1-1

证券代码：000876 证券简称：新希望

新希望六和股份有限公司

New Hope Liuhe Co.,Ltd.（四川省绵阳市高新区）

关于新希望六和股份有限公司申请向特定对象发行股票的

审核问询函的回复

（修订稿）

保荐人（主承销商）

（深圳市福田区福田街道福华一路111号）

二〇二六年二月

1-2

深圳证券交易所：

贵所《关于新希望六和股份有限公司申请向特定对象发行股票的审核问询函》（审核函〔2025〕120001号）（以下简称“问询函”）已收悉。新希望六和股份有限公司（以下简称“新希望”、“公司”、“发行人”）会同保荐机构招商证券股份有限公司及北京市中伦律师事务所、四川华信（集团）会计师事务所（特殊普通合伙），对贵所问询函中提出的问题进行了认真核查与落实，并对募集说明书等申请文件进行了相应的修改、补充。现就贵所问询函中提出的问题回复如下，请予审核。如无特别说明，本问询函回复中使用的简称和释义与募集说明书的释义相同。本问询函回复中部分合计数或各数值直接相加之和若在尾数上存在差异，为四舍五入所致。

本回复的内容按如下字体列示：

1-3

目 录

问题1： ...... 4

问题2： ...... 160

问题3： ...... 243

问题4： ...... 296

其他问题： ...... 406

1-4

问题1：

1．根据申报材料，报告期内，公司主营业务收入分别为12,626,170.26万元、14,150,772.82万元、14,170,324.89万元和7,720,914.97万元；净利润分别为-950,394.99万元、-189,825.24万元、-95,542.44万元和3,342.32万元；归母净利润分别为-959,147.30万元、-145,996.57万元、24,919.53万元和15,325.79万元；扣非归母净利润分别为-792,113.30万元、-89,300.58万元、-460,833.88万元和3,799.65万元。2022年和2023年的净利润与归母净利润存在较大差异，2021-2023年度扣非前后净利润也存在较大差异。报告期内，公司综合毛利率分别为

1.60%、6.64%、2.75%和5.67%，其中猪产业毛利率分别为-21.20%、13.60%、-7.25%和6.23%，其他业务毛利率分别为4.99%、-2.79%、2.84%和18.58%。

报告期内，公司的资产减值损失分别为-289,364.98万元、-277,743.69万元、-137,784.36万元和1,343.72万元。其中，2021年、2022年，公司资产减值损失金额相对较高，主要系公司结合畜禽行业周期价格下行等市场行情，对存货计提跌价准备，对生产性生物资产计提减值损失。2023年末，公司长期股权投资账面价值为3,004,230.78万元，商誉账面价值为112,965.62万元，未就长期股权投资、商誉计提减值准备。

报告期各期末，公司应收账款分别为107,506.53万元、128,586.58万元、126,931.91万元和160,407.69万元，占当期末流动资产的比例分别为3.09%、

3.62%、4.08%和7.03%，应收票据分别为8,122.85万元、7,875.74万元、84,816.44万元和18,591.68万元，应收账款余额前五名客户的总金额分别为16,470.60万元、18,087.93万元、20,057.43万元和22,101.10万元。2023年末，公司无法支付的应付款项为16,976.60万元，较2022年末的6,613.48万元上升。最近一年及一期，发行人短期借款分别为1,449,412.37万元、1,915,863.40万元，占流动负债比例分别为26.30%、40.45%。

请发行人补充说明：（1）报告期各期主营和其他业务收入的具体内容，区分饲料生产、生猪养殖、猪屠宰、禽产业、食品加工等业务板块，结合其业务模式、定价机制、成本结构、对发行人利润贡献度等，说明报告期内市场价格变动对盈利能力的具体影响，其中饲料生产请具体结合猪料与非猪料品类平均单价

1-5

以及对应原材料成本的波动情况进行说明，生猪养殖请具体结合出栏量、饲料和苗种在成本中的占比及单位价格、从引种到销售平均周期、养殖成本的核算结转过程进行说明，猪屠宰请具体结合来源于内部交易的生猪数量和占比以及与出栏量的配比关系进行说明，禽产业请结合上游养殖与下游屠宰模式、区分是否形成产业链闭环进行说明，食品加工请区分食品深加工以及其他食品加工大类进行说明；在此基础上，说明猪周期不同阶段对分业务板块的影响情况，报告期各期分板块收入、毛利率波动是否与猪周期不同阶段相匹配，是否与同行业公司趋势可比，相关不利因素未来是否持续，公司采取的应对措施及有效性；（2）报告期内公司净利润与归母净利润存在较大差异以及扣非前后净利润存在较大差异的原因及合理性；（3）结合报告期内存货规模和结构、库龄和计提政策、采购和生产策略、经营活动现金流变化等，量化说明发行人原材料、库存商品和消耗性生物资产等变动是否与业务规模相匹配，是否与行业周期相匹配，存货周转率等指标与同行业可比公司是否一致，是否存在存货积压、跌价的风险；结合产品市场售价、生猪疫病情况及同行业可比情况等，说明转回或转销存货跌价准备对应的产品类型、具体计算过程和依据等，报告期内存货跌价准备计提的充分性，是否与同行业公司趋势可比；（4）结合生产性生物资产的具体内容，说明报告期内对生产性生物资产进行减值测试的具体过程、计提减值准备的依据，是否与同行业公司趋势可比；（5）结合（3）和（4）中相关内容，说明2021、2022年度资产减值损失较大的原因，并结合报告期内长期股权投资、商誉相关被投资单位的经营业绩等情况，以及历次商誉减值测试的具体过程和关键假设，列示主要参数的差异并具体说明其合理性，说明商誉减值计提是否充分，报告期资产减值准备计提是否充分；（6）结合行业发展情况、发行人业务模式、同行业可比情况等，区分境内外收入说明发行人应收账款（包括应收票据）规模与占比变动的原因和合理性，与收入变动是否匹配；分主要业务类别列示报告期内前五大客户相关情况，包括但不限于主要客户类型、经营情况、信用政策、对应应收账款及账龄、应收票据兑付情况、相关坏账计提情况等，说明前五大客户应收账款金额逐年增加的原因，并结合同行业可比公司的应收账款周转率等，说明应收账款回款是否出现恶化趋势，客户信用情况是否发生重大不利变化，报告期内按单项计提坏账准备的应收账款变化的原因及合理性，坏账准备计提是否充分、及时；（7）

1-6

说明报告期内无法支付的应付款项的所涉业务、客户、具体构成情况等，2023年末余额同比上升的原因；（8）结合报告期末短期借款的主要用途、利率水平，说明其规模与占比大幅增长的原因及合理性，量化分析说明报告期内利息支出与负债规模是否匹配，公司资产负债率水平是否与同行业公司趋势可比；结合发行人债务结构、货币资金具体构成、受限情况等，说明债务偿还是否存在不确定性，是否存在流动性风险或资金冻结、划扣等其他风险。请发行人补充披露上述事项相关风险。请保荐人、会计师核查并发表明确意见。1-1 报告期各期主营和其他业务收入的具体内容，区分饲料生产、生猪养殖、猪屠宰、禽产业、食品加工等业务板块，结合其业务模式、定价机制、成本结构、对发行人利润贡献度等，说明报告期内市场价格变动对盈利能力的具体影响，其中饲料生产请具体结合猪料与非猪料品类平均单价以及对应原材料成本的波动情况进行说明，生猪养殖请具体结合出栏量、饲料和苗种在成本中的占比及单位价格、从引种到销售平均周期、养殖成本的核算结转过程进行说明，猪屠宰请具体结合来源于内部交易的生猪数量和占比以及与出栏量的配比关系进行说明，禽产业请结合上游养殖与下游屠宰模式、区分是否形成产业链闭环进行说明，食品加工请区分食品深加工以及其他食品加工大类进行说明；在此基础上，说明猪周期不同阶段对分业务板块的影响情况，报告期各期分板块收入、毛利率波动是否与猪周期不同阶段相匹配，是否与同行业公司趋势可比，相关不利因素未来是否持续，公司采取的应对措施及有效性；

回复：

报告期内，发行人主营业务包括饲料生产、生猪养殖、猪屠宰、禽产业、食品加工等，报告期各期收入占比均在99%以上，主营业务突出；其他业务收入则主要源自相关业务的材料销售、废旧物资销售、租赁等，其他业务收入占比极低。

报告期内，发行人饲料业务均能实现较好的盈利，对发行人利润贡献较大，是发行人盈利能力的基石；生猪养殖业务受猪周期波动影响，对发行人的整体盈利能力影响较大；猪屠宰、禽产业和食品加工业务的营业毛利绝对金额较低，对

1-7

发行人净利润的影响相对较小。因此，发行人整体盈利水平的波动受猪周期波动影响较大，盈利变动情况与猪周期波动趋势匹配。发行人各业务板块盈利能力的影响因素分析如下：（1）饲料业务盈利能力主要受豆粕、玉米等原材料成本和下游养殖行业景气度等因素综合影响，发行人饲料业务采用成本加成的定价机制，产品价格受成本变动影响较大，并根据不同时期下游养殖行业景气度情况有所调整；（2）生猪养殖业务盈利能力与猪周期及生猪市场价格相关性较强，报告期内盈利情况与猪周期波动趋势匹配；（3）猪屠宰业务盈利能力主要受白条猪肉市场价格、生猪市场价格、发行人养殖成本等因素影响，禽产业主要受上游饲料价格及下游肉禽景气度等影响，食品加工业务主要采用成本加成法，原料价格波动可以通过终端调价部分向下游客户传导。

猪周期不同阶段对分业务板块的影响情况：

（1）猪周期上行阶段，生猪市场价格上涨，生猪养殖企业一般会加大养殖规模，猪料需求可能增长，若上游原料成本基本稳定，饲料业务、生猪养殖业务、猪屠宰业务盈利能力整体预计有所提升，同时若生猪价格涨幅较快，终端消费者部分需求可能转向肉禽产品，从而可能促进禽产业盈利能力有所提升，而食品深加工业务虽然能够通过定价部分转移猪肉原料成本，但终端价格弹性相对较弱，盈利能力可能被压缩。

（2）猪周期下行阶段，生猪养殖业务面临盈利空间缩小甚至亏损的压力，若生猪价格跌破成本线，企业将面临被动缩减存栏规模的压力，盈利能力可能随之进一步下降；生猪存栏规模下降，猪饲料需求减少，若上游原料成本基本稳定或维持高位，饲料业务可能将面临销量下滑、吨毛利下降的双重压力，盈利能力可能有所下降；猪屠宰受益于生猪原料采购成本下降，盈利能力可能较为稳定或有所提升，但整体利润提升空间有限；猪价下跌，消费端替代效应减弱，禽肉需求可能有所回落，禽产业盈利承压；猪价下跌降低肉制品成本，若终端价格稳定，盈利能力有望提升。

报告期各期，发行人分板块收入、毛利率波动与猪周期不同阶段基本匹配，与同行业公司趋势可比，不存在重大差异，部分期间存在差异具有合理性。

1-8

猪周期未来仍是常态，但现阶段猪周期呈现“低波慢频”特征，生猪养殖企业的竞争转向养殖成本、养殖效率的竞争，发行人采取了降低生猪养殖成本、提高养殖效率、持续提升疫病防控水平、提升管理水平等多项有效措施不断优化养殖成本，且发行人产业链条完整，抗风险能力强，能一定程度上抵减猪周期波动对持续经营能力的影响，发行人具备跨越周期的长期盈利能力。

具体分析如下：

一、报告期各期主营和其他业务收入的具体内容

（一）营业收入构成情况

报告期内，公司营业收入的产品构成情况如下：

单位：万元

注1：为进一步优化公司产业发展战略，聚焦核心主业，公司及全资子公司山东新希望六和集团有限公司（以下简称“山东六和”）、北京新希望六和生物科技产业集团有限公司（以下简称“北京新希望”）与中国牧工商集团有限公司（以下简称“中牧集团”）签署《股权转让协议》，中牧集团通过现金方式取得公司旗下禽产业链运营主体，即子公司山东中新食品集团有限公司（以下简称“中新食品”“标的公司”）的51%股权。本次交易后，中牧集团成为中新食品的控股股东。本次交易的股权出售日为2023年12月31日，并于2024年3月28日完成股权转让的工商登记手续。

注2：为进一步优化公司产业发展战略，聚焦核心主业，公司对食品深加工业务引入关联方优势产业资源，即海南晟宸投资有限公司通过现金方式取得公司旗下食品深加工业务运营主体德阳新希望67%股权。本次交易的股权出售日为2023年12月31日，并于2024年1月25日完成股权转让的工商登记手续。

注3：禽产业及食品深加工业务运营主体股权转让后，公司主要产品类型包括饲料、猪产业及其他业务。

报告期内，发行人营业收入构成情况如下：

单位：万元

1-9

发行人主营业务收入包括饲料生产、生猪养殖、猪屠宰、禽产业、食品加工等业务收入，报告期各期主营业务收入占比分别为99.61%、99.71%、99.67%和

99.67%，占比较高，发行人主营业务突出。

（二）其他业务收入构成情况

报告期各期，发行人其他业务收入构成情况如下：

单位：万元

报告期内，发行人其他业务类型较多，其他业务收入主要源自相关业务的材料销售、废旧物资销售、租赁、种植业务、仓储服务费等，报告期各期，前述业务收入合计占比分别为79.08%、68.57%、68.61%和54.45%，占比相对较高。其中，材料销售主要系饲料业务原材料销售，废旧物资主要系饲料业务原材料包装袋销售，租赁业务主要系闲置土地及厂房租赁，种植业务主要系猪产业种养结合产生的种植作物收入，仓储费主要系代管仓库收入，其他则包括粪肥销售、未成熟低产鸡鸭销售、运输服务等内容。

二、饲料业务市场价格变动对盈利能力的具体影响分析

（一）饲料板块业绩情况

1-10

报告期各期，发行人饲料业务业绩情况如下：

单位：万元

注：2025年1-6月变动比例/变动系同比2024年1-6月的变动情况，下同。

（二）饲料板块业务模式

1、采购模式

发行人饲料原料的采购采取统分结合的三级采购模式，即总部集中采购、总部与区域协同采购及区域自采相结合的模式。一般而言，发行人总部集中采购的原料品类包括氨基酸、矿物质、维生素、药物、功能性添加剂、动物蛋白（鱼粉、乳清粉、血球、血浆、进口肉骨粉等）；总部与区域协同采购的原料品类包括进口类原料（进口玉米、高粱、大麦、DDGS等）、能量类原料（玉米、国产DDGS、玉米蛋白粉等）和植物蛋白类原料（豆粕、棉粕、菜粕、花生粕等）；除总部集中采购和总部与区域协同采购品类之外的原料均由各片区自采。在采购策略方面，发行人目前施行三种模式：一是基于“以销定产、以产定采”基本原则的“正常采购”，即根据发行人实际业务开展的需要而确定原料采购数量，以保证发行人生产经营的连续性与稳定性；二是根据市场行情动态调整的“机会采购”，当市场行情向好时，鼓励各区域加大原料采购量，增加远期合同，以增强发行人的盈利水平；三是由于季节性因素而开展的“冬储采购”，以应对原料由于季节变化而产生的短缺风险。

2、生产模式

发行人饲料业务采用“以销定产”的生产模式，由客户向发行人的销售部门提交订货需求，销售管理部门记录汇总后向生产部下达生产任务单，生产部根据生产任务单，结合实际存货库存量制定生产计划，生产车间班组按照生产计划单

1-11

进行生产。

3、销售模式

发行人饲料业务的客户主要包括经销商和养殖户两类。针对不同的客户群体，发行人采用经销和直销相结合的销售模式。一方面，发行人借助经销商渠道开拓饲料销售的批发零售市场，经过多年发展，新希望六和品牌已在批发零售市场树立起良好的口碑；另一方面，针对养殖户和规模化采购客户，发行人采取直销模式，与养殖户或规模客户签订饲料产品买卖合同。

（三）饲料板块成本结构

1、发行人饲料板块成本结构

报告期各期，发行人饲料板块成本结构情况如下：

发行人饲料业务成本主要由玉米、豆粕等主要原材料、辅助材料等构成，其中主要材料占比在报告期各期均在85%以上，占比较高，主要材料采购价格波动对饲料生产成本影响较大。虽然发行人可以通过成本加成法的定价方式对饲料价格进行调整，原料成本波动一定程度上可以通过饲料价格调整对冲，但饲料价格调整存在滞后性且受下游养殖行业景气度等综合因素影响，因此饲料原料价格波动仍对饲料业务盈利能力产生一定影响。

2、主要原材料市场价格波动情况

报告期内，发行人饲料产品的主要原材料价格及主要饲料产品的市场价格变动趋势如下：

1-12

报告期各期，主要原材料整体价格走势情况如下：

综上，饲料产品销售价格与主要原材料价格波动趋势基本一致，饲料产品销售价格受主要原材料价格影响较大。

（四）饲料板块业务定价机制

发行人饲料业务主要采用成本加成法的定价方式，同时根据下游养殖行业的市场需求状况进行适当调整。

成本加成法一般根据饲料生产的原料成本（如玉米、豆粕等主要原料的采购成本）、加工成本（如生产设备折旧、水电费、工人工资等）、包装成本（包装袋及标签等费用）等直接成本，考虑一定比例的利润来确定产品销售价格。在下游畜禽养殖行业景气度较高、养殖利润丰厚的时候，养殖户对饲料价格的承受能力相对较强，饲料企业的定价空间较大；而当养殖行业低迷、养殖户面临亏损压

1-13

力时，对饲料价格更敏感，饲料企业可能需要降低价格来维持销量。发行人饲料生产的原料价格波动可以部分向下游养殖环节传导，缓解原料价格上涨带来的压力，但下游畜禽养殖行业景气度会影响养殖环节的盈利，并逐步向上游传导，从而影响饲料环节的销量与利润空间。此外，随着生猪养殖业务在发行人营业收入中的占比逐渐提升，原料价格上涨对发行人整体经营成本的影响有所增长。

（五）对发行人的利润贡献度

报告期各期，发行人饲料业务产生的毛利及占比情况如下所示：

单位：万元

从上表可见，饲料业务盈利能力较强且较为稳定，是发行人报告期各期稳定的盈利来源，各期利润贡献度均较高。

（六）发行人不同饲料销售价格及其对应原材料成本波动情况对发行人盈利能力的影响

1、发行人饲料销售结构

报告期内，发行人饲料产品销售结构如下：

单位：万吨

注：其他包括水产料与反刍料及其他种类饲料，下同。

发行人饲料业务在国内饲料行业多年保持规模第一，且主要以禽料和猪料为主，报告期各期禽料与猪料的合计销量占比均超过90%；其中，禽料的销售占比

1-14

分别为53.69%、52.92%、57.63%和59.68%，是发行人销售的主要饲料品类之一。

报告期内，发行人生猪养殖业务、禽产业所需饲料可由发行人内部提供，禽料和猪料的内供及外销结构如下表：

发行人的禽料产销规模较大，禽料主要向外部客户销售；随着发行人生猪养殖规模的增加，猪料的内供比例整体呈上升趋势。

2、发行人主要饲料销售单价与原材料成本变动基本一致，饲料业务盈利能力受原材料成本和下游养殖行业景气度等因素影响

报告期内，发行人主要饲料（猪料、禽料）销售单价、单位成本及吨毛利的变动情况如下所示：

单位：元/吨、元

注：上表数据均已考虑内部交易合并抵消。

2023年度，饲料原料价格呈现高位震荡下行的变动趋势，但原料成本较2022年度总体仍相对较高，饲料单位成本小幅增加，并传导至下游，禽料、其他料的销售价格略有增长，但价格变动幅度小于成本变动幅度；猪料价格略有下滑，主

1-15

要系当期处于猪周期的下行及筑底阶段，下游生猪养殖企业面临盈利减少甚至亏损压力，生猪存栏量有所降低，导致饲料需求下降、价格略有下滑，毛利率同比下降。

2024年度，受饲料原料整体供应增长，且下游养殖需求恢复缓慢，饲料原料价格在2023年末的基础上继续震荡下行，饲料单位成本均明显下降，从而导致各类饲料销售价格同比下降，受单价下降幅度与成本下降幅度差异的影响，毛利率同比有所变化。

2025年1-6月，饲料原料价格在2024年末的基础上震荡上行，但整体平均价格仍较2024年全年较低，且发行人对饲料业务持续战略升级，包括扩规模、提效率、降费用，强化内生能力，以满足市场变化下客户对产品、成本、服务的新需求，饲料单位成本下降，从而导致发行人饲料毛利率同比有所增长。

综上所述，报告期内，豆粕、玉米等饲料主要原料价格波动，发行人饲料单价及成本随之变动，变动趋势及幅度基本一致。发行人饲料业务的盈利能力主要受原材料成本和下游养殖行业景气度等因素综合影响。饲料业务采用成本加成的定价机制，产品价格受成本变动影响较大，并根据不同时期下游养殖行业景气度情况有所调整。

三、生猪养殖业务市场价格变动对盈利能力的具体影响分析

（一）生猪养殖业务业绩情况

报告期内，发行人生猪养殖业务业绩情况如下：

单位：万元

（二）生猪养殖业务模式

1、采购模式

1-16

发行人生猪养殖业务采用“以产定采，统谈分签”的分级集中采购和自行采购相结合的采购模式。发行人实施年度采购预算管理，建立健全的供应商管理制度，从产品价格、质量、供货条件、交货及时性、信誉、售后服务及财务状况等方面对供应商的准入进行管理。

2、生产模式

目前发行人仍以“公司+农户”合作养殖为主，一体化自养为辅。随着发行人自育肥管理能力、人才培养的提升，一体化自养的占比将逐步提升，未来将实现“公司+农户”和一体化自养两种模式更加均衡发展的布局。

3、销售模式

对于生猪的销售，发行人制定了严格的计划以促使上市商品猪的销售价格最优。除了部分出栏生猪可以输送到体系内屠宰厂宰杀外，其它出栏生猪可通过发行人生猪交易平台实现销售。交易平台生成的生猪价格指数可指导生猪销售，并形成区域价格对比监控，帮助提升发行人的生猪销售均价。

（三）生猪养殖业务定价机制

发行人生猪销售价格主要参考近期生猪市场价格进行定价。

（四）生猪养殖业务成本结构

1、生猪养殖成本的核算结转过程

发行人遵照会计准则要求，将猪只饲养各阶段的直接投入成本（苗种、饲料、兽药等）、费用（固定、变动农业制造费用等）进行归集。根据猪只流转，将上一阶段的投入向下一个生产阶段进行转移，最终在仔猪、肥猪销售出栏时转入主营业务成本。

根据不同养殖阶段，发行人生猪养殖成本的核算结转过程如下表：

1-17

断奶仔猪继续饲养，除投入的断奶仔猪成本外，在此阶段继续归集饲料、兽药、费用等，待猪只销售出栏时，整个饲养成本将全部转入主营业务成本中。

2、发行人生猪养殖成本结构

（1）生猪养殖成本结构

报告期各期，发行人生猪养殖成本结构如下：

发行人生猪养殖成本主要由饲料成本、职工薪酬、折旧成本等构成，其中饲料成本占比较高，报告期各期分别为64.38%、67.13%、64.56%和64.43%，饲料成本的波动对发行人生猪养殖业务盈利能力的影响较大。受生产性生物资产单位成本下降及运营场线出栏量提高的影响，头均折旧费用在养殖成本中占比逐期下降。因商品猪育肥过程对饲料需求更大，饲料成本占比变动主要受商品猪出栏比例影响，报告期各期发行人不同猪只类型出栏结构如下：

1-18

由上表可见，发行人肥猪出栏比例提高，则饲料成本占比相应提高，商品猪出栏占比变动与饲料成本占比变动趋势基本一致。

（2）生猪养殖成本结构与同行业可比公司的比较情况

报告期内，发行人生猪养殖主要成本项目与同行业可比公司的比较情况如下：

注：同行业公司2025年半年度报告未披露明细的生猪养殖成本结构，故仅针对2022年度至2024年度进行对比。

综上，发行人生猪养殖成本结构和同行业可比公司不存在重大差异。

3、苗种成本对发行人生猪养殖业务盈利能力的影响分析

发行人生猪成本全部按照批次进行核算，不同批次核算不同的猪只类型。同

1-19

一批次内，新投入的猪只成本统一归为苗种成本，饲料，兽药等物料按照实际投入该批次的成本，归集为不同的成本要素。当猪只在本养殖阶段完工转入下一养殖阶段时，前一养殖阶段归集的各成本要素全部汇总形成为新养殖阶段的苗种成本。因此，在该情形下，发行人苗种成本不仅包含育肥猪最初时的仔猪成本，也包含从上一养殖阶段转入时的所有生长成本，即包含了在此前阶段所有的饲料、兽药等生长成本。因此，发行人苗种成本还原后，生猪养殖成本主要由饲料成本、人工成本、药品及疫苗费用等构成，其中饲料成本占比较高。

（五）对发行人的利润贡献度

报告期各期，发行人生猪养殖业务产生的毛利及占比情况如下所示：

单位：万元

从上表可见，发行人生猪养殖业务受猪周期影响，盈利波动较大，对发行人利润影响较大。在猪价持续处于低位的年度（如2023年度），该板块业务毛利为负，2022年度和2024年度，生猪业务板块毛利占比相对稳定，是发行人重要的的盈利来源。2025年1-6月，国内生猪存栏的同比增长使得生猪市场价格及发行人生猪销售价格相比去年同期有所降低，但发行人在重大生猪疫病防控方面的提升，使得各项生产指标进一步改善，生产成本持续降低，使得生猪业务板块实现了同比明显扭亏与当期盈利，生猪业务板块毛利同比增长明显。

（六）生猪出栏量及单位价格对发行人盈利能力的影响分析

1、发行人生猪养殖业务盈利情况受出栏量、单价、成本等共同作用影响

生猪养殖业务毛利金额受出栏量、毛利率共同影响，从下表可见，报告期内，发行人生猪养殖板块出栏量、单价及毛利率情况如下所示：

1-20

2023年度，猪周期及猪价持续处于低位，带动毛利率下降，叠加出栏量同比增长，生猪养殖业务板块毛利大幅下降，且为负数；2024年度，伴随着二三季度猪周期上行，销售均价有所提高，发行人生猪养殖业务毛利扭亏为盈，毛利率同比明显提升；2025年1-6月，虽然生猪市场价格有所回落，但发行人生猪养殖成本持续降低，使得生猪业务板块毛利及毛利率同比明显提升。

2、发行人生猪销售价格受猪周期影响，报告期内较长时间处于周期低位，但现阶段猪周期呈现“低波慢频”特征，生猪养殖企业竞争转向养殖成本、养殖效率的竞争，且发行人采取了多项有效措施不断优化养殖成本，具备跨越周期的长期盈利能力

发行人生猪销售价格主要参考生猪市场价格进行定价。受猪周期影响，报告期内，猪价波动较大，且长时间处于周期低位，导致发行人生猪养殖业务毛利波动较大。

（1）猪周期的运行逻辑

生猪的供需错配形成猪价的周期波动。需求端，虽然猪肉短期需求受节假日的季节性影响，但是从中期视角看，猪肉消费量基本保持稳定。因此，在猪周期运行逻辑中，供给端的生猪养殖利润是驱动生猪产能变动的主要因素。

随着生猪市场价格、养殖利润的上涨，能繁母猪补栏促进能繁母猪存栏量、后备母猪存栏量上涨，新生仔猪数、仔猪存栏量以及生猪出栏量也随着上涨，从而导致生猪供给过剩、生猪市场价格下跌；随着生猪市场价格、养殖利润的下跌，过剩产能陆续退出、能繁母猪存栏量下跌，从而导致生猪出栏量下跌，生猪市场价格随之上涨。

1-21

（2）生猪养殖从引种到销售平均周期

从母猪配种到商品猪销售，一般需要10~12个月的养殖周期；但如果猪肉价格上涨预期较强，压栏惜售或是二次育肥意愿增加，出栏时间可延长2-3个月。发行人生猪养殖阶段及其对一个的养殖周期基本情况如下：

考虑到生猪养殖从引种到销售的周期，能繁母猪存栏量作为先行指标，能够一定程度上预测未来10-12个月生猪理论出栏量。

（3）报告期内猪周期情况

报告期内，猪周期各阶段具体情况如下表所示：

1-22

资料来源：国家统计局、农业农村部、中国畜牧业协会、招商证券。由上表可见，2021年度猪周期主要处于下行阶段及筑底阶段，2022年度猪周期部分月份处于上行阶段，并于年末开始下行，2023年度猪周期持续处于下行及筑底阶段，2024年3月猪周期逐渐处于上行阶段，并于当年9月开始震荡下行。

（4）能繁母猪存栏量作为先行指标，影响未来生猪市场供给及价格近年来，生猪能繁母猪存栏量与未来生猪出栏量的变动趋势如下图：

单位：万头

注：为直观体现能繁母猪存栏量对生猪市场价格的影响，上图能繁母猪存栏量数据选取10个月前的存栏量数据，即2019年1月31日存栏量选取2018年3月31日数据，并以此类推，下同。

由上图可见，能繁母猪存栏量整体变动趋势与未来生猪出栏量的整体变动趋势基本一致，主要系能繁母猪存栏量影响未来一段时间的生猪产能供应，当能繁母猪存栏量同比增长时，未来生猪出栏量亦相应增长。

近年来，生猪市场价格与能繁母猪存栏量的变动趋势如下图：

1-23

单位：万头、元/公斤

由上图可见，能繁母猪存栏量整体变动趋势与未来生猪市场价格的整体变动趋势呈现反相关的趋势，主要系能繁母猪存栏量影响未来一段时间的生猪产能供应，供求关系变动影响生猪市场价格发生变化，从而使两个指标整体呈反相关关系。

（5）受政策调控、行业集中度提升及猪瘟防疫能力改善等综合因素影响，现阶段猪周期呈现“低波慢频”特征，猪企竞争转向养殖成本、养殖效率的竞争

①政策调控方面

2024年3月，农业农村部印发《生猪产能调控实施方案（2024年修订）》，指出：“以能繁母猪存栏量为核心调控指标，按照‘长期调母猪，短期调肥猪’的调控策略，促进生猪产业持续健康发展”。同时设定能繁母猪存栏量调控目标的正常保有量稳定在3,900万头左右，其中：月度存栏量处于正常保有量的92%—105%区间为绿色区域，即产能正常波动，以市场调节为主，不启动调控措施；月度存栏量处于正常保有量的85%—92%或105%—110%区间（含85%和110%两个临界值）为黄色区域，即产能大幅波动，启动相应调控措施与市场调节共同作用，促使能繁母猪存栏量回归到绿色区域；月度存栏量低于正常保有量的85%或高于正常保有量的110%为红色区域，即产能过度波动，应强化相应调控措施，促使能繁母猪存栏量逐步回归到绿色区域。

②行业集中度方面

1-24

依托资本市场及相关政策支持，2015年至2024年，生猪养殖行业前三大上市猪企出栏量从1,856万头增长至11,948.70万头，年复合增长率约23%；前十大上市猪企出栏量从2,091万头增长至1.44亿头，年复合增长率约27%；生猪养殖行业市场份额快速向头部上市猪企集中，行业整体产能调整滞后性减弱，价格波动被规模化主体的稳定出栏节奏熨平。

③猪瘟防疫能力方面

非洲猪瘟常态化后，规模化猪企的生物安全意识不断增强、检测与预警体系不断完善、养殖技术与管理不断优化，养殖端防控能力有所提升。非洲猪瘟加速了生猪养殖行业的洗牌，中小养猪户因抗风险能力弱被部分淘汰，大型养猪企业凭借资金、技术和管理优势得以继续发展。大型猪企在疫病防控、养殖技术、成本控制等方面具有明显优势，能够更好地应对猪瘟疫情，稳定生产和供应，减少了猪瘟对市场供应的冲击。

因此，受政策调控、行业集中度提升及猪瘟防疫能力改善等综合因素影响，现阶段猪周期呈现“低波慢频”特征，若不考虑突发状况等因素影响，生猪市场价格大幅波动的概率相对较低，生猪养殖企业盈利水平的竞争转向养殖成本、养殖效率的竞争。在未来的市场竞争中，拥有成本优势、效率优势的企业预计将获得超越周期的盈利。

（6）报告期内，发行人采取多项有效措施不断优化生猪养殖成本、提高养殖效率，具备跨越周期的长期盈利能力

随着2024年3月生猪市场价格上行以来，能繁母猪存栏量也有所提升，但整体存栏量依然在4,000万头左右，且均处于政策调控的绿色区间。截至2025年6月末，全国能繁母猪存栏量4,043万头，仍处于绿色区间，未来生猪市场价格预计将有所企稳。

报告期内，发行人采取多项有效措施不断优化生猪养殖成本，提高养殖效率，具备跨越周期的长期盈利能力。发行人采取的应对措施详见本问询函回复之“问题1”之“1-1”之“九”之“（三）发行人采取的应对措施及有效性”。

1-25

3、受猪周期影响，发行人生猪养殖业务盈利波动较大，带动发行人整体业绩波动

报告期各期，发行人各季度生猪销售单价与经营业绩走势情况如下：

数据来源：净利润单位为亿元，且已剔除2023年第四季度处置子公司股权产生的投资收益影响。

由上图可见，发行人经营业绩变动情况与生猪销售价格的变动趋势基本一致，且叠加出栏量持续增长的影响，经营业绩的波动幅度大于生猪价格波动幅度，发行人经营业绩受生猪销售价格波动影响较大，具体分析如下：

（1）2022年度生猪市场价格、出栏量对发行人盈利能力的影响

2022年上半年，猪周期处于筑底及缓慢上行阶段，但生猪市场价格仍处于较低位置，发行人第一季度和第二季度均亏损，盈利能力未明显改善。特别是第一季度生猪市场价格回落至报告期最低位，且该季度因春节等因素影响，出栏量同比及环比均大幅增长、出栏量占比也相对较高，从而导致发行人该季度亏损较大。2022年下半年，随着生猪市场整体供应减少，生猪市场价格逐渐上涨，发行人第三季度和第四季度均实现盈利。

从2022年10月开始，生猪供应量明显增长，同时政府实施政策调控，生猪市场价格开始从阶段高位迅速回落。因此，发行人本期计提相应的存货跌价准备、生产性生物资产减值损失以及非流动资产处置损失等营业外支出金额相对较高。

1-26

（2）2023年度生猪市场价格、出栏量对发行人盈利能力的影响2023年度，猪周期整体下行阶段及筑底阶段，市场价格整体较低，发行人当年度整体亏损。

（4）2024年度生猪市场价格、出栏量对发行人盈利能力的影响随着生猪供应大幅减少、猪周期筑底结束，生猪市场价格于2024年4月开始逐渐上行，但一季度市场价格仍较低。由于发行人第一季度的出栏量占较高，且市场价格较低，第一季度生猪养殖业务亏损较大。随着生猪价格在2024年第二季度逐步回升，发行人第二季度、第三季度和第四季度均实现盈利，盈利能力有所改善。

（5）2025年1-6月生猪市场价格、出栏量对发行人盈利能力的影响2025年1-6月，国内生猪存栏的同比增长使生猪市场价格相比去年同期有所降低，且发行人当期生猪出栏量同比下滑2.75%，但发行人在疫病防控方面的提升，使得各项生产指标进一步改善，生产成本持续降低，盈利能力相对较强。

综上所述，生猪养殖业务对发行人报告期内盈利情况影响较大，发行人报告期内业绩波动主要受生猪养殖业务板块影响，与猪周期及生猪市场价格相关性较强。整体来看，2023年度，生猪市场价格的快速回落或持续低位运行，对发行人经营业绩产生了不利影响；2022年度、2024年度和2025年1-6月，生猪市场价格整体高于发行人当期养殖成本，同时发行人生猪养殖成本持续下降，发行人盈利能力均有所改善。

四、猪屠宰业务市场价格变动对盈利能力的具体影响分析

（一）猪屠宰业务业绩情况

报告期内，发行人猪屠宰业务业绩情况如下：

单位：万元

1-27

（二）猪屠宰业务模式

1、采购模式

发行人生猪屠宰主要向内部生猪养殖场及周边的养殖场等外部供应商采购。在生猪屠宰环节，发行人根据上游养殖环节在不同区域的布局规模情况，在北京、辽宁、河北、山东、陕西等地做了部分的屠宰产能配套。从养殖环节看，在有屠宰配套的区域，发行人出栏商品猪会优先向内部屠宰厂送宰。向外部供应商采购方面，发行人与长期供应商签订年度生猪购销合同，根据市场行情制定猪场生猪收购价格，价格随行就市，并以宰后白条级别对应的净白条总重量进行结算。

2、生产模式

发行人在屠宰分割业务采用订单式生产和市场导向式生产相结合的生产模式。发行人每年与重要客户签订年度购销框架协议，而具体销售价格和数量则以年度内客户的实际订单为准，随行就市。同时，发行人根据市场实际需求，积极运用商超、电商等销售平台开展鲜肉零售业务，采取以市场为导向的生产模式。

3、销售模式

发行人屠宰业务主要采用经销、直销和合作经营三种销售模式。经销是指发行人与经销商签订年度经销商合同，以日为单位向经销商提供生鲜产品；直销主要针对餐饮类客户，由发行人与客户签订年度采购业务合同，发行人根据每日订单要求进行配送；合作经营是指发行人通过大型商超等销售平台进行场内销售的模式。

（三）猪屠宰业务定价机制

1-28

发行人猪屠宰业务主要采取市场导向的定价机制，随行就市。发行人会密切关注市场同类产品（如白条肉、分割肉等）的价格动态，包括同行业企业的价格、当地市场的平均价格水平以及猪肉的供求关系变化等，同时考虑自身产品与市场平均产品在品质、鲜销率、品牌等方面的差异，进行综合定价。

（四）猪屠宰业务成本结构

报告期各期，发行人猪屠宰业务的成本结构如下：

发行人猪屠宰业务成本主要由主要原材料商品毛猪构成，报告期各期成本占比均在95%以上，商品毛猪的采购价格波动对猪屠宰业务成本影响较大，从而影响发行人猪屠宰业务的盈利能力。

（五）对发行人的利润贡献度

报告期各期，发行人猪屠宰业务产生的毛利及占比情况如下所示：

单位：万元

从上表可见，猪屠宰业务报告期各期实现的毛利金额相对较低，对发行人净利润影响相对较小。2023年度占比相对较高，主要系当年发行人营业毛利受生猪养殖业务亏损影响较大，营业毛利相对较小所致。

1-29

（六）结合来源于内部交易的生猪数量和占比以及与出栏量的配比关系进行说明

1、猪屠宰业务的生猪来源结构

发行人根据上游生猪养殖环节在不同区域的布局规模情况，在北京、辽宁、河北、山东、陕西等地拥有部分屠宰产能配套。报告期内，发行人生猪屠宰业务的生猪来源结构如下：

单位：万头

报告期各期，发行人屠宰业务的生猪来自内部养殖场的比例分别为62.56%、

71.43%、46.21%和36.66%,发行人屠宰业务生猪内供比例主要基于就近原则，受生猪出栏地域影响，即当发行人屠宰产线周边的生猪养殖场出栏量高时，内供比例相对较高。其中2024年度和2025年1-6月内部屠宰占比相对较低，均系当期配套屠宰的养殖场猪只出栏较少所致。

2、屠宰业务内部出栏生猪与出栏量的配比关系

报告期内，发行人生猪屠宰业务内部出栏生猪与出栏量的配比情况如下：

单位：万头

报告期各期，发行人养殖生猪出栏至内部屠宰厂的数量占出栏量的比例分别为12.44%、16.00%、7.78%和7.13%。

发行人生猪屠宰业务定位为生猪养殖的配套发展业务，发行人将立足现有生

1-30

猪屠宰产能，做好与上游体系内猪场的购销衔接，提高生猪流通效率；在屠宰厂内不断提高屠宰加工效率、降低生产费用；在下游渠道端持续优化渠道与客户结构，提升销售溢价，促进每头生猪实现其价值最大化。

3、受猪周期影响，发行人猪屠宰业务盈利能力波动较大

（1）猪屠宰业务盈利逻辑

报告期内，白条猪肉市场价格与生猪市场价格正相关，价差相对稳定，价格走势基本一致，如下图所示：

发行人生猪屠宰业务毛利主要来自于生猪收购价格与猪肉产品销售价格的价差，并扣除屠宰相关的成本。发行人生猪屠宰业务盈利能力不仅取决于猪肉产品的市场价格，而且受发行人内部生猪养殖成本以及生猪市场价格波动影响。

对于内部出栏供屠宰的生猪，内部交易抵消后，该等生猪的养殖成本一定程度影响猪屠宰业务毛利率水平；对于外购生猪，生猪市场价格直接影响猪屠宰业务的主要成本，从而影响整体毛利率水平。

（2）猪屠宰业务毛利率变动分析

报告期各期，受猪周期影响，发行人猪屠宰业务盈利能力波动较大。发行人猪屠宰业务毛利率变动趋势与生猪养殖业务毛利率基本一致，如下：

1-31

2023年度，受猪周期影响，生猪市场价格快速回落或持续低位运行，发行人内供猪只养殖成本较高，导致猪屠宰业务毛利率为负，但外购生猪按照市场价格采购，一定程度上平滑了猪屠宰业务毛利率水平，因此猪屠宰业务亏损程度低于生猪养殖业务，即毛利率绝对值相对较小。

2022年度、2024年度和2025年1-6月，猪屠宰业务和生猪养殖业务毛利率均为正，盈利能力均有所改善。但终端市场价格上涨有限，屠宰企业的售价提升幅度往往小于生猪采购成本的上涨幅度，从而导致在上行周期，猪屠宰业务的盈利能力低于生猪养殖业务。

五、禽产业市场价格变动对盈利能力的具体影响分析

（一）禽产业业务业绩情况

报告期内，发行人禽产业业务业绩情况如下：

单位：万元

（二）禽产业业务模式

发行人禽产业涵盖种禽繁育、商品肉禽养殖（含自养和放养）、肉禽屠宰、禽肉销售等环节，主要产品包括鸡分割品和鸭分割品等。

1、采购模式

种禽采购方面，发行人采取“以产定采”的采购模式。兽药采购方面，发行人采取总部集中、统一采购的模式，以充分发挥发行人的规模优势，降低采购成本、保障兽药质量，并与优质供应商建立长期稳定的合作关系。

1-32

2、生产模式

受技术条件限制，种禽育肥由发行人自主完成；而在商品代禽养殖方面，发行人形成了以“公司+农户”合作养殖为主，一体化自养为辅的养殖模式。其中，商品代肉鸡的养殖基本采用传统型合同养殖模式，商品代肉鸭则主要采用委托代养模式。同时，发行人也在一些条件适合的区域发展了小部分商品代肉鸡的一体化自养。

在禽屠宰端，发行人遵循以市场为导向的生产模式，除了宰杀合作养殖与一体化自养的商品代鸡鸭，也会在一些禽屠宰产能较富余的区域，结合市场行情预判，直接从市场上灵活收购部分农户独立养殖的商品代鸡鸭。

3、销售模式

发行人目前的主要客户群体包括原料、餐饮、商超、批发类客户。发行人根据客户订单，安排屠宰加工厂进行配送或由发行人的供应链管理部统一调配相关产品。

（三）禽产业业务定价机制

发行人禽产业主要采取市场导向的定价机制，随行就市。发行人会密切关注市场上同类产品（如白羽肉鸡与白羽肉鸭等）的价格动态，包括竞争对手的价格、当地市场的平均价格水平以及禽肉的供求关系变化等，同时考虑自身产品与市场平均产品在分割精度、品牌等方面的差异，进行综合定价。

（四）禽产业业务成本结构

2022年度和2023年度，发行人禽养殖的成本结构如下：

1-33

注：2023年年末，为进一步优化产业发展战略，聚焦核心主业，持续提升核心竞争力和可持续发展能力等，发行人对禽产业和食品深加工板块引入战略投资者并转让了控股权，因此上表仅列示2022年度和2023年度相关情况。发行人禽产业的养殖成本主要由饲料成本、苗种成本、职工薪酬等构成，其中饲料成本占比较高，2022年度和2023年度分别为57.49%和53.76%，饲料成本的波动对发行人禽产业盈利能力的影响较大。

（五）对发行人的利润贡献度

2022年度和2023年度，发行人禽产业业务产生的毛利及占比情况如下所示：

单位：万元

从上表可见，禽产业业务各期实现的毛利金额相对较低，对发行人净利润影响较为稳定。

（六）发行人禽产业已形成产业链闭环

1、禽产业上游养殖模式

（1）种禽繁育业务

发行人的种禽繁育业务，在种鸭和种鸡这两个领域向上游延伸的环节有所不同。在种鸭领域，发行人深度参与了高代际优良原种的选育，是国内第二大父母代鸭苗、第三大商品代鸭苗供应商。特别在种鸭繁育领域，发行人与中国农业科学院合作，针对国内鸭肉消费特点选育出“中新”北京鸭。发行人的商品代鸭苗主要用于自身下游的商品代养殖，少量对外销售。而在种鸡领域，发行人主要是从其他专业种鸡企业购入父母代鸡苗生产商品代鸡苗。发行人的鸡苗部分用于自身下游的商品代养殖，另一部分对外销售。

1-34

（2）禽料生产业务

发行人饲料业务在国内饲料行业多年保持规模第一；其中，报告期各期禽料的销售占比分别为53.69%、52.92%、57.63%和59.68%，是发行人销售的主要饲料品类之一。发行人生产的禽料，除向外部市场销售外，也供下游的合同养殖户、内部养殖场使用。除了在国内饲料行业长期保持领先地位，发行人也在早期代表中国饲料企业率先“出海””，尤其在东南亚的饲料市场，如印度尼西亚、越南、菲律宾等国，发行人饲料销量都已进入其本国的前四名。

（3）禽养殖业务

在商品代养殖环节，发行人目前以“公司+农户”合作养殖与一体化自养并重，在一些条件适合的区域逐步加大一体化自养。在“公司+农户”合作养殖方面，也同时存在委托代养模式和传统型合同养殖模式。对于商品代养殖所用的种苗，发行人通常优先使用自产种苗，当自产种苗不匹配时会从其他厂商外购种苗。

2、禽产业下游屠宰模式

（1）禽屠宰业务

在禽屠宰环节，发行人除了会宰杀上述“公司+农户”合作养殖与一体化自养的商品代鸡鸭，也会在一些禽屠宰产能较富余的区域，结合市场行情预判，直接从市场上灵活收购部分农户独立养殖的商品代鸡鸭。发行人禽屠宰规模一直处于行业领先地位，具有较强的品牌影响力。

（2）肉禽产品销售业务

由于产销量较大，发行人的禽肉产品需要多渠道销售。发行人一方面加大近距离鲜品销售力度，另一方面加大对电商、食品加工企业、连锁商超、连锁餐饮等多种新兴渠道对接力度，推动渠道升级；积极开拓头部重客专业渠道，设立专职产品经理，快速响应客户需求，提升销售水平。

综上所述，发行人禽产业涉及产业上游种禽繁育、禽料生产、禽养殖等环节，以及产业下游的禽屠宰、肉禽产品销售等环节，形成禽产业链一体化布局和产业链闭环，一定程度上可以帮助发行人分散经营压力、对冲行情风险。例如，当畜

1-35

禽价格处于低位时，往往意味着畜禽养殖规模处于高位，在上游可以给饲料业务带来更大销量，提升饲料业务盈利能力；同时在下游也使禽屠宰收购成本降低、生产负荷率高、有利于费用降低，提升利润空间。

（七）肉禽产品市场价格变动对发行人盈利能力的具体影响

禽产业方面，发行人已形成禽产业链一体化布局和产业链闭环，禽产业盈利能力主要受上游饲料原材料价格以及下游肉禽市场价格波动影响。

1、饲料对禽产业盈利能力的影响

2022年度和2023年度，禽料及其原材料价格分别处于高位波动、震荡上行以及高位震荡下行的变化趋势，饲料价格整体较高，禽产业营业成本较高。禽料及其原材料价格变动分析详见本问询函回复之“问题1”之“1-1”之“二”之“（三）”之“2、主要原材料市场价格波动情况””及“（六）”之“2、发行人主要饲料销售单价与原材料成本变动基本一致，饲料业务盈利能力受原材料成本和下游养殖行业景气度等因素影响”。

2、肉禽产品价格对禽产业盈利能力的影响

（1）肉禽产品市场价格走势

2021年度至2023年度，以肉鸡产品为例，其市场价格走势情况如下：

1-36

（2）禽产业盈利能力受饲料成本、肉禽供需情况等因素综合影响2022年度，发行人禽产业毛利率为3.17%，同比有所增长。主要影响因素：

（1）肉禽市场价格较上年同期提升较为明显；（2）供给方面，肉禽存栏量整体呈先降后缓慢回升趋势，但仍未恢复至去产能前的水平，导致肉禽出栏量同比减少，供应下降；（3）需求方面，当期猪周期处于上行阶段，消费者一定程度上增加了对鸡肉、鸭肉等其他肉类的消费，对肉禽市场价格有一定的提振作用。因此，发行人当期肉禽销售价格增幅较高，毛利率同比有所增长，盈利能力有所提升。2023年度，发行人禽产业毛利率为3.25%，盈利能力同比较为稳定。

六、食品加工业务市场价格变动对盈利能力的具体影响分析

（一）食品加工业务业绩情况

报告期内，发行人食品加工业务业绩情况如下：

单位：万元

（二）食品加工业务模式

1、采购模式

发行人食品业务的主要原料包括禽肉、生猪等食品原材料，按照“以销定产、以产定采”的基本原则进行采购。其中，禽肉主要向发行人禽产业板块采购，生猪则主要向当地及周边的养殖场等供应商采购，其它食品原料也主要来自相应的原料供应商。

2、生产模式

发行人食品加工（含肉制品加工和预制菜加工）产品种类繁多，既有按照客

1-37

户需求的日配鲜品，每日生产，当天发货，也有按照周计划生产的保质期较长的产品，因此，发行人采用多品种批量柔性生产的模式，能够增强企业的灵活性和应变能力，缩短产品的生产周期，提高设备的利用率和员工的劳动生产率。

3、销售模式

发行人的食品业务主要采用渠道销售和终端连锁店直销相结合的销售模式。其中渠道销售主要包括借助区域经销商、便利店商超、电商平台等渠道将产品导入批发和零售市场；终端连锁店直销则是通过自营店、加盟店直接向终端消费者销售产品。此外，发行人还与传统餐饮、互联网餐饮、商务客户等团购类客户对接，通过上述渠道进行产品销售。

（三）食品加工业务定价机制

发行人食品加工业务主要采用成本加成定价法的定价方式，同时会密切关注同行业企业的价格进行适当调整。食品加工业务的原料价格波动可以部分向下游终端客户传导，缓解原料价格上涨带来的压力。

（四）食品加工业务成本结构

报告期各期，发行人食品加工业务的成本结构如下：

发行人食品加工业务成本主要系主要材料及辅助材料等构成，其中主要材料禽肉、生猪等食品原材料成本占比较高，2022年度、2023年度分别为67.06%、

68.25%。

（五）对发行人的利润贡献度

1-38

2022年度和2023年度，发行人食品加工业务产生的毛利及占比情况如下所示：

从上表可见，食品加工业务各期实现的毛利金额较为稳定，对发行人整体利润存在一定的积极贡献，但整体绝对金额相对较低，对发行人净利润的影响相对有限。

（六）食品加工业务结构情况

发行人食品加工业务主要包括肉制品深加工业务（如小酥肉、火腿肠、培根、肥肠、牛肉片、翅中等多种产品形式），以及调理预制菜等其他食品加工业务。

2022年度和2023年度，发行人食品加工业务营业收入构成情况如下表：

单位：万元

2022年度和2023年度，发行人食品深加工业务占食品加工业务营业收入的比例分别为91.91%和91.82%，占比较高且较为稳定。

发行人食品深加工业务在国内具有一定影响力，并在特定区域，如四川、华北、华东等地处于相对领先梯队。发行人旗下的“美好”品牌猪肉制品具有一定品牌知名度或市场地位；旗下的嘉和一品中央厨房（主要涉及预制菜）也是北京市场规模最大的中央厨房之一，近年来又以小酥肉等产品为切入点逐步打开火锅餐饮细分赛道的局面，逐渐形成品牌影响力和渠道辐射力。

（七）食品加工业务市场价格变动对发行人盈利能力的具体影响

发行人食品加工业务主要采用成本加成定价法的定价方式，原料价格波动可

1-39

以通过终端调价部分向下游客户传导，缓解原料价格上涨带来的压力。2022年度和2023年度，发行人食品加工业务实现的营业毛利分别为60,066.83万元和60,057.61万元，盈利能力较为稳定。

七、猪周期不同阶段对分业务板块的影响情况

报告期内，发行人分业务板块毛利及毛利率波动情况如下表：

单位：万元

注：2023年年末，为进一步优化产业发展战略，聚焦核心主业，持续提升核心竞争力和可持续发展能力等，发行人对禽产业和食品深加工板块引入战略投资者并转让了控股权，因此上表仅列示2022年度和2023年度相关情况。

2023年度，猪周期整体处于下行-筑底阶段，发行人生猪养殖、食品加工业务收入变动、毛利率变动与猪周期阶段基本匹配；饲料业务收入同比略有增长，主要系饲料销量略有增长；猪屠宰由于屠宰量同比大幅增长，带动猪屠宰业务收入同比有所增长；禽产业销量有所恢复，且销售均价有所提升，收入及毛利率均同比略有增长。

2024年度，猪周期整体处于筑底-上行阶段，发行人生猪养殖业务收入变动、毛利率变动与猪周期阶段基本匹配；饲料业务收入及毛利率均同比下滑，主要系发行人饲料吨利略有下降，且随着生猪产能去化，给国内猪料销售带来一定压力；猪屠宰由于猪屠宰量同比有所下滑，猪屠宰业务收入相应有所下滑。

1-40

2025年1-6月，猪周期整体处于下行阶段，国内生猪存栏的同比增长，使得生猪市场价格相比去年同期有所降低，但发行人在疫病防控方面的提升，使得各项生产指标进一步改善，生产成本持续降低，发行人生猪养殖业务、猪屠宰毛利率均有所提升；同时，生猪存栏的增长使国内猪料需求量也有所恢复，发行人饲料业务收入变动、毛利率变动与猪周期阶段基本匹配。

（一）报告期内猪周期不同阶段情况

报告期内，猪周期各阶段具体情况详见本问询函回复之“问题1”之“1-1”之“三”之“（六）”之“2、发行人生猪销售价格受猪周期影响，报告期内较长时间处于周期低位”。

报告期内，发行人经历的不同阶段猪周期情况详细分析如下：

（1）报告期内发行人经历的第一阶段猪周期

2019年初以来，我国生猪养殖行业进入了新一轮上行周期，叠加“非洲猪瘟”疫情造成行业产能供给大幅下滑的影响，商品猪价格自2019年下半年至2020年末处于高位波动阶段。

2021年以来，生猪产能开始集中释放，生猪价格快速走低，生猪养殖行业景气度大幅下降，全国生猪平均价格自2021年1月的高点震荡下跌，且已跌破行业平均成本线。

2021年10月至2022年3月，受冬季猪肉消费增加、节假日消费增加及运输受阻等因素影响，生猪平均价格小幅回升，但整体仍在低位区间震荡。

（2）报告期内发行人经历的第二阶段猪周期

2022年3月至2022年10月，生猪市场价格处于上行阶段，主要原因：①因前期猪价持续走低，养殖端亏损明显，部分养殖户选择提前出栏生猪，使得生猪供应量减少，出现供应“断档”现象；②部分养殖户压栏惜售和进行二次育肥，期望后期猪价上涨后再出售，进一步减少了市场上生猪的供应量；③从2021年6月到2022年2月，能繁母猪存栏量持续减少，使得后续生猪出栏量逐渐受到影响，生猪供应同步收紧。

1-41

2022年10月至2023年6月，生猪市场价格处于下行阶段，主要原因：①前期压栏和二次育肥的猪只在10月陆续出栏，叠加猪只出栏季节性增加，使得市场上生猪供应量明显增长；②部分养殖集团为配合政策调控，也增加了出栏量操作，导致生猪供给端出现阶段性过剩；③政府继续投放储备肉，增加了市场猪肉供应，对生猪价格产生一定的抑制作用。

2023年6月至2024年3月，生猪市场价格处于筑底阶段，主要原因：①前期生猪产能处于高位，生猪供应充足；②政府为稳定猪肉价格，根据市场情况适时进行中央猪肉储备的收储和投放，在一定程度上平衡了市场供需，抑制了猪价的大幅波动，使得生猪价格在一定区间内震荡筑底。

（3）报告期内发行人经历的第三阶段猪周期

2024年3月至2024年8月，生猪市场价格处于上行阶段，主要原因：①全国范围内的能繁母猪存栏量已连续8个月走低，市场生猪供应量大幅减少；②2024年1-4月，我国累计进口猪肉同比下降48.4%，减少了市场上猪肉的总体供应量，对国内生猪价格形成支撑；③部分地区如北方主流产区，散户以及集团猪企空栏现象较多，且仍有集中二次育肥的情况，使得本应出栏的生猪被二次育肥，减少了当前市场的生猪供应量，带动市场上涨。

2024年9月至2025年6月，生猪市场价格处于下行阶段，主要原因：①随着生猪市场价格逐步上行，能繁母猪存栏逐渐结束去化，叠加疫病控制平稳和生产效率提升，生猪产能逐渐释放导致生猪出栏量增加，市场供应提高；②受南美大豆减产、国际航运受阻等因素影响，2025年以来豆粕等原材料成本增长，但生猪市场价格下行，养殖端为减少亏损加快出栏，进一步提高了短期市场供应。

（二）猪周期不同阶段对饲料板块的影响及与发行人报告期各期饲料业务收入、毛利率波动的匹配性分析

1、猪周期不同阶段对饲料板块的影响分析

饲料生产行业为生猪养殖产业链的上游行业，受猪周期影响的范围和程度相对有限，同时发行人饲料业务包含禽料、猪料、水产料等多个品种，且以禽料为主，因此与猪周期的直接相关程度有所降低。

1-42

猪周期不同阶段，对发行人饲料（主要是猪料）业务的影响分析如下：

若原料采购成本稳定或下降，在销量增加和价格可能上涨的双重作用下，利润有望提升；若原料采购成本上涨，虽然销量可能增加，但利润可能被压缩。

下行阶段养殖企业面临盈利减少甚至亏损压力，会减少生猪存栏量，降低养殖规模，导致饲料需求下降、销量下滑。

2、报告期各期饲料板块收入、毛利率波动与猪周期不同阶段相匹配性报告期各期，发行人饲料业务收入、毛利率波动情况如下表：

（三）猪周期不同阶段对生猪养殖板块的影响及与发行人报告期各期生猪养殖业务收入、毛利率波动的匹配性分析

1-43

1、猪周期不同阶段对生猪养殖板块的影响分析

猪周期直接影响生猪养殖行业，生猪养殖业务与猪周期呈现明显的正相关关系，猪周期不同阶段，对发行人生猪养殖业务的影响分析如下：

2、报告期各期生猪养殖板块收入、毛利率波动与猪周期不同阶段相匹配性

报告期各期，发行人生猪养殖业务收入、毛利率波动情况如下表：

1-44

综上，报告期各期，发行人生猪养殖业务收入、毛利率变动趋势与猪周期不同阶段基本匹配，不存在重大差异，部分期间存在差异具有合理性。

（四）猪周期不同阶段对猪屠宰板块的影响及与发行人报告期各期猪屠宰业务收入、毛利率波动的匹配性分析

1、猪周期不同阶段对猪屠宰板块的影响分析

猪屠宰业务为生猪养殖产业链的下游行业，受猪周期影响的范围和程度较生猪养殖行业有所减弱。猪周期不同阶段，对发行人猪屠宰业务的影响分析如下：

2、报告期各期猪屠宰板块收入、毛利率波动与猪周期不同阶段相匹配性

报告期各期，发行人猪屠宰业务收入、毛利率波动情况如下表：

1-45

综上，报告期各期，发行人猪屠宰业务收入、毛利率变动趋势与猪周期不同阶段基本匹配，不存在重大差异，部分期间存在差异具有合理性。

（五）猪周期不同阶段对禽产业板块的影响及与发行人报告期各期禽产业收入、毛利率波动的匹配性分析

1、猪周期不同阶段对禽产业板块的影响分析

禽肉与猪肉均为居民肉食消费中的重要组成部分，二者存在一定的替代关系，但产业间关联度相对较低，因此禽产业受猪周期影响的范围和程度相对较小，禽产业自身周期的波动对禽产业收入、毛利率的影响较为直接。

2、报告期各期禽产业板块收入、毛利率波动与猪周期不同阶段相匹配性

报告期各期，发行人禽产业收入、毛利率波动情况如下表：

1-46

注：2023年年末，为进一步优化产业发展战略，聚焦核心主业，持续提升核心竞争力和可持续发展能力等，发行人对禽产业和食品深加工板块引入战略投资者并转让了控股权，因此上表仅列示2021年度、2022年度和2023年度相关情况。

（六）猪周期不同阶段对食品加工板块的影响及与发行人报告期各期食品加工业务收入、毛利率波动的匹配性分析

1、猪周期不同阶段对食品加工板块的影响分析

猪周期不同阶段，对发行人食品加工业务的影响分析如下：

1-47

2、报告期各期食品加工板块收入、毛利率波动与猪周期不同阶段相匹配性报告期各期，发行人食品加工业务收入、毛利率波动情况如下表：

注：2023年年末，为进一步优化产业发展战略，聚焦核心主业，持续提升核心竞争力和可持续发展能力等，发行人对禽产业和食品深加工板块引入战略投资者并转让了控股权，因此上表仅列示2021年度、2022年度和2023年度相关情况。综上，2022年度和2023年度，发行人食品加工业务收入、毛利率变动趋势与猪周期不同阶段基本匹配，不存在重大差异。

八、报告期各期各板块收入、毛利率波动与同行业公司趋势情况分析

（一）饲料生产

1、饲料生产收入波动与同行业公司趋势情况分析

报告期各期，发行人饲料业务收入变动情况与同行业上市公司比较情况如下：

1-48

数据来源：上市公司定期报告，下同；注1：同行业上市公司数据分别取自：唐人神饲料产品、禾丰股份饲料产品、海大集团饲料产品、大北农饲料产品、正邦科技饲料业务、天马科技畜禽饲料销售；下同；注2：2025年1-6月，同行业上市公司禾丰股份、天马科技半年报未公开具体业务数据，故仅列示2023年度和2024年度的相关业务数据，下同；

注3：正邦科技2022年6月资金链断裂，2022年10月公司进入预重整程序，部分饲料厂停产，导致收入下滑明显，故计算行业平均水平时进行剔除。报告期各期，发行人饲料业务收入变动趋势与同行业上市公司平均水平变动趋势一致。

2、饲料生产毛利率波动与同行业公司趋势情况分析

报告期各期，发行人饲料业务毛利率与同行业上市公司的比较情况如下：

整体来看，发行人饲料业务毛利率低于行业平均水平，主要系产品的销售结构不同所致。发行人的饲料主要面向下游畜禽养殖进行销售，主要为禽料及猪料，销售占比在90%左右。而同行业上市公司禾丰股份、海大集团、大北农的水产料、反刍料销售占比相对较高，而水产料、反刍料产品毛利率总体高于禽料及猪料，从而导致其毛利率一般高于发行人；同行业上市公司唐人神、正邦科技、天马科技与发行人饲料毛利率较为接近。2023年度，发行人饲料业务毛利率同比下滑，同行业上市公司平均水平同比上升，主要系：（1）2023年度，猪周期整体处于下行及筑底阶段，对上游猪料企业利润空间影响较大，从而导致发行人毛利率同比有所下滑，与天马科技（主要为猪料）毛利率变动趋势一致。（2）禾丰股份、海大集团、大北农等水产料、反刍料销售占比相对较高，同时当期部分饲料原料价格呈下行趋势，降低了饲料

1-49

生产成本，毛利率同比有所上升。（3）2023年度，正邦科技加大力度发展水产料和反刍料，毛利率同比有所上升。

2024年度和2025年1-6月，发行人饲料业务毛利率变动趋势与同行业上市公司平均水平变动趋势一致。综上，报告期各期，发行人饲料业务收入、毛利率变动趋势与同行业上市公司平均水平变动趋势基本一致，不存在重大差异，部分期间存在差异具有合理性。

（二）生猪养殖

1、生猪养殖收入波动与同行业公司趋势情况分析

报告期各期，发行人生猪养殖业务收入变动情况与同行业上市公司比较情况如下：

注：同行业上市公司数据分别取自：牧原股份生猪产品、温氏股份肉猪类养殖业务、华统股份生鲜猪肉产品、大北农生猪养殖业务、正邦科技养殖业务、天康生物生猪养殖产业链/食品养殖行业、罗牛山生猪产品；下同。

2023年度和2024年度，发行人生猪养殖收入变动趋势与同行业上市公司平均水平变动趋势基本一致。2025年1-6月，发行人生猪养殖收入同比有所下滑，主要系发行人2025年1-6月生猪出栏量、生猪均价均同比下降所致。

2、生猪养殖毛利率波动与同行业公司趋势情况分析

报告期各期，发行人生猪养殖业务毛利率与同行业上市公司的毛利率比较情况如下：

1-50

2023年度和2024年度，发行人生猪养殖业务毛利率变动趋势与同行业上市公司平均水平变动趋势一致。2025年1-6月，发行人生猪养殖业务毛利率有所提升，主要系发行人本期生猪养殖成本持续降低，带动毛利率提升所致。综上，报告期各期，发行人生猪养殖业务收入、毛利率变动趋势与同行业上市公司平均水平变动趋势不存在重大差异，部分期间存在差异具有合理性。

（三）猪屠宰

1、猪屠宰收入波动与同行业公司趋势情况分析

报告期内，发行人猪屠宰业务收入变动情况与同行业上市公司比较情况如下：

注：同行业上市公司数据分别取自：新五丰屠宰及冷藏、顺鑫农业屠宰行业、龙大美食屠宰行业；下同。

发行人与同行业上市公司猪屠宰收入变动情况受白条猪市场价格波动以及屠宰量波动双重影响。2023年度，发行人猪屠宰量同比大幅增长，虽然2023年度整体处于猪周期

1-51

的下行及筑底阶段，生猪市场价格整体较低，但销量的增长带动发行人收入同比仍保持一定幅度增长。同行业上市公司新五丰、顺鑫农业和龙大美食的猪屠宰业务销量分别同比增长14.54%、8.81%和4.27%，屠宰量增幅相对较低，且2023年度生猪市场价格整体较低，从而导致收入同比均有所下滑。而发行人屠宰量同比增幅较大，猪屠宰收入同比略有增长。

2024年度，发行人猪屠宰业务收入变动趋势与同行业上市公司平均水平变动趋势一致。

2025年1-6月，发行人猪屠宰量同比大幅增长，虽然当期整体处于猪周期的下行阶段，但销量的增长带动猪屠宰业务收入同比仍保持一定幅度增长，与同行业可比上市公司龙大美食变动趋势一致。同行业可比上市公司中，新五丰屠宰冷藏业务实现销售收入较上年同期减少10.53%，主要系自营屠宰量同比下降。

2、猪屠宰毛利率波动与同行业公司趋势情况分析

报告期内，发行人猪屠宰业务毛利率与同行业上市公司的毛利率比较情况如下：

报告期内，发行人猪屠宰板块毛利率变动趋势与同行业上市公司平均水平变动趋势一致。

综上，报告期各期，发行人猪屠宰业务收入、毛利率变动趋势与同行业上市公司平均水平变动趋势不存在重大差异，部分期间存在差异具有合理性。

（四）禽产业

1、禽产业收入波动与同行业公司趋势情况分析

2022年度和2023年度，发行人禽产业收入变动情况与同行业上市公司比较

1-52

情况如下：

注：同行业上市公司数据分别取自：温氏股份肉鸡类产品、禾丰股份禽产业、圣农发展鸡肉产品；下同。另外，2023年年末，为进一步优化产业发展战略，聚焦核心主业，持续提升核心竞争力和可持续发展能力等，发行人对禽产业和食品深加工板块引入战略投资者并转让了控股权，因此上表仅列示2022年度至2023年度的比较情况，下同。2022年度，发行人禽产业收入变动趋势与同行业上市公司平均水平变动趋势不一致，主要系发行人当期为提升禽产业盈利能力，通过对产能调控来调整内部投放、回收、屠宰节奏，从而尽可能增加利润、减少亏损，导致当期白羽肉鸡与白羽肉鸭销量同比下滑，禽产业收入略有下滑。2023年度，发行人禽产业收入变动趋势与同行业上市公司平均水平变动趋势一致。

2、禽产业毛利率波动与同行业公司趋势情况分析

2022年度和2023年度，发行人禽产业毛利率与同行业上市公司的毛利率比较情况如下：

2023年度，发行人禽产业毛利率同比略有提升，同行业上市公司平均水平有所下滑。其中，禾丰股份受成本端承压和销售价格低迷双重挤压，毛利率同比降幅较大；温氏股份主要产品是黄羽肉鸡，而发行人主要是白羽肉鸡，2023年度黄羽肉鸡行业景气度较弱，产品价格跌幅较大，进而导致毛利率同比降幅较大。

1-53

发行人禽产业毛利率变动趋势与圣农发展变动趋势一致。综上，2022年度和2023年度，发行人禽产业收入、毛利率变动趋势与同行业上市公司平均水平变动趋势基本一致，不存在重大差异，部分期间存在差异具有合理性。

（五）食品加工

1、食品加工收入波动与同行业公司趋势情况分析

2022年度和2023年度，发行人食品加工业务收入变动情况与同行业上市公司比较情况如下：

注：同行业上市公司数据分别取自：圣农发展食品加工行业、龙大美食食品行业；下同。

2022年度和2023年度，发行人食品加工业务收入变动趋势与同行业上市公司平均水平变动趋势一致。

2、食品加工毛利率波动与同行业公司趋势情况分析

2022年度和2023年度，发行人食品加工业务毛利率与同行业上市公司的毛利率比较情况如下：

2023年度，发行人食品加工业务毛利率变动趋势与同行业上市公司平均水平变动趋势一致。

综上，2022年度和2023年度，发行人食品加工业务收入、毛利率变动趋势与同行业上市公司平均水平变动趋势基本一致，不存在重大差异。

1-54

九、相关不利因素未来是否持续，公司采取的应对措施及有效性

（一）农牧行业周期性波动因素影响预计未来仍将持续

报告期内，发行人经营业绩波动主要受农牧行业周期性波动因素影响。农牧行业具有周期性强、集中度低等特征，价格波动具有周期性，行业整体集中度较低。由于行业集中度较低，行业内企业缺乏自主定价权，基本均被动接受行业价格，因而外部行业周期性波动因素对企业经营业绩影响较大，且影响的方向存在周期性变化的特征。农牧行业周期性波动因素预计将对发行人及同行业公司持续产生周期性影响，在行业处于上行周期时，预计将对公司业绩产生正向的有利影响，带动业绩提升；在行业处于下行周期时，预计将对公司业绩产生不利影响，业绩存在下滑的风险。

（二）发行人具备应对周期性波动的能力

发行人产业布局完善、行业经验丰富、经营规模较大、抗风险能力较强，具备应对农牧行业周期性波动的能力。具体分析如下：

1、猪周期未来仍是常态，但长期而言，发行人通过技术的不断提升，单位出栏成本具备下降空间，具备跨越周期的长期盈利能力

生猪的供需错配形成猪价的周期波动，猪周期未来依然是常态。但随着市场价格引导供需结构的调整，以及国家宏观政策调整，猪价预计将逐步回归到合理的状态。从长期来看，生猪的长期均价高于生猪的长期行业平均成本，是生猪行业的基本规律。在周期下行阶段，生猪行业的参与者会面临短期亏损，但长期来说，将获取长期投资的收益。对于长期而言，发行人通过技术的不断提升，单位出栏成本具备下降空间，具备跨越周期的长期盈利能力。

2、发行人产业链条完整，抗风险能力强，能一定程度上抵减猪周期波动对发行人持续经营能力的影响

发行人是国内营收规模最大，产业布局最完善的农牧龙头企业之一，抗风险能力强。经过多年发展，发行人己形成集饲料生产、生猪养殖及屠宰等业务相互协同发展的产业一体化布局，上下游产业存在一定的周期互补性，生猪产业经营业绩对发行人业绩的影响与单一养殖业务企业相比较小。

1-55

未来如生猪价格下降或疫病影响严重，发行人生猪养殖及屠宰业务可能存在盈利下降甚至亏损的风险，但发行人饲料业务规模较大，产量在国内饲料行业保持多年规模第一的市场地位，具有较强的竞争力和市场影响力，且饲料业务盈利稳定，是发行人坚实的业绩基础，能够一定程度上缓解发行人业绩波动。因此，发行人产业链条完整，抗风险能力强，能一定程度上抵减猪周期波动对发行人持续经营能力的影响。

3、发行人从事农牧行业时间较早，应对行业风险经验丰富，经营管理成熟，融资渠道畅通，受行业周期波动等外部因素的影响可控

发行人成立于1998年，为我国较早一批从事规模化生产的农牧企业之一，行业经验丰富，历史积淀丰厚，应对外部风险的能力较强。尽管2021年以来，生猪养殖行业主要呈现下行周期的特征，但发行人日常经营管理未受到重大不利影响。发行人在各个业务上持续推动组织优化升级，在猪产业上进一步强化中台建设，以适应管理规模大幅、快速扩张后的需要，猪产业经营管理经验日趋丰富，管理水平日趋成熟。在融资渠道方面，发行人常年保持主体评级AAA，股权融资与债权融资渠道均保持畅通。因此，尽管面临外部行业周期波动等因素的影响，发行人各业务板块日常经营未受到重大不利影响，各业务板块积极优化调整，提高自身核心竞争力，通过高质量发展获得健康成长，发行人经营受外部因素的影响可控。

（三）发行人采取的应对措施及有效性

1、降低养殖成本，提高养殖效率

发行人基于现有产能，依托生产效率、管理水平的提升，将持续通过降低死淘费用、降低饲料成本、降低费用等多种形式切实降低养殖成本，实现平稳增长。

（1）降低死淘费用

2021年以来，发行人逐步提高整体疫病防控水平，提升整体管理能力。报告期末，发行人死淘费用已下降至0.09元/kg左右。

（2）降低饲料成本

1-56

发行人前期精细化管理能力尚需提升，饲料成本较高。报告期内，发行人在原料采购方面专门设置了供应链管理部，各采购组设置区域BP聚焦相应品类，承担区域市场研究、采购业务、经营支持等工作。通过集中管理全产业饲料原料采购业务和物流业务，释放规模优势带来的资源整合能力，与多家龙头企业签订战略合作协议，再辅以专业的行业研究与行情洞察能力，构建了原料成本领先、高效运营的核心竞争力。未来，发行人将继续充分利用前述供应链管理能力，不断降低原料采购成本，从而提升经营业绩。

（3）降低费用

报告期初，发行人寄养费用较高，随着自繁自养规模的扩大，代养占比将逐步降低，发行人寄养费用预计也将保持稳定。

2、持续提升疫病防控水平

发行人对防治非洲猪瘟理念和办法不断迭代升级，专门成立了非洲猪瘟防控督查办公室，设立一系列的围绕核心场、核心段的巡视组，确保科学的方法、管理的动作能够持续在猪场能够有效实施和落地，同时启动了非洲猪瘟的冬季行动。

对于发行人自主经营的种猪场的防控，发行人通过硬件设施改造和建立科学的非瘟管理体系软硬两手抓。在硬件设施方面，对原有的种猪场积极投入改造：

通过种猪场红区、橙区、黄区、绿区的四级安全防控体系，对非瘟病毒进行有效隔离。在管理体系方面，成立非瘟防控组织机构，制定各级生物安全关口管理标准和管理流程，建立整套的科学防控工作机制和防控方案，建立了从总部到纵队再到一线经营单元的多级管理体系，总部统一指挥，纵队每日跟踪通报，各饲料厂、种猪场、屠宰厂严格按照标准化的非瘟防控制度执行，再加上总部主导的飞检、点检、视频监控等方式，进行执行过程监控和结果检验的一级监管体系，实现从上到下标准统一、落实到位。

对于以农户合作养殖为主的育肥场的防控，发行人也按照防控标准进行更加严格的管理，保障生猪安全产出和养户生产利益。首先，发行人补贴、协助养户完成棚舍的改造升级，使养殖条件达到非瘟防控标准：其次，对家庭农场进行养殖全流程的非瘟检测与监控，包括上猪前场地检测、运输车辆检测、供料饲料厂

1-57

检测、物料检测，并形成了及时报告制度；第三，对于生物资产及安全生产、兽药管理、环保管理等标准，根据防非要求进行了全面升级，并对农户反复培训贯彻，把标准全面落实，执行到位。通过一系列措施，有效提升了合作养户对非瘟的认识，并通过“传、帮、带、检”的方式，让农户逐步按标准执行，使生猪安全产出得到了有效保障。

3、提高企业管理水平，建立业务中台

发行人前期规模扩张阶段，部分场线出现管理粗放的情况，目前发行人总部成立业务中台，形成采购、育种、生产、销售的闭环，做到业务完全覆盖，用中台管理整个养猪体系，加速行业工业化、规模化，提升精细管理能力。

同时发行人建立计划运营体系。计划运营体系对整个生猪养殖生命周期实现全覆盖，将生猪养殖生命周期分成了多个节点，每一节点均有相应的标准和管理动作，二确保生产、运营过程可控，发行人目标能够在一线落地。

综上所述，发行人仍将继续执行生猪养殖战略，保持养殖规模的基础上，解决前期规模扩张产生的成本和管理问题，切实降低养殖成本，提高疫情防控水平和精细管理能力，为迎接上行周期做准备，发行人采取的改善经营业绩的措施可行、有效。

十、发行人2025年度业绩情况

根据发行人2026年1月31日披露的《2025年度业绩预告》，发行人预计2025年度实现归属于上市公司股东的净利润为-180,000万元–-150,000万元，较上年同期下降-480.07%–-416.72%；实现扣除非经常性损益后的净利润为-148,000万元–-118,000万元，较上年同期下降-340.87%–-292.05%。发行人业绩变动的原因系，受生猪市场行情波动影响，生猪价格下降幅度大于成本下降幅度，导致公司生猪养殖利润较同期下降，同时，发行人对部分低效种猪及低效资产进行有序淘汰和清退，从而导致公司2025年度业绩下降并亏损。

（一）发行人2025年度业绩的具体情况

发行人2025年度亏损主要系猪产业亏损影响所致，猪产业亏损主要系：（1）生猪价格在2025年下半年持续下降，部分月份均价达到近年来历史低位，导致

1-58

生猪业务经营业绩下降并亏损；（2）发行人基于谨慎性原则，计划对部分低效种猪进行淘汰，基于减值测试情况，对生产性生物资产计提减值；（3）发行人清退及计划清退部分猪产业低效资产。

（二）业绩波动的具体原因分析

1、受猪价波动影响，发行人2025年度猪产业经营亏损

发行人自2016年开始开展生猪养殖业务，2016年以来，我国生猪市场价格走势情况如下图：

由上图可知，2025年以来，猪周期仍处于下行阶段，市场价格震荡下跌，特别是在2025年第三季度以来，生猪市场价格加速下跌，在2025年12月初左右跌至最低11.30元/公斤，且接近2016年以来市场价格低点，处于近年来历史低位，2025年第三季度以来，行业整体处于亏损状态。

2025年第三、四季度，发行人的生猪出栏量占比为51.84%，占比相对较高，且生猪销售价格随着市场价格的加速下跌同步下滑，从而拉低了全年的猪产业业绩，猪产业整体经营业绩亏损。

1-59

2、发行人对部分生产性生物资产计提减值

（1）发行人对部分生产性生物资产计提减值的背景

2025年，国家对生猪行业实施宏观产能调控，控制能繁母猪规模，发行人积极响应国家政策的指引，发行人对低效种猪进行有序淘汰，通过种猪的更新换代，用高效种猪替代低效种猪，提高产能利用效率。部分同行业上市公司在公告中提及合理淘汰能繁母猪，具体公告情况如下：

1-60

同时，部分同行业上市公司在公告中提及资产减值或处置的情况，具体公告情况如下：

1-61

（2）发行人各年末生产性生物资产减值计提具体情况

2025年末，发行人生产性生物资产计提减值，主要系发行人积极响应国家号召，落实政策要求，控制能繁母猪规模，计划淘汰部分低效种猪，实现种猪更新换代，发行人根据相关种猪的预计处置价格减处置费用后的净额计算可收回金额，相应做了减值计提。2023年和2024年，发行人无种猪淘汰计划，存栏种猪均属于正常饲养的种猪，经测算2023-2024年末均不存在减值，因此未计提减值准备。

（3）同行业上市公司各年末生产性生物资产减值计提情况

报告期各期末，发行人及同行业可比上市公司对生产性生物资产（种猪）减值计提情况如下：

1-62

单位：万元

注1：减值计提比例=减值金额/期末余额；注2：同行业公司尚未披露2025年度计提情况。由上表可知，报告期各期末，发行人生产性生物资产减值金额及比例变动情况与同行业上市公司基本相符，且发行人各期末生产性生物资产减值计提比例均位于同行业可比上市公司计提区间内。2022年末，发行人生产性生物资产减值金额及比例相对较高，主要系受非洲猪瘟影响，发行人拟对存在感染风险的种猪进行处置，根据可回收金额与账面价值的差额对相关生产性生物资产计提减值79,934.64万元。综上，发行人2025年末对部分生产性生物资产计提减值，系发行人对低效种猪进行有序淘汰，通过种猪的更新换代，用高效种猪替代低效种猪，提高产能利用效率，2025年拟淘汰生产性生物资产的减值准备计提充分谨慎。

3、发行人对部分低效资产处置，形成处置及减值损益

受生猪行业周期性波动影响，猪价较长时间处于周期下行及筑底阶段，发行人及行业内规模养殖企业大多业绩亏损。综合考虑到报告期内的生物安全防控情况、行业周期阶段，发行人在履行作为大型规模养殖企业的生猪供应社会责任的基础上，主动控制进栏节奏，优先发展高效养殖项目，集中资源养好猪，提高养殖质量与效率。发行人积极践行提质增效战略，一方面对低效种猪进行有序淘汰，另一方面由于种猪存栏规模减少，且部分资产的复产扩产阶段性受限的背景下，清退和计

1-63

划清退猪产业低效的固定资产等非流动资产，低效资产处置不涉及本次募投项目及本次募投项目相关猪场。综上所述，发行人2025年度业绩亏损主要系猪产业业绩亏损所致，猪产业业绩亏损主要受生猪价格波动、资产减值及处置影响所致。

十一、核查程序及核查意见

（一）核查程序

保荐机构和会计师主要采取了如下核查程序：

1、获取发行人其他业务收入明细，了解发行人其他业务收入构成情况；

2、与发行人相关部门人员进行访谈，查阅发行人公告文件、定期报告等资料，核查发行人各业务板块的业务模式、定价机制、成本结构等内容，核查相关产品市场价格变动对发行人盈利能力的具体影响；

3、检索饲料主要原料、主要类别饲料、生猪和白条猪等市场价格，核查相关价格变动的原因、背景及其对发行人业绩的影响情况；

4、了解并结合发行人猪料与非猪料品类平均单价以及对应原材料成本的波动情况，生猪养殖出栏量及其变动情况、饲料和苗种在生猪养殖成本中占比及单位价格等情况，猪屠宰业务来源于内部交易的生猪数量和占比以及与出栏量的配比关系等情况，禽产业上游养殖与下游屠宰的具体模式，核查发行人各业务板块前述情况对盈利能力的具体影响；

5、获取国内能繁母猪存栏数据、生猪出栏数据及生猪市场价格数据，了解能繁母猪存栏与生猪出栏、生猪市场价格变动趋势的关联情况；

6、获取《生猪产能调控实施方案（2024年修订）》等相关政策文件，了解我国生猪产能政策调控情况；获取生猪养殖上市公司出栏量数据，了解生猪养殖行业的集中度情况；

7、核查报告期内猪周期不同阶段，以及猪周期对饲料业务、生猪养殖业务、猪屠宰、禽产业等业务的具体影响，对比发行人相关变动与猪周期不同阶段是否匹配可比；

1-64

8、结合猪周期不同阶段、同行业公司收入、毛利率趋势等情况，查阅同行业公司公告文件，核查发行人盈利能力变动与猪周期、同行业公司是否匹配可比；

9、了解发行人存在的不利因素及正在采取的应对措施，了解相关措施是否积极有效；

10、与发行人了解2025年度业绩情况及其变动原因。

（二）核查意见

经核查，保荐机构和会计师认为：

1、发行人主营业务收入包括饲料生产、生猪养殖、猪屠宰、禽产业、食品加工等业务收入，其他业务收入主要源自相关业务的材料销售、废旧物资销售、租赁、种植业务、仓储服务费等业务收入，发行人主营业务突出；

2、发行人饲料业务均能实现较好的盈利，对发行人利润贡献较大，是发行人盈利能力的基石；报告期内，豆粕、玉米等饲料主要原料价格波动，发行人饲料单价及成本随之变动，变动趋势及幅度基本一致；发行人饲料业务的盈利能力主要受原材料成本和下游养殖行业景气度等因素综合影响，饲料业务采用成本加成的定价机制，产品价格受成本变动影响较大，并根据不同时期下游养殖行业景气度情况有所调整；

3、生猪养殖业务对发行人报告期内盈利情况影响较大，发行人报告期内业绩波动主要受生猪养殖业务板块影响，与猪周期及生猪市场价格相关性较强。整体来看，2023年度，生猪市场价格的快速回落或持续低位运行，对发行人经营业绩产生了不利影响；2022年度、2024年度和2025年1-6月，生猪市场价格阶段性上行或震荡，发行人盈利能力均有所改善；现阶段猪周期呈现“低波慢频”特征，生猪养殖企业的竞争转向养殖成本、养殖效率的竞争，且发行人采取了多项有效措施不断优化养殖成本，提高养殖效率，具备跨越周期的长期盈利能力；

4、发行人猪屠宰业务实现的营业毛利绝对金额较低，对发行人净利润的影响相对较小；屠宰业务盈利能力主要受白条猪肉市场价格以及生猪市场价格、发行人养殖成本等因素影响；

1-65

5、2022年度和2023年度，发行人禽产业实现的营业毛利绝对金额较低，对发行人净利润的影响相对较小；禽产业主要受上游饲料价格及下游肉禽景气度等影响，同时猪周期不同阶段对禽产业也存在一定的替代效应，例如猪周期上行时肉禽需求可能增长、猪周期下行时消费者可能减少肉禽消费，同时影响肉禽市场价格；

6、2022年度和2023年度，发行人食品加工业务对整体利润存在一定的积极贡献，但整体绝对金额较低，对发行人净利润的影响相对较小；食品加工业务主要采用成本加成法，原料价格波动可以通过终端调价部分向下游客户传导；

7、猪周期上行阶段，生猪市场价格上涨，猪企一般会加大养殖规模，猪料需求可能增长，若上游原料成本基本稳定，饲料业务、生猪养殖业务、猪屠宰业务盈利能力整体预计有所提升，同时若价格涨幅较快，终端消费者部分需求可能转向肉禽产品从而促进禽产业盈利能力有所提升，而食品深加工业务虽然能够通过定价部分转移猪肉原料成本，但终端价格弹性相对较弱，盈利能力可能被压缩。而猪周期下行阶段，前述影响情况可能相反；

8、报告期各期，发行人分板块收入、毛利率波动与猪周期不同阶段基本匹配，与同行业公司趋势可比，不存在重大差异，部分期间存在差异具有合理性；

9、猪周期未来仍是常态，但长期而言，发行人通过技术的不断提升，单位出栏成本具备下降空间，具备跨越周期的长期盈利能力，同时发行人产业链条完整，抗风险能力强，能一定程度上抵减猪周期波动对发行人持续经营能力的影响，发行人受行业周期波动等外部因素的影响可控；

10、发行人正积极采取降低生猪养殖成本、提高养殖效率、持续提升疫病防控水平、提升管理水平等措施以应对猪周期等不利因素影响，相关措施积极有效。

1-2 报告期内公司净利润与归母净利润存在较大差异以及扣非前后净利润存在较大差异的原因及合理性；

回复：

1-66

一、报告期内发行人净利润与归母净利润存在较大差异的原因及合理性报告期内，发行人净利润与归母净利润情况如下：

单位：万元

2022年度、2023年度和2024年度，发行人净利润与归母净利润存在较大差异，主要系上述年度发行人部分少数股东投资的经营主体亏损较大，归属部分生猪养殖业务子公司少数股东的亏损金额相对较高。

2024年度，发行人亏损金额前五大的少数股东损益及对应的经营主体情况如下：

单位：万元

注：由于2022年度、2023年度和2024年度少数股东对相关子公司的持股比例存在变动，因此少数股东损益需要通过分段计算，上表列示分段计算后的各期总额，下同。

2023年度，发行人亏损金额前五大的少数股东损益及对应的经营主体情况如下：

单位：万元

1-67

2022年度，发行人亏损金额前五大的少数股东损益及对应的经营主体情况如下：

单位：万元

2023年度归属于母公司股东的净利润为正，主要系发行人处置子公司中新食品和德阳新希望股权产生了大额的股权处置收益以及成本法转权益法剩余股份按公允价值重新计量产生的利得519,845.94万元，该部分收益属于归属于母公司股东的净利润。前述利得情况详见本问询函回复之“问题1”之“1-2”之“二、报告期内发行人扣非前后归母净利润存在较大差异的原因及合理性”之“（三）发行人2023年度处置子公司控股权产生的利得情况”。

综上，2022年度、2023年度和2024年度，发行人净利润与归母净利润存在差异，具有合理性。

二、报告期内发行人扣非前后归母净利润存在较大差异的原因及合理性

（一）报告期内发行人扣非前后归母净利润情况

报告期内，发行人扣非前后归母净利情况如下：

单位：万元

1-68

2022年度和2023年度，发行人扣非前后归母净利润存在较大差异，主要系非经常性损益绝对额相对较高，从而产生较大差异。

（二）报告期内发行人非经常性损益和营业外支出明细

报告期各期，发行人非经常性损益明细表如下：

单位：万元

报告期各期，发行人营业外支出的构成情况如下：

单位：万元

1-69

（三）发行人2023年度处置子公司控股权产生的利得情况

2023年年末，为进一步优化产业发展战略，聚焦核心主业，持续提升核心竞争力和可持续发展能力等，发行人对禽产业和食品深加工板块引入战略投资者并转让了控股权，控制权转让后产生的利得情况详情如下：

单位：万元

由上表，2023年度，发行人处置子公司中新食品和德阳食品控股权产生的利得分别为369,536.65万元和150,309.29万元，合计产生投资收益519,845.94万元，该等投资收益属于归属于母公司股东的净利润，且属于非经常性损益，导致2023年度发行人净利润与归母净利润存在较大差异，扣非前后归母净利润存在较大差异。

（四）发行人扣非前后归母净利润存在较大差异的原因及合理性说明

2022年度，发行人非经常性损益为-56,695.99万元，主要由非流动性资产处

1-70

置损益和少数股东权益影响额构成。其中，非流动性资产处置损益主要包括种猪产生的非流动资产报废毁损损失85,243.64万元，少数股东权益影响额主要系少数股东对发行人子公司的投入导致部分亏损归属少数股东。2023年度，发行人非经常性损益为485,753.41万元，其中非流动性资产处置损益427,966.25万元，金额较高，主要系发行人处置子公司中新食品和德阳新希望股权产生了大额的股权处置收益以及成本法转权益法剩余股份按公允价值重新计量产生的利得（合计产生投资收益519,845.94万元），该部分收益属于归属于母公司股东的净利润，且属于非经常性损益。综上，2022年度和2023年度，发行人扣非前后归母净利润存在较大差异，主要受种猪产生的非流动资产报废毁损损失、养殖过程中淘汰的猪只增加产生的非常损失、归属于少数股东的部分亏损以及处置子公司产生的投资收益等因素影响，非经常性损益绝对额相对较高，从而产生较大差异，具备合理性。

三、核查程序及核查意见

（一）核查程序

保荐机构和会计师主要采取了如下核查程序：

1、与发行人相关部门人员进行访谈，了解差异原因及合理性；

2、查阅发行人公告文件、定期报告等资料，核查发行人净利润与归母净利润、扣非前后净利润差异原因及其合理性；

3、核查了发行人净利润与归母净利润、扣非前后净利润差异的具体金额，核查了发行人2023年度处置子公司控股权产生的利得情况；

4、核查了发行人报告期内少数股东损益为负所涉主要主体的具体情况，了解发行人报告期内少数股东损益为负的原因。

（二）核查意见

经核查，保荐机构和会计师认为：

1、2022年度、2023年度和2024年度，发行人部分少数股东投资的经营主体亏损较大，归属部分生猪养殖业务子公司少数股东的亏损金额相对较高，且

1-71

2023年度处置子公司产生了大额的归属于母公司股东的净利润，从而导致发行人净利润与归母净利润存在差异，具有合理性；

2、2022年度和2023年度，发行人扣非前后归母净利润存在较大差异，主要受种猪产生的非流动资产报废毁损损失、养殖过程中淘汰的猪只增加产生的非常损失、归属于少数股东的部分亏损以及处置子公司产生的投资收益等因素影响，非经常性损益绝对额相对较高，从而产生较大差异，具备合理性。

1-3 结合报告期内存货规模和结构、库龄和计提政策、采购和生产策略、经营活动现金流变化等，量化说明发行人原材料、库存商品和消耗性生物资产等变动是否与业务规模相匹配，是否与行业周期相匹配，存货周转率等指标与同行业可比公司是否一致，是否存在存货积压、跌价的风险；结合产品市场售价、生猪疫病情况及同行业可比情况等，说明转回或转销存货跌价准备对应的产品类型、具体计算过程和依据等，报告期内存货跌价准备计提的充分性，是否与同行业公司趋势可比；

回复：

一、发行人原材料、库存商品和消耗性生物资产等变动与业务规模相匹配，与行业周期相匹配

（一）发行人原材料、库存商品和消耗性生物资产等变动与存货规模和结构情况、采购和生产策略相符

报告期各期末，发行人存货规模及结构情况如下：

单位：万元

1-72

1-73

由上表可知，发行人存货主要由消耗性生物资产、原材料、库存商品等构成，报告期各期末三者合计金额占存货的比例分别为98.09%、98.39%、98.05%和

97.49%，占比较为稳定，该等存货科目单独占比亦相对稳定。报告期内，发行人各业务板块采购及生产策略详见本问询函回复之“问题1”之“1-1”之“二、饲料业务市场价格变动对盈利能力的具体影响分析”、“三、生猪养殖业务市场价格变动对盈利能力的具体影响分析”、“四、猪屠宰业务市场价格变动对盈利能力的具体影响分析”、“五、禽产业市场价格变动对盈利能力的具体影响分析”、“六、食品加工业务市场价格变动对盈利能力的具体影响分析”。

总体来看，发行人原材料余额变动主要受下游需求、原材料价格变动等因素影响相对较大；发行人库存商品余额变动主要受下游需求等因素影响相对较大；发行人消耗性生物资产主要系生猪，受公司生猪存栏量等因素影响相对较大。

具体而言：

（1）2023年末，发行人原材料、库存商品余额较上年末有所减少，主要系发行人2023年处置中新食品、德阳食品等子公司股权，导致合并范围内原材料、库存商品等减少；发行人消耗性生物资产余额较上年末有所减少，主要系发行人生猪存栏量较上年末有所减少，导致消耗性生物资产较上年末减少；

（2）2024年末，发行人原材料余额较上年末基本一致；发行人库存商品余额较上年末有所减少，主要系公司持续提升内部经营效率，加快资产周转，年末饲料库存量下降所致；发行人消耗性生物资产较上年末有所减少，主要系发行人生猪存栏量较上年末有所减少，导致消耗性生物资产较上年末减少。

综上，发行人原材料、库存商品和消耗性生物资产变动情况与存货规模和结

1-74

构情况、采购和生产策略相符。

（二）发行人原材料、库存商品和消耗性生物资产变动情况与库龄和计提政策相符

1、发行人原材料、库存商品和消耗性生物资产变动情况与库龄情况相符

报告期各期末，发行人的原材料、库存商品、消耗性生物资产库龄情况如下：

单位：万元

发行人原材料、库存商品、消耗性生物资产的保质期均较短，报告期各期末，发行人上述存货库龄均在1年以内，故不存在异常变动等情形。

因此，发行人原材料、库存商品和消耗性生物资产变动情况与库龄情况相符。

2、发行人原材料、库存商品和消耗性生物资产变动情况与存货跌价准备计提政策相符

发行人存货跌价准备计提政策如下：

期末时，当存货成本低于可变现净值时，存货按成本计量；当存货成本高于可变现净值时，存货按可变现净值计量，同时按照成本高于可变现净值的差额计提存货跌价准备，计入当期损益。可变现净值，是指在日常活动中，存货的估计售价减去至完工时估计将要发生的成本、估计的销售费用以及相关税费后的金额。

对于数量繁多、单价较低的存货，按存货类别计提；与具有类似目的或最终用途并在同一地区生产和销售的产品系列相关，且难以将其与该产品系列的其他项目区别开来进行估价的存货，则合并计提；其他按单个存货项目的成本高于其可变现净值的差额计提存货跌价准备。

1-75

资产负债表日如果以前减记存货价值的影响因素已经消失，则减记的金额予以恢复，并在原已计提存货跌价准备的金额内转回，转回的金额计入当期损益。报告期各期末，发行人存货跌价准备均按照会计政策进行充分计提。

（三）发行人原材料、库存商品和消耗性生物资产变动情况与经营活动现金流变化情况相符，与发行人业务规模相匹配

由于发行人原材料、库存商品、消耗性生物资产的保质期较短，发行人上述存货余额占购买商品、接受劳务支付的现金、期后6个月主营业务成本的比例均相对稳定，具体情况如下：

1、发行人原材料、库存商品和消耗性生物资产变动情况与经营活动现金流变化情况相符

报告期各期末，发行人原材料、库存商品和消耗性生物资产余额与经营活动现金流中购买商品、接受劳务支付的现金对比情况如下：

单位：万元

原材料、库存商品和消

耗性生物资产余额①

购买商品、接受劳务支

付的现金②

年化占比①/②

注：2025年1-6月/6月末占比数据系年化数据，年化占比=①/（②*2）

由上表可知，报告期各期末，发行人原材料、库存商品和消耗性生物资产余额占当期购买商品、接受劳务支付的现金比例分别为14.62%、11.08%、12.02%及11.73%，占比相对稳定。其中，2023年末占比相对较低，主要系发行人当期处置中新食品、德阳食品等子公司股权，导致合并范围内原材料、库存商品等减少。

因此，发行人原材料、库存商品和消耗性生物资产变动情况与经营活动现金流变化情况相符。

1-76

2、发行人原材料、库存商品和消耗性生物资产变动情况与业务规模相匹配报告期各期末，发行人原材料、库存商品和消耗性生物资产余额与期后主营业务成本对比情况如下：

单位：万元

由上表可知，2022年末至2024年末，发行人原材料、库存商品和消耗性生物资产余额占期后6个月主营业务成本的比例分别为26.82%、27.79%及22.20%，占比相对稳定。

因此，发行人原材料、库存商品和消耗性生物资产等变动与业务规模相匹配。

（四）发行人原材料、消耗性生物资产等存货变动与行业周期相匹配

1、发行人原材料变动与行业周期相匹配。

发行人原材料主要系豆粕、玉米、小麦等饲料业务原材料，该等原材料价格变动情况如下：

1-77

由上图可知，报告期各期，上述原材料价格分别呈现震荡上行、高位震荡下行、震荡下行及震荡上行的趋势。

2023年末，发行人处置中新食品、德阳食品等子公司股权，导致合并范围内原材料减少，同时当期原材料价格高位震荡下行，综合导致发行人原材料余额较上年末有所下降；2024年末，当期原材料价格震荡下行，发行人原材料余额较上年末基本一致，略有减少；2025年6月末，当期原材料价格小幅上涨，但发行人原材料备货量有所下调，综合导致发行人原材料余额较上年末略有减少。

综上，发行人原材料变动与行业周期相匹配。

2、发行人消耗性生物资产变动与行业周期相匹配

我国生猪市场存在明显周期性，生猪供应波动是影响生猪价格的主要因素。2021年度以前，受非洲猪瘟等因素影响，我国生猪价格相对较高；2021年初至2022年第一季度，受非洲猪瘟变异后弱毒疫病、春节后猪肉消费为淡季等因素的影响，生猪集中出栏，供应量较大，商品猪价格呈持续下降趋势，2022年二季度开始，随着生猪产能短期去化，叠加“二次育肥”影响，猪价有所上涨，但“二次育肥”集中出栏及消费需求减弱，导致猪价年底回落并保持在相对低位。2023年，猪价延续了2022年底以来的低迷态势，但行业逐步推动产能去化，能繁母猪数量减少，随着产能持续去化，2024年二季度，猪价止跌回升；2024年9月以来，随着生猪产能逐步恢复，生猪市场价格有所回落。

1-78

2023年末及2024年末，受猪价下行、行业产能去化等因素影响，发行人调整自身生猪存栏量及出栏节奏，导致消耗性生物资产余额持续减少。综上，发行人消耗性生物资产变动与行业周期相匹配。

（五）消耗性生物资产和生产性生物资产的主要区别，发行人将相关资产计入对应科目的依据

1、消耗性生物资产和生产性生物资产的主要区别

根据《企业会计准则第5号—生物资产》规定，消耗性生物资产和生产性生物资产的主要区别为公司持有生物资产的目的，其中，为出售而持有的、或在将来收获为农产品的生物资产为消耗性生物资产；为产出农产品、提供劳务或出租等目的而持有的生物资产为生产性生物资产。

2、发行人将相关资产计入对应科目的依据

发行人根据企业会计准则等相关规定，以持有生物资产的目的作为划分生产性生物资产及消耗性生物资产的依据，其中，发行人为产出农产品而持有的生物资产，包括种母猪、种公猪、尚未成熟的后备种母猪和后备种公猪、种鸡及种鸭作为生产性生物资产；为出售而持有的生物资产，包括哺乳仔猪、保育仔猪、育肥猪及商品代肉鸡（鸭）作为消耗性生物资产。

二、发行人存货周转率与同行业可比公司不存在重大差异

报告期各期，发行人存货周转率分别为7.35、8.55、7.89及4.54，发行人存货周转率总体较高，产品销售情况良好，存货管理效率较高。

发行人存货周转率与可比上市公司的比较如下：

1-79

由上表可知，报告期各期，发行人存货周转率指标与同行业可比公司不存在重大差异。

三、发行人不存在库存积压风险，并已充分计提存货跌价准备

（一）发行人存货库龄情况良好，不存在存货积压风险

发行人存货库龄情况请详见本问询函回复之“问题1”之“1-3”之“一”之“（二）发行人原材料、库存商品和消耗性生物资产变动情况与库龄和计提政策相符”。

报告期各期末，发行人原材料、库存商品、消耗性生物资产的保质期较短，库龄均在1年以内，不存在库存积压风险。

（二）发行人已充分计提存货跌价准备，且已充分披露生猪、原材料等价格波动对公司盈利能力影响的风险

报告期各期末，发行人均已充分计提存货跌价准备，具体情况详见本问询函回复之“问题1”之“1-3”之“五、报告期内存货跌价准备计提充分，与同行业公司趋势可比”。生猪价格、原材料价格变动与发行人生产经营高度相关，发行人已在募集说明书中披露“生猪价格波动风险”及“原材料价格波动风险”。

四、发行人转回或转销存货跌价准备对应的产品类型、具体计算过程和依据

（一）发行人转回或转销存货跌价准备对应的产品主要系生猪

报告期内，发行人存货跌价准备转回或转销情况如下：

单位：万元

1-80

由上表可知，报告期各期，发行人存货跌价准备转回或转销金额分别为278,286.16万元、186,086.33万元、49,417.08万元及3,395.42万元，其中，消耗性生物资产中的商品猪跌价准备转回或转销金额分别为262,864.42万元、169,535.22万元、43,103.51万元及0万元。因此，2022年度至2024年度，发行人转回或转销存货跌价准备对应的产品主要系商品猪，2025年1-6月，发行人转回或转销存货跌价准备金额相对较小。

2022年度至2024年度，发行人存货跌价转回或转销金额较大，主要系发行人前期计提跌价准备的商品猪实现对外销售，相应跌价准备予以转销，以及2024年以来猪价上涨，部分跌价准备予以转回所致。

（二）发行人转回或转销存货跌价准备的具体计算过程和依据

发行人按照《企业会计准则第1号—存货》等相关规定计提存货跌价准备。当报告期末存货可变现净值大于账面成本时，及时转回已计提的存货跌价准备；

1-81

对于以前期间或本期计提的存货跌价准备在本期对外销售或处置的，发行人作为转销处理。

对于符合条件的存货，发行人具体会计处理情况如下：

对于生猪等消耗性生物资产而言，发行人减值测试的具体测算依据如下：

1、可变现净值：假定将肉猪饲养至可销售状态的商品代出售，以预估出售价格扣除由期末状态饲养至可销售状态的商品代期间预计发生的成本以及销售费用后的金额作为其可变现净值；

2、单位售价：综合考虑未来供需情况、原材料价格变动等因素，结合生猪期货价格，确定生猪出栏销售时的预计售价；

3、饲养成本、销售费用：以发行人当前实际的生产销售平均数据作为计算饲养成本、销售费用的依据。

综上，发行人存货跌价准备的转回或转销会计处理均严格按照《企业会计准则》相关规定进行，存货跌价准备转回或转销合理。

五、报告期内存货跌价准备计提充分，与同行业公司趋势可比

报告期各期末，发行人存货余额分别为1,860,692.59万元、1,363,221.82万元、1,074,382.88万元及1,021,717.73万元，存货跌价准备金额分别为70,584.24万元、31,649.67万元、1,167.34万元及1,515.18万元，存货跌价准备计提比例分别为3.79%、2.32%、0.11%及0.15%。

（一）发行人存货跌价准备计提情况与产品市场售价、猪周期及存货成本等因素相符

1、发行人消耗性生物资产跌价准备计提情况

报告期内，发行人存货跌价准备主要为基于猪周期价格情况，对存栏商品猪

1-82

计提的跌价准备，计提充分。具体情况如下：

（1）发行人消耗性生物资产跌价准备基本情况

报告期内，发行人消耗性生物资产存货跌价准备计提情况如下：

单位：万元

发行人消耗性生物资产主要系生猪，如育肥猪、仔猪等。报告期各期末，发行人消耗性生物资产账面余额分别为932,200.47万元、712,109.38万元、481,745.49万元及488,090.53万元，其中生猪余额分别为890,091.87万元、702,066.42万元、475,423.82万元及482,205.26万元；报告期各期末，发行人消耗性生物资产跌价准备分别为64,788.06万元、28,212.87万元、0万元及0万元，其中生猪跌价准备分别为64,788.06万元、28,212.87万元、0万元及0万元。

（2）发行人消耗性生物资产跌价准备计提的依据

发行人减值测试的具体测算依据为：

1、可变现净值：假定将肉猪、肉鸡、肉鸭饲养至可销售状态的商品代畜禽出售，以预估出售价格扣除由期末状态饲养至可销售状态的商品代畜禽期间预计发生的成本以及销售费用后的金额作为其可变现净值；

2、单位售价：综合考虑未来供需情况、原材料价格变动、生猪期货价格等因素，确定生猪、肉鸡、肉鸭销售时的预计售价；

3、饲养成本、销售费用：以发行人当前实际的生产销售平均数据作为计算饲养成本、销售费用的依据。

（3）发行人消耗性生物资产跌价准备计提的过程

1-83

由上文可知，发行人消耗性生物资产主要系生猪资产。考虑到生猪的养殖周期一般在6个月以内，发行人按照月份测算各月龄商品猪的可变现净值，并根据上述可变现净值，对各下属公司各批次存栏生猪进行减值测试，将各批次生猪的可变现净值与账面成本进行比较，从而测算需计提的跌价准备。报告期各期末，发行人消耗性生物资产中存在减值的生猪跌价准备计提情况如下：

单位：万元

2、发行人存货跌价准备计提情况与产品市场售价、猪周期及存货成本等因素相符

（1）发行人存货库龄较短，不存在库存积压等情形

报告期各期末，发行人存货库龄情况详见本问询函回复之“问题1”之“1-3”之“一”之“（二）”之“1、发行人原材料、库存商品和消耗性生物资产变动情况与库龄情况相符”。

发行人原材料、库存商品、消耗性生物资产的保质期均较短，报告期各期末，发行人上述存货库龄均在1年以内，不存在库存积压等情形。

（2）发行人存货销售情况良好

报告期内，发行人主要产品的产销率情况如下：

1-84

由上表可知，发行人主要产品产销率情况良好。以生猪及饲料产品为例，报告期各期，发行人生猪产品产销率均为100.00%，饲料产品产销率分别为100.70%、

100.05%、100.59%及100.48%。

（3）发行人存货跌价准备计提情况与产品市场售价、猪周期及存货成本相符

如上文所述，报告期内，发行人存货跌价准备主要为基于猪周期价格情况，对存栏生猪计提的跌价准备。

发行人于各期末严格按照企业会计准则及会计政策等要求对存货进行减值测试，当存货成本高于可变现净值时，存货按可变现净值计量，同时按照成本高于可变现净值的差额计提存货跌价准备，计入当期损益。因此，存货跌价准备的

1-85

计提情况系存货成本与可变现净值综合作用的结果。报告期内，发行人对消耗性生物资产中的生猪计提跌价准备的情况如下：

单位：万元

注：发行人生猪完全成本摘自发行人当期披露的投资者关系活动记录、定期报告等公开资料；发行人生猪销售价格摘自发行人当期披露的生猪销售情况简报报告期内，生猪市场价格变动情况如下：

由上述内容可知，报告期各期，发行人当期计提的生猪跌价准备金额分别为194,940.81万元、132,960.31万元、14,894.22万元及0万元，呈下降趋势；报告期各期末，发行人生猪跌价准备余额占生猪账面余额的比例分别为7.28%、4.02%、

0.00%及0.00%，亦呈下降趋势。具体而言：

1-86

2022年度，生猪市场价格主要呈先上行后下行的趋势，发行人当期生猪完全成本较上年有所下降，导致发行人当期生猪跌价准备计提金额、期末跌价准备余额及占比较上年有所下降；

2023年度，生猪市场价格整体相对平稳，发行人当期生猪完全成本较上年进一步下降，导致发行人当期生猪跌价准备计提金额、期末跌价准备余额及占比较上年继续下降；

2024年度，生猪市场价格主要呈先上行后下行的趋势，但期末生猪市场价格仍高于上期末市场价格，而发行人当期生猪完全成本较上年进一步下降，导致发行人当期生猪跌价准备计提金额较上年有所下降，且发行人期末生猪已不存在减值迹象，当期末生猪跌价准备为0；

2025年1-6月，生猪市场价格有所下滑，但发行人生猪完全成本已下降至较低水平，期末生猪不存在减值迹象，当期末生猪跌价准备为0。

因此，发行人存货跌价准备计提情况与产品市场售价、猪周期及存货成本相符。

综上，报告期内，发行人存货库龄较短，主要产品销售情况良好，且于各期末严格按照企业会计准则及会计政策等要求对存货进行减值测试，存货跌价准备计提情况与产品市场售价、猪周期及存货成本相符。

（二）发行人存货跌价准备计提情况与同行业公司趋势可比

报告期各期末，发行人与同行业可比上市公司存货跌价准备计提比例情况如下：

1-87

由上表可知：

1、由于各公司期末存货成本存在差异，各可比公司间存货跌价准备计提比例亦存在一定差异。整体来看，发行人存货跌价准备计提比例变动趋势与同行业公司基本一致，且计提比例处于同行业公司可比区间内；

2、2023年末、2024年末及2025年6月末，发行人存货跌价准备计提比例低于同行业公司平均水平，主要系发行人综合生产能力提高，当年生猪成本有所下降所致。

综上所述，报告期内，发行人存货跌价准备与产品售价及成本变动情况相符，存货跌价准备计提充分，计提比例变动趋势具备合理性，与同行业公司基本一致。

六、核查程序及核查意见

（一）核查程序

保荐机构和会计师主要采取了如下核查程序：

1、获取了发行人报告期各期末存货结构明细，了解发行人主要存货科目库龄情况、存货跌价准备计提政策；获取了发行人出具的关于采购及生产策略的说明；获取发行人主要存货科目余额，并将其与发行人经营活动现金流、主营业务成本进行匹配；获取发行人主要原材料价格数据、生猪价格数据；查阅发行人定期报告等公开资料，取得发行人出具的说明，了解发行人消耗性生物资产和生产性生物资产的主要区别及将相关资产计入对应科目的依据；

2、查阅公开资料，了解发行人同行业公司存货周转率情况，核查发行人存货周转率与同行业可比公司是否存在重大差异；

3、获取发行人存货跌价转回或转销明细，了解发行人转回或转销存货跌价准备的具体计算过程和依据；

4、查阅发行人定期报告，了解发行人消耗性生物资产跌价准备计提政策及计提情况，了解发行人消耗性生物资产跌价准备计提过程；获取发行人主要产品

1-88

产销率数据，了解发行人主要产品销售情况；检索发行人投资者关系活动记录、定期报告、生猪销售情况简报等公开资料，了解发行人生猪完全成本及生猪销售价格情况；查阅公开资料，了解发行人同行业公司存货跌价准备计提情况，核查发行人存货跌价准备计提情况与同行业公司趋势是否可比。

（二）核查意见

经核查，保荐机构和会计师认为：

1、发行人原材料、库存商品和消耗性生物资产等变动与业务规模相匹配，与行业周期相匹配；

2、发行人存货周转率与同行业可比公司不存在重大差异；

3、发行人不存在库存积压风险，并已充分计提存货跌价准备；

4、发行人转回或转销存货跌价准备对应的产品主要系生猪，计算过程和依据合理；

5、发行人报告期内存货跌价准备计提充分，与同行业公司趋势可比。

1-4 结合生产性生物资产的具体内容，说明报告期内对生产性生物资产进行减值测试的具体过程、计提减值准备的依据，是否与同行业公司趋势可比；

回复：

一、发行人生产性生物资产的具体内容

报告期内，发行人生产性生物资产具体内容为成熟的和未成熟的种猪、种鸡和种鸭，具体情况如下：

单位：万元

1-89

由上表可知，报告期各期末，发行人生产性生物资产账面价值分别为757,664.79万元、505,024.04万元、333,026.60万元及276,918.92万元，其中种猪账面价值分别为731,658.79万元、495,242.94万元、321,718.49万元及266,528.18万元，发行人生产性生物资产主要为种猪。

二、报告期内对生产性生物资产进行减值测试的具体过程、计提减值准备的依据

发行人生产性生物资产按账面价值或可收回金额孰低计量。发行人至少于每年年度终了检查生物资产是否存在减值迹象，如有确凿证据表明生产性生物资产的可收回金额低于其账面价值的，则按照可收回金额低于账面价值的差额，计提生产性生物资产减值准备，并计入当期损益。生产性生物资产减值准备一经计提，在以后会计期间不予转回。

以种猪为例，发行人减值测试的具体过程、依据如下：

（一）确定资产可收回金额

发行人针对拟正常饲养的种猪，根据其预计现金流现值与公允价值减处置费用后的净额间的较高者确定种猪可收回金额；针对拟进行处置的种猪，发行人根据其公允价值减处置费用后的净额确定种猪可收回金额，具体情况如下：

1-90

（二）进行减值测试，计算减值金额

发行人确定种猪可收回金额后，将其与种猪的账面价值进行比对，若种猪可收回金额低于其账面价值，则按照可收回金额低于账面价值的差额，计提生产性生物资产减值准备。

报告期各期末，发行人生产性生物资产中存在减值的生猪跌价准备计提情况如下：

单位：万头、万元/头、万元

2025年末，发行人生产性生物资产计提减值，主要系发行人对低效种猪进行有序淘汰，通过种猪的更新换代，用高效种猪替代低效种猪，提高产能利用效率，发行人根据相关种猪的预计处置价格减处置费用后的净额计算可收回金额，相应做了减值计提。

1-91

三、发行人生物资产减值与同行业公司趋势比较情况

报告期各期末，发行人及同行业可比上市公司对生产性生物资产（种猪）减值计提情况如下：

单位：万元

注：减值计提比例=减值金额/期末余额

由上表可知，报告期各期末，发行人同行业上市公司生产性生物资产减值金额及比例呈逐渐减少的趋势，发行人生产性生物资产减值金额及比例变动情况与同行业上市公司基本相符，且发行人各期末生产性生物资产减值计提比例均位于同行业可比上市公司计提区间内。

2022年末，发行人生产性生物资产减值金额及比例相对较高，主要系受非洲猪瘟影响，发行人拟对存在感染风险的种猪进行处置，根据公允价值减预计处置费用与账面价值的差额对相关生产性生物资产计提减值79,934.64万元。

综上，发行人生产性生物资产减值与同行业公司趋势不存在重大差异。

四、核查程序及核查意见

（一）核查程序

保荐机构和会计师主要采取了如下核查程序：

1、获取发行人生产性生物资产明细，了解发行人对生产性生物资产进行减值测试的具体过程、计提减值准备的依据；

2、查阅公开资料，了解同行业公司生产性生物资产减值情况，核查发行人

1-92

生物资产减值与同行业公司趋势比较情况。

（二）核查意见

经核查，保荐机构和会计师认为：

1、报告期内，发行人对生产性生物资产进行减值测试的具体过程、计提减值准备的依据合理；

2、发行人生产性生物资产减值与同行业公司趋势可比。

1-5 结合（3）和（4）中相关内容，说明2021、2022年度资产减值损失较大的原因，并结合报告期内长期股权投资、商誉相关被投资单位的经营业绩等情况，以及历次商誉减值测试的具体过程和关键假设，列示主要参数的差异并具体说明其合理性，说明商誉减值计提是否充分，报告期资产减值准备计提是否充分；

回复：

一、2021、2022年度资产减值损失较大的原因

2021年度、2022年度、2023年度、2024年度及2025年1-6月，发行人资产减值损失的构成情况如下：

单位：万元

2021年度、2022年度、2023年度、2024年度及2025年1-6月，发行人的资产减值损失分别为-289,364.98万元、-277,743.69万元、-137,784.36万元、-

1-93

2,313.03万元和-2,889.83万元。

其中，2021年度和2022年度，发行人资产减值损失金额相对较高，主要系发行人结合畜禽行业周期价格下行等市场行情，基于谨慎性原则，根据预计市场售价减去估计将要发生的成本、估计的销售费用等金额，测算可变现净值，进而对存货计提跌价准备，对生产性生物资产计提减值损失。发行人存货跌价、生产性生物资产减值计提充分，具体情况详见本问询函回复之“问题1”之“1-3”之“三、发行人不存在库存积压风险，并已充分计提存货跌价准备”、“四、发行人转回或转销存货跌价准备对应的产品类型、具体计算过程和依据”、“五、报告期内存货跌价准备计提充分，与同行业公司趋势可比”及“1-4”之“一、发行人生产性生物资产的具体内容”、“二、报告期内对生产性生物资产进行减值测试的具体过程、计提减值准备的依据”、“三、发行人生物资产减值与同行业公司趋势比较情况”。

二、长期股权投资被投资单位账面价值及经营业绩情况

（一）长期股权投资相关被投资单位账面价值情况

报告期各期末，公司长期股权投资相关被投资单位账面价值情况如下所示：

单位：万元

1-94

1-95

报告期各期末，公司长期股权投资账面价值主要由公司对中国民生银行股份有限公司、山东中新食品集团有限公司、新希望财务有限公司、德阳新希望六和食品有限公司的投资构成，合计占公司报告期末长期股权投资账面价值的比例分别为87.82%、91.36%、92.36%和91.06%。

（二）长期股权投资相关被投资单位的经营业绩情况

报告期内，公司对联营企业和合营企业的长期股权投资采用权益法核算，按权益法确认的投资收益调整长期股权投资的账面价值，长期股权投资相关被投资单位的主营业务及报告期各期净利润情况如下：

新希望向特定对象发行股票申请文件 审核问询函的回复

1-96

单位：万元

新希望向特定对象发行股票申请文件 审核问询函的回复

1-97

新希望向特定对象发行股票申请文件 审核问询函的回复

1-98

新希望向特定对象发行股票申请文件 审核问询函的回复

1-99

新希望向特定对象发行股票申请文件 审核问询函的回复

1-100

新希望向特定对象发行股票申请文件 审核问询函的回复

1-101

1-102

报告期内各期，公司主要长期股权投资相关被投资单位的经营业绩情况如下：

1、2022年末/2022年度

单位：亿元

2、2023年末/2023年度

单位：亿元

注：山东中新食品集团有限公司、德阳新希望六和食品有限公司均于2023年12月成为发行人联营企业，下同。

3、2024年末/2024年度

单位：亿元

4、2025年6月末/2025年1-6月

单位：亿元

1-103

中新食品2023年度及2025年1-6月净利润出现亏损，主要系2023年下半年及2025年1-6月受禽类屠宰品及种禽价格下降所致。除中新食品2023年度及2025年1-6月净利润出现亏损之外，公司其余主要长期股权投资相关被投资单位报告期内均为盈利状态。综上所述，公司长期股权投资相关的主要被投资单位报告期内的盈利情况总体良好、经营情况稳健、所处行业环境未出现显著恶化，因此不存在减值迹象。

三、商誉相关被投资单位的账面价值、经营业绩及业绩承诺情况

（一）商誉占公司总资产比重情况

报告期各期末，公司商誉账面价值占总资产的比重较小，分别为0.89%、

0.87%、0.96%和0.97%，具体情况如下：

单位：万元

（二）商誉相关被投资单位的账面价值分布情况

报告期各期末，公司商誉的构成情况如下：

单位：万元

1-104

其中，报告期各期末商誉账面价值在1亿元以上的相关被投资单位为成都世纪投资有限公司、杨凌本香农业产业集团有限公司、莱阳市新牧养殖有限公司，报告期各期末，上述被投资单位的商誉账面价值合计占比分别为74.85%、80.17%、

80.33%和80.33%，占比较高。

（三）商誉相关被投资单位的经营业绩情况

公司商誉相关被投资单位的主营业务及报告期各期净利润情况如下：

新希望向特定对象发行股票申请文件 审核问询函的回复

1-105

单位：万元

新希望向特定对象发行股票申请文件 审核问询函的回复

1-106

新希望向特定对象发行股票申请文件 审核问询函的回复

1-107

注：2022年末、2023年末、2024年末商誉减值测试结果详见本回复之“1-5”之“四”之“（四）报告期内商誉减值准备计提充分”。

1-108

报告期各期，公司商誉相关被投资单位的经营业绩情况如下：

1、2022年末/2022年度

单位：万元

注：报告期内，新希望六和投资有限公司除持有中国民生银行股份有限公司、国宝人寿保险股份有限公司股份之外，未经营其他业务，下同。

2、2023年末/2023年度

单位：万元

3、2024年末/2024年度

单位：万元

1-109

4、2025年6月末/2025年1-6月

单位：万元

（四）商誉相关被投资单位在报告期内不存在业绩承诺情况

报告期内，公司商誉相关被投资单位不存在业绩承诺情况。

四、历次商誉减值测试的具体过程和关键假设，列示主要参数的差异并具体说明其合理性，说明商誉减值计提是否充分

（一）商誉减值的具体过程

公司对存在减值迹象的资产进行减值测试，估计资产的可收回金额。无论是否存在减值迹象，公司至少每年年度终了对企业合并形成的商誉进行减值测试，依据相关资产组或者资产组组合能够从企业合并的协同效应中的受益情况分摊商誉账面价值，并在此基础上进行商誉减值测试。

减值测试结果表明资产的可收回金额低于其账面价值的，则计提资产减值准备并计入当期损益。与资产组或者资产组组合相关的减值损失，先抵减分摊至该

1-110

资产组或者资产组组合中商誉的账面价值，再根据资产组或者资产组组合中除商誉之外的其他各项资产的账面价值所占比重，按比例抵减其他各项资产的账面价值，但抵减后的各资产的账面价值不得低于该资产的公允价值减去处置费用后的净额、该资产预计未来现金流量的现值和零，三者之中最高者。

（二）商誉减值的关键假设

报告期内，公司历次商誉减值测试评估过程中涉及的关键假设如下：

1、前提假设

（1）交易假设

假定测试对象已经处在交易过程中，测试人员根据待测试对象的交易条件等模拟市场进行估价。

（2）公开市场假设

假设被测试资产拟进入的市场条件是公开市场。公开市场是指充分发达与完善的市场条件，指一个有自愿的买者和卖者的竞争性市场，在这个市场上，买者和卖者的地位是平等的，彼此都有获取足够市场信息的机会和时间，买卖双方的交易行为都是在自愿的、理智的，而非强制或不受限制的条件下进行的。

（3）持续经营假设

持续经营假设是假定被测试资产所属的经营业务合法，并不会出现不可预见的因素导致其无法持续经营，被测试资产现有用途不变并原地持续使用。

2、基本假设

（1）国家宏观经济政策和所在地区社会经济环境没有发生重大变化；

（2）企业经营业务及测算所依据的税收政策、信贷利率、汇率等没有发生足以影响测算结果的重大变化；

（3）没有考虑遇有自然力及其他不可抗力因素的影响，也没有考虑特殊交易方式可能对测算结论产生的影响；

（4）假设企业的经营管理人员能恪尽职守，企业继续保持现有的经营管理模式持续经营；

（5）本次测算的各项参数取值是按照不变价格体系确定的，不考虑通货膨

1-111

胀因素的影响。

3、具体假设

（1）被测试单位的经营假定保持为现有模式，根据管理层对市场行情的判断及制定的相对应的经营计划，考虑经营规模的变化；

（2）被测试单位按规定提取的固定资产折旧假定全部用于原有固定资产的维护和更新，以保持被测试单位的经营能力维持不变；

（3）在可预见经营期内，未考虑公司经营可能发生的非经常性损益，包括但不局限于以下项目：处置长期股权投资、固定资产、在建工程、无形资产、其他长期资产产生的损益以及其他营业外收入、支出；

（4）不考虑未来股东或其他方增资对企业价值的影响；

（5）收益的计算以会计年度为准，假定收支全年均匀发生；

（6）仅对被评估单位未来5年的经营收入、各项成本、费用等进行预测，自第5年后各年的上述指标均假定保持在未来第5年的水平上不变；

（7）按照持续经营原则，在经营者恰当的管理下，其经营可能会永远存在下去，但从谨慎性考虑，将营业执照上的经营期限作为预测期限；

（8）本次测试假设公司在预测期内继续享受的税收优惠政策，企业所得税率按各公司实际执行的税率计算。

（三）商誉减值测试主要参数差异原因及合理性

报告期各期末，商誉账面价值在1亿元以上的主要被投资单位为成都世纪投资有限公司、杨凌本香农业产业集团有限公司、莱阳市新牧养殖有限公司，其历次商誉减值测试主要参数差异原因及合理性具体分析如下：

1、成都世纪投资有限公司

报告期内，成都世纪投资有限公司（以下简称“世纪投资”）主要从事预混饲料的生产和销售，以及少部分全价饲料生产和销售，历次商誉减值测试结果如下：

1-112

单位：万元

报告期内，世纪投资历次商誉减值测试，预计未来现金净流量的现值均大于包含商誉的资产组或资产组组合账面价值，因此无需计提商誉减值。上述世纪投资历次商誉减值测试主要参数主要基于世纪投资的历史数据及管理层对未来判断而形成，具体如下：

（1）报告期内历次营业收入预测差异原因

2023年末商誉减值测试时营业收入预测数区间为128,635.18万元至137,143.49万元、平均数为133,534.31万元；2022年末预测时的营业收入预测数区间125,269.43万元至135,810.19万元、平均数为130,492.89万元，两者差异较小。

2024年末商誉减值测试时营业收入预测数区间为82,748.46万元至89,715.49万元、平均数为86,256.67万元，整体低于2023年末商誉减值测试时的营业收入预测数区间128,635.18万元至137,143.49万元、平均数133,534.31万元，主要系

1-113

市场环境变化，世纪投资2024年度营业收入同比出现下滑，因此调整了对未来营业收入的预期。

（2）报告期内历次毛利率预测差异原因

2023年末商誉减值测试时，未来预测期的毛利率区间为44.48%至44.60%、平均数44.57%，高于2022年末时的预测期毛利率区间为41.32%至41.43%、平均数为41.38%，主要系1）世纪投资2023年度预混料生产成本同比下降幅度大于销售价格下跌幅度；2）世纪投资2023年度全价饲料收入占比较2022年有所降低，而全价饲料毛利率低于预混料，因此在2023年末调整了对未来毛利率的预期。2024年末商誉减值测试时，未来预测期的毛利率区间为40.39%至40.50%、平均数40.45%，低于2023年末时的预测期毛利率区间44.48%至44.60%、平均数44.57%，主要系市场环境变化，世纪投资2024年度产品平均价格同比出现下滑，因此调整了对未来毛利率的预期。

（3）报告期内历次期间费用率预测差异原因

2022年末商誉减值测试时，未来预测期的期间费用率为6.35%至6.40%、平均数为6.38%；2023年末商誉减值测试时，未来预测期的期间费用率为5.85%至

6.17%、平均数为5.97%，两者差异较小。

2024年末商誉减值测试时，未来预测期的期间费用率为9.70%至9.98%、平均数为9.86%，整体高于2023年末商誉减值测试时，未来预测期的期间费用率为5.85%至6.17%、平均数为5.97%，主要系2024年末对未来营业收入的预测较2023年末预测时减少，期间费用率随之上升所致。

（4）报告期内折现率（税前）预测差异原因

2022年末商誉减值测试时，未来预测期的折现率（税前）为10.12%；2023年末商誉减值测试时，未来预测期的折现率（税前）为8.75%，差异原因主要系：

1）2023年末无风险收益率（10年期国债收益率）较2022年末有所下降；2）可比公司的资本结构发生变化。

2023年末商誉减值测试时，未来预测期的折现率（税前）为8.75%；2024年

1-114

末商誉减值测试时，未来预测期的折现率（税前）为9.84%，差异原因主要系可比公司的资本结构发生变化。

2、杨凌本香农业产业集团有限公司

报告期内，杨凌本香农业产业集团有限公司（以下简称“杨凌本香”）主要从事生猪养殖、销售、屠宰及饲料生产、销售，历次商誉减值测试结果如下：

单位：万元

报告期内，杨凌本香历次商誉减值测试，预计未来现金净流量的现值均大于包含商誉的资产组或资产组组合账面价值，因此无需计提商誉减值。

上述杨凌本香历次商誉减值测试主要参数主要基于杨凌本香的历史数据及管理层对未来判断而形成，具体如下：

（1）营业收入

2023年末商誉减值测试时营业收入预测数区间为141,730.91万元至171,577.66万元、平均数为160,270.68万元，整体上低于2022年末的营业收入

1-115

预测数区间161,520.39万元至198,823.24万元、平均数188,174.93万元，主要系杨凌本香继续受整个生猪行业市场行情的影响，2023年度生猪价格总体仍然呈现低迷态势，杨凌本香进一步降低了对未来生猪价格的预期，因此在2023年末进一步调整了对未来生猪销售收入的预测值。

2024年末商誉减值测试时营业收入预测数区间为114,052.76万元至138,854.07万元、平均数为127,201.97万元，整体上低于2023年末的营业收入预测数区间141,730.91万元至171,577.66万元、平均数160,270.68万元，主要系2024年末杨凌本香下调了未来生猪价格及饲料销售额的预期、同时缩减生猪及猪肉制品生产计划所致。

（2）毛利率

2023年末商誉减值测试时毛利率预测数区间为8.29%至11.41%、平均数为

10.16%，略高于2022年末的预测数区间7.30%至12.30%、平均数9.60%，主要系杨凌本香2023年度饲料对外销售规模较2022年度有所萎缩，占杨凌本香收入比重有所下降，而饲料业务毛利率相对较低，因此在2023年末调整了对毛利率的预测值。

2024年末商誉减值测试时毛利率预测数区间为13.24%至13.98%、平均数为

13.48%，高于2023年末的预测数区间8.29%至11.41%、平均数10.16%，主要系杨凌本香2024年度饲料对外销售规模较2023年度进一步下降，占杨凌本香收入比重进一步下降，而饲料业务毛利率相对较低，因此在2024年末调整了对毛利率的预测值。

（3）期间费用率

2023年末商誉减值测试时期间费用率预测数区间为3.88%至4.69%、平均数为4.18%，整体上高于2022年末的预测数区间3.28%至3.97%、平均数3.45%，主要系杨凌本香2023年度营业收入较2022年度有所下滑，尽管期间费用虽无明显增长，但受收入下滑所致，期间费用率的预测值略有回升。

2024年末商誉减值测试时期间费用率预测数区间为5.34%至6.11%、平均数为5.67%，整体上高于2022年末的预测数区间3.88%至4.69%、平均数4.18%，主要系2024年末预测未来营业收入低于2023年末时的未来预测值，受收入预测

1-116

减少影响，期间费用率的预测值有所增加。

（4）折现率（税前）

2022年末商誉减值测试时，未来预测期的折现率（税前）为9.98%；2023年末商誉减值测试时，未来预测期的折现率（税前）为8.94%，差异原因主要系：

1）2023年末无风险收益率（10年期国债收益率）较2022年末有所下降；2）可比公司的资本结构发生变化。

2023年末商誉减值测试时，未来预测期的折现率（税前）为8.94%；2024年末商誉减值测试时，未来预测期的折现率（税前）为9.20%，差异原因主要系可比公司的资本结构发生变化。

3、莱阳市新牧养殖有限公司

报告期内，莱阳市新牧养殖有限公司（以下简称“莱阳新牧”）主要从事生猪养殖及销售、饲料生产及销售，历次商誉减值测试结果如下：

单位：万元

报告期内，莱阳新牧预计未来现金净流量的现值均大于包含商誉的资产组或资产组组合账面价值，因此无需计提商誉减值。

上述莱阳新牧历次商誉减值测试主要参数主要基于莱阳新牧的历史数据及管理层对未来判断而形成，具体如下：

1-117

注：2024年末减值测试，预测前期生猪出栏较少，营业收入较低，因此计算期间费用率区间及平均值时剔除部分异常预测值

（1）营业收入

2023年末商誉减值测试时营业收入预测数区间为33,979.18万元至48,541.68万元、平均数为42,231.26万元，整体上低于2022年末的预测数区间46,753.20万元至62,107.20万元、平均数为56,748.24万元，主要系2023年度生猪价格总体呈现低迷态势，因此莱阳新牧降低了未来计划的生猪出栏规模，从而在2023年末进一步调整了对未来生猪销售收入的预测值。2024年末商誉减值测试时营业收入预测数区间为2,412.24万元至41,406.62万元、平均数为19,115.43万元，整体上低于2023年末的预测数区间33,979.18万元至48,541.68万元、平均数42,231.26万元，主要系莱阳新牧拟进行全面整改，拟从2025年起重新投放新的苗种，同时对公司的固定资产进行改造，并逐步投产，预计2029年实现满产，因此2024年末营业收入预测值低于2023年末。

（2）毛利率

2023年末商誉减值测试时毛利率预测数区间为11.52%至16.36%、平均数为

14.30%，略高于2022年末的预测数区间8.24%至18.95%、平均数为13.83%，主要系2023年莱阳新牧计划未来将持续进行降本增效，不断降低生猪养殖单位成本，因此，2023年末商誉减值测试时毛利率预测值总体略高于2022年末。

2024年末商誉减值测试时毛利率预测数区间为18.42%至21.05%、平均数为

19.74%，高于2023年末的预测数区间11.52%至16.36%、平均数14.30%，主要系莱阳新牧计划未来将持续进行降本增效，不断降低生猪养殖单位成本，因此，2024年末商誉减值测试时毛利率预测值总体高于2023年末。

（3）期间费用率

1-118

2023年末商誉减值测试时期间费用率预测数区间为7.25%至8.69%、平均数为7.69%，整体上高于2022年末的预测数区间5.17%至6.87%、平均数5.72%，主要系莱阳新牧预计未来将增加债权融资，财务费用会大幅增加，期间费用会整体上升，因此在2023年末调整了对期间费用的预测值，期间费用率随之变化。

2024年末商誉减值测试时期间费用率预测数区间为10.89%至30.42%，平均数为18.65%，整体上高于2023年末的预测数区间7.25%至8.69%、平均数7.69%，主要系2024年末对未来营业收入预测值低于2023年末时的预测值所致。

（4）折现率（税前）

2022年末商誉减值测试时，未来预测期的折现率（税前）为10.01%；2023年末商誉减值测试时，未来预测期的折现率（税前）为9.53%，差异原因主要系：

1）2023年末无风险收益率（10年期国债收益率）较2022年末有所下降；2）可比公司的资本结构发生变化。

2024年末商誉减值测试时，未来预测期的折现率（税前）为8.14%；2023年末商誉减值测试时，未来预测期的折现率（税前）为9.53%，差异原因主要系：

1）2024年末无风险收益率（10年期国债收益率）较2023年末有所下降；2）可比公司的资本结构发生变化。

（四）报告期内商誉减值准备计提充分

报告期内，公司历次商誉减值测试结果如下：

1、2022年末

单位：万元

1-119

2022年末，公司上述商誉相关被投资单位不存在减值迹象，无需计提商誉减值准备。

2、2023年末

单位：万元

2023年末，公司上述商誉相关被投资单位不存在减值迹象，无需计提商誉减值准备。

3、2024年末

单位：万元

1-120

2024年末，射阳六和饲料有限公司产量降低，亏损加重，且预计未来不能恢复原有的生产，因此全额计提商誉减值。除射阳六和饲料有限公司之外，公司其他商誉相关被投资单位不存在减值迹象，无需计提商誉减值准备。

（五）报告期内长期亏损的商誉相关被投资单位未计提商誉减值准备的合理性

报告期内，长期亏损且未计提过商誉减值的相关被投资单位为郑州全生农牧科技有限公司（以下简称“郑州全生”）及莱阳市新牧养殖有限公司（以下简称“莱阳新牧”），未计提商誉减值准备的合理性如下：

1、郑州全生

报告期内，郑州全生历次商誉减值测试，预计未来现金净流量的现值均大于包含商誉的资产组或资产组组合账面价值，因此无需计提商誉减值，具体如下：

单位：万元

郑州全生从事生猪养殖行业，虽然近几年生猪行情较长时间处于下行及筑底阶段，叠加生物疫病的影响，生猪养殖行业普遍亏损，但是生猪养殖行业属于国家重点扶持企业，且郑州全生经营整体稳定，生产成本持续降低，亏损是行业周期阶段性状况，当进入行业周期上行阶段，郑州全生仍有业绩扭亏的可能性，2022

1-121

年下半年在行业小幅回暖阶段，郑州全生实现了阶段性盈利，并且郑州全生将计划逐步提高产能利用率，并将降低养殖成本作为主要发展目标之一。2025年度，郑州全生已实现扭亏为盈。

报告期各年末，郑州全生历次商誉减值测试具体情况如下：

（1）营业收入

2023年末商誉减值测试营业收入预测数区间为24,707.00万元至39,004.25万元、平均数为33,328.91万元，整体上低于2022年末商誉减值测试营业收入预测数区间15,873.06万元至43,061.22万元、平均数为33,995.89万元，主要系2023年度生猪市场价格持续低迷，全国生猪平均价格较2022年明显下行，公司同步将预测销售单价从18.20元/kg调减至16.50元/kg，因此2023年末营业收入的预测值有所下降。2024年末商誉减值测试营业收入预测数区间为24,184.89万元至32,474.47万元、平均数为30,012.98万元，整体上低于2023年末商誉减值测试营业收入预测数区间24,707.00万元至39,004.25万元、平均数为33,328.91万元，主要系2024年生猪价格仍处于猪周期低位，结合2024年末市场机构对生猪市场行情的研判及期货市场价格走势，行业预期未来年度生猪价格将继续处于猪周期低位运行，因此公司相应调低了未来年度的预测销售单价，从16.50

1-122

元/kg调减至15.20元/kg，因此2024年末营业收入的预测值有所下降。

（2）毛利率

2023年末商誉减值测试毛利率预测数区间为11.46%至16.32%、平均数为

14.25%，整体上高于2022年末的预测数区间8.24%至18.95%、平均数为13.83%，主要系2023年公司通过系统性强化生产管控，深入推进精细化降本增效等举措，有效降低生猪单位养殖成本，得益于成本优化成效显著，单位养殖成本从15.66元/kg调减至14.12元/kg，降幅超过同期预测销售单价的下调幅度，导致2023年末毛利率的预测值有所提高。2024年末商誉减值测试毛利率预测数区间为16.54%至19.24%、平均数为

17.86%，整体上高于2023年末的预测数区间11.46%至16.32%、平均数为14.25%，主要系2024年公司通过系统性强化生产管控，深入推进精细化降本增效等举措，包括但不限于完善疫病防控体系降低死淘率、提升PSY水平摊薄单位成本、提升生产效率并主动淘汰低效产能等，有效降低生猪单位养殖成本，且预计后续仍有较大下降空间。得益于成本优化成效显著，单位养殖成本从14.12元/kg调减至

12.20元/kg，超过同期预测销售单价的下调幅度，导致2024年末毛利率的预测值有所提高。

（3）期间费用率

2023年末商誉减值测试期间费用率预测数区间为8.89%至12.04%、平均数为9.73%，整体上高于2022年末的预测数区间4.99%至13.60%、平均数为7.24%，主要系公司预计将增加有息负债规模，预计财务费用将有所上升。同时，受生猪价格处于行业周期低位的影响，公司在2023年末对预测销售单价进行了下调，致使未来营业收入规模相应下降。在收入规模下降与期间费用总额上升的双重作用下，期间费用率被动提升，导致2023年末期间费用率的预测值较2022年末有所提升。2024年末商誉减值测试期间费用率预测数区间为11.06%至15.00%、平均数为12.49%，整体上高于2023年末的预测数区间8.89%至12.04%、平均数为9.73%，主要系2024年公司为补充经营所需的流动资金，增加了有息负债规模，导致财务费用大幅上升。同时，公司在2024年末对预测销售单价进行了下调，致使未

1-123

来营业收入规模相应下降。在收入规模下降与期间费用总额上升的双重作用下，期间费用率被动提升，导致2024年末期间费用率的预测值较2023年末有所提升。

（4）折现率（税前）

2022年末商誉减值测试时，未来预测期的折现率（税前）为9.96%；2023年末商誉减值测试时，未来预测期的折现率（税前）为9.28%，差异原因主要系：

1）2023年末无风险收益率（10年期国债收益率）较2022年末有所下降；2）可比公司的资本结构发生变化。

2023年末商誉减值测试时，未来预测期的折现率（税前）为9.28%；2024年末商誉减值测试时，未来预测期的折现率（税前）为8.09%，差异原因主要系：

1）2024年末无风险收益率（10年期国债收益率）较2023年末有所下降；2）可比公司的资本结构发生变化。

2、莱阳新牧

报告期内，莱阳新牧历次商誉减值测试，预计未来现金净流量的现值均大于包含商誉的资产组或资产组组合账面价值，因此无需计提商誉减值，具体如下：

单位：万元

莱阳新牧从事生猪养殖行业，近几年一直处于收购后的整顿期、产能利用率不高，叠加外部生物疫病及生猪市场价格波动影响，导致亏损，并已于2021年末计提归属于母公司股东商誉减值准备2,478,48万元。莱阳新牧经营整体稳定，当进入行业周期上行阶段，莱阳新牧仍有业绩扭亏的可能性，公司从2025年起重新投放新的苗种，同时对公司的固定资产进行改造，之后逐步投产。

报告期各年末，莱阳新牧历次商誉减值测试具体情况如下：

1-124

注：2024年末减值测试，预测前期生猪出栏较少，营业收入较低，因此计算期间费用率区间及平均值时剔除部分异常预测值

（1）营业收入

2023年末商誉减值测试营业收入预测数区间为33,979.18万元至48,541.68万元、平均数为42,231.26万元，整体上低于2022年末商誉减值测试营业收入预测数区间46,753.20万元至62,107.20万元、平均数为56,748.24万元，主要系2023年度生猪市场价格持续低迷，全国生猪平均价格较2022年明显下行，公司审慎调整经营策略，主动下调未来年度的生猪出栏计划，并同步调减预测销售单价从18.20元/kg调减至16.50元/kg。受出栏规模缩减与销售单价下调双重因素影响，导致2023年末营业收入的预测值有所下降。2024年末商誉减值测试营业收入预测数区间为2,412.24万元至41,406.62万元、平均数为19,115.43万元，整体上低于2023年末商誉减值测试营业收入预测数区间33,979.18万元至48,541.68万元、平均数42,231.26万元，主要系公司拟自2025年起实施全面整改，包括重新投放优质种苗、对现有固定资产进行系统性升级改造并逐步投产。受产能调整影响，整体出栏规模仍将低于上一年度水平。同时，结合2024年末市场机构对生猪市场行情的研判及期货市场价格走势，行业预期生猪价格将继续处于猪周期低位运行，公司相应调低了未来年度的预测销售单价，从16.50元/kg调减至15.20元/kg。因此受出栏规模缩减

1-125

与销售单价下调双重影响，导致2024年末营业收入的预测值较2023年末有所下降。

（2）毛利率

2023年末商誉减值测试毛利率预测数区间为11.52%至16.36%、平均数为

14.30%，略高于2022年末的预测数区间8.24%至18.95%、平均数为13.83%，主要系2023年公司通过系统性强化生产管控，深入推进精细化降本增效等举措，将有效降低生猪单位养殖成本。得益于成本优化成效显著，单位养殖成本从

15.66元/kg调减至14.14元/kg，降幅超过同期预测销售单价的下调幅度，导致2023年末商誉减值测试毛利率预测值整体略高于2022年末水平。2024年末商誉减值测试毛利率预测数区间为18.42%至21.05%、平均数为

19.74%，高于2023年末的预测数区间11.52%至16.36%、平均数14.30%，主要系2024年公司通过系统性强化生产管控，深入推进精细化降本增效等举措，包括但不限于完善疫病防控体系降低死淘率、提升PSY水平摊薄单位成本、提升生产效率并主动淘汰低效产能等，有效降低生猪单位养殖成本，且预计后续仍有较大下降空间。得益于成本优化成效显著，单位养殖成本的降幅从14.14元/kg调减至12.20元/kg，超过同期预测销售单价的下调幅度，导致2024年末商誉减值测试毛利率预测值总体高于2023年末。

（3）期间费用率

2023年末商誉减值测试时期间费用率预测数区间为7.25%至8.69%、平均数为7.69%，整体上高于2022年末的预测数区间5.17%至6.87%、平均数5.72%，主要系公司计划在未来阶段适度增加债权融资规模，预计将导致利息支出显著上升，财务费用呈明显增长趋势。受财务费用大幅增加的影响，期间费用总额下降幅度有限。由于公司已调低未来年度营业收入预测值，期间费用的下降幅度低于收入规模的降幅，导致公司2023年末期间费用率的预测值有所上升。2024年末商誉减值测试时期间费用率预测数区间为10.89%至30.42%，平均数为18.65%，整体上高于2023年末的预测数区间7.25%至8.69%、平均数7.69%，主要系基于前述公司拟自2025年起实施的全面整改计划，包括对现有固定资产进行系统性升级改造及分阶段投产安排，公司资本性支出需求显著增加，预计将

1-126

加大债权融资规模，进而导致利息支出明显上升，财务费用相应大幅增长，期间费用总额整体呈上升趋势。在营业收入预测值下降的背景下，期间费用率被动抬升。综合上述因素，公司2024年末期间费用率的预测值较2023年末有所上升。

（4）折现率（税前）

2022年末商誉减值测试时，未来预测期的折现率（税前）为10.01%；2023年末商誉减值测试时，未来预测期的折现率（税前）为9.53%，差异原因主要系：

1）2023年末无风险收益率（10年期国债收益率）较2022年末有所下降；2）可比公司的资本结构发生变化。

2024年末商誉减值测试时，未来预测期的折现率（税前）为8.14%；2023年末商誉减值测试时，未来预测期的折现率（税前）为9.53%，差异原因主要系：

1）2024年末无风险收益率（10年期国债收益率）较2023年末有所下降；2）可比公司的资本结构发生变化。

综上，报告期内，长期亏损的商誉相关被投资单位郑州全生、莱阳新牧未计提商誉减值准备具有合理性。

综上所述，报告期内，发行人严格按照企业会计准则要求，对商誉进行减值测试，商誉减值准备计提充分。

五、报告期内公司资产减值准备计提充分

综上，报告期内公司对存货、生物资产、长期股权投资、商誉等资产严格按照企业会计准则规定，履行减值测试或跌价准备测试，并根据测试结果计提减值或跌价准备。报告期内，公司资产减值准备计提充分。

六、核查程序及核查意见

（一）核查程序

保荐机构和会计师主要采取了如下核查程序：

1、查阅四川华信（集团）会计师事务所（特殊普通合伙）就发行人2021年-2024年各年出具的《审计报告》；

2、查阅发行人报告期内长期股权投资明细、主要被投资单位的财务报表或

1-127

经审计的财务报告，查阅报告期内长期股权投资减值计提情况；

3、了解发行人长期股权投资被投资企业主营业务及经营业绩情况，了解长期股权投资被投资企业业绩波动原因及是否计提减值的合理性；

4、查阅报告期内商誉相关的主要标的公司的财务报表或经审计的财务报告等财务资料；查阅公司对商誉相关的主要标的公司进行商誉减值测试时的测算底稿，关注商誉减值测试的主要参数的合理性；查阅报告期内商誉减值计提情况；

5、了解郑州全生、莱阳新牧处于连续亏损状态但未计提商誉减值的原因，及业绩改善策略；

6、了解商誉被投资单位的主营业务及经营业绩情况，了解商誉被投资企业业绩波动原因及是否计提减值的合理性；获取发行人关于商誉减值情况出具的说明。

（二）核查意见

经核查，保荐机构和会计师认为：

1、2021年度和2022年度，发行人资产减值损失金额相对较高，主要系发行人结合畜禽行业周期价格下行等市场行情，基于谨慎性原则，根据预计市场售价减去估计将要发生的成本、估计的销售费用等金额，测算可变现净值，进而对存货计提跌价准备，对生产性生物资产计提减值损失；

2、报告期内，发行人商誉减值计提充分；

3、报告期内，公司存货、生物资产、长期股权投资、商誉等资产均已充分计提相应的资产减值准备。

1-6 结合行业发展情况、发行人业务模式、同行业可比情况等，区分境内外收入说明发行人应收账款（包括应收票据）规模与占比变动的原因和合理性，与收入变动是否匹配；分主要业务类别列示报告期内前五大客户相关情况，包括但不限于主要客户类型、经营情况、信用政策、对应应收账款及账龄、应收票据兑付情况、相关坏账计提情况等，说明前五大客户应收账款金额逐年增加的原因，

1-128

并结合同行业可比公司的应收账款周转率等，说明应收账款回款是否出现恶化趋势，客户信用情况是否发生重大不利变化，报告期内按单项计提坏账准备的应收账款变化的原因及合理性，坏账准备计提是否充分、及时；

回复：

一、结合行业发展情况、发行人业务模式、同行业可比情况等，区分境内外收入说明发行人应收账款（包括应收票据）规模与占比变动的原因和合理性，与收入变动是否匹配；

（一）发行人境内外应收账款（包括应收票据）规模与占比变动的原因和合理性

报告期各期末，发行人境内外应收账款及应收票据账面价值如下表所示：

单位：万元

报告期各期末，发行人应收账款及应收票据账面价值合计分别为136,462.33万元、211,748.35万元、111,884.64万元和206,360.94万元，区分境内外发行人应收账款及应收票据变动原因及合理性如下：

1、境内

2023年末，发行人境内应收账款及应收票据账面价值相较于2022年末大幅增长，主要原因系：（1）由于发行人内部存在使用应收票据结算的情形，2022年末，白羽肉禽产业和食品深加工板块下属公司属于发行人的合并范围内，发行人对其的应收票据在合并报表层面进行合并抵消，2023年末，发行人对外转让

1-129

了白羽肉禽产业和食品深加工板块下属公司的控股权，相关主体不再纳入合并范围内，因此2023年末发行人对相关主体的应收票据不再进行合并抵消的会计处理，而需列示于发行人合并报表的应收票据科目，导致发行人2023年末应收票据规模大幅增加；（2）饲料业务少量下游客户增加了票据作为结算方式。

2024年末，发行人境内应收账款及应收票据账面价值相较于2023年末大幅下降，主要原因系：（1）由于2023年末剥离了白羽肉禽产业和食品深加工板块，发行人2024年度营业收入相较于2023年度有所减少，2024年末应收账款相应同步下降；（2）由于公司应收票据的付款期限大部分在一年以内，2023年末的较大规模的应收票据大部分在2024年内完成兑付，且白羽肉禽产业和食品深加工板块下属公司从发行人体系内剥离后，相关主体票据结算方式占比减少，导致2024年末应收票据大幅下降。

2025年6月末，发行人境内应收账款及应收票据账面价值相较于2024年末有所增长，主要由于部分客户存在年末清账的交易习惯，导致发行人境内应收账款呈现年中增长、年底回落的季节性变化特征。此外，由于交易和结算方式习惯，发行人应收票据的期限基本在一年以内，上半年票据多数在年底前到期，因此发行人2025年6月末境内应收票据相较于2024年末有较大幅度增长。

2、境外

报告期各期末，发行人不存在境外应收票据。2022-2024年末，发行人境外应收账款账面价值变动较小。

2025年6月末，发行人境外应收账款账面价值相较于2024年末有所增长，主要原因系：由于境外市场的行业交易惯例，发行人综合考虑境外客户的经营状况、合作历史等因素，通常给予30-90天的信用期限，且部分客户存在年末清账的交易习惯，导致发行人境外应收账款呈现年中增长、年底回落的季节性变化特征，因此2025年6月末境外应收账款账面价值高于2024年末。

（二）境内外应收账款及应收票据与收入匹配情况

报告期内，发行人境内外应收账款及应收票据账面价值占收入比例情况如下：

单位：万元

1-130

注：2025年1-6月份应收账款及应收票据占收入比例进行年化处理。报告期内，发行人应收账款及应收票据占收入比例较小，主要系发行人执行严格的销售信用政策，发行人饲料及畜禽养殖业务主要采取现款现货的销售模式；猪屠宰业务向商超、快餐、肉制品深加工企业等销售时，账期通常为30-90天。

报告期内，发行人应收账款及应收票据占收入比例分别为0.96%、1.49%、

1.09%和2.00%，整体呈上升趋势，主要系境内外应收账款及应收票据规模变动所致，具体原因详见本问询函回复之“问题1”之“1-6”之“一”之“（一）发行人境内外应收账款（包括应收票据）规模与占比变动的原因和合理性”。

（三）发行人应收账款及应收票据占收入比例低于行业平均水平报告期各期，发行人应收账款及应收票据账面价值占收入比例与可比上市公司的比较如下：

注：2025年1-6月份应收账款及应收票据占收入比例进行年化处理。

1-131

如上表所示，报告期各期发行人应收账款及应收票据占营业收入的比例分别为0.96%、1.49%、1.09%和2.00%，整体低于行业平均水平，且应收账款及应收票据占营业收入比例的变动趋势与同行业可比公司基本一致，发行人应收账款及应收票据规模与营业收入规模变动相匹配。

二、分主要业务类别列示报告期内前五大客户相关情况，包括但不限于主要客户类型、经营情况、信用政策、对应应收账款及账龄、应收票据兑付情况、相关坏账计提情况等，说明前五大客户应收账款金额逐年增加的原因，并结合同行业可比公司的应收账款周转率等，说明应收账款回款是否出现恶化趋势，客户信用情况是否发生重大不利变化，报告期内按单项计提坏账准备的应收账款变化的原因及合理性，坏账准备计提是否充分、及时；

（一）分主要业务类别列示报告期内前五大客户相关情况

1、饲料业务

（1）主要客户类型、经营情况、信用政策

发行人饲料业务报告期各期前五大客户的主要客户类型、经营情况及信用政策具体如下：

1-132

（2）对应应收账款及账龄、应收票据兑付情况、相关坏账计提情况

①应收票据兑付情况

报告期内，发行人饲料业务前五大客户应收票据合计余额和兑付情况如下：

单位：万元

报告期内，发行人饲料业务前五大客户的应收票据到期后均按时兑付，少量未兑付系应收票据未到期所致。

②对应应收账款及账龄、相关坏账计提情况

报告期内，发行人饲料业务前五大客户的对应应收账款及账龄、相关坏账计提情况具体情况如下：

单位：万元

2、生猪养殖业务

1-133

（1）主要客户类型、经营情况、信用政策

发行人生猪养殖业务报告期各期前五大客户的主要客户类型、经营情况及信用政策具体如下：