跟踪评级报告

跟踪评级原因

按照2021年浙江甬金金属科技股份有限公司公开发行可转换公司债券（简称“甬金转债”或本次债券）信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据甬金科技集团股份有限公司（原名“浙江甬金金属科技股份有限公司”，简称“甬金股份”、“该公司”或“公司”）提供的经审计的2024年财务报表及相关经营数据，对甬金股份的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，进行了定期跟踪评级。经中国证监会“证监许可[2021]3286号”文件核准，该公司于2021年12月13日公开发行了总额10亿元的可转换公司债券。本次可转债存续期限为6年，票面利率为第一年0.30%、第二年0.50%、第三年0.80%、第四年

1.50%、第五年2.50%、第六年3.00%。本次可转债转股期自可转债发行结束之日起满6个月后的第1个交易日起至可转债到期日止。本次可转债募集资金7亿元用于“年加工19.5万吨超薄精密不锈钢板带项目”建设，3亿元用于补充流动资金。截至2024年末，可转债募投项目已建设完成并全部结项，节余募集资金永久补充流动资金。

图表 1. 截至2024年末募集资金使用情况（单位：万元）

资料来源：甬金股份

2022年6月17日甬金转债进入转股期，债券初始转股价格为 53.07 元/股，经过历次利润分配、 股份变动及转股价格修正，截至2024年末，最新转股价格为27.54元/股，累计47.1万元甬金转债转换为该公司A股股票，累计转股股数为13,072股，占可转债转股前公司已发行股份总额的0.0039%。截至2025年3月末，该公司除甬金转债外未发行其他债券。图表 2. 公司存续债券/债务融资工具基本情况（单位：亿元）

资料来源：甬金股份发行人信用质量跟踪分析

1. 数据基础

本评级报告的数据来自于该公司提供的2022-2024年财务报表，以及相关经营数据。天健会计师事务所（特殊普

通合伙）对公司2022-2024年财务报表进行了审计，并均出具了标准无保留意见的审计报告。

2022年该公司新设7家子公司，收购1家子公司；2023年公司新设2家子公司，收购1家子公司，注销1家子

公司；2024年公司新设3家子公司，注销1家子公司。截至2024年末公司合并范围内子公司共23家。合并范

围变化对公司财务状况影响较小，公司最近三年财务数据具有可比性。

2. 业务

该公司产品以300系冷轧不锈钢和400系冷轧不锈钢为主，规模优势较为突出。2024年公司已投生产线产能释

放，同时新生产线投入试生产，不锈钢产品产销量增加，营业收入和毛利同比增加，主要品类产品毛利率上升带动综合毛利率同步上升；期间费用仍对公司净利润形成侵蚀。目前，公司仍有较大规模产能扩充计划，需关注项目资本性支出压力及未来投产情况。

（1） 外部环境

宏观因素2025年第一季度，全球经济增长动能仍偏弱，美国发起的对等关税政策影响全球经济发展预期，供应链与贸易格局的重构为通胀治理带来挑战。欧元区的财政扩张和货币政策宽松有利于复苏态势延续，美联储的降息行动趋于谨慎。作为全球的制造中心和国际贸易大国，我国面临的外部环境急剧变化，外部环境成为短期内经济发展的主要风险来源。2025年第一季度，我国经济增速好于目标，价格水平仍疲弱，微观主体对经济的“体感”有待提升；消费复苏但暂未实现全面回升，制造业投资保持较快增长，基建投资提速，而房地产投资继续收缩，出口则保持韧性。转型升级过程中，我国经济增长面临一定压力，需求相对供给不足仍是重要矛盾，在超常规逆周期调节和全面扩内需的支持下，2025年有望维持经济增速稳定，长期向好趋势不变。详见：《国内经济迎来良好开局

政策加力应对外部冲击——2025年一季度宏观经济分析及展望》。

行业因素我国为世界上不锈钢产量大国，2022-2024年，我国不锈钢粗钢产量分别为0.32亿吨、0.37亿吨和0.39亿吨，占全球不锈钢粗钢产量的比重超50%。从产能增加情况来看，随着不锈钢消费市场的拓宽以及不锈钢冶炼工艺的进步，国内越来越多钢铁企业通过淘汰普钢产能来建设不锈钢产能，以及原不锈钢企业规模扩大，新增产能增长速度较快，产量近年来保持增长。从具体细分领域来看，冷轧不锈钢是不锈钢中被广泛使用的结构品种，通过冷轧不同的加工方法及冷轧后的表面再加工，可以使不锈钢带有高强度、耐腐蚀性、良好的加工性和耐磨性以及外观精美等特点，被广泛应用于家用电器、环保设备、电子信息、建筑装饰、汽车配件、厨电厨具、化工、仪器仪表和轨道交通各个领域。根据51bxg统计，2024年我国宽板不锈钢粗钢产量合计2,921万吨，其中冷轧不锈钢产量1,715万吨，占比约59%。以建筑装饰、汽车、家电为代表的冷轧不锈钢板带下游应用领域需求增速较为可观，2024年国内不锈钢表观消费量为3,249.19万吨，同比增加140.97万吨。2024年，我国不锈钢进口总量为187.77万吨，同比减少19.32万吨，降幅为9.33%；不锈钢出口总量为504.42万吨，同比增加90.69万吨，增幅为21.92%。目前我国铁矿石资源对外依存度超过80%，在铁矿、镍矿、铬矿、锰矿等常用资源方面由于资源分布不均、品质差异较大等使得我国钢铁行业面临较大的资源保障压力。镍、铁等金属是不锈钢冶炼企业生产不锈钢的重要原材料，其价格的波动会直接影响到冷轧不锈钢的原材料采购成本，镍、铁价格上涨对不锈钢企业盈利空间造成一定的侵蚀。详见：《2024年钢铁行业信用回顾与2025年展望》。

（2） 业务运营

图表 3. 公司业务收入构成及变化情况（单位：亿元）

注：根据甬金股份提供的数据整理、计算。该公司产品以300系冷轧不锈钢和400系冷轧不锈钢为主，其中300系属于铬-镍奥氏体不锈钢，具优异的耐腐蚀性能、良好的加工性能和机械性能；400系属于铬系铁素体和马氏体不锈钢，不含镍元素、成本较低但仍能保持较好的耐腐蚀性和机械性能；其他产品主要是201系不锈钢、不锈钢钢管、新材料、复合材料等产品。公司产品覆盖精密冷轧不锈钢板带和宽幅冷轧不锈钢板带两大领域，部分品种主要应用领域为高端电子产品，具有一定市场竞争力。2022-2024年，该公司营业收入分别为395.55亿元、398.74亿元和418.61亿元，其中核心业务收入分别为392.23亿元、394.66亿元和414.07亿元，主要来源于300系冷轧不锈钢的销售。此外，其他产品收入同比大幅增长主要系钛合金下半年投产试生产，新增钛合金产品的销售，以及复合材料产能提升、代加工业务增加所致。同期，综合毛利率分别为4.57%、4.79%和5.74%。其中，2024年400系冷轧不锈钢产品下游需求回暖，加之部分同业竞争企业退出，公司产能利用率得以提升，叠加产品结构调整增加终端客户及高附加值产品占比，400系冷轧不锈钢产品毛利率同比有所回升；2023年下半年投入试生产的广东甬金三期300系冷轧不锈钢产能亦于2024年全年满产，且越南甬金产能提升，带动综合毛利率同步上升。

① 经营状况

该公司于国内共建有浙江甬金、江苏甬金、福建甬金、广东甬金、甘肃甬金、靖江甬金六大生产基地，于海外建有越南甬金生产基地，2022-2024年末，产能分别为230.95万吨、308万吨和350万吨。2023年本部“年加工

19.5万吨超薄精密不锈钢板带项目”、广东甬金“年加工35万吨宽幅不锈钢板带项目”和甘肃甬金“年加工22万吨精密不锈钢板带项目（一期）”第一条9万吨生产线投产，带动产能大幅增加；2024年靖江甬金“年加工120万吨高品质宽幅不锈钢板带项目（一期）”年加工40万吨不锈钢板带生产线于年底投入试生产，新越科技

“年加工26万吨精密不锈钢带项目（一期）”年加工8 万吨BA不锈钢带生产线投产，产能继续扩大。产能扩大带动产量增加，2022-2024年该公司产品产量分别为251.08万吨、286.33万吨和336.46万吨，从细分产品来看，公司产品以300系冷轧不锈钢为主，2024年产量为258.14万吨，较上年增长9.33%，占当年冷轧不锈钢板带产量的76.70%；2024年其他产品产量大幅增加主要系“河南中源钛业年产1.5万吨钛合金新材料项目”下半年投产试生产，新增钛合金产品的产能，以及复合材料产能得以进一步提升所致。公司一般采取以销定产的模式，即根据销售订单、销售计划或重大项目招投标等下游需求情况，并结合自身产品生产周期等确定原材料采购数量，进而组织实施生产活动。

图表 4. 近三年公司产能产量情况（单位：万吨）

资料来源：甬金股份

新越金属科技有限公司，越南甬金之全资子公司。

2022-2024年，该公司300系冷轧不锈钢产品销量合计分别为247.36万吨、284.66万吨和336.02万吨，随产量增加而上升，产销率近年来维持在100%左右。2024年，因全年不锈钢价格震荡下行，冷轧不锈钢产品价格均有所下降。其他产品价格大幅下降主要系代加工业务占比扩大。公司产品大部分采取经销的销售方式，大部分与贸易经销商客户签订合同，公司对不锈钢加工、贸易类客户大多采用预收10-20%定金、款到发货的模式，对特定的大型终端制造客户一般会给予30-90天的信用账期。公司与国内客户的结算模式主要通过银行汇款及银行承兑汇票结算，国外客户通过远期信用证结算。前五大客户销售额为87.76亿元，占年度销售总额的20.96%。

图表 5. 近三年公司各产品销售情况（单位：万吨、元/吨）

资料来源：甬金股份

该公司采购的原材料主要包括300系/400系冷轧、热轧不锈钢原材料产品。2022-2024年，公司不锈钢原材料采购量分别为245.77万吨、287.88万吨和321.31万吨；采购均价分别为1.49万元/吨、1.28万元/吨和1.14万元/吨。采购数量一般依据销售订单、销售计划或生产计划等确定，采购付款一般为预付10%-20%定金、款到发货的模式，为了减小原材料价格波动的风险，采购价格一般是在锁定下游销售订单的基础上，同期向上游锁定相应原料的价格。公司与上游主要的原材料供应企业建立了长期稳定的合作关系，公司每种原材料一般会择优选择1-2家主要供应商作为长期合作伙伴，以确保原材料品质和供应渠道的稳定，并且控制采购成本。其中，公司300系热轧不锈钢原材料主要向广东广青金属压延有限公司与青山控股集团有限公司及其同一控制下企业采购，300系冷轧不锈钢原材料主要向物产中大元通不锈钢有限公司（简称“物产元通”）采购，400系热轧不锈钢原材料主要向物产元通及福建青拓实业股份有限公司采购。2024年公司前五大供应商采购金额合计为343.84亿元，占比96.12%。图表 6. 近三年公司原材料采购情况（单位：万吨、万元/吨）

资料来源：甬金股份

该公司近年来保持了较大规模的产线建设投入，截至2024年末公司重要在建及拟建项目如下表。整体来看，公司国内不锈钢项目陆续完工投产，考虑到国内市场需求增量有限，后续或将逐步放缓建设步伐；新材料项目为公司初涉领域，后续或将面临市场拓展压力；公司未来建设重点集中于越南、泰国和土耳其地区，积极响应国家“一带一路”发展战略，但亦需关注地缘政治风险及未来可能持续面临的产能释放压力。图表 7. 截至2024年末公司重要在建及拟建项目情况（单位：亿元）

资料来源：甬金股份

② 竞争地位

该公司主要业务为冷轧不锈钢板带的研发、生产和销售，产品覆盖精密冷轧不锈钢板带和宽幅冷轧不锈钢板带两大领域。公司于国内建有浙江、广东、江苏、福建、甘肃、靖江六大生产基地，海外越南甬金基地发展也已初具规模，近年来随着多个产线投产，公司产能规模持续扩大，规模化优势提升，且在细分行业领域具有一定市场竞争地位。公司产品尤其是精密冷轧不锈钢板带的生产具有技术含量高、生产工艺复杂等特点，公司是国内少数几家能够自主设计研发不锈钢冷轧自动化生产线的企业之一，且新投产产线生产流程更加优化，具成本控制优势。

③ 经营效率

图表 8. 反映公司经营效率要素的主要指标值

注：根据甬金股份所提供数据整理、绘制。

该公司根据销售订单、销售计划及库存情况，采取快周转策略，存货周转速度较快；同时公司销售基本采用现金或票据结算，应收账款周转速度快；整体营业周期较短，2022-2024年分别为20.89天、26.35天和31.00天。公司主业资金回笼能力较强，2022-2024年营业收入现金率分别为109.59%、112.49%和111.83%。

④ 盈利能力

图表 9. 反映公司盈利能力要素的主要指标值（单位：亿元、%）

108.00 108.50 109.00 109.50 110.00

110.50 111.00 111.50 112.00 112.50 113.00

- 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00

2022年2023年2024年

营业周期（左轴，天）营业收入现金率（右轴，%）

注：根据甬金股份所提供数据整理、绘制。

该公司经营收益主要来自于营业毛利，2022-2024年分别为18.07亿元、19.08亿元和24.04亿元，在营业收入扩大支撑下持续增长。2022-2024年，该公司期间费用分别为10.50亿元、10.91亿元和12.88亿元，研发费用占比较高且持续增加，主要系持续投入研发新项目所致，2024年研发费用为8.75亿元。公司资产减值及信用减值金额较小，2024年同比增加主要为其他应收款坏账损失。营业外净收入和其他收益主要为先进制造业增值税加计抵减和政府补助款。2022-2024年，该公司净利润分别为6.03亿元、6.18亿元和9.64亿元，2024年公司营业收入和毛利均有所增加，带动净利润上涨；总资产报酬率分别为7.98%、7.63%和9.78%。

3. 财务

跟踪期内，因产能扩大和在建项目持续建设，该公司负债规模持续增长，同时受益于经营积累，公司权益规模亦保持增长，财务杠杆处在较合理水平。公司经营性现金流情况较好，资产流动性较为良好。EBITDA对刚性债务和利息的覆盖能力维持在较好水平。

（1） 财务杠杆

图表 10. 公司财务杠杆水平变动趋势

注：根据甬金股份所提供的数据整理、绘制。

2022-2024年末，该公司资产负债率分别为54.44%、50.93%和52.42%，财务杠杆处在较合理水平。同期末，权益资本与刚性债务比率分别为1.35、1.56和1.35，2024年末同比下降主要系当年刚性债务规模扩张较快所致。

① 资产

图表 11. 公司核心资产状况及其变动（单位：亿元、%）

1.20

1.25

1.30

1.35

1.40

1.45

1.50

1.55

1.60

0.00

10.00

20.00

30.00

40.00

50.00

60.00

70.00

2022年末2023年末2024年末

注：根据甬金股份所提供数据整理、计算。

2022-2024年末，该公司资产总额分别为105.52亿元、125.83亿元和144.04亿元，受益于经营积累和产能扩充，公司资产总额逐年增加。2024年末，该公司流动资产总额为60.52亿元，占资产总额的42.02%。公司流动资产主要由货币资金、应收账款、预付款项和存货构成。2024年末，公司货币资金为13.83亿元，较上年末增加3.22亿元，主要系公司为降低融资成本增加票据融资，应付票据保证金增加所致。同期末，公司应收账款为8.71亿元，账龄在一年内的部分占比为92.99%；存货为27.93亿元，主要为库存产品、在产品和原材料，较上年末增加4.92亿元，主要为原材料增加。2024年末，该公司非流动资产总额为83.51亿元，占资产总额的57.98%。公司非流动资产以固定资产、在建工程和无形资产为主。2024年末，在建工程11.25亿元，多个项目完工转固并多个项目开工建设，在建工程保持在较大规模；固定资产为64.47亿元，较上年末增加5.57亿元，主要系多个在建项目完工结转所致；无形资产6.88亿元，主要为土地使用权。截至2024年末，该公司受限资产合计22.54亿元，占资产总额的15.65%，其中受限货币资金4.29亿元、固定资产13.17亿元、在建工程1.17亿元和无形资产3.91亿元，主要用于借款及开立银行承兑汇票抵质押。

② 所有者权益

图表 12. 公司所有者权益构成及其变动趋势

注：根据甬金股份所提供的数据整理、绘制。

2022-2024年末，该公司所有者权益分别为48.07亿元、61.74亿元和68.54亿元，2022-2024年公司现金分红金额为1.90亿元、1.82亿元和1.82亿元，得益于经营积累，公司权益资本得到补充。公司权益以股本、资本公积、未分配利润和少数股东权益为主，2024年末分别为3.66亿元、20.86亿元、29.92亿元和11.23亿元，因回购注销股份1,576.31万股，公司股本和资本公积分别较上年末减少0.16亿元和2.81亿元。

③ 负债

图表 13. 公司债务结构及核心债务（单位：亿元）

资料来源：甬金股份注：综合融资成本=（本期列入财务费用的利息支出+本期资本化利息支出）/[（期初刚性债务余额+期末刚性债务余额）/2]。2022-2024年末，该公司负债总额分别为57.45亿元、64.08亿元和75.50亿元，2024年末主要因刚性债务增加而扩大，主要以流动负债为主。债务构成方面，公司负债集中于刚性债务、应付账款、预收款项/合同负债和递延收益。2024年末，应付账款11.79亿元，主要为应付货款及费用款和应付长期资产购置款；预收款项/合同负债为5.97亿元，主要为货款和搬迁预收款；递延收益3.15亿元，为政府拨付的与资产相关的补助。图表 14. 公司2024年末存续刚性债务期限结构（单位：亿元）

资料来源：甬金股份

2024年末，该公司刚性债务合计50.92亿元，占负债总额的67.45%。其中金融机构借款合计29.43亿元，较上年末增加7.43亿元，以信用借款、保证借款和抵押及保证借款为主。2024年末，公司发行的甬金转债纳入应付债券核算的部分余额为9.47亿元，该债券首年票面利率为0.30%，2024年12月调增至1.50%，利息负担轻；此外，2024年末公司应付票据为12.02亿元，较上年末增加3.84亿元，主要系采购业务用票据结算量增加所致。2022-2024年，该公司刚性债务综合融资成本分别为3.88%、3.84%和3.33%，呈下降趋势。在财务管理方面，该公司制定了《财务管理制度》和《全面预算管理制度》，建立和完善了财务预算及成本管理体系，健全预测、核算、控制、分析和考核等管理基础工作。

（2） 偿债能力

① 现金流量

图表 15. 公司现金流量状况（单位：亿元）

资料来源：甬金股份注：业务现金收支净额是指不包括其他因素导致的现金收入与现金支出的经营环节现金流量净额。

2022-2024年，该公司经营性现金流净额分别为6.31亿元、9.06亿元和12.37亿元。公司经营性现金流以业务现金收支为主，业务收支净额分别为4.39亿元、10.88亿元和13.38亿元，2024年业务收支净额上升主要系经营净利润增加所致。同期，公司投资环节现金净流出额分别为16.60亿元、13.53亿元和11.43亿元。公司在建项目较多，每年均保持较大额的投资支出。公司主要通过外部借款和非公开发行股票筹措资金以平衡经营和投资活动的现金流出，2022-2024年，筹资活动产生的现金流量净额分别为2.53亿元、4.68亿元和1.68亿元。

② 偿债能力

图表 16. 公司偿债能力指标值

资料来源：甬金股份

2022-2024年该公司EBITDA分别为11.80亿元、13.28亿元和18.53亿元，EBITDA以利润总额和固定资产折旧为主，2024年利润总额、固定资产折旧和列入财务费用的利息支出分别为11.76亿元、5.13亿元和1.44亿元。2024年末公司刚性债务虽保持增长，但当年EBITDA亦大幅增加，对刚性债务和利息的覆盖能力维持在较好水平。

4. 调整因素

（1） 流动性/短期因素

图表 17. 公司资产流动性指标值（单位：%）

注：根据甬金股份所提供数据整理、计算。

2022-2024年末，该公司流动比率分别为100.13%、103.98%和110.26%，略有上升；公司存货占比较高，速动比率分别为43.06%、47.04%和47.25%。受流动负债增加影响，现金比率提升幅度不大，公司存量货币资金能对即期债务的偿付提供一定的保障。截至2024年末，该公司获得的金融机构授信额度为58.32亿元，金融机构主要包括股份制银行和地方性银行，增信措施以固定资产抵质押和股东保证担保为主，尚未使用额度为21.18亿元。

（2） ESG因素

环境方面，该公司严格按照“环境影响评价”和“三同时”制度相关要求执行项目环评审批和验收工作，确保建设项目生产合规。社会责任方面，2024年公司对外捐赠、公益项目总投入27.39万元；投入环保资金1.24亿元。管理方面，作为上市公司，该公司根据相关法律、法规的要求，制定了《公司章程》，独立开展生产经营活动，控股股东依照相关法律法规和《公司章程》的约定实现对公司的管理和控制。公司设立了股东大会、董事会和监事会。董事会设董事9名，其中独立董事3名，董事长1名；公司监事会由3名监事组成，监事会主席1人，职工代表监事1人。公司设总经理1名，由董事会聘任或解聘，主要负责主持公司的生产经营管理工作，对董事会负责。公司于2024年5月8日召开股东大会，完成第六届董事会、监事会换届选举。

（3） 表外事项

截至2024年末，该公司未对合并报表外的企业提供担保。根据审计报告，截至2024年末公司无重大诉讼、仲裁事项（标的额超过3,000万）。根据该公司提供的《企业信用报告》，截至2025年5月16日，公司本部无欠贷欠息记录。根据公司年报，截至2024年末公司不存在部分重大诉讼及仲裁事项。经查国家企业信用信息公示系统（查询日为2025年5月15日），近三年公司未被列入经营异常及严重违法失信企业名单。根据该公司2025年1月11日发布的《甬金科技集团股份有限公司关于公司实际控制人收到<行政处罚决定书>的公告》（简称“《公告》”），公司实际控制人曹佩凤女士因其内幕交易、短线交易行为，收到中国证监会浙江监管局下发的《行政处罚决定书》（[2025]6号）。《公告》中，公司表示《行政处罚决定书》的事项内容仅涉及公司实际控制人曹佩凤女士个人，与公司的日常经营管理、业务开展无关，不会对公司日常经营、业务及财务状况造成影响。

（4） 其他因素

根据2024年年报，该公司2024年无重大关联交易和资金往来。

5. 同业比较分析

新世纪评级选取了山西太钢不锈钢股份有限公司、江苏武进不锈股份有限公司和天津友发钢管集团股份有限公司作为该公司的同业比较对象。上述主体均以不锈钢生产为主业，具有一定可比性。该公司主要定位于不锈钢板带材冷轧领域，具有技术与研发优势；公司盈利能力相对较强，EBITDA对刚性债务和利息支出的保障能力较好。

债项信用跟踪分析

本次债券为可转换公司债券，转股期限自可转债发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日止，在可转债期满后五个交易日内，该公司将赎回未转股的可转债，此外，本次债券还设置了转股价格向下修正条款、有条件赎回条款和回售条款以及附加回售条款。本次可转债会面临不能转股的风险，相应会增加该公司本息支出压力，同时基于赎回和回售条款，本次可转债还可能面临存续期缩短的风险。跟踪评级结论

综上，本评级机构评定甬金股份主体信用等级为AA

-

，评级展望为稳定，甬金转债信用等级为AA

-

。

附录一：

公司与实际控制人关系图

注：根据甬金股份提供的资料整理绘制（截至2024年末）。

附录二：

公司组织结构图

注：根据甬金股份提供的资料整理绘制（截至2024年末）。

附录三：

相关实体主要数据概览

注：根据甬金股份2024年度审计报告附注及所提供的其他资料整理。

附录四：

同类企业比较表核心业务：不锈钢 归属行业：钢铁

注1：除甬金股份外的其他企业是公开市场发债企业但并非本评级机构客户，相关数据及指标来自公开市场可获取数据及计算，或存在一定局限性。注2：山西太钢不锈钢股份有限公司产量为不锈钢产量，天津友发钢管集团股份有限公司产量为焊接钢管产量，江苏武进不锈股份有限公司产量为无缝管和焊管产量。

附录五：

发行人主要财务数据及指标

注：表中数据依据甬金股份经审计的2022～2024年度财务数据整理、计算。

指标计算公式

上述指标计算以公司合并财务报表数据为准。刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+应付利息+长期借款+应付债券+其他具期债务EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+无形资产及其他资产摊销

附录六：

评级结果释义