北京易华录信息技术股份有限公司公开发行公司债券2025年跟踪评级报告www.lhratings.com

www.lhratings.com

联合〔2025〕4472号

联合资信评估股份有限公司通过对北京易华录信息技术股份有限公司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维持北京易华录信息技术股份有限公司主体长期信用等级为AA，维持“22华录01”信用等级为AA

+

，评级展望为稳定。

特此公告

联合资信评估股份有限公司

评级总监：

二〇二五年六月十八日

声 明

北京易华录信息技术股份有限公司公开发行公司债券2025年跟踪评级报告

优势? 实际控制人背景雄厚，对公司提供外部支持。公司实际控制人为电科集团，是国务院国资委的直属企业，作为大型国有骨干企

业和电子信息行业的核心企业，在技术研发、行业地位和经营规模等方面具备显著竞争优势。电科集团在集团内业务协同、融资授信等方面为公司提供了支持。

此评级结果为公开评级结果。

? 华录集团为公司提供大力支持。公司控股股东华录集团为“22华录01”提供了全额无条件不可撤销的连带责任保证担保；并

为公司提供持续的资金支持，2024年底余额为37.89亿元。

关注? 公司收入规模下降，智慧交通及新型业务未能补足数据湖收入缺口。公司在收缩数据湖项目后，业务转型为智慧交通、数据要

素为牵引和存算一体为补充的业务布局，但传统业务智慧交通收入无法补足数据湖项目的收入缺口，数据要素等新型业务仍处于初期，下游市场不成熟，收入规模小。? 数据湖项目历史遗留问题对公司业绩影响很大。2024年，公司数据湖项目及原有政企服务项目发生审减，公司营业总收入同比

下降39.24%至4.65亿元；公司对主要由数据湖项目形成的大量应收账款和合同资产进行减值测试，当年计提资产减值损失和信用减值损失共计18.55亿元；受合营数据湖公司经营不及预期影响，公司确认投资收益-3.69亿元；以上非经常性损益对公司利润影响很大。2024年，公司利润总额亏损28.50亿元；所有者权益及资产总额分别下降至13.36亿元和114.66亿元。

? 资产受限程度很高，未来仍有较大减值风险。截至2024年底，公司受限资产占资产总额的60.92%，主要用于借款抵质押；应收账款和合同资产主要业主方为各地政府事业单位及央国企，账龄较长，仍存在信用减值风险；长期股权投资包含较多数据湖项目，仍存在较大资产减值风险；无形资产中特许经营权占比高，数据湖项目运营或项目处置不及预期，也存在较大减值风险。? 公司财务表现较差，债务负担重，偿债指标表现一般，筹资压力较大，间接融资空间有限。截至2024年底，公司全部债务71.07亿元，全部债务资本化比率上升至84.17%。公司经营活动现金及EBITDA仍为负，对债务无保障能力；公司经营活动创造现金流能力弱，筹资压力仍然很大；截至2025年3月底，公司共获银行授信23.86亿元，尚未使用额度为4.48亿元，间接融资空间有限。

? 存在对外担保代偿和涉诉风险。截至2025年3月底，公司对外担保合计4.33亿元，被担保对象分别为湖南华云数据湖信息技

术有限公司和大连数据湖信息技术有限公司，被担保公司为公司数据湖业务的联营企业，考虑到数据湖业务盈利能力有限，未来若相关项目盈利不达预期，公司将存在较大偿债风险。截至2025年3月底，公司作为被告方的重大诉讼（涉案金额500万以上）共8起，主要为工程款纠纷，涉案金额共计9958.43万元，占所有者权益的8.20%。

本次评级使用的评级方法、模型、打分表及结果

个体信用状况变动说明：由于公司财务风险评价结果档位下降至F5，公司指示评级变动为bbb；个体调整情况较上次评级未发生变动。外部支持变动说明：考虑到公司实际控制人及控股股东对公司支持力度加大，公司外部支持由上次评级的上调2个子集调整为 6个子集。评级模型使用说明：评级映射关系矩阵参见联合资信最新披露评级技术文件。

主要财务数据

担保方主要数据

注：1. 公司2025年一季度财务报表未经审计；华录集团未提供审计后的财务报告2. 本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币；3. 公司合并口径已将其他应付款及其他流动负债中的债券本金纳入短期债务计算，将长期应付款的带息债务纳入或长期债务计算；华录集团的债务未调整。4.“/”表示指标未获取；“--”表示指标不适用资料来源：联合资信根据公司及华录集团财务报告及提供资料整理

评级项目组

项目负责人：丁媛香 dingyx@lhratings.com项目组成员：蒲雅修 puyx@lhratings.com 崔濛骁 cuimx@lhratings.com

一、跟踪评级原因

根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于北京易华录信息技术股份有限公司（以下简称“公司”）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。

二、企业基本情况

公司前身为2001年3月由中国华录集团有限公司（以下简称“华录集团”）与自然人张庆、林拥军、邓小铭共同出资组建的北京易华录信息技术有限公司，注册资本800.00万元。2008年，公司整体变更为股份公司并更为现名。2011年，公司首次公开发行股票并在创业板上市，股票简称“易华录”，股票代码为“300212.SZ”，发行总股本6700.00万元。后经多次转增、回购、增发活动，截至2025年3月底，公司总股本7.20亿元；华录集团为公司控股股东，直接持有公司总股本的31.83%（无质押），通过华录资本控股有限公司持有公司股权2.27%，公司实控人为中国电子科技集团有限公司（以下简称“电科集团”）。

公司主营业务为数字化系统及底座和数据运营服务。按照联合资信行业分类标准划分为信息技术服务行业（适用一般工商企业信用评级方法）。

截至2025年3月底，公司设智慧交通事业部、智慧城市事业部、数据资产化事业部、存储事业部、党群工作部、人力资源部（组织人事部）、财务管理部、数据湖运营管理部、证券投资部等部门（详见附件1－2）。同期末，公司拥有纳入合并范围的一级子公司13家（详见附件1－3）。

截至2024年底，公司合并资产总额114.66亿元，所有者权益13.36亿元（含少数股东权益6.08亿元）；2024年，公司实现营业总收入4.65亿元，利润总额-28.50亿元。

截至2025年3月底，公司合并资产总额110.54亿元，所有者权益12.14亿元（含少数股东权益6.05亿元）；2025年1－3月，公司实现营业总收入2.04亿元，利润总额-1.20亿元。

公司注册地址：北京市石景山区阜石路165号院1号楼1001室；法定代表人：肖益。

三、债券概况及募集资金使用情况

截至2025年3月底，公司由联合资信评级的存续债券见下表，募集资金均已按指定用途使用完毕。跟踪期内，“22华录01”已按时付息。“22华录01”由华录集团提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。

图表1 ? 截至2025年3月底公司由联合资信评级的存续债券概况

资料来源：Wind

四、宏观经济和政策环境分析

2025年一季度国民经济起步平稳、开局良好，延续回升向好态势。各地区各部门着力打好宏观政策“组合拳”，生产供给较快增长，国内需求不断扩大，股市楼市价格总体稳定。宏观政策认真落实全国两会和中央经济工作会议精神，使用超长期特别国债资金支持“两重两新”政策，加快专项债发行和使用；创新金融工具，维护金融市场稳定；做好全方位扩大国内需求、建设现代化产业体系等九项重点工作。

2025年一季度国内生产总值318758亿元，按不变价格计算，同比增长5.4%，比上年四季度环比增长1.2%。宏观政策持续发力，一季度经济增长为实现全年经济增长目标奠定坚实基础。信用环境方面，人民银行实施适度宽松的货币政策。综合运用存款准备金、公开市场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现等工具，保持流动性充裕。健全市场化的利率调控框架，下调政策利率及结构性货币政策工具利率，带动存贷款利率下行。推动优化科技创新和技术改造再贷款，用好两项资本市场支持工具。坚持市场在汇率形成中起决定性作用，保持汇率预期平稳。接下来，人民银行或将灵活把握政策实施力度和节奏，保持流动性充裕。

下阶段，保持经济增长速度，维护股市楼市价格稳定，持续推进地方政府债务化解对于完成全年经济增长目标具有重大意义。进入4月之后，全球关税不确定性肆意破坏贸易链。预计财政和货币政策将会适时适度加码，稳住经济增长态势。中国将扩大高水平对外开放，同各国开辟全球贸易新格局。

完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观察（2025年一季度报）》。

五、行业分析

1 智慧交通行业

2024年，中国城市智能交通（除停车）千万项目市场规模同比下降，其中受地方政府财政紧张的影响，传统智能交通市场规模收缩，但车路云一体化成为城市交通主力市场。参与厂商方面，三大运营商仍凭借其技术、资金及网络覆盖等优势占据中标前三位，其余厂商市场占有率较低，竞争仍激烈。

智慧交通是指基于物联网、大数据、人工智能、5G通信、云计算、传感器、卫星导航定位等新一代信息技术，对传统交通系统进行数字化、网络化、智能化升级改造，实现人、车、路、环境等交通要素的全面感知、实时互联、数据分析和智能决策，从而提升交通系统的安全性、效率性、便捷性、绿色性，并优化资源配置的综合性行业。智慧交通涵盖多个垂直领域，主要包括城市智慧交通，如智能交通信号控制系统、车路协同、智能公交调度系统、智慧物流与货运、智能出行与车联网、智慧交通管理与安全系统等。

产业链方面，智慧交通行业上游主要包括芯片、集成电路、电子元器件等零部件供应商，以及算法提供商、通信基础设施供应商等，产业链成熟且供应稳定；中游主要为系统集成、运营服务商，负责软硬件设备的集成和运营维护。下游面向政府、企业和公众提供多元化服务，为政府端提供智能交通管理（如电子警察、交通指挥调度）、交通规划与决策支持，政府端是智慧交通行业主要的下游客户；为企业端提供智慧物流配送、车队管理、车联网保险（UBI）；为公众端提供实时导航、智能公交、共享出行（如网约车、共享单车）、无感支付等。

行业规模方面，据ITS114前瞻产业研究院数据统计显示，2024年中国城市智能交通（除停车）千万项目市场规模相比2023年智能交通千万项目（除停车）减少约10.07%。2024年，受地方政府财政紧张的影响，传统智能交通市场规模收缩，其中交通管控市场规模同比减少22.11%，智能运输（含智能网联）市场规模增长15.43%。

竞争格局方面，智慧交通行业服务商众多，竞争激烈，行业进入壁垒不高。2024年中国智能交通（除停车）千万项目中标企

业如下表所示，其中三大运营商占据前三，CR10不到40%。

图表2 ? 2024年中国智能交通（除停车）千万项目中标企业情况

资料来源： ITS114前瞻产业研究院、联合资信整理

行业政策方面，2024 年7月，国务院《深入实施以人为本的新型城镇化战略五年行动计划》：强化城市道路交通运行基础，构建级配合理、功能完善、顺畅通达的路网体系。2024 年 8 月，工业和信息化部办公厅《关于推进移动物联网“万物智联”发展的通知》：在交通物流领域，开展智慧仓储、智慧邮政等应用试点，提高交通运输效率和物流服务质量。2024年11月，工业和信息化部等十二部门《5G规模化应用“扬帆”行动升级方案》：推进5G智能交通信号控制等应用场景规模部署，深化基于5G的编队行驶、远程驾驶等高级别自动驾驶应用场景。加快5G技术与AGV、RGV等物流终端融合，探索低空航空器交通运输等5G创新应用服务场景。推动 5G 在港机远程控制、自动导引运输、集卡自动驾驶等场景中形成标准化解决方案，加速 5G 海港解决方案向河港、内陆场站、空港等场景复制推广。2024年12月，国家发展改革委等部门《关于促进数据标注产业高质量发展的实施意

见》：提出加强交通等重点行业领域数据标注，建设行业高质量数据集，支撑人工智能在行业领域的应用赋能。2024 年 12 月，国家数据局等部门《关于促进企业数据资源开发利用的意见》：推动建立新型政企合作机制，鼓励企业参与共建城市可信数据空间，围绕智慧交通等重点场景，深化公共数据和企业数据融合应用，赋能城市治理、公共服务和产业发展，优化营商环境。2 数据要素服务行业

数据要素行业目前处于制度落地及市场培育期，将催生数据资产入表等服务需求。

数据要素是指能够产生经济价值的数据资源，涵盖政府数据、企业数据、个人数据等，通过采集、治理、流通、应用形成生产力。数据要素市场发展主要分为三个阶段：资源化、资产化和要素化。目前中国处于数据资源向数据资产化过渡的时期，在数据资产化方面，地方政府陆续组建数据局，牵头推动公共数据授权运营，地方国有企业、行业龙头企业先行探索企业数据资产评估入表，着手推动自身数据资产保值增值，各地政府、行业主管部门和龙头企业等积极探索可信数据空间建设。2022年发布的《中共中央 国务院关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》（简称“数据二十条”）提出建立数据资源持有权、数据加工使用权、数据产品经营权“三权分置”的数据产权制度框架，构建中国特色数据产权制度体系。2024 年1月，国家数据局联合17 部门印发《“数据要素 X”三年行动计划（2024-2026 年）》，聚焦推进数据要素协同优化、强化场景需求牵引，发挥数据要素乘数效应；2024 年 10 月中共中央办公厅、国务院办公厅印发《中共中央办公厅、国务院办公厅关于加快公共数据资源开发利用的意见》要求加强政府指导和调控，更好发挥市场机制作用，有效扩大公共数据供给，提高公共数据资源配置效率和使用效益。2023年，国家数据局成立；目前全国大多数省级行政区已正式挂牌省级数据局，地级市数据局也相继成立。未来目前正处于制度逐渐落地及市场培育期，随着数据要素的不断推进，数据资产入表等服务需求将有望释放。

六、跟踪期主要变化

（一）基础素质

1 产权状况

跟踪期内，公司控股股东及实际控制人均未发生重大变化。截至2025年3月底，公司总股本7.20亿元；华录集团为公司控股股东，公司实际控制人为电科集团。

2 企业规模和竞争力

2024年，公司逐步收缩原有的数据湖项目，回归传统主业智慧交通领域。公司是智慧交通领域的老牌参与厂商，在业务资源和经验方面维持竞争优势；公司在手订单最终业主方主要为政府机关及央国企，回款风险较小，但回款进度受地方财政影响。

公司基于“一传统一新兴”双业务主线的战略方向，构建起智慧交通、数据要素为牵引和存算一体为补充的业务板块布局。公司主要收入来源于数字化系统及底座（包括智慧交通、数据湖业务）、数据运营及服务（数据中心服务及运维服务）。

公司属于智慧交通领域传统厂商，在业务资源及经验方面维持了竞争优势；2024年，易华录获得中国智慧交通协会科技进步奖、2024 交通信号控制器优秀企业奖、连续七年入选“交警用户最认可的国产交通信号机品牌TOP10”榜单，参与编写GB/T44979-2024《智慧城市基础设施紧凑型城市智慧交通》等标准。

智慧交通行业为成熟市场，竞争激烈，行业壁垒不高，2024年中国智能交通（除停车）千万项目排名中，公司中标量排名第十，市场占比为1.01%。

在手订单方面，2024年底公司在手合同金额同比增长；2025年3月底在手合同金额保持增长。2024年公司在手订单业主主要为政府机关及央国企为主，回款风险较小，但回款进度受政府财政安排影响。新签订单方面，2024年公司新签订单金额较上年同比下降。细分来看，2024年底公司在手合同以智慧交通和智慧城市为主（占70%以上）。

公司数据运营服务的主要客户为地方政府和央国企等事业单位，公司作为央企子公司，在取得政务大数据运营服务业务方面具有较强竞争优势。数据资产化技术方面，公司数字化系统及底座业务服务于区域公共数据资源管理，公司自2017年搭建政务大数据底座，组建了专业数据要素研究和业务拓展团队，持续在数字经济和数据要素市场领域进行深入的研究和落地实践，输出了大

量专利、论文、产业白皮书等前沿理论成果，并参与多项数据要素相关标准的制定及示范区和试点工程的建设。3 信用记录公司本部过往债务履约情况良好，联合资信未发现公司本部被列入全国失信被执行人名单。根据中国人民银行企业信用报告（统一社会信用代码：913305007272208214），截至2025年4月22日，公司本部无未结清和已结清的不良及关注类信贷信息记录，过往债务履约情况良好。

根据公司本部过往在公开市场发行债务融资工具的本息偿付记录，联合资信未发现公司本部存在逾期或违约记录，历史履约情况良好。截至报告出具日，联合资信未发现公司本部有严重失信行为、被列入全国失信被执行人名单、在证券期货市场有严重违法失信行为、有重大税收违法失信行为以及有被行政处罚的行为。

（二）管理水平

跟踪期内，公司完成换届选举；人员调整较大，主要董监高仍为股东委派及内部聘任；管理制度连续。

2024年6月，公司完成了董事会、监事会的换届选举，管理体系优化，董监高变动较大。

图表3 ? 跟踪期内，公司董监高变动情况

许海英

注：林拥军仍任公司董事资料来源：Wind

欧黎，男，1967 年 6 月出生，中国国籍，无境外居留权，中共党员，电子科技大学光电科学与工程学院电子与信息专业博士，研究员级高级工程师。2009 年起任中国电子科技集团公司第二十六研究所所长，2011 年起历任中电科技集团重庆声光电有限公司总经理、党委书记、董事长，并先后任中国电子科技集团公司第二十四研究所、第二十六研究所、第四十四研究所所长、党委书记。2021 年 1 月起任中国华录集团有限公司党委书记、董事长，2024 年 6 月起同时任易华录党委书记、董事长。肖益，男，1977 年 1 月出生，中国国籍，无境外居留权，中共党员，高级工程师，电子科技大学计算机软件与科学专业学士，四川大学软件工程领域工程硕士。曾任中国长城计算机软件与系统有限公司项目经理，2003 年起先后担任太极计算机股份有限公司创新中心副总经理、智慧城市事业部总经理、智慧城市与云服务战略业务本部常务副总经理和总经理、云服务与智慧应用创新业务集团副总经理和总经理、总裁助理、副总裁、总裁等职务，后任中电科电科院科技集团有限公司副总经理。2024 年5 月于易华录任职，现任易华录党委副书记、董事、总裁。跟踪期内，公司法人治理结构和管理制度无重大变化，管理制度连续。2025年5月，公司修订了《公司章程》，公司取消了监事会，由董事会审计委员会行使监事会职权，同步废止《监事会议事规则》；并对公司经营范围、股东会及董事会职权、内部审计工作等方面进行了修订。

（三）经营方面

1 业务经营分析

（1）经营概况

2024年，公司数据湖项目收缩，且部分项目发生审减，而智慧交通等业务收入暂无法补齐数据湖项目的收入缺口，导致公司营业总收入同比下降，综合毛利率转负。2025年一季度，公司收入及毛利率均同比提高。

2024年，公司收入主要来源于数字化系统及底座和数据运营服务，其中数字化系统及底座收入主要包括智慧交通、智慧城市、数据湖业务和存储，数据运营及服务即公司为客户提供数据中心服务及运维外包服务，包括数据中心收入及数据要素收入。公司向以智慧交通为代表的传统业务为核心、以数据要素和存算一体作为重要补充的业务布局转型。

从收入及毛利率来看，①智慧交通业务于2023年新签大额订单（烟台智慧交通项目），2024年新签订单金额减少，智慧交通收入同比大幅下降；②部分数据湖项目及存量的政企数字化项目进入审计结算期存在结算审减；以上因素综合导致公司2024年营业总收入大幅下降，其中数据湖项目审减影响金额约为2亿元，政企数据化项目合同审减影响金额约为0.8亿元。2024年，公司营业总收入同比下降39.24%，2024年，公司综合毛利率为-13.85%，较上年大幅下降。公司收入主要来源于国内，收入占比在95%以上。

2025年1－3月，公司实现营业总收入2.04亿元，同比增长5.22%，毛利率为19.38%，同比提高4.64个百分点。

图表4 ? 2023－2024年及2025年一季度公司营业总收入及毛利率情况（单位：亿元）

资料来源：联合资信根据公司提供数据整理

智慧交通业务方面，2024年，公司智慧交通业务收入为1.65亿元，较2023年同比下降2.78亿元，系新签订单减少所致；2024年，公司智慧交通在手订单变动不大，新签订单同比大幅下降，主要系2023年新签烟台订单规模较大所致。智慧交通产品主要为交管部门的业务系统及交运系统，包括缓堵系统、交通安全类、指挥调度系统等，以交管系统产品为主；以软件及服务为主，硬件

占比较低。智慧交通业务最终业主方主要为各地政府、交通管理部门、道路规划和建设管理部门等，下游需求释放受政府投资预算影响大。2024年，各地政府信息化建设预算投放量不足，且公司控制垫资项目建设，致使智慧交通业务订单金额下降。回款方面，智能交通业务建设周期为半年至三年不等，硬件产品为货到付款，软件产品首付款30%，随着项目进度支付进度款，支付比例为80%。数据湖业务包括基础设施建设和数据湖运营服务。由于数据湖基础设施具有前期垫款规模大、回款周期长、资产重的特点，公司对此类业务进行收缩，未来建设支出规模小，未来收入主要来源于已建项目的收入确认及已运营项目的运营收入。2024年数据湖项目发生较大规模的审减，收入为负；运营方面，目前公司运营的数据湖项目收入规模很小。智慧城市业务方面，2024年，公司智慧城市业务收入为1.73亿元，同比增长约30%，新签订单规模较小但同比增长15%左右；在手订单同比大幅增长。公司持续在四川、河北、山西等重点区域市场发力拓展智慧城市业务，围绕城市公共安全、城市民生服务、城市治理等方面拓展业务能力。存储业务方面，公司存储业务主要为原有蓝光等产品的销售，2024年收入0.42亿元。数据运营及服务即公司为客户提供数据中心服务及运维外包服务，下游客户仍主要为政府、国企事业单位及外企。本业务根据与客户签署的服务合同，在合同期间内根据合同约定的收款标准收费。2024年，数据运营及服务收入有所下降，系新签合同下降所致。数据中心业务主要运营主体为子公司国富瑞数据系统有限公司（以下简称“国富瑞”），数据中心分布在北京亦庄及天津津南区，亦庄数据中心出租率较高，天津数据中心出租率较低；数据中心主要客户为央国企、外企等，天津数据中心主要为互联网企业。数据运营及服务的其他业务包括运维、外包及数据要素等相关业务。数据要素方面，2024年公司数据要素在手订单量较去年变动不大，业务规模小，2024年收入约为0.21亿元；公司加大对数据要素创新业务的投入，包括公共数据授权运营、数据资产入表、数据价值评估等，加强新老业务融合，形成以数据资产化为主线的新业务体系。公司提供的数据要素服务下游市场仍不成熟，在手项目规模很小，以咨询服务类项目为主，回款周期较短，主要客户为大数据发展集团、政务服务中心等。2024年，公司前五大供应商占比为14.89%，采购集中度较低；前五大客户合计占比为46.48%，集中度较高，其中烟台市大数据发展集团有限公司为第一大客户，公司为其提供智慧交通项目服务。

图表5 ? 2024年公司前五大供应商和客户情况（单位：万元）

资料来源：联合资信根据公司提供资料整理

（2）数据湖及PPP项目

公司数据湖项目前期投资资金较多，回款情况不及预期，未来公司将对数据湖项目进行分级管理，处理低效资产。PPP项目方面，智能交通PPP项目运营情况良好，数据湖PPP项目回款情况一般，未来以项目处置及加强回款为主。

公司数据湖项目主要为与当地政府平台合资成立项目子公司，公司对大部分项目子公司持股比例控制在 49%以内，项目从前期采购、建设和到后期运营由易华录管理，项目子公司前期从易华录采购硬件和软件设备。截至2025年3月底，公司数据湖项目共27个，4个为PPP模式，23个为合资模式参与；公司数据湖项目总投资140亿左右（含合资），截至2024年底公司已投入资金

27.57亿元；数据湖项目公司已融资提款金额39.73亿元。截止2024年底，公司对数据湖项目确认收入81.47亿元（顺流抵消前），累计确认回款42.34亿元。

公司逐步收缩数据湖项目建设，截至2024年底，公司数据湖已投入运营或部分运营的项目共12个；2024年，数据湖公司项目营业收入累计为3.73亿元，2024年数据湖公司对易华录回款为626万元。

其余数据湖项目暂无大额投资计划。截至2024年底，公司数据湖项目应收款项净额（含应收账款及合同资产）约为22.13亿元。未来公司将对数据湖项目进行分级管理，包括纳入合并、保留参股、关停处置等，在此过程中仍有应收款项坏账计提风险、长期股权投资减值及投资损失等风险。

截至2025年3月底，公司共5个PPP项目，其中智慧交通PPP项目1个，数据湖PPP项目4个。滁州智易信息技术有限公司（以下简称“滁州智易”）为智慧交通PPP项目公司，目前已进入运营期，良性经营状态，2024年滁州智易营业收入为4235.68万元，净利润为109.25万元，经营现金流净额为1447.34万元，2024年底融资余额为4500万元，已回款金额为1.65亿元。数据湖PPP项目中，延边鸿录信息技术有限公司PPP项目，易华录实缴资本金1306.92万元，除应付易华录的应收账款约3000万外，项目公司无贷款，目前处于停工状态，无新增投资计划；泰州易华录数据湖信息技术有限公司（以下简称“泰州易华录”）PPP项目正在建设中，易华录实缴金额6.4亿元，已融资金额11.08亿元，已回款金额11.71亿元，项目未验收，后续拟与政府沟通实施方案变更或提前回购； 津易（天津）数据湖信息技术有限公司（以下简称“天津数据湖”）PPP项目处于验收阶段，已融资金额7.34亿元，已回款金额6.29亿元，政府补贴暂未到位，未来拟完成PPP项目验收，解除PPP协议或与政府重新约定PPP项目运营范围。蓝安数据信息技术有限公司PPP项目目前面临一定资金缺口和建设纠纷，建设进度在90%左右，目前处于部分运营状态，未达到交付条件，目前正在与政府沟通资产和股权的转让和分割；已融资金额8.16亿元，已回款金额5.88亿元。

总体来看，公司的智慧交通PPP项目目前处于良性运营阶段，并于2024年度并表；数据湖PPP项目回款情况一般，未来以项目处置及回款为主。

图表6 ? 截至2024年底公司主要PPP项目情况（单位：亿元）

注：延边PPP项目已停工，未在上表列示资料来源：联合资信根据公司提供资料整理

2 未来发展

未来，公司重点推进业务结构转型，有序退出低效资产，聚焦智慧交通、数据要素、存算一体化三大核心业务板块，强化与电科集团数字科技板块的协同布局。

未来，公司将全面融入电科集团战略体系，推动管理架构与制度优化；公司已完成董监高换届及治理体系升级，深度对接电科集团管理体系，构建战略协同的决策机制，重点推进业务结构、运营模式和竞争方式转型，聚焦智慧交通、数据要素、存算一体化三大核心业务板块，强化与电科集团数字科技板块的协同布局。通过联合电科集团旗下各相关兄弟单位资源，公司将深化技术合作与市场联动，在车路云一体化、数据基础设施等领域共建解决方案，形成产业集群效应。同时，依托电科集团品牌优势及国际化平台，加速参与“一带一路”项目及海外数字基建，推动全球业务拓展。针对数据湖项目在经营过程中沉淀的问题，公司实施分类管理策略，推进优质资产控股并表发展，优化参股湖治理结构，有序退出低效资产。

（四）财务方面

公司提供了2024年财务报告，中勤万信会计师事务所（特殊普通合伙）对该财务报告进行了审计，出具了标准无保留意见的审计结论；公司提供的2025年一季度财务报表未经审计。

2024年，公司将滁州智易信息技术有限公司、成都金易数据湖信息技术有限责任公司和泰州易华录纳入合并范围，公司合并范围内子公司共13家；2025年一季度公司合并范围无变化。财务数据可比性较强。

1 主要财务数据变化

（1）资产质量

2024年，公司对数据湖项目所涉及的应收款项和长期股权投资计提大额减值损失及投资损失，导致公司对应科目资产规模下降，总资产规模下降。2024年底，公司受限资产仍很高；存货存在去化压力。公司应收款项仍存在回款风险及继续计提减值风险；总体来看公司资产质量一般。

截至2024年底，公司合并资产总额114.66亿元，较上年底下降13.86%。其中，流动资产占48.49%，非流动资产占51.51%。公司资产结构相对均衡，非流动资产较上年底占比上升较快。

图表7 ? 公司资产主要情况（单位：亿元）

注：上表中流动资产/非流动资产占比为占资产总额的比例；细分项资产占比为占流动资产/非流动资产的比例。资料来源：联合资信根据公司审计报告和2025年一季度财务报表整理

① 流动资产

截至2024年底，公司流动资产55.60亿元，由货币资金、应收账款、存货和合同资产构成。公司货币资金余额7.20亿元，受限资金为1.56亿元，主要为保证金、诉讼冻结。公司应收账款和合同资产主要由数据湖项目和智能交通等传统项目构成，其中数据湖应收款项净额约为5.36亿元，主要欠款方为各地政府事业单位、央国企等；2024年公司应收账款坏账准备12.24亿元，计提比例为52.95%，主要为数据湖项目计提所致；未来公司将对数据湖项目进行分级管理，包括纳入合并、保留参股、关停处置等，由于目前数据湖项目仍有较大规模的应收款项，在数据湖项目分级管理的过程中，仍需关注应收账款及合同资产的坏账风险。从账龄来看，应收账款期末余额账龄在1年以内的占13.03%，1~2年的占20.65%，2~3年的占18.30%，3~4年的占20.04%，4~5年的占24.35%，账龄较长；按期末余额来看，公司应收款项和合同资产合计数前五大如下表所示，期末前五大余额占比为24.12%，集中度一般。

图表8 ? 截至2024年底公司应收账款和合同资产前五大情况（单位：亿元）

资料来源：联合资信根据公司审计报告及提供资料整理

2024年底，公司合同资产为28.30亿元，主要为数据湖项目和智能交通项目，计提坏账准备余额为13.34亿元（期初为5.57亿元）；公司合同资产的坏账准备中，按照单项计提坏账准备2.39亿元，均为预计无法全额收回的数据湖项目款，计提比例为72.12%；

按照组合计提的合同资产分为建设期组合和预结算组合（公司承建项目已完工达到结算状态，尚未与业主进行结算的项目），共计提坏账准备10.94亿元，计提比例为28.56%。建设期组合计提比例较低，预结算组合的合同资产余额为23.57亿元，其中预结算--数据湖组合为15.53亿元，计提坏账准备6.94亿元，账龄以1年以内（占60.02%）和1~2年（占27.34%）为主，预结算--其他业务8.03亿元，计提坏账准备3.06亿元，账龄较长，1年以内占比15.45%，1~2年占比40.99%，4~5年占比22.23%，5年以上占比

15.21%。公司合同资产中坏账计提以数据湖项目为主，且数据湖项目仍存有较大规模；传统项目账龄较长，也需关注坏账计提风险。

2024年底，公司存货3.75亿元，主要为库存商品（3.58亿元），主要为蓝光设备。公司的储存事业部负责去化现有存货，2024年储存事业部收入0.42亿元，库存去化情况需要关注。

② 非流动资产

截至2024年底，公司非流动资产59.07亿元，较上年底增长5.00%。公司长期股权投资主要为对合营的数据湖公司的投资，2024年长期股权投资11.91亿元，同比减少13.44亿元，主要系①泰州易华录、滁州智易纳入公司合并口径，减少长期股权投资约5亿元；②长期股权投资的投资收益减少3.57亿元，包括泰州易华录（-1.62亿元）、华路易云科技有限公司（-0.48亿元）、蓝安数据信息技术有限 公司（-0.37亿元）、北京智慧云城投资（-0.47亿元）、天津数据湖（-0.63亿元）、山东聊云信息技术有限公司（-

0.97亿元）、北京安录国际技术有限公司（-0.6亿元）等；③长期股权投资减值4.68亿，包括青海数据湖信息技术有限公司（0.8亿元），山东聊云信息技术有限责任公司（0.36亿元），天津数据湖（0.56）亿元、蓝安数据信息技术有限公司（1.71亿元），秦皇岛中易信息技术有限公司（1.03亿元）及其他。

公司固定资产主要由房屋建筑物、机器设备、运输设备、电子设备和办公家具等其他设备等构成；截至2024年底，公司固定资产14.03亿元，较上年底增长10.98%，累计计提折旧5.40亿元；固定资产成新率69.83%，成新率一般；累计计提减值准备1.82亿元。房屋建筑物主要是子公司天津华易智诚科技发展有限公司的产业园、国富瑞及成都金易的机房、北京尚易德科技有限公司的办公楼；机器设备和电子设备主要是国富瑞和成都金易的机房设备。2024年公司固定资产同比增长，系公司新增3 家控股子公司滁州智易、泰州易华录、成都金易所致。

2024年底，公司无形资产为21.98亿元，同比大幅增长，主要为公司新并表的PPP项目特许经营权（16.15亿元）；无形资产累计摊销7.62亿元。2024年底，公司特许经营权减值准备为1.72亿元，考虑到公司并表的PPP项目运营情况较差，未来若项目处理或运营不及预期，无形资产存在减值风险。

公司已资本化的开发阶段的支出列示为开发支出，自该项目达到预定用途之日转为无形资产；2024年底，公司开发支出4.50亿元。

资产受限方面，截至2024年底，公司受限资产情况如下所示，公司受限资产规模有所下降，但由于公司总资产规模下降，公司受限比例进一步提升，受限程度很高。

图表9? 截至2024年底公司资产受限情况（单位：亿元）

资料来源：联合资信根据公司审计报告整理

（2）资本结构

① 所有者权益

截至2024年底，公司所有者权益较上年底大幅下降，系利润亏损所致；少数股东权益占比高，权益稳定性较弱。

截至2024年底，公司所有者权益13.36亿元，较上年底下降67.47%，主要系公司大额亏损所致。其中，归属于母公司所有者权益占比为54.54%，少数股东权益占比为45.46%。公司未分配利润亏损进一步扩大，归属于母公司的权益大幅下降，公司少数股东权益占比提升，所有者权益结构稳定性较弱。截至2025年3月底，公司进一步亏损，所有者权益较上年底进一步下降。

图表10 ? 公司所有者权益主要情况（单位：亿元）

注：2024年及2025年3月底资本公积及未分类利润占比数值意义不大，以“--”代替。资料来源：联合资信根据公司审计报告和2025年一季度财务报表整理

③ 负债

2024年，公司资金需求增加，短期借款增加，同时由于合并范围扩大，长期借款大幅增加，综合导致2024年底公司债务规模增加；公司资产总额和权益规模下降，公司债务负担大幅提高，整体债务负担重，且短期债务占比高，存在集中偿付压力。

截至2024年底，公司负债总额101.30亿元，较上年底增长10.08%，主要系对外借款增加所致。其中，流动负债占72.25%，非流动负债占27.75%。公司负债以流动负债为主，负债结构较上年底变化不大。

图表11 ? 公司主要负债情况（单位：亿元）

注：上表中流动负债/非流动负债占比为占负债总额的比例；细分项负债占比为占流动负债/非流动负债的比例。资料来源：联合资信根据公司审计报告和2025年一季度财务报表整理

截至2024年底，公司流动负债73.19亿元，较上年底增长4.10%。2024年公司增加对外融资，年底短期借款36.07亿元，较上年底增长27.23%，其中根据《企业会计准则解释第17 号》，年末将属于供应商融资安排的金融负债从应付账款调整至短期借款列报金额为1.62亿元。短期借款期末余额中，来自华录集团的借款为30.47亿元。

截至2024年底，公司应付账款18.75亿元，较上年底下降17.55%，主要系应付的货款金额减少所致。应付账款主要为应付的货款和工程款，为数据湖业务和其他业务产生。公司一年内到期的非流动负债主要为一年内到期的长期借款和其他应付款，2024年底为4.29亿元，较上年底增长3.97%。公司其他流动负债主要为向华录集团和参股项目公司的资金拆借款，2024年底为7.10亿元，较上年底下降13.63%。截至2024年底，公司非流动负债28.11亿元，较上年底增长29.44%，主要系公司将滁州智易和泰州易华录纳入合并范围所致，2024年底公司长期借款余额为13.63亿元，其中华录集团提供长期借款余额1.67亿元；2024年底滁州智易长期借款为0.45亿元，泰州易华录2024年底长期借款为6.82亿元。公司应付债券为“22华录01”，债券余额5.00亿元，“22华录01”将于2025年8月17日进入回售选择期，需关注可能发生的回售风险。公司长期应付款3.71亿元，较上年底增长7.19%，长期应付款主要为应付的融资租赁款。公司递延收益5.39亿元，较上年底下降8.25%。截至2024年底，公司全部债务71.07亿元，较上年底增长23.25%，主要系长短期借款增加所致。债务结构方面，短期债务占

68.19%，长期债务占31.81%，以短期债务为主，其中，短期债务48.46亿元，较上年底增长15.47%；长期债务22.61亿元，较上年底增长44.06%，主要系合并范围扩大所致。从债务指标来看，截至2024年底，公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率较上年底大幅提高，公司债务负担重。公司短期债务占比超过65%，短期债务金额大，且若考虑到“22华录01”的回售可能，公司集中偿付压力大。

图表12 ? 公司债务结构（单位：亿元） 图表13 ? 公司财务杠杆水平

截至2025年3月底，公司负债总额98.40亿元，较上年底下降2.86%，较上年底变化不大。其中，流动负债占71.79%，非流动负债占28.21%。公司以流动负债为主，负债结构较上年底变化不大。全部债务较上年底变动不大，债务负担小幅加重。

（3）盈利能力

2024年，公司营业总收入同比下降，受计提大额信用减值损失、资产减值损失等影响，公司利润总额呈现大额亏损状态，公司整体盈利能力弱。2025年一季度，公司收入及利润有所好转，但仍为亏损状态；随着在手订单的逐步实施，公司收入有望实现增长；但考虑到公司仍有较大规模的应收款项，在进行资产处置过程中，仍有产生资产/信用减值损失的风险，公司利润情况仍需关注。

2024年，公司实现营业总收入4.65亿元，同比下降39.24%；营业成本5.29亿元，同比下降30.21%；具体分析见本报告第六章（三）经营方面分析。2024年，公司利润总额-28.50亿元，亏损额同比增加9.76亿元。

2024年，公司根据业务调整人员结构，控制费用成本，费用总额为5.61亿元，同比下降38.24%，主要系销售费用和财务费用下降所致。从构成看，公司销售费用、管理费用、研发费用和财务费用占比分别为16.86%、30.08%、4.81%和48.24%。其中，销售费用为0.95亿元，同比下降61.92%；管理费用为1.69亿元，同比下降44.61%；研发费用为0.27亿元，同比下降37.11%；财务费用为2.70亿元，同比下降13.33%，主要系综合利率下降所致。2024年，公司期间费用率为120.60%，同比提高1.96个百分点。公司费用对整体利润侵蚀重。

非经常性损益方面，2024年，公司信用减值损失4.54亿元，主要为计提的应收账款减值准备；资产减值损失14.01亿元，主要为合同资产减值损失（7.76亿元）、长期股权投资减值损失（4.69亿元）和固定资产减值损失（1.45亿元）；投资收益为-3.69亿元，主要为合营的数据湖项目公司经营不及预期所致；以上非经常性损益对营业利润的影响很大。若扣除以上三项损失，公司的利润总额为-6.27亿元（2023年扣除后为-8.96亿元）。

从营业利润率来看，公司营业利润率、总资本收益率和净资产收益率均进一步弱化，盈利能力弱。

2025年1－3月，公司实现营业收入2.04亿元，同比增长5.22%；营业成本1.65亿元，同比下降0.51%；实现利润总额-1.20亿元，同比减亏0.64亿元。

图表14 ? 公司盈利能力情况（单位：亿元）

资料来源：联合资信根据公司审计报告和2025年一季度财务报表整理

资料来源：联合资信根据公司审计报告和2025年一季度财务报表整理

（4）现金流

2024年，公司业务回款无法覆盖成本端支出，现金流持续净流出状态；投资活动现金流回正，筹资活动现金流入及流出规模大，系借贷产生。考虑到公司债务偿还压力，公司存在较大的对外融资需求。

2024年，公司销售及提供劳务回款为9.15亿元，采购等支出为8.48亿元，加上职工成本，综合导致公司现金流持续净流出；公司逐步缩减数据湖项目支出后，公司投资活动现金流净额转正；公司筹资活动现金流主要为贷款及拆借款。

2025年1-3月，公司经营活动现金流转为净流入，投资活动现金流净额为-0.38亿元，筹资活动现金流净额为-1.36亿元。

图表15 ? 公司现金流情况（单位：亿元）

资料来源：联合资信根据公司审计报告和2025年一季度财务报表整理

2 偿债指标变化

公司短期和长期偿债指标表现大幅弱化，且存在或有负债风险，融资渠道受限；公司所有者权益较低，对资产/信用减值及或有负债的承受能力较低，若未来公司继续计提减值准备，公司所有者权益存在继续下降的风险。

图表16 ? 公司偿债指标

销售商品、提供劳务现金流入量/短期债务（倍）

注：经营现金指经营活动现金流量净额，下同资料来源：联合资信根据公司财务报告及提供资料整理

截至2024年底，公司流动比率与速动比率均大幅下降；销售商品、提供劳务现金流入量对流动负债和短期债务的覆盖程度低；现金短期债务同比下降。整体看，公司短期偿债指标表现一般。

2024年，公司EBITDA为-23.94亿元，无法对债务和利息形成保障，经营现金流净额无法对债务和利息形成保障。公司长期偿债指标表现差。

截至2025年3月底，公司对外担保余额为4.33亿元，担保比例为35.71%，担保对象为公司参股的数据湖项目，其中大连数据湖信息技术公司的担保未提供反担保措施。

大连数据湖信息技术公司2024年实现营业收入198.07万元，实现净利润-0.50亿元（2023年为-0.50亿元）；湖南华云数据湖信息技术有限公司2024年实现营业收入627.44万元，净利润-381.11万元（2023年为-22188.40万元）；被担保方经营情况不佳，需关注或有负债风险。

图表17? 公司对外担保情况（单位：万元）

资料来源：联合资信根据公司提供资料整理

未决诉讼方面，截至2025年3月底，公司作为被告方的重大诉讼（涉案金额500万以上）共8起，主要为工程款纠纷，涉案金额共计9958.43万元，占所有者权益的8.20%。

截至2024年底，公司所有者权益为13.36亿元，应收款项净额（含应收账款和合同资产）中约22亿元为数据湖项目产生，长期股权投资为11.91亿元；截至2025年3月底，公司对外担保余额为4.33亿元，作为被告的重大涉诉案件金额为9958.43万元。公司2024年费用总额为5.61亿元，整体来看，公司所有者权益金额较少，对资产/信用减值及或有负债的承受能力较低，若未来公司继续计提减值准备，公司所有者权益存在继续下降的风险。

截至2025年3月底，公司获得银行授信总额23.86亿元，尚未使用的额度为4.48亿元，间接融资渠道一般；公司为上市公司，具备直接融资渠道。

3 公司本部主要变化情况

公司本部货币资金较少，债务负担很重，本部资产总额及所有者权益大幅下降，未分配利润亏损增加；2024年，公司本部营业收入规模很小，利润总额大幅亏损，经营现金流持续净流出。

截至2024年底，公司本部资产总额94.88亿元，较上年底下降22.82%。其中，流动资产57.63亿元(占比60.74%），非流动资产37.25亿元(占比39.26%）。从构成看，流动资产主要由应收账款（占20.11%）、其他应收款（合计）（占12.91%）、存货（占6.24%）、合同资产（占51.61%）构成；非流动资产主要由长期股权投资（占68.68%）、无形资产（占10.72%）、开发支出（占11.35%）构成。截至2024年底，公司本部货币资金为2.78亿元。

截至2024年底，公司本部负债总额86.93亿元，较上年底下降1.75%。其中，流动负债72.66亿元（占比83.58%），非流动负债14.27亿元（占比16.42%）。从构成看，流动负债主要由短期借款（占49.28%）、应付账款（占24.46%）、其他应付款（合计）（占8.87%）、其他流动负债（占9.67%）构成；非流动负债主要由长期借款（占12.29%）、应付债券（占35.82%）、长期应付款（合计）（占12.35%）、递延收益（占37.79%）构成。公司本部2024年资产负债率为91.62%，较2023年提高19.65个百分点。

截至2024年底，公司本部全部债务53.56亿元。其中，短期债务占86.88%、长期债务占13.12%。截至2024年底，公司本部短期债务为46.54亿元，存在较大的债券偿付压力。截至2024年底，公司本部全部债务资本化比率87.07%，公司本部债务负担很重。截至2024年底，公司本部所有者权益为7.95亿元，较上年底下降76.93%。在所有者权益中，实收资本为7.20亿元、资本公积合计33.94亿元、未分配利润合计-34.91亿元、盈余公积合计1.65亿元。

2024年，公司本部营业总收入为0.34亿元，利润总额为-26.44亿元。同期，公司本部投资收益为-3.01亿元。

现金流方面， 2024年，公司本部经营活动现金流净额为-4.52亿元，投资活动现金流净额-1.54亿元，筹资活动现金流净额2.55亿元。

（五）ESG方面

公司注重环保与绿色投入，履行作为央企的社会责任，治理结构和内控制度完善。整体来看，公司ESG表现很好，对其持续经营无负面影响。

环保方面，公司在数据中心建设方面采用先进的节能技术和设备，优化数据中心的散热及能源管理系统，有效降低数据中心能耗。公司大力推广绿色存储技术，依托具有低能耗、长寿命核心优势的蓝光存储技术，为客户提供绿色、环保的数据存储解决方案。公司2024年减排53.56吨二氧化碳当量；公司开展环保培训13次，培训时长205.5小时。公司子公司国富瑞获得国家级“第一批国家绿色数据中心”、省级“数据中心绿色节能示范项目”。在运营实践层面，公司倡导绿色办公，推行无纸化办公，鼓励员工选择绿色出行方式，形成“节能-减排-降碳”的立体环保效应。

社会责任方面，公司注重员工权益保护，女性员工占比为31.75%，管理层中女性人数比例为30.30%；2024年，公司员工培训总投入17.94万元，开展员工培训19场次。2024年，公司缴纳税费总额3648.97万元，公司积极响应“一带一路”倡议，为一带一路沿线超过15个国家提供了智慧交通服务；公司履行央企社会、经济、政治三大责任，积极构建数据产业生态，推动社会数字经济创新发展。

治理方面，公司制定ESG相关管理制度，建立由董事会、高管团队、ESG工作小组构成的“决策-管理-执行”三级ESG管理架构；公司披露了《2024年环境，社会及公司治理报告》，ESG信息披露质量高。

七、外部支持

公司实际控制人电科集团实力雄厚，对公司在业务协同、管理团队建设、融资授信、资金等方面提供了大力支持；控股股东华录集团为公司发展提供了大力支持，为“22华录01”提供了全额无条件不可撤销的连带责任保证担保，为公司提供了大额资金支持。

（一）支持能力

公司控股股东为华录集团。华录集团主要从事终端制造、信息服务和文化内容业务，为“22华录01”提供了全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。华录集团成立于2000年6月，注册资本18.36亿元，业务主要包括终端与智能制造板块、信息产品与服务板块、文化内容与创意板块。截至2025年3月底，华录集团控股股东为电科集团，持股比例为66.78%，实际控制人为国务院国资委。

公司实际控制人为电科集团，实力背景雄厚。电科集团是国务院国有资产监督管理委员会的直属企业，作为大型国有骨干企业和电子信息行业的核心企业，在技术研发、行业地位和经营规模等方面具备显著竞争优势。截止2024年6月底，电科集团资产总额为6249.22亿元，净资产为2682.59亿元；2024年1-6月，电科集团营业总收入为1985.39亿元，净利润为135.58亿元。

（二）支持可能性

电科集团及华录集团对易华录在集团内业务协同、管理团队建设、融资授信等方面提供了大力支持。

业务及管理方面，公司于2024年6月进行了董监高换届，新的经营班子与电科集团的治理体系和相关要求高度耦合，管理体系与电科集团保持一致性；公司将智慧交通和数据要素业务融入电科集团数字科技板块整体布局，电科集团组织数字平台，推动CETC品牌与易华录品牌加大业务协作。

资金及融资方面：

华录集团为公司持续提供委托贷款及资金拆借，2024年底华录集团为公司提供短期借款余额为30.47亿元（含利息，下同，2023年底为14.09亿元），长期借款余额为1.67亿元（2023年底为1.67亿元），其他拆借款（其他流动负债科目）为5.75亿元（2023年底为6.14亿元）。2025年5月20日，公司发布公告拟与中国电子科技财务有限公司签订《金融服务协议》，有效期三年，涉及存款、结算、综合授信等金融服务，授信额度为3亿元，为公司提供了稳定的金融服务和一定的资金融通渠道。

2025年5月30日，公司发布《关于转让控股子公司股权暨关联交易的公告》，拟以非公开协议转让方式向中电科投资控股有限公司（以下简称“电科投资”）转让国富瑞31.7727%的股权，转让对价为5.00亿元，转让前，公司持有国富瑞53.9764%股权；转让完成后，公司和电科投资分别持有国富瑞22.2037%、31.7727%股权，其他股东持股比例不变。转让完成后，公司将通过与华录资本控股有限公司签署《一致行动人协议》取得其持有的国富瑞7.4998%的表决权，并通过电科投资委托的国富瑞21.2965%的表决权，合计控制国富瑞51%的股东表决权，因此，国富瑞仍为公司控股子公司。

八、债项偿还能力分析

公司经营活动现金流入对“22华录01”的保障程度高；华录集团提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保，对“22华

录01”的信用水平有显著提升作用。

截至2024年底，公司现金类资产为9.04亿元，为“22华录01”待偿本金余额（5.00亿元）的1.81倍；2024年公司经营活动产生的现金流入、经营活动现金流净额和EBITDA分别为11.09亿元、-2.41亿元、-23.94亿元，为“22华录01”待偿本金余额（5.00亿元）的2.22倍、-0.48倍和-4.79倍。

华录集团为“22华录01”提供了全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。截至2024年底，华录集团现金类资产为34.00亿元，为“22华录01”待偿本金余额（5.00亿元）的6.80倍；2024年华录集团经营活动产生的现金流入、经营活动现金流净额和EBITDA分别为36.67亿元、-1.47亿元、-25.12亿元，为“22华录01”待偿本金余额（5.00亿元）的7.33倍、-0.29倍和-5.02倍。

（一）担保方分析

1 担保方经营概况

2024年，华录集团营业总收入同比下降，主要系易华录及文创板块收入下降所致；华录集团收入主要来源于终端与智能制造板块，其收入小幅上涨，毛利率同比下降。

2024年华录集团营业总收入为25.01亿元，同比下降17.11%，系信息产品与服务板块收入、文化内容与创意板块收入下降所致；综合毛利率下降至9.10%。2024年，华录集团对旗下子公司进行梳理整合，重点发展一批子公司，整合部分子公司，清理退出部分低效子公司。

图表18 ? 2023－2024年华录集团营业收入及毛利率情况（单位：万元）

资料来源：联合资信根据华录集团提供资料及财务数据整理

华录集团信息产品与服务板块主要运营主体为易华录；终端与智能制造板块主要运营主体为中国华录·松下电子信息有限公司（以下简称“华松公司”）和中国华录信息产业有限公司（以下简称“华录信产”），主要业务包括音视频产品、蓝光存储产品、核心关键件等产品的研发设计、生产制造和销售服务，板块经营模式多以OEM和ODM为主，自主品牌的产品近年来通过不断投入，对公司经营贡献占比逐年增大，但整体还未对公司发展形成有效支撑。2024年终端与智能制造板块实现收入17.16亿元，同比小幅增长，毛利率为11.70%，毛利率同比下降4.80个百分点。

文化内容与创意板块主要业务包括音乐戏曲制作与发行、文化内容制作与交易、文化综合场馆与文旅运营等，2024年实现收入3.52亿元，同比下降43.48%。主要运营主体为中国唱片集团有限公司（以下简称“中唱集团”）、华录出版传媒有限公司和北方华录文化科技（北京）有限公司（以下简称“北方华录”）等。

2 华录集团财务分析

截至2024年底，华录集团资产总额及所有者权益均同比下降，受易华录影响较大，货币资金较为充裕；华录集团2024年长期借款增加，华录集团债务负担有所提高，但仍处于尚可水平，华录集团2024年收入同比下降，受易华录及北方华录影响，利润总额大幅亏损。2024年，华录集团经营现金流仍为净流出状态。

2024年底，华录集团资产总额176.65亿元，较上年同比下降17.40%，主要系易华录资产总额下降以及华录集团处置部分低效子公司所致；华录集团资产总额主要由易华录构成，华松公司2024年底资产总额为24.79亿元，华录信产资产总额为5.84亿元，中唱集团资产总额为5.24亿元。华录集团资产结构均衡，2024年底货币资金为32.15亿元（其中易华录货币资金为7.20亿元），货币资金较为充足；应收账款、合同资产及非流动资产主要为易华录产生。

图表19 ? 华录集团资产主要情况（单位：亿元）

注：上表中流动资产/非流动资产占比为占资产总额的比例；细分项资产占比为占流动资产/非流动资产的比例。资料来源：联合资信根据华录集团财务报表和2025年一季度财务报表整理

截至2024年底，华录集团所有者权益67.84亿元，较上年底下降30.95%，主要系易华录大额亏损所致。其中，归属于母公司所有者权益占比为66.82%，少数股东权益占比为33.18%。在所有者权益中，实收资本、资本公积、其他综合收益和未分配利润分别占27.06%、19.24%、4.90%和13.26%。所有者权益结构稳定性较弱。华录集团本部所有者权益为42.22亿元，未分配利润为1.45亿元。

图表20 ? 华录集团负债主要情况（单位：亿元）

注：上表中流动负债/非流动负债占比为占负债总额的比例；细分项负债占比为占流动负债/非流动负债的比例。资料来源：联合资信根据华录集团财务报表和2025年一季度财务报表整理

2024年底，华录集团负债总额108.80亿元，较上年底下降5.90%，系流动负债减少所致。华录集团流动负债同比下降，非流动负债受长期借款增加的影响，同比增长。2024年底，华录集团长期借款为42.38亿元，为易华录所融长期借款及华录集团本部长期借款，2024年，易华录长期借款增加约7亿元，华录集团本部长期借款由15.26亿元增加至26.30亿元。债务方面，2024年底华录集团债务总额略有下降，以长期债务为主；受所有者权益下降的影响，2024年华录集团全部债务资本化比率同比提高，债务负担尚可。

图表21 ? 华录集团债务结构（单位：亿元） 图表22 ? 华录集团财务杠杆水平

盈利方面，华录集团2024年营业总收入同比下降，华录集团通过整合下属子公司及降本增效等措施，期间费用同比下降，资产减值损失、信用减值损失和投资收益主要为易华录产生。华松公司2024年净利润为4820万元，华录信产净利润为-3058万元，中唱集团净利润为1618亿元；北方华录亏损较多，净利润为-1.30亿元。

图表23 ? 华录集团盈利能力情况（单位：亿元）

资料来源：联合资信根据华录集团财务报表和2025年一季度财务报表整理

资料来源：联合资信根据华录集团财务报表和2025年一季度财务报表整理

现金流方面，2024年华录集团整体经营活动现金流净额为-1.47亿元，其中易华录为-2.41亿元；投资活动现金流净额为0.51亿元，由负转正；筹资活动现金流净额为-13.05亿元，系支付其他与筹资活动相关的现金增加所致。

图表24 ? 华录集团现金流情况（单位：亿元）

筹资活动产生的现金流量净额

资料来源：联合资信根据华录集团财务报表和2025年一季度财务报表整理

偿债指标方面，华录集团流动比率和速动比率表现较好，销售商品、提供劳务现金流入量对流动负债保障程度一般，对短期债务保障程度较好；华录集团EBITDA持续为负，无法对债务形成保障。

图表25 ? 华录集团偿债指标

注：经营现金指经营活动现金流量净额，下同资料来源：资料来源：联合资信根据华录集团财务报表和2025年一季度财务报表整理

截止2025年3月底，华录集团授信余额为授信余额为80.01亿元，已使用50.71亿元，间接融资渠道尚可。

外部支持方面，华录集团作为电科集团下属子公司，在人员、业务获取和授信等方面能得到电科集团的支持。

基于对华录集团经营风险、财务风险、外部支持等方面的综合分析评估，华录集团个体信用等级为a

+

，考虑到电科集团对华录集团在业务、资源及融资授信等方面的支持，外部支持提升3个子集，主体长期信用等级为AA

+pi，评级展望为稳定 。

九、跟踪评级结论

基于对公司经营风险、财务风险、外部支持及债项条款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为AA，维持 “22华录01”的信用等级为AA

+

，评级展望为稳定。

附件1-1 公司股权结构图（截至2025年3月底）

资料来源：联合资信根据公司提供资料整理

附件1-2 公司组织架构图（截至2025年3月底）

资料来源：联合资信根据公司提供资料整理

附件1-3 公司一级子公司情况（截至2024年底）

资料来源：联合资信根据公司提供资料整理

附件2-1 主要财务数据及指标（公司合并口径）

注：1. 公司2025年一季度财务报表未经审计；2. 合并口径已将其他应付款及其他流动负债中的债券本金纳入短期债务计算，将长期应付款的带息债务纳入长期债务计算；3. “--”代表数据不适用资料来源：联合资信根据公司审计报告、2025年一季度财务报表及公司提供资料整理

附件2-2 主要财务数据及指标（公司本部口径）

注：公司本部未披露2025年一季度数据资料来源：联合资信根据公司财务报告整理

附件2-3 主要财务数据及指标（担保方合并口径）

注：1. 华录集团未提供审计报告，相关数据为华录集团提供的财务报表数据；2. “--”代表数据不适用资料来源：联合资信根据华录集团级公司提供资料整理

附件3 主要财务指标的计算公式

注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据

短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务全部债务=短期债务+长期债务EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出

附件4-1 主体长期信用等级设置及含义

联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除AAA级、CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。具体等级设置和含义如下表。

附件4-2 中长期债券信用等级设置及含义

联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。附件4-3 评级展望设置及含义

评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳定、发展中等四种。