上海新世纪资信评估投资服务有限公司Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

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主要财务数据及指标

注：根据美力科技经审计的2019-2021年及未经审计的2022年第一季度财务数据整理、计算。

跟踪评级观点

上海新世纪资信评估投资服务有限公司（简称本评级机构）对浙江美力科技股份有限公司（简称美力科技、发行人、该公司或公司）及其发行的美力转债的跟踪评级反映了2021年以来美力科技在客户资源和技术等方面继续保持优势，同时也反映了公司在受下游行业周期影响、产业链地位、盈利表现、债务负担等方面继续面临压力。

主要优势：

? 业务有所扩张，客户群相对稳定。跟踪期内，

随着原有基地产能释放、收购北京大圆和江苏大圆以及新客户开发，美力科技业务规模和营业收入保持增长。公司主要业务为汽车弹簧研发、生产及销售，属于汽车零部件行业，在经过多年行业积累后，目前与万都、佛吉亚、礼恩派和吉利等客户之间建立了相对稳定的合作关系。

? 研发及技术优势。美力科技具有较强的自主研

发能力，近年来研发持续投入；公司主导及参与了较多弹簧行业标准的设立，且拥有较多项弹簧领域的自主知识产权。

主要风险：

? 易受下游汽车行业周期波动影响。美力科技所

处汽车零部件行业与汽车制造行业联系紧密，近年来我国汽车行业景气度波动，公司业务规模小，易受下游行业周期影响，抗风险能力弱。

? 产业链地位较弱。作为汽车零部件企业，美力

科技在产业链中地位较弱，议价能力较弱，此外较大规模的资金沉淀于应收账款和存货中，影响公司资产流动性。

? 原材料价格波动风险。跟踪期内，美力科技主

要原材料仍为弹簧钢，2021年以来钢材等原材料价格居高且并未有明显回落迹象，原材料价格的波动对公司成本控制形成压力。

? 盈利能力偏弱。美力科技主导产品汽车弹簧受

跟踪评级概述

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分析师

张 佳 zhangjia@shxsj.com楼雯仪lwy@shxsj.comTel：(021) 63501349 Fax: (021)63500872

上海市汉口路398号华盛大厦14Fhttp://www.shxsj.com

汽车行业景气度波动、行业竞争加剧及成本增长等因素持续影响，跟踪期内，收购北京大圆和江苏大圆，但标的公司因产能利用率不足、单位固定成本较高而有亏损，叠加公司支付并购中介费用、职工薪酬和借款利息增加，整体经营收益有所收缩，当期盈利能力仍然偏弱。

? 2022年疫情的影响。2022年以来全国部分城市

疫情反弹并实施严格封控措施，影响美力科技零部件业务的下游需求波动，关注全年订单购销情况和成本控制水平。

? 整合压力。美力科技2021年并购的公司产能利

用率较低，下游客户（现代、起亚等）多有配套韩系车辆，近年来韩系车销量持续下降，加之本土新客户的开发从定点到量产仍需时间周期释放和维护，标的公司的订单难以在短时间内得到快速扩充。2022年以来受疫情影响，标的公司扭亏为盈的压力仍存在；后续若整合进度及整合效果未能达到预期，标的公司持续亏损，或将影响公司业绩水平。

? 资本支出压力，负债经营水平上升。本次债券用

于投资新建产能，剩余投资规模仍旧较大，美力科技面临资本支出压力；跟踪期内负债规模持续增加，负债经营水平上升；债务以刚性债务为主，即期偿债压力较大。

? 可转债转股风险。美力科技发行的美力转债目前

转股价格为9.28元/股，若未来转股不达预期，则公司需偿还未转股债券本息，可能加重期刚性债务负担。

? 未来展望通过对美力科技及其发行的本次债券主要信用风险要素的分析，本评级机构维持公司A

+主体信用等级，评级展望为稳定；认为上述债券还本付息安全性较强，并维持本次债券A

+信用等级。

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浙江美力科技股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券

跟踪评级报告

跟踪评级原因

按照浙江美力科技股份有限公司发行的浙江美力科技股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券（简称“本期债券”、“美力转债”）信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据美力科技提供的经审计的2021年财务报表、未经审计的2022年第一季度财务报表及相关经营数据，对美力科技的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，进行了定期跟踪评级。截至2022年5月末，该公司存续债务融资工具为本期债券，发行规模为

3.00亿元，期限6年，初始转股价格9.34元/股，因实施2020年度权益分派方案，转股价格调整为9.28元/股，截至2022年5月31日，公司股票收盘价格为9.23元/股。本期债券转股期为 2021 年 8 月 2 日至 2027 年 1 月 26 日，截至2022年3月末累计转股12821股，剩余票面总金额为29988.08万元。

图表 1. 公司已发行债券概况（单位：亿元，年）

资料来源：美力科技

本期债券资金使用情况如下表，截至2021年末已累计使用2.29亿元。

图表 2. 截至2021年末本期债券募集资金使用情况（单位：亿元）

资料来源：美力科技

业务

1. 外部环境

（1） 宏观因素

2022年第一季度，全球疫情形势因变异毒株的高传染性而依然严峻，受通

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胀压力持续上升、货币政策收紧、地缘政治冲突进一步加剧等多因素影响，全球经济恢复节奏放缓，我国外部环境的复杂性和不确定性仍然较高。国内经济在年初的较好表现后再遭疫情冲击，经济发展存在较大压力。短期内，宏观政策将主要围绕“稳增长”开展，实现年度增长目标任重道远；从中长期看，在强大的国家治理能力以及庞大的国内市场潜力的基础上，贯彻新发展理念和构建“双循环”发展新格局有利于提高经济发展的可持续性和稳定性，我国经济长期向好的基本面保持不变。

2022年第一季度，新冠疫苗接种持续推进，病毒变异后的高传染性以及部分国家防疫措施放松导致全球疫情防控形势依然严峻。全球通胀压力保持高位，经济恢复节奏放缓；美联储已开启加息进程，美元强势及美债利率快速上升对全球的资本流动及金融市场运行带来挑战。俄乌军事冲突爆发，地缘政治局势进一步紧张，对全球经济产生的负面影响已逐步显现。总体上，疫情、通胀、美联储政策收紧、债务压力、俄乌冲突将继续影响全球经济修复，我国经济发展面临的外部环境的复杂性和不确定性依旧较高，而区域全面经济伙伴关系协定正式生效有利于我国应对这种不稳定的外部环境。

我国经济年初表现较好，但新冠变异毒株在全国较大范围的快速传播再次对经济发展造成冲击，“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力将进一步加大。失业率阶段性上升，消费者物价指数温和增长，而工业生产者出厂价格指数涨幅虽从高位回落但幅度仍较大。工业中高技术制造业生产活动增长相对较快，而与地产、教育、交通、餐饮、穿着相关的传统制造业普遍低迷；能源原材料、有色金属冶炼、化工等行业的经营绩效增长良好，其余工业行业在成本的大幅上升侵蚀下，盈利增长普遍承压。消费增长受疫情的影响波动明显，汽车对商品零售形成较大拖累，餐饮与疫情前的差距扩大；固定资产投资中制造业投资与基建投资增长相对较快，而房地产投资则持续下行；在高基数、产业链优势逐步回归常态以及海外修复放缓等因素的影响下，出口增速有所回落。人民币汇率保持稳定，人民币资产对全球投资者的吸引力并未发生明显变化。

我国持续深入推进供给侧结构性改革，扩大高水平对外开放，提升创新能力、坚持扩大内需、推动构建“双循环”发展新格局、贯彻新发展理念等是应对国内外复杂局面的长期政策部署；宏观政策加大跨周期调节力度，与逆周期调节相结合，为短期内稳定经济大盘提供支持。我国财政政策保持积极，专项债额度提前下达，推出新的一系列减税降费措施对特定主体和薄弱领域提供精准支持，财政支出节奏显著加快；政策层面严禁新增地方政府隐性债务，强化监管监测，妥善化解存量债务，地方政府债务风险总体可控。央行加大灵活适度的稳健货币政策实施力度，运用总量和结构性货币政策工具，保持流动性合理充裕，引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展的支持；地方政府债发行节奏加快，以及政策增强信贷总量增长的稳定性均有利于实体部门宽信用，而在保持宏观杠杆率基本稳定的基调下，实体融资增速回升空间有限。我国金融监管持续完善，切实且严肃地践行金融法治，并通过完善宏观审慎政

策治理机制，提高防范化解系统性金融风险的能力，为金融市场健康发展夯实基础。2022年，“稳字当头、稳中求进”是我国经济工作的总基调，5.5%左右的增长目标在疫情的再度冲击下任重道远，短期内宏观政策将主要围绕“稳增长”开展：预计高质量发展与“双碳”目标将导致高技术制造业与高排放行业生产活动延续分化；疫情仍是导致消费波动的重要因素；制造业投资有基础保持较快增长，基建投资在适度超前基建以及前期政策成效显现带动下增速提升，房地产投资惯性下滑后才会逐步趋稳；出口增长仍有韧性，但外部需求恢复节奏放缓会导致增速回落。从中长期看，在强大的国家治理能力以及庞大的国内市场潜力的基础上，贯彻新发展理念和构建“双循环”发展新格局有利于提高经济发展的可持续性和稳定性，我国经济长期向好的基本面保持不变。

（2） 行业因素

2021年，在芯片短缺、原材料成本上涨的背景下，受益于新能源汽车消费增长，汽车产销量结束了自2018年以来连续三年下降的局面；2022年以来受疫情多点散发等因素影响，我国汽车产销4月同比大幅下降，新能源汽车快速增长态势有所放缓。为进一步部署稳经济一揽子措施，国家加大对于汽车行业政策扶持，阶段性减征部分乘用车购置税叠加各地出台消费补贴政策，或将提振汽车消费市场。

国内汽车零部件行业集中度低，竞争激烈，零部件制造企业在汽车产业链中处于相对弱势地位；2021年以来钢材等原材料价格居高且并未有明显回落迹象，将加大行业成本控制压力。

A. 行业概况

2018年随着宏观经济下行、购置税优惠退出及商用车限超治载政策消化，我国汽车产销量增速多年来首次为负，同比分别下降4.16%和2.76%；2019年经济增速下行压力加大、中美经贸摩擦、环保标准切换、新能源补贴退坡、消费者信心下降及固定资产投资增速放缓等影响，我国汽车产销量同比分别下降

7.5%和8.2%，呈加速下滑态势；2020年初疫情爆发，短期内对汽车制造企业形成冲击，此后随着疫情防控形势的常态化，同时在扩大内需、救市政策出台、汽车消费刺激等因素驱动下，全年汽车产销量同比分别下降2.0%和1.9%，降幅较上年有所收窄。

在疫情反复、芯片短缺、原材料成本上涨和限电的背景下，受益于新能源汽车消费增长，2021年汽车产销分别完成2608.2万辆和2627.5万辆，同比分别增长3.4%和3.8%，较2019年分别增长1.4%和2.0%，结束了自2018年以来连续三年的下降局面。2022年以来，国内经济在年初的较好表现后再遭疫情冲击，而芯片短缺和原材料价格居高的影响持续，加之地缘政治冲突推升燃油价格，2022年1-3月汽车产销分别完成648.4万辆和650.9万辆，同比分别增

长2.0%和0.2%，增速有所放缓。2022年4月上海、吉林等部分整车制造企业以及零部件企业受疫情影响停工停产，4月汽车产销分别完成120.5万辆和

118.1万辆，同比分别大幅下滑46.1%和47.6%，1-4月汽车产销分别完成769.0万辆和769.1万辆，同比分别下降10.5%和12.1%。图表 3. 2016年以来国内汽车产销量及增速变化情况（单位：万辆，%）

资料来源：中国汽车工业协会从细分市场来看，个人消费能力、消费选择和产业政策等是影响乘用车销量的重要因素，且乘用车为汽车销售市场主力。2020年国内乘用车销量为2017.8万辆，同比下滑6.0%，降幅较上年收窄3.6个百分点；2021年销量为2148.2万辆，同比增长6.5%，较2019年增长0.18%。2020年受疫情影响销量基数较低，2021年乘用车销量同比实现较大幅度增长；2022年以来受部分地方出台鼓励汽车消费政策以及春节前市场需求持续回暖影响，2022年1-3月乘用车销量为554.5万辆，较上年同期增长9.0%，但因疫情反弹，2022年4月乘用车销量为96.5万辆，较上年4月大幅下降43.4%；1-4月销量为651.0万辆，较上年同期下降4.2%。

商用车销售受宏观经济和产业政策等因素影响，具有明显周期性。2020年受益于排放法规切换，国内商用车销量为513.3万辆，同比增长18.7%；2021年商用车销量为479.30万辆，同比下降6.6%，因前期透支需求，销量有所回落。2022年以来由于运输市场需求不足、运价偏低等因素，2022年1-3月商用车销量为96.5万辆，较上年同期下降 31.7%，降幅明显，叠加疫情影响，

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2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年1-4月汽车产量[左轴]汽车销量[左轴]汽车产量同比[右轴]汽车销量同比[右轴]

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2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年1-4月

乘用车产量[左轴]商用车产量[左轴]乘用车销量[左轴]商用车销量[左轴]乘用车产量同比[右轴]商用车产量同比[右轴]乘用车销量同比[右轴]商用车销量同比[右轴]

2022年4月商用车销量为21.6万辆，较上年4月大幅下降60.7%；1-4月商用车销量为118.1万辆，较上年同期下降39.8%。

图表 4. 2016年以来国内新能源汽车销量情况（单位：万辆）

数据来源：Wind，新世纪评级整理

新能源汽车成为汽车行业最大亮点，其发展市场已经从政策驱动转向市场拉动新发展阶段。2020年9月，习近平总书记作出关于“碳达峰”和“碳中和”愿景重大宣示：中国将力争在2030年前达到二氧化碳排放峰值，努力争取2060年前实现碳中和，汽车行业碳排放占比仅次于电力和制造行业，成为“双碳”重要环节，新能源汽车产业迎来新一轮成长机遇期。2020年11月，国务院办公厅印发《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》，到2025 年我国新能源销量占汽车新车销售总量20%，市场空间被进一步打开。供给端方面，近年来自主车企、合资车企和造车新势力积极开发新车型上市，很大程度上满足消费者多样化需求；且随着技术进步，新能源汽车续航里程提高，充电效率提升，充换电基础设施逐步完善，智能化程度不断提高，使用体验上升，销量增长，市场驱动力从政策推动转向需求拉动。2021年和2022年第一季度，我国新能源汽车销量分别为352.1万辆和125.7万辆，同比分别增长157.5%和

140.7%，2022年第一季度产销延续了快速增长势头，市场渗透率达到19.3%；受疫情影响，4月新能源汽车销量为29.9万辆，同比增长44.6%；1-4月销量为155.6万辆，较上年同期增长112.2%，增幅有所收窄。

汽车库存与经销方面，2021年12月我国汽车厂商的汽车库存为84.50万辆，同比下降17.08%；2022年4月库存为86.80万辆，较上年同期增长2.72%。2021年12月和2022年4月汽车经销商库存系数分别为1.43 和1.91，2021年汽车销量暂时性回暖，芯片短缺问题使主机厂的生产维持紧平衡状态以及部分车厂谨慎压库；2022年4月疫情尚未得到有效控制，上游汽车生产企业出现停工停产，终端部分经销商为期一周或更长时间关门闭店，消费动力转弱，汽车整体销量下挫明显，导致经销商库存水平三连升，库存水平位于警戒线

以上。

根据国际同行业通行的惯例，库存系数在0.8~1.2之间，反映库存处在合理范围；库存系数> 1.5，反映库存达到警戒水平，需要关注；库存系数>2.5，反映库存过高，经营压力和风险都非常大。

图表 5. 近期我国汽车厂商库存量与库存系数情况

资料来源：Wind资讯，新世纪评级整理

短期来看，2022年以来国内汽车市场再遭疫情冲击，原材料成本高企、缺芯问题仍然持续，加之地缘政治冲突推升燃油价格，供需两端均受到一定冲击。供给方面，2022年4月上海、吉林等地部分车企受疫情影响陷入停工停产状态，物流运输收到较大阻碍，生产供给能力急剧下滑。需求方面，受燃油价格上涨和疫情影响，消费能力和信心下降，行业稳增长任务较艰巨，4月国务院办公厅印发《关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》，为响应国家政策，广东、沈阳、义乌、太原、青岛、长春等地在5月推出了因地制宜的购车优惠政策，包括汽车消费补贴、增加购车指标、汽车消费券等；5月底财政部发布《关于减征部分乘用车车辆购置税的公告》，以刺激2022年6-12月汽车消费市场，上述政策措施对于消费市场需求的持续恢复或起到一定支撑作用。后续随着疫情防控形势向好，在产业链重新恢复、积压需求释放、汽车消费刺激等因素驱动下，预计车市将迎来边际好转。

中长期来看，国内汽车行业进入存量市场博弈时代，并在竞争日益加剧下实现优胜劣汰和提质增效，实现高质量发展。截至2021年末，全国汽车保有量3.02亿辆（其中新能源汽车保有量784万辆），每千人汽车保有量超过200辆，但与发达国家仍存在较大差距，目前汽车保有量的提升仍主要依赖于基础设施配套的改善、汽车出行方案的改变以及低收入人群收入水平的提升，同时还会受到居住条件和文化等诸多因素制约。

国内零部件企业与合资品牌相比，在核心技术上仍存在较大差距，同时国内该行业集中度低，竞争激烈，零部件制造企业在产业链中处于相对弱势地位。

汽车零部件行业和汽车整车制造行业密切相关，需求主要和宏观经济、居民收入水平和固定资产投资密切相关，呈现较强的周期属性。随着国内自主品牌汽车的发展，各主机厂开始加快落实零部件配套体系的国产化，国内零部件市场的发展机遇增强。此外，国际零部件巨头为降低成本竞争压力下的经营压力，也加快在中国的低成本零部件供应体系的布点和进一步扩大全球采购。近年，在汽车整体市场滑坡、新能源汽车补贴下降、排放标准逐渐升高等因素影响下，我国汽车零部件制造业产值增速短期内有所波动，但整体规模仍呈现稳

定增长趋势：2011年到2021年我国汽车零部件产业主营业务收入由19778.91亿元提高到40667.65亿元，年复合增长率约7.47%。目前，我国汽车零部件企业主要销售渠道包括整车配套市场、维修市场和出口市场，其中配套市场是大型汽车零部件生产企业的主要目标渠道，通过自身在规模、技术、品牌、资金、管理等方面的优势，与整车生产企业建立稳定的合作关系，形成竞争优势。对于规模、资金、技术实力较弱的生产厂商，其主要产品销售以维修市场为主，渠道稳定性差。从行业技术特点来看，长期以来，我国汽车产业政策侧重于汽车整车的发展，汽车零部件产业处于相对被忽视的地位，国内零部件企业的研发能力普遍较弱；而在发达国家，汽车零部件企业的研发能力己领先于整车企业，国外一辆新开发的整车，70%的知识产权属于汽车零部件企业。目前国内零配件行业中许多关键的零部件技术多为合资或外资零部件企业所掌握，因此，国内汽车零部件制造企业在产品销售时的议价能力也较弱。图表 6. 汽车零部件产品功能划分情况

数据来源：公开信息

弹簧作为重要的减震零部件，对交通运输设备的平稳性、安全性起着至关重要的作用。根据中国机械通用零部件工业协会弹簧协会资料显示，汽车弹簧产品产销量约占整个弹簧产销量的50%以上。汽车用的所有弹簧或弹性件包括悬架弹簧、稳定杆、气门弹簧、异形弹簧等。弹簧的重要原材料之一为弹簧钢，钢材价格波动对生产企业的利润空间产生一定影响。2020年受疫情影响，下游行业复工复产延迟，钢铁需求大幅减少，钢材供大于求，价格下跌，4月受海外疫情蔓延和国内期货下跌影响，钢材价格进一步下探触底，5月随着国内疫情防控逐步转好，汽车、建筑等下游行业复工复产情况良好，钢材需求增长，库存下降，价格随之反弹。受经济复苏稳步推进以及铁矿石等原材料价格不断上涨等因素影响，2021年1-9月钢材综合价格指数持续上涨，并至高位157.70点，后随着国内钢厂限产政策落实，价格有所回落，2021年末钢材综合价格指数131.70点，较2021年最高点下降24.7%；全年平均指数为142.03点，同比上涨36.46点；2022年以来钢材价格涨势再起，2022年4月末钢材价格指数为140.02点。弹簧钢国内价格走势与钢材价格指数趋同，目前原材料价格居高且并未有明显回落迹象，将加大行业成本控制压力。

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图表 7. 钢材价格指数和弹簧钢价格变化情况

数据来源：Wind，新世纪评级整理B. 政策环境我国汽车制造业起步较慢，虽然近些年来行业增速总体较快，但汽车生产企业自身研发能力仍较薄弱，汽车核心部件的技术水平与国际先进水平仍有一定差距。此外，我国还存在石油资源匮乏、环境污染严重、交通事故发生率高及货车超载严重等问题。为提升国内汽车制造企业技术水平、强化节能环保和加强道路交通安全，近年来国家在关键零部件生产、新能源汽车和治理货车超限超载等方面陆续出台了多项政策。为适应日益严格的排放标准和符合“双积分”

政策要求，汽车企业须及时调整产品开发方向和产品结构，受新能源补贴退坡等不利影响，新能源车需逐步降低对补贴政策依赖程度，其将面临更大的降本增效压力。图表 8. 近年来汽车行业主要政策

双积分是指乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法，每个汽车厂商都需要生产新能源汽车。

这次发布的“双积分”新政，明确了2021年至2023年新能源汽车积分比例要求，分别为14%、16%、18%，这一新政将从2021年1月1日开始施行。

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数据来源：公开信息

乘用车购置税方面，2015年10月国家财政部开始推出 1.6L 排量以下汽车购置税优惠政策：2015 年 10 月到 2016年底，按 5%税率征收购置税；2017年，按 7.5%税率征收购置税；自2018年1月1日起，恢复按10%法定税率征收车辆购置税，随着2018年开始汽车购置税优惠取消，国内乘用车销量已出现显著下滑。为应对国内车市销售不断下滑情况，2019年1月29日，国家发改委、工信部、财政部等十部委联合印发《进一步优化供给推动消费平稳增长促进形成强大国内市场的实施方案（2019年）》，具体措施包括：有序推进老旧汽车报废更新，对报废国三及以下排放标准汽车同时购买新车的车主，给予适当补助；持续优化新能源汽车补贴结构；促进农村汽车更新换代；稳步推进放宽皮卡车进城限制范围；加快繁荣二手车市场；进一步优化地方政府机动车管理措施等。为应对2020年疫情冲击，2020年3月31日国务院常务会议提出推动促进小汽车消费三大举措：一是将新能源汽车购置补贴和免征购置税政策延长2年；二是中央财政采取以奖代补，支持京津冀等重点地区淘汰国三及一下排放标准柴油货车；三是对二手车经销企业销售旧车，从5月1日至2023年底减按0.5%征收增值税；受政策支持影响，2020年5月开始国内汽车销售出现企稳增长。2022年5月23日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，会议决定6方面33项措施，其中包括放宽汽车限购，阶段性减征部分乘用车购置税600亿元；2022年5月31日，财政部发布减征部分乘用车车辆购置税的具体执行细则。政策刺激汽车消费的手段包括购置税减免、以旧换新、发消费券、防宽限购、汽车下乡，新能源补贴，其中购置税减免是国家层面的工具，历史曾多次刺激汽车行业复苏，购置税减免拉动汽车销量的预期较高，或将提振国内汽车消费。作为汽车行业重要配套行业，汽车零部件行业发展一直受到国家产业政策鼓励与扶持。2017年4月，工信部、发改委、科技部发布《汽车产业中长期发展规划》，提出鼓励行业企业加强高强轻质车身、关键总成及其精密零部件等关键零部件制造技术攻关，开展汽车整车工艺、关键总成和零部件等先进制造装备集成创新和工程应用等。2018年12月，发改委发布《汽车产业投资管理规定》，提出支持社会资本和具有较强技术能力的企业投资新能源汽车、智能汽车、节能汽车及关键零部件等。2020 年 11 月，《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》提出到 2025 年，我国新能源汽车市场竞争力明显增强，动力电池、驱动电机、车用操作系统等关键技术取得重大突破，安全水平全面提升。国家各项政策发布持续推动了汽车零部件行业的健康发展。我国汽车零部件出口存在贸易壁垒。美国、日本和欧盟等汽车制造大国是我国汽车零部件主要出口国。2018年7月，美国公布对2000亿美元中国出口商品加征10%关税名单，汽车及汽车零部件在名单中总金额达116亿美金，零部件包括发动机、动力传动系统零部件、底盘、变速箱、制动器、减震器、悬

架系统、车轮、保险杠、座椅、照明设备、方向盘、安全气囊、电动车电池等零部件，其中车轮、制动类、车身零部件以及减震类零部件出口金额靠前，2019年5月美国宣布将该批名单中商品加征的关税税率提高到25%。2022年3月23日，美国贸易代表办公室宣布将恢复352项自中国进口商品的加征关税豁免，该新规定适用于在2021年10月12日至2022年12月31日之间进口自中国的商品，将被豁免的商品包括泵、机械和电动机等工业部件、特定种类的自行车部件、化学品、汽摩配件、吸尘器和其他消费品。C. 竞争格局/态势从行业竞争格局来看，我国汽车零部件及配件制造行业整体产值规模虽大，但地方、部门、企业自成体系，投资分散重复，没有形成有较强竞争力的大型骨干零部件企业，也未形成按专业化分工、分层次合理配套的产业结构，难以充分体现行业规模效益。在国内汽车市场快速发展的情况下，吸引了大量的外资企业进入国内市场，外资企业凭借其在技术、资本方面的优势，迅速占据了中国汽车零部件市场的重要份额。目前我国汽车零部件行业外企数量虽少，但所占市场份额大，国内私企数量多，但较为分散且技术水平一般，行业竞争力较弱。

细分至汽车弹簧行业，经过长期发展，汽车弹簧基本形成低档普通弹簧供过于求，高端弹簧（高强度、高应力、异形件、特种材料）供不应求的形势。高端汽车弹簧市场是一个技术含量较高、资金密集领域，该公司主要参与高端弹簧市场竞争。除了由国际知名弹簧制造企业蒂森克虏伯、慕贝尔、谢德尔等在国内设立的合资、独资企业辽阳克索汽车弹簧有限公司、慕贝尔汽车部件（太仓）有限公司、安庆谢德尔汽车零部件有限公司等企业之外，国内主机厂系统内部也拥有弹簧制造企业，例如上汽集团下属上海中国弹簧制造有限公司、广汽集团下属广州华德汽车弹簧有限公司等。这些企业在行业内经营时间较长，生产规模较大、具有稳定的客户群体和市场份额，已形成了一定的市场地位。随着汽车行业市场竞争的加剧、汽车销售价格的逐年走低，汽车主机厂出于降低生产成本的考虑，逐渐向外部其它具有产品质量和具有价格优势的汽车零部件企业开放采购；同时，随着国内主机厂如吉利、长城等的蓬勃兴起与发展，也给国内优质的零部件厂商提供了新的机遇。公司经过多年的发展，已逐步进入到万都、佛吉亚、礼恩派、德尔福、延锋等国际汽车零部件供应商的全球化采购系统；同时为吉利汽车、长城汽车、长安汽车、海马汽车等主机厂配套。图表 9. 主要弹簧企业情况

新世纪评级Brilliance Ratings企业名称

纳入万都、佛吉亚、礼恩派、德尔福、延锋等国际汽车零部件供应商的全球化采购系统；国内为吉利汽车、长城汽车、长安汽车、比亚迪等主机厂配套。

资料来源：公开信息

D. 风险关注汽车行业需求波动和供应链风险。汽车行业具有较强的周期性特征，受政策、疫情、经济波动等外部因素影响较大，关注行业需求波动风险；2022年以来国内疫情多点散发，汽车产销4月同比大幅下降，新能源汽车快速增长态势有所放缓。为进一步部署稳经济一揽子措施，国家加大对于汽车行业政策扶持，观察后续对汽车消费市场的提振程度。目前全球新冠疫情仍存在较大不确定性，全球芯片共计仍将持续紧张，芯片国产化替代进程缓慢，国内汽车制造企业面临较大供应链风险，同时国际地缘冲突若持续加剧，或将导致全球供应链梗阻状态持续延长，进而冲击汽车产销，加大车企经营风险；上述影响同样将传导至汽车产业链其他环节，或影响零部件企业的出货量和产值。零部件核心技术与国际先进水平仍存在差距。从全球汽车零部件行业整体情况来看，美/德国/日等传统汽车工业强国占据主导地位，在技术水平、技术标准上仍有较强竞争优势。我国汽车制造业起步相对较晚，配套汽车零部件制造业在研发能力、核心技术方面与国外仍有一定差距，导致部分中高端产品仍主要依赖进口。技术因素导致我国在汽车零部件制造领域相对弱势，产品附加值较低，关键零部件制造领域仍为国外汽车零部件企业主导，国内零部件企业面临很大的技术革新压力。资本支出压力。根据汽车零部件行业特性，汽车零部件企业为了满足整车厂对生产规模、加工水平和产品质量等方面的较高需求，需要大量购置厂房、高端生产设备及精密检测设备，面临较大的资金投入压力。此外，根据整车厂的差异化及个性化需求，对产品有多种类、多工艺的要求，汽车零部件企业存在持续的研发成本投入压力。

原材料价格波动风险。汽车零部件产品的原材料较为丰富，主要包括钢、铝、天然橡胶和PP粒子等，2020年以来受全球流动性持续宽松，叠加需求复苏预期，供需不平衡等多方面因素影响，原材料价格增幅较大，对汽车零部件企业造成一定成本控制压力。

2. 业务运营

2021年10月，该公司收购北京大圆和江苏大圆，且2021年持续加大市场开拓和产能投建力度，产能、产量和业务收入规模增幅较大，原有基地产能利用水平当年度有所上升，但标的公司的产能利用率相对较低，整体盈利能力仍较弱。此外，公司在建项目仍有剩余投资计划，持续面临资本支出压力。

该公司核心业务为弹簧产品的研发、生产与销售，主要产品包括悬架系统弹簧、动力系统弹簧、车身及内饰弹簧、通用弹簧及其他弹簧产品等五大类，主要应用于汽车行业；2018年公司完成对上海科工机电设备成套有限公司（简称“上海科工”）100%股权收购，产品范围从单一弹簧产品，延伸至模具及汽车精密注塑件等相关产品；2021年10月公司以现金增资和支付现金形式购买大圆钢业株式会社（简称“大圆钢业”）持有的北京大圆亚细亚汽车科技有限公司（简称“北京大圆”）、江苏大圆亚细亚汽车弹簧有限公司（简称“江苏大圆”）股权，取得北京大圆、江苏大圆（合称为“标的公司”）各70%股权，标的公司主要供应悬架弹簧、稳定杆、气门弹簧等产品。经过多年积累，公司在生产规模、成本及技术等方面具备一定竞争优势，积累了一批较为稳定的客户群；目前公司销售以国内客户为主，以横向规模化为基础运营模式。

图表 10. 公司主业基本情况

资料来源：美力科技

（1） 主业运营状况/竞争地位

图表 11. 公司核心业务收入及变化情况（亿元，%）

资料来源：美力科技

A. 弹簧产品业务

产能

该公司生产模式以客户需求为导向，主要采用“以销定产”生产模式；弹簧产品包括汽车悬架系统弹簧、车身及内饰弹簧、通用弹簧、动力系统弹簧以及其他弹簧（弹性装置及冲压件）产品。截至2022年3月末，公司拥有浙江新昌、海宁、吉林长春、北京及江苏盐城等五个弹簧生产基地，并形成年产汽车悬架弹簧3030.19万件、车身及内饰弹簧15075.60万件、动力系统弹簧4747.60万件、通用弹簧16640万件的产能；其中2021年因收购标的公司，新

增北京和江苏盐城基地，并带来新增弹簧产能5918.39万件/年

；因新增同类产品生产设备和生产线（投入近0.55亿元），2021年原有三大基地的弹簧产能同比增长26.84%。图表 12. 2019年以来公司弹簧产品产能变化（单位：万件）

资料来源：美力科技注：公司收购北京大圆、江苏大圆并自2021年10月末将其纳入合并范围，2021年标的公司产能纳入合并口径为2021年11-12月；2022年第一季度产能未年化处理。

产量生产产量和产能利用方面，2021年国内汽车产销量回升，且该公司继续加大市场营销力度，带动原有基地弹簧产品订单量增加，2019-2021年原有基地弹簧产量分别为25318.29万件、26082.06万件和34663.61万件，2021年同比增长32.90%，其中悬架系统弹簧、车身及内饰弹簧、动力系统弹簧和通用弹簧产量分别同比增长6.10%、29.73%、85.50%和35.81%；2019-2021年原有基地产能利用率分别为87.80%、90.45%和94.77%，2021年同比增加4.32个百分点，其中车身及内饰弹簧和通用弹簧整体保持较高且相对稳定的产能利用率，悬架系统弹簧产能利用率小幅提升，动力系统弹簧因订单量明显增加带来利用率同比增加28.10个百分点。2021年11-12月新增北京和江苏盐城基地，同期两基地弹簧产量735.00万件，产能利用率74.45%，虽相较于收购前北京和江苏2019-2020年的利用水平

有所提升，但较于公司原有基地产能利用率，新收购基地中悬架系统弹簧产品仍需要加强生产利用水平。2022年第一季度，该公司原有基地弹簧产量8691.16万件，较上年同期增长5.77%，产能利用率95.05%，较上年同期增加4.35个百分点，保持较高水平，主要是一季度国内汽车产销同比略有增长（但增速较上年同期明显回落），弹簧零部件订单情况尚可，其中动力系统弹簧的产能利用率回落至46.55%，主要是绍兴美力部分中小客户因疫情影响订单量下降。同期，北京和江苏盐城基地弹簧产量896.57万件，产销利用率60.60%，疫情影响其订单量，目前利用率仍偏低，产能有剩余。

标的公司收购前后的产能利用率低于原有基地水平，尤其悬架系统弹簧产品，主要系客户结构差异，标的公司下游客户（现代、起亚等）多有配套韩系

悬架弹簧产能1281.23万个/年，稳定杆产能597.96万个/年，气门弹簧产能4039.20万个/年。

2019-2020年标的公司产能利用率分别为66.59%和42.89%。

新世纪评级

Brilliance Ratings

车辆，近年来韩系车销量持续下降，加之本土新客户的开发从定点到量产仍需时间周期释放和维护，标的公司的下游订单难以在短时间内得到快速扩充。图表 13. 公司新旧基地产能利用情况（单位：万件，百分点）

资料来源：根据美力科技提供数据整理和计算；注：2019-2020年标的公司的北京与江苏基地数据来自公开的收购书披露信息。图表 14. 公司弹簧产品产能利用率情况（单位：万件）

资料来源：根据美力科技提供数据整理和计算注：公司收购北京大圆、江苏大圆并自2021年10月末将其纳入合并范围，2021年标的公司产量纳入合并口径为2021年11-12月，非2021年全年产量数据。2022年3月以来上海、吉林等部分整车制造企业以及零部件企业受疫情影响停工停产，4月汽车行业整体产能跌幅环比接近五成，疫情冲击整车厂和零部件厂商的供需订单和开工效率，尤其是上海为国内汽车零部件企业的核心中枢，上海疫情明显影响国内汽车产业链的物流系统，同步影响零部件产销供应和订单需求。截至2022年5月末，该公司长春、浙江海宁、浙江新昌和江苏盐城基地呈正常生产状态，北京与上海受疫情影响开工情况和产量有所影响。

销售销售方面，该公司弹簧产品主要采取直销方式，由营销部直接开发客户。在为主机厂配套开发产品成功并通过主机厂测试确认产品合格后，公司再与零部件供应商、主机厂签订框架合同。公司主要作为二级供应商向主机厂提供产品。因主要采用以销定产的销售模式，各弹簧产品产销率维持在较高水平。

新世纪评级

Brilliance Ratings

跟踪期内，该公司持续加大市场营销力度，弹簧产品销量呈稳步增长且产销率较高。2019-2021年及2022年第一季度，原有基地弹簧销量分别为25149.46万件、26460.12万件、33031.91万件和8077.47万件，2021年同比增长24.84%；公司产品执行市场定价机制，同期原有基地弹簧产品综合销售均价分别为1.82元/件、2.03元/件、1.81元/件和1.81元/件，2021年因弹簧产品规格型号结构、价格和销量差异而有所变动，导致原有基地弹簧产品平均销售价格有所下滑，分产品看：悬架系统弹簧均价同比增长3.43%至36.18元/件、车身及内饰弹簧均价同比减少17.55%至1.36元/件（产品结构影响，价值低的产品销售量较多）、动力系统弹簧均价同比增长3.97%、通用弹簧均价同比增长2.78%。

北京和江苏基地产销率较高，2021年11-12月及2022年第一季度完成销量分别为735.00万件和998.21万件，弹簧产品均价分别为7.78元/件和6.09元/件，均价较收购前波动原因：受产品结构影响，大弹簧（悬架系统弹簧）单价有上升但产销量少，小弹簧（车身及内饰弹簧和动力系统弹簧）单价下降且产销量同比有上升。分产品看：其中悬架系统弹簧均价分别为63.88元/件和

72.15元/件，标的公司悬架系统弹簧均价明显高于原有基地，主要系弹簧产品

结构差异：悬架系统弹簧包括悬架弹簧和稳定杆（含实心和空心），其中稳定杆产品定价一般高于悬架弹簧，空心稳定杆定价高于实心稳定杆；标的公司的悬架系统弹簧产品中稳定杆占比较高，且包含空心稳定杆和实心稳定杆，而原有基地的悬架系统弹簧产品中稳定杆占比较低，且稳定杆以实心稳定杆为主。

图表 15. 公司新旧基地销售情况（单位：百分点）

资料来源：根据美力科技提供数据整理和计算；

注：2019-2020年标的公司的北京与江苏基地数据来自公开的收购书披露信息。

图表 16. 公司主要产品产销情况（单位：元/件；万件）

新世纪评级Brilliance Ratings产品

资料来源：根据美力科技提供数据整理和计算注1：公司收购北京大圆、江苏大圆并自2021年10月末将其纳入合并范围，2021年标的公司销量纳入合并口径为2021年11-12月，非2021年全年销量数据；注2：2021年因新客户的开发，致其他弹簧产品结构变化，低价值冲压件销售量减少，高售价冲压件销售量上升，带来销售量同比下降16.88%，销售均价同比上升

42.53%。

2019-2021年及2022年第一季度，该公司弹簧产品业务收入分别为4.56亿元、5.36亿元、6.56亿元和2.07亿元，占营业收入比重超过70%，其中悬架系统弹簧因产品价格高和规模销量贡献较多收入；2021年业务收入同比增长

22.26%，主要系各弹簧产品营销量叠加11-12月并表标的公司增加产销量，综合带动产品收入同比均有所增长，2022年第一季度收入较上年同期增长

47.62%，主要是标的公司贡献增量收入及原有基地小幅增加产销量。

客户

跟踪期内，该公司在与老客户万都、佛吉亚、礼恩派、德尔福、吉利汽车等客户建立长期而稳定的合作关系的同时，通过新客户开拓，参与新车型和新项目的获取，部分新客户的定点产品开始进入量产阶段，百万级、千万级销量的客户数量增加，公司对前五大客户的依赖程度有所下降；同时公司也在加快布局海外地区市场（集中于北美）。公司继续实施大客户及战略客户重点突破工作，对主机厂客户的直接销售比例较2020年有较大幅度提升，合计占收入比重29.31%。2022年3-5月疫情影响上游客户订单需求调整和公司自身产能释放水平，全年销量计划完成将面临压力。

该公司客户主要包括万都、佛吉亚、礼恩派等汽车零部件一级供应商和吉利汽车等汽车主机厂，客户集中度方面，2021年前五大客户合计销售收入（不含税）2.67亿元，占当年弹簧产品销售收入的40.10%，同比上年52.79%下滑

12.69个百分点。此外，公司销售结算周期一般在90天，结算方式以票据和电汇为主。

图表 17. 2021年公司弹簧产品业务前五大客户情况（单位：亿元）

资料来源：美力科技

新世纪评级

Brilliance Ratings

成本生产成本方面，该公司弹簧产品生产成本仍旧由直接材料成本、人工成本、制造费用等构成，其中直接材料成本占营业成本比重超50%。弹簧产品业务原材料主要为弹簧钢。根据产品需求，公司每45天采购一次，采购价格为市场价，结算周期为1-2个月，结算方式以票据和电汇为主。2021年公司弹簧产品原材料前五大供应商合计采购金额1.99亿元，占总采购金额比重为59.61%，供应商集中度较上年度（43.30%）有所上升。图表 18. 2021年公司弹簧业务前五大供应商情况（单位：亿元）

资料来源：美力科技

整体来看，在汽车零部件行业市场竞争加剧的背景下，该公司通过加大弹簧产品市场开拓力度和对外收购，使得弹簧业务在客户数量、产销量等方面均有所提升，但因原材料价格上涨及标的公司产能利用率不足而单位固定成本较高等因素影响，跟踪期内毛利水平持续下滑，2019-2021年及2022年第一季度弹簧产品业务毛利率分别为28.69%、25.76%、20.70%和17.71%。

B. 精密注塑件产品业务

该公司精密注塑件业务经营主体为上海科工，主要生产基地位于上海及浙江海宁，截至2022年3月末，公司拥有年产16000万件精密注塑件的产能（较2020年末增加1000万件）。2021年精密注塑件产量15771.39万件，同比增长

28.01%，产能利用率98.57%，较上年末增加16.43个百分点，主要系2020年疫情影响订单量，2021年呈恢复性增长且开拓新订单。2022年第一季度精密注塑件产量3692.73万件，较上年同期增长10.00%，产能利用率92.32%，2022年以来上海疫情出现反复并有明显封控措施，截至2022年5月22日，上海科工已有180人闭环生产，浙江海宁基地正常生产。

该公司精密注塑件业务以直销模式为主，样品通过客户材料、性能、功能等各项试验后，进行批量生产，2021年精密注塑件产品销量15679.81万件，同比增长28.33%，主要为疫后恢复性增长，产销率99.42%，较上年基本持平，仍旧维持在较高水平；同时因所销售的精密注塑件产品中规格型号变动影响，当期销售均价同比下降8.22%。2022年第一季度精密注塑件产品销量同比增长

7.87%，产销率较上年同期减少2.00个百分点至101.31%，产销率维持稳健。

2021年及2022年第一季度，该公司精密注塑业务收入分别为1.52亿元和

0.40亿元，分别较上年同期增长17.79%和7.73%，毛利率分别为22.84%和

14.63%，较上年同期分别下降1.87个和8.82个百分点，主要系原材料价格和人工成本上涨，以及产品结构调整过程中传统产品利润空间整体下行而新产品

存在开发周期和投量产时差。跟踪期内，该业务客户仍较为集中，2021年下游客户主要为奥托立夫、安凯希斯、宁波均胜和伟巴斯特，前五大客户收入集中度79.90%；精密注塑件业务销售结算周期一般为90天，结算方式以电汇为主。图表 19. 公司精密注塑产品产能及销售情况

资料来源：美力科技

生产成本方面，材料成本仍旧是精密注塑件业务的主要成本，主要采购原材料为塑料粒子、装备件、包装物等。目前精密注塑件业务供应商大部分由下游客户指定，采购价格为市场价。2021年该业务前五大供应商分别为上海安凯希斯汽配有限公司、杭州裕安贸易有限公司、上海堂正汽车科技有限公司、上海本吉贸易有限公司和三菱化学功能塑料（中国）有限公司，占此业务采购总额41.76%，公司原材料采购结算周期一般为60天，结算方式以电汇为主。

C. 产品研发

该公司经过多年自主研发积累，共拥有77项专利技术。在弹簧领域，公司主导或参与研究制定弹簧行业国际标准1项、国家标准11项、行业标准8项，其中公司独立自主研发 ML1900新材料性能处于行业领先地位。

此外，该公司在传统产品升级换代基础上，不断推进玻璃纤维、碳纤维等复合材料汽车零部件的研发及生产工作，持续加大研发投入。截至2021年末，公司在职研发人员200人，较上年末增加28人；2021年公司研发投入0.50亿元，同比增长22.88%；占营业收入比重为 6.15%，同比上升0.08个百分点。

D. 重大收购事项

2021年下半年，该公司披露实施收购标的公司的原因和必要性为：（1）原有基地在手订单尚可，且产能利用率逐年上升（悬架系统弹簧[含悬架弹簧、稳定杆]2019-2020年及2021年上半年度产能利用率分别为51.58%、65.85%和

81.54%，其他弹簧产品的利用率也超过90%或逼近90%），短期内或将达到满

负荷生产状态，且未来三年产能需求或有上升，本次收购将快速为公司提供充裕产能，以提升供应能力。标的公司主要供应悬架弹簧、稳定杆（含实心稳定杆、空心稳定杆）和气门弹簧等产品，其中悬架弹簧产能1281.23万个/年，稳定杆产能597.96万个/年，气门弹簧产能4039.20万个/年，相关机器设备能够生产满足市场上绝大多数乘用车车型需求及下游车型迭代需求的产品。（2）工艺和技术方面，公司原有基地掌握悬架弹簧冷成型工艺、实心稳定杆的冷热成型工艺及空心稳定杆的冷成型工艺；标的公司拥有悬架弹簧热成型工艺、稳定杆（包含实心和空心稳定杆）热成型工艺，且拥有较成熟生产线和较丰富经验；

本次收购将实现悬架弹簧、稳定杆（包括实心稳定杆、空心稳定杆）冷/热成型技术工艺的全面覆盖，生产工艺有互补和协调。（3）标的公司与客户形成相对稳定的合作关系，主机厂直接客户包括北京现代、东风悦达起亚、上汽通用、华晨宝马等，并被现代摩比斯、采埃孚等国际汽车零部件供应商纳入其采购系统，标的公司和原公司客户重合度较低。

收购前，标的公司盈利持续下滑或亏损的主要系中国乘用车市场结构性调整（2018-2020年汽车行业销量三年下滑），重要客户终端销量下降，导致标的公司产能利用率下降

，从而单位固定成本上升，进一步导致毛利率降低以及盈利持续下滑。

标的公司70%股权交易定价为2.45亿元，其中北京大圆和江苏大圆的交易对价分别为1.55亿元（以0.8146亿元价格受让大圆钢业持有北京大圆36.85%股权，以0.7327亿元向北京大圆增资取得33.15%股权）和0.90亿元（以0.1054亿元价格受让大圆钢业持有江苏大圆36.68%股权，以0.7972亿元向江苏大圆增资取得33.32%股权）。2021年10月，该公司向北京大圆和江苏大圆支付增资款，2021 年 11 月，公司将股权受让款（90%）汇入大圆钢业指定账户，资金来源为自有资金。图表 20. 标的公司2020-2021年（末）财务数据情况（单位：亿元）

资料来源：美力科技；2020年数据为2021年审计期初数或上年数。

北京大圆和江苏大圆分别于2021年9月30日和2021年10月18日办理工商变更登记及办妥财产权交割手续，该公司自2021年10月末将标的公司纳入合并范围。

2019-2020年及2021年1-4月，标的公司悬架弹簧产能利用率分别为35.63%、25.17%和18.31%，稳定杆产能利用率分别为47.56%、38.22%和32.43%，气门弹簧产能利用率分别为79.23%、49.20%和39.28%。

该公司未针对此并购事项签署业绩承诺协议或对赌协议。2021年11月以来，公司逐步整合标的公司管理和业务，向北京大圆和江苏大圆派出总经理、财务、技术和销售人员；就并表后的短期表现看，标的公司带来了产能、收入和资产的扩充，但业务效益水平不及收购前原始基地；2022年以来汽车市场及零部件行业因疫情出现波动，若后续整合进度及整合效果未能达到预期，标的公司持续亏损，或将对公司财务状况及经营业绩等造成不利影响，中短期内仍需观察标的公司市场风险。

（2） 盈利能力

图表 21. 公司盈利来源结构（单位：亿元）

资料来源：根据美力科技所提供数据绘制。

注：经营收益=营业利润-其他经营收益

因收购标的公司带来产能和产量及销量的增加，该公司业务收入有所增长，2019-2021年及2022年第一季度，业务收入分别为6.01亿元、6.74亿元、8.17亿元和2.52亿元，其中2021年及2022年第一季度收入分别较上年同期增长

21.26%和39.26%，但由于原材料价格上涨及收购标的公司产能利用率偏低等因素影响，毛利较上年同期仅分别增长1.68%和1.82%，毛利率较上年同期下滑3.47个和6.64个百分点。

图表 22. 公司营业利润结构分析

资料来源：根据美力科技所提供数据整理。

2019-2021年及2022年第一季度，该公司期间费用总额分别为1.30亿元、

1.21亿元

、1.55亿元和0.46亿元，期间费用率分别为21.62%、18.00%、18.93%和18.04%，费用支出一定程度侵蚀利润空间。期间费用主要由管理费用和研发费用构成，同期管理费用分别为0.49亿元、0.50亿元、0.65亿元和0.19亿元，2021年同比增长30.13%，增幅系并购中介费用、职工薪酬增加、股份支付增加所致，2022年第一季度较上年同期增长67.89%，增幅系标的公司并表、中介服务费、员工持股计划形成的股份支付而确认费用所致；同期研发费用分别为0.34亿元、0.41亿元、0.50亿元和0.12亿元，为支撑业务发展和扩大市场份额形成的研发开支逐年增长。此外，财务费用分别为0.11亿元、0.14亿元、0.20亿元和0.07亿元，2021年同比增长40.74%，系可转债利息增加、借款利息增加所致。另同期，资产减值损失（含信用减值损失和资产减值损失）分别为0.15亿元、0.06亿元、0.09亿元和-0.01亿元，主要为坏账损失及存货跌价损失或冲回。

跟踪期内，该公司收购北京大圆和江苏大圆带来产能、产量和收入增长，但标的公司因产能利用率不足、单位固定成本较高而有亏损，叠加公司支付并购中介费用、职工薪酬和借款利息增加，整体经营收益有所收缩。2019-2021年及2022年第一季度经营收益分别为0.19亿元、0.41亿元、0.06亿元和-0.01亿元，2021年及2022年第一季度分别较上年同期减少0.34亿元和0.14亿元。

图表 23. 影响公司盈利的其他因素分析

资料来源：根据美力科技所提供数据整理。

该公司每年能够获得政府补助对利润形成一定补充，2021年及2022年第一季度，营业外收入和其他收益合计分别为0.07亿元和0.02亿元；2021年资产处置收益为0.045亿元，系出售部分不动产（杭州泛海国际中心1幢3203/3204室）形成的收益。综上影响，2021年及2022年第一季度，净利润分别为0.20亿元和0.001亿元，分别较上年同期减少49.87%和99.17%。2021年总资产报酬率和净资产报酬率分别为2.47%和2.59%，较上一年度分别回落2.50个和

3.72个百分点，整体盈利能力较弱。

（3） 运营规划/经营战略

目前，该公司主要在建项目为年产1亿件先进复合材料汽车零部件及高性能弹簧建设项目，计划总投资6.10亿元，截至2022年3月末已投资2.97亿元。该项目主要构成为年产500万件复合材料汽车零部件建设项目（投资2.45亿元）、年产9500万件高性能精密弹簧建设项目

（投资3.03亿元）和新材料

2020年因原先列入销售费用的运费、仓储费用等成本重新划入营业成本影响，当期销售费用同比下降55.52%。

年产9500万件高性能精密弹簧建设项目位于新昌县大明市区块（2018年工10号），建设内容包括建设及装修工程、

及技术研发中心（0.62亿元），其中年产9500万件高性能精密弹簧建设项目于2018年底建设，计划于2023年2月达到全面投产状态（2021年部分生产线已经投运扩充产能）。

图表 24. 主要在建项目建设情况（单位：亿元）

资料来源：美力科技

管理

跟踪期内，该公司实际控制人、法人治理结构未发生重大变化，部分高级管理人员发生变动，需关注其对公司日常经营可能产生的影响。截至2022年3月末，该公司总股本为1.79亿股，其中章碧鸿持股比例为

42.60%，为公司控股股东和实际控制人。截至2022年3月末，公司实际控制人持有的公司股权均未质押。公司产权情况详见附录一。

2021年9月该公司根据经营管理需求进行职务调整，聘任梁钰琪为董事会秘书；2021年10月，因原董事离任后补选章夏巍为董事。截至2022年5月末，公司到位董事成员9名（其中3名独立董事），到位监事成员3名；总经理由董事长章碧鸿兼任，财务总监一职仍处于空缺状态，持续关注董监高人员配置和变动对公司日常经营可能产生的影响。

跟踪期内，该公司关联交易规模较小，对公司基本无影响。此外，公司控股股东章碧鸿无偿为公司在宁波银行的不超过3.08亿元授信额度提供连带责任保证。截至2021年末，公司在宁波银行的长期借款余额为0.25亿元，一年内到期的非流动负债余额为0.08亿元。

根据该公司2022年5月7日《企业信用报告》，跟踪期内公司无债务违约记录，信用状况良好。根据2021年审计报告及其他公开资料查询，未发现公司存在其他不良行为记录。

图表 25. 公司不良行为记录列表（跟踪期内）

资料来源：根据美力科技所提供数据及公开信息查询，并经新世纪评级整理。

购置由自动卷簧机、成型机、数控磨簧机、热处理生产线及表面处理生产线组成的高性能精密弹簧生产线等。项目达产后，可实现年产9500万件高性能精密弹簧的生产能力，其中新增年产精密冲压件及弹性装置1500万件、复原弹簧及线成形系列7200万件和弹性座垫总成800.00万件的生产能力。

新世纪评级

Brilliance Ratings

财务

2021年10月，该公司收购标的公司，资产规模有所扩张，但需关注标的公司整合和后续业绩改善压力；同年发行可转换公司债和对外借款用于在建项目投入，有息债务和负债经营程度上升，但整体财务杠杆仍处于合理水平。跟踪期内，公司应收账款周转速度仍较慢，形成一定资金占用，营运周期偏长；公司可动用货币资金储备量不高，面临一定即期债务偿付压力，还本付息依赖于业务资金回笼的及时性和融资渠道的通畅性。

1. 数据与调整

天健会计师事务所（特殊普通合伙）对该公司2021年财务报表进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。公司执行企业会计准则（2006版）、企业会计制度及其补充规定。

2021年，该公司完成对北京大圆和江苏大圆各70%股权的收购并实施并表核算、设立浙江绍兴美力物流有限公司、注销MEILI NORTH AMERICA LTD.（北美美力有限公司），截至2021年末合并报表范围内共有7家子公司。2022年第一季度合并报表范围未发生变化。

2. 资本结构

（1） 财务杠杆

图表 26. 公司财务杠杆水平变动趋势

资料来源：根据美力科技所提供数据绘制。

2019-2021年末及2022年3月末，该公司所有者权益分别为6.20亿元、

6.53亿元、9.04亿元和9.20亿元，主要由实收资本、资本公积、未分配利润和其他权益工具构成。同期末，实收资本和资本公积合计分别为4.39亿元、4.39亿元、4.37亿元和4.39亿元，占所有者权益比重近50%，其中2021年末小幅下降系公司以7.91元/股价格向激励对象授予限制性股票400万股，股权激励收到的股权款与支付回购价款的差额冲减资本公积（股本溢价）0.05亿元；2021

年末及2022年3月末，其他权益工具均为1.01亿元，主要为发行可转换公司债券确认的权益成分。2019-2021年末及2022年3月末，公司未分配利润分别为2.08亿元、2.35亿元、2.47亿元和2.49亿元，根据公司2021年度利润分配预案，将以17746.34万股为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.50元（含税），合计0.09亿元现金红利，公司作为上市公司每年根据当年经营状况就税后利润向投资者分红，现金分红导致其权益资本的积累相对较慢。

2019-2021年末及2022年3月末，该公司负债总额分别为4.73亿元、5.30亿元、9.32亿元和9.14亿元，资产负债率分别为43.25%、44.81%、50.76%和

49.86%，因2021年收购标的公司并实施并表核算，及发行可转换公司债券“美

力转债”中部分募集资金入账应付债券，2021年末负债总额较上年末增长

75.70%，财务杠杆也有所上升，目前尚属可控。

（2） 债务结构

图表 27. 公司债务结构及核心债务

资料来源：根据美力科技所提供数据绘制。

从债务期限结构来看，该公司债务仍以流动负债为主，2019-2021年末及2022年3月末长短期债务比分别为40.34%、19.13%、79.47%和74.55%，其中因发行可转换公司债券使得2021年末债务期限结构有所拉长。从债务构成来看，负债主要集中于刚性债务和应付账款，2021年末及2022年3月末应付账款分别为2.20 亿元和1.96亿元，主要由应付货款及设备购置款构成，其中2021年末较上年末增长33.27%系业务规模扩张应付货款增加所致。同期末，刚性债务分别为6.37亿元和6.52亿元，主要由银行借款及应付债券构成，其中2021年末较上年末增长105.12%系公司发行可转换公司债券确认的负债部分和项目

贷款（新建厂房和购置设备）。

（3） 刚性债务

图表 28. 公司刚性债务构成（单位：亿元）

资料来源：根据美力科技所提供数据整理

2021年末及2022年3月末，该公司短期刚性债务分别为2.48亿元和2.85亿元，主要由短期银行借款和应付票据构成。同期末，中长期刚性债务分别为

3.89亿元和3.67亿元，其中2021年末新增应付债券2.09亿元，主要为本期债券计入负债部分的金额，长期借款较上年末增长185.10%主要系用于新建厂房和新购设备。

截至2021年末，该公司银行借款余额为3.76亿元，其中信用借款2.63亿元；融资成本方面区间为3.20-5.23%，2021年短期银行借款融资成本约3.92%，中长期银行借款融资成本约4.51%，可转债利率成本较低（第一年0.50%、第二年0.70%）。

图表 29. 2021年末公司银行借款方式（单位：亿元）

资料来源：根据美力科技所提供数据整理。

3. 现金流量

（1） 经营环节

图表 30. 公司经营环节现金流量状况

资料来源：根据美力科技所提供数据整理。

该公司经营性现金主要来源于弹簧产品和精密注塑件的销售，但应收账款和存货周转效率相对较低，2019-2021年度营业周期分别为254.03天、249.10天和237.87天。2019-2021年及2022年第一季度，营业收入现金率分别为

88.50%、75.66%、68.67%和95.39%，2020-2021年随着业务规模扩张，应收账款增加，导致现金回笼能力有所下滑，2022年第一季度公司加大催款力度，部份客户提前回款，收现率上升。同期业务现金收支净额分别为1.07亿元、1.30亿元、0.58亿元和0.05亿元，其中2021年同比有所缩减系业务规模增长、应对疫情等不稳定因素而备货增加、原材料采购价格上涨、职工人数增加以及将标的公司纳入合并报表导致支付给职工以及为职工支付的现金增加。同期，其他因素现金收支净额分别为-0.42亿元、-0.47亿元、-0.30亿元和-0.22亿元，呈小规模净流出状态，主要为支付运输仓储费、研发材料费用、业务招待费等。综上影响，经营环节产生的现金流量净额分别为0.66亿元、0.83亿元、0.28亿元和-0.16亿元。

2021年，该公司EBTIDA为0.96亿元，主要由利润总额和固定资产折旧等构成，对刚性债务和利息支出的保障倍数分别为0.20倍和3.16倍，EBITDA对刚性债务的偿付保障水平较弱。

（2） 投资环节

图表 31. 公司投资环节现金流量状况（单位：亿元）

资料来源：根据美力科技所提供数据整理。

该公司投资活动现金流主要用于新增产能及股权投资支出。2019-2021年及2022年第一季度，购建与处置固定资产、无形资产及其他长期资产形成的净额分别为-0.81亿元、-0.73亿元、-1.22亿元和-0.47亿元，主要系“年产1亿件先进复合材料汽车零部件及高性能弹簧建设项目”持续投入所致。2021年取得子公司及其他营业单位支付的现金净支出2.17亿元，主要是收购标的公司支付的现金；同期其他收支与投资活动有关的现金净额为0.003亿元，主要为购买和赎回理财产品行为。考虑到“年产1亿件先进复合材料汽车零部件及高性能弹簧建设项目”剩余投资规模仍旧较大，预计未来投资活动现金流将呈持续净流出态势。

（3） 筹资环节

图表 32. 公司筹资环节现金流量状况（单位：亿元）

新世纪评级

Brilliance Ratings主要数据及指标

其他与筹资活动有关的现金流量净额

资料来源：根据美力科技所提供数据整理。

该公司筹融资形式主要为公开发行股份、发行可转换公司债和银行借款，2019-2021年及2022年第一季度，债务类净融资额分别为0.93亿元、-0.34亿元、3.91亿元和0.12亿元，其中2021年大幅增长主要系公司当期发行可转换公司债券募集资金3.00亿元及项目贷款资金用于厂房建设和设备购置。整体来看，跟踪期内，该公司对外完成收购，业务规模有所扩张，但资金周转效率仍旧较慢，营运周期偏长，应收账款周转速度慢，在一定程度上占用公司资金。公司在建项目剩余投资仍具有一定规模，未来投融资压力持续。

4. 资产质量

图表 33. 公司主要资产的分布情况

资料来源：根据美力科技所提供数据整理。

该公司总资产规模随着业务规模扩大、固定资产投资和对外收购而增长。2019-2021年末及2022年3月末，总资产分别为10.93亿元、11.83亿元、18.35亿元和18.34亿元。2021年末流动资产8.14亿元，占比44.35%，较上年末增长41.17%，主要由货币资金、应收票据、应收账款、应收款项融资、存货及其他流动资产等构成，期末货币资金1.43亿元，较上年末增长141.70%，增幅来自可转债使用后的剩余资金，其中受限货币资金0.11亿元，主要为票据及信用证保证金；应收账款金额3.12亿元，较上年末增长11.00%，主要系业务规模增长、给予客户信用额度增加所致，其中大部分应收账款账龄在一年内，截至2021年末公司累计计提坏账准备0.19亿元；同期末，应收票据及应收款项融资分别为0.55亿元和0.33亿元，较上年末分别增长97.95%和38.65%，主要系

业务扩张带动所致；存货2.19亿元，较上年末增长46.33%，主要为库存商品、原材料和在产品，增幅系业务扩张及收购标的公司后带来的物料和产品库存；其他流动资产0.32亿元，主要为待抵扣增值税。截至2022年3月末，流动资产构成较上年末发生重大变化。图表 34. 应收账款前五大情况（单位：万元、%）

资料来源：美力科技

2021年末，该公司非流动资产为10.21亿元，较上年末增长68.34%，主要由固定资产、在建工程、无形资产、商誉和其他非流动资产等构成。同期末固定资产7.18亿元，较上年末增长92.63%，主要为房屋及专用设备，增幅来自收购标的公司带来的资产增量和在建工程转固金额；在建工程0.82亿元，较上年末减少7.23%，主要为先进复合材料汽车零部件制造产业园项目持续投入并部分结转至固定资产；无形资产1.23亿元，较上年末增长90.90%，主要为土地使用权等，增幅来自收购标的公司带来的资产增量；商誉资产 0.59亿元，主要由公司受让BVI公司持有的上海科工80%的股权时合并成本与取得的可辨认资产价值之间的差额构成，与上年末持平；其他非流动资产0.24亿元，主要为预付长期资产购置款（预付设备款）。截至2022年3月末，非流动资产构成较上年末发生重大变化。截至2021年末，该公司受限资产账面金额为2.20亿元，受限比率11.99%，受限情况详见下表。

图表 35. 2021年末所有权或使用权受限资产情况（单位：亿元）

资料来源：美力科技

5. 流动性/短期因素

图表 36. 公司资产流动性指标

资料来源：根据美力科技所提供数据整理。

新世纪评级

Brilliance Ratings

因对外筹融资（可转债与长期借款）增加并有留存现金，2021年末资产流动性指标均有回升趋势，整体而言流动性尚可，但流动资产中应收账款和存货规模较大，且规模持续增加，应收账款的回收质量以及存货的变现能力将直接影响资产实际流动性。2022年3月末短期刚性债务现金覆盖率为45.04%，剔除受限货币资金和受限票据，实际覆盖率为32.92%，仍面临一定即期债务偿付压力。

6. 表外事项

截至2022年3月末，该公司无对外担保。

7. 母公司/集团本部财务质量

2021年末及2022年3月末，该公司本部资产总额分别为14.31亿元和

14.71亿元，主要为货币资金、应收账款、存货、长期股权投资、固定资产、在

建工程及无形资产等，2021年末分别为1.14亿元、1.53亿元、0.96亿元、6.16亿元、2.35亿元、0.76亿元和0.36亿元，其中由于收购标的公司带来长期股权投资、固定资产等科目较上年末有明显增幅。

该公司本部主要负责弹簧产品生产和销售，2021年及2022年第一季度本部分别实现营业收入4.80亿元和1.29亿元，净利润分别为0.015亿元和0.002亿元。2021年末及2022年3月末，本部负债总额分别为9.32亿元和9.14亿元，资产负债率分别为47.31%和47.69%，其中刚性债务分别为5.68亿元和

5.98亿元（短期刚性债务分别为1.79亿元和2.31亿元），主要为银行借款及应付债券，2021年末刚性债务较上年末增长104.94%，主要系发行可转债所致。综合来看，本部自身有业务经营能力，但仍需关注即期债务偿付压力。外部支持因素

国有大型金融机构支持

截至2022年3月末，该公司从各大金融机构获得的融资授信总额为8.47亿元，已使用额度为3.93亿元，尚可使用的授信额度为4.55亿元，主要授信银行为浦发银行、农业银行、宁波银行、中国银行等。

图表 37. 来自大型国有金融机构的信贷支持（单位：亿元，%）

资料来源：美力科技（截至2022年3月末）。

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附带特定条款的债项跟踪分析

本次债券为可转换债券，债券期限为6年。本次债券转股期限自发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至本次债券到期日止。本次债券设置了赎回条款及回售条款，其中回售条款包含有条件回售条款和附加回售条款：

（1）有条件回售条款。在本次发行的可转换公司债券最后两个计息年度，

如果该公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价的70%时，可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按面值加上当期应计利息的价格回售给公司。若在上述交易日内发生过转股价格因发生送红股、转增股本、增发新股（不包括因本次发行的可转换公司债券转股而增加的股本）、配股以及派发现金股利等情况而调整的情形，则在调整前的交易日按调整前的转股价格和收盘价格计算，在调整后的交易日按调整后的转股价格和收盘价格计算。如果出现转股价格向下修正的情况，则上述“连续三十个交易日”须从转股价格调整之后的第一个交易日起重新计算。

最后两个计息年度可转换公司债券持有人在每年回售条件首次满足后可按上述约定条件行使回售权一次，若在首次满足回售条件而可转换公司债券持有人未在公司届时公告的回售申报期内申报并实施回售的，该计息年度不能再行使回售权，可转换公司债券持有人不能多次行使部分回售权。

（2）附加回售条款。若本次发行的可转换公司债券募集资金投资项目的实

施情况与该公司在募集说明书中的承诺情况相比出现重大变化，根据中国证监会的相关规定被视作改变募集资金用途或被中国证监会认定为改变募集资金用途的，可转换公司债券持有人享有一次回售的权利。可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按债券面值加上当期应计利息价格回售给公司。持有人在附加回售条件满足后，可以在公司公告后的附加回售申报期内进行回售，该次附加回售申报期内不实施回售的，自动丧失该附加回售权，不能再行使附加回售权。

跟踪评级结论

2021年10月，该公司收购北京大圆和江苏大圆，且2021年持续加大市场开拓和产能投建力度，产能、产量和业务收入规模增幅较大，原有基地产能利用水平当年度有所上升，但标的公司的产能利用率相对较低，整体盈利能力仍较弱。此外，公司在建项目仍有剩余投资计划，持续面临资本支出压力。

跟踪期该公司完成收购，资产规模有所扩张，2021年发行可转换公司债和对外借款用于在建项目投入，有息债务和负债经营程度上升，但整体财务杠杆仍处于合理水平。跟踪期内，公司应收账款周转速度仍较慢，形成一定资金占用，营运周期偏长；公司可动用货币资金储备量不高，面临一定即期债务偿付压力，还本付息依赖于业务资金回笼的及时性和融资渠道的通畅性。

附录一：

公司与实际控制人关系图

注：根据美力科技提供的资料绘制（截至2022年3月末）。

附录二：

公司组织结构图

注：根据美力科技提供的资料绘制（截至2022年3月末）。

浙江美力科技股份有限公司

章碧鸿

42.60%

新世纪评级

Brilliance Ratings

附录三：

相关实体主要数据概览

注：根据美力科技 2021年度审计报告附注及所提供的其他资料整理。

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附录四：

主要数据及指标

资产负债率[%]

注：表中数据依据美力科技经审计的2019-2021年度及未经审计的2022年第一季度财务数据整理、计算。

指标计算公式

注1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准。注2. 刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+应付利息+长期借款+应付债券+其他具期债务注3. EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+无形资产及其他资产摊销

附录五：

评级结果释义

本评级机构主体信用等级划分及释义如下：

注：除AAA、CCC及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下：

注：除AAA级，CCC级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

本评级机构短期债券信用等级分为四等六级，即：A-1、A-2、A-3、B、C、D。

D等

注：每一个信用等级均不进行微调。

新世纪评级

Brilliance Ratings

附录六：

发行人本次评级模型分析表及结果

附录七：

发行人历史评级情况

注：上述评级方法及相关文件可于新世纪评级官方网站查阅。

新世纪评级

Brilliance Ratings

评级声明本评级机构不存在子公司、控股股东及其控制的其他机构对该评级对象提供非评级服务的情形。除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构、评级人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。本评级机构与评级人员履行了评级调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。本跟踪评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断，未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。

本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料，评级对象对其提供资料的合法性、真实性、完整性、正确性负责。

本跟踪评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。

本次跟踪评级的信用等级自本跟踪评级报告出具之日起至被评债券本息的约定偿付日有效。在被评债券存续期内，新世纪评级将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象实施跟踪评级并形成结论，决定维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级。

本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料，其版权归本评级机构所有，未经授权不得修改、复制、转载、散发、出售或以任何方式外传。

未经本评级机构书面同意，本评级报告、评级观点和评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。