江江苏苏林林洋洋能能源源股股份份有有限限公公司司

公公开开发发行行可可转转换换公公司司债债券券

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评评

级级

报报

告告

上海新世纪资信评估投资服务有限公司Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

主要财务数据及指标

新世纪评级Brilliance Ratings

项 目

注：根据林洋能源经审计的2018～2020年及未经审计的2021

年第一季度财务数据整理、计算。

跟踪评级观点

上海新世纪资信评估投资服务有限公司（简称本评级机构）对江苏林洋能源股份有限公司（简称林洋能源、发行人、该公司或公司）及其发行的林洋转债的跟踪评级反映了2020年以来林洋能源在产品认可度、光伏发电收入、财务结构等方面所取得的积极变化，同时也反映了公司在原材料价格、资金占用压力、收入波动、资本性支出压力及可转债转股等方面继续面临风险。

主要优势：

? 电能表产品市场认可度较高。跟踪期内，林洋

能源主导的智能电表产品仍保持较高的市场认可度，具有较强的竞争优势。跟踪期内随着海外市场的开拓，电能表业务规模快速增长。

? 光伏电费收入对业绩形成支撑。林洋能源光伏

发电业务可保持较稳定的收入和现金流入，且该业务盈利水平较高，并网电站大部分已纳入国补目录，长期享受国家补贴政策，可对公司经营业绩形成支撑。

? 财务结构稳健。跟踪期内，林洋能源负债经营

程度保持在较合理水平，权益资本对债务的保障度较高，货币资金及理财产品较为充裕，可为短期刚性债务的偿付提供较好保障。

主要风险：

? 光伏原材料价格上涨。自2020年下半年以来，

光伏原材料价格持续上涨，在光伏行业向平价上网过渡阶段，新建光伏电站盈利已有所弱化，成本上涨将加大行业内企业新建电站的盈利压力。

? 经营资金占用压力。林洋能源光伏发电及电能

表业务形成较大规模应收账款，其中应收光伏补贴款到位周期长，经营资金占用压力较大，且需关注应收账款回收风险。

跟踪评级概述

分析师

黄梦姣hmj@shxsj.com陈婷婷ctt@shxsj.comTel：(021) 63501349 Fax: (021)63500872

上海市汉口路398号华盛大厦14Fhttp://www.shxsj.com

? 光伏EPC项目收入波动风险。林洋能源光伏EPC

项目收入受合同签订时点、签订规模、建设周期及收入结算周期影响，存在较大波动，后续项目签订规模也存在一定不确定性。

? 资本性支出压力。跟踪期内，林洋能源在建光伏

电站项目规模有所上升，存在一定资本性支出压力。

? 可转债到期未转股风险。如林洋能源股票价格低

迷或未达到债券持有人预期等原因导致可转债未转股，公司需对可转债偿付本息，增加资金压力。近期公司股票价格低迷，转股进度慢，不能转股风险有所上升。

? 未来展望

本评级机构给予公司主体信用等级为AA，考虑到实际控制人被监管机构采取的留置措施已解除，实际控制人已正常履职，决定调整评级展望为稳定；认为上述债券还本付息安全性很高，决定调整上述债券信用等级为AA。

上海新世纪资信评估投资服务有限公司

江苏林洋能源股份有限公司公开发行可转换公司债券

跟踪评级报告

跟踪评级原因

按照江苏林洋能源股份有限公司公开发行可转换公司债券（简称“林洋转债”）信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据林洋能源提供的经审计的2020年财务报表、未经审计的2021年第一季度财务报表及相关经营数据，对林洋能源的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，进行了定期跟踪评级。除林洋转债外，该公司未发行其他债务融资工具。截至2021年3月末，共有20.70万元林洋转债已转换为公司股票，累计转股数为2.38万股，占可转债转股前公司已发行股份总额的0.00135%。尚未转股的可转债金额为299979.30万元，占可转债发行总量的99.9931%。2020年7月17日实施的最新转股价格为8.54元/股。

图表 1. 公司注册发行债务融资工具概况

新世纪评级Brilliance Ratings债项名称

资料来源：林洋能源

林洋转债募集资金30.00亿元，拟以其中23.30亿元投入320MW光伏发电项目，6.70亿元投入600MW高效太阳光伏电池及组件项目。截至2021年3月末，320MW光伏发电项目已并网192MW；600MW高效太阳光伏电池及组件项目一期300MW已投产，组件投产后主要用于EPC电站建设及OEM代工。

图表 2. 本次债券募集资金拟投资项目概况（截至2021年3月末）

资料来源：林洋能源

业务

1. 外部环境

（1） 宏观因素

2021年以来，全球经济逐渐恢复但表现仍持续分化，部分新兴经济体率先加息应对通胀、资本外流与汇率贬值压力，宽松政策在未来如何退出是全球经济金融面临的一项重大考验，而中美关系以及中东等区域的地缘政治冲突等因素进一步增加了全球经济金融的不确定性，我国经济发展面临的外部压力与挑战依然较大。短期内，宏观政策持续提供必要支持力度以及消费和制造业投资的修复将带动我国经济继续复苏向好，同时需关注海外疫情形势、美对华战略遏制、全球经济修复等因素的变化；中长期看，“双循环”新发展格局下，我国改革开放水平的不断提升、创新驱动发展以及扩大内需战略的深入实施将进一步激发国内市场潜力、推动经济高质量发展，我国宏观经济基本面有望长期向好。2021年以来，全球的新冠肺炎疫情防控形势有所好转但仍严峻，全球经济活动随着疫苗接种的推进而逐渐恢复，制造业表现强于服务业、发达经济体快于大多数新兴经济体。大宗商品价格上涨引发通胀担忧，主要金融市场的利率水平从低位明显上行；高物价、资本外流与汇率贬值压力导致部分新兴经济体在经济恢复脆弱的情况下率先加息，而美欧等主要经济体的宽松货币政策与积极财政政策仍持续，未来如何退出当前的极度宽松货币政策、避免资产泡沫化过度并降低对全球经济的影响，将是未来全球经济金融的一项重大考验。同时，中美关系以及中东等区域的地缘政治冲突等因素进一步增加了全球经济金融的不确定性，我国经济发展仍面临着复杂多变的外部环境，而积极主动推进对外合作有利于我国应对这种不稳定的外部环境。我国经济保持复苏向好态势，但内部发展依旧存在一定程度的不平衡和不充分。物价中新涨价因素的涨幅较快，就业压力犹存。规模以上工业企业增加值保持较快增长、经营效益亦加快修复，而小型企业及部分消费品行业生产活动恢复仍有待加强。消费增速离正常水平尚有差距，化妆品、通讯器材、汽车等消费升级类商品及日用品零售增长相对较快，而餐饮消费偏弱；固定资产投资中房地产投资韧性较强，基建投资稳中略降，制造业投资稳步恢复；出口贸易延续强势，机电产品出口占比创新高。人民币汇率在经历大幅升值后有所调整，国际投资者对人民币资产的配置规模不断增加。

我国持续深入推进供给侧结构性改革，提升创新能力、坚持扩大内需、推动构建“双循环”发展新格局是应对国内外复杂局面的长期政策部署；宏观政策保持连续性、稳定性、可持续性，为经济提供必要支持力度的同时加强定向调控。我国财政政策保持积极且强调更可持续，赤字率和新增债务规模均小幅

压减，加大对保就业、保民生、保市场主体的财政支持力度仍是重点；地方政府隐性债务风险化解工作力度加强，地方政府债务风险总体可控。央行的稳健的货币政策灵活精准，保持流动性合理充裕，续作两项直达工具延期至年底，引导资金真正流入实体、服务实体；防控金融风险、保持宏观杠杆率基本稳定的目标下，实体融资增速将放缓。监管持续强化，提高上市公司质量、完善常态化退市机制、健全金融机构治理并强化金融控股公司和金融科技监管、防止资本无序扩张、加强债券市场建设，为资本市场健康发展夯实制度基础。

2021年是我国开启全面建设社会主义现代化国家新征程的第一年，也是“十四五”时期的开局之年，在经济基本面的确定性明显提高的同时，平衡经济增长与风险防范，为深入贯彻新发展理念、加快构建新发展格局、推动高质量发展营造良好的宏观经济金融环境尤为重要。短期内，全球的疫情防控形势仍严峻，美对华战略遏制、全球经济修复、全球地缘政治等因素存在诸多不确定性，我国经济发展面临的外部压力与挑战依然较大，而消费和制造业投资的修复有望带动我国经济继续复苏向好：消费对经济的拉动作用将逐步恢复正常；企业盈利改善及中长期信贷资金支持下的制造业投资有望加速恢复，资金链压力加大以及新开工面积增速的回落会导致房地产开发投资增速放缓但具韧性，基建投资表现预计平稳；出口贸易有外需恢复的支持，强势表现会延续但持续的时间取决于全球疫情防控形势。从中长期看，在国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局下，我国改革开放水平的不断提升、创新驱动发展以及扩大内需战略的深入推进将进一步激发国内市场潜力、推动经济高质量发展，我国宏观经济基本面仍有望长期向好。

（2） 行业因素

A. 电工仪器仪表行业

我国电工仪器仪表行业受电网投资需求变化及电表更换需求变化影响，周期性波动较明显。2020年受疫情影响，同时电网公司投资趋于谨慎，全年需求有所下滑。此外，行业竞争加剧给行业内企业带来较大的经营压力。但电能表轮换持续为行业需求带来一定支撑，且国家电网物联网的建设普及将为电能表行业带来一定需求释放及长期发展空间。

行业概况

电工仪器仪表主要用于电力基础设施建设，因此行业发展受电力系统建设影响较大，同时也受到电能表轮换周期影响。2014-2016年政府大规模电网基础设施建设投资带动行业持续增长，但随着主干电网的逐渐饱和，行业增速放缓甚至出现负增长。近年来电网投资有所波动，2020年受疫情影响，同时电网公司投资趋于谨慎，电网基本建设投资完成额为4699亿元，同比下降6.20%。电工仪器仪表行业2017~2018年较为低迷，2019年以来，电能表陆续进入新一轮更换期，电工仪表需求开始恢复。2020年受疫情及电网投资下降的影响，电工仪表产量为2.65亿台，同比下降7.30%。未来电能表的轮换需求将为行业

带来支撑。此外，国家电网规划于2021年初步建成泛在电力物联网，2030年入网智能感知终端达到20亿台套（2019年初为5.4亿台套），而智能电表为感知终端核心设备之一，长期需求空间有望得到提升。

图表 3. 我国电工仪器仪表产品产量及增速情况（单位：万台，%）

资料来源：Wind政策环境2019年1月，中国国家电网公司提出了建设“三型两网”的目标，“三型”是指打造“枢纽型、平台型、共享型”企业，而“两网”是指“坚强智能电网”和“泛在电力物联网”。2019年3月国家电网提出泛在电力物联网建设两阶段战略规划，计划2021年初步建成泛在电力物联网，2024年全面建成，并规划到2030年，接入国网电力物联网系统的终端设备达到20亿台套。智能电表和用电信息采集系统产品为“两网”建设的关键智能终端产品之一，随着泛在电力物联网建设的推进和落实，包括智能电表在内的新一代智能终端产品的覆盖率有望进一步提升。

竞争格局/态势基于产品计量属性的要求，电网公司对电能表精密度要求较高，因此生产经验丰富、产品质量及生产能力较有保证及技术研发和服务等综合能力均较强的企业才能保持业务量的稳定。同时，电能表产品的研发生产涉及微电子技术、计算机技术、通信技术、自动控制技术以及新材料技术等多个领域，属于技术密集型、知识密集型，存在较高的技术壁垒。从国家电网近几年的招投标中标情况看，三星电气、威胜集团、该公司、华立科技、海兴电力、许继仪表等前十大智能电表生产厂商（每年前十大企业名单会存在一定变化）单相智能表合计占据市场份额约在39%左右，三相智能电表在61%左右。智能电表招标供过于求，市场竞争激烈，除了在技术壁垒较高的三相智能电表领域中标企业较为集中以外，单相电能表中标企业市场份额非常分散。同时，国家电网采取的均衡策略也制约了行业集中度的提高，导致单个企业的市场占有率不超过5%。

近年来，下游市场对电能表产品计量精度、运行稳定性以及功能等方面要求的不断提高推动了我国电能表产品升级换代。且随着新的技术标准体系的实

施及国家电网公司主导的“四表合一”

新世纪评级

Brilliance Ratings

、智慧城市、售电侧改革、两网建设等的推进，将加剧智能电表行业的变革及洗牌，具有研发和质量优势企业有望在市场竞争中保持有利地位。图表 4. 行业内核心样本企业基本数据概览（2020年/末，亿元，%）

资料来源：新世纪评级整理。

风险关注电工仪表行业周期性明显，受宏观经济及电网投建相关政策的影响较大。同时因行业集中度低，随着市场趋于饱和，企业间竞争较为激烈。技术研发、产品质量和产品价格将成为企业竞争的关键。

B. 光伏发电行业近年来在新能源市场需求日益增长的带动以及国家政策的大力扶持下，太阳能光伏电站装机容量快速扩张，但受电力消纳能力的制约，部分地区弃光限电问题仍较突出，此外国家新能源补贴资金缺口不断加大，补贴延迟情况明显。2018年“光伏531政策”后，国内新增光伏装机容量大幅减少；2020年上半年随着组件价格下降，新增装机容量出现回升；下半年以来随着疫情恢复，新增装机容量大幅增长，并带动原材料价格上涨。目前补贴政策明显退坡，行业向平价上网过渡，原材料价格上涨进一步加大了行业内企业盈利压力。长期看随着“平价上网”的逐步实现，预计国内光伏行业仍将有广阔的发展空间。光伏行业主要指通过制造太阳能组件和建设光伏应用系统将太阳能转化为电能的各种制造工艺过程，从多晶硅到电池片，电池片再到光伏组件，进而到不同规模的光伏应用系统构成了光伏行业的各个生产环节和应用终端。光伏行业产业链由上游的多晶硅和硅片制造、中游的电池片和组件制造以及下游的光伏发电系统电站构成。该公司的光伏相关业务主要涉及国内光伏下游的光伏电站自持运营。

近年来，在全球环境污染、能源短缺等问题日益严峻的情况下，太阳能光伏发电因其清洁、安全、便利和高效等特点，在全球范围内发展迅速；加之受益于各国尤其是中国的光伏发电扶持政策的大力推动，全球光伏新增装

“四表合一”是国家电网公司主导的利用电力系统现有采集平台实现电、水、气、热四项公共事业数据一体化远程采集抄收模式，旨在全面支撑“智慧城市”建设，满足用户“智能、方便”的需求，将电表、水表、煤气表、热力表进行智能整合管理，建立一套电、水、气、热收费、缴费、信息发布和查询的平台。

机容量持续较快增长，但增速自2017年以来有一定回落。据国际能源署（IEA）统计，截至2019年末，全球累计光伏装机容量达到627GW，较2018年末增长18.33%，近5年复合增长率为27.46%；2019年全球新增光伏装机容量为

114.9GW，同比增长12.43%。从装机总容量看，中国为全球光伏最大市场， 2019

年末中国累计装机容量为208.25GW，约占全球的1/3。但受2018年“光伏531政策”的影响，加之国家光伏补贴政策的不断退坡，我国的光伏新增装机容量需求出现大幅减少，2018~2019年我国新增光伏装机容量分别为44.26GW和30.11GW，分别同比下降15.82%和31.97%。

2020年上半年光伏新增装机容量小幅回升，下半年以来随着疫情恢复，装机量大幅增长。2020年我国新增光伏装机容量为48.20GW，同比增长60.08%。

图表 5. 中国光伏发电装机容量情况（单位：GW）

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年份

资料来源：Wind

光伏消纳方面，2020年全国平均弃光率为2%，与去年基本持平，光伏消纳问题较为突出的西北地区弃光率降至4.8%，同比降低1.1个百分点，尤其是新疆、甘肃弃光率进一步下降，分别为4.6%和2.2%，同比降低2.8和2.0个百分点。

过去受光伏发电成本偏高制约，我国光伏行业长期高度依赖政策扶持进行发展。我国主要通过电价补贴和设定装机容量目标来大力促进国内光伏产业的发展。但为实现平价上网的目标，加之因我国光伏装机容量规模的持续快速发展导致可再生能源的财政补贴压力不断增加，国家的光伏补贴标准呈现不断退坡趋势。与此同时，成本下降趋势为行业内企业带来盈利空间。2018年“531光伏政策”出台后，当年新增装机需求大幅下滑，导致上游光伏组件价格大幅下降。2019年，光伏政策优先支持无补贴项目，产业链价格进一步下降。根据IRENA数据，2010-2019年全球光伏电站加权平均总成本降幅达到79%。2020年上半年，光伏原材料价格进一步下降，但下半年以来，随着疫情逐步得到控制，光伏电站装机需求反弹，快速增长的需求导致上游原材料硅料供不应求，价格回升，2021年以来硅料价格进一步上涨。2020年，硅料、单晶硅片价格涨幅分别约16%和4%；2021年第一季度硅料、多晶硅片涨幅分别约47%和20%。在光伏发电行业平价上网趋势下，原材料价格上升将给下游组件及发电企业造成盈利压力。

近年来，国家光伏补贴不断退坡，光伏电站步入平价上网阶段。2020年4月2日，国家发改委进一步下调了光伏发电的补贴标准，I~III类资源区新增集中式光伏电站指导价分别确定为每千瓦时0.35元(含税，下同)、0.40元、

0.49元；“自发自用、余量上网”模式的工商业分布式补贴标准调整为每千瓦时0.05元；户用分布式光伏全发电量补贴标准调整为每千瓦时0.08元。

2021年4月，国家发改委发布《关于2021年新能源上网电价政策有关事项的通知（征求意见稿）》，提出2021年起，对新备案集中式光伏电站、工商业分布式光伏和新核准陆上风电项目发电（以下简称“新建项目”），中央财政不再补贴。光伏发电企业售电收入中一半以上来自国家补贴。我国光伏发电补贴均来自财政部辖下的可再生能源发展基金，2014年以来可再生能源发展基金已出现入不敷出的现象。根据能源局的统计，截至2018年末，可再生能源补贴资金缺口累计已经超过1400亿元，补贴拖欠给项目持有企业持续带来压力。近期，财政部提前发布2021年新能源补贴预算，可再生能源电价附加补助金额总计59.24亿元，其中光伏预算资金33.84亿元。2020年11月，财政部办公厅发布《关于加快推进可再生能源发电补贴项目清单审核有关工作的通知》，更改了此前“光伏发电需要于2017年7月底前全容量并网，光伏领跑者和2019年竞价项目并网时间可延长至2019年12月底”的时间限制，明确2006年及以后年度按规定完成核准（备案）手续并且完成全容量并网的所有项目均可申报进入补贴清单。上述政府文件将有助于推进光伏行业补贴滞后问题的解决。

图表 6. 我国光伏产业相关政策情况

新世纪评级

Brilliance Ratings时间

新世纪评级Brilliance Ratings时间

资料来源：新世纪评级整理。

国内光伏电站投资运营商以五大电力集团为代表的中央企业以及以组件制造业务为主、向下游产业链延伸的民营企业为主。由于光伏电站开发运营属于资本密集型行业，企业需雄厚的资金实力进行投资建设，以及较强的技术水平进行开发运营，大型国有企业拥有较强的竞争优势。同时，民营企业运行机制较灵活，通过资本市场融资，竞争力也逐步加强。

图表 7. 行业内核心样本企业基本数据概览（2019年/末，亿元，%）

资料来源：新世纪评级整理。

风险关注：

政策变动风险。我国太阳能光伏行业发展对政策支持依赖较高，近年来国家对光伏电站路条的审批趋严，对光伏电站上网电价补贴逐步减少，一段时间内对光伏行业整体运行和景气度产生负面影响，从而导致行业企业经营效益下滑。

原材料价格波动。在光伏电站平价上网趋势下，2020年下半年以来原材料价格上涨进一步压缩了产业链盈利空间，光伏发电企业经营压力加大。

弃光限电问题。国内大型地面电站主要建设在西北地区，当地消纳能力有限，且远距离输配电设施建设不够完善，导致电力供需在光照资源丰富地区内部及西北内陆和东南沿海地区之间的不平衡，进而造成严重的弃光限电问题。

政府补贴发放滞后。我国光伏发电企业高度依赖政府补贴，但近年来随着我国光伏装机容量规模的不断快速增长，国家可再生能源补贴缺口不断扩大，使得政府补贴发放不断放缓，进而增加了光伏企业的营运资金压力和成本。

投资回收周期长。光伏电站投资成本大，回收周期长。投资现金为一次性支出，而电费收入将在未来电站运营的漫长周期内逐步收回，现金流出和流入并不匹配，客观上增大了企业现金流负担。总体来看，资金实力及电站运维、设计和成本控制能力将成为决定光伏发电企业信用品质的主要因素。

2. 业务运营

2020年，随着海外电能表订单大幅增长及EPC承接项目规模增加，该公司营业收入快速增长。光伏发电业务主要由2018年5月光伏新政出台前已并网电站提供稳定支撑，并网项目大部分已进入国补目录，维持了较高的盈利水平。但光伏EPC业务受合同签订量及建设结算周期影响而易产生较大波动。公司光伏电站项目因补贴到位滞后而形成较大规模应收款，2020年以来公司进入国补目录项目大幅增加，后续到位补贴款有望增长。

该公司多年来立足于电能表业务发展，在智能电表市场具有较强的竞争力，同时公司积极布局光伏发电产业，加快东部地区分布式光伏电站的建设及并网，并在原LED照明业务的基础上，积极拓展合同能效管理、节能改造等业务，形成了“智能、节能、新能源”三大业务板块共同发展的格局。

图表 8. 公司主业基本情况

新世纪评级

Brilliance Ratings主营业务/产品或服务

资料来源：林洋能源

2020年，该公司营业收入为57.99亿元，较上年增长72.63%，其中，电能表业务收入为25.80亿元，较上年增长59.95%，主要因海外电能表业务快速增长；光伏业务收入为30.49亿元，较上年增长100.99%，主要因光伏EPC业务承接项目量增加。但后续光伏EPC收入受项目签订量及建设结算周期影响，易产生较大波动。2021年第一季度，海外电能表及光伏EPC增长延续，当期营业收入为9.56亿元，较上年同期增长38.95%。

2020年，该公司毛利率为35.19%，较上年下降10.00个百分点，主要因毛利率相对较低的光伏EPC业务规模扩大所致。2021年第一季度，公司毛利率为40.74%，较上年同期小幅下降。

（1） 主业运营状况/竞争地位

图表 9. 公司核心业务收入及变化情况（亿元，%）

新世纪评级Brilliance Ratings

主导产品或服务

资料来源：林洋能源

A. 电工仪表该公司电工仪表业务主要产品包括单相电能表、三相电能表以及用电信息管理终端及系统产品等，其中电能表以智能电表为主，并有部分电子式电能表，销售给非电力行业客户及大部分海外客户。2020年，公司电工仪表业务收入为25.80亿元，较上年增长59.95%，增长主要来自海外业务，当年电能表境外销售收入为1.44亿美元，较上年增加1.01亿美元；国内业务方面，公司在国网、南网招标中的中标金额有所下降，但因中标中国电力技术装备有限公司沙特智能电表项目（由公司向中国电力技术装备有限公司供货），国内电能表业务收入也有所增长。

为适应下游市场对电能表及用电信息管理系统及终端产品性能、功能要求的发展变化及不同客户的个性化要求，该公司基本采取“以销定产”的生产模式，除储备少量常规产品外，其余完全根据订单安排生产，所生产产品结构主要依当年中标订单情况进行调整。2020年因海外订单增加，三相电能表产量大幅上升。图表 10. 公司电工仪表产品产量情况（单位：万台）

资料来源：林洋能源

该公司境内销售主要通过参与国家电网、南方电网集中招投标及自营销售的方式进行。公司主要客户为国家电网公司、南方电网公司及其下属企业、地方电网公司等。2020年公司在国网电能表招标采购中的中标金额为3.80亿元，较上年下降20.17%；在南网及相关各省公司电能表招标采购中的中标金额为

3.38亿元，较上年下降41.62%。当年公司在国网、南网招标中的排名分别为第9位（较上年下降1位）和第2位。此外当年公司中标中国电力技术装备有限公司（简称“中电装备”）沙特智能电表项目，中标总金额3.33亿元，带动国内电能表业务收入增长。

海外业务方面，近年来随着海外市场智能电表的部署和电网公司数字化转型的推进，对智能电表及用电信息系统的需求持续增长。该公司与中电装备、沙特Energy Care Holding Co.Ltd（简称“ECC”）、瑞士兰吉尔等国内外大型企

业建立合作关系，拓展海外市场，目前，中东、欧洲及亚太为重点市场。大额订单方面，2020年公司与沙特ECC签订约4.48亿元人民币销售合同，子公司ELGAMA在PGE公司和Innogy公司的智能电能表招标中中标约1.02亿元人民币，带动海外业务收入大幅增长。2021年5月末，公司已签订合同的在手海外订单金额合计1.10亿美元。图表 11. 公司电工仪表主要产品销售情况（单位：万台，亿元）

新世纪评级

Brilliance Ratings产品类别

资料来源：林洋能源

货款结算方面，跟踪期内未发生明显变化，对于境内销售，该公司通过国家电网公司、南方电网公司集中招标销售的产品通常可在发货前收到客户一定比例的预付款，交货验收合格后收取货款至90%，其余留作质保金，在约定的质保期满后收取；公司通过自营销售的产品一般在交货后可收取货款的90%，其余留作质保金待质保期满后收取。公司自发货后确认收入，货款结算周期一般为3~4个月。对于境外销售，结算方式及账期根据合同条款而各不相同，如沙特ECC订单为发货后前三个月每月收取一定比例，发货后8个月内收取货款至90%，剩余10%留作质保金。需关注海外业务汇兑风险。

B. 光伏业务

该公司自2012年进入光伏行业，开展光伏发电、光伏组件的生产销售，2018年5月《关于2018年光伏发电有关事项的通知》出台后，公司新建光伏电站放缓，但根据国家政策，已投入运营的发电项目的标杆电价补贴参照获批时的补贴政策，且期限原则上为20年，对公司已建成并网的光伏电站的后续盈利形成保障。在自建电站减少的同时，公司自2018年开始拓展光伏电站EPC总承包业务寻求新的盈利来源，但受工程承接量及结算时点影响，收入波动较大。公司光伏组件生产目前主要供应于自建电站及光伏EPC项目，对外销售规模较小。

2020年及2021年第一季度，该公司光伏业务收入分别为30.49亿元和5.29亿元，分别较上年同期增长100.99%和9.78%，增长主要来源于光伏 EPC业务。同期光伏业务毛利率分别为41.52%和52.03%，分别较上年同期下降25.2个百分点、上升4.5个百分点，2020年毛利率下降主要因毛利率较低的光伏EPC业务收入占比提高，而光伏发电毛利率仍保持在较高水平。

图表 12. 光伏业务收入明细（单位：亿元，%）

新世纪评级Brilliance Ratings光伏电站EPC

资料来源：林洋能源

光伏发电在光伏发电政策红利的驱动下，该公司自2013年开始自建光伏电站，与项目当地政府签订光伏发电战略合作协议书

，并在当地成立全资或控股项目公司，从事光伏发电项目投资、开发、建设和运营。此外，公司还直接收购了部分电站项目，如内蒙古项目等。内蒙古地区为集中式光伏电站，其他地区以分布式光伏电站为主。公司在获得地方政府项目建设及上网安排的批复后开始建设，一座20MW装机容量的光伏电站建设期一般为6~9个月。

自2018年5月光伏新政出台后，光伏补贴退坡，该公司新建自持的光伏电站减少，且新建电站逐渐过渡至以平价上网项目为主。截至2021年3月末，公司自建光伏电站装机容量为1605MW，较上年同期末增加125MW。受疫情影响，2020年上网电量小幅下降，2021年第一季度已回升。2020年及2021年第一季度，上网电量分别为17.81亿千瓦时和4.36亿千瓦时，分别较上年同期下降2.20%、增长16.58%。公司内蒙古电站弃光率在2-3%，其他电站无弃光。该公司目前运营电站仍以补贴项目为主，电价中补贴部分占比较高。2020年，公司实现光伏发电收入14.24亿元，其中补贴收入为8.14亿元；当年公司收到补贴款4.61亿元，补贴到位滞后，形成经营占款。2020年11月财政部办公厅《关于加快推进可再生能源发电补贴项目清单审核有关工作的通知》发布后，公司进入补贴目录的项目增加，截至2021年4月末，公司已公示进入补贴目录的项目为1145MW，其中2020年及2021年第一季度分别有613MW和75MW公示进入补贴目录；尚有246MW未进入（预计可进入，正在申报中）。公司后续每年收到补贴款金额有望增加。

2021年3月末已并网电站中，平价上网电站装机容量合计176MW，2020年及2021年第一季度产生电费收入分别为0.43亿元和0.20亿元，平均毛利率为38.67%，毛利率水平明显低于补贴项目，但现金回笼情况较好。近年来光伏电站标杆上网电价逐年下降，但因公司电站多数为“531新政”前并网的补贴项目，按获补时的光伏标杆电价计算电费收入，保持了较高的盈利水平。

图表 13. 截至2021年3月末公司累计并网光伏电站项目情况

合作形式一般为：由公司负责项目资金的落实、项目建设、项目建成后的运营管理，享有光伏电站的收益权；政府帮助协调当地屋顶、荒山、荒地、农地资源及其相关业主的关系等，确保项目建设，同时负责协调电网公司为公司项目办理并网手续、协商并网方案等。

新世纪评级Brilliance Ratings地区

资料来源：林洋能源图表 14. 公司并网光伏电站平均上网电价（元/千瓦时，含税）

资料来源：林洋能源

跟踪期内，该公司在建光伏电站规模上升，除自持电站外，部分计划出售。截至2021年3月末，公司在建的光伏电站装机容量为662.5MW（2020年3月末在建规模为167.50MW），总投资23.14亿元，累计已投资4.46亿元，其中除总投资4.60亿元的项目使用银行贷款外，其余均使用自有资金。公司在建光伏电站项目均为平价上网项目。在建项目中，拟自持项目162.50MW；拟出售项目489.00MW，预计出售价款合计19.15亿元，其中3个项目已签订合同，2个项目已确定出售对象，合同正在签订。含山陶厂项目将于建成后出售，其余4个项目出售后由公司继续建设，预计按项目建设进度回款，少量余款（不超过5%）留至项目验收合格或并网后收取，回款预计计入合同资产，按完工百分比确认收入。关注后续出售进展及款项实际回笼情况。

图表 15. 截至2021年3月末在建光伏电站项目投资情况

平均上网电价由脱硫标杆电价和可再生能源补贴价格组成，不包含地方度电补助部分。电价中补贴部分约占40-50%。

新世纪评级Brilliance Ratings安徽

资料来源：林洋能源

光伏EPC2018年以来，该公司先后与中广核、中电建、中能建、中国通建、大唐、华为及国网电商等国企央企形成战略合作关系，开拓光伏EPC业务。EPC项目收入和成本按完工百分比法确认，工程款在并网后支付至85%-90%，其余质保金在一年内支付。

截至2021年3月末，该公司EPC项目已完工4个，合同金额合计24.00亿元，累计已投资20.81亿元，累计回笼资金22.51亿元；在建项目1个，合同金额8.50亿元，累计已投资5.16亿元，累计回笼资金5.27亿元。EPC项目建设周期一般不超过一年，获得工程款基本可覆盖投入资金，建设期通过一定短期借款补充短期资金周转需求。图表 16. 截至2021年3月末公司EPC项目情况（亿元）

资料来源：林洋能源

2020年及2021年第一季度，该公司光伏EPC业务实现收入分别为16.01亿元和1.81亿元，2020年收入大幅增长，主要因2019年签订的多个项目与2020年结算收入。该业务收入受项目签订量及工程建设结算周期影响，易产生较大波动。

（2） 盈利能力

图表 17. 公司盈利来源结构

资料来源：根据林洋能源所提供数据绘制。注：经营收益=营业利润-其他经营收益该公司盈利主要来源于经营收益，2020年及2021年第一季度经营收益分别为10.23亿元和1.73亿元，分别较上年同期增长45.94%和54.40%。此外，投资净收益及政府补贴也为整体盈利提供一定补充。

图表 18. 公司营业利润结构分析

新世纪评级Brilliance Ratings

公司营业利润结构

资料来源：根据林洋能源所提供数据整理。

2020年及2021年第一季度，该公司营业收入分别为57.99亿元和9.56亿元，分别较上年同期增长72.63%和38.95%，增长主要因海外电能表及光伏EPC业务增长所致。毛利率分别为35.19%和40.74%，分别较上年同期下降10.00个百分点和1.44个百分点，2020年毛利率下降主要因毛利率较低的光伏EPC收入占比上升。受上述影响，2020年及2021年第一季度，公司毛利分别为20.40亿元和3.89亿元，分别较上年同期增长34.41%和34.22%。

2020年及2021年第一季度，该公司期间费用分别为15.77%和22.64%，因收入增长相对较快，费用率较上年同期有不同程度下降。公司期间费用以管理费用和财务费用为主。此外因电费收入及电表销售具有季节性，一季度收入在全年中相对较少，费用率较高。2020年，公司资产减值损失及信用减值损失合计0.74亿元，较上年大幅增长，其中应收账款坏账损失及合同资产减值损失合计0.52亿元，主要为按账龄计提。

图表 19. 影响公司盈利的其他因素分析

新世纪评级Brilliance Ratings

影响公司盈利的其他因素

资料来源：根据林洋能源所提供数据整理。

2020年及2021年第一季度，该公司投资收益分别为0.56亿元和0.15亿元，主要来源于理财收益。同期营业外收入及其他收益合计分别为1.07亿元和0.18亿元，以政府补助为主，2020年增长主要因软件退税款及绿色制造解决方案供应商补助等增加。整体而言，跟踪期内，公司主业收入及盈利增速高于费用增速，带动整体利润增长，2020年及2021年第一季度，公司净利润分别为10.02亿元和1.73亿元，分别较上年同期增长42.37%和30.84%

（3） 运营规划/经营战略

该公司视收益率选择自建光伏电站，同时部分电站计划转让，跟踪期内在建项目增加，其中多数项目预计将于2021年6月出售并按建设进度回款，自持项目投资规模不大；此外持续进行光伏EPC电站建设。公司拟出售电站及EPC电站资金回笼周期较短，建设期存在一定垫资压力，但总体可控。管理

跟踪期内，该公司股权结构未发生变化。2021年2月，公司实际控制人被监察机关采取留置措施配合调查，后于当月解除留置措施。

2021年3月末，该公司控股股东为启东市华虹电子有限公司（简称“华虹电子”），实际控制人为陆永华，跟踪期内未发生变化。期末华虹电子对公司持股比例为40.90%，股份均未质押。

2020年末，华虹电子资产总额为243.75亿元，负债总额为125.61亿元。2020年实现营业收入67.82亿元，净利润11.00亿元。该公司为华虹电子下属核心子公司，除公司运营的业务外，华虹电子下属还包括房地产及交通工程业务。

关联交易方面，2020年，该公司自关联方采购商品、接受劳务支出金额

0.21亿元；向关联方出售商品、提供劳务收入0.78亿元，主要为向江苏华源仪器仪表有限公司销售电表及配件。2020年末，公司应收关联方款项合计0.27亿元，应付关联方款项合计0.06亿元。此外，华虹电子、陆永华、毛彩虹等向公司提供了担保，截至2020年末未到期担保余额为34.71亿元。

据林洋能源于2021年2月2日发布的公告，林洋能源实际控制人、董事

长兼总经理陆永华接到留置通知，正在协助监察机关配合相关调查事项；又据2月18日公告，公司接到陆永华通知，监察机关已解除对其留置措施，陆永华于2021年2月18日起正常上班，继续履行其担任的各项职务。跟踪期内，该公司无重大不良行为记录。

图表 20. 公司不良行为记录列表（跟踪期内）

新世纪评级

Brilliance Ratings信息类别

资料来源：根据林洋能源所提供数据及公开信息查询，并经新世纪评级整理。备注：“未提供”指的是公司应该提供但未提供；“无法提供”指的是公司因客观

原因而不能提供相关资讯；“不涉及”指的是无需填列，如未对非核心子公司提供过担保。

财务

跟踪期内，随着业务规模扩大及光伏EPC项目投入增加，该公司资产负债率有所上升，但仍处于较合理水平。公司光伏电站及电能表业务形成较大规模应收账款，且光伏补贴款回款周期长，持续产生资金占用压力。公司现金类资产较充足，且已并网光伏电站脱硫标杆电价部分可持续产生稳定现金流，短期刚性债务偿付压力可控。

1. 数据与调整

立信会计师事务所（特殊普通合伙）对该公司的2018年至2020年财务报表进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。公司执行财政部颁布的《企业会计准则—基本准则》及具体会计准则、应用指南、解释以及其他相关规定。

该公司发行“林洋转债”30亿元，2020年末27.08亿元负债现值部分计入应付债券，6.49亿元权益现值部分计入其他权益工具，权益现值部分实属债务

。

如作为负债计算，2020年末资产负债率将为47.86%。

2. 资本结构

（1） 财务杠杆

图表 21. 公司财务杠杆水平变动趋势

资料来源：根据林洋能源所提供数据绘制。2020年末，该公司负债总额为88.20亿元，较上年末增长23.32%，主要随着业务规模扩大及EPC项目投入增加，短期资金周转需求上升。年末资产负债率为44.53%，较上年末上升3.59个百分点，仍维持在较合理水平。2021年3月末，公司负债总额为89.62亿元，资产负债率为44.68%，较上年末保持稳定。

（2） 债务结构

图表 22. 公司债务结构及核心债务

新世纪评级Brilliance Ratings核心债务

新世纪评级Brilliance Ratings核心债务

资料来源：根据林洋能源所提供数据绘制。

从债务期限结构看，该公司融资多用于光伏电站建设，负债以长期为主。而2020年随着业务规模扩大及EPC投入增加，短期资金周转需求上升，流动负债占比有所提高；2021年一季度，公司将部分短期借款置换为长期，流动负债占比下降。2019-2020年末及2021年3月末公司长短期债务比分别为

168.36%、118.84%和189.25%。

2020年末，该公司流动负债为40.30亿元，较上年末增长51.23%，主要由短期刚性债务和应付账款构成。年末，短期刚性债务为25.90亿元，较上年末增长69.76%，包括短期借款12.91亿元、应付票据7.29亿元和一年内到期的长期借款5.70亿元，其中短期借款较上年末增长43.29%，主要因海外电能表及EPC业务增长导致资金周转需求增加，应付票据较上年末增长

132.67%，主要因EPC业务规模扩大，支付采购材料款增加。应付账款为11.05

亿元，较上年末增长31.74%，主要因业务增长导致原材料采购增加。2021年3月末，公司流动负债降至30.99亿元，其中因公司增加长期借款置换部分短期借款，短期借款减少至10.32亿元；因部分采购款已结算，应付票据、应付账款分别减少至5.23亿元、8.85亿元。

2020年末，该公司非流动负债为47.90亿元，较上年末增长6.75%，主要为长期借款和应付债券等中长期刚性债务。其中，长期借款为20.59亿元，较上年末增长9.64，主要为光伏电站建设产生的融资。应付债券为27.08亿元，系2017年发行的“林洋转债”。2021年3月末，公司非流动负债增至58.64亿元，主要因公司增加长期借款置换部分短期借款，长期借款增至24.25亿元；此外新增租赁负债6.70亿元，主要为屋顶电站产生的屋顶租赁及地面电站产生的土地租赁，按新租赁准则的要求对每份长期租赁合同按租赁金额及剩余租赁年限确认租赁负债。

（3） 刚性债务

图表 23. 公司刚性债务构成

新世纪评级Brilliance Ratings

刚性债务种类

资料来源：根据林洋能源所提供数据整理。

2020年末，该公司刚性债务合计73.58亿元，较上年末增长22.74%；2021年3月末刚性债务为70.99亿元。公司刚性债务以中长期为主，构成上以银行借款和债券为主。2021年3月末，银行借款合计38.30亿元，其中抵质押借款为19.90亿元，抵质押物主要包括土地使用权、房产、光伏电站、电站收费权等；保证借款为18.34亿元，保证方主要为华虹电子、陆永华、毛彩虹，以及公司对子公司担保。

融资成本方面，跟踪期内该公司银行借款平均融资成本小幅下降。期限分布上，债务以1年以内和2-3年为主。利率分布上，可转债利率较低，银行借款利率主要在3-5%。

图表 24. 公司2021年3月末刚性债务综合融资成本/利率区间与期限结构

资料来源：林洋能源。

3. 现金流量

（1） 经营环节

图表 25. 公司经营环节现金流量状况

不含林洋转债。

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主要数据及指标

资料来源：根据林洋能源所提供数据整理。注：业务收支现金净额指的是剔除“其他”因素对经营环节现金流量影响后的净

额；其他因素现金收支净额指的是经营环节现金流量中“其他”因素所形成的收支净额。

2020年，因回款周期相对较短的光伏EPC业务收入占比提升，且当年原材料备货相对减少，该公司营业周期较上年缩短153.34天至289.31天。2020年及2021年第一季度营业收入现金率分别为85.16%和73.13%，均较上年同期有所下降，主要因补贴资金到位存在不确定性，以及海外销售增长较快而部分预计于2021年回款。随着电能表及光伏EPC业务增长带来现金流入增加，2020年经营活动产生的现金流量净额较上年大幅增长至12.24亿元。2021年第一季度，光伏上游原材料价格上升，公司增加原材料备货，经营活动产生的现金流净额为-1.99亿元。

2020年，该公司EBITDA为19.20亿元，较上年增长25.09%，主要因利润总额增长。当年EBITDA对刚性债务和利息支出的覆盖程度均有所提高。

（2） 投资环节

图表 26. 公司投资环节现金流量状况（亿元）

资料来源：根据林洋能源所提供数据整理。

2020年，该公司回收投资与投资支付净流出9.09亿元，主要为理财产品购买与赎回形成。公司光伏电站建设持续产生投资支出，体现于购建与处置固定资产、无形资产及其他长期资产支付的现金，2020年为1.76亿元，支出较上年减少。2020年及2021年第一季度，公司投资活动产生的现金流量净额分别为-10.29亿元和2.19亿元。

（3） 筹资环节

图表 27. 公司筹资环节现金流量状况（亿元）

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Brilliance Ratings

主要数据及指标

资料来源：根据林洋能源所提供数据整理。

该公司资金需求主要来源于光伏电站建设及营运资金周转。跟踪期内，公司主要通过银行借款筹集资金，此外每年产生一定分红支出。2020年及2021年第一季度公司筹资环节产生的现金流量净额分别为3.44亿元和-1.96亿元。

4. 资产质量

图表 28. 公司主要资产的分布情况

资料来源：根据林洋能源所提供数据整理。

2020年末，该公司资产总额为198.09亿元，较上年末增长13.40%，以非流动资产为主。年末，流动资产为97.44亿元，较上年末增长33.43%，主要由货币资金、交易性金融资产、应收账款和存货构成。其中，货币资金为

27.80亿元，较上年末增长36.77%，包含受限使用的货币资金4.58亿元，主要用作保证金，此外0.38亿元为用于担保的定期存单；此外包括可转债募集

资金4.20亿元。交易性金融资产为19.37亿元，较上年末增长93.60%，为理财产品，包括18.51亿元银行理财产品及0.86亿元信托理财产品，风险分类为低风险或保本浮动收益，以一年以内短期或非固定期限为主，收益率以

2.10%-3.60%为主；其中包含8.74亿元可转债募集资金。应收账款为37.82亿元，随着业务规模扩大而较上年末增长25.86%，其中来自电能表业务

10.48亿元，较上年末增长30.51%，主要应收对象为国家电网、南方电网及其下属企业，以及沙特ECC等海外客户；来自光伏发电业务26.85亿元，较上年末增长21.49%，主要为应收补贴款

新世纪评级Brilliance Ratings

26.01亿元，其中已进国补目录和未

进国补目录的的应收补贴款分别为15.03亿元和10.98亿元；来自光伏EPC业务1.81亿元，较上年末增长82.83%。账龄分布上，1年以内、1-2年、2-3年、3年以上占比分别为53.40%、22.73%、14.13%和9.74%。年末计提坏账准备1.50亿元，当年计提0.30亿元，主要为按账龄计提。当年应收账款周转速度为1.71次，较上年提升0.56次。存货为7.61亿元，较上年末下降

4.70%，主要包括原材料1.97亿元、库存商品2.45亿元和合同履约成本2.74亿元。2021年3月末，公司流动资产为93.25亿元，较上年末下降4.30%，其中应收账款增至40.75亿元，电能表业务、光伏发电、光伏EPC业务应收账款分别为9.09亿元、29.01亿元和2.97亿元，其中已进国补目录和未进国补目录的的应收补贴款分别为20.32亿元和7.64亿元。

图表 29. 公司应收账款分布情况

资料来源：根据林洋能源所提供数据整理。

2020年末，该公司非流动资产为100.65亿元，主要包括固定资产、在建工程和其他非流动资产等。其中，固定资产为85.77亿元，较上年末下降

3.50%，主要包括75.34亿元光伏电站、5.84亿元房屋及建筑物、3.99亿元机器设备。在建工程为3.20亿元，较上年末增长36.78%，主要为光伏电站建设。其他非流动资产为6.59亿元，较上年末增长15.64%，主要包括待抵扣进项税重分类4.22亿元及合同资产1.65亿元。

2020年末，该公司受限资产合计7.91亿元，占总资产的比重为3.99%，

其中尚未进入补贴目录的项目按照上网电量乘以（能源局认定的电价减去脱硫标杆电价）计算应收补贴款。

主要包括用作保证金及担保的受限货币资金4.58亿元、用于抵押融资的固定资产2.87亿元。此外，公司还以评估价值合计56.90亿元的多项光伏电站收益权及购售电合同为质押物获取融资，所涉及项目2020年贡献收入4.84亿元。

5. 流动性/短期因素

图表 30. 公司资产流动性指标

新世纪评级Brilliance Ratings主要数据及指标

资料来源：根据林洋能源所提供数据整理。

2020年及2021年第一季度，该公司流动比率、速动比率主要随流动负债变化而波动，而因货币资金增长，现金比率上升。但公司流动资产中应收光伏电站补贴款规模较大，回款周期长，实际流动性弱于指标显示。

6. 表外事项

截至2021年3月末，该公司无对外担保。

7. 母公司/集团本部财务质量

该公司本部主要经营电工仪表业务，并管理其他业务及项目子公司。2020年末，公司本部资产总额为144.50亿元，较上年末增长9.89%，主要包括货币资金15.79亿元、交易性金融资产13.71亿元、应收账款13.28亿元、其他应收款9.53亿元、长期股权投资53.51亿元和其他非流动资产29.20亿元，其中其他应收款主要为与子公司间往来款，长期股权投资主要为对子公司投资，其他非流动资产主要为对光伏项目公司的项目投资资金划拨。

2020年末，该公司本部负债总额为62.73亿元，较上年末增长27.35%，主要包括刚性债务52.93亿元和应付账款6.32亿元。年末，公司本部资产负债率为43.41%，较上年末上升5.95个百分点。

2020年，该公司本部营业收入为25.56亿元，较上年增长43.61%，净利润为2.73亿元，较上年增长82.93%。整体而言，偿债资源在本部及子公司分布较合理。

外部支持因素

2021年3月末，该公司获得银行授信总额为42.60亿元；其中贷款授信合计36.51亿元，已使用22.35亿元。公司综合授信中，合计14.20亿元来自

五大国有商业银行及政策性银行。图表 31. 来自大型国有金融机构的信贷支持

新世纪评级Brilliance Ratings

机构类别

资料来源：根据林洋能源所提供数据整理（截至2021年3月末）。

跟踪评级结论

2020年，随着海外电能表订单大幅增长及EPC承接项目规模增加，该公司营业收入快速增长。光伏发电业务主要由2018年5月光伏新政出台前已并网电站提供稳定支撑，并网项目大部分已进入国补目录，维持了较高的盈利水平。但光伏EPC业务受合同签订量及建设结算周期影响而易产生较大波动。公司光伏电站项目因补贴到位滞后而形成较大规模应收款，2020年以来公司进入国补目录项目大幅增加，后续到位补贴款有望增长。跟踪期内，该公司股权结构未发生变化。2021年2月，公司实际控制人被监察机关采取留置措施配合调查，后于当月解除留置措施。

跟踪期内，随着业务规模扩大及光伏EPC项目投入增加，该公司资产负债率有所上升，但仍处于较合理水平。公司光伏电站及电能表业务形成较大规模应收账款，且光伏补贴款回款周期长，持续产生资金占用压力。公司现金类资产较充足，且已并网光伏电站脱硫标杆电价部分可持续产生稳定现金流，短期刚性债务偿付压力可控。

该公司主体级别为AA，考虑到公司实际控制人已被解除留置措施并正常履职，本评级机构决定调整公司评级展望为稳定，调整林洋转债信用等级至AA。

附录一：

公司与实际控制人关系图

注：根据林洋能源提供的资料绘制（截至2021年3月末）。

附录二：

公司组织结构图

注：根据林洋能源提供的资料绘制（截至2021年3月末）。

新世纪评级Brilliance Ratings陆永华

陆永华江苏林洋能源股份有限公司

江苏林洋能源股份有限公司启东市华虹电子有限公司

启东市华虹电子有限公司

90.00%

90.00%

40.90%

股东大会监事会

监事会董事会

董事会秘书战略委员会

战略委员会审计委员会

审计委员会总经理

总经理国际营销

附录三：

相关实体主要数据概览

新世纪评级

Brilliance Ratings

全称

注：根据林洋能源 2020年度审计报告附注及所提供的其他资料整理。

附录四：

主要数据及指标

新世纪评级Brilliance Ratings

主要财务数据与指标[合并口径]

注：表中数据依据林洋能源经审计的2018～2020年度及未经审计的2021年第一季度财务数据整理、计算。

指标计算公式

注1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准。注2. 刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+应付利息+长期借款+应付债券+其他具期债务注3. EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+无形资产及其他资产摊销

附录五：

评级结果释义

本评级机构主体信用等级划分及释义如下：

新世纪评级Brilliance Ratings等 级

注：除AAA、CCC及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下：

注：除AAA级，CCC级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

本评级机构短期债券信用等级分为四等六级，即：A-1、A-2、A-3、B、C、D。

注：每一个信用等级均不进行微调。

附录六：

发行人本次评级模型分析表及结果

新世纪评级Brilliance Ratings

附录七：

发行人历史评级情况

注：上述评级方法及相关文件可于新世纪评级官方网站查阅。

新世纪评级Brilliance Ratings

评级声明