新疆天业股份有限公司2022年度跟踪评级报告

项目负责人：李雪玮 xwli@ccxi.com.cn项目组成员：杨龙翔 lxyang@ccxi.com.cn评级总监：

电话：(010)66428877传真：(010)664261002022年7月27日

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声 明? 本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际与发行人不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与发行人之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。

? 本次评级依据发行人提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由发行人负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于发行人提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。

? 本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级

流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。? 本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信

用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因发行人和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxi.com.cn）公开披露。

? 本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国

际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。? 中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结

果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。

? 本次信用评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存续期。债券存续期内，中诚信

国际将定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。? 本跟踪评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。

SOHO5

邮编：100010 电话：（8610）6642 8877 传真：（8610）

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,

Dongcheng District,Beijing, 100010

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新疆天业股份有限公司：

中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司存续期内相关债项进行了跟踪评级。经中诚信国际信用评级委员会审定：

维持贵公司的主体信用等级为AA

+，评级展望为稳定；

维持“天业转债”的债项信用等级为AA

+

。

特此通告

中诚信国际信用评级有限责任公司

二零二二年七月二十七日

China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.[2022]跟踪3381

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评级观点：中诚信国际维持新疆天业股份有限公司（以下简称“天业股份”或“公司”）的主体信用等级为AA

+，评级展望为稳定；维持“天业转债”的债项信用等级为AA

+。中诚信国际肯定了公司区位、资源与成本优势明显、氯碱化工业务绿色环保型循环经济产业链完善、收入规模和经营获现能力有所提升以及股东支持力度较大且融资渠道较畅通等方面的优势对公司整体信用实力提供了有力支持。同时，中诚信国际关注到化工产品价格周期性波动对公司盈利稳定性影响较大、短期债务占比较高、对外担保以及关联交易规模较大等因素对公司经营及信用状况造成的影响。

概况数据

评级观点：中诚信国际维持新疆天业股份有限公司（以下简称“天业股份”或“公司”）的主体信用等级为AA

+，评级展望为稳定；维持“天业转债”的债项信用等级为AA

+。中诚信国际肯定了公司区位、资源与成本优势明显、氯碱化工业务绿色环保型循环经济产业链完善、收入规模和经营获现能力有所提升以及股东支持力度较大且融资渠道较畅通等方面的优势对公司整体信用实力提供了有力支持。同时，中诚信国际关注到化工产品价格周期性波动对公司盈利稳定性影响较大、短期债务占比较高、对外担保以及关联交易规模较大等因素对公司经营及信用状况造成的影响。天业股份（合并口径）

注：中诚信国际根据2020年和2021年审计报告及2022年一季度未经审计的财务报表整理，2019年数据为2020年审计报告期初数。

正 面? 区位、资源与成本优势明显。公司化工生产所需原料主要集中于上游的煤炭、原盐和石灰石等，而新疆地区拥有丰富的上述资源，其中煤炭预测储量居全国之首，就近采购可显著降低公司成本；同时，控股股东新疆天业（集团）有限公司（以下简称“天业集团”）拥有充足的石灰石资源储备，公司向天业集团采购石灰石，可实现集团内100%自给，相比于同行业企业，成本优势明显。

? 氯碱化工业务绿色环保型循环经济产业链完善。公司已形

成“自备电力-电石-聚氯乙烯树脂及副产品-电石渣及其他废弃物制水泥”的绿色环保型循环经济产业链；随着天业集团陆续将氯碱化工业务注入公司，其产品结构逐步丰富与优化，产业链竞争力提升。? 收入规模和经营获现能力有所提升。2021年以来化工行业向好发展，公司产品量价齐升，带动其收入规模和经营获现

能力均有所提升。

? 股东支持力度较大，融资渠道较畅通。公司控股股东天业集团

系新疆生产建设兵团第八师国有资产监督管理委员会重要的国有控股企业，公司为天业集团氯碱业务主要运营主体，能够获得控股股东业务协调、资源配置、资金拆借及股东担保等支持。此外，公司与新疆天业节水灌溉股份有限公司（以下简称“天业节水”）均为上市公司，股权融资渠道较畅通。2022年6月23日，公司成功发行可转换公司债券，募集资金30.00亿元，资本实力增强。关 注

? 化工产品价格周期性波动对公司盈利稳定性影响较大。化工行

业具有周期性，公司产品所处行业产能存在过剩现象且易受宏观经济环境波动影响。2022年一季度，公司利润规模有所下降。? 短期债务占比较高。2021年以来，随着对到期债务的陆续偿付，

公司有息债务规模有所下降，但短期债务占比较高，债务结构有待优化。

? 对外担保规模较大。公司对联营企业新疆天业汇合新材料有限

公司（以下简称“天业汇合”）提供48.00亿元的保证担保，规模较大，或面临一定代偿风险，需对天业汇合乙二醇项目运营情况保持关注。

? 关联交易规模较大。虽然近年来天业集团将氯碱化工板块逐步

转入公司，一定程度减少了双方的关联交易，但在天业集团整体循环经济产业链的影响下，关联交易规模仍然较大。评级展望中诚信国际认为，新疆天业股份有限公司信用水平在未来12~18个月内将保持稳定。? 可能触发评级上调因素。公司资本实力显著增强，盈利大幅增长且具有可持续性，或资产质量、偿债能力显著提升。? 可能触发评级下调因素。产品价格持续大幅下跌，公司连续发

生大额亏损、财务杠杆大幅攀升、流动性恶化、投资项目效益不及预期、担保面临代偿风险或其他导致信用水平显著下降的因素。同行业比较

注：“中泰化学”为“新疆中泰化学股份有限公司”简称。资料来源：中诚信国际整理

本次跟踪债项情况

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跟踪评级原因根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需对公司存续期内的债券进行跟踪评级，对其风险程度进行跟踪监测。本次评级为定期跟踪评级。

募集资金使用情况截至2022年6月末，“天业转债”募集资金尚未使用。

表 1：本次跟踪债项募集资金使用情况（亿元）

China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.债项名称

资料来源：公司提供，中诚信国际整理

宏观经济和政策环境宏观经济：

2022年上半年，新一轮疫情冲击叠加俄乌冲突影响，经济运行中的“三重压力”进一步加大，二季度我国GDP增速仅有0.4%，拖累上半年GDP同比增长2.5%。展望下半年，随着疫情影响逐步消退以及稳增长政策效果持续显现，宏观经济有望修复性反弹，考虑到修复结构与政策节奏的不平衡，总体经济复苏或呈非对称“W”型走势。

因疫情影响上半年多项宏观经济指标在3至5月间出现收缩，宏观经济运行再次偏离长期增长趋势线。从生产看，上半年工业生产总体韧性较强，6月份工业增加值增速出现显著回暖，但服务业受疫情冲击收缩幅度较大且持续修复的基础仍不牢靠。从需求看，上半年需求不足特征显著且内部结构不平衡，并以政策性因素为主要支撑。其中，因物流受阻及供应链循环趋缓制造业投资增速高位回落，市场预期依然负面之下房地产投资增速延续下滑，财政前置及地方基建项目加快落地推动二季度基建投资增速稳中有升，社零额增速则在疫情冲击之下连续三个月大幅下滑，出口短期看具有一定韧性但后续或受外需收缩拖累。从价格看，上半年PPI与CPI之差持续收敛，中下游行业的利润承压状况有所缓解，但需要关注消费价格上涨对消费信

心的影响。从融资看，一季度末疫情冲击下融资需求显著收缩，随着专项债加快发行社融规模及结构于二季度有所改善，但可持续性仍有待观察。

宏观风险：

下半年宏观经济将以结构性修复为主线，但也将持续面临严峻复杂的外部压力与内部挑战。从外部环境看，俄乌冲突带来全球地缘冲突加剧以及金属、能源和粮食供应紧张，发达经济体的通胀压力正在放大全球经济的滞胀风险，美国持续寻求与中国加速“脱钩”。从内部挑战看：首先，变异病毒隐匿性更强传染系数更高，疫情反弹风险犹存；其次，预期偏弱依然是制约宏观经济复苏的重要瓶颈，企业家信心低迷，居民部门新增储蓄达到历史同期新高，预期偏弱或

持续制约内需释放；第三，微观主体面临多重困难，市场活力仍有不足，企业部门亏损家数及亏损额同比高位运行，居民部门就业压力较大，特别是年轻群体的失业率居高不下；第四，宏观债务风险持续存在，稳增长发力背景下宏观杠杆率或有进一步上升的压力，尤其是房地产等重点领域风险加速暴露，需高度警惕“停贷风波”发酵下的风险蔓延。

宏观政策：

上半年宏观政策支撑经济顶住了超预期因素冲击，货币政策降准降息并下调中长期LPR，财政政策收支两端同时发力并加快专项债发行。下半年稳增长依然是政策主线，但防风险是底线，不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激措施。货币政策稳字当头，稳中求进。央行二季度例会强调结构性货币政策要积极做好“加法”，下半年或主要以结构性政策工具配合财政金融政策着重推动宽信用，引导淤积的流动性流向实体。虽不排除总量货币政策的操作可能，但流动性充裕背景下总量货币政策的必要性及有效性或打折扣。财政政策以积极为基调，但重点或转向支出端。上半年存量留抵退税梯次性集中退还基本完成，下半年或以加大支出特别是专项债的使用为重点，包括调整固投项目资本金比例及扩大专项债使用范围等。若政策效果滞后或不显著，亦不排除发行特别国债等增

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量工具的使用。宏观展望：

随着一揽子稳增长政策措施落地见效，下半年宏观经济或将结构性修复，但考虑到经济不同部门修复节奏的不统一以及政策效果显现具有一定延迟与滞后，经济总体或呈现出非对称“W”型走势。中诚信国际认为，2022年中国经济在面对超预期因素冲击时体现出了较强的韧性，宏观政策稳增长依然具有较好的效果，内需释放依然具有较大的潜力。从中长期来看，中国具有供应全球的稳定生产能力以及广阔的内部市场空间，创新发展能够持续为经济运行注入新的增长动能，中国经济长期向好的基本面并未改变。近期关注2021年化工

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行业固定资产投资完成额逐步回升，行业产能有所扩张，新冠肺炎疫情虽有所反复，但全球经济逐步回暖，化工行业需求回升，主要产品价格上涨，行业景气度处于较好水平；2022年，需关注海外地缘政治、经济摩擦、疫情反复、政策限制等不确定性因素对化工行业景气度的影响

化工产品下游需求分布在地产建筑、纺织服装、汽车、家电、医疗、电子、农业、日用品等众多应用终端。2021年初，随着国内新冠肺炎疫情得到有效控制，各行业于疫情冲击后逐步复苏并推进复工复产，加之国家政策支持，经济景气度逐步回升，化工行业下游主要产业亦大幅回暖，对化工品需求持续回升。但下半年以来受疫情反复、政策调控、原材料价格波动等多重因素影响，下游整体需求增速呈逐步减缓趋势。出口方面，2021年以来海外疫情反复，供给端修复较慢，同时国内外疫情防控呈现明显分化，国内经济率先实现复苏，化工行业出口在国内产能扩张及海外订单增加的双重影

文中所提化工行业及企业，除特别说明外，均指申万行业分类中的化工行业和归属于采掘行业中的石油开采业及所属企业，在宏观数据中化工行业数据则包括国家统计局行业分类中的石油和天然气开采业、石油加工、煤炭及核燃料加工业、化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业与橡胶和塑料制品业等5个子行业。

响下强势反弹。预计2022年化工行业国内需求增速将持续低位震荡，海外市场恢复或将拉升出口量，但变异毒株的出现一定程度上增加了其不确定性，疫情的后续走势及各国防制措施或将影响2022年需求端变化。

2021年以来化工行业固定资产投资完成额逐步回升，行业产能有所扩张。上半年，随着国内疫情缓和以及常态化管理，行业复工复产加快，产业链及供应链不断恢复和改善，化工产品生产负荷企稳回升。下半年，受限电及能耗双控等政策影响，行业开工率有所下降，化工产品产量增速有所放缓。

表 2：我国化工行业部分产品产量统计

（万吨、亿立方米、万条、%）

注：1,113立方米天然气折算1吨原油。资料来源：国家统计局，中诚信国际整理

化工行业产业链多且长，其初始原材料可追溯至原油、天然气、煤炭、磷矿石、原盐、萤石、石英砂、硫铁矿等基础原料。2021年以来，在OPEC+执行减产协议且全球经济复苏的背景下，原油价格呈震荡上涨趋势。具体来看，2021年原油价格波动与疫情的反复密切相关，2021年3月末，全球多国

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疫情反弹，欧洲、南美和印度的疫情恶化，欧洲多国进一步收紧封锁政策，原油价格承压。各国石油部长决定5月起逐步放松减产，但因增量仍无法覆盖全球石油产品需求增长幅度，原油供需处于紧平衡状态，美国西得克萨斯轻质原油（以下简称“WTI”）期货和布伦特原油期货价格维持高位震荡。受德尔塔病毒的蔓延引发原油需求端的不确定性，原油价格暴跌；随后受美国飓风影响，原油供应减少，且英国燃油供应链受阻，原油价格快速回升；2021年10月26日，WTI期货结算价和布伦特原油期货结算价分别上升至84.65美元/桶和86.40美元/桶，达到全年最高水平。但受奥密克戎毒株的快速传播影响，欧盟、英国等多国推出限制措施，变异毒株带来了原油消费需求的不确定性，原油价格承压。2021年全年WTI期货结算价和布伦特原油期货均价分别约为68.11美元/桶和70.95美元/桶，同比分别大幅上涨28.53美元/桶和12.49美元/桶。近期随着俄乌冲突的不断演化，国际原油价格急速走高，2022年3月8日，WTI期货结算价和布伦特原油期货结算价分别攀升至123.7美元/桶和

127.98美元/桶。俄罗斯作为国际原油第二大出口

国，在OPEC+增产有限，伊朗核谈未有实质性进展的背景下，俄乌冲突使得未来国际原油价格走势存在较大不确定性。受夏季高温干旱、冬季寒冷影响，2021年天然气价格呈现季节性变化，随着下半年天然气消费量的上升，天然气价格明显上升，全年均价同比上升52.42%。2020~2021年煤炭新增产能明显减少，叠加从澳洲进口煤炭受限，从蒙古进口煤炭亦受疫情影响，煤炭供应较为紧缺；同时疫情后国内制造业景气度提升，电力等行业对煤炭的需求量加大，供需错配使得煤炭价格快速攀升。2021年10月末，国内无烟煤（2号洗中块）市场价格为2,678.6元/吨，较年初的900元/吨大幅上升

197.62%。在国家强力的煤炭保供政策下，国内煤炭

市场价格有所回落。总体来看，2021年化工行业主要原材料和产品价格整体上涨，且原油价格的大幅提高及需求增加等令主要化工产品全年均价同比上升；在原油价格大幅上涨的背景下，近原油端的

产品价格受原油价格影响亦大幅上升，而接近消费端的化工品的价格更取决于自身的供需变化。

图 1：国际原油价格走势情况（美元/桶）

资料来源：Choice，中诚信国际整理

2021年以来，随着前期库存逐步消化，国内下游行业复工复产且出口需求修复改善，多数化工产品价格上涨并维持高位运行。从工业价格指数来看，自2021年以来化工各子行业工业生产者出厂价格指数（以下简称“PPI”）全年均强于上年同期且分化较为明显。2022年一季度，地缘政治等因素导致国际能源价格剧烈波动，推动国内化工各子行业PPI大幅上涨；原材料价格持续高位运行，预计将对2022年全年各化工子行业PPI形成一定支撑。

图 2：化工行业工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)

资料来源：国家统计局，中诚信国际整理

2020年9月，国家明确提出“碳中和”及“碳达峰”目标，并在2021年10月提出到2025年单位国内生产总值能耗比2020年下降13.5%，单位国内生产总值二氧化碳排放比2020年下降18%，非化石能源消费比重达到20%左右。对业内企业来

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说，在工艺技术水平的提升和改造、绿色生产方面固定资产等建设、以及碳捕集利用与封存技术创新等各环节将面临更大的资金投入压力，预计部分企业资本支出压力将有所加大。此外，《完善能耗消费强度和总量双控制度方案》提出，对国家重大项目实行能耗统筹；坚决管控高能耗高排放项目；鼓励地方增加可再生能源消费；鼓励地方超额完成能耗强度降低指标；推行用能指标市场化交易。为积极响应“能耗双控”政策，全国多地实行限电限产政策，通过限制高耗能企业用电促进能耗减排。短期看，限电限产政策使得国内化工企业开工率快速下降，供给端明显收缩、重构，对化工存量产能形成一定约束；长期看，环保标准的持续提升和“双碳”政策的推行将促进化工企业提高工艺和技术水平、增加产品附加值、推进产业升级。中诚信国际认为，2022年，国内宏观经济及海外地缘政治、经济摩擦仍存不确定性，加之变异毒株的出现令全球疫情不断反复，叠加“双碳”政策、限电限产等政策的限制，化工行业景气度的变化存在一定不确定性。

产权结构稳定，财务等管理体系较为健全

产权结构：公司产权结构相对稳定，截至2022年3月末，公司股本为17.07亿元，控股股东为天业集团。天业集团系新疆生产建设兵团第八师国有资产监督管理委员会（以下简称“第八师国资委”）下属国有控股企业，第八师国资委对天业集团持股比例为90%，天业集团对公司的持股比例为

45.14%，所持股份未被质押或冻结。截至2022年3

月末，公司对天业节水直接持股比例为38.91%，所持股份未被质押或冻结。

公司治理：公司严格按照相关法律、法规的要求，建立健全了股东大会、董事会、监事会以及经营管理层的治理架构，并且制定了较为规范和完善的制度。其中，公司董事会由9名成员组成，由股东大会选举或更换；设董事长一名，由董事会以全体董事过半数选举产生。此外，为防范经营风险、

提高运行效率，公司按照法律法规和规范性文件的相关要求，根据业务实际情况，在风险管理、人力资源、资金管理、销售业务、战略规划等各个方面建立了较为完善的内部控制制度和内部管理体系，对公司的日常经营起到了重要的指导、规范、控制和监督作用，能够有效地控制业务运营和资金管理中的关键风险点，内控机制良好。

为加强资金管理、规范资金结算行为、确保资金运转安全、提高资金使用效率，公司制定了较为完备的财务管理制度、内部控制实施制度和资金管理制度，对子公司实行资金集中归集。公司为下属各单位在公司结算中心设立内部结算账户，对其在银行开设的资金账户实行审核备案，并进行管理和监控，公司下属各单位收取的现金、支票、银行承兑汇票等必须在三个工作日内交存公司结算中心存款账户，不得自行支配资金。此外，由于天业节水为港股上市公司，天业节水根据上市公司独立性要求，设有独立的结算中心，公司不对其资金进行归集，公司为A股上市公司，控股股东天业集团亦不对公司资金实行归集。

资源、区位和成本优势明显，收购天域新实令公司氯碱化工业务绿色环保型循环经济产业链进一步完善

公司化工生产所需原料主要集中于上游的煤炭、原盐和石灰石等，而新疆地区拥有丰富的上述资源，其中煤炭预测储量居全国之首，就近采购可显著降低公司成本；同时，控股股东天业集团拥有充足的石灰石资源储备，公司向天业集团采购石灰石，可实现集团内100%自给。此外，公司配套建有电石生产装置和自备电厂，目前已拥有134万吨/年的电石生产能力和装机容量为126万千瓦的2×300MW、2×330MW自备热电站，相比于同行业企业，成本优势明显。

下属子公司天业节水负责生产滴灌带、农用PVC管以及与节水系统配套的各类管件等，公司所产PVC可为其提供部分原料支持；同时，利用生产过程中产生的废电石渣、粉煤灰、硫酸渣等生产水

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泥或熟料，解决了生产废渣的环保问题。中诚信国际认为，公司循环产业链有助于降低生产成本、提高原料利用率，在解决生产废弃物环保问题的同时，创造了经济效益。

2021年，天域新实纳入合并范围令氯碱化工主要产品产能规模有所提升，且产品销售量价齐升；水泥业务对盈利形成较好补充；公司与天业集团仍存在一定规模关联交易2021年以来，受益于天域新实

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纳入合并范围，公司氯碱化工板块装置产能有所提升，2022年3月末，主导产品PVC年产能增至89万吨（含69万吨普通PVC、10万吨特种PVC和10万吨PVC糊树脂），PVC产品结构丰富；同期末，烧碱年产能增至65万吨；同时，除通用产品外，还可生产消光树脂以及高、低聚合度聚氯乙烯树脂等30多种不同牌号的聚氯乙烯特种树脂产品以及PVC糊树脂，产品竞争力很强。原材料采购方面，2021年，公司煤炭、石灰石及原盐的主要原材料采购情况保持相对稳定；2022年一季度，天域新实纳入合并范围导致原盐采购量同比有所增加。采购价格方面，2021年以来，受供给紧缺影响，煤炭采购均价持续大幅上涨；原盐采购价格则受市场供需变化影响所有波动。公司与上游供应商结算账期以一个月为主，安全库存通常保障15天到1个月的生产需要。全口径来看，2021年，公司前五名供应商采购金额34.72亿元，占年度采购总额34.34%，其中前五名供应商采购额中关联方采购额16.12亿元，占年度采购总额的15.95%，主要系向天业集团及其下属子公司采购的煤、焦炭、石灰等原材料，以及接受铁路运输及配套服务。表 3：近年来公司煤炭与原盐采购情况（万吨、元/吨）

本次股权收购交易定价以天域新实2021年6月30日止经审计的财务报告为基础，经同致信德（北京）资产评估有限公司评估并出具的《同致信德评报字（2021）第030056号资产评估报告》，天域新实资产评估价格为3.93亿元扣除0.99亿元分红款，确定此次股权转让交易对价为

2.94亿元。截至2021年末，天域新实总资产6.87亿元，净资产2.17亿

元；2021年实现营业总收入17.27亿元，净利润1.61亿元。天域新实拥有PVC产能24万吨/年，烧碱产能/18万吨/年。

注：2020年天能化工和天伟水泥纳入合并范围带动原材料采购量大幅提升；煤炭主要从神华新疆能源有限责任公司和新疆天池能源销售有限公司等采购；原盐主要从布克赛尔宏达盐业股份有限公司和吐鲁番天业矿业有限公司采购；采购价格为不含税含运费价格。资料来源：公司提供，中诚信国际整理2021年以来，凭借较好的产品质量以及稳定的销售网络和销售渠道，公司PVC及烧碱产品基本保持满产满销状态，产销率处于很高水平，且受益于产量的增加及下游需求的提升，上述产品产销量亦有所增长。销售模式方面，公司PVC、烧碱等产品销售均采用先款后货的模式，下游客户以经销商为主，销售定价每日进行调整并签订合同。全口径来看，2021年，公司前五名客户销售额48.79亿元，占年度销售总额的40.64%，其中前五名客户销售额中关联方销售额35.89亿元，占年度销售总额的

29.89%，主要为向天业集团及其下属子公司销售的

PVC、烧碱、电、气等。价格方面，2021年，大宗原材料价格普遍上涨加之下游供应偏紧，PVC销售均价大幅提升；同期，受疫情反复、中美贸易摩擦以及环保相关政策出台等不利影响，烧碱下游铝制品、服装等行业开工率不足，整体需求仍然偏弱，烧碱销售均价虽有所回升但仍处于低位。2022年一季度，公司所处市场环境维持较好水平，上游原材料价格维持高位震荡，加之下游产品需求提升推动PVC及烧碱销售价格均较上年同期呈增长态势。公司氯碱化工产品销售区域以疆外为主，其中华东

、华南和华中地区是主要销售地，由于产销两地距离较远，公司运输费用规模偏大，削弱了公司盈利水平，但控股股东天业集团与乌鲁木齐铁路局长期合作，并享有较多运费优惠政策，拥有定时、定价和

2022年一季度，受疫情反复等因素影响，华东地区物流运输受到一定影响，但公司积极应对，并根据市场及疫情情况及时切换主要销售市场，将疫情反复造成物流运输受阻的影响降至最低。

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手续简便等优势，一定程度上缓解了公司的运输成本压力。此外，公司在广州、上海和江苏等重要消费区域建有异地库，可储存一部分存货，亦为公司减轻了部分运输的压力。公司水泥业务作为氯碱化工产业链的延伸，主要由子公司天能水泥和天伟水泥运营

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，以化工产业生产的废电石渣作为主要钙质原料，以热电、电石、化工生产过程中产生的粉煤灰、电石灰和硫酸渣等废弃物作为辅助原料，实现了电石渣和电石粉尘的零排放。公司电石渣制水泥生产规模位于全国前列，截至2022年3月末，拥有405万吨/年的生产能力，由于存在自用情况，故对产销率造成一定影响；此外，受益于疫情后期水泥市场回暖及下游需求对水泥价格形成支撑等因素，公司水泥业务经营保持稳定，且对利润形成较好补充。2022年一季度，受当地冬季建筑行业开工量较少影响，水泥下游市场需求不足，产销率及销售价格均有所下降。

表 4：近年来公司PVC、烧碱及水泥产销情况

（万吨、%、元/吨）

注：销售均价为不含税不含运费价格。资料来源：公司提供，中诚信国际整理

中诚信国际关注到，虽然近年来天业集团将氯碱化工板块逐步转入公司，一定程度减少和规范了双方的关联交易，但在天业集团整体循环经济产业链的影响下，关联交易规模仍然较大，未来随着氯碱化工板块的持续注入，关联交易规模或进一步下降，中诚信国际将对上述情况保持关注。

2021年，天能化工及天伟水泥均完成当年业绩承诺；其中，天能化工业绩承诺71,551.56万元，实际完成93,577.14万元；天伟水泥业绩承诺7,192.10万元，实际完成8,278.84万元。

节水器材业务进一步完善了产业链，但盈利能力较弱节水器材业务将公司PVC产业链进一步完善，该业务作为环保型循环经济链中重要的一环，主要运营主体为子公司天业节水，其目前拥有600万亩膜下滴灌节水滴灌器材配套能力，是国内最大的节水器材生产和技术推广企业之一；2022年3月末，天业节水技术已成功推广到国内29个省、市、自治区，累计国内外推广8,000多万亩。天业节水主要产品包括一次性可回收滴灌带、内镶式滴灌带、压力补偿式滴灌管、给排水及农用硬PVC管、给水及农用PE软管等节水系统配套管件。2021年，受新增贸易业务影响，天业节水收入规模增幅明显；由于产品原材料价格上涨幅度较大，叠加部分销售合同签订日较早，合同中销售价格低于产品生产成本，故导致天业节水当期营业毛利率大幅下滑。同时，一定规模的存货跌价损失及固定资产减值损失对利润造成一定侵蚀，导致净利润转负。表 5：近年来天业节水主要财务数据（亿元、%）

注：资产减值损失包含信用减值损失。资料来源：天业节水财务报告，中诚信国际整理

技术研发与产品创新能力较强

公司注重产品研发和技术创新，下属天能化工、天伟化工、天伟水泥、天能水泥和天域新实均被认定为国家高新技术企业，拥有国家节水灌溉工程技术研究中心（新疆）国家级创新研发平台；2019~2021年研发投入分别为1.21亿元、2.71亿元和3.74亿元。2021年，公司将节能降耗、提质优化、安全环保、绿色发展融入企业发展目标和经营

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管理，针对支撑企业可持续发展的科技创新专项工程进行研发攻关，共投入102项研发技改项目，年内完成78项，跨年实施24项；同年，公司提交专利申请59项，其中，1项获国家授权发明专利、41项实用新型专利、1项外观设计专利；同时修订1项企业标准，起草并发布4项企业标准。目前，公司已形成绿色环保型循环产业链，实现了资源、能源就地转化，同时在生产装备、资源利用、污染排放、废物回收等方面大部分指标达到了国家规定的氯碱工业清洁生产一级标准。未来将继续推进对控股股东同业主体收购工作，扩展和优化产品结构；2021年以来，公司对外投资规模较大，需关注预期效益实现情况2021年，公司完成对天域新实的收购工作，此外，根据天业集团《关于避免同业竞争的承诺》及《关于避免同业竞争的补充承诺》，天业集团将待天辰化工全部股权权属清晰后且行业政策和市场环境未发生重大不利变化的情况下提议天辰化工

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的收购议案，并通过合法程序将天辰化工注入公司。未来，公司将进一步整合天业集团下属氯碱化工主体，待整合完成后，公司氯碱化工板块产能规模将进一步提升，且产品结构将得到扩展和优化。

公司与天业集团共同投资设立天业汇合

，承接并运营100万吨/年合成气制低碳醇一期工程60万吨/年乙二醇项目（以下简称“乙二醇项目”，项目总投资79.90亿元，投资规模较大。2021年6月，该乙二醇项目顺利投产，由于2021年以来，国内乙二醇市场明显回暖，乙二醇项目的投产将有望实现较好的投资收益，成为公司新的利润增长点，但化工行业的周期性波动对乙二醇市场价格及天业汇合经营效益存在较大影响，中诚信国际将对项目后

截至2022年3月末，天辰化工总资产50.20亿元，净资产19.95亿元；2021年，天辰化工实现营业收入46.93亿元，净利润5.74亿元。天辰化工现有年产能PVC45万吨、烧碱32万吨和水泥130万吨。

续效益实现情况保持关注。2021年3月，公司公告称将与东华工程科技股份有限公司签署股东出资协议，共同投资设立项目公司建设及运营PBAT项目，项目公司注册资本

2.00亿元，公司以现金认缴出资9,800万元，占注

册资本49%。PBAT项目总体规划50万吨/年产能，一期建设10万吨/年PBAT，预计建设期1年，后期建设将依据情况再启动，项目预计总投资为6.50亿元（其中2亿元由股东方按股权比例自筹，其余资金拟向金融机构融资）。目前，一期10万吨/年PBAT项目已于2022年6月试生产全线贯通，PBAT项目将有利于发挥投资双方的资源和优势，为公司未来开拓可降解塑料等化工新材料业务领域、实现产品转型升级奠定基础。此外，2021年5月，公司投资设立新疆天业汇祥新材料有限公司（以下简称“天业汇祥”）

，将承接年产25万吨超净高纯醇基精细化学品项目及年产22.5万吨高性能树脂原料项目建设及运营，项目计划总投资23.49亿元，建设期约为2年；2022年6月23日，公司成功发行可转换公司债券，募集金额30.00亿元，其中22.00亿元用于上述项目建设，满足项目资金投入需求。未来，上述项目建成后将有利于推动公司产品实现专用化、高端化和差异化发展，提升氯碱化工产业链价值，增强行业竞争力，但项目投资规模较大，且化工行业具有明显的周期性，产品价格变动或对项目收益产生较大影响，中诚信国际将对公司投资项目的建设进度、预期收益实现以及资金匹配情况保持关注。财务分析以下分析基于经天健会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2019~2021年

截至2022年3月末，天业集团和公司分别持有天业汇合53.03%和

37.88%股权；其中，2021年12月7日，原天业汇合第三大股东中央企

业乡村产业投资基金股份有限公司（以下简称“央企乡村产业投资基金”）挂牌转让其持有的天业汇合15.15%股权，评估价值为5.52亿元。2022年1月26日，公司公告称，其通过自有资金以5.65亿元成功竞拍该部分股权，公司对天业汇合持股比例增至37.88%；截至2021年末，天业汇合总资产为81.18亿元，净资产为34.10亿元；2021年，天业汇合实现营业收入13.75亿元，实现净利润1.04亿元。

天业汇祥注册资本6亿元，于2022年底前实缴到位，公司持股100%。

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财务报告以及未经审计的2022年一季度财务报表。公司于2020年完成对天能化工和天伟水泥100%股权的收购，将其纳入合并报表范围，并对期初数据进行追溯调整；2021年公司完成对天域新实100%股权的收购，将其纳入合并报表范围。中诚信国际分析时2020和2021年采用的财务数据为财务报表期末数，2019年为追溯调整后2020年财务报表期初数。中诚信国际分析时将公司计入“其他应付款”中的集团结算中心借款计入短期债务；将计入“其他非流动负债”中天业集团结算中心借款和长期应付款中融资租赁款计入长期债务。

2021年以来，原材料价格上升令公司毛利率持续下滑，但化工产品销售量价齐升带动公司收入规模和经营性盈利能力大幅提升氯碱化工业务是公司营业总收入的主要来源，2021年以来，天域新实纳入合并范围加之化工行业景气度上行带动公司化工产品量价齐升，收入规模同比大幅增长。2022年一季度，公司主要化工产品销售价格虽有所回落，但仍维持较高水平，主营业务收入仍同比保持增长态势，但涨幅有所放缓。毛利率方面，2021年，公司执行新会计准则，将与合同履约直接相关的运输及装卸费用计入成本相关科目，导致成本有所提升。此外，电、气和节水器材等塑料产品板块受原材料价格上涨影响，毛利率明显下降；化工产品受益于产品销售价格涨幅较大，毛利率小幅增长。2022年一季度，主要产品原材料价格持续上涨导致化工产品、水泥和熟料以及电、气等板块毛利率均有所下降，进而使得营业毛利率明显降低。

表 6：公司主要板块收入及毛利率（亿元、%）

China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.收入

毛利率

资料来源：公司提供，中诚信国际整理

公司期间费用以销售费用和管理费用为主，其中，福利费及研发费用中材料动力费的增加带动管理费用有所增长；受新会计准则影响，销售费用明显下降，使得期间费用显著降低，期间费用率亦有所下滑。2022年一季度，使用新会计准则令公司期间费用同比下降，加之收入的增长，期间费用率同比明显降低。经营性业务利润是公司利润的主要来源，2021年主要产品量价齐升使得其收入规模扩大，经营性业务利润明显增长，利润规模随之提升；同期，投资收益转正主要系参股公司天业汇合年产60万吨乙二醇项目投产转固并于当期实现盈利所致。此外，受计提部分固定资产减值损失及存货跌价损失影响，公司资产减值损失规模有所扩大，对利润造成一定侵蚀。2022年一季度，原材料价格的持续上涨一定程度压缩了公司利润空间，导致其利润规模同比有所下降。受益于盈利水平提升，2021年公司EBIT和EBITDA同比大幅增加，总资产收益率和EBITDA利润率亦同比明显增长。中诚信国际关注到，化工行业的周期性以及原材料价格的波动均对公司盈利能力影响较大，未来需对上述情况保持关注。表 7：近年来公司盈利能力相关指标（亿元、%）

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China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.EBIT

注：管理费用包含研发费用；资产减值损失包含信用减值损失。资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理

氯碱板块主体注入的持续推进令总资产持续增长；随着对债务的逐步偿付，负债规模明显下降，但短期债务占比较高，债务结构有待优化；权益的大幅增加令财务杠杆明显下降

2021年，受合并范围增加影响，公司资产规模有所增长，但资产结构保持稳定，仍以非流动资产为主。具体来看，对中化学东华天业新材料有限公司追加0.98亿元投资，使得长期股权投资有所增加；同期，部分发电设备融资租赁到期转固令使用权资产大幅下降。流动资产方面，受益于业务量和销售价格的提升，货币资金大幅增长，截至2022年3月末，受限规模0.03亿元，受限资金占比很小。2021年以来，公司销售仍采用较多票据结算，但规模有所下降；同期，原材料价格上涨导致存货货值持续增加。2022年3月末，公司总资产规模保持稳定，受当期以5.65亿元成功竞拍天业汇合15.05%股权影响，长期股权投资规模明显扩大。

负债方面，公司经营性债务以应付类款项为主；其中，应付账款主要系货款，原材料价格的增长令其规模有所扩大；其他应付款有所提升主要系新增源自天域新实的过渡期损益款所致。有息债务方面，受益于公司陆续偿还包括短期应付债券在内的多笔债务以及可转换债券“天业定01”和“天业定02”

陆续转股影响，债务规模大幅下降，但短期债务占比较高，债务结构有待优化。此外，计入其他应付款和其他非流动负债的与天业集团结算中心往来借款亦对公司资金周转提供较好支持。

2021年以来，公司实收资本和资本公积均呈现增长态势主要系“天业定01”和“天业定02”于当期全部转股所致；此外，随着利润的累积，未分配利润持续扩大；受上述情况影响，公司权益规模大

“天业定01”发行规模3.00亿元；“天业定02”发行规模12.17亿元。

幅增长，财务杠杆水平明显下降。表 8：近年来公司主要资产、负债和资本结构（亿元、%）

注：无形资产包含使用权资产。资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理

经营获现能力有所回升，EBITDA和经营活动净现金流对债务本息的覆盖能力有所增强2021年以来，受益于产品价格及销量的整体上涨，经营活动现金净流入规模同比大幅提升，公司经营获现能力增强；受在建项目持续投入等因素影响，投资活动现金仍维持净流出状态，但敞口大幅下降；此外，对到期债务的陆续偿付令公司筹资活动现金转为净流出状态。2022年一季度，原材料价格的上涨带动公司产品销售价格同比提升，加之销售回款规模的增长使得经营活动净现金流入规模同比有所上升。偿债能力方面，2021年，公司债务规模下降，加之化工市场行向好发展带动公司产品量价齐升，EBITDA和经营活动净现金流大幅增长，对债务本息的覆盖能力增强。公司以短期债务为主，截至2022年3月末，货币资金虽然对短期债务覆盖能力

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有所提升，但仍无法形成有效覆盖。表 9：近年来公司现金流及偿债指标情况（亿元、X）

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资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理

畅通的直接融资渠道能够对整体偿债能力提供支持；对外担保占净资产比重较高，需对代偿风险保持关注；公司仍存在一定规模关联交易情况截至2022年3月末，公司共获得银行授信额度31.90亿元，其中未使用额度为4.57亿元，备用流动性一般；但公司为A股上市公司，资本市场融资渠道通畅，能够对整体偿债能力提供支持。

截至2022年3月末，公司受限资产合计0.03亿元，均为保证金及冻结资金使用受限，规模很小。

截至2022年3末，公司对联营企业天业汇合实际已提供48.00亿元的保证担保，该担保事项由公司控股股东天业集团提供反担保，同时以天能化工50%的股权提供质押担保，对应的出质股权数额为10.00亿元。同期末，公司无影响其正常经营的重大未决诉讼或仲裁事项。

在天业集团整体循环经济产业链的影响下，公司与天业集团关联交易仍保持在较大规模，近年来，随着天业集团陆续将氯碱化工业务注入公司，双方关联销售规模大幅下降，未来，随着整合的推进，将进一步减少双方关联交易。此外，天业集团亦为公司提供借款担保和资金拆借支持，其中资金拆借主要系向天伟水泥提供借款支持项目建设及投产后生产经营活动；截至2021年末，天业集团为公司提供借款担保19.30亿元，提供资金拆借4.67亿元，占期末总债务13.78%。表 10：2019~2021年公司关联方交易情况（亿元）

其中：新疆西部资源物流有限公司

资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信用报告》及相关资料，2019~2022年7月25日，公司所有借款均到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况。根据公开资料显示，截至报告出具日，公司在公开市场无信用违约记录。

外部支持

公司系天业集团下属最主要的上市公司，股东在业务、资金等方面提供了较大支持

公司控股股东天业集团系新疆生产建设兵团第八师国有资产监督管理委员会重要的国有控股企业。公司为天业集团氯碱业务主要运营主体，能够获得股东业务协调和资源配置。2021年公司资产和收入分别占控股股东的36.23%和40.67%，控股股东对公司的支持意愿很强。截至2021年末，公司获得天业集团资金拆借余额4.67亿元，获得股东担保金额19.30亿元。整体来看，控股股东对公司支持能力和支持意愿均较强。

评级结论

综上所述，中诚信国际维持新疆天业股份有限公司主体信用等级为AA

+，评级展望为稳定；维持“天业转债”的债项信用等级为AA

+

。

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附一：新疆天业股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至2022年3月末）

截至2021年末公司主要子公司情况

China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.重要子公司名称

资料来源：公司提供

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附二：新疆天业股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）

China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.财务数据（单位：万元）

注：1、2019~2021年审计报告以及未经审计的2022年一季度财务报表整理；2、公司于2020年完成对天能化工和天伟水泥100%股权的收购，将其纳入合并报表范围，并对期初数据进行追溯调整，中诚信国际分析时2020和2021年采用的财务数据为财务报表期末数，2019年为追溯调整后2020年财务报表期初数；3、中诚信国际分析时将公司计入“其他应付款”中的集团结算中心借款计入短期债务；将计入“其他非流动负债”中天业集团结算中心借款和长期应付款中融资租赁款计入长期债务4、无形资产包含使用权资产。

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附三：基本财务指标的计算公式

China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.指标

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附四：信用等级的符号及定义

China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.主体等级符号

注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

AAA

注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

A-1

注：每一个信用等级均不进行微调。