信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明： 1、除因本期评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。 2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxr.com.cn）公开披露。 4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。  3 福耀玻璃工业集团股份有限公司  2016 年公开发行公司债券（第一期）信用评级报告  本期债券概况概 况 表 1：本期公司债券基本条款发债主体概况  基本条款 福耀玻璃工业集团股份有限公司（股票代码 福耀玻璃工业集团股份有限公司 2016 年公开  债券名称  发行公司债券（第一期）600660）成立于1987年，1993年在上海证券交易所 本次债券发行总额不超过 60 亿元，计划采用分  发行总额挂牌，是国内最具规模、技术水平最高、出口量最 期发行方式，其中本期债券的发行规模8亿元  债券期限 本期债券期限为 3 年期大的汽车玻璃供应商。2015年3月，公司在香港发  本期债券的票面利率为固定利率，票面利率将行H股4.40亿股；2015年4月，公司超额配售0.66亿 由公司与独家主承销商根据网下利率询价结  债券利率股H股，共募集资金净额港币82.78亿元，总股本由 果，在预设的利率区间内以簿记建档方式协商  确定20.03亿股变为25.09亿股。截至2016年一季度末， 本期债券按年付息、到期一次还本。利息每年  偿还方式公司注册创始人及实际控制人曹德旺直接并通过 支付一次，最后一期利息随本金一起支付  募集资金三益发展有限公司、鸿侨海外有限公司间接持有公  用于偿还到期债务和补充营运资金  用途司共16.06%的股权，曹德旺先生的配偶陈凤英女士 资料来源：公司提供，中诚信证评整理通过福建省耀华工业村开发有限公司持有公司  行业分析1.37%的股权。 公司的主营业务为汽车级浮法玻璃、汽车玻璃 汽车行业概况的设计、生产、销售及服务。公司下属子公司主要  汽车行业是我国制造业的支柱行业之一，其发有福建省万达汽车玻璃工业有限公司、福耀玻璃  展与宏观经济走势密切相关。自 2001 年加入世界（重庆）有限公司、福耀集团（上海）汽车玻璃有 贸易组织以来，我国经济保持了高速发展的态势，限公司、上海福耀客车玻璃有限公司和广州福耀玻 人均可支配收入稳步提高，推动了我国汽车行业的璃有限公司等。  快速发展。我国汽车行业已形成了覆盖高中低端多 截至2015年12月31日，公司总资产为248.27亿 层次需求的多品种、全系列的整车和零部件生产及元，所有者权益（含少数股东权益）合计为164.15 配套体系，汽车普及率逐年提高，我国已经成为世亿元，资产负债率为33.88%；2015年，公司实现营 界汽车产销大国。业收入135.73亿元，净利润26.07亿元，经营活动净 我国汽车每年产销量保持稳步增长，市场规模现金流30.14亿元。  受政策影响明显。在 2008 年经济危机个位数低增 截至2016年3月31日，公司总资产为263.98亿 长后，因 2009 年《汽车工业振兴规划》的出台，元，所有者权益（含少数股东权益）合计为170.13 2009 年与 2010 年汽车产量同比增长分别达 48.3%亿元，资产负债率为35.55%；2016年一季度，公司 和 32.44%；但随 2011 年宏观调控、小排量车购置实现营业收入35.67亿元，净利润5.82亿元，经营活 税减免、汽车下乡等优惠政策的淡出以及在北京等动净现金流5.95亿元。  地限购影响下，2011 年度我国汽车产量为 1,841.89  万辆，较上年仅增长 0.84%；受高油价、大城市拥  堵限购、停车配套设施滞后、经济结构调整和 GDP  增速放缓影响，2013~2015 年我国汽车产量增速下  降至 3.29%，汽车行业趋于长期平稳状态。2015 年  汽车产销量超过 2450 万辆，分别为 2450.33 万辆和  2459.76 万辆，同比增长 3.25%和 4.68%，创全球历  史新高，连续七年居全球第一。 4  福耀玻璃工业集团股份有限公司  2016 年公开发行公司债券（第一期）信用评级报告  图 1：2008~2015 年中国汽车产销情况 图 3：2008~2015 年中国汽车分用途销量统计资料来源：中华人民共和国工业和信息化部，中诚信证评整理 资料来源：中华人民共和国工业和信息化部，中诚信证评整理 2015 年，我国汽车行业出现了先降后升的局 另外，新能源汽车保持了高速增长的态势。面。前三季度受到经济增速放缓、股市震荡和限购  2015 年，我国生产新能源汽车共计 37.90 万辆，比透支高基数的影响，汽车行业市场表现低迷；第四  去年同期增长 4 倍。其中，纯电动乘用车生产 14.28季度在年底销售旺季、小排量购置税减免、新能源  万辆，同比增长 3 倍；插电式混合动力乘用车生产汽车政策的刺激下，我国汽车市场表现出回暖迹 6.36 万辆，同比增长 3 倍；纯电动商用车生产 14.79象。 万辆，同比增长 8 倍；插电式混合动力商用车生产 汽车市场可以根据用途分为乘用车市场和商  2.46 万辆，同比增长 79%。2016 年第一季度，新能务车市场。自 2008 年以来，我国乘用车产销市场  源汽车产销 6.27 万辆和 5.81 万辆，同比增长 1.1复合增长率达 17.69%，增速在波动中趋于下滑和平 倍和 1 倍。其中，纯电动汽车产销 4.63 万辆和 4.21稳，2015 年我国乘用车产销量分别为 2,107.94 万辆  万辆，同比均增长 1.4 倍；插电式混合动力汽车产和 2,114.63 万辆，增速分别为 5.82%和 7.34%；与 销 1.63 万辆和 1.60 万辆，同比增长 46%和 43%。此同时，我国商务车产产销量复合增长率仅约为 综上，近年来我国汽车市场出现了六个重要特3.98%，近五年除了 2013 年之外，产销量一直处于 征：第一，市场结构分化明显；第二，库存量增长，稳定的负增长状态，2015 年商务车产销量分别为  产销周期拉长，行业盈利下滑；第二，自主品牌把342.39 万辆和 345.13 万辆。图 2 和图 3 显示了 2008 握 SUV 和 MPV 发展机遇；第四，区域结构分化，年至 2015 年我国乘用车和商务车产销量情况。 中部省份增长显著；第五，节能标准体系逐渐完善， 图 2：2008~2015 年中国汽车分用途产量统计  节能技术得以更加广泛应用；第六，新能源汽车受 政策利好快速增长，纯电动与插电混合动力汽车成 长态势良好。 由于汽车普及率还比较低，随着中国经济的发 展，居民可支配收入的增长，消费能力的提高，以 及新能源技术的成熟和应用，中国汽车工业以及为 汽车工业提供配套的玻璃行业具有较大的市场发 展空间。 行业政策 我国汽车行业的发展受汽车行业的调控政策资料来源：中华人民共和国工业和信息化部，中诚信证评整理 的影响和导向作用较大。2008 年以来，汽车产业出 台的相关政策关注于以节能环保为导向的产品结 构调整和自主品牌建设。在产品结构上，通过税收 5  福耀玻璃工业集团股份有限公司 2016 年公开发行公司债券（第一期）信用评级报告优惠和财政补贴等方式鼓励低能耗汽车发展，限制 2014 年到 2015 年，纯电动乘用车、  《关于进一步 插电式混合动力（含增程式）乘高能耗汽车消费，积极推动新能源汽车的研发和推 做好新能源汽 用车、纯电动专用车、燃料电池广。在自主品牌建设方面，国家鼓励并支持自主品 车推广应用工 汽车补助标准将在 2013 年的标准 作的通知》 基础上分别下降 5%和 10%（原为牌的发展。我国自主品牌目前处于发展阶段，在研 下降 10%和 20%）。发能力、产品安全性和可靠性、技术水平和外观设  《关于加快新 明确以纯电驱动为新能源汽车发计等方面与全球行业一流汽车生产企业存在着差  能源汽车推广 展的战略取向，以市场主导和政  应用的指导意 府扶持相结合，建立长期稳定的距，行业竞争力有待增强。  见》 新能源汽车发展政策体系。 表 2：2008 年-2016 年中国汽车工业部分政策  《国家重点研 对电动汽车涉及的核心技术，如 年份  政策  内容或影响 发计划新能源 动力电池的单体比能量等涉及的  《关于调整乘 2015 汽车重点专项 具体参数提出了明确目标，为 抑制大排量乘用车的生产和销售， 2008 用车消费税政 实施方案（征求 2020 年实现新能源汽车保有量达 鼓励小排量乘用车的生产和销售。 策的通知》  意见稿）》 到 500 万辆提供技术支撑。 培育汽车消费市场、推进汽车产  《关于 业重组、实施新能源汽车战略、 2016~2020 年新 在 2016~2020 年继续实施新能源 《汽车产业调 支 持 汽 车 生 产 企 业 发 展 自 主 品 2015 能源汽车推广 汽车推广应用补助政策，纯电动 2009 整和振兴规划》 牌；自 2009 年 1 月 20 日至 12 月 应用财政支持 汽车补贴减少 0.5 万元。 31 日，对 1.6 升及以下小排量乘 政策的通知》 用车减按 5%征收车辆购置税。 “节能与新能源汽车”是我国重点  发展领域，明确了继续支持电动 从 2009 年 3 月 1 日至 12 月 31 日，  《中国制造 2015 汽车、燃料电池汽车发展，掌握 《汽车摩托车 对农民购买轻型载货车和微型客 2025》 2009 汽车低碳化、信息化、智能化核 下乡实施方案》 车给予车价 10%的经济补贴，最  心技术等发展战略。 高补贴 5000 元。  资料来源：公开资料，中诚信证评整理 从 2009 年 6 月 1 日起至 2010 年 5 总得来说，我国政府一直鼓励和支持汽车行业  《汽车以旧换 月 31 日，报废老旧车及“黄标车” 2009  的发展，尤其是环保节能与新能源汽车行业的发  新实施办法》 并换购新车的，给予 3000 至 6000 元不等的补贴。  展。一系列调控政策的有利于提高汽车生产企业的 将减征 1.6 升及以下小排量乘用  自主创新能力，促进产业结构调整和产品升级，推 车车辆购置税的政策延长至 2010  动行业的可持续协调发展。我国经济的发展和国民 年年底，减按 7.5%征收；汽车以 旧换新的单车补贴金额标准提高 汽车消费文化的形成，将逐步释放中国汽车行业的 到 5000 元至 1.8 万元；将汽车下  成长动力，推动中国汽车行业持续增长。  对 2009 年汽车 乡政策延长实施至 2010 年年底； 2010 产业政策的调 将节能与新能源汽车示范推广试 整 点城市由 13 个扩大到 20 个，选  汽车玻璃行业 择 5 个城市进行对私人购买节能 汽车玻璃行业是汽车行业的附属配套行业，汽 与新能源汽车给予补贴试点；财  车玻璃作为汽车的互补品，其市场需求与对汽车的 政部、发改委和工信部联合公告 了“节能产品惠民工程”及补贴车  市场需求具有正相关关系。近年来我国汽车消费的 型目录。  增长带动了我国汽车玻璃行业的快速发展。  《乘用车生产 进一步完善乘用车生产企业及产  汽车玻璃行业技术门槛高，汽车玻璃是汽车重 2011 企业及产品准 品准入的管理。  入管理规则》  要的安全件之一，不仅要求良好的光学性能力和力  《节能与新能 以纯电动为新能源汽车发展和汽 学性能，而且需要具备耐磨性、耐热性、安全性、  源汽车产业发 车工业转型的主要方向，重点推  密封性和隔音性等性能。汽车玻璃的发展经历了上 2012  展规划 进纯电动汽车和插电式混合动力  （2012-2020 汽车产业化，推广非插电式混合 世纪 50 年代初期的普通平板玻璃、50 年代末期全  年）》 动力汽车、节能内燃机汽车。  钢化玻璃、60 年代的区域钢化玻璃和现代的夹层玻  《关于继续开  展新能源汽车 2013 年至 2015 年继续开展新能源  璃和功能化玻璃等。从应用部位上，汽车玻璃可以 2013  推广应用工作 汽车推广应用工作。 分为前风挡玻璃、后风挡玻璃、门玻璃、天窗玻璃 的通知》  和前/后角窗玻璃等。  6  福耀玻璃工业集团股份有限公司 2016 年公开发行公司债券（第一期）信用评级报告 目前常见的汽车玻璃材质、应用及特点如表 3  规模较小，市场比较分散，进入门槛较低，产品附所示。  加值较低。  表 3：常见汽车玻璃的材质、特点与用途  在全球汽车玻璃市场中，配套市场约占市场总 材质  特点  应用部位 额的 80%，配件维修约占市场总额的 20%。其中， 两片或两片以上的玻 璃用一层或数层 PVB 作为全球新兴汽车市场的印度、俄罗斯和中国，对 前风挡玻璃； 夹层玻璃 胶粘剂粘接在一起；透 天窗玻璃 汽车玻璃消费贡献显著，尤其是高附加值的汽车玻 光率好，没有光畸变， 隔热，柔和光线 璃，是汽车玻璃行业未来增长点。 分区域控制的钢化玻 目前，全球汽车玻璃市场是垄断竞争格局，中 璃；破碎时部位碎片大 前风挡玻璃； 区域钢化玻璃 小不一，兼顾安全和视 后风挡玻璃 国福耀玻璃、日本板硝子（NSG）和旭硝子（AGC）、 区  法国圣戈班集团（SAINT-GOBAIN）、等四巨头保 将玻璃加热到软化点 前后门玻璃； 附件，骤冷后制成；强 后风挡玻璃； 持市场超过 75%份额。 钢化玻璃 度和热稳定性增强，破 天窗玻璃；前 中国汽车玻璃市场集中度高，国内汽车玻璃最 坏后碎片无尖锐棱角， 后角窗玻璃 但整体破碎影响视线 大供应商福耀玻璃占据了超过 60%的市场份额。从 防爆防弹玻 抗冲击强度大、透光性 2001 年开始，中国汽车玻璃行业随中国汽车工业的功  好、耐热、耐寒、碎片 防弹车能 璃 不易脱落 快速发展也呈现高速发展的态势。2011 年以来，受化 中空玻璃 隔音、隔热、保温、不 高档客车的侧 我国汽车市场增速放缓的影响，国内汽车玻璃的配玻  结霜、吸收紫外线等 窗璃  表面涂覆有一层耐久 套市场需求增速减缓；配件维修市场则随着汽车保 防水玻璃  侧窗 性含氟薄膜；不沾水滴 有量的增长而稳步增加。同时，国际汽车厂商实施 天线夹层玻璃、调光夹新型玻璃材料 层玻璃、热线反射玻 - 零部件采购全球化策略，更加注重成本控制，为国 璃、除霜玻璃等 内具有技术研发和成本优势的汽车玻璃生产企业资料来源：公开资料，中诚信证评整理 提供了更大的市场空间。因此对于具有成本优势和 按交易市场，汽车玻璃市场可以被分为配套 技术优势的福耀玻璃而言，其全球的市场份额有望（OEM）市场和配件维修（AM）市场。配套市场 进一步提高，赢得更强的市场话语权。主要为汽车整车生产提供配套服务的市场，供应商 综上而言，我国汽车市场未来发展空间巨大，通常长时间维持和整车生产企业合作关系。配件维 我国汽车玻璃行业有较好的增长潜力。近期由于汽修市场是指为汽车玻璃售后由于破损而产生的更 车行业增速下滑，配套市场承受短期低增长的压换服务市场，比较分散，市场规模主要由汽车保有 力，但汽车玻璃生产企业有望通过增强技术优势和量决定，企业的市场占有率主要取决于产品价格。 完善产业链发挥规模效应获得短期增长动力。 其一，汽车玻璃配套市场属于增量市场，尤其是国际市场，规模较大，进入壁垒较高。比如，要  行业关注获得整车配套订单，通常需要经过第三方认证、汽  在浮法玻璃和 PVB 膜等原材料价格波动和人工成车主机厂认证、产品招标和设计与测试等程序，一  本持续上升共同影响下，需关注汽车玻璃生产企业般耗时约 3 年。由于配套市场需求量大且集中，整  成本控制能力车生产企业在同步研发、物流供应、产品质量及生  浮法玻璃和 PVB 膜是汽车玻璃的主要原材料。产工艺等对汽车玻璃生产商要求较高，所以市场占  浮法玻璃成本主要由燃料、纯碱等构成，目前国内有率较大、技术水平高、品牌影响力大的汽车玻璃  玻璃生产企业多采用重油和天然气作为燃料；PVB制造企业更容易获得汽车生产企业的认可，维持长  膜主要是日本、美国和欧洲企业生产，价格波动与期的合作关，发挥规模效应。  原油价格在一定程度上相关。 其二，汽车玻璃配件维修市场属于二级市场，  国际原油价格自 2011 年以来总体保持高位震属于存量市场，依赖于配套市场的发展。目前市场  荡格局，伦敦北海布伦特原油现货价格基本在  7  福耀玻璃工业集团股份有限公司  2016 年公开发行公司债券（第一期）信用评级报告100~120 美元/桶的区间内波动。2014 年下半年以 的较发达地区建立配套生产基地，目前拥有长春、后，由于新兴市场经济增速放缓、北美页岩气产量 沈阳、上海、重庆、福清、广州、郑州、湖北和北不断放量、OPEC 放开量价控制等因素，国际原油 京等九大省市13个汽车玻璃生产基地，均位于国内价格一路下滑，2014 年 6 月末到年底北海布伦特原  主要的汽车产业群内，紧邻整车生产企业，一方面油现货价格从 110 美元/桶迅速下降至 55 美元/桶左 可以减少运输成本，另一方面可以更好地满足整车右，2016 年 5 月原油现货价格在 40 美元/桶附近摆 厂商对于物流及同步设计的要求，有助于公司扩大动。作为成本的原油的价格的降低有望降低燃料和 市场份额。国际布局方面，公司将原来的依靠国内PVB 膜的价格，进而降低汽车玻璃的生产成本。  低成本优势进行出口的销售模式逐步转变为在当 但近两年纯碱价格出现稳定下降的趋势。近几 地合理投资建厂，就近对客户进行配套的模式。目年来，受下游行业需求减弱及纯碱生产企业产能扩 前，公司已在北美及德国建立后续加工配套基地，张较快影响，纯碱价格进入下降通道，国内纯碱价 俄罗斯汽车玻璃二期生产基地、美国汽车玻璃生产格由 2012 年末的 1,250 元/吨左右下降至 2015 年末 基地项目也正在推进。未来公司还将进一步拓展国的 1,500 元/吨左右。截至 2016 年 5 月，国内纯碱 际市场并进一步完善国际化布局。价格进一步下降至 1,345 元/吨。  品牌知名度高，占据有利市场地位 再者，我国人力成本不断提升。公司的人力成  品牌建设方面，公司在国内市场占据了主流汽本在制造成本中占比逐渐上升。当前，公司人力成  车厂商的大部分订单份额，品牌影响力不弱于国际本相对国际汽车玻璃厂商存在着优势，但是随着工  大公司；在海外市场，公司的配套客户包括丰田、人工资水平的上升，这种优势正逐渐收窄。  大众、通用等全球前二十大汽车生产商及宝马、奔 总的来说，近年来，原材料价格变化的利好因  驰、保时捷等其他著名厂商，公司品牌知名度不断素，与人力成本上升的不利影响，对公司控制成本  提高，品牌对于市场推广的效果不断彰显。公司产能力提出了挑战。  品“FY”商标是中国汽车玻璃行业的“中国名牌”、  “中国驰名商标”，获得商务部颁发的“中国出口品竞争实力  牌”，具有较强的品牌优势。成本规模效应突出，产业链布局完整  由于OEM市场具有需求量大且集中的特点，汽 公司在生产成本上具有明显优势，主要体现在  车生产企业在同步研发、物流供应、产品质量及生关键设备的自制、油改气技术的运用、较低的人力  产工艺上对汽车玻璃生产企业有很高的要求，因此成本和管理费用方面。公司通过旗下福耀集团（福  汽车生产企业往往会选择规模大、品牌知名度高的建）机械制造有限公司可实现核心设备的全部自  玻璃生产企业作为配套供应商，合作关系一经确立制，仅相当于外购成本的1/4。在制造成本中公司人  便可维持相当长的时间。公司目前是国内唯一一家力成本占比为12%左右，而国际汽车玻璃厂商的这  获得国际九大汽车公司认可的汽车玻璃生产企业，一比例为18%。尽管近年来公司人工成本上升较快，  具有明显的先发优势。但与国际汽车玻璃生产商相比，依然具有一定的成本优势。公司采取上下游一体化策略，浮法玻璃生 业务运营产能力不断增强，原料成本逐步降低，截至2015年 公司的经营模式为全球化研发、设计、制造、末公司玻璃原片自给率已达到90%。此外，公司油 配送及售后服务，奉行技术领先发展战略，贴近客改气工程已经完成，降低了公司的燃料成本。原片 户，建设产销基地，专注于产业生态链的完善，系自给率的提升和油改气工程的完成能够大大降低  统地、专业地、快速地响应市场变化，为客户提供公司的原料成本。 汽车玻璃的全面解决方案。目前公司占据了国内汽 国内布局方面，公司在汽车产量超过100万辆 车玻璃配套市场60%以上的份额，根据2015年汽车  8  福耀玻璃工业集团股份有限公司  2016 年公开发行公司债券（第一期）信用评级报告玻璃年销售量计算，公司是中国最大、世界第二大 要求。的汽车玻璃生产商。  随着汽车玻璃生产线的不断投产，公司产能取 从业务构成来看，2013~2015年，公司分别实  得了较大幅度的增长，显示出强劲的竞争实力。公现营业总收入115.01亿元、129.28亿元和135.73亿 司在前期产能投资时预留了后期产能扩张的厂房，元，年均复合增长率8.64%。其中汽车玻璃业务分 后期只须添加部分机械设备即可实现产能提升。同别实现收入109.12亿元、124.39亿元和131.38亿元，  时，公司在长春、上海、广州、郑州等地布局生产分 别 占 当 期 营 业 总 收 入 的 94.88% 、 96.22% 和 基地，整个生产布局呈辐射网状。国外产能方面，96.79%。2016年第一季度，公司实现营业总收入 截至2015年末，公司在俄罗斯卡卢加州的汽车玻璃35.67亿元。  项目已完成投资1.48亿美元。该项目2015年上半年  开始大批量商业生产，并成功通过大众、通用、日生 产  产等汽车厂商的配套资质认证，进入转产切换阶 近年来，汽车车型变化节奏的不