足，农业农村部监测数据显示，主产区尿素采购量同比减少8%~12%，叠加尿素出口政策延续严格管

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控，并明确禁止向印度出口，导致市场供需矛盾加大，价格跌幅较大，影响公司产品的毛利率。报告期各期，公司尿素的毛利率与阳煤化工、赤天化同类产品的毛利率对比情况如下：

注：上述同行业可比上市公司均未披露2025年一季度尿素业务毛利率。

根据上表，2022年至2024年，公司尿素业务的毛利率变动情况与同行业公司毛利率变动一致，不存在较大差异。

4）磷酸

报告期内，公司磷酸的毛利率分别为46.80%、41.73%、13.58%和6.69%，其变动情况如下所示：

如上表所示，报告期内，公司磷酸毛利率呈逐年下降的趋势，其变动的具体分析如下：

单位：元/吨

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报告期内，公司磷酸业务的毛利率持续下降，其中，2023年下降幅度较小，为

5.16个百分点，2024年降幅较大，为28.15个百分点，主要原因如下：

2023年度，公司磷酸业务毛利率小幅下降，主要原因系当年磷酸的平均单价和单位成本均出现下降，但是价格下降的幅度大于成本下降的幅度，自2022年以来，随着市场热度的逐渐理性，新能源行业逐渐度过短期结构性的动力电池短缺，精制磷酸市场价格回归理性，当年度，磷酸行业的市场均价情况如下：

数据来源：wind

2024年度，公司磷酸业务毛利率大幅下降，较上年降幅达28.15个百分点，主要原因系当年成本大幅上升所致，单位成本较2023年度上升36.70%，在成本端，磷酸的单位成本按原材料、人工薪酬、制造费用分析具体如下：

单位：元/吨

根据上表，从成本端考虑，2024年公司磷酸成本大幅上升的主要原因系原材料和制造成本上涨所致，其中，磷酸的主要原材料为磷矿石、硫酸，根据wind统计数据，2024年磷矿石、硫酸的价格变动情况如下：

数据来源：wind

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同时，2024年度，公司当年“10万吨精制磷酸”新产线投产，正处于产能爬坡期，产能利用率较低导致折旧摊销等单位制造成本较高，随着产能逐渐爬坡释放，可承接更多订单，逐渐形成规模效应后制造费用对单位成本的影响程度将逐步减少。此外，2024年度，公司将成本中“磷石膏转运处置费”根据粗磷酸耗用量分摊至各产品的制造费用中，亦增加了当年磷酸单位成本。假设剔除该等制造费用增长的影响，公司2024年磷酸产品的毛利率为21.92%。2025年第一季度，公司磷酸业务的毛利率继续下滑，虽然当期磷酸的市场价格有所回暖，但是其主要原材料硫酸、硫磺的价格仍然大幅上涨；以硫酸为例，2025年一季度硫酸市场均价较2024年度上涨了73.16%，导致磷酸业务的成本上升的幅度大于单价上涨的幅度，毛利率下滑。

报告期各期，公司磷酸业务的毛利率与同行业同类产品的毛利率对比情况如下：

注：上述同行业可比上市公司均未披露2025年一季度磷酸业务毛利率。

由于精制磷酸属于磷化工产业链上的新型产品，目前进入该行业的企业数量相对较少，仅有上市公司川恒股份（002895.SZ）、川金诺（300505.SZ）披露相关毛利率数据。报告期内，公司磷酸产品的毛利率变动趋势，与同行业可比公司的平均水平相一致。

（3）净利润下滑的主要影响因素分析以及与同行业的比较情况

①公司净利润情况

报告期内，公司净利润如下表所示：

单位：万元

7-1-100

报告期内，净利润分别为27,368.04万元、5,228.52万元、6,721.61万元和-5,888.99万元，受上游原材料价格波动和化肥产品市场行情变化等因素影响，2023年度和2025年1-3月，公司净利润较上年同期出现下滑。具体原因如下：

1）2023年度净利润下滑的主要原因

公司2023年度与2022年度主要财务数据比较情况下：

单位：万元

2023年度，公司实现营业收入693,279.93万元，同比下降8.17%，实现净利润5,228.52万元，同比下降80.90%，主要受以下因素影响：

单位：万元

7-1-101

综合上述分析，2023年度，公司净利润下滑的主要原因系当年度公司主要产品的毛利率下降，产品营业毛利减少所致。2）2025年一季度净利润下滑的主要原因公司2025年一季度与同期主要财务数据比较情况下：

单位：万元

2025年一季度，公司实现营业收入160,413.91万元，同比上升37.41%，实现净利润-5,888.99万元，同比下降-554.27%，2025年一季度，公司营业收入因主要产

7-1-102

品的下游市场需求回升，营业收入较同期有所上升，但是由于同期主要产品的成本上升较快，如硫磺、硫酸等，导致成本的上涨幅度高于收入上涨的幅度，使得当期营业毛利下降，是影响公司净利润变动的主要原因。

②同行业可比公司情况

报告期内，同行业可比公司净利润变动情况具体如下：

单位：万元

由上表可知，2022年度至2024年度，同行业上市公司平均净利润均出现先下降后上升的趋势，2025年第一季度，行业内上市公司的平均净利润较上年同期亦出现大幅下滑。从总体变动趋势上看，公司净利润的变动情况与同行业上市公司平均净利润变动趋势相一致，但是由于公司缺少磷矿资源，化肥产品毛利相对较低，净利润下降幅度高于同行业上市公司平均水平。

具体而言，2023年度，公司净利润较上年度下滑80.90%，行业内其他上市公司净利润亦出现不同程度下滑，其中阳煤化工净利润大幅下滑16,746.83%，由2022年度的1,367.58万元下滑至-227,658.49万元，主要原因除主要产品价格降幅较大外，还受其子公司平原化工关停计提了较大金额的资产减值损失所致。

2024年度，公司净利润较上年度上升28.56%，行业内其他上市公司，仅云图

7-1-103

控股业绩出现了下滑，公司与行业主要公司的净利润变动一致。云图控股净利润下滑的主要原因系其化工业务（如黄磷）持续不景气所致，2024年度，云图控股化工业务收入同比下降3.84%，毛利率同比下降7.71个百分点，单就云图控股磷复肥业务而言，2024年度，其磷复肥业务板块收入同比增长13.24%，毛利率同比增长1.14个百分点，与行业内其他上市公司一致。

2025年第一季度，公司净利润由盈利转为亏损，同行业上市公司中，仅有新洋丰、云图控股净利润同比出现增长，其中新洋丰利润增长的主要原因系新洋丰磷肥重要原材料磷矿和合成氨的自给率高，具有抵御上游原材料大幅波动风险的能力；云图控股净利润增长的主要原因系一季度云图控股化工业务产品（如黄磷）价格出现回升所致，除去上述两家公司，2025年第一季度，公司与行业内其他上市公司净利润变动趋势一致。

2、与同行业公司的对比情况及差异原因，相关风险披露是否充分

根据前述分析，公司与同行业的对比情况如下表：

针对营业收入、毛利率、净利润的波动，发行人已在募集说明书“重大事项提示”之“二、公司的相关风险”及“第六章 与本次发行相关的风险因素”之“（一）市场和行业风险”中充分披露了“宏观经济波动及行业周期性风险”“主要原材

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料价格波动风险”，在“（二）财务风险”中充分披露了“业绩下滑的风险”“毛利率波动风险”。

（二）公司主要采用经销模式是否符合行业惯例，列示报告期内公司新增及退出合作的经销商情况、数量及收入占比，分析报告期内主要经营商发生变动的原因，公司与主要经营商的合作是否稳定，经销商实现终端销售情况，公司产品退换货、销售返利等情况；报告期内公司经销模式毛利率与直销模式存在差异的原因及合理性，与同行业公司是否存在较大差异

1、公司主要采用经销模式是否符合行业惯例，列示报告期内公司新增及退出合作的经销商情况、数量及收入占比，分析报告期内主要经营商发生变动的原因，公司与主要经营商的合作是否稳定，经销商实现终端销售情况，公司产品退换货、销售返利等情况

（1）公司主要采用经销模式是否符合行业惯例

①公司采用经销模式的原因

公司主要从事磷肥、复合肥、尿素等化肥产品以及精细化工产品的生产与销售，由于化肥行业终端用户主要为小型农户，分布较为分散，采购体量较小，终端市场的特点决定了公司主要以经销模式为主。

1）终端客户高度分散，直销模式覆盖效率低。化肥行业的终端用户为小型农户，客户数量众多，且客户高度分散，若采用直销模式，农化企业需建立庞大的地推团队，导致人均销售效率低下、管理成本激增；同时，终端农户受制于知识限制，需要高度依赖本地化技术指导（如病虫害防治、施肥方法），而在直销模式下企业难以在基层提供即时、精准的农技服务。

2）经销网络能够实现区域精准适配与市场渗透。通过经销模式，农化企业能够通过多层级的代理和分销，有效地控制市场，确保产品在全国范围内迅速推广和销售，快速响应市场需求，例如，我国南方地区的红壤、砖红壤、黄壤、黄棕壤、棕壤呈酸性或微酸性，磷肥宜用偏碱性的钙镁磷肥；北方土壤黑钙土、栗钙土、灰钙土、褐土等多呈碱性，磷肥宜用偏酸性的过磷酸钙，采用经销模式下，公司能够通

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过不同地区的经销商满足不同地区的需求；此外，通过“省-县-乡多级分销”的模式，农化企业的产品可快速触达乡镇终端，缩短供货周期。3）经销商还能帮助企业分散资金风险，保障企业现金流安全。由于终端农户的购买能力相对较弱，通常采用赊销方式进行，若采用直销模式，企业回款压力较大，资金风险较高，但是在经销模式下，经销商作为资金缓冲带，以现款现货或预付款方式向企业采购，能够加速厂商资金周转，提升企业的资金使用效率，分散企业的资金风险。

②是否符合行业惯例

根据公开信息，同行业上市公司中，除阳煤化工外，其他上市公司亦主要采用经销模式，具体情况如下：

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根据上述分析，发行人以经销为主的销售模式，与同行业公司相一致，符合行业惯例。

（2）列示报告期内公司新增及退出合作的经销商情况、数量及收入占比，分析报告期内主要经营商发生变动的原因

①经销商变动的情况

2022年末，公司经销商家数为1,771家，报告期内的经销商增减变动情况如下：

注：1、2023年新增经销商指2023年存在交易，但2022年未发生交易的经销商；2024年新增经销商指2024年存在交易，但2022年、2023年未发生交易的经销商；2025年3月末新增经销商指2025年1-3月发生交易，但是2022年、2023年、2024年未发生交易的经销商；

2、2023年当期退出经销商指2022年存在交易，但是2023年、2024年、2025年1-3月未发生交易的经销商；2024年当期退出经销商指2023年存在交易，但是2024年、2025年1-3月未发生交易的经销商；2025年3月退出的经销商指2024年存在交易，但2025年1-3月未发生交易的经销商。

发行人的经销商由各等级代理经销商组成，除大型省级代理经销商外，还包括众多体量较小的市县级、乡镇级代理经销商。大型省级代理经销商与发行人的合作较为稳定；而小型零散经销商客户因其销售规模较小，每年可根据市场情况，供货厂家价格情况灵活选择购货渠道。在众多小型零散经销商每年调整供货渠道的过程中，发行人的经销商数量存在较大波动。

2023年度，发行人新增经销商家数、新增经销商当期销售收入、占比均较高，主要原因系当期新增ASENDE RESOURCES、LIVEN、FIELD HOPE等境外化肥贸易商，且上述经销商在2023年度向公司的采购金额较大。

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2025年1-3月，发行人当年退出经销商数量和当期退出经销商上期销售收入、占比均较高，主要原因有如下：1）由于受到国家出口限制政策影响，公司暂未开展境外销售，故2024年度的境外经销商按照定义均计入了“当期退出经销商”；2）部分经销商在2024年末完成了提前备货，以应对春耕的化肥需求，故2025年1-3月，暂未与公司开展业务合作，但是按照统计规则的定义，暂时计入了“当期退出经销商”。

②主要经销商变动的原因

公司与主要经销商均有较长的合作历史，报告期内，公司主要经销商会依据市场化肥产品价格、自身销售策略、国内农化产品的出口政策等因素动态调整与公司的业务情况，故在部分年份，部分经销商未能进入公司前五大客户名单，具体情况如下：

1）报告期各期，前五大经销商的情况如下：

报告期内，公司前五名经销客户的销售额及其占当期营业收入的比例如下：

单位：万元

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注：1、中农集团控股股份有限公司包括福建中农农业生产资料有限公司、江苏中农农资有限公司、连云港中农农资有限公司、湛江市中农生产资料有限公司、中农（上海）化肥有限公司、中农调运化肥有限公司、中农集团控股股份有限公司山东分公司、中农集团控股四川农资有限公司、中农资联合贸易有限责任公司；2、惠多利农资有限公司包括浙江浙吉农业科技有限公司、北京浙农科技有限公司、江苏惠多利农资连锁有限公司、浙江惠多利肥料科技有限公司、湖南省惠多利农资有限公司、安徽惠多利农资有限公司、三门惠多利农资有限公司、辽宁惠多利农资有限公司。2）主要经销商的基本情况报告期内，公司合作的主要经销商基本情况如下：

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发行人的境内经销客户主要系全国性农资流通企业、区域性的农资公司或农资经营部，经销商通过其自身渠道向终端农业种植户销售。报告期内，发行人国内主要经销商均系国内知名农资流通企业及合作多年的区域性农资经销商，销售收入占比相对较大，中农集团、安徽辉隆均系国内知名的大型农资流通企业，安庆农野系与发行人合作时间较长的区域性经销商。报告期内，随着境外化肥紧缺潮机会出现，发行人积极拓展境外销售渠道，发展至今积累诸多知名境外经销商。发行人的境外经销客户主要系国内化肥上市企业的海外子公司以及国际知名农资贸易商，FDD SINGAPORE E-COMMERCE PTE.LTD.系国联股份（603613.SH）的控股子公司；XING FA （HONG KONG） IMP. &EXP. LIMITED系兴发集团（600141.SH）的控股子公司；HONG KONG SKY WORTHLIMITED系湖北宜化（000422.SZ）的控股子公司；NITRON GROUP LLC系国际大型化肥贸易商，主要业务在美洲市场，曾系上市公司云天化、浙农股份、中毅达、华昌化工前五大客户；BESTWIN TRADE （HK） LIMITED系国际大型化肥贸易商，曾系上市公司云图控股前五大客户；ALLIED HARVEST系重庆市供销合作总社旗下农资国际贸易平台。3）报告期各期内，主要经销商变动情况以及变动的原因A.2023年主要经销商变动情况

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B.2024年度主要经销商变动情况

C.2025年1-3月主要经销商变动情况

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（3）公司与主要经销商的合作是否稳定，经销商实现终端销售情况

①公司与主要经销商的合作是否稳定

根据前述分析，报告期内，公司与主要经销商的合作较为稳定，主要经销商中，仅HONG KONG SKY WORTH LIMITED在2024年后暂未与公司开展业务合作。

②经销商实现终端销售的情况

1）农化行业的特点决定农资企业会尽快将产品对外销售

化肥产品的最终用户主要为农户，户均种植面积较少，这决定着化肥生产企业一般采用经销商模式进行产品销售。化肥生产企业产品销售渠道一般为：生产企业→经销商→零售商→农户。通过这种层级结构最终将产品送至农民。各级农资公司、经销商、个体工商户为主体的经销商/分销商在化肥销售体系中起了主要作用，形成了化肥企业产品销售以经销为主，直销为辅的销售模式。

报告期内，公司主要国内经销商为中农集团、安徽辉隆、安庆农野等知名企业，国外经销商为FDD SINGAPORE E-COMMERCE PTE. LTD.、XING FA （HONGKONG） IMP. & EXP. LIMITED、HONG KONG SKY WORTH LIMITED、NITRONGROUP LLC、BESTWIN TRADE （HK） LIMITED、ALLIED HARVEST等。公司与经销商签订买断式产品销售合同，将产品销售给经销商，再由经销商销售给下

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游客户。化肥作为大宗贸易商品，市场竞争较为充分，经销商一般除经营发行人化肥产品外，通常还同时经营其他品种和品牌的化肥产品，发行人通常不会对经销商的化肥库存、终端销售价格进行管控，经销商与公司达成买断式交易后自行向下游客户销售。2）化肥产品的特性决定经销商亦不会长期囤货化肥产品对于存储需要一定的条件，如果存储不当，可能导致化肥产品质量失效，如磷酸二铵是一种怕高温的化肥，在气温较高时，它会慢慢转变为磷酸一铵，并伴随有少量的氨挥发，导致质量变得不稳定；尿素产品在潮湿的环境中可能因水湿淋溶而损失重量。化肥产品的上述特性，决定其长期囤货的成本高，化肥经销商会尽快将其产品销售至终端农户。

3）公司与经销的结算模式报告期内，公司与经销商的结算多采用先款后货的买断式销售为主，且报告期内，公司与经销商较少发生退货、换货的情形。

综合上述情形，公司下游主要经销商的市场知名度较高，经销商与公司在达成买断式销售后，将按照自身的销售计划进行终端销售，发行人通常不会对经销商的化肥库存、终端销售价格进行管控。

（4）公司产品退换货、销售返利等情况

①产品退换货

报告期内，公司对经销商的销售模式为买断式销售，经销商在收货后检查产品质量及数量，除产品及包装质量存在明显瑕疵等情形外，经销商不得退换货物。此外，由于化肥产品的特性，一旦开封使用，其化学性质可能发生变化，如遇潮结块、氧化分解，退回后无法二次销售或安全使用；同时，由于化肥产品一般为整袋包装，产品体积大、数量多、品类杂，导致运输成本高。基于上述原因，农化产品在销售后基本不会发生直接退回生产厂商，进行退换货的情况，通常由双方协商，以价格折让的方式进行处理，故报告期内，经销客户退换货金额较小，公司经销商客户的退换货金额如下：

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单位：万元

②销售返利

报告期内，发行人的销售返利主要包括打款优惠、发货补贴、订单总量奖励、预购款补息奖励等类别，经销商按照公司的返利政策在特定时间段预付账款达到规定的金额或者在特定时间段购货达到规定的数量后，公司将按照约定的条款予以一定比例的返利，返利款项用于抵扣后续订单货款。报告期内，公司经销商客户的销售返利情况如下：

单位：万元

2、报告期内公司经销模式毛利率与直销模式存在差异的原因及合理性，与同行业公司是否存在较大差异

（1）报告期内公司经销模式毛利率与直销模式存在差异的原因及合理性

从经销毛利率和直销毛利率的数值来看，报告期各期内，公司直销毛利率均高于经销毛利率；从经销毛利率和直销毛利率的变动趋势来看，报告期内，公司直销和经销毛利率整体处于下降的趋势。

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造成上述差异的主要原因系直销与经销所对应的主要产品毛利率差异所致。报告期内，公司直销的主要产品为磷酸，经销的主要产品为磷肥、复合肥、尿素等。受益于动力电池和储能等新能源领域对磷酸铁锂的需求大幅提升，磷酸产品的毛利率高于磷肥、复合肥、尿素等产品的毛利率，导致直销模式毛利率高于经销毛利率。报告期内，磷酸产品占直销收入的比重分别为：

（2）与同行业公司是否存在较大差异

①公司的销售模式与同行业差异不大

从销售模式来看，化肥行业终端用户主要为小型农户，分布较为分散，采购体量较小，决定了行业内上市公司主要以经销模式为主，具体分析参见本节“二/1（1）

1、公司主要采用经销模式是否符合行业惯例”。

②从经销直销毛利率来看

同行业可比公司中，仅云图控股、赤天化在2022年-2024年年度报告中披露了直销、经销的毛利率，但是赤天化的直销产品主要为医疗产品和煤炭产品，不具可比性，故以下仅分析云图控股直销和经销毛利率的情况，具体如下：

根据上表，云图控股直销毛利率与经销毛利率变动的趋势与公司基本一致。从直销毛利率和经销毛利率的数值来看，2022年至2024年，云图控股的直销毛利率亦高于经销毛利率；从直销毛利率和经销毛利率的变动趋势来看，2022年至2024年，云图控股的直销毛利率和经销毛利率亦总体处于下降趋势。

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综合上述分析，报告期内，公司经销与直销毛利率与同行业公司不存在重大差异。

（三）公司境外业务开展情况，主要客户变动原因，下游农资贸易商与其他行业内客户的合作情况、终端销售情况，公司外销业务毛利率与境内数据是否存在差异，公司外销业务规模与海关报关数据、运输费用、信保数据等是否匹配

1、公司境外业务开展情况，主要客户变动原因，下游农资贸易商与其他行业内客户的合作情况、终端销售情况

（1）外销收入情况

报告期内，公司主营业务收入按地区分类构成情况具体如下：

单位：万元

2022年度至2024年度，公司境内销售与境外销售占比基本维持稳定，以境内销售为主，境内销售占比分别为84.69%、83.69%、82.87%，境外销售占比分别为

15.31%、16.31%、17.13%，占比相对较小。公司境外销售的产品主要为磷肥，主要客户包括兴发集团（600141.SH）、湖北宜化（000422.SZ）、国联股份（603613.SH）下属的海外贸易公司以及NITRON、BESTWIN TRADE等国际大型农资贸易商，主要销往印度、巴基斯坦、南美等国家与地区。

2025年第一季度，由于出口配额政策原因，磷肥、尿素等化肥产品的出口受限，公司未发生境外销售。国家发改委根据每年度的国家化肥商业储备任务、国内化肥市场的供需情况等综合因素，制定当年度的化肥出口政策。由于化肥产品出口的毛利率相对较高，若化肥出口配额减少或出口窗口期的缩短，将降低公司的整体盈利水平。

（2）主要外销客户情况及变动原因

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国际贸易商在化肥全球化流通中扮演着重要作用，其根据全球化肥资源禀赋的差异（如中国、摩洛哥磷肥资源丰富，俄罗斯钾肥资源丰富，而农业大国印度则化肥工业化程度较低），通过化肥国际进出口贸易赚取差价。

2025年第一季度，由于出口配额政策原因，磷肥、尿素等化肥产品的出口受限，公司未发生境外销售。2022年度至2024年度，各期前五大外销商客户的情况如下：

单位：万元

报告期内，公司主要外销客户较为稳定，由于出口配额政策、市场价格变动、交期等原因，部分经销商在部分年份可能暂时未能与公司发生业务。2022年至2024年，主要境外客户变动情况及主要原因如下：

（1）2023年主要外销客户变动情况

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（2）2024年主要外销客户变动情况

（3）下游农资贸易商与其他行业内客户的合作情况

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（4）外销客户的终端销售情况

中国是全球最大的磷肥、氮肥生产国之一，亦是全球最主要的化肥出口国。报告期内，公司境外客户主要系BESTWIN TRADE （HK） LIMITED、XING FA（HONG KONG） IMP.&EXP. LIMITED、HONG KONG SKY WORTH LIMITED、ALLIED HARVEST、NITRON GROUP LLC、FDD SINGAPORE、BEST SIGN ASIACHEMICAL、ASENDE RESOURCES LIMITED等化肥贸易商，公司化肥产品主要销往美国、印度、俄罗斯等农业大国。前述贸易商与云图控股（002539.SZ）、兴发集团（600141.SH）、湖北宜化（000422.SZ）、中毅达（600610.SH）、国联股份（603613.SH）、祥云股份等化肥行业知名上市公司之间均存在业务合作，部分为化肥上市公司的子公司，公司与上述化肥国际贸易商之间的黏度较低，无法控制贸易商，亦不参与贸易商的终端销售。

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同时，在我国，化肥出口采用配额模式，企业需完成国家化肥商业储备任务（淡储、救灾储备）及最低生产计划两项硬性指标，才能获得一定的出口配额，出口配额分两批发放，首批集中在5-9月高峰期，第二批视国内供需动态调整，由于化肥的外销利润远高于内销，出口配额是缓解产能过剩、提升企业盈利能力的重要途径，故外销客户通常不会进行囤货，会根据国际市场价格进行销售，获取利润。

此外，公司与外销客户均采用买断式销售，报告期内，公司与主要外销客户均不存在退换货记录。

综上，境外贸易商依据国际市场价格对外销售公司的产品，公司无法控制境外贸易商，亦不参与贸易商的终端销售。

2、公司外销业务毛利率与境内数据是否存在差异，公司外销业务规模与海关报关数据、运输费用、信保数据等是否匹配

（1）境内、境外毛利率情况

报告期内，发行人境内境外毛利率具体如下：

根据上述数据，报告期内，公司内外销毛利率受国内外需求竞争情况、产品销售结构以及产品生产成本等因素的影响而有所波动，公司外销毛利率与内销毛利率的变动趋势基本一致。

2022年度，受到俄乌冲突导致俄罗斯出口受阻以及我国开始实施“化肥法检”出口政策导致化肥出口量减少等各类因素叠加影响，化肥的出口价格呈现大幅上涨，导致当年度公司境外毛利率相对较高。2023年，由于磷矿石等主要化肥原材料市场价格持续上涨及化肥出口价格从高位回落，导致公司境外毛利率同比有所下降。2024年，磷矿石价格逐步趋于稳定，叠加磷肥出口价格逐渐回暖，导致公司境外毛利率呈现同比上涨趋势。2025年第一季度，磷肥、尿素等化肥产品的出口受限，公司未发生境外销售。

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报告期内，公司的外销毛利率高于境内毛利率，主要原因如下：在我国，化肥作为重要的农业生产资料，具有重要的战略价值，其价格的无序上涨，会影响农业生产率，从而导致粮食减产、粮价上涨，损害农民利益，关系国家的战略安全，故国家通常会采取“保供稳价”政策，“出口法检”等政策，确保国内化肥产品价格的稳定。相较于国内市场，国外市场属于完全竞争市场，化肥的国际价格会依据供求关系、成本变动等因素而变动，通常来看，化肥的出口价格高于国内的价格，以磷酸一铵为例，报告期内，磷酸一铵国内的均价与出口价格的比较情况如下：

单位：元/吨

注：国内均价来源于隆众资讯，为湖北地区磷酸一铵（55%粉状）价格；出口均价来源于wind，为波罗的海磷酸一铵（散装）FOB价格。

（2）公司外销业务规模与海关报关数据、运输费用、信保数据等是否匹配

①外销业务规模与海关报关数据匹配情况

单位：吨

注1：2025年1-3月，公司未开展境外业务；注2：海关出口数据已根据公司的报关单进行核对并剔除重复统计的报关数据。

2022年度、2023年度，公司确认收入的外销业务数据与海关出口数据存在20,024.00吨的差异，该差异系同一笔出口业务，主要系时间性差异所导致，即在本期报关下期确认收入。除上述差异外，公司海关出口数据与外销业务数据一致。

②外销业务规模与运输费用匹配情况

报告期内，公司外销业务主要采用FOB和EXW的结算方式，在FOB和EXW模式下，主要由客户承担相关运输费用。

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③外销业务规模与中信保数据匹配情况

出口信用保险是承保出口商在经营出口业务的过程中防止因进口商的商业风险或进口国的政治风险而遭受损失的一种信用保险。报告期内，公司外销业务主要采用款到发货的结算模式，且公司境外主要客户与公司业务合作关系稳定，具有较好的信用和回款能力，公司销售回款风险较小，故公司结合自身实际情况未办理中信保业务。

二、保荐机构和申报会计师核查并发表意见

（一）核查程序

针对上述事项，保荐机构和申报会计师主要执行了以下核查程序：

1、通过查阅行业研究报告等，了解发行人所处行业的发展趋势和竞争格局；

2、获取发行人的销售明细表，结合销售单价、采购成本分析报告期内发行人毛利率波动的原因；结合客户的性质，分析报告期内发行人经销商数量变动的情况，并访谈相关人员，了解主要经销商变动的原因；

3、查阅同行业可比公司公开披露信息，了解同行业可比公司同类产品的营业收入、净利润及毛利率变动趋势及原因；了解同行业可比公司的销售模式、经销收入占比等情况；

4、获取发行人主要产品、主要原材料的市场价格，并分析变动趋势及原因；

5、获取报告期内发行人退换货台账、销售返利数据，并访谈相关人员，了解退换货的具体情况、销售返利的具体情况；

6、获取报告期内境外收入明细表，了解主要境外客户的业务背景及合理性；分析报告期各期公司境外收入、毛利率变动情况及其合理性，关注主要境外客户的变动情况及变动原因；通过境外客户官方网站、公开披露文件、定期报告等查询主要境外客户基本情况、主要境外客户与其他上市公司的合作情况；

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7、对报告期内主要境外客户进行函证程序和访谈，就报告期内发行人与其交易情况向客户进行确认，取得其签字或者盖章的访谈记录，了解了交易背景、内容、销售量等情况；

8、获取发行人海关报关数据，并与发行人境外业务数据进行对比，分析差异及合理性；

9、获取报告期内经销收入明细表，了解主要经销商的业务背景及合理性；分析报告期各期公司经销收入、毛利率变动情况及其合理性，关注主要经销商的变动情况及变动原因；通过经销商官方网站、公开披露文件、定期报告等查询基本情况、主要经销商与其他上市公司的合作情况；

10、由于化肥行业特点，下游客户较为分散且数量众多，且公司的主要经销商系全国性知名农资流通企业、合作多年的区域性农资经销商、化肥上市企业的贸易子公司、国际知名农资贸易商。保荐机构选取对2022年-2024年的主要经销商进行函证程序和访谈，就报告期内发行人与其交易情况向客户进行确认，取得其签字或者盖章的访谈记录，了解了交易背景、内容、销售量等情况：

（1）经销商走访比例

单位：万元

（2）经销商函证比例

单位：万元

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（二）核查意见

经核查，保荐机构和申报会计师认为：

1、报告期内，发行人收入、毛利率和净利润变动的主要原因系公司主要产品的市场价格、产品市场供求关系以及成本变动所致，发行人收入、毛利率和净利润的变动趋势与同行业可比公司基本一致，针对营业收入、毛利率、净利润波动的风险，发行人已在募集说明书中进行了充分披露；

2、发行人主要采用经销模式符合行业惯例；报告期内，公司与主要经销商合作关系较为稳定，经销商与公司在达成买断式销售后，按照自身的销售计划进行终端销售；公司直销毛利率和经销毛利率的差异主要系销售的主要产品差异所致，与同行业公司基本一致；

3、报告期内，公司主要境外客户均在行业内具有一定的知名度，与同行业其他公司亦有业务合作，报告期内主要境外客户的变动主要受化肥的国际市场价格变动、化肥出口政策变动等因素影响，主要境外客户依据自身的销售策略与公司开展业务合作；由于化肥国际出口价格高于境内销售价格，故公司外销毛利率高于内销毛利率，具有合理性，与同行业公司基本一致；公司出口的海关报关数据与公司外销业务数据基本一致，不存在重大差异。

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3.2根据申报材料，1）报告期各期末，公司存货分别为147,102.73万元、121,701.45万元、177,586.30万元和145,167.81万元，占公司总资产的比例分别为

20.88%、20.58%、25.27%和22.57%，以原材料和库存商品为主。2）报告期各期末，公司应收账款余额分别为14,949.34万元、26,841.91万元、19,774.72万元和14,178.14万元，占营业收入的比例分别为1.98%、3.87%、3.16%和8.84%。3）公司在建工程分别为15,460.17万元、19,841.20万元、40,344.98万元和48,990.56万元，占期末非流动资产的比例分别为5.54%、6.42%、11.83%和14.12%，最近一年一期增长较快。请发行人说明：（1）公司存货各项目变动的原因，结合存货库龄、周转率、期后结转情况、减值测试过程、可变现净值确定依据、同行业可比公司情况等，说明公司存货跌价准备计提是否充分；（2）公司应收账款变动的原因，结合应收账款账龄、下游客户资信状况、预期信用损失情况、期后回款情况、同行业可比公司坏账计提情况等，说明公司坏账计提是否充分；（3）列示公司报告期内在建工程主要项目、开始建设时间及建设周期、目前建设进度、预计转固时点，说明在建工程增加的原因及合理性，是否存在建设周期较长、未及时转固的情形，减值计提是否充分；（4）结合公司经营业绩情况、减值迹象或减值测试过程等，说明公司资产减值计提是否充分。

【回复】

一、发行人说明

（一）公司存货各项目变动的原因，结合存货库龄、周转率、期后结转情况、减值测试过程、可变现净值确定依据、同行业可比公司情况等，说明公司存货跌价准备计提是否充分

1、公司存货各项目变动的原因

（1）存货的具体情况

报告期各期末，公司存货具体构成情况如下：

单位：万元

7-1-125

公司主要从事磷肥、复合肥、尿素等化肥产品以及精细化工产品的生产与销售，库存商品主要包括磷肥、复合肥、尿素等化肥产品，原材料主要为磷矿石。

（2）存货变动的原因

报告期各期末，原材料、库存商品占存货金额的比重均在95%以上，为存货的主要组成部分；其中，主要原材料、库存商品及其细分产品的金额及跌价准备金额如下：

单位：万元

7-1-126

7-1-127

①原材料变动情况及原因

报告期各期末，公司的原材料中磷矿石、氯化钾、煤的金额占比较高，其他零散原材料种类繁多、单项金额较少。报告期各期末，公司原材料期末余额呈波动趋势，主要受磷矿石库存变动影响，具体如下：

单位：万元

2023年末，公司原材料余额较上年末减少12,146.61万元，主要原因系随着公司当期磷肥、复合肥的产销量增加，磷矿石等原材料消耗量亦同比增长。

2024年末，公司原材料余额较上年末增加20,278.81万元，主要原因系磷矿石期末余额增加所致。受磷矿石长期供不应求影响，2024年度，公司一方面增加河北地区供矿渠道，另一方面适当增加磷矿石采购储备，以保障原材料供应稳定，导致当期磷矿石采购量较上年度增加10.92万吨，同时当期磷矿石采购价格同比上升6.13%。

2025年3月31日，公司原材料余额较上年末减少27,109.26万元，主要原因系磷矿石期末余额减少所致。2025年一季度，公司营业收入同比增长37.41%，产品销售加快，从而带动公司产品产量增加、磷矿石消耗增加。

②库存商品变动情况及原因

报告期各期末，公司的库存商品中磷肥、复合肥的占比较高，而尿素、磷酸占比较小。报告期内，公司库存商品余额呈波动趋势，主要受磷肥、复合肥的库存波动影响，具体如下：

7-1-128

单位：万元

2023年末，公司库存商品余额较上年末减少10,365.04万元，主要原因系当期公司磷肥、复合肥的销量较上年度有所增加，导致当期库存商品减少。2024年末，公司库存商品余额较上年末增加36,150.14万元，主要原因系受化肥行业周期性影响，整体化肥销量下降，导致磷肥、复合肥、尿素的库存明显增加。

2025年3月31日，公司库存商品余额较上年末减少9,305.11万元，主要原因系2025年一季度进入了春耕备肥期，复合肥销售较为旺盛，公司营业收入同比增长37.41%，复合肥库存较上年末明显减少。

2、结合存货库龄、周转率、期后结转情况、减值测试过程、可变现净值确定依据、同行业可比公司情况等，说明公司存货跌价准备计提是否充分

（1）存货库龄

报告期各期末，公司存货库龄情况如下：

单位：万元

7-1-129

报告期各期末，发行人存货中的原材料及库存商品的库龄主要集中于1年以内，库龄情况良好。

（2）存货周转率

报告期各期，公司存货周转率情况如下：

注：2025年1-3月，存货周转率已年化处理。

2022年度、2023年度，公司存货周转率基本保持一致。2024年末，由于存货余额较2023年末同比增幅较大，导致当年度存货周转率有所下滑。关于存货变动的原因，请参见本问题回复“（一）/2、存货变动的原因”。

（3）存货期后结转情况

报告期各期末，公司存货期后结转情况如下：

单位：万元

7-1-130

注：存货期后结转统计截止时间为2025年5月31日。

如上表所示，公司报告期各期末存货期后结转比例分别为95.89%、93.24%、80.80%和62.76%，结转比例较高，不存在显著库存积压情形或迹象。

（4）存货减值测试过程

根据企业会计准则规定，公司按存货的成本与可变现净值孰低计量的方式进行减值测试，计提存货跌价准备，公司各项存货的减值测试过程如下：

①原材料

公司的原材料主要为磷矿石。公司以产成品的预计售价，减去至完工时预计发生的成本、预计的销售费用和相关税费后的金额确定其可变现净值。

②库存商品、发出商品

公司的库存商品主要为化肥产品。公司按单个存货项目计提存货跌价准备，以该存货的预计售价减去预计的销售费用和相关税费后的金额确定其可变现净值。其中，为执行销售合同而持有的存货，以合同价格作为其可变现净值的计量基础（合

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同明显不重要的除外）；若没有合同则参考公司12月份相同产品的售价，或基本相似的产品的售价，并在考虑包装量的基础上适当调整。

报告期内，公司存货跌价准备计提变动情况如下：

单位：万元

综上所述，报告期各期末，公司根据存货成本与可变现净值孰低并考虑原材料库龄影响后进行了存货减值测试并充足计提了存货跌价准备。

（5）可变现净值确定依据

公司资产负债表日对存货按成本与可变现净值孰低计量，存货成本高于其可变现净值的，计提存货跌价准备，计入当期损益。在确定存货的可变现净值时，以取得的可靠证据为基础，并且考虑持有存货的目的、资产负债表日后事项的影响等因素。

①原材料、周转材料

公司原材料主要为磷矿石，其可变现净值按照如下认定：1）在生产中正常使用或部分使用的主要原材料，以使用原材料所生产产品的估计售价减去至完工时估计将要发生的成本、估计的销售费用和相关税费后的金额，确定其可变现净值。2）公司对部分库龄相对较长的原材料，根据原材料库龄和公司认定等综合因素进行判断，其中对于无法使用部分认定其可变现净值为零，剩余部分参考前述正常原材料确认其可变现净值。

②库存商品及发出商品

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库存商品和发出商品按产品类型测试可变现净值，其可变现净值按照如下认定：

存在订单支持的部分，按照订单价作为销售单价确定可销售金额，除非订单明显不重要，扣减估计的销售费用和相关税费后的金额确认为可变现净值。对期末无订单支持的部分，参照12月份相同产品的售价，或基本相似的产品的售价，并在考虑包装量的基础上适当调整，扣减估计的销售费用和相关税费后的金额确认为可变现净值。

（6）同行业可比公司情况

报告期内，公司存货按照成本与可变现净值孰低原则计提存货跌价准备，与同行业可比公司存货跌价准备的确认标准和计提方式一致。2022年-2024年，同行业可比公司存货跌价准备计提情况如下：

注：数据来源于Wind；2025年一季度，同行业公司未披露存货跌价准备计提数据。

同行业可比上市公司的存货跌价计提比例差异较大，主要原因系各公司产品结构存在一定差异。其中，赤天化由于甲醇、原煤等产品下游市场不景气，导致其存货跌价准备计提比例相对较高；金正大由于多年连续亏损导致其存货跌价准备计提比例相对较高；云天化、湖北宜化的公司规模较大，除化肥产品外，还有采矿、化工材料等业务，导致其存货跌价准备计提比例波动较大。

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报告期各期，公司存货跌价准备计提比例与云图控股相对较为接近，略低于同行业可比上市公司中位值，处于行业中游水平。综上所述，公司存货跌价准备计提政策符合《企业会计准则》规定，可变现净值计算依据充分合理，且报告期内公司存货库龄以1年以内为主，期后结转情况较好，存货跌价准备比例处于行业中游水平，公司存货跌价准备计提充分。

（二）公司应收账款变动的原因，结合应收账款账龄、下游客户资信状况、预期信用损失情况、期后回款情况、同行业可比公司坏账计提情况等，说明公司坏账计提是否充分

1、公司应收账款变动的原因

报告期各期末，公司应收账款构成情况如下：

单位：万元

注：2025年1-3月应收账款周转率已年化处理。

报告期各期末，公司应收账款净额分别为8,197.02万元、19,468.26万元、12,343.97万元和7,312.75万元，应收账款余额分别为14,949.34万元、26,841.91万元、19,774.72万元和14,178.14万元，应收账款余额占营业收入的比例分别为1.98%、3.87%、3.16%和8.84%。整体来看，公司应收账款余额占营业收入的比例相对较低，应收账款周转率较高，主要系公司主要采用预收货款或现款现货的方式进行销售所致。

2023年末，公司应收账款余额较上年末增加11,892.56万元，主要系新增对云南旭东集团有限公司销售磷矿石的应收账款10,572.82万元。

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2024年末，公司应收账款余额较上年末减少7,067.19万元，一方面系当年度销售收入同比下降9.83%，导致应收账款余额亦有所下降，另一方面系公司对云南旭东集团有限公司的应收账款实现回款2,935.12万元。2025年3月31日，公司应收账款余额较上年末减少5,596.58万元，主要系当期公司对云南旭东集团有限公司的应收账款实现回款6,000.00万元。

2、结合应收账款账龄、下游客户资信状况、预期信用损失情况、期后回款情况、同行业可比公司坏账计提情况等，说明公司坏账计提是否充分

（1）应收账款账龄

报告期各期末，公司应收账款余额账龄情况如下：

单位：万元

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从应收账款账龄上看，报告期各期末，公司应收账款主要集中在账龄1年以内和账龄5年以上。其中，公司账龄5年以上的应收账款，均已按单项全额计提了坏账准备。发行人按单项计提坏账准备的应收账款主要系报告期前交易所形成，并在报告期前已全额计提，所涉及的客户大部分因自身经营原因成为失信被执行人、无财产可被执行或公司被吊销、注销。同时，公司按单项计提应收账款坏账准备的客户比较分散，单个客户的应收账款余额占公司销售收入的比例较小，并非公司主要客户，不存在主要客户经营异常的情况。

报告期各期，公司账龄1年以内的应收账款余额占比分别为54.11%、75.25%、

31.77%和46.90%。剔除按单项计提坏账准备的应收账款后，公司账龄1年以内的应收账款账面余额占比分别为91.97%、97.60%、46.02%和82.74%，整体占比较高。其中，2024年末，公司1年以内应收账款金额占应收账款比例较低主要系公司对云南旭东集团有限公司销售磷矿石的应收账款6,142.00万元账龄移至1-2年所致。

报告期各期，公司应收账款账龄3年以上的金额分别为6,617.16万元、6,347.01万元、6,344.44万元和6,344.34万元，整体金额较为稳定，报告期内未发生重大单项计提坏账准备的项目。

（2）下游客户资信状况

剔除按单项全额计提坏账准备应收账款后，报告期各期末，公司应收账款余额前五名客户的情况如下：

①2025年3月31日

单位：万元

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注：2025年7月3日，吉林卡姆斯特钾肥有限公司被吉林省吉林市龙潭区人民法院列为被执行人，执行标的3.90万元。

②2024年12月31日

单位：万元

③2023年12月31日

单位：万元

④2022年12月31日

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单位：万元

报告期内，发行人应收账款的主要客户经营状况正常，资信情况良好。

（3）预期信用损失情况

①预期信用损失的计量

1）发行人对于存在客观证据表明存在减值，以及其他适用于单项评估的应收账款单独进行减值测试，确认预期信用损失，计提单项减值准备。2）对于不存在减值客观证据的应收账款或当单项金融资产无法以合理成本评估预期信用损失的信息时，公司依据信用风险特征将应收账款划分为若干组合，在组合基础上计算预期信用损失，确定组合的依据如下：

应收账款组合1：应收合并范围内关联方客户

应收账款组合2：应收其他客户

对于划分为组合的应收账款，本公司参考历史信用损失经验，结合当前状况以及对未来经济状况的预测，编制应收账款账龄与整个存续期预期信用损失率对照表，计算预期信用损失。

②应收账款预期信用损失情况

单位：万元

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报告期内发行人按单项计提坏账准备的余额分别为6,153.58万元、6,145.23万元、6,167.01万元和6,167.96万元，整体稳定。该等应收账款主要系报告期前交易所形成，并在报告期前单项认定已全额计提坏账准备，所涉及的客户大部分因自身经营原因，导致其成为失信被执行人、无财产可被执行或公司被吊销、注销等。

报告期内发行人按组合计提坏账准备的余额分别为598.75万元、1,228.41万元、1,263.74万元和697.43万元，金额相对较小。公司按账龄组合计提坏账准备的应收账款，其账龄构成及坏账准备的计提如下：

单位：万元

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从应收账款账龄上看，报告期各期末，公司1年以内应收账款金额占按账龄组合计提坏账准备的应收账款总额比例分别为91.97%、97.60%、46.02%和82.74%。2022年、2023年末和2025年3月31日，发行人应收账款账龄绝大部分在1年以内。2024年末，公司应收账款（1-2年）金额相对较高，主要系对云南旭东集团有限公司销售磷矿石的应收账款6,142.00万元账龄移至1-2年所致。截至2025年3月31日，云南旭东集团有限公司的应收账款的85%已实现销售回款。

③同行业可比公司情况

公司应收账款坏账准备的计提比例与同行业可比上市公司相比不存在较大差异，具体比较情况如下：

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注1：数据来源于可比公司年度报告、Wind资讯：

注2：云天化的应收账款计提政策参考云天化集团外的应收账款预期信用损失率。

（4）期后回款情况

报告期各期末，发行人应收账款以及期后回款情况如下表所示：

单位：万元