重庆建工集团股份有限公司2025年跟踪评级报告

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联合〔2025〕4688号

联合资信评估股份有限公司通过对重庆建工集团股份有限公司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维持重庆建工集团股份有限公司主体长期信用等级为AA

+，维持“建工转债”的信用等级为AA

+，评级展望为稳定。

特此公告

联合资信评估股份有限公司

评级总监：

二〇二五年六月二十六日

声 明

重庆建工集团股份有限公司2025年跟踪评级报告

优势

? 控股股东综合竞争实力突出，给予公司有力的外部支持。公司控股股东及实际控制人为重庆市国有资产监督管理委员会，在融资及资金等方面能够给予公司有力的支持。2024年，公司及下属子公司收到重庆市人民政府及相关机构注入的资金为0.68亿元，公司收到经营补贴为0.11亿元。

? 施工资质水平很高。公司是重庆市大型市属建筑施工企业，是重庆市属国有重点企业，公司及控股子公司拥有房屋建筑工程施

工总承包特级资质、公路工程施工总承包特级资质和钢结构制造特级等资质。

关注? 公司部分项目施工和支付进度放缓，盈利能力趋弱；公司应收账款和合同资产规模大且面临一定减值风险，对公司运营资金周转形成一定压力。受房地产行业低迷及化债等政策影响，公司部分业主信用状况下降或资金紧张，公司部分工程项目施工及支付进度放缓，2024年营业总收入同比下降38.99%，2024年及2025年一季度，公司利润总额均出现亏损；整体看，公司盈利能力趋弱。截至2024年底，公司应收账款和合同资产规模大，按照单项计提坏账准备应收账款28.25亿元，累计计提坏账金额

8.52亿元；合同资产累计计提坏账1.53亿元，公司应收账款和合同资产仍面临一定减值压力，回收难度较大，对公司运营资金周转形成一定压力。

? 公司债务负担重，面临一定的集中偿债压力。截至2024年底，公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为90.90%、73.57%和48.83%，债务负担重；同期末，公司短期债务145.46亿元，现金短期债务比0.39倍，公司面临一定的集中偿债压力。? 公司面临一定或有负债风险。截至2024年底，公司应付账款402.99亿元，规模很大；公司对外涉诉金额73.80亿元，其中公司作为被告涉诉金额19.93亿元；公司对联营公司重庆奉建高速公路有限公司21.94亿元借款提供差额补足义务，整体看公司

面临一定或有负债风险。

主要财务数据

注：上述评级方法/模型、历史评级报告通过链接可查询，“--”代表相关评级报告未公开披露资料来源：联合资信整理

评级项目组

项目负责人：宋莹莹 songyy@lhratings.com项目组成员：朱一汀 zhuyt@lhratings.com

一、跟踪评级原因

根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于重庆建工集团股份有限公司（以下简称“公司”）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。

二、企业基本情况

跟踪期内，公司注册资本、实收资本、股权结构和实际控制人未发生变化。截至2025年3月底，公司注册资本和股本分别为

18.15亿元和19.02亿元，重庆市国有资产监督管理委员会（以下简称“重庆市国资委”）全资子公司重庆建工投资控股有限责任公司（以下简称“建工控股”）、重庆高速公路集团有限公司和重庆市城市建设投资（集团）有限公司分别对公司持股44.40%、27.69%和2.97%，重庆市国资委间接持有公司75.06%股权，为公司实际控制人。截至2025年4月底，公司控股股东累计质押公司股份

4.22亿股，占其持有股份比例50.00%，占公司总股本22.20%。

公司是重庆市大型市属建筑施工企业，截至2025年3月底，公司本部内设办公室、财务资产部、法律事务部和成本管控中心

等；截至2024年底，公司纳入合并范围一级子公司22家。

截至2024年底，公司合并资产总额873.47亿元，所有者权益79.51亿元（含少数股东权益1.49亿元）；2024年，公司实现营业总收入272.80亿元，利润总额-3.95亿元。

截至2025年3月底，公司合并资产总额835.26亿元，所有者权益79.22亿元（含少数股东权益0.84亿元）；2025年1－3月，公司实现营业总收入69.53亿元，利润总额-0.30亿元。

公司注册地址：重庆市两江新区金开大道1596号。法定代表人：孙立东。

三、债券概况及募集资金使用情况

截至2025年5月底，公司由联合资信评级的存续债券见图表1；“建工转债”和“24渝建01”募集资金均按照指定用途使用完毕。跟踪期内，公司已按期支付“建工转债”和“24渝建01”利息，公司过往付息情况良好。“建工转债”转股时间为2020年6月29日至2025年12月19日，初始转股价格为4.65元/股，因实施2019年度－2023年度利润分配方案，公司对转股价格进行了六次调整，截至2025年5月底，“建工转债”转股价格为4.25元/股。

2025年6月11日，公司发布《关于董事会提议向下修正“建工转债”转股价格的公告》，2025年5月27日至2025年6月10日，公司股价已出现连续十个交易日的收盘价格低于当期转股价格的90%（即4.25元/股*0.9≈3.825元/股）的情形，触发“建工转债”转股价格向下修正条款。经公司第五届董事会第四十三次会议审议通过《关于公司向下修正“建工转债”转股价格的议案》，公司董事会提议向下修正“建转债”的转股价格。修正后的转股价格应不低于本次股东大会召开日前二十个交易日公司股票交易均价和前一交易日均价之间的较高者，且不低于最近一期经审计的每股净资产值和股票面值。如股东大会召开时，上述指标高于调整前“建工转债”的转股价格（4.25元/股），则“建工转债”转股价格无需调整。本次向下修正“建工转债”转股价格尚需提交公司股东大会审议。根据公司2025年6月26日发布的《关于向下修正“建工转债”转股价格暨转股停复牌的公告》，建工转债转股价格由4.25元/股向下修正为4.07元/股，修正后的转股价格自2025年6月27日起生效。

图表1 ? 截至2025年5月底公司由联合资信评级的存续公开发行公司债券概况

资料来源：公司提供

四、宏观经济和政策环境分析

2025年一季度国民经济起步平稳、开局良好，延续回升向好态势。各地区各部门着力打好宏观政策“组合拳”，生产供给较快增长，国内需求不断扩大，股市楼市价格总体稳定。宏观政策认真落实全国两会和中央经济工作会议精神，使用超长期特别国债资金支持“两重两新”政策，加快专项债发行和使用；创新金融工具，维护金融市场稳定；做好全方位扩大国内需求、建设现代化产业体系等九项重点工作。

2025年一季度国内生产总值318758亿元，按不变价格计算，同比增长5.4%，比上年四季度环比增长1.2%。宏观政策持续发力，一季度经济增长为实现全年经济增长目标奠定坚实基础。信用环境方面，人民银行实施适度宽松的货币政策。综合运用存款准备金、公开市场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现等工具，保持流动性充裕。健全市场化的利率调控框架，下调政策利率及结构性货币政策工具利率，带动存贷款利率下行。推动优化科技创新和技术改造再贷款，用好两项资本市场支持工具。坚持市场在汇率形成中起决定性作用，保持汇率预期平稳。接下来，人民银行或将灵活把握政策实施力度和节奏，保持流动性充裕。下阶段，保持经济增长速度，维护股市楼市价格稳定，持续推进地方政府债务化解对于完成全年经济增长目标具有重大意义。进入4月之后，全球关税不确定性肆意破坏贸易链。预计财政和货币政策将会适时适度加码，稳住经济增长态势。中国将扩大高水平对外开放，同各国开辟全球贸易新格局。

完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观察（2025年一季度报）》。

五、行业及区域环境分析

1 行业分析

2024年，在狭义基建投资增速回落和房地产开发投资继续下降背景下，建筑行业需求增速继续放缓，新签合同继续下降，国内建筑行业景气度仍处下行阶段，头部建筑企业出海发展力度加大，国企特别是央企市占率进一步提高，民营企业继续出清。展望2025年，预计地产开发投资降幅会收窄，狭义基建投资增速同比或将小幅回升，预计建筑行业基本面变化不大，央企在市场份额上将进一步与地方国企和民营企业拉开差距；建筑行业在新基建和海外等领域仍有较大发展空间。完整版行业分析详见《2025年建筑施工行业分析》。

2 区域环境分析

公司是重庆市大型市属建筑施工企业，业务主要集中在重庆市，重庆市区域经济发展水平对公司影响大；2022－2024年，重庆市固定资产投资总额增长放缓，房地产开发投资继续下降，对公司在重庆市项目获取产生一定影响。

图表2 ? 重庆市主要经济指标

资料来源：联合资信根据公开资料整理

重庆市地处我国西南腹地，是中西部地区唯一的直辖市、成渝地区双城经济圈建设的双核心城市之一，也是长江上游地区重要经济、金融中心、综合交通枢纽。全市土地面积8.24万平方公里，相当于约五分之四的浙江省；下辖38个区县（26区8县4自治县），2024年末全市常住人口3190.47万人，较上年末有所下降，同期末城镇化率72.14%。2022－2024年，重庆市固定资产投资增速波动下降。其中，2024年受化债政策影响，重庆市作为全国12个重点省份（债务高风险地区）之一，政府投资项目立项及建

设受到了较大影响，基础设施投资增速下降至较低水平。

图表3 ? 重庆市主要财力指标

资料来源：联合资信根据公开资料整理

2022－2024年，重庆市房地产市场投资热度持续降低，去化相对较缓。受房地产市场行情影响，土地市场也较为低迷，全市成交土地面积、土地成交均价和成交总价持续明显缩减，致使房地产开发投资增速持续为负，一定程度拖累固定资产投资增速。

六、跟踪期主要变化

（一）基础素质

1 竞争实力

（1）项目承揽能力

作为重庆市国有建筑施工企业，公司业务资质等级高，截至2024年底，公司未完工项目金额967.42亿元，期末在手合同额较为充足，为公司业务持续发展提供保障，公司整体竞争力强；但需关注重庆市建筑施工行业竞争较为激烈。

公司是隶属于重庆市国资委的大型国有建工企业，在施工资质和股东背景等方面具备竞争优势，项目主要分布在重庆市内，近年来受公司持续拓展重庆市外业务影响，重庆市内收入占比逐年下降，但仍处于较高水平；2024年，公司新签合同额中，重庆市内占比约为47%，预计随着项目陆续建设结转，公司在重庆市内收入或将继续下降。

业务资质方面，公司拥有房屋建筑工程和公路工程施工总承包类特级资质2个，钢结构制造特级资质2个，市政公用工程施工总承包壹级、钢结构工程专业承包一级和机电工程施工总承包一级等施工总承包类一级资质等共计41个，专业承包类一级资质151个，工程设计建筑行业（建筑工程）等建筑工程设计甲级，公司施工资质水平高。截至2024年底，公司已累计获得中国建筑工程鲁班奖28项、中国土木工程詹天佑奖6项、国家优质工程奖21项、中国市政金杯示范工程奖13项和中国建筑工程装饰奖34项。公司累计承建了许多重庆市标志性工程，包括重庆人民大礼堂、重庆三峡博物馆、重庆奥林匹克运动中心、重庆朝天门观景广场、重庆世界贸易中心大厦等项目，公司在重庆市具有较为明显的品牌优势。

图表4 ? 公司主营业务收入分布情况

资料来源：联合资信根据公司年度报告资料整理

截至2024年底，公司期末在手合同额967.42亿元，为2023年营业总收入的2.16倍，为2024年营业总收入的3.55倍，项目储备较为充足。

图表5 ? 同行业新签合同、新签合同/上年施工收入和营业总收入指标对比情况

注：行业新签合同及新签合同/上年施工收入为2023年数据，公司新签合同、新签合同/上年施工收入、营业总收入为2024年数据资料来源：联合资信根据公司提供资料和发债企业公开资料整理

（2）项目回款能力

公司业务构成中房屋建筑和基建工程占比较高；2024年公司新签合同额中国企及政府业主合同占比65.06%，以央国企和地方政府等为主，但仍有一定比例民企客户，客户信用水平尚可；但受化债及房地产行业下行影响，公司近年来项目回款能力受到一定影响。

从公司未完工项目类型来看，公司基建和房建工程项目占比较高，其中，基建工程业务主要包括高等级公路及公路路基、路面、桥梁、隧道等的施工、建设与投资，主要客户群为国内各地区市政、交通等部门；房屋建筑业务包括公共与民用房屋建筑施工、机电安装工程施工等，主要客户群为大型企业集团和房地产开发企业。

图表6 ? 公司施工合同模式未完工项目金额情况

注：其他主要包含环保工程，绿化工程，加固工程，安装工程等资料来源：联合资信根据公司提供资料整理公司新签合同中，2024年，央企、地方国企及政府部门客户新签合同额占比小幅下降但处于较高水平，公司仍有一定规模民企客户。2024年，公司新签合同额中非国企业主房地产开发业务类型占比占新签合同金额的比重一般，主要分布在重庆市和河北省。公司整体客户信用水平尚可，但受化债

政策影响，公司部分业主资金较为紧张，且前期部分大型地产企业客户出险产生的逾期应收账款仍在处置过程中，公司近年来项目回款能力受到了一定影响。

图表7 ? 公司主要新签合同额业主性质情况（单位：亿元）

资料来源：公司提供，联合资信整理

（3）投资项目质量

公司主要以参股形式参与投资类项目，除遂资高速公路BOT项目纳入合并范围并已处于运营期外，其余项目公司持股比例较低，均不并表，公司投融资压力不大。遂资高速公路项目已运营较为成熟，2022年以来，运营收入波动增长。

图表8 ? 截至2024年底公司处于运营期投资类项目情况

资料来源：联合资信根据公司提供资料整理

图表9 ? 截至2024年底公司在建投资类项目情况

资料来源：联合资信根据公司提供资料整理

投资项目方面，截至2024年底，公司投资类项目共4个，其中遂资高速公路BOT项目纳入合并范围，其他三个项目由于持股比例较低均不纳入合并范围。遂资高速公路BOT项目已经与2013年建设完成并陆续通车，原运营期为27年11个月，2021年将收费期延长至30年，截止2024年底，公司遂资高速公路运营较为成熟，运营收入波动增长。公司不纳入合并范围的3个投资类项目尚处于建设期，均有可行性缺口补助，且除了安康至来凤国家高速公路奉节至巫山（渝鄂界）段项目持股比例略高外，其余持股比例均低于10%，公司主要负责项目施工建设，投融资压力不大。

根据公开信息，2023年12月，国务院办公厅印发《重点省份分类加强政府投资项目管理办法(试行)》，并于2024年1月1日开始实施，要求12个债务高风险重点省份（天津、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、广西、重庆、贵州、云南、甘肃、青海、宁夏）在地方债务风险降低至中低水平之前，严格控制新建政府投资项目

2 信用记录公司过往债务履约情况良好，联合资信未发现公司本部曾被列入全国失信被执行人名单。

根据公司提供的中国人民银行企业信用报告（统一社会信用代码：915000002028257485），截至2025年4月19日，公司本部无未结清关注类和不良/违约类贷款，存在强制执行记录1条及行政处罚记录3条；已结清中存在12条关注类贷款信息。其中，强制执行记录为2022年8月由于建设工程合同纠纷立案，公司被申请执行标的金额4.06万元，已执行金额0.69万元；行政处罚为2021年因环保处罚被罚款2次共计13万元和2016年因信息披露违规被通报批评、责令改正；关注类贷款主要是2002－2013年期间部分银行把建筑施工行业认定为关注类所致，均正常还款。根据公司本部过往在债券市场发行债务融资工具的本息偿付记录，联合资信未发现公司本部存在逾期或违约记录，历史履约情况良好。截至2025年6月26日，联合资信未发现公司本部在中国证监会证券期货市场失信信息公开查询平台、国家工商总局企业信息公示系统、国家税务总局的重大税收违法案件信息公布栏、最高人民法院失信被执行人信息查询平台和信用中国查询平台中存在不良信用记录。

（二）管理水平

跟踪期内，公司董事长发生变更，但对公司经营未产生重大不利影响。

跟踪期内，公司董事长唐德祥由于年龄原因辞去公司第五届董事会董事长、非独立董事及董事会战略委员会职务，2024年8月26日，孙立东担任公司董事长，除此之外，公司在治理结构、管理制度和高级管理人员方面均未发生重大变化。

公司现任董事长孙立东先生，1974年9月出生，研究生学历，中共党员，正高级工程师，曾任重庆高速公路集团有限公司党委委员、副总经理，重庆高新区党工委委员、管委会副主任（挂职任交通运输部公路局副局长），西部科学城重庆高新区党工委委员、管委会副主任；现任重庆建工集团股份有限公司党委书记、董事长，重庆建工控股党委书记、董事长、总经理，重庆市第六届人民代表大会代表。

（三）经营方面

1 经营概况

2024年，房屋建筑和基建工程板块仍是公司收入及利润最主要来源，受上述板块收入大幅下降影响，公司营业总收入同比下降38.99%，综合毛利率同比小幅上升。2025年1－3月，公司营业总收入及综合毛利率同比均有所下降。

公司以房屋建筑工程、基础设施建设与投资等业务为主业，公司主营业务收入主要来自房屋建设、基建工程、专业工程、建筑装饰四个业务板块；其他业务包括工程设计、建筑机械设备和建筑材料的生产及销售、物流配送等。

图表10 ? 公司主营业务收入构成及毛利率情况（单位：亿元）

资料来源：联合资信根据公司审计报告及公司提供资料整理

2024年，公司营业总收入为272.80亿元，同比下降38.99%，主要系公司部分业主单位资金紧张等因素，公司在建项目的计量签认和工程款支付进度相对滞后，部分项目甚至停工、缓建所致。公司主营业务收入同比下降39.35%。其中，房屋建筑、基建工程和专业工程收入同比分别下降47.69%、32.24%和21.92%，房屋建筑及基建工程收入占主营业务收入比重超过80%，仍为公司收

入主要来源。毛利率方面，公司综合毛利率为6.05%，同比提升0.44个百分点，主营业务毛利率同比较为稳定；受工程分包费用增减变化影响，房屋建筑、基建工程和专业工程毛利率同比有所变动。2025年1－3月，公司营业总收入为69.53亿元，同比下降6.27%，综合毛利率5.55%，同比下降1.68个百分点。2 业务经营分析

跟踪期内，公司新签合同额同比略有增长；受部分下游业主单位资金偏紧影响，公司部分在建项目停工或缓建，对公司未来收入确认及回款产生一定影响。业务模式方面，公司房屋建筑业务经营模式主要为施工合同模式，基建工程业务经营模式主要为工程总承包和融资合同模式，施工合同经营模式主要为工程总承包、EPC、施工总承包和施工承包，融资合同模式主要包括PPP、BOO和BOT等业务模式。项目获取方面，公司项目的获取方式主要为公开招投标。

新签合同方面，2024年，公司新签合同额同比略有增长。其中房屋建筑领域新签合同额和占新签合同额比重均有所下降，但仍为公司新签合同主要来源；基建工程领域新签合同额及占新签合同额比重有所增长。

图表11 ? 公司主要新签合同情况（单位：个、亿元）

资料来源：公司提供，联合资信整理

公司通常按合同约定的项目建设进度确认工程施工业务收入。在签订的合同中对预付工程款的数额、支付时限及抵扣方式，工程进度款的支付方式、数额及时限，工程施工中发生变更时，工程价款的调整方法、索赔方式、时限要求及金额支付方式，工程竣工价款的结算与支付方式、数额及时限都有明确的约定。合同签订后，业主方预付工程款比例为0.00%~10.00%，工程竣工验收工程款支付比例为85.00%~95.00%，工程结算后，工程款结算比例为95.00%~97.00%，剩余款项作为质量保证金在1~2年内收回。截至2024年底，公司主要在建重大项目合计项目金额为425.53亿元，累计确认收入226.51亿元，累计回款185.79亿元，回款情况尚可。但2024年以来，由于宏观经济运行和地方政府化债压力，公司部分下游业主单位资金偏紧，主要在建重大项目中有8个项目进度不符合预期，其中7个项目当期未进行成本投入及收入确认；同时部分工程项目施工进度有所滞后，2024年主要在建重大项目成本投入及确认收入规模较小。2025年以来，公司停工及缓建项目陆续复工，但仍有部分项目处于停工状态，后续仍需关注停工项目复工及回款情况。

图表12 ? 截至2024年底公司在建重大项目建设情况（单位：亿元）

注：沈阳市大东区东中街万泉片区城市更新（一期）项目EPC建设工程本期投资收入为负值，主要为预收款所致；上表中部分项目完工百分比已经高于90%但回款率（截至期末累计回款金额/累计确认收入）仍低于85%，付款进度仍为符合进度，主要是这部分项目的回款进度虽然暂时低于累计收入，但尚符合行业特点和公司合同约定的付款节奏资料来源：联合资信根据公司年度报告资料整理原材料采购方面，公司采购模式主要分为业主供料和自行采购两种。业主供料是指业主利用工程整体采购的优势，对大宗主要材料进行集中统一招标采购，供货商的选择、材料价格、付款方式等主要由业主决定。公司只是材料的接收和使用者，控制的重点是材料在进入工地时的数量和质量。自行采购是指公司根据承接的工程项目的实际需要，自主进行采购材料和设备等工程物资等。公司物资采购实行“集中为主，分散为辅，统分结合，分级分类”的管理模式。对纳入公司集中采购的物资主要由公司下属的建材物流公司负责统一采购，主要包括钢材及制品、水泥、混凝土、外墙砖等。对集中采购以外的其他物资由公司下属各子（分）公司自主进行采购。

3 经营效率

跟踪期内，公司经营效率指标仍处于行业较低水平，整体经营效率一般。从经营效率指标看，2024年，公司销售债权周转次数、存货周转次数和总资产周转次数继续下降，均处于行业较低水平，整体经营效率一般。

图表13 ? 公司经营效率指标情况

资料来源：联合资信根据公司审计报告整理

图表14 ? 2024年同行业公司经营效率对比情况

注：行业指标数据为联合资信整理发债样本企业数据资料来源：联合资信根据公司审计报告和发债企业公开资料整理4 未来发展公司短期内在维护重庆市内市场份额同时，拓展重庆市外基础设施等业务；长期来看，公司将按照重庆市人民政府部署要求，发展成为“全生命周期”建筑集团企业。短期来看，公司在维护重庆市内市场份额的同时，实现重庆市外业务规模合理增长；谨慎承接房地产项目，更多承接基础设施项目和公共服务设施项目，参与新能源、新基建项目投资建设。长期来看，公司将突出建筑施工优势，目标成为集设计、投资、建设、运营、增值服务为一体的全生命周期综合性建筑集团企业。公司将在业务发展过程中建设“三大平台”，一是建设全产业链运营平台，二是建设投融资平台，三是建设新业务孵化平台，同时通过改革创新提升核心竞争力。

（四）财务方面

公司提供了2024年合并财务报告，信永中和会计师事务所（特殊普通合伙）对上述财务报告进行了审计，出具了标准无保留意见的审计结论。公司提供的2025年一季度财务数据未经审计。1 主要财务数据变化

（1）资产质量

截至2024年底，公司资产总额较上年底有所增长；应收账款和合同资产占总资产比重高（2024年末为58.31%），对公司资金形成较大占用，且涉及风险房企的应收类账款规模较大，坏账计提比例小，面临一定减值风险；同时，公司持有一定规模抵债资产，资产盘活压力较大。整体来看，公司资产流动性较弱，资产质量一般。

截至2024年底，公司资产规模较上年底小幅增长，结构较上年底变化不大；公司资产主要由货币资金、应收账款、存货、合同资产和无形资产等构成。

图表15 ? 公司资产主要构成情况（单位：亿元）

注：占比为占资产总额比重资料来源：联合资信根据公司审计报告及2025年一季度财报整理

截至2024年底，公司货币资金较上年底小幅增长。公司应收账款较上年底继续小幅增长，主要系应收工程施工款增长所致；从账龄方面看，公司应收账款账龄1年以内占54.27%、1~2年占23.15%、2年以上占22.59%，受业主单位资金紧张影响，公司应收账款账龄整体有所延长；坏账计提方面，公司累计对应收账款计提坏账准备29.55亿元。应收账款中按照单项计提坏账准备的应收账款28.25亿元，累计计提坏账金额8.52亿元（见图表16），其中，实际控制人为恒大地产集团有限公司的业主应收账款共计

19.02亿元，累计计提坏账金额4.89亿元；考虑到公司部分应收账款对象被列入失信被执行人，应收账款回收存在较大不确定性，仍面临一定减值风险。公司存货较上年底小幅上涨，主要系当期结转放缓所致；公司存货主要由施工项目投入成本构成。公司合同

资产较上年底小幅下降，主要系部分项目停工或者缓建所致；公司对合同资产累计计提坏账1.53亿元，计提比例0.52%，计提比例低；其中按照单项计提坏账合同资产金额6.31亿元，计提坏账0.78亿元，公司合同资产仍面临一定的减值风险。

图表16 ? 截至2024年底按单项计提坏账准备的应收账款情况（单位：亿元）

资料来源：联合资信根据公司审计报告整理

截至2024年底，公司投资性房地产较上年底有所增长，主要系其他非流动资产中的抵债资产因为持有目的发生变化而转入所致；公司投资性房地产主要由房屋建筑物（20.40亿元）和土地使用权（16.86亿元）构成。公司无形资产较上年底继续小幅下降，主要系遂资高速公路经营权摊销所致；公司无形资产主要由遂资高速公路经营权（61.10亿元）构成。公司其他非流动资产较上年底小幅增长，公司其他非流动资产主要为抵债资产（占84.38%）和合同资产（占15.34%）构成。

截至2024年底，公司受限资产情况如下所示，总体看，公司资产受限比例较低，但受限资产类别较多，涉及查封和冻结的较多，此部分资产流动性差。其中，货币资金司法冻结金额为8.96亿元。

图表17 ? 截至2024年底公司资产受限情况

资料来源：公司提供

截至2025年3月底，公司资产总额较上年底下降4.38%。其中，货币资金较上年底下降28.84%，主要系公司经营获现能力下降所致；合同资产较上年底下降9.16%，主要系公司部分项目停工或者缓建所致。

（2）资本结构

① 所有者权益

截至2024年底，受偿还到期的可续期债务及利润亏损致使未分配利润减少影响，公司所有者权益继续下降，截至2025年3月底，公司实收资本和资本公积合计占所有者权益的46.89%，权益稳定性一般。

截至2024年底，公司所有者权益79.51亿元，较上年底下降9.24%，主要系永续债到期致使其他权益工具较上年底减少78.58%、亏损致使未分配利润较上年底减少23.28%及少数股东权益较上年底减少53.94%所致。

截至2025年3月底，公司所有者权益79.22亿元，较上年底变化不大。其中，归属于母公司所有者权益占比为98.94%，少数股东权益占比为1.06%。在所有者权益中，实收资本、资本公积、其他综合收益和未分配利润分别占所有者权益的比例为24.01%、

22.88%、9.94%和19.16%。所有者权益结构稳定性一般。

② 负债

截至2024年底，受融资规模继续增长影响，公司负债总额较上年底有所增长，截至2024年底，公司资产负债率和全部债务资本化比率分别为90.90%和73.57%，位于行业高水平，债务负担较重；面临一定的集中偿债压力。截至2025年3月底，受应付账款下降影响，公司负债总额较上年底有所下降。

截至2024年底，受债务融资规模继续增长影响，公司负债总额继续增长；公司负债主要以流动负债为主。截至2024年底，公司经营性负债主要为应付材料工程款、待付自筹项目资金和项目保证金等，公司应付账款较上年底变化不大，但1年以上应付账款占比继续上升至43.15%，主要系公司部分项目停工或者缓建，结算及款项回收放缓，公司放缓对应付工程款支付所致。

图表18 ? 公司主要负债情况（单位：亿元）

注：占比为占负债总额比重资料来源：联合资信根据公司审计报告及2025年一季度财报整理

有息债务方面，将长期应付款中有息债务调整至公司长期债务，截至2024年底，公司全部债务221.35亿元，较上年底增长

8.65%；受长期借款增加影响，公司长期债务占比略有增长，但全部债务仍以短期债务为主，短期债务规模较大，公司面临较大短期集中偿付压力。其中，“建工转债”将于2025年12月20日到期，债券余额为12.65亿元，如到期时转股规模较小，公司将面临较大债务偿还压力。从债务指标看，截至2024年底，受所有者权益下降及全部债务增长影响，公司资产负债率、全部债务资本化

比率和长期债务资本化比率均继续增长，公司整体债务负担较重。从融资结构看，截至2024年底，公司债务主要依靠银行借款，债券融资占比低（占13.09%），债务融资对债券依赖性弱。从融资成本看，截至2024年底，公司综合融资成本4.01%。

图表19 ? 2022－2024年末公司债务结构 图表20 ? 2022－2024年末公司债务杠杆水平

图表21 ? 2024年底样本企业债务负担指标分布情况

注：行业指标数据为联合资信整理发债样本企业数据资料来源：联合资信根据公司审计报告和公开资料整理截至2025年3月底，公司负债总额较上年底下降4.78%。其中，应付账款较上年底下降14.22%，主要系公司部分项目停工或者缓建及季度性支付上游款项所致；合同负债较上年底增长52.35%为38.46亿元，主要系2024年底公司承接的部分项目于当期支付了预付款尚未结转所致。

（3）盈利能力

2024年，公司营业总收入同比大幅下降，期间费用和非经常性损益对公司利润总额侵蚀严重，2024年及2025年1－3月，公司盈利均出现亏损，盈利指标大幅下降，2024年净资产收益率为-5.44%，整体看，公司盈利能力趋弱。在行业需求增速放缓的背景下，短期内公司收入和利润仍将承压。

2024年，营业总收入及毛利率分析详见业务经营分析。

图表22 ? 公司盈利能力情况（单位：亿元） 图表23 ? 公司盈利指标（单位：%）

资料来源：联合资信根据公司审计报告及2025年一季度财报整理

2024年，公司期间费用较上年底下降15.73%，主要系职工薪酬下降致使管理费用及研发费用同比下降所致，期间费用率为

5.45%，相较于公司6.05%的综合毛利率，公司期间费用管控压力较大。非经营性损益方面，受房地产市场持续低迷和部分房地产开发商信用状况下降，公司对应收部分房企项目计提坏账准备，2024年，公司计提信用减值损失4.57亿元；受公司处置部分固定资产和无形资产规模增加影响，公司确认资产处置收益同比有所增长。公司期间费用及非经常损益对利润总额侵蚀较大，2024年公司利润总额出现亏损。

2024年，受公司利润亏损影响，公司盈利指标同比大幅下降，公司盈利能力弱。2025年1－3月，受管理费用同比下降影响，公司期间费用同比下降10.43%，期间费用率为5.79%，高于公司当期5.55%的综

合毛利率，受期间费用侵蚀影响，公司利润总额出现亏损。

图表24 ? 2024年同行业公司盈利情况对比（单位：亿元）

注：行业指标数据为联合资信整理发债样本企业数据资料来源：联合资信根据公司审计报告和公开资料整理

（4）现金流

2024年，公司经营活动现金流仍为净流入，收入实现质量较高。受施工项目资本金支出影响，公司投资活动现金仍保持净流出；公司筹资活动现金仍表现为净流出。

图表25 ? 公司现金流情况（单位：亿元）

资料来源：联合资信根据公司审计报告及2025年一季度财报整理

从经营活动来看，2024年，公司收入规模下降影响，公司销售商品、提供劳务收到的现金同比下降23.02%，购买商品、接受劳务支付的现金同比下降22.18%，受此影响，公司经营活动现金流入和流出同比均有所下降；但公司经营活动现金流仍为净流入，且净流入规模同比小幅增长。2024年，公司现金收入比增长22.69个百分点，主要系部分跨期应收账款回款规模较大及2024年收入规模大幅下降所致；公司当期收入实现质量较好。近年来受部分业主资金较为紧张影响，公司经营获现能力较弱。考虑2025年公司项目停工、缓解情况有所好转，但部分业主资金紧张情况仍需时间缓解，公司短期内经营获现能力或仍较弱。

从投资活动来看，公司投资活动现金流收支规模整体较小。2024年，受收到BT项目投资净额同比增长2.45亿元影响，公司投资活动现金流入同比增长较多；投资活动现金流出主要为公司支付的施工项目资本金，同比小幅下降。综上，公司投资活动现金净流出规模有所减少。

2024年，公司筹资活动前现金流量净额由负转正。从筹资活动来看，2024年，公司虽对外净融资，但受利息支付影响，公司筹资活动现金净额仍表现为净流出。

2025年1－3月，公司的经营活动净流出规模较大主要系一季度支付力度较大且回款较为滞后所致，投资活动现金流量为净流出，筹资活动继续净流入但净流入同比有所下降。

2 偿债指标变化跟踪期内，公司长短期偿债指标表现均有所弱化，但公司间接融资渠道通畅，股东背景较强，债务滚存难度不大，但考虑公司资产负债率处于很高水平，公司再融资空间有限。公司对联营公司差额补足义务及未决诉讼规模大，存在一定或有负债风险。

图表26 ? 公司偿债指标

资料来源：联合资信根据公司审计报告、2025年一季度财报和公司提供资料整理

从短期偿债指标看，截至2024年底，公司流动比率和销售商品提供劳务收到现金/流动负债较上年底均有所下降，公司流动资产和销售商品提供劳务收到现金对流动负债的保障程度较弱。同期，公司现金短期债务比较上年底变化不大，仍处于很低水平。截至2025年3月底，公司控股股东建工控股合并范围共获得主要银行综合授信额度总额为313.57亿元，未使用银行授信额度为99.75亿元，公司为建工控股重要子公司，公司间接融资渠道通畅，同时考虑公司股东背景，公司债务滚存难度不大。但截至2025年3月底，公司资产负债率为90.52%，再融资空间较小；考虑公司控股股东正在发展租赁性保障住房业务，收购项目过程中可以获取长期低息贷款，通过该业务盘活公司工程施工业务产生的抵债资产等，可以带来一定现金流，缓解公司上游款项还款压力。

从长期偿债指标看，2024年，公司EBITDA较上年底大幅下降，EBITDA对全部债务和利息支出保障程度较弱；公司资本实力一般，净资产对资产减值覆盖程度一般。整体看，公司长期偿债能力较为一般。

对外担保方面，截至2024年底，公司对外担保余额3.01亿元（对参股公司担保），担保余额占所有者权益的3.79%，担保比率较低。同时，截至2024年底，公司对联营公司重庆奉建高速公路有限公司21.94亿元借款提供差额补足义务，公司存在一定或有负债风险。

图表27 ? 截至2024年底公司外担保及差额补足义务情况（单位：亿元）

资料来源：联合资信根据公司提供资料整理

未决诉讼方面，截至2024年底，公司对外涉诉金额73.80亿元，其中公司作为被告涉诉金额19.93亿元，公司面临一定或有负债风险。

3 公司本部主要变化情况

公司本部主要行使管理职能，公司本部资产和负债占合并口径的比例均较低，债务负担较重，公司收入主要来自下属子公司。

截至2024年底，公司本部资产总额291.88亿元，较上年底下降3.46%；其中，流动资产占比57.26%，非流动资产占比42.74%。截至2024年底，公司本部所有者权益为56.86亿元，较上年底下降4.68%；在所有者权益中，实收资本为19.02亿元，实收资本和资本公积合计占54.66%，所有者权益稳定性尚可。截至2024年底，公司本部负债总额235.03亿元，较上年底下降3.16%；其中流动负债占85.05%，以流动负债为主；公司本部全部债务114.93亿元，其中短期债务占70.95%；公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为80.52%、66.90%和37.00%，债务负担较重。2024年，公司本部营业总收入为36.29亿元，利润总额为0.20亿元。截至2024年底，公司本部资产占合并口径的33.42%，负债占合并口径的29.60%，所有者权益占合并口径的

71.50%，营业总收入占合并口径的13.30%，除所有者权益外占比均较低。

（五）ESG方面

公司注重安全生产与环保投入，能够履行作为国有企业的社会责任，治理结构和内控制度相对完善。整体来看，公司ESG表现一般，对其持续经营影响较小。

环境方面，作为建筑施工及房地产开发类企业，在建设和运营过程中需要消耗能源，可能会面临碳排放、粉尘和灰渣、噪音等环境风险。截至报告出具日，公司未发生安全责任事故，不存在污染与废物排放等相关监管处罚。

社会责任方面，公司建设、投资或运营的项目主要供给公共产品或服务，同时，公司员工积极响应政府政策，参与地方帮扶工作，体现了国有企业和国企员工的社会责任和担当。

治理方面，公司战略规划较为清晰，对下属子公司均具有较强的管控能力，且建立了完善的法人治理结构。公司原党委书记、董事长魏福生涉嫌严重违纪违法，截至2025年5月底，魏福生涉嫌犯罪问题已被移送检察机关依法审查起诉。除此之外，跟踪期内，联合资信未发现公司高管存在因违法违规而受到行政、刑事处罚或其他处罚的情形。

七、外部支持

公司实际控制人具有非常强的综合实力，作为重庆市国资委下属建筑施工企业，跟踪期内，公司在税收优惠、资金注入和政府补助等方面继续获得外部支持。1 支持能力

作为我国中西部地区唯一的直辖市，重庆市经济发展享有政策优势，是一带一路、长江经济带、西部陆海新通道等多项国家级战略联动发展枢纽城市，尤其成渝地区双城经济圈建设的启动，区域经济发展迎来良好机遇。在战略及政策优势加持下，2010－2017年，全市固定资产投资经历了高位增长阶段，形成了汽车、电子信息等千亿级产业集群。但自2016年起全市推进供给侧结构性改革，持续淘汰钢铁、煤炭等落后产能，产业结构迎来急剧调整，尤其2018年全国汽车摩托车产销下滑对全市支柱产业冲击较大，当年全市经济增速大幅降至全国水平之下，此后趋同于全国水平。近年来，全市步入投资、传统产业对经济增长驱动效应双递减周期，加之产业结构调整、房地产调控等要素作用，经营困难的中小企业增多，经济下行压力持续增大。

2024年，重庆市地区生产总值继续增长。财政方面，重庆市财政收入主要来自一般公共预算收入、中央补助收入及以土地出

让收入为主的政府性基金收入。2024年全市财政收入同比恢复性增长至7155亿元，其中一般公共预算收入、中央补助收入和政府性基金收入分别为2595亿元、2492亿元和1723亿元，中央补助收入是全市财政收入重要来源。全市财政自给能力偏弱，收支平衡压力较大，2024年全市一般公共预算自给率46.17%，较上年增长0.16个百分点，在全国各省市财政自给率排名第11位。

图表28 ? 重庆市主要财力指标

注：2022年一般公共预算收入按自然口径计算下降8%，扣除留抵退税因素后下降2.50%资料来源：联合资信根据公开资料整理

2024年末，重庆市地方政府债务余额为14225.00亿元，2022－2023年末，重庆市政府债务率分别为130%和145%，政府债务负担居全国中上游。重庆市债务主要集中于区县级，债务压力较为突出。在一揽子化债方案推进的背景下，以及地方政府再融资债券额度支持下，区县债务压力有所缓解。重庆市内金融资源重庆市金融资源集中于江北区、渝北区和渝中区，其余各区县人民币存、贷款余额较低，市内展业银行机构主要为国有大行和股份行，城农商行数量及质量处全国下游水平；非银金融机构包括西南证券、重庆兴农融资担保集团有限公司、重庆国际信托股份有限公司、华润渝康资产管理有限公司等，数量及规模相对尚可。作为全国12个重点省份（债务高风险地区）之一，随着金融机构协助城投企业隐形债务逐步化解，重庆市融资环境有所改善。

重庆市经济及财政实力非常强，可以为公司提供支持的能力非常强。

2 支持可能性资本金注入方面，2022以来，公司及下属子公司累计收到重庆市人民政府及相关机构注入的资金为2.08亿元；其中2024年，公司及下属子公司收到重庆市人民政府及相关机构注入的资金为0.68亿元。政府补助方面，2022年以来，公司累计收到政府经营补贴为0.67亿元；其中2024年，公司收到经营补贴为0.11亿元。

整体看，公司的国资背景、区域地位有利于其获得政府支持，且当公司出现流动性压力时，重庆市国资委对公司支持可能性大。

八、债券偿还能力分析

公司2024年经营活动现金流入量对“建工转债”覆盖程度较高，经营现金净流量和EBITDA对“建工转债”覆盖程度较低；如未来债券持有人转股，公司资产负债率有望下降，如债券持有人未进行转股，公司将于2025年底面临较大集中偿付压力。

截至2024年底，公司发行的“建工转债”余额12.645亿元，2024年，公司经营活动现金流入量对“建工转债”覆盖程度较高，经营现金净流量和EBITDA对“建工转债”的覆盖程度较低。

此外，“建工转债”设置的转股价格调整及转股价格向下修正条款，一方面能够根据公司送股、派息等情况自然调整转股价格，同时，能够预防由于预期之外的事件导致公司股票在二级市场大幅下跌，致使转股不能顺利进行。设置的赎回条款可以有效促进债券持有人在市场行情高涨时进行转股。如债券持有人未来转股，预计公司的资产负债率将有进一步下降的可能；如债券持有人未进行转股，“建工转债”到期兑付，预计公司将面临较大集中偿付压力。

图表29 ? 公司可转债券偿还能力指标

注：上表中经营现金指经营活动现金流量净额资料来源：联合资信根据公司审计报告和公司提供资料整理

九、跟踪评级结论

基于对公司经营风险、财务风险、外部支持及债项条款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为AA+

，维持“建工转债”信用等级为AA

+

，评级展望为稳定。

附件1-1 公司股权结构图（截至2025年3月底）

资料来源：公司提供

附件1-2 公司组织架构图（截至2025年3月底）

成本管控中心市场营销中心

资金资产管理中心监督审计部（巡察办）

总工办

科技与数据部

技术中心董事会办公室（证券部）第二纪检监察室

第一纪检监察室

重庆建工集团股份有限公司

安全生产监督管理部法律事务部

投资发展部财务资产部

（工会办公室）组织人事部办公室（保密办、信访办）

设计研究院

产研院分公司建筑安装工程事业部

埠外工程事业部市政基础设施工程事业部

资料来源：公司提供

重庆市国有资产监督管理委员会

重庆建工投资控股有限责任公司

重庆高速公路建设集团有限公司

重庆市城市建设投资（集团）有限公司

44.40%

重庆市江北嘴中央商务区投资集团有

限公司

其他社会公众股股

东

2.08%

2.08%

22.86%

22.86%

100.00%

重庆建工集团股份有限公司

附件1-3 公司一级子公司情况（截至2024年底）

资料来源：联合资信根据公司提供资料整理

附件1-4 公司作为原告重大未决诉讼或仲裁情况（截至2024年底）

资料来源：联合资信根据公司提供资料整理

附件1-5 公司作为被告重大未决诉讼或仲裁情况（截至2024年底）

资料来源：联合资信根据公司提供资料整理

附件2-1 主要财务数据及指标（公司合并口径）

注：1. 2022－2024年财务数据取自审计报告期末数，公司2025年一季度财务报表未经审计；2. 本报告2022－2024年末合并口径将将长期应付款带息部分纳入长期债务核算，2025年3月末合并口径债务调整数据未获取；3. 本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币；4. “--”表示数据无意义或者不适用，“/”代表数据未获取资料来源：联合资信根据公司审计报告及公司提供资料整理

附件2-2 主要财务数据及指标（公司本部口径）

注：1. 2022－2024年财务数据取自审计报告期末数，2025年一季度财务报表未经审计；2.本报告公司本部口径全部债务未经调整；3. 本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币；4. “--”表示数据无意义或者不适用，“/”代表数据未获取；因公司本部财务报告未披露现金流量表补充资料，EBITDA及相关指标无法计算资料来源：联合资信根据公司审计报告及公司提供资料整理

附件3 主要财务指标的计算公式

注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据

短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务全部债务=短期债务+长期债务EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出

附件4-1 主体长期信用等级设置及含义联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除AAA级、CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。具体等级设置和含义如下表。

附件4-2 中长期债券信用等级设置及含义

联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。

附件4-3 评级展望设置及含义评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳定、发展中等四种。