连云港(601008)_公司公告_连云港2015年公司债券跟踪评级报告（2016）_公司公告

连云港2015年公司债券跟踪评级报告（2016）（下载公告）
公告日期:2016-06-16
卸量多年来处于国内港口领先水平。关注宏观经济波动风险。目前全球经济仍处于艰难的复苏期，我国经济增速放缓，产业结构调整压力加大，外贸进出口业形势严峻，对港口行业具有较大影响，2015 年公司营业收入为 12.43 亿元，同比减少 18.71%。需关注宏观经济出现较大波动时，公司业务继续下滑的风险。资本支出压力。公司在建项目较多，后续资金投入量较大，未来仍存在一定的资本支出压力，债务规模可能进一步增长。 2 江苏连云港港口股份有限公司 2015 年公司债券跟踪评级报告（2016）信用评级报告声明中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明： 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。 2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxr.com.cn）公开披露。 4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本次债券到期兑付日有效；同时，在本次债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。 3 江苏连云港港口股份有限公司 2015 年公司债券跟踪评级报告（2016）表 1：2015 年 1~11 月中国主要沿海港口货物吞吐量行业分析吞吐量同比增长港名在外需疲软、国内经济结构调整背景下，2015 （亿吨）（%）年全国外贸进出口总额下降，全年港口货物宁波-舟山港 8.23 2.3吞吐量增速持续回落上海 5.94 -3.1 天津 4.93 0.0 在全球经济总体复苏乏力背景下，我国经济下广州 4.55 3.4行压力较大，对外贸易发展进入新常态。根据海关青岛 4.46 4.5统计，2015 年我国货物贸易进出口总额 24.59 万亿唐山 4.46 -2.5元，比 2014 年下降 7.0%。其中，出口总额 14.14 大连 3.85 -1.8万亿元，下降 1.8%；进口总额 10.45 万亿元，下降营口 3.21 1.513.2%；贸易顺差 3.69 万亿元，扩大 56.7%。日照 3.09 0.0 烟台 2.33 7.0 图 1：2013~2015 年我国外贸进出口总额及同比增速深圳 1.99 -2.1 单位：万亿元、% 资料来源：中国港口网，中诚信证评整理港口间同质竞争激烈，拥有优越区位条件、完备基础设施及通畅集疏运体系的港口具备竞争优势在全球经济复苏乏力、国内产能过剩情况严重的形势下，各港口对区域内货源的竞争较激烈，港口经营市场化亦进一步加剧了行业竞争。“十二五” 以来，全国沿海港口建设力度加大，港口通过能力不断提升，分布更加密集，且港口间在服务功能、货种结构及经营模式等方面同质化日趋严重。公司资料来源：中国海关总署，中诚信证评整理所处连云港港与青岛港、日照港的地理位置相近，受外需疲软、国内经济结构调整等不利因素影经济腹地交叉，主要货种存在重叠，相互间竞争较响，2015 年全国港口货物吞吐量增速有所下滑。根为激烈。据中国港口网数据显示，2015 年 1~11 月全国港口竞争力方面，连云港港虽吞吐总量不及日照货物吞吐量 104.98 亿吨，同比增长 2.0%，增速较港、青岛港，但货种结构较为分散均衡，氧化铝、上年同期下降 2.8 个百分点；其中沿海港口吞吐量粮食、焦炭、有色矿、机械设备、胶合板等货源承72.00 亿吨，同比增长 1.0%，增速较上年同期下降揽方面优势较明显。从传统腹地来看，连云港港主4.6 个百分点。2015 年 1-11 月，全国港口外贸货物要优势腹地在于苏北、陇海线沿线及其以南区域，吞吐量 33.09 亿吨，同比增长 1.3%，增速较上年同而陇海线以北的区域日照港则具有竞争优势。同时期回落 4.7 个百分点；完成内贸货物吞吐量 71.89 基础设施方面，公司和控参股公司共拥有万吨级以亿吨，同比增长 2.88%，增速较上年同期回落 1.43 上泊位近 40 个，专业化、通用化泊位合理布局，个百分点；完成集装箱吞吐量 1.92 亿 TEU，同比能够提供大宗散货、件杂货、液体化工、集装箱等增长 4.1%，增幅较上年同期回落 1.9 个百分点。多种货类的作业；大、中、小泊位配套齐全，可适应自 1 万吨级至 20 万吨级等多种船型靠泊作业；拥有近 200 万平方米场地和仓库，上千台（套）先进的港口作业设备，能够为客户提供高效满意的港口服务。 4 江苏连云港港口股份有限公司 2015 年公司债券跟踪评级报告（2016）连云港港地处我国沿海中部黄海海州湾西南港建设成为江苏省推进“一带一路”建设的核心区和岸、江苏省东北部，南连长三角，北接渤海湾，东战略先导区，共建共用连云港开放基地和平台。整临东北亚，西连中西部至中亚。连云港港是我国经体来看，在 2015 年国内货物贸易进出口总额下降济国际化与区域经济协调发展的战略要地，是我国的背景下，连云港港全年货物吞吐量增速亦有所回中西部地区最便捷的出海口，是连接大西洋、太平落。但随着“一带一路”战略的推进，区域内集疏运洋两大洋和美洲、亚洲、欧洲 3 大洲，沟通世界海体系将进一步完善，连云港港将继续发挥其区位优陆运输的重要节点。势。铁路方面，陇海铁路徐州至连云港东段和新亚欧大陆桥中国段（连云港至阿拉山口）全长 4,100 基本面分析公里的铁路线全部实现了电气化；建成后的沿海铁公司以连云港为载体，主要经营港口货物的装路与陇海铁路将在连云港交汇，西去可直达新疆阿卸、堆存及港务管理业务，服务环节包括货物的装拉山口，南北间与京沪、京广、焦枝、宝成、京九船和卸船、货物港区内堆存和搬运、货物陆路运输铁路相连结。随着港口配套设施的加大投入，越来的装车和卸车。 2015 年公司实现营业收入的越多的泊位直接与铁路线无缝对接，铁路运力和 124,285.42 万元，同比减少 18.73%，其中装卸业务铁路集疏港的效率均实现了进一步提升。公路方为主要收入来源，占业务总量的 81.17%。面，连云港港主港区东、南、北三条疏港通道，其图 2：2015 年公司业务收入结构图中南、东两条疏港通道已建成通车；三条疏港通道与横穿我国东西的连霍高速和纵贯南北的沈海高速在港口附近交汇。水运方面，连云港港开辟了多条国际远洋、近洋航线和内贸班轮航线，可直达或中转到世界大部分国家和地区；内河水运疏港航道南连灌河、通榆河，西接京杭大运河，降低了疏港成本。资料来源：公司提供，中诚信证评整理总体来看，连云港港区位条件优越、基础设施面对经济新常态，国内货源形势整体低迷，完备、集疏运体系健全，具备一定竞争优势。公司货物吞吐量减少，全年收入规模相应下连云港港在“一带一路”规划中被确定为新亚滑欧大陆桥第一节点城市，将带动区域基础设目前，全球经济总体复苏乏力，国内经济发展施建设及互联互通进一步发展，连云港港迎由高速增长向中高速增长过渡。连云港港受苏北、来发展机遇鲁南、皖北等腹地经济情况影响较大，在国内经济 2015 年 3 月，国家发改委、外交部、商务部共景气度下滑的大环境下，连云港港腹地经济景气度同发布了《推动共建丝绸之路经济带和 21 世纪海亦出现一定下行压力。受需求放缓和政策等因素影上丝绸之路的愿景与行动》。作为中亚国家最便捷响，2015 年公司货源形势整体低迷，当年共完成货的出海基地，连云港港在“一带一路”规划中被确定物吞吐量 4,686.26 万吨，同比下降 1,488.22 万吨，为新亚欧大陆桥第一节点城市，在此建设中哈物流降幅为 24.10%。中转基地、上合组织出海基地。2015 年 5 月，江苏目前公司装卸的货种主要为铁矿石、煤炭、有省委、省政府正式出台对接落实“一带一路”建设实色金属矿、散化肥、钢材等散杂货，其中氧化铝、施方案，明确提出连云港是“新亚欧大陆桥国际经胶合板、粮食、机械设备接卸量多年来处于国内港济合作走廊的东方起点”，要“发挥连云港新亚欧大口领先水平。2015 年公司装卸货物中钢铁同比增长陆桥经济走廊东方起点的先导和支撑作用，把连云 18.30%；铁矿石基本与去年持平；煤炭、焦炭、红 5 江苏连云港港口股份有限公司 2015 年公司债券跟踪评级报告（2016）土镍矿、有色矿、氧化铝、机械设备、胶合板、粮核查、竣工决算及财务审计等工作；81#-82#泊位通食等主要货类都呈现了一定幅度的下降，其中红土过环保、档案、码头试运行等各专项验收；81#-82#镍矿、煤炭、焦炭同比降幅明显，降幅分别为泊位配套铁路线建成验收并开通；灌河港区九队作69.68%、39.30%、34.88%，其他货类降幅在 10%以业区一期工程补充完善了前期设计审查、开工备内。钢铁的增量主要来源于连云港珠江钢管和新沂案、质量鉴定等手续，完成消防、通航安全、码头华宏和舞阳钢厂。红土镍矿吞吐量则受进口镍铁的试运行等各专项验收工作。冲击，全国进口量大幅下滑。煤炭吞吐量全年均保随着港区项目建设的推进，公司货物吞吐能力持低位徘徊，主要是由于价格原因外贸进口煤严重得到提升。截至 2015 年末，公司拥有 28 个泊位，掉量，另外集运方式变化使得部分客户改用火车直年通过能力 3581 万吨；堆存能力方面，截至 2015达、公路运输的方式。受国家对钢铁行业调结构去年末公司总堆存能力为 833 万吨。此外，公司和控产能影响，作为炼钢原材料的焦炭需求量下降，公参股公司共拥有万吨级以上泊位近 40 个专业化、司焦炭吞吐量同比下降超过 30%。通用化泊位，能够提供大宗散货、件杂货、液体化表2：2013-2015公司装卸业务主要货种结构工、集装箱等多种货类的作业，可适应 1~20 万吨单位：万元级等多种船型靠泊作业，并拥有近 200 万平方米场装卸收入地仓库及上千台（套）先进的港口作业设备，拥有货种分类 2013 2014 2015 完备的基础设施。金属矿石 51,993.81 45,719.62 44,637.18 随着“一带一路”战略的实施，公司港口设施建煤炭及制品 28,235.32 28,200.22 18,977.64粮食 14,180.06 5,965.73 4,028.56 设将继续推进。截至 2016 年 3 月末，公司主要在木材 8,343.52 8,801.70 5,216.72 建工程项目预计投资总额约 244,509 万元，截至年有色金属 7,002.36 7,965.87 5,830.84 末累计投入约 175,631.75 万元，投资进度约机器、设备、电器 4,465.19 2,547.78 3,932.24 71.83%，未来仍存在约 68,877.25 万元的资金需求，合计 114,220.26 99,200.92 82,623.18 后期仍面临一定的资本支出压力。公司装卸业务收 136,063.18 121,642.85 100,879.96 表3：公司主要在建项目情况入占装卸业务收入单位：万元 83.95% 85.27% 81.17%比例项目截至 2015 截至 2016 年 3资料来源：公司提供，中诚信证评整理项目名称预算年末已投入月末已投入连云港港墟沟东公司继续推动港区项目建设，吞吐能力得到作业区物流场站 66,448 62610.65 62,983.50提升，但随着投资的持续，公司仍面临一定灌河港务堆沟港海河联运区一期 33,000 14025.72 26,502.18的资本支出压力工程 2015 年公司完成基础固定资产投资 8,574.74 万 2#、3#、4#液体化 54,350 24481.61 25,569.88 工专业泊位元，包括购置生产用设备和机械、码头现场土建项 55#-57#通用泊位 90,711 58263.08 59,483.65目、信息化系统购建和运行、办公管理及后勤服务工程数据来源：公司提供，中诚信证评整理电子设备等；完成重点项目投资 412 万元，主要是整体来看，受国内经济环境不佳影响，公司业“连云港港 61#泊位散化肥装卸工艺改造工程”部分务规模出现下滑，但随着“一带一路”战略的实施，前期准备工作。港口设施建设将继续推进，未来仍存在一定的发展灌河国际和石化港务两家控股子公司共完成机遇。投资 18,302.01 万元，其中石化港务完成投资17,494.75 万元，主营液体化工品装卸业务，计划于财务分析2016 年下半年试投产。58#、59#等泊位通过省交通以下分析基于上海上会会计师事务所审计并厅竣工验收；61#-66#泊位完成设计变更、通航安全出具标准无保留意见的 2013、2014 及 2015 年财务 6 江苏连云港港口股份有限公司 2015 年公司债券跟踪评级报告（2016）报告，以及公司提供的未经审计 2016 年一季度财整体来看，公司以长期债务为主的债务结构，务报表，所有数据均为合并口径。与港口行业投资回收期较长的特性匹配程度较好，债务结构较为合理。但公司未来一段时期投资规模资本结构较大，债务融资规模可能扩大，财务结构稳健性将近年来，受泊位等工程建设投资驱动，公司资受到影响。产规模保持增长态势。2013~2015 年，公司总资产分别为 63.38 亿元、64.85 亿元和 67.06 亿元，资产盈利能力规模逐年增长。所有者权益方面，2015 年末公司所受全球经济增长乏力、大宗商品产能过剩等多有者权益为 32.95 亿元，与上年基本持平。重因素影响，公司货物吞吐量减少，相应装卸及堆图 3：2013~2016.Q1 公司资本结构分析存等收入下滑。2013~2015 年公司分别实现营业收70 亿元 60% 入 15.42 亿元、15.29 亿元和 12.43 亿元，收入规模60 50%50 逐年下滑，且与国内其他主要沿海港口比较，公司 40%40 30% 收入规模偏低。2016 年以来，外部经济环境仍表现3020 20% 弱势，公司收入继续表现下行态势，1~3 月实现营 10%10 业收入 3.05 亿元，同比下降 10.89%。 0 0% 2013 2014 2015 2016.3 图 4：2013~2016.Q1 公司营业收入变动情况长期债务短期债务 20 亿元 5% 所有者权益资产负债率长期资本化比率总资本化比率 0% -5%资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理 10 -10% 表 4：2015 年港口行业主要上市公司资本结构指标 -15% 公司名称总资产（亿元）资产负债率（%） -20% 上港集团 985.15 31.84 0 -25% 宁波港 478.44 28.84 2013 2014 2015 2016.3 营业总收入营业成本合计天津港 335.94 43.11 收入增长率成本增长率大连港 291.30 47.24 资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理唐山港 166.44 31.65 从营业毛利率水平来看，2013~2015 年公司营日照港 185.96 39.53 业毛利率分别为 24.69%、21.43%和 24.22%。受益深赤湾 69.14 24.36 于港口平均装卸费率的提升，2015 年公司利润空间厦门港务 51.69 40.90 有所恢复，但与同行业其他上市公司比较，公司综连云港 67.06 50.86资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理合毛利率水平仍表现一般。从债务规模看，为满足公司港口建设需求，公表 5：2015 年港口行业主要上市公司营业毛利率比较营业收入营业毛利率司负债规模有所扩大，2013~2015 年分别为 30.89 公司名称（亿元）（%）亿元、32.02 亿元和 34.11 亿元，复合增长率为上港集团 295.11 33.175.08% 。 2013~2015 年公司资产负债率分别为宁波港 165.21 24.60 天津港 154.02 22.5848.73%、49.37%和 50.86%，总资本化比率分别为大连港 88.86 16.3743.27%、44.78%和 47.29%。相较而言，2015 年国唐山港 51.57 40.64内港口行业主要上市公司中，公司负债水平处于较日照港 43.78 20.61高水平。从债务期限结构来看，受益于 2015 年公营口港 37.88 32.37 珠海港 20.23 19.27司债的成功发行，截至 2015 年末，公司长期债务连云港 12.43 24.22和短期债务分别为 20.37 亿元和 9.18 亿元，长短期资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理债务比为 0.45，债务结构较为合理。注：宁波港、天津港、珠海港营业收入中贸易业务占比分别为 27.94%、52.98%和 38.29%。 7 江苏连云港港口股份有限公司 2015 年公司债券跟踪评级报告（2016）期间费用方面，公司 2013~2015 年以及 2016 弱。年第一季度期间费用分别为 3.15 亿元、3.34 亿元、图 5：2013~2016.Q1 公司 EBITDA 变化趋势3.03 亿元和 0.98 亿元，三费收入占比分别为 4 亿元20.43%、21.84%、24.40%和 32.26%。公司三费占比呈逐年上升之势，期间费用控制能力有待进一步加强。表 6：2013~2016.Q1 年公司期间费用情况单位：亿元 2013 2014 2015 2016.Q1 销售费用 - - - - 2013 2014 2015 2016.3 利润总额折旧摊销利息支出管理费用 2.50 2.61 2.31 0.70 数据来源：公司财务报告，中诚信证评整理财务费用 0.65 0.73 0.73 0.28 三费合计 3.15 3.34 3.04 0.98 从偿债指标看， 2013~2015 年公司总债务三费收入占比 20.43% 21.84% 24.40% 32.26% /EBITDA 分别为 6.59 倍、8.51 倍和 10.66 倍，数据来源：公司财务报告，中诚信证评整理 EBITDA 利息倍数分别为 2.73 倍、2.04 倍和 1.72 公司利润总额主要由经营性业务利润、投资收倍，公司 EBITDA 对于债务本息偿还的保障程度逐益和营业外损益构成。公司初始获利能力一般，受年有所弱化。期间费用吞噬影响，2015 年经营性业务利润为-0.07 表 7：2013~2015 公司偿债能力分析亿元；同期因集装箱补贴减少，公司以政府补助为 2013 2014主的营业外损益同比下降 60.09%至 0.19 亿元；由总债务（亿元） 24.78 26.63 29.56于公司在部分矿石码头、集装箱码头等运营主体中长期债务（亿元） 17.36 8.71 20.37
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卸量多年来处于国内港口领先水平。 关 注 宏观经济波动风险。目前全球经济仍处于艰难 的复苏期，我国经济增速放缓，产业结构调整 压力加大，外贸进出口业形势严峻，对港口行 业具有较大影响，2015 年公司营业收入为 12.43 亿元，同比减少 18.71%。需关注宏观经 济出现较大波动时，公司业务继续下滑的风 险。 资本支出压力。公司在建项目较多，后续资金 投入量较大，未来仍存在一定的资本支出压 力，债务规模可能进一步增长。 2 江苏连云港港口股份有限公司 2015 年公司债券跟踪评级报告（2016）  信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明： 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。 2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxr.com.cn）公开披露。 4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本次债券到期兑付日有效；同时，在本次债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。 3 江苏连云港港口股份有限公司 2015 年公司债券跟踪评级报告（2016） 表 1：2015 年 1~11 月中国主要沿海港口货物吞吐量行业分析  吞吐量 同比增长  港名在外需疲软、国内经济结构调整背景下，2015 （亿吨） （%）年全国外贸进出口总额下降，全年港口货物  宁波-舟山港  8.23  2.3吞吐量增速持续回落  上海  5.94  -3.1  天津  4.93  0.0 在全球经济总体复苏乏力背景下，我国经济下  广州  4.55  3.4行压力较大，对外贸易发展进入新常态。根据海关  青岛  4.46  4.5统计，2015 年我国货物贸易进出口总额 24.59 万亿 唐山  4.46  -2.5元，比 2014 年下降 7.0%。其中，出口总额 14.14 大连  3.85  -1.8万亿元，下降 1.8%；进口总额 10.45 万亿元，下降 营口  3.21  1.513.2%；贸易顺差 3.69 万亿元，扩大 56.7%。  日照  3.09  0.0  烟台  2.33  7.0 图 1：2013~2015 年我国外贸进出口总额及同比增速  深圳  1.99  -2.1  单位：万亿元、%  资料来源：中国港口网，中诚信证评整理  港口间同质竞争激烈，拥有优越区位条件、  完备基础设施及通畅集疏运体系的港口具备  竞争优势  在全球经济复苏乏力、国内产能过剩情况严重  的形势下，各港口对区域内货源的竞争较激烈，港  口经营市场化亦进一步加剧了行业竞争。“十二五”  以来，全国沿海港口建设力度加大，港口通过能力  不断提升，分布更加密集，且港口间在服务功能、  货种结构及经营模式等方面同质化日趋严重。公司资料来源：中国海关总署，中诚信证评整理  所处连云港港与青岛港、日照港的地理位置相近， 受外需疲软、国内经济结构调整等不利因素影  经济腹地交叉，主要货种存在重叠，相互间竞争较响，2015 年全国港口货物吞吐量增速有所下滑。根  为激烈。据中国港口网数据显示，2015 年 1~11 月全国港口  竞争力方面，连云港港虽吞吐总量不及日照货物吞吐量 104.98 亿吨，同比增长 2.0%，增速较  港、青岛港，但货种结构较为分散均衡，氧化铝、上年同期下降 2.8 个百分点；其中沿海港口吞吐量  粮食、焦炭、有色矿、机械设备、胶合板等货源承72.00 亿吨，同比增长 1.0%，增速较上年同期下降  揽方面优势较明显。从传统腹地来看，连云港港主4.6 个百分点。2015 年 1-11 月，全国港口外贸货物  要优势腹地在于苏北、陇海线沿线及其以南区域，吞吐量 33.09 亿吨，同比增长 1.3%，增速较上年同  而陇海线以北的区域日照港则具有竞争优势。同时期回落 4.7 个百分点；完成内贸货物吞吐量 71.89  基础设施方面，公司和控参股公司共拥有万吨级以亿吨，同比增长 2.88%，增速较上年同期回落 1.43  上泊位近 40 个，专业化、通用化泊位合理布局，个百分点；完成集装箱吞吐量 1.92 亿 TEU，同比  能够提供大宗散货、件杂货、液体化工、集装箱等增长 4.1%，增幅较上年同期回落 1.9 个百分点。  多种货类的作业；大、中、小泊位配套齐全，可适  应自 1 万吨级至 20 万吨级等多种船型靠泊作业；  拥有近 200 万平方米场地和仓库，上千台（套）先  进的港口作业设备，能够为客户提供高效满意的港  口服务。  4 江苏连云港港口股份有限公司 2015 年公司债券跟踪评级报告（2016） 连云港港地处我国沿海中部黄海海州湾西南 港建设成为江苏省推进“一带一路”建设的核心区和岸、江苏省东北部，南连长三角，北接渤海湾，东  战略先导区，共建共用连云港开放基地和平台。整临东北亚，西连中西部至中亚。连云港港是我国经  体来看，在 2015 年国内货物贸易进出口总额下降济国际化与区域经济协调发展的战略要地，是我国  的背景下，连云港港全年货物吞吐量增速亦有所回中西部地区最便捷的出海口，是连接大西洋、太平  落。但随着“一带一路”战略的推进，区域内集疏运洋两大洋和美洲、亚洲、欧洲 3 大洲，沟通世界海 体系将进一步完善，连云港港将继续发挥其区位优陆运输的重要节点。  势。 铁路方面，陇海铁路徐州至连云港东段和新亚欧大陆桥中国段（连云港至阿拉山口）全长 4,100  基本面分析公里的铁路线全部实现了电气化；建成后的沿海铁 公司以连云港为载体，主要经营港口货物的装路与陇海铁路将在连云港交汇，西去可直达新疆阿  卸、堆存及港务管理业务，服务环节包括货物的装拉山口，南北间与京沪、京广、焦枝、宝成、京九  船和卸船、货物港区内堆存和搬运、货物陆路运输铁路相连结。随着港口配套设施的加大投入，越来  的 装 车 和 卸 车 。 2015 年 公 司 实 现 营 业 收 入的越多的泊位直接与铁路线无缝对接，铁路运力和  124,285.42 万元，同比减少 18.73%，其中装卸业务铁路集疏港的效率均实现了进一步提升。公路方 为主要收入来源，占业务总量的 81.17%。面，连云港港主港区东、南、北三条疏港通道，其 图 2：2015 年公司业务收入结构图中南、东两条疏港通道已建成通车；三条疏港通道与横穿我国东西的连霍高速和纵贯南北的沈海高速在港口附近交汇。水运方面，连云港港开辟了多条国际远洋、近洋航线和内贸班轮航线，可直达或中转到世界大部分国家和地区；内河水运疏港航道南连灌河、通榆河，西接京杭大运河，降低了疏港成本。  资料来源：公司提供，中诚信证评整理 总体来看，连云港港区位条件优越、基础设施  面对经济新常态，国内货源形势整体低迷，完备、集疏运体系健全，具备一定竞争优势。  公司货物吞吐量减少，全年收入规模相应下连云港港在“一带一路”规划中被确定为新亚  滑欧大陆桥第一节点城市，将带动区域基础设 目前，全球经济总体复苏乏力，国内经济发展施建设及互联互通进一步发展，连云港港迎 由高速增长向中高速增长过渡。连云港港受苏北、来发展机遇 鲁南、皖北等腹地经济情况影响较大，在国内经济 2015 年 3 月，国家发改委、外交部、商务部共 景气度下滑的大环境下，连云港港腹地经济景气度同发布了《推动共建丝绸之路经济带和 21 世纪海  亦出现一定下行压力。受需求放缓和政策等因素影上丝绸之路的愿景与行动》。作为中亚国家最便捷  响，2015 年公司货源形势整体低迷，当年共完成货的出海基地，连云港港在“一带一路”规划中被确定 物吞吐量 4,686.26 万吨，同比下降 1,488.22 万吨，为新亚欧大陆桥第一节点城市，在此建设中哈物流  降幅为 24.10%。中转基地、上合组织出海基地。2015 年 5 月，江苏  目前公司装卸的货种主要为铁矿石、煤炭、有省委、省政府正式出台对接落实“一带一路”建设实 色金属矿、散化肥、钢材等散杂货，其中氧化铝、施方案，明确提出连云港是“新亚欧大陆桥国际经  胶合板、粮食、机械设备接卸量多年来处于国内港济合作走廊的东方起点”，要“发挥连云港新亚欧大 口领先水平。2015 年公司装卸货物中钢铁同比增长陆桥经济走廊东方起点的先导和支撑作用，把连云  18.30%；铁矿石基本与去年持平；煤炭、焦炭、红  5 江苏连云港港口股份有限公司 2015 年公司债券跟踪评级报告（2016）土镍矿、有色矿、氧化铝、机械设备、胶合板、粮 核查、竣工决算及财务审计等工作；81#-82#泊位通食等主要货类都呈现了一定幅度的下降，其中红土 过环保、档案、码头试运行等各专项验收；81#-82#镍 矿 、 煤 炭、 焦 炭 同 比降 幅 明 显 ，降 幅 分 别 为  泊位配套铁路线建成验收并开通；灌河港区九队作69.68%、39.30%、34.88%，其他货类降幅在 10%以 业区一期工程补充完善了前期设计审查、开工备内。钢铁的增量主要来源于连云港珠江钢管和新沂 案、质量鉴定等手续，完成消防、通航安全、码头华宏和舞阳钢厂。红土镍矿吞吐量则受进口镍铁的 试运行等各专项验收工作。冲击，全国进口量大幅下滑。煤炭吞吐量全年均保  随着港区项目建设的推进，公司货物吞吐能力持低位徘徊，主要是由于价格原因外贸进口煤严重 得到提升。截至 2015 年末，公司拥有 28 个泊位，掉量，另外集运方式变化使得部分客户改用火车直 年通过能力 3581 万吨；堆存能力方面，截至 2015达、公路运输的方式。受国家对钢铁行业调结构去 年末公司总堆存能力为 833 万吨。此外，公司和控产能影响，作为炼钢原材料的焦炭需求量下降，公 参股公司共拥有万吨级以上泊位近 40 个专业化、司焦炭吞吐量同比下降超过 30%。  通用化泊位，能够提供大宗散货、件杂货、液体化 表2：2013-2015公司装卸业务主要货种结构 工、集装箱等多种货类的作业，可适应 1~20 万吨  单位：万元 级等多种船型靠泊作业，并拥有近 200 万平方米场  装卸收入 地仓库及上千台（套）先进的港口作业设备，拥有 货种分类 2013 2014  2015 完备的基础设施。金属矿石 51,993.81 45,719.62 44,637.18  随着“一带一路”战略的实施，公司港口设施建煤炭及制品  28,235.32 28,200.22 18,977.64粮食 14,180.06  5,965.73 4,028.56 设将继续推进。截至 2016 年 3 月末，公司主要在木材  8,343.52 8,801.70 5,216.72 建工程项目预计投资总额约 244,509 万元，截至年有色金属  7,002.36 7,965.87 5,830.84 末 累 计 投 入 约 175,631.75 万 元 ， 投 资 进 度 约机器、设备、电器 4,465.19 2,547.78 3,932.24 71.83%，未来仍存在约 68,877.25 万元的资金需求，合计 114,220.26 99,200.92 82,623.18 后期仍面临一定的资本支出压力。公司装卸业务收 136,063.18 121,642.85 100,879.96 表3：公司主要在建项目情况入占装卸业务收入 单位：万元  83.95%  85.27% 81.17%比例 项目 截至 2015 截至 2016 年 3资料来源：公司提供，中诚信证评整理  项目名称 预算 年末已投入 月末已投入 连云港港墟沟东公司继续推动港区项目建设，吞吐能力得到  作业区物流场站  66,448 62610.65 62,983.50提升，但随着投资的持续，公司仍面临一定  灌河港务堆沟港 海河联运区一期 33,000 14025.72 26,502.18的资本支出压力  工程 2015 年公司完成基础固定资产投资 8,574.74 万 2#、3#、4#液体化  54,350 24481.61 25,569.88 工专业泊位元，包括购置生产用设备和机械、码头现场土建项 55#-57#通用泊位  90,711 58263.08 59,483.65目、信息化系统购建和运行、办公管理及后勤服务 工程 数据来源：公司提供，中诚信证评整理电子设备等；完成重点项目投资 412 万元，主要是  整体来看，受国内经济环境不佳影响，公司业“连云港港 61#泊位散化肥装卸工艺改造工程”部分 务规模出现下滑，但随着“一带一路”战略的实施，前期准备工作。 港口设施建设将继续推进，未来仍存在一定的发展 灌河国际和石化港务两家控股子公司共完成 机遇。投 资 18,302.01 万 元 ， 其 中 石 化 港 务 完 成 投 资17,494.75 万元，主营液体化工品装卸业务，计划于 财务分析2016 年下半年试投产。58#、59#等泊位通过省交通  以下分析基于上海上会会计师事务所审计并厅竣工验收；61#-66#泊位完成设计变更、通航安全 出具标准无保留意见的 2013、2014 及 2015 年财务 6 江苏连云港港口股份有限公司 2015 年公司债券跟踪评级报告（2016）报告，以及公司提供的未经审计 2016 年一季度财  整体来看，公司以长期债务为主的债务结构，务报表，所有数据均为合并口径。  与港口行业投资回收期较长的特性匹配程度较好，  债务结构较为合理。但公司未来一段时期投资规模资本结构  较大，债务融资规模可能扩大，财务结构稳健性将 近年来，受泊位等工程建设投资驱动，公司资  受到影响。产规模保持增长态势。2013~2015 年，公司总资产分别为 63.38 亿元、64.85 亿元和 67.06 亿元，资产 盈利能力规模逐年增长。所有者权益方面，2015 年末公司所  受全球经济增长乏力、大宗商品产能过剩等多有者权益为 32.95 亿元，与上年基本持平。  重因素影响，公司货物吞吐量减少，相应装卸及堆  图 3：2013~2016.Q1 公司资本结构分析  存等收入下滑。2013~2015 年公司分别实现营业收70 亿元  60% 入 15.42 亿元、15.29 亿元和 12.43 亿元，收入规模60  50%50  逐年下滑，且与国内其他主要沿海港口比较，公司 40%40 30% 收入规模偏低。2016 年以来，外部经济环境仍表现3020 20% 弱势，公司收入继续表现下行态势，1~3 月实现营 10%10  业收入 3.05 亿元，同比下降 10.89%。 0  0% 2013  2014 2015 2016.3 图 4：2013~2016.Q1 公司营业收入变动情况  长期债务 短期债务  20 亿元  5%  所有者权益 资产负债率  长期资本化比率 总资本化比率  0%  -5%资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理  10  -10% 表 4：2015 年港口行业主要上市公司资本结构指标 -15% 公司名称  总资产（亿元） 资产负债率（%） -20% 上港集团  985.15 31.84 0  -25% 宁波港  478.44 28.84 2013  2014 2015 2016.3  营业总收入  营业成本合计 天津港  335.94 43.11  收入增长率  成本增长率 大连港  291.30 47.24  资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理 唐山港  166.44 31.65 从营业毛利率水平来看，2013~2015 年公司营 日照港  185.96 39.53  业毛利率分别为 24.69%、21.43%和 24.22%。受益 深赤湾  69.14 24.36  于港口平均装卸费率的提升，2015 年公司利润空间 厦门港务 51.69 40.90  有所恢复，但与同行业其他上市公司比较，公司综 连云港  67.06 50.86资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理  合毛利率水平仍表现一般。 从债务规模看，为满足公司港口建设需求，公  表 5：2015 年港口行业主要上市公司营业毛利率比较 营业收入 营业毛利率司负债规模有所扩大，2013~2015 年分别为 30.89  公司名称 （亿元）  （%）亿元、32.02 亿元和 34.11 亿元，复合增长率为  上港集团 295.11 33.175.08% 。 2013~2015 年 公 司 资 产 负 债 率 分 别 为  宁波港  165.21 24.60 天津港  154.02 22.5848.73%、49.37%和 50.86%，总资本化比率分别为 大连港  88.86 16.3743.27%、44.78%和 47.29%。相较而言，2015 年国  唐山港  51.57 40.64内港口行业主要上市公司中，公司负债水平处于较  日照港  43.78 20.61高水平。从债务期限结构来看，受益于 2015 年公  营口港  37.88 32.37 珠海港  20.23 19.27司债的成功发行，截至 2015 年末，公司长期债务 连云港  12.43 24.22和短期债务分别为 20.37 亿元和 9.18 亿元，长短期 资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理债务比为 0.45，债务结构较为合理。 注：宁波港、天津港、珠海港营业收入中贸易业务占比分别为  27.94%、52.98%和 38.29%。  7 江苏连云港港口股份有限公司 2015 年公司债券跟踪评级报告（2016） 期间费用方面，公司 2013~2015 年以及 2016 弱。年第一季度期间费用分别为 3.15 亿元、3.34 亿元、  图 5：2013~2016.Q1 公司 EBITDA 变化趋势3.03 亿 元 和 0.98 亿 元 ， 三 费 收 入 占 比 分 别 为  4 亿元20.43%、21.84%、24.40%和 32.26%。公司三费占比呈逐年上升之势，期间费用控制能力有待进一步加强。  表 6：2013~2016.Q1 年公司期间费用情况  单位：亿元 2013 2014 2015 2016.Q1 销售费用 -  - - - 2013 2014 2015 2016.3 利润总额 折旧 摊销  利息支出 管理费用 2.50 2.61 2.31 0.70  数据来源：公司财务报告，中诚信证评整理 财务费用 0.65 0.73 0.73 0.28 三费合计 3.15 3.34 3.04 0.98 从 偿 债 指 标 看 ， 2013~2015 年 公 司 总 债 务 三费收入占比 20.43% 21.84% 24.40% 32.26%  /EBITDA 分别为 6.59 倍、8.51 倍和 10.66 倍，数据来源：公司财务报告，中诚信证评整理 EBITDA 利息倍数分别为 2.73 倍、2.04 倍和 1.72 公司利润总额主要由经营性业务利润、投资收 倍，公司 EBITDA 对于债务本息偿还的保障程度逐益和营业外损益构成。公司初始获利能力一般，受 年有所弱化。期间费用吞噬影响，2015 年经营性业务利润为-0.07  表 7：2013~2015 公司偿债能力分析亿元；同期因集装箱补贴减少，公司以政府补助为  2013 2014主的营业外损益同比下降 60.09%至 0.19 亿元；由 总债务（亿元） 24.78 26.63 29.56于公司在部分矿石码头、集装箱码头等运营主体中 长期债务（亿元）  17.36  8.71  20.37

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连云港(601008)_公司公告_连云港2015年公司债券跟踪评级报告（2016）