连云港(601008)_公司公告_江苏连云港港口股份有限公司2010年6.5亿元公司债券2013年跟踪信用评级报告_公司公告

江苏连云港港口股份有限公司2010年6.5亿元公司债券2013年跟踪信用评级报告（下载公告）
公告日期:2013-06-01
2010 年 6.5 亿元公司债券2013 年跟踪信用评级报告正面：受益于连云港港口航道拓展，公司货物吞吐量保持增长，装卸业务收入及其毛利率水平均有提升；公司投资的新东方国际货柜码头有限公司和新陆桥（连云港）码头有限公司经营情况良好，两公司带来的投资收益稳步增长；公司营运资金占用现金减少，经营活动现金流有所改善；银行流动性支持为本期债券的本息偿付提供了进一步的保障。关注：港口行业与国民经济和社会发展状况密切相关，受经济周期影响较大；港口行业竞争日趋激烈，公司或存在市场份额下降的风险；公司目前在建项目较多，经营活动现金流难以满足投资支出，面临较大的资金缺口，有较高的外部融资需求；公司人工成本上升较快，给公司造成了一定的成本压力；公司加大了银行债务融资的力度，有息债务增长较快。分析师姓名：易炳科刘书芸电话：021-51035670 邮箱：yibk@pyrating.cn 一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况公司于 2010 年 1 月 25 日发行公司债券 6.50 亿元，扣除相关费用后实际募集资金 64,025万元。本期债券的起息日为 2010 年 1 月 25 日，按年付息，每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金一起支付，2011 年至 2015 年间每年的 1 月 25 日为上一计息年度的付息日。2013 年 1 月 25 日，公司已支付 2012 年 1 月 25 日-2013 年 1 月 24 日期间的利息。 2013 年 1 月 25 日，公司将本期债券后 2 年即 2013 年 1 月 25 日至 2015 年 1 月 24 日的票面利率由 5.50%上调至 6.00%，投资者未行使回售权利，本期债券本金余额仍为 6.50 亿元。截至 2010 年 3 月 31 日，募集资金已全部用于偿还银行贷款及补充流动资金。二、发行主体概况跟踪期内，公司以 624,334,693 股为基数，向全体股东每 10 股派发 3 股股票股利，总股本增至 811,635,101 股。公司实际控制人及主营业务均未发生变化。跟踪期内，公司与中海码头发展有限公司共同投资设立连云港新东润港务有限公司（以下简称“新东润公司”），新东润公司注册资本 10,000 万元，公司持股比例为 51%，主营业务为租赁 31#--33#泊位及与之相配套的设施和设备，开展粮食及其他散货件杂货装卸、仓储及港务管理业务。截至 2012 年末，新东润公司已完成工商注册登记。此外，公司还收购了汉石战略投资（香港）有限公司持有的连云港鑫联散货码头有限公司（以下简称“鑫联公司”）25%股权。截至 2012 年末，公司已支付了股权所对应的 14,935 万元转让价款，工商变更登记手续已完成。鑫联公司目前尚未投产。 2013 年 5 月 7 日，公司公告将解散参股公司连云港中远船务工程有限公司（以下简称“连云港船务工程公司”）。连云港船务工程公司由公司与中远船务工程集团有限公司按照4:6 的股比于 2008 年 2 月合资设立，注册资本 18,000 万元，主营业务为船舶修理。截至 2012 年 12 月 31 日，公司总资产为 465,765.54 万元，归属于母公司所有者权益为258,350.75 万元，资产负债率为 43.82%。2012 年度，公司实现营业收入 161,521.01 万元，利润总额 17,338.92 万元，经营活动现金净流入 19,735.09 万元。三、经营与竞争公司主营业务为港口装卸及与之配套的堆存及港务管理业务，其中装卸业务是主营业务收入及毛利的主要来源。2012 年，公司主营业务收入相比 2011 年增长了 7.36%，主要是装卸业务收入增长导致。根据江苏省《关于规范港口货物港务费管理工作的通知》（苏财综【2011】43 号文）规定，货物港务费自 2012 年 1 月 1 日起改为行政性征收，不再计入公司主营业务收入，同时根据《关于明确我省港口货物港务费管理工作有关事项的通知》（交港务【2011】3 号文）规定，公司将征缴的外贸货物港务费 50%返还额计入营业外收入。受此影响，公司港务管理业务收入下降了 6,880.75 万元，同时增加了营业外收入 2,651.98 万元。表1 2011-2012 年公司主营业务收入及毛利率情况（单位：万元） 2012 年 2011 年项目金额毛利率金额毛利率装卸业务 140,985.48 30.53% 126,943.03 28.84%堆存业务 16,656.27 -0.07% 12,794.29 -15.14%港务管理业务 3,095.37 -55.35% 9,976.11 62.61%合计 160,737.12 25.70% 149,713.44 27.33%资料来源：公司审计报告受益于连云港港口航道拓展，公司跟踪期内货物吞吐量保持增长，装卸业务收入有所提升跟踪期内，连云港港口“生命线工程”25 万吨级航道已正式通航（以往航道为 10 万吨级），航道拓展后，公司得以承接大型船舶的装卸业务，港口货物吞吐量在整体经济较为低迷的情况下相对 2011 年增长了 10.38%。货物吞吐量的增长带动了公司装卸业务收入的增长，2012 年公司装卸业务收入增长了 11.06%，略高于货物吞吐量的增长速度。表2 2011-2012 年公司货物吞吐量及装卸业务收入增长情况 2012 年 2011 年项目总量同比总量同比货物吞吐量(万吨) 6,714.23 10.38% 6,082.60 13.37%装卸业务收入（万元） 140,985.48 11.06% 126,943.03 22.78%资料来源：公司提供公司主要装卸的货类为金属矿石、煤炭及制品、粮食、木材、有色金属、机器设备电器等大宗商品和工程机械。2012 年，以上六种重要货类装卸收入占公司装卸业务总收入的84.73%，其中有色金属和机器设备电器装卸收入增长较快，而受宏观经济增速放缓影响，金属矿石、煤炭及制品和木材的装卸收入增长较慢。表3 2011-2012 年公司装卸业务主要货种结构（单位：万元）货物品种装卸收入 2012 年 2011 年同比变化金属矿石 45,790.40 41,738.39 9.71%煤炭及制品 33,496.09 32,969.67 1.60%粮食 16,354.31 13,917.05 17.51%木材 9,041.63 8,670.18 4.28%有色金属 7,747.60 4,095.24 89.19%机器、设备、电器 7,033.42 3,799.90 85.09%合计 119,463.45 105,190.43 13.57%装卸业务收入 140,985.48 126,943.03 11.06%占装卸业务收入的比例 84.73% 82.86% -资料来源：公司提供公司人工成本上升较快，给公司造成一定的成本压力公司主营业务成本中，职工薪酬、租赁费、燃材料和外付装卸劳务费占比较大。由于我国人口红利逐渐消失，人工成本，特别是体力劳动者工资，近年呈快速上升的态势。公司职工薪酬及外付装卸劳务费开支 2012 年同比分别增长了 11.32%和 15.76%，该部分成本支出预计未来仍将保持较快的增长速度。公司租赁费为租用外单位堆场的租金和中途的转场费用，2012 年该部分成本占主营业务成本的比例为 24.41%。燃材料为公司消耗的能源费用，2012 年，燃材料成本同比上升了 11.58%。总体来看，公司职工薪酬、外付装卸劳务费等人工成本上升较快，且未来可能继续保持增长，给公司带来了一定的成本压力。表4 2011-2012 年公司主营业务成本构成及变动情况（单位：万元） 2012 年 2011 年同比增项目金额占比金额占比减职工薪酬 31,886.54 26.70% 28,643.37 26.33% 11.32%燃材料 19,376.90 16.23% 17,366.62 15.96% 11.58%折旧 11,996.55 10.05% 11,918.19 10.96% 0.66%租赁费 29,153.81 24.41% 27,427.07 25.21% 6.30%外付装卸劳务费 18,202.82 15.24% 15,724.20 14.45% 15.76%其他 8,807.56 7.38% 7,711.08 7.09% 14.22%合计 119,424.18 100.00% 108,790.53 100.00% 9.77%资料来源：公司提供公司目前在建泊位较多，未来吞吐能力将大幅上升，由于投资规模较大，面临较大的资金缺口 2012年，公司未新增港口泊位及堆场，港口吞吐及堆存能力与2011年保持不变。目前，公司在连云港港区拥有25个生产泊位，其中拥有煤炭（2个）、焦炭（1个）、液体化工（1个）四个专用化泊位，其他为通用泊位。公司泊位总体吞吐能力和堆存能力如下表所示。表5 截至 2012 年末公司泊位及堆场情况泊位数核定通过能力实际吞吐量堆场面积实际堆存能力（个）（万吨）（万吨）（万平方米）（万吨） 25 2,905.00 6,714.23 101.00 504.00资料来源：公司提供公司于 2010 年启动连云港港墟沟东作业区物流场站的建设，项目总投资 5.54 亿元，其中 49,416.20 万元来源于公司 2011 年非公开发行股票募集资金。截至 2012 年末，该项目已投入 33,466.20 万元，预计 2013 年年底之前完工并投入运营。建成后可减少货物外转场数量约 530 万吨/年，预计正常年份收入约为 10,410 万元，成本约为 3,095 万元，利润约为 5,096万元。公司作为实施主体建设的 55#-57#通用泊位工程位于连云港区墟沟作业区东泊位区，本工程为建设 3 个 10 万吨级通用泊位，设计吞吐量为 655 万吨，其中主要货种吞吐量为煤炭170 万吨、焦炭 350 万吨和木材 120 万吨；堆场面积 32.90 万平方米。公司于2012年收购了鑫联公司25%的股权，为增加公司大型专业化泊位数量，满足吞吐量日益增长的需求，避免潜在的同业竞争，公司计划通过非公开发行方式向控股股东连云港港口集团有限公司收购鑫联公司75%的股权。鑫联公司于2009年开始投资建设10万吨级氧化铝和散化肥专业化泊位。氧化铝专业化泊位工程预计总投资额为64,670万元，设计吞吐量313万吨；散化肥专业化泊位工程预计总投资额64,100万元，设计吞吐量318万吨。目前上述两个泊位尚未投产。公司控股子公司新建码头泊位项目情况如下： 2011年，公司与江苏金灌投资发展集团有限公司共同投资设立江苏灌河国际港务有限公司（以下简称“灌河港务”），合资公司注册资本为5,000万元，公司出资3,000万元，占总股本的60%。灌河港务堆沟港海河联运区一期工程项目设计吞吐量245万吨，包括码头建设及场站建设，总投资3.3亿元，建设期2年。截至2012年末，灌河港务已投资17,896.62万元，预计2013年建成。 2011年，公司与中化国际物流有限公司共同投资设立连云港港口国际石化港务有限公司（以下简称“石化港务”），合资公司注册资本10,000万元，公司认缴5,100万元占总股本的51%。石化港务将在旗台作业区液体散货区建设2#、3#、4#三个5万吨级液体化工专业化泊位，水工结构按照10万吨级设计，设计年吞吐量为420万吨。项目总投资约4.23亿元人民币，截至2012年末项目已完成投资379.17万元，预计2015年建成。上述泊位投产以后，公司及控股子公司的货物吞吐能力合计将增加1,951万吨/年，占现有吞吐能力的比例为67.16%，增幅较大。表6 截至 2012 年末公司及子公司主要在建项目情况（单位：万元、万吨）项目预算已投入设计吞吐量/ 预计完工项目名称实施主体项目进度金额金额堆存能力时间连云港港墟沟东作公司 55,400.00 33,466.20 530 60.40% 2013业区物流场站55#-57# 通用泊位公司 91,000.00 26,066.35 655 28.74% 2014工程灌河港务堆沟港海灌河港务 33,000.00 17,896.62 245 54.23% 2013河联运区一期工程2#、3#、4#液体化石化港务 42,300.00 379.17 420 0.90% 2015工专业泊位资料来源：公司提供总体来看，公司目前在建项目较多，目前存的资金缺口约为19亿元，其中46,477万元用于收购鑫联公司75%的股权，其余用于固定资产投资。公司计划于2013年通过非公开发行股票募集资金不超过109,126万元，其中62,649万元用于建设55#-57#通用泊位工程和46,477万元用于收购鑫联公司75%的股权。如2013年非公开发行股票成功，将在较大程度上缓解公司的投资资金压力。公司投资的新东方及新陆桥等单位经营情况良好，跟踪期内，两公司带来的投资收益稳步增长公司在2010年收购了控股股东持有的连云港新东方国际货柜码头有限公司（以下简称“新东方”）45%的股权和新陆桥（连云港）码头有限公司（以下简称“新陆桥”）38%的股权，建立与中国海运（集团）总公司（以下简称“中海集团”）和中国对外贸易运输（集团）总公司（以下简称“中外运”）的战略合作关系。新东方的股份分别由中海集团持有55%，公司持有45%，是连云港主要的经营国际集装箱装卸运输及相关业务的码头公司，拥有连云港区庙岭作业区29-32#共4个泊位。2012年，公司按照权益法确认新东方投资收益4,320.50万元，较上年增长44.35%。表7 截至 2012 年末新东方泊位吞吐能力和堆存能力概况泊位设计吞吐能力（/万标箱）堆存能力（/万标箱）用途29# 60 7 集装箱30# 60 7 集装箱31# 10 3 集装箱32# 10 3 集装箱资料来源：公司提供新陆桥的实际控制人为中外运，公司参股38%。新陆桥主要从事散杂货装卸、仓储（危险品除外）以及中转业务，拥有15万吨级深水泊位码头1个、7万吨级通用泊位2个，堆场面积30.80万平方米，是连云港港口铁矿石作业效率最高的公司。2012年，新陆桥经营形势良好，为公司实现投资收益3,593.51万元，较上年增长47.06%。表8 截至 2012 年末新陆桥泊位吞吐能力概况泊位所在作业区设计吞吐能力（万吨）用途34# 庙岭作业区 700 装卸散货35# 庙岭作业区 50 装卸件杂货36# 庙岭作业区 50 装卸件杂货合计 800 -资料来源：公司提供同时，我们注意到，受行业不景气影响，公司的参股公司连云港船务工程公司（主营修船业务）效益大幅下滑，2012年亏损8,097.68万元，给公司带来3,239.07万元的投资亏损。2013年5月6日，公司公告将解散连云港船务工程公司以止损。公司参股公司连云港中韩轮渡有限公司连云港至韩国航线运营大致平稳，但由于中韩贸易缩水以及航线之间竞争的影响，跟踪期内实现投资收益853.26万元，同比降幅为19.76%。港口行业与国民经济和社会发展状况密切相关，受经济周期影响较大公司主要从事港口装卸业务，港口行业与国民经济和社会发展状况密切相关，港口行业不可避免的受到宏观经济波动的影响。因此，公司经营业绩受国内外经济形势影响较大。2013年，国内外经济形势依旧严峻，国内宏观经济增速放缓趋势较为明显，预计铁矿石、煤炭等大宗商品的装卸量及装卸收入增长仍然较为缓慢，甚至可能出现下降的情况。同时，2012年增长较快的有色矿及机器、设备等品种也可能面临增速下降的情况。整体来看，公司未来收入增长还存在一定的不确定性。国内港口行业竞争日趋激烈，公司或存在市场份额下降的风险公司主要经营货种均属于大宗散杂货物，主要竞争集中在经济腹地相同或接近的港口。公司所处的连云港港口位于江苏省北部、黄海海州湾西南岸，是长江三角洲港口群的重要组成部分。因此，公司面临行业内的竞争主要来自于邻近的青岛港、日照港等港口。日照港、青岛港经济腹地包括山东、河北南部、山西南部、河南及陕西部分地区，与公司腹地部分重合，在同类散杂货中转方面对公司构成一定的竞争压力。青岛港、日照港、连云港港自北向南排列，煤炭、矿石均为三个港口的重点发展货种。随着国内港口建设规模的不断增加，港口之间竞争趋于激烈，公司市场份额或存在下降的风险。四、财务分析财务分析基础说明本节所采用的财务数据均来源于经上海上会会计师事务所有限公司审计并出具标准无保留意见的公司2010-2012年审计报告，以及未经审计的2013年3月的财务报表。公司2010-2012年及2013年3月的财务报表均按照新会计准则进行编制。2012年，公司新增合并范围子公司1家。2012年，公司对2010年和2011年财务数据进行了所得税追溯调整，以下的财务指标和数据为追溯调整以前的数值。财务分析 2012 年，随着公司在建项目及对外投资增长，公司总资产规模平稳增长；营业收入及利润与上年基本持平；营运资金占用现金减少，经营活动现金流有所改善；在建项目投资规模较大，存在较大的资金缺口；公司加大了银行债务融资的力度，有息债务增长较快截至 2012 年末，公司资产规模上升至 465,765.54 万元，较 2011 年末增长 26.41%，其中货币资金、预付账款和在建工程科目变动较大。流动资产方面，2012 年末，公司货币资金余额比 2011 年增加了 51.13%，主要原因是公司经营活动现金流改善以及流动资金贷款增加；预付账款余额增长了 232.62%，主要是预付的 55#-57#通用泊位工程款；公司应收票据、应收账款及存货规模相比上年变化不大，日常经营情况较为正常。2012 年末，公司非流动资产中在建工程同比增长了 128.70%，主要原因是墟沟东作业区物流场站项目以及 55#-57#通用泊位项目建设投入增加；长期股权投资同比增长 22.95%，主要原因是公司收购鑫联公司 25%股权。总体来看，随着公司在建项目的建设，公司资产规模保持了较快的增长速度，未来有望继续保持增长趋势。 2012 年末，公司总负债规模同比增长了 63.20%，其中流动负债同比增长了 93.62%。流动负债方面，2012 年，公司短期借款增长较快，主要用于补充流动资金及暂时性工程建设款项；应付票据同比增加系开具银行承兑汇票支付在建工程款项导致；应付账款同比增加主要是应付工程及设备采购款项增加。长期负债方面，2012 年公司增加长期借款 23,530.00 万元，主要是子公司灌河港务新增长期贷款及 55#-57#通用泊位项目贷款增长导致。总体来看，公司短期及长期银行借款增长较快，短期及长期偿债压力增加，但资产负债率仍保持在合理的范围内。表9 公司 2011-2012 年及 2013 年 3 月变动较大的资产负债科目情况（单位：万元）项目 2013 年 3 月 2012 年 2011 年同比变化率货币资金 43,985.54 75,202.02 49,759.05 51.13%预付款项 2,269.38 2,059.80 619.27 232.62%流动资产合计 79,150.44 109,817.70 81,415.80 34.88%在建工程 84,110.54 76,000.45 33,231.33 128.70%长期股权投资 85,884.68 84,533.59 68,753.00 22.95%资产总计 442,049.65 465,765.54 368,459.62 26.41%短期借款 53,600.00 63,600.00 39,000.00 63.08%应付票据 2,510.67 16,038.19 -应付账款 19,049.00 21,795.19 7,456.12 192.31%流动负债合计 82,910.25 114,240.39 59,002.58 93.62%长期借款 26,730.00 23,530.00 - -负债合计 175,844.85 204,113.21 125,069.11 63.20%实收资本 81,163.51 81,163.51 62,433.47 30.00%负债和所有者权益 442,049.65 465,765.54 368,459.62 26.41%资料来源：公司提供收入方面，2012 年公司营业收入同比增长了 7.65%，综合毛利率较 2011 年略有下降。根据《财政部、国家税务总局关于公共基础设施项目和环境保护节能节水项目企业所得税优惠政策问题的通知》（财税[2012]10 号）相关规定，公司 59#通用泊位 2008-2012 年享受减免企业所得税税收优惠政策，58#泊位 2009-2014 年享受减免企业所得税税收优惠政策。上述两个泊位 2008 年至 2011 年合计减免企业所得税额 3,949.44 万元。2012 年，公司继续享受该项税收优惠，净利润相对 2011 年调整后金额增长了 3%。整体来看，2012 年，公司营业收入及利润情况相对 2011 年保持稳定。表10 2011-2012 年及 2013 年 1-3 月公司主要盈利能力指标（单位：万元）项目 2013 年 1-3 月 2012 年 2011 年营业收入 40,452.49 161,521.01 150,038.10营业利润 4,999.30 14,302.99 15,848.60利润总额 5,234.52 17,338.92 16,049.45净利润 4,552.80 15,136.72 13,397.58综合毛利率 29.99% 26.00% 27.41%总资产回报率 - 5.73% 6.68%期间费用率 20.06% 18.16% 17.32%注：2011年追溯调整后的净利润为14,695.57万元。资料来源：公司提供 2012 年，公司现金生成能力与上年相比变化不大（剔除所得税调整影响），营业资本占用现金量减少，经营活动现金流量相对上年有所改善。2012 年，公司固定资产投资及收购鑫联公司股权导致投资活动现金流净流出 34,557.85 万元。由于公司经营性现金流不足以支撑投资活动，2012 年，公司加大了外部债务融资力度，筹资活动现金流净流入 40,264.43 万元。表11 公司 2011-2012 年现金流情况（单位：万元）项目 2012 年 2011 年净利润 15,136.72 13,397.58非付现费用 12,527.01 12,322.24非经营损益 973.00 211.36FF0 28,636.73 25,931.18营运资本变化 -8,901.64 -14,618.05其中：存货减少（减：增加） 41.42 -41.38 经营性应收项目的减少（减：增加） -7,519.27 -10,058.28 经营性应付项目增加（减：减少） -1,423.79 -4,518.39经营活动现金流量净额 19,735.09 11,313.12投资活动的现金流量净额 -34,557.85 -12,834.29筹资活动产生的现金流量净额 40,264.43 45,508.72现金及现金等价物净增加额 25,442.96 43,986.76注：2011年追溯调整后的净利润为14,695.57万元。资料来源：公司审计报告偿债指标方面，2012 年，公司负债规模扩张，资产负债率上升了 9.88 个百分点；EBITDA利息保障倍数与上年相当。由于短期负债增长较快，公司流动比率及速动比率均有下降，短期偿债能力减弱。总体来看，公司负债规模增加，其中，短期负债增长较快，短期偿债压力增加。表12 公司 2011-2012 年及 2013 年 3 月主要偿债能力指标财务指标 2013 年 3 月 2012 年 2011 年资产负债率 39.78% 43.82% 33.94%流动比率 0.95 0.96 1.38速动比率 0.94 0.95 1.35EBITDA（万元） - 36,356.54 34,833.72EBITDA 利息保障倍数 - 5.55 5.39资料来源：公司提供五、本期债券偿还保障分析银行流动性支持为本期债券的偿付提供了较好的保障根据公司与中国农业银行连云港分行签署的《流动性支持贷款协议》，中国农业银行连云港分行承诺：本期债券存续期内，当公司对本期债券本金及利息兑付发生临时性资金不足时，中国农业银行连云港分行承诺在兑付日前五个工作日给予发行人不超过 7 亿元的流动性支持贷款（具体金额依据当期偿债资金缺口为准），该流动性支持贷款仅限于解决公司本期债券本金及利息偿付临时性资金不足。我们认为，中国农业银行连云港分行提供的流动性支持为本期债券的偿付提供了进一步的保障。六、评级结论受益于连云港港口航道拓展，公司跟踪期内货物吞吐量保持增长，装卸业务收入及毛利率水平均有提升；公司投资的新东方及新陆桥等单位经营情况良好，投资收益增加；跟踪期内，公司营运资金占用现金减少，经营活动现金流有所改善；公司计划于 2013 年非公开发行股票，若发行成功，将在较大程度上缓解公司的投资资金压力。但鹏元也注意到：由于目前整体经济形势较为低迷，公司未来收入保持增长存在一定的不确定性；港口行业竞争日趋激烈，公司或存在市场份额下降的风险；公司目前在建项目较多，未来吞吐能力将大幅上升，由于投资规模较大，面临较大的资金缺口；公司有息债务增长较快，资产负债率上升，其中，短期负债增长较快，流动比率下降，短期偿债压力增加。基于以上情况，鹏元维持公司主体长期信用等级 AA 和本期债券信用等级 AA+，评级展望维持为稳定。附录一资产负债表（单位：万元）项目 2013 年 3 月 2012 年 2011 年 2010 年货币资金 43,985.54 75,202.02 49,759.05 5,772.30应收票据 15,945.26 18,666.25 17,519.17 14,535.46应收账款 15,304.35 12,105.39 11,736.44 12,118.58预付款项 2,269.38 2,059.80 619.27 21.45其他应收款 265.74 268.47 224.67 228.1存货 1,380.15 1,515.78 1,557.20 1,515.82流动资产合计 79,150.44 109,817.70 81,415.80 34,191.70长期股权投资 85,884.68 84,533.59 68,753.00 65,278.65固定资产 189,843.64 192,356.29 182,314.21 186,074.32在建工程 84,110.54 76,000.45 33,231.33 19,794.15无形资产 2,489.98 2,502.80 2,174.21 -递延所得税资产 570.38 554.69 571.08 194.41非流动资产合计 362,899.21 355,947.84 287,043.82 271,341.53资产总计 442,049.65 465,765.54 368,459.62 305,533.23短期借款 53,600.00 63,600.00 39,000.00 38,000.00应付票据 2,510.67 16,038.19 - -应付账款 19,049.00 21,795.19 7,456.12 7,406.92预收款项 1,091.38 2,587.03 1,492.20 1,085.77应付职工薪酬 122.44 117.74 247.37 465.76应交税费 -132.93 -1,332.14 2,143.03 6,437.72应付利息 650.00 3,277.08 3,277.08 3,277.08其他应付款 6,019.68 8,157.30 5,386.78 5,766.61流动负债合计 82,910.25 114,240.39 59,002.58 62,439.87长期借款 26,730.00 23,530.00应付债券 65,000.00 64,966.14 64,561.73 64,180.63其他非流动负债 1,204.60 1,376.68 1,504.80 -非流动负债合计 92,934.60 89,872.82 66,066.53 64,180.63负债合计 175,844.85 204,113.21 125,069.11 126,620.49实收资本（或股 81,163.51 81,163.51 62,433.47 53,760.00本）资本公积 133,748.21 133,748.21 133,748.
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2010 年 6.5 亿元公司债券2013 年跟踪信用评级报告正面：  受益于连云港港口航道拓展，公司货物吞吐量保持增长，装卸业务收入及其毛利率  水平均有提升；  公司投资的新东方国际货柜码头有限公司和新陆桥（连云港）码头有限公司经营情  况良好，两公司带来的投资收益稳步增长；  公司营运资金占用现金减少，经营活动现金流有所改善；  银行流动性支持为本期债券的本息偿付提供了进一步的保障。关注：  港口行业与国民经济和社会发展状况密切相关，受经济周期影响较大；  港口行业竞争日趋激烈，公司或存在市场份额下降的风险；  公司目前在建项目较多，经营活动现金流难以满足投资支出，面临较大的资金缺口，  有较高的外部融资需求；  公司人工成本上升较快，给公司造成了一定的成本压力；  公司加大了银行债务融资的力度，有息债务增长较快。  分析师  姓名：易炳科 刘书芸  电话：021-51035670  邮箱：yibk@pyrating.cn 一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况 公司于 2010 年 1 月 25 日发行公司债券 6.50 亿元，扣除相关费用后实际募集资金 64,025万元。 本期债券的起息日为 2010 年 1 月 25 日，按年付息，每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金一起支付，2011 年至 2015 年间每年的 1 月 25 日为上一计息年度的付息日。2013 年 1 月 25 日，公司已支付 2012 年 1 月 25 日-2013 年 1 月 24 日期间的利息。 2013 年 1 月 25 日，公司将本期债券后 2 年即 2013 年 1 月 25 日至 2015 年 1 月 24 日的票面利率由 5.50%上调至 6.00%，投资者未行使回售权利，本期债券本金余额仍为 6.50 亿元。 截至 2010 年 3 月 31 日，募集资金已全部用于偿还银行贷款及补充流动资金。 二、发行主体概况 跟踪期内，公司以 624,334,693 股为基数，向全体股东每 10 股派发 3 股股票股利，总股本增至 811,635,101 股。公司实际控制人及主营业务均未发生变化。 跟踪期内，公司与中海码头发展有限公司共同投资设立连云港新东润港务有限公司（以下简称“新东润公司”），新东润公司注册资本 10,000 万元，公司持股比例为 51%，主营业务为租赁 31#--33#泊位及与之相配套的设施和设备，开展粮食及其他散货件杂货装卸、仓储及港务管理业务。截至 2012 年末，新东润公司已完成工商注册登记。此外，公司还收购了汉石战略投资（香港）有限公司持有的连云港鑫联散货码头有限公司（以下简称“鑫联公司”）25%股权。截至 2012 年末，公司已支付了股权所对应的 14,935 万元转让价款，工商变更登记手续已完成。鑫联公司目前尚未投产。 2013 年 5 月 7 日，公司公告将解散参股公司连云港中远船务工程有限公司（以下简称“连云港船务工程公司”）。连云港船务工程公司由公司与中远船务工程集团有限公司按照4:6 的股比于 2008 年 2 月合资设立，注册资本 18,000 万元，主营业务为船舶修理。 截至 2012 年 12 月 31 日，公司总资产为 465,765.54 万元，归属于母公司所有者权益为258,350.75 万元，资产负债率为 43.82%。2012 年度，公司实现营业收入 161,521.01 万元，利润总额 17,338.92 万元，经营活动现金净流入 19,735.09 万元。 三、经营与竞争 公司主营业务为港口装卸及与之配套的堆存及港务管理业务，其中装卸业务是主营业务收入及毛利的主要来源。2012 年，公司主营业务收入相比 2011 年增长了 7.36%，主要是装卸业务收入增长导致。根据江苏省《关于规范港口货物港务费管理工作的通知》（苏财综【2011】43 号文）规定，货物港务费自 2012 年 1 月 1 日起改为行政性征收，不再计入公司主营业务收入，同时根据《关于明确我省港口货物港务费管理工作有关事项的通知》（交港务【2011】3 号文）规定，公司将征缴的外贸货物港务费 50%返还额计入营业外收入。受此影响，公司港务管理业务收入下降了 6,880.75 万元，同时增加了营业外收入 2,651.98 万元。表1 2011-2012 年公司主营业务收入及毛利率情况（单位：万元）  2012 年 2011 年 项目 金额 毛利率  金额 毛利率装卸业务 140,985.48  30.53%  126,943.03 28.84%堆存业务 16,656.27  -0.07% 12,794.29  -15.14%港务管理业务  3,095.37  -55.35%  9,976.11  62.61%合计 160,737.12  25.70%  149,713.44 27.33%资料来源：公司审计报告 受益于连云港港口航道拓展，公司跟踪期内货物吞吐量保持增长，装卸业务收入有所提升 跟踪期内，连云港港口“生命线工程”25 万吨级航道已正式通航（以往航道为 10 万吨级），航道拓展后，公司得以承接大型船舶的装卸业务，港口货物吞吐量在整体经济较为低迷的情况下相对 2011 年增长了 10.38%。货物吞吐量的增长带动了公司装卸业务收入的增长，2012 年公司装卸业务收入增长了 11.06%，略高于货物吞吐量的增长速度。表2 2011-2012 年公司货物吞吐量及装卸业务收入增长情况 2012 年 2011 年  项目  总量  同比  总量 同比货物吞吐量(万吨)  6,714.23 10.38%  6,082.60 13.37%装卸业务收入（万元） 140,985.48 11.06% 126,943.03 22.78%资料来源：公司提供 公司主要装卸的货类为金属矿石、煤炭及制品、粮食、木材、有色金属、机器设备电器等大宗商品和工程机械。2012 年，以上六种重要货类装卸收入占公司装卸业务总收入的84.73%，其中有色金属和机器设备电器装卸收入增长较快，而受宏观经济增速放缓影响，金属矿石、煤炭及制品和木材的装卸收入增长较慢。表3 2011-2012 年公司装卸业务主要货种结构（单位：万元）  货物品种  装卸收入  2012 年 2011 年 同比变化金属矿石  45,790.40 41,738.39  9.71%煤炭及制品  33,496.09 32,969.67  1.60%粮食  16,354.31 13,917.05 17.51%木材 9,041.63 8,670.18  4.28%有色金属  7,747.60 4,095.24 89.19%机器、设备、电器  7,033.42 3,799.90 85.09%合计  119,463.45 105,190.43  13.57%装卸业务收入  140,985.48 126,943.03  11.06%占装卸业务收入的比例 84.73% 82.86%  -资料来源：公司提供 公司人工成本上升较快，给公司造成一定的成本压力 公司主营业务成本中，职工薪酬、租赁费、燃材料和外付装卸劳务费占比较大。由于我国人口红利逐渐消失，人工成本，特别是体力劳动者工资，近年呈快速上升的态势。公司职工薪酬及外付装卸劳务费开支 2012 年同比分别增长了 11.32%和 15.76%，该部分成本支出预计未来仍将保持较快的增长速度。公司租赁费为租用外单位堆场的租金和中途的转场费用，2012 年该部分成本占主营业务成本的比例为 24.41%。燃材料为公司消耗的能源费用，2012 年，燃材料成本同比上升了 11.58%。总体来看，公司职工薪酬、外付装卸劳务费等人工成本上升较快，且未来可能继续保持增长，给公司带来了一定的成本压力。表4 2011-2012 年公司主营业务成本构成及变动情况（单位：万元）  2012 年  2011 年 同比增 项目  金额 占比 金额 占比 减职工薪酬 31,886.54  26.70% 28,643.37 26.33% 11.32%燃材料  19,376.90  16.23% 17,366.62 15.96% 11.58%折旧  11,996.55  10.05% 11,918.19 10.96% 0.66%租赁费  29,153.81  24.41% 27,427.07 25.21% 6.30%外付装卸劳务费 18,202.82  15.24% 15,724.20 14.45% 15.76%其他  8,807.56  7.38% 7,711.08 7.09% 14.22%合计  119,424.18 100.00% 108,790.53 100.00% 9.77%资料来源：公司提供 公司目前在建泊位较多，未来吞吐能力将大幅上升，由于投资规模较大，面临较大的资金缺口 2012年，公司未新增港口泊位及堆场，港口吞吐及堆存能力与2011年保持不变。目前，公司在连云港港区拥有25个生产泊位，其中拥有煤炭（2个）、焦炭（1个）、液体化工（1个）四个专用化泊位，其他为通用泊位。公司泊位总体吞吐能力和堆存能力如下表所示。表5 截至 2012 年末公司泊位及堆场情况 泊位数 核定通过能力 实际吞吐量 堆场面积  实际堆存能力 （个）  （万吨）  （万吨） （万平方米）  （万吨） 25  2,905.00  6,714.23 101.00 504.00资料来源：公司提供 公司于 2010 年启动连云港港墟沟东作业区物流场站的建设，项目总投资 5.54 亿元，其中 49,416.20 万元来源于公司 2011 年非公开发行股票募集资金。截至 2012 年末，该项目已投入 33,466.20 万元，预计 2013 年年底之前完工并投入运营。建成后可减少货物外转场数量约 530 万吨/年，预计正常年份收入约为 10,410 万元，成本约为 3,095 万元，利润约为 5,096万元。 公司作为实施主体建设的 55#-57#通用泊位工程位于连云港区墟沟作业区东泊位区，本工程为建设 3 个 10 万吨级通用泊位，设计吞吐量为 655 万吨，其中主要货种吞吐量为煤炭170 万吨、焦炭 350 万吨和木材 120 万吨；堆场面积 32.90 万平方米。 公司于2012年收购了鑫联公司25%的股权，为增加公司大型专业化泊位数量，满足吞吐量日益增长的需求，避免潜在的同业竞争，公司计划通过非公开发行方式向控股股东连云港港口集团有限公司收购鑫联公司75%的股权。鑫联公司于2009年开始投资建设10万吨级氧化铝和散化肥专业化泊位。氧化铝专业化泊位工程预计总投资额为64,670万元，设计吞吐量313万吨；散化肥专业化泊位工程预计总投资额64,100万元，设计吞吐量318万吨。目前上述两个泊位尚未投产。 公司控股子公司新建码头泊位项目情况如下： 2011年，公司与江苏金灌投资发展集团有限公司共同投资设立江苏灌河国际港务有限公司（以下简称“灌河港务”），合资公司注册资本为5,000万元，公司出资3,000万元，占总股本的60%。灌河港务堆沟港海河联运区一期工程项目设计吞吐量245万吨，包括码头建设及场站建设，总投资3.3亿元，建设期2年。截至2012年末，灌河港务已投资17,896.62万元，预计2013年建成。 2011年，公司与中化国际物流有限公司共同投资设立连云港港口国际石化港务有限公司（以下简称“石化港务”），合资公司注册资本10,000万元，公司认缴5,100万元占总股本的51%。石化港务将在旗台作业区液体散货区建设2#、3#、4#三个5万吨级液体化工专业化泊位，水工结构按照10万吨级设计，设计年吞吐量为420万吨。项目总投资约4.23亿元人民币，截至2012年末项目已完成投资379.17万元，预计2015年建成。 上述泊位投产以后，公司及控股子公司的货物吞吐能力合计将增加1,951万吨/年，占现有吞吐能力的比例为67.16%，增幅较大。表6 截至 2012 年末公司及子公司主要在建项目情况（单位：万元、万吨）  项目预算 已投入 设计吞吐量/  预计完工 项目名称 实施主体  项目进度  金额 金额 堆存能力 时间连云港港墟沟东作 公司 55,400.00 33,466.20 530 60.40% 2013业区物流场站55#-57# 通 用 泊 位 公司 91,000.00 26,066.35 655 28.74% 2014工程灌河港务堆沟港海 灌河港务 33,000.00 17,896.62 245 54.23% 2013河联运区一期工程2#、3#、4#液体化 石化港务 42,300.00 379.17 420 0.90%  2015工专业泊位资料来源：公司提供 总体来看，公司目前在建项目较多，目前存的资金缺口约为19亿元，其中46,477万元用于收购鑫联公司75%的股权，其余用于固定资产投资。公司计划于2013年通过非公开发行股票募集资金不超过109,126万元，其中62,649万元用于建设55#-57#通用泊位工程和46,477万元用于收购鑫联公司75%的股权。如2013年非公开发行股票成功，将在较大程度上缓解公司的投资资金压力。 公司投资的新东方及新陆桥等单位经营情况良好，跟踪期内，两公司带来的投资收益稳步增长 公司在2010年收购了控股股东持有的连云港新东方国际货柜码头有限公司（以下简称“新东方”）45%的股权和新陆桥（连云港）码头有限公司（以下简称“新陆桥”）38%的股权，建立与中国海运（集团）总公司（以下简称“中海集团”）和中国对外贸易运输（集团）总公司（以下简称“中外运”）的战略合作关系。 新东方的股份分别由中海集团持有55%，公司持有45%，是连云港主要的经营国际集装箱装卸运输及相关业务的码头公司，拥有连云港区庙岭作业区29-32#共4个泊位。2012年，公司按照权益法确认新东方投资收益4,320.50万元，较上年增长44.35%。表7 截至 2012 年末新东方泊位吞吐能力和堆存能力概况 泊位 设计吞吐能力（/万标箱） 堆存能力（/万标箱）  用途29# 60 7 集装箱30# 60 7 集装箱31#  10  3  集装箱32#  10  3  集装箱资料来源：公司提供 新陆桥的实际控制人为中外运，公司参股38%。新陆桥主要从事散杂货装卸、仓储（危险品除外）以及中转业务，拥有15万吨级深水泊位码头1个、7万吨级通用泊位2个，堆场面积30.80万平方米，是连云港港口铁矿石作业效率最高的公司。2012年，新陆桥经营形势良好，为公司实现投资收益3,593.51万元，较上年增长47.06%。表8 截至 2012 年末新陆桥泊位吞吐能力概况 泊位 所在作业区  设计吞吐能力（万吨） 用途34#  庙岭作业区 700  装卸散货35#  庙岭作业区  50  装卸件杂货36#  庙岭作业区  50  装卸件杂货 合计  800 -资料来源：公司提供 同时，我们注意到，受行业不景气影响，公司的参股公司连云港船务工程公司（主营修船业务）效益大幅下滑，2012年亏损8,097.68万元，给公司带来3,239.07万元的投资亏损。2013年5月6日，公司公告将解散连云港船务工程公司以止损。公司参股公司连云港中韩轮渡有限公司连云港至韩国航线运营大致平稳，但由于中韩贸易缩水以及航线之间竞争的影响，跟踪期内实现投资收益853.26万元，同比降幅为19.76%。 港口行业与国民经济和社会发展状况密切相关，受经济周期影响较大 公司主要从事港口装卸业务，港口行业与国民经济和社会发展状况密切相关，港口行业不可避免的受到宏观经济波动的影响。因此，公司经营业绩受国内外经济形势影响较大。2013年，国内外经济形势依旧严峻，国内宏观经济增速放缓趋势较为明显，预计铁矿石、煤炭等大宗商品的装卸量及装卸收入增长仍然较为缓慢，甚至可能出现下降的情况。同时，2012年增长较快的有色矿及机器、设备等品种也可能面临增速下降的情况。整体来看，公司未来收入增长还存在一定的不确定性。 国内港口行业竞争日趋激烈，公司或存在市场份额下降的风险 公司主要经营货种均属于大宗散杂货物，主要竞争集中在经济腹地相同或接近的港口。公司所处的连云港港口位于江苏省北部、黄海海州湾西南岸，是长江三角洲港口群的重要组成部分。因此，公司面临行业内的竞争主要来自于邻近的青岛港、日照港等港口。日照港、青岛港经济腹地包括山东、河北南部、山西南部、河南及陕西部分地区，与公司腹地部分重合，在同类散杂货中转方面对公司构成一定的竞争压力。 青岛港、日照港、连云港港自北向南排列，煤炭、矿石均为三个港口的重点发展货种。随着国内港口建设规模的不断增加，港口之间竞争趋于激烈，公司市场份额或存在下降的风险。 四、财务分析 财务分析基础说明 本节所采用的财务数据均来源于经上海上会会计师事务所有限公司审计并出具标准无保留意见的公司2010-2012年审计报告，以及未经审计的2013年3月的财务报表。公司2010-2012年及2013年3月的财务报表均按照新会计准则进行编制。2012年，公司新增合并范围子公司1家。2012年，公司对2010年和2011年财务数据进行了所得税追溯调整，以下的财务指标和数据为追溯调整以前的数值。 财务分析 2012 年，随着公司在建项目及对外投资增长，公司总资产规模平稳增长；营业收入及利润与上年基本持平；营运资金占用现金减少，经营活动现金流有所改善；在建项目投资规模较大，存在较大的资金缺口；公司加大了银行债务融资的力度，有息债务增长较快 截至 2012 年末，公司资产规模上升至 465,765.54 万元，较 2011 年末增长 26.41%，其中货币资金、预付账款和在建工程科目变动较大。流动资产方面，2012 年末，公司货币资金余额比 2011 年增加了 51.13%，主要原因是公司经营活动现金流改善以及流动资金贷款增加；预付账款余额增长了 232.62%，主要是预付的 55#-57#通用泊位工程款；公司应收票据、应收账款及存货规模相比上年变化不大，日常经营情况较为正常。2012 年末，公司非流动资产中在建工程同比增长了 128.70%，主要原因是墟沟东作业区物流场站项目以及 55#-57#通用泊位项目建设投入增加；长期股权投资同比增长 22.95%，主要原因是公司收购鑫联公司 25%股权。总体来看，随着公司在建项目的建设，公司资产规模保持了较快的增长速度，未来有望继续保持增长趋势。 2012 年末，公司总负债规模同比增长了 63.20%，其中流动负债同比增长了 93.62%。流动负债方面，2012 年，公司短期借款增长较快，主要用于补充流动资金及暂时性工程建设款项；应付票据同比增加系开具银行承兑汇票支付在建工程款项导致；应付账款同比增加主要是应付工程及设备采购款项增加。长期负债方面，2012 年公司增加长期借款 23,530.00 万元，主要是子公司灌河港务新增长期贷款及 55#-57#通用泊位项目贷款增长导致。总体来看，公司短期及长期银行借款增长较快，短期及长期偿债压力增加，但资产负债率仍保持在合理的范围内。表9 公司 2011-2012 年及 2013 年 3 月变动较大的资产负债科目情况（单位：万元） 项目 2013 年 3 月 2012 年  2011 年 同比变化率货币资金 43,985.54  75,202.02 49,759.05  51.13%预付款项 2,269.38 2,059.80 619.27 232.62%流动资产合计  79,150.44  109,817.70 81,415.80 34.88%在建工程 84,110.54  76,000.45 33,231.33 128.70%长期股权投资  85,884.68  84,533.59 68,753.00  22.95%资产总计 442,049.65  465,765.54 368,459.62 26.41%短期借款 53,600.00  63,600.00 39,000.00  63.08%应付票据 2,510.67  16,038.19 -应付账款 19,049.00  21,795.19 7,456.12 192.31%流动负债合计  82,910.25  114,240.39 59,002.58 93.62%长期借款 26,730.00  23,530.00 - -负债合计 175,844.85  204,113.21 125,069.11 63.20%实收资本 81,163.51  81,163.51 62,433.47  30.00%负债和所有者权益  442,049.65  465,765.54 368,459.62 26.41%资料来源：公司提供 收入方面，2012 年公司营业收入同比增长了 7.65%，综合毛利率较 2011 年略有下降。根据《财政部、国家税务总局关于公共基础设施项目和环境保护节能节水项目企业所得税优惠政策问题的通知》（财税[2012]10 号）相关规定，公司 59#通用泊位 2008-2012 年享受减免企业所得税税收优惠政策，58#泊位 2009-2014 年享受减免企业所得税税收优惠政策。上述两个泊位 2008 年至 2011 年合计减免企业所得税额 3,949.44 万元。2012 年，公司继续享受该项税收优惠，净利润相对 2011 年调整后金额增长了 3%。整体来看，2012 年，公司营业收入及利润情况相对 2011 年保持稳定。表10 2011-2012 年及 2013 年 1-3 月公司主要盈利能力指标（单位：万元）  项目  2013 年 1-3 月 2012 年  2011 年营业收入  40,452.49  161,521.01 150,038.10营业利润  4,999.30 14,302.99 15,848.60利润总额  5,234.52 17,338.92 16,049.45净利润  4,552.80 15,136.72 13,397.58综合毛利率  29.99%  26.00%  27.41%总资产回报率 -  5.73% 6.68%期间费用率  20.06%  18.16%  17.32%注：2011年追溯调整后的净利润为14,695.57万元。资料来源：公司提供 2012 年，公司现金生成能力与上年相比变化不大（剔除所得税调整影响），营业资本占用现金量减少，经营活动现金流量相对上年有所改善。2012 年，公司固定资产投资及收购鑫联公司股权导致投资活动现金流净流出 34,557.85 万元。由于公司经营性现金流不足以支撑投资活动，2012 年，公司加大了外部债务融资力度，筹资活动现金流净流入 40,264.43 万元。表11 公司 2011-2012 年现金流情况（单位：万元） 项目  2012 年  2011 年净利润  15,136.72 13,397.58非付现费用  12,527.01 12,322.24非经营损益 973.00 211.36FF0 28,636.73 25,931.18营运资本变化  -8,901.64 -14,618.05其中：存货减少（减：增加） 41.42  -41.38 经营性应收项目的减少（减：增加） -7,519.27 -10,058.28 经营性应付项目增加（减：减少）  -1,423.79 -4,518.39经营活动现金流量净额  19,735.09 11,313.12投资活动的现金流量净额  -34,557.85 -12,834.29筹资活动产生的现金流量净额 40,264.43 45,508.72现金及现金等价物净增加额  25,442.96 43,986.76注：2011年追溯调整后的净利润为14,695.57万元。资料来源：公司审计报告 偿债指标方面，2012 年，公司负债规模扩张，资产负债率上升了 9.88 个百分点；EBITDA利息保障倍数与上年相当。由于短期负债增长较快，公司流动比率及速动比率均有下降，短期偿债能力减弱。总体来看，公司负债规模增加，其中，短期负债增长较快，短期偿债压力增加。表12 公司 2011-2012 年及 2013 年 3 月主要偿债能力指标  财务指标 2013 年 3 月 2012 年 2011 年资产负债率 39.78% 43.82% 33.94%流动比率 0.95  0.96  1.38速动比率 0.94  0.95  1.35EBITDA（万元）  -  36,356.54 34,833.72EBITDA 利息保障倍数  - 5.55 5.39资料来源：公司提供 五、本期债券偿还保障分析 银行流动性支持为本期债券的偿付提供了较好的保障 根据公司与中国农业银行连云港分行签署的《流动性支持贷款协议》，中国农业银行连云港分行承诺：本期债券存续期内，当公司对本期债券本金及利息兑付发生临时性资金不足时，中国农业银行连云港分行承诺在兑付日前五个工作日给予发行人不超过 7 亿元的流动性支持贷款（具体金额依据当期偿债资金缺口为准），该流动性支持贷款仅限于解决公司本期债券本金及利息偿付临时性资金不足。 我们认为，中国农业银行连云港分行提供的流动性支持为本期债券的偿付提供了进一步的保障。 六、评级结论 受益于连云港港口航道拓展，公司跟踪期内货物吞吐量保持增长，装卸业务收入及毛利率水平均有提升；公司投资的新东方及新陆桥等单位经营情况良好，投资收益增加；跟踪期内，公司营运资金占用现金减少，经营活动现金流有所改善；公司计划于 2013 年非公开发行股票，若发行成功，将在较大程度上缓解公司的投资资金压力。 但鹏元也注意到：由于目前整体经济形势较为低迷，公司未来收入保持增长存在一定的不确定性；港口行业竞争日趋激烈，公司或存在市场份额下降的风险；公司目前在建项目较多，未来吞吐能力将大幅上升，由于投资规模较大，面临较大的资金缺口；公司有息债务增长较快，资产负债率上升，其中，短期负债增长较快，流动比率下降，短期偿债压力增加。 基于以上情况，鹏元维持公司主体长期信用等级 AA 和本期债券信用等级 AA+，评级展望维持为稳定。附录一  资产负债表（单位：万元） 项目  2013 年 3 月 2012 年 2011 年 2010 年货币资金  43,985.54  75,202.02 49,759.05 5,772.30应收票据  15,945.26  18,666.25 17,519.17 14,535.46应收账款  15,304.35  12,105.39 11,736.44 12,118.58预付款项 2,269.38 2,059.80 619.27 21.45其他应收款 265.74  268.47 224.67 228.1存货 1,380.15 1,515.78 1,557.20 1,515.82流动资产合计  79,150.44  109,817.70 81,415.80 34,191.70长期股权投资  85,884.68  84,533.59 68,753.00 65,278.65固定资产  189,843.64  192,356.29 182,314.21 186,074.32在建工程  84,110.54  76,000.45 33,231.33 19,794.15无形资产 2,489.98 2,502.80 2,174.21  -递延所得税资产 570.38  554.69 571.08  194.41非流动资产合计 362,899.21  355,947.84 287,043.82 271,341.53资产总计  442,049.65  465,765.54 368,459.62 305,533.23短期借款  53,600.00  63,600.00 39,000.00 38,000.00应付票据 2,510.67  16,038.19  -  -应付账款  19,049.00  21,795.19 7,456.12 7,406.92预收款项 1,091.38 2,587.03 1,492.20 1,085.77应付职工薪酬  122.44  117.74 247.37  465.76应交税费 -132.93  -1,332.14 2,143.03 6,437.72应付利息 650.00 3,277.08 3,277.08 3,277.08其他应付款  6,019.68 8,157.30 5,386.78 5,766.61流动负债合计  82,910.25  114,240.39 59,002.58 62,439.87长期借款  26,730.00  23,530.00应付债券  65,000.00  64,966.14 64,561.73 64,180.63其他非流动负债  1,204.60 1,376.68 1,504.80  -非流动负债合计 92,934.60  89,872.82 66,066.53 64,180.63负债合计  175,844.85  204,113.21 125,069.11 126,620.49实收资本（或股 81,163.51  81,163.51 62,433.47 53,760.00本）资本公积  133,748.21  133,748.21 133,748.

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连云港(601008)_公司公告_江苏连云港港口股份有限公司2010年6.5亿元公司债券2013年跟踪信用评级报告