2009 年 10 亿元公司债券2013 年跟踪信用评级报告正面： 跟踪期内，公司继续维持国内饮料包装行业的龙头企业的地位，具有较强的规模优势； 跟踪期内，公司继续与百事可乐、可口可累、统一企业等核心优质客户保持了长期稳定的 合作关系，有效保障公司产品产销量的稳定和货款回笼的及时性，经营活动现金流较好； 跟踪期内，公司商贸业务发展迅速，成为公司新的收入和利润增长点，有利于公司积累渠 道资源，增强自身业务独立性和稳定性。关注： 跟踪期内，受原材料价格波动、主要客户合作模式变化和主要产品销售定价降低的双重影 响，公司 PET 瓶业务收入和毛利率有所下滑； 受薄膜行业形式低迷和原材料价格波动影响，公司薄膜业务收入和毛利显著下降； 跟踪期内，受房产调控政策影响，公司已开发完成的商品房未实现销售； 公司目前有息债务规模较大，存在一定的债务压力，EBITDA 利息保障倍数明显下降。  分析师  姓名：祝超 刘书芸  电话：021-51035670  邮箱：zhuch@pyrating.cn 一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况 经中国证券监督管理委员会《关于核准上海紫江企业集团股份有限公司公开发行公司债券的批复》（证监许可[2009]908 号）的核准，公司于 2009 年 12 月 28 日发行 10 亿元公司债券，本期债券票面利率为 6.10%。 本期债券计息期限为 2009 年 12 月 28 日至 2017 年 12 月 27 日，采用按年付息、到期一次还本。利息每年支付一次，最后一期利息随本金一起支付。 截至 2012 年 12 月末，本期债券本息累计兑付情况如下表。表1 截至 2012 年 12 月 31 日本期债券本息累计兑付情况  期初本金余额 本金兑付/回售  利息支付 期末本金余额 本息兑付日期 （亿元） 金额（亿元） （万元）  （亿元）2010年12月28日 10 -  6,1002011年12月28日 10 -  6,1002012年12月28日 10 -  6,100 合计  10 -  18,300资料来源：公司提供 截至 2012 年 12 月末，本期债券募集资金已全部用于偿还银行借款、补充公司流动资金。 二、发行主体概况 2012年末，公司名称、注册资本、控股股东和实际控制人均未发生变更。 2012年内，公司通过收购新增7家子公司，并纳入合并报表范围。表2 2012 年公司合并报表范围变化情况（单位：万元） 持股比 子公司名称 注册资本 主营业务 合并方式 例 许可经营项目：预包装食品、乳制品（含婴幼盐城市紫城食品商 100.00% 50.00 儿配方乳粉）批发与零售（食盐限零售）。一般 收购贸有限公司 经营项目：商品展示展览服务，企业营销策划。 许可经营项目：预包装食品、乳制品（含婴幼 儿配方乳粉）批发、零售（在许可证件有效期 内进行）。一般经营项目：百货针纺织品、金属慈溪宝盈乐贸易有 80.00% 50.00 材料、机电设备、建材、五金交电、化工产品 收购限公司 批发、零售；商品信息咨询服务。（上述经营范 围不含国家法律法规规定禁止、限制和许可经 营的项目） 许可经营项目：预包装食品兼散装食品、乳制衢州市好利食品有 80.00% 200.00 品（含婴幼儿配方乳粉）（食用油、酒，饮料， 收购限公司 婴幼儿食品、其他食品）批发兼零售（有效期  至 2014 年 07 月 25 日止）；一般经营项目：保  健食品、日用百货、针织品、化妆品，卫生用  品销售，会议及展览服务。（上述经营范围不含  国家法律法规规定禁止、限制和许可经营的项  目。）  许可经营项目：预包装食品，乳制品（含婴幼  儿配方乳粉）的批发、零售：普通货物运输。（在  许可证有效期内经营）一般经营项目：饲料、宁波华联商旅发展 日用百货、针纺织品、金属材料、机电设备、 80.00% 300.00  收购有限公司 建筑材料、装饰材料、五金交电、化工产品的  批发、零售；生活信息咨询服务。（上述经营范  围不含国家法律法规规定禁止、限制和许可经  营的项目）  许可经营项目：批发：预包装食品（食品流通绍兴市华盛食品有 许可证有效期至 2016 年 02 月 03 日）。一般经 100.00% 50.00  收购限公司  营项目：商品信息咨询。（上述经营范围不含国  家法律法规规定禁止、限制和许可经营的项目）  许可经营项目：批发、零售：预包装食品，乳  制品（含婴幼儿配方乳粉）许可证有效期至 2014  年 12 月 15 日止。一般经营项目：批发、零售：  工艺美术品，百货，针织品，建筑材料，装饰杭州华商贸易有限 材料，机械设备，五金，交电，化工原料（除 80.00% 200.00  收购公司  化学危险品及易制毒化学品），经济信息咨询  （除证券、期货），成年人的非文化教育培训（涉  及前置审批的项目除外）。（上述经营范围不含  国家法律法规规定禁止、限制和许可经营的项  目。）  许可经营项目：预包装食品、乳制品（含婴幼  儿配方乳粉）批发。一般经营项目：洗涤化妆连云港市润旺商贸 80.00% 50.00 品、日用品、五金、交电、劳保用品、建筑材 收购有限公司  料、办公用品批发、零售；太阳能电池、环保  新材料研发：计算机软件开发。资料来源：公司审计报告 截至2012年12月31日，公司资产总额为102.80亿元，所有者权益合计为40.62亿元，资产负债率为60.49%；2012年度，公司实现营业收入80.57亿元，利润总额2.91亿元，经营活动现金流净额11.20亿元。 三、经营与竞争 2012年，公司继续维持国内饮料包装行业的龙头企业的地位，具有较强的规模优势；公司通过继续与百事可乐、可口可乐、统一企业等核心优质客户保持长期稳定的合作关系，有效保障了公司产品产销量的稳定和货款回笼的及时性。2012年，由于受宏观经济增长乏力、饮料行业增速下降、食品安全问题和公司主要目标客户饮料销售未达预期的不利影响，公司营业收入较上年小幅下降，主要是PET瓶及瓶坯收入下降所致，公司快速消费品商贸业务得到了较快的发展，对收入贡献较大。从毛利率方面看，受上游原材料价格持续上升的影响，除彩色纸包装印刷、OEM饮料、喷铝纸及纸板、进出口贸易和房地产开发外，公司其他产品毛利率均有所下滑，综合毛利率较上年下降2.29个百分点。2011-2012年公司主要产品收入及毛利率情况如下表所示：表3 公司营业收入及毛利率情况（单位：万元）  2012 年  2011 年  项目  收入 比重 毛利率 收入  比重 毛利率主营业务收入 770,778.41  95.67%  16.26% 798,579.55 97.06% 19.27%其中：PET 瓶及瓶坯  179,755.59  22.31%  22.75% 223,700.67 27.19% 26.54% 彩色纸包装印刷 113,230.90  14.05%  21.35% 113,425.45 13.79% 17.81% 皇冠盖及标签 106,258.97  13.19%  18.29% 108,155.80 13.15% 20.10% 快速消费品商贸 100,616.63  12.49% 6.07% 41,477.07 5.04% 6.95% 进出口贸易  95,635.08 11.87% 5.84% 102,175.91 12.42% 5.11% 塑料防盗盖  48,197.22 5.98%  24.80% 42,689.50 5.19% 29.15% 薄膜 48,121.23 5.97% 5.31% 73,370.29 8.92% 14.44% OEM 饮料 44,701.23 5.55%  18.75% 49,319.13 5.99% 17.89% 喷铝纸及纸板 28,589.63 3.55%  19.89% 25,713.97 3.13% 15.70% 房地产开发  -2,927.87 -0.36%  - 9,452.84 1.15% 62.64% 其他 8,599.80 1.07%  31.09%  9,098.93 1.11% 29.22%其他业务收入 34,910.98 4.33%  36.71% 24,195.96 2.94% 25.04%营业收入合计/综合毛利率 805,689.38 100.00%  17.15% 822,775.51 100.00% 19.44% 资料来源：公司审计报告表4 公司主要产品产能及产销量情况 2012 年  2011 年 产品名称  产能  产量 销量 产能  产量 销量PET 瓶（亿只）  121.76  45.74  42.35 117.65 50.70 46.54PET 瓶坯（亿只） 104.36  73.79  72.00 88.99 67.97 59.88高品质皇冠盖（亿只） 249.16 175.14  176.00 218.00 184.85 183.05塑料标签（亿米）  7.79  4.92 4.87 6.17  5.20 5.15塑料防盗盖（亿只）  141.25  94.64  103.00 115.58 93.33 90.11彩色包装纸印刷（亿印） 4.60  4.40 4.30 4.40  4.30 4.20喷铝纸板（万平方米） 11,700.00 10,020.13 10,076.14 15,000.00 9,631.04 9,311.02灌装生产线（亿瓶） 12.22  8.72 8.71 12.22  8.86 8.95薄膜（万吨） 4.46  2.72 2.68 5.46  3.67 3.47 资料来源：公司提供 受宏观经济和主要客户饮料销售未达预期的影响，公司主业经营收入和毛综合利率均有一定程度的下降 （一）包装业务 （1）PET 瓶及瓶坯业务 公司已建立了较成熟的全国性原料集中采购、产品分散生产的生产管理模式，是目前国内最大的 PET 瓶及瓶坯生产企业。截至 2012 年末，公司已拥有 69 条 PET 瓶生产线和 66 条 PET瓶坯生产线，具备了年产 121.76 亿只 PET 瓶、104.36 亿只 PET 瓶坯的生产能力。公司 2012 年度 PET 瓶产、销量分别为 45.74 亿只、42.35 亿只，较 2011 年有所下降，当年 PET 瓶及瓶坯销售收入为 17.98 亿元，较上年下降 19.64%。 目前，公司不仅与百事可乐、可口可乐、统一企业等优质客户建立了长期稳定的战略合作关系，而且实现了连线生产、饮料 OEM、合资等模式，与核心客户的合作关系不断深化。截至2012 年末，公司 PET 瓶业务有 18 条线与百事可乐实现直接连线生产，有 11 条线与可口可乐实现直接连线生产。同时，公司与核心客户基本形成了原料价格-产品价格的联动机制，原材料价格波动风险降低。2012 年度公司提供的 PET 瓶及瓶坯已经分别占百事可乐和可口可乐在国内对外采购量的 40%，占统一企业在国内对外采购量的 70%。除此之外，公司还与达能、康师傅、西藏冰川矿泉水等地方饮料品牌建立了合作关系。优质的客户资源保障了公司货款的稳定回流。 公司 PET 饮料容器包装原材料主要为 PET 瓶级聚酯切片。受 2012 年国际市场原油价格因素影响，聚酯切片价格变化幅度较大，从而对公司产品成本造成较大压力。因此毛利率较上年度下降 3.79 个百分点，至 22.75%。针对原材料价格的波动，公司主要通过加大来料加工比例、与核心客户建立原料——产品价格联动的机制、集中采购原料、加强成本控制、优化技术工艺等方式来控制原料价格波动风险。 图 1 2012 年以来我国聚酯切片市场价格走势（单位：元/吨） 资料来源：WIND 资讯，中纤网中纤价格指数 （2）瓶盖标签、纸包装印刷等包装产业链 2012 年，公司皇冠盖及标签、塑料防盗盖、彩色纸包装印刷等业务的产销量基本和上年持平，具备了 7.79 亿米塑料标签、141.25 亿只塑料防盗盖、4.60 亿印彩色包装纸印刷、11,700 万平方米喷铝纸板的生产能力。 皇冠盖及标签业务方面，公司是国内最大的皇冠盖供应商，目前拥有生产线 17 条，约占全国 30%的市场份额，连续 17 年行业产、销量第一。公司是华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒等国内主要啤酒集团的重要供应商，分别占其国内皇冠盖对外采购量的 40%、30%和 70%。除此之外，公司还是喜力、百威、三得利等国际啤酒品牌的主要供应商之一。2012 年度，公司皇冠盖产销量分别为 175.14 亿只、176 亿只，皇冠盖及标签业务实现营业收入 10.63 亿元，同比下降1.75%。 彩色包装印刷业务方面，2012 年以来公司继续保持了在肯德基、麦当劳等大型连锁快餐企业采购中的占有率，并且通过提高生产效率、降低采购成本和损耗，保证了公司产品价格的竞争力。2012 年度，公司彩色纸包装印刷业务产、销量基本与上年持平。2012 年该块业务产、销量分别为 4.40 亿印、4.30 亿印，实现收入 11.32 亿元，毛利率比上年增长 3.54 个百分点。 得益于与百事可乐、可口可乐、统一企业等饮料供应商形成的长期良好合作关系，2012 年度公司塑料防盗盖业务保持了稳步增长，产、销量分别为 94.64 亿只、103 亿只，实现收入 4.82亿元，同比增长 12.90%。同时，2012 年公司喷铝纸及纸板业务也保持了良好的发展态势，实现收入 2.86 亿元，同比增长 11.18%。表5 公司瓶盖标签、纸包装印刷等业务占有率概况  主要产品  2012 年占有率 皇冠盖  占全国市场 30%份额，连续 17 年细分行业产销量第一 标签 占全国市场目标客户 18%份额 塑料防盗盖  占全国市场目标客户 25%份额 纸包装印刷  占 KFC 国内对外采购量 45% 资料来源：公司提供 （3）饮料 OEM 业务 公司的饮料 OEM 业务主要是非碳酸饮料代工业务，百事可乐、可口可乐、统一企业、达能是其主要客户。目前，公司拥有 9 条热灌装生产线（此外，公司还为可口可乐代管理 2 条无菌生产线），分布在上海、南京、宁波、成都、桂林、合肥等地区，年生产能力约 12.22 亿瓶。2012 年公司饮料 OEM 产、销量分别为 8.72 亿瓶、8.71 亿瓶，2012 年公司 OEM 饮料收入为 4.47亿元，毛利率为 18.75%，较上年增长 0.86 个百分点。公司未来将进一步采用与饮料生产企业合作建厂的模式推动饮料 OEM 业务的开展。 （二）薄膜业务 2012 年，受薄膜行业形式低迷和原材料价格波动影响，公司薄膜业务收入和毛利率呈大幅下降态势 公司薄膜业务主要依托上海紫东薄膜材料股份有限公司、上海紫江新材料科技有限公司、上海紫华企业有限公司、上海紫东化工材料有限公司（以下简称“紫东薄膜、紫江新材料、紫华企业、紫东化工”）进行。截至 2012 年末，公司薄膜业务共拥有 10 条生产线，年生产能力约4.46 万吨。2012 年公司薄膜业务较上年明显下降，全年薄膜产品的产销量分别为 2.72 万吨、2.68万吨。2012 年公司薄膜产品收入为 4.81 亿元，较上年下降 34.41%，毛利率为 5.31%，较上年大幅下降 9.13 个百分点。 （三）快速消费品商贸业务 2012 年，公司商贸业务发展迅速，成为公司重要的收入来源之一，有利于公司积累渠道资源，增强自身业务独立性和稳定性 为积累自身的渠道资源，增强公司自身业务的独立性和抗风险能力，公司主要以上海紫江物流有限公司为平台，以服务零售终端为业务重点，在 2012 年间，进一步加快发展了商贸物流业务。该业务主要业务内容涉及食品饮料的经销代理、城市配送及长途运输等。公司凭借较强的资金实力及现代化物流系统，积极拓展分销网络，形成了较明显的经营优势。目前公司已在江苏和浙江建立有 16 家分公司，拥有仓储面积 3 万平方米，各式配送车辆 71 辆，物流配送人员 187 人，建立有终端 9,870 家（包括城区、乡镇网点和婴童店等传统渠道 8,040 家，便利连锁店及国际、全国连锁超级市场等现代渠道 1,410 家），合作品牌超过 130 个（包括箭牌、雅培、伊利和娃哈哈等知名品牌）。自 2010 年下半年公司开展商贸物流业务以来，销售规模迅速扩张，2011-2012 年分别实现收入 4.15 亿元和 10.06 亿元，成为公司营业收入的重要补充。 （四）房地产业务 跟踪期内受房地产调控政策的影响，公司房地产收入大幅下降 公司开发的别墅项目“上海晶园”位于上海佘山国家旅游度假区核心区域，区位优势明显。项目占地 1,025 亩，规划建造 363 套别墅，总投资约 28 亿元。 该项目土地出让金 6.48 亿元已全部付清，并取得土地权证。项目分四期滚动开发，其中一期 63 栋别墅已于 2007 年 11 月销售完毕，实现资金回笼 8.06 亿元；二期 62 栋别墅已于 2007年 9 月销售完毕，实现资金回笼 10.5 亿元；三期规划 112 栋别墅，于 2010 年 6 月开始预售，截至 2012 年末，累计售出 16 栋，实现资金回笼约 4.90 亿元；四期规划 126 栋别墅，预计 2013 年开工。预计上海晶园后续资金投入总计约 12.40 亿元。目前受房地产调控政策影响，上海别墅销售量显著下降。公司所开发“上海晶园”属高档别墅，受房地产调控政策影响较大。2012年公司房地产销售收入为-2,927.87 万元，主要是当年发生了一笔房屋销售退款所致。表6 截至 2012 年末“上海晶园”项目概况 上海晶园  一期  二期 三期 四期  总计土地面积（亩） 244  155 294  332 1025建筑面积（平方米）  27,792  20,734 39,165  44,289 131,980别墅（幢） 63  62  112 -  -总投资（万元）  36,530  41,381 90,000  120,000 287,911已投资（万元）  36,530  41,381 58,585  27,464 163,960其中：土地款（万元）  8,575  11,695 21,591  22,951 64,812尚需投资（万元） 0  0  31,415  92,536 123,951开工时间（年月） 2001 年 1 月 2007 年 9 月 2009 年 3 月 2015 年 1 月  -预售时间（年月） 2005 年 2 月 2008 年 4 月 2010 年 6 月 2016 年 1 月  -竣工时间（年月） 2005 年 6 月 2008 年 12 月 2014 年 12 月 2018 年 12 月  -累计已售面积（平方米）  27,810  20,489  6,484 - 54,783 资料来源：公司提供 上海晶园项目目前受房地产调控政策影响，公司房地产销售和利润下滑较大。但目前公司上海晶园土地款已付清，资金支出压力不大，同时考虑到公司的上海晶园别墅项目地理位置优越，市场知名度较高，长期仍然看好。 五、财务分析 财务分析基础说明 以下分析均基于立信会计师事务所有限公司审计并出具标准无保留意见的 2010-2012 年度审计报告。公司财务报表均按新会计准则编制。 财务分析 公司资产规模变化不大，资产结构相对稳定 2012年末，公司总资产为102.80亿元，较上年小幅增长1.47%，其中流动资产占41.28%，非流动资产为58.72%，基本与上年末持平。2012年末，公司资产主要由货币资金、应收账款、预付账款和存货构成。公司货币资金较上年末有所增长，绝大部分为非限制性资金，可为公司主业经营的即期支付提供一定的保障。当年末，公司应收账款较上年增长2.79%，账龄在一年以内的占98.35%，总体账龄分布较短，应收对象主要为大型饮料生产厂商，不能回收的风险较小。公司存货规模较上年下降9.70%，主要由于公司当年调整库存规模，加快存货周转所致。表7 公司主要资产构成情况（单位：万元）  2012 年 较上年末  2011 年 项目 金额  占比 增长 金额  占比货币资金 97,462.00 9.48% 47.24% 66,192.61 6.53%应收账款  103,774.77 10.10% 2.79% 100,961.78 9.97%预付款项 30,765.52 2.99% -39.99% 51,269.78 5.06%存货 172,715.11 16.80% -9.70% 191,268.78  18.88%流动资产合计  424,391.48 41.28% -2.12% 433,567.33  42.80%长期股权投资  102,897.66 10.01% 40.59% 73,189.88 7.22%固定资产  397,808.51 38.70% -4.39% 416,065.10  41.07%非流动资产合计 603,571.87 58.72% 4.16% 579,467.44  57.20%资产总计  1,027,963.34 100.00% 1.47% 1,013,034.77 100.00%资料来源：公司审计报告 2012年末，公司的非流动资产主要为长期股权投资和固定资产等。公司长期股权投资较上年末增长40.59%，主要是公司当年收购了7家子公司，主要为快速消费品商贸企业，以拓展公司零售业务的规模。公司固定资产较上年下降4.39%，主要系当年新增生产线较少，而存量固定资产计提的折旧计提金额较大所致。 跟踪期内，公司营业收入和综合毛利率有所下滑，期间费用率有所上升，公司盈利规模显著下滑 2012年，公司营业收入较上年有所下降。加之2012年，聚酯切片等原材料价格的大幅波动、劳动力成本大幅上升的同时，公司主要产品销售价格在可口可乐、百事可乐等主要销售客户的不断打压下，毛利空间不断受到压缩，使得公司2012年综合毛利率为17.15%较上年下降2.29个百分点。同时，2012年，公司的各项期间费用支出继续维持在较大规模，其中，由于融资成本上升以及汇兑收益的减少使得公司的财务费用较上年增加，公司当年的期间费用率为13.98%，较上年增加1.64个百分点。公司当年投资收益也较上年下降，主要原因是上年同期公司控股子公司上海紫江创业投资有限公司减持中恒电气股票获得收益而2012年没有所致。受以上因素影响，公司当年的营业利润较上年显著下降。表8 公司盈利能力指标（单位：万元）  指标名称 2012 年 较上年增长  2011 年营业收入  805,689.38  -2.08% 822,775.51营业利润  26,372.71  -61.26% 68,076.97利润总额  29,057.11  -58.74% 70,420.52净利润  19,715.21  -65.71% 57,489.69综合毛利率  17.15% -2.29 个百分点  19.44%期间费用率  13.98% 1.64 个百分点  12.33%总资产回报率  5.75% -4.03 个百分点  9.78%资料来源：公司审计报告 公司经营活动现金生成能力仍表现较好，经营活动现金流量净额规模较大，基本能满足投资资金需求 2012 年，尽管收入和盈利在下降，但公司注重经营环节的现金流控制，2012 年，公司经营环节现金回收情况仍维持在较好水平，2012 年，公司经营环节现金流入小计 101.35 亿元，当年营业收入现金率达到 125.79%，较上年微增 1.47 个百分点，主营业务回款情况保持在较好水平。从经营活动来看，2012 年，公司的非付现费用较上年持平，在财务费用增加和投资收益减少的情况下，公司当年的非经营损益较上年大幅增加，但是收到净利润大幅下降的影响，公司当年的经营所得现金（FFO）较上年有所下降，但仍处于较好水平。在投资环节的现金流出主要用于公司当年更新生产线购置的固定资产，以及投资收购的多家商贸零售企业，整体投资活动的现金流量净额为-6.60 亿元，净流出额较上年有所减少。随着存量债务还本付息压力的增大，当年筹资活动产生的现金流呈现净流出状态，为-1.21 亿元。表9 公司现金流情况（单位：万元） 项目 2012 年 2011 年净利润  19,715.21 57,489.69非付现费用 51,208.55 51,067.13非经营损益 24,421.24 7,817.99FFO  95,345.00 116,374.80营运资本变化  16,699.53 -20,163.02其中：存货减少（减：增加）  27,139.68 -15,236.32经营性应收项目的减少（减：增加） 28,188.97 -493.25经营性应付项目增加（减：减少） -38,629.12 -4,433.45经营活动现金流量净额  112,044.53 96,187.11投资活动的现金流量净额  -65,983.22 -92,846.88筹资活动产生的现金流量净额 -12,063.62 -50,153.90现金及现金等价物净增加额  33,542.40 -46,382.08营业收入现金率 125.79% 124.33%现金流动负债比 25.96% 23.98%资料来源：公司审计报告 公司负债水平和债务结构变化不大，有息债务规模较大，存在一定的债务压力 尽管公司近年来每年能形成一定的经营积累，但近年来每年会进行一定的利润分配，因此使得2012年末公司的未分配利润较上年有所下降，整体资本实力有所减弱，当年的资产负债率为60.49%，较上年微增1.98个百分点。2012年末，公司债务仍然以短期债务为主，流动负债占69.41%，非流动负债占30.59%。当年末，公司的流动负债主要为短期借款、应付票据、应付账款、一年内到期的非流动负债和其他流动负债。公司的短期借款全部为银行借款；应付票据中66.87%为银票，公司当年采购环节的采用票据支付的情况下降所致。公司当年末应付账款较上年末有小幅增长4.18%。当年末公司的一年内到期的非流动负债全部为长期借款，当年新增了6亿元短期融资券计入了其他流动负债。表10 公司主要负债构成情况（单位：万元） 2012 年 较上年末 2011 年 项目 金额  占比 增长  金额  占比短期借款 191,009.63 30.72% -3.44%  197,822.01  33.38%应付票据 16,777.09 2.70% -61.64% 43,731.50 7.38%应付账款 57,639.58 9.27% 4.18% 55,328.57 9.33%一年内到期的非流动负债 66,465.52 10.69% -5.19% 70,100.77  11.83%其他流动负债  60,010.61 9.65% 417,259.63% 14.38 0.00%流动负债合计  431,579.27 69.41%  7.57%  401,196.41 67.69%长期借款  87,601.24 14.09% -1.68%  89,096.95  15.03%应付债券  99,518.94 16.01%  0.22%  99,299.78  16.75%非流动负债合计 190,191.51 30.59% -0.69%  191,517.72 32.31%负债合计  621,770.78 100.00%  4.90%  592,714.13 100.00%资料来源：公司审计报告 2012年，公司的非流动负债以有息债务为主，主要为长期借款和应付债券。综合看来，公司当年有息债务合计51.58亿元，较上年增长5.40%，占负债总额的82.96%，刚性负债占比很高，其中又以短期刚性负债为主，存在一定的债务压力。表11 公司有息债务结构（单位：万元）  有息债务 2012 年 2011 年短期借款  191,009.63