2020年北京思特奇信息技术股份有限公司

可转换公司债券

跟踪评级报告

上海新世纪资信评估投资服务有限公司Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

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评级声明

未经本评级机构书面同意，本报告、评级观点和评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。本评级机构对本报告的未授权使用、超越授权使用和不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。

跟踪评级观点

主要财务数据及指标

新世纪评级Brilliance Ratings同类企业比较表

跟踪评级原因

按照2020年北京思特奇信息技术股份有限公司可转换公司债券（简称思特转债）信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据思特奇提供的经审计的2022年财务报表、未经审计的2023年第一季度财务报表及相关经营数据，对思特奇的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，进行了定期跟踪评级。该公司于2020年3月获得中国证监会核准其向社会公开发行面值总额为2.71亿元的可转换公司债券。2020年6月，公司完成发行期限6年、本金规模2.71亿元的思特转债。该债券转股期为2020年12月16日至2026年6月9日。截至2023年3月末，“思特转债”剩余可转债金额为2.07亿元。截至2023年3月末，5G支撑及生态运营系统项目已投资2.13亿元，目前处于技术开发阶段（开发工作需持续迭代），有少量子项目即将投入实际应用；AI技术与应用项目已投资0.33亿元，已完成项目需求调研及分析，正在进行技术开发及迭代工作。上述项目预计将于2024年底达到预定可使用状态。

图表 1. 公司3年以来注册发行债务融资工具概况

资料来源：思特奇

业务

1. 外部环境

（1） 宏观因素

2023年第一季度，我国经济呈温和复苏态势；在强大的国家治理能力以及庞大的国内市场潜力的基础上，贯彻新发展理念和构建“双循环”发展新格局，有利于提高经济发展的可持续性和稳定性，我国经济基本面长期向好。

2023年第一季度，全球经济景气度在服务业的拉动下有所回升，主要经济体的通胀压力依然很大，美欧经济增长的疲弱预期未发生明显变化，我国经济发展面临的外部环境低迷且不稳。美联储、欧洲央行加息导致银行业风险暴露，政府的快速救助行动虽在一定程度上缓解了市场压力，但金融领域的潜在风险并未完全消除；美欧货币政策紧缩下，美元、欧元的供给持续回落，对全球流动性环境、外债压力大的新兴市场国家带来挑战。大国博弈背景下的贸易限制与保护不利于全球贸易发展，俄乌军事冲突的演变尚不明确，对全球经济发展构成又一重大不确定性。

我国经济总体呈温和复苏态势。就业压力有待进一步缓解，消费者物价指数小幅上涨。工业中采矿业的生产与盈利增长明显放缓；除电气机械及器材、烟草制品等少部分制造业外，大多数制造业生产及经营绩效持续承压，且高技术制造业的表现自有数据以来首次弱于行业平均水平；公用事业中电

思特转债的票面利率设定为：第一年0.50%、第二年0.70%、第三年1.20%、第四年1.80%、第五年2.50%、第六年

3.00%。

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力行业盈利状况继续改善。消费快速改善，其中餐饮消费显著回暖，除汽车、家电和通讯器材外的商品零售普遍增长；基建和制造业投资延续中高速增长，房地产开发投资降幅在政策扶持下明显收窄；剔除汇率因素后的出口仍偏弱。人民币跨境支付清算取得新的进展，实际有效汇率稳中略升，境外机构对人民币证券资产的持有规模重回增长，人民币的基本面基础较为坚实。我国持续深入推进供给侧结构性改革，扩大高水平对外开放，提升创新能力、坚持扩大内需、推动构建“双循环”发展新格局、贯彻新发展理念等是应对国内外复杂局面的长期政策部署；短期内宏观政策调控力度仍较大，为推动经济运行整体好转提供支持。我国积极的财政政策加力提效，专项债靠前发行，延续和优化实施部分阶段性税费优惠政策，在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控。央行实行精准有力的稳健货币政策，综合运用降准、再贷款再贴现等多种货币政策工具，加大对国内需求和供给体系的支持力度，保持流动性合理充裕，引导金融机构支持小微企业、科技创新和绿色发展。我国金融监管体系大变革，有利于金融业的统一监管及防范化解金融风险长效机制的构建，对金融业的长期健康发展和金融资源有效配置具有重大积极意义。

2023年，随着各类促消费政策和稳地产政策逐步显效，我国经济将恢复性增长：高频小额商品消费以及服务消费将拉动消费进一步恢复；基建投资表现平稳，制造业投资增速有所回落，房地产投资降幅明显收窄；出口在外需放缓影响下呈现疲态，或将对工业生产形成拖累。从中长期看，在强大的国家治理能力以及庞大的国内市场潜力的基础上，贯彻新发展理念和构建“双循环”发展新格局有利于提高经济发展的可持续性和稳定性，我国经济长期向好的基本面保持不变。

（2） 行业因素

近年来，运营商的5G投资逐步放缓，但未来随着5G时代的逐步到来叠加算力网络等新技术的应用，5G专网的业务有望得到快速的扩张和普及，形成5G的新的增长热点，电信运营商也将面临B/O域的相关的支撑系统功能升级和扩容等需求，进而有望推动BOSS系统的投资需求。我国电信BOSS核心系统软件的行业集中度相对较高，且BOSS业务的客户粘性大，主要供应商的市场地位较为稳固，但同时行业内企业也将面临较大的研发投资和技术升级压力。

A. 行业概况

软件行业作为支柱性产业，在国家政策的持续大力推动下，随着5G、大数据、云计算、人工智能、物联网等新一代信息技术与传统产业的融合渗透，以及我国制造业、金融、电力和交通等各个行业信息化需求不断上升，2022年以来继续保持较快发展，产业规模持续扩大，全行业完成软件业务收入108126亿元，同比增长13.82%，增速较上年同期有所回落。

根据工信部的分类标准，我国软件行业大体分为软件产品、信息技术服务、信息安全产品和服务、嵌入式系统软件等4个细分子行业。2022年软件产品实现收入26588亿元，同比增长8.82%，增速同比回落3.48个百分点，占全行业收入比重为24.59%；信息技术服务实现收入70128亿元，同比增长

11.70%，高于全行业平均水平0.5个百分点，在全行业收入中占比为64.86%；信息安全产品和服务收入2038亿元，同比增长10.4%，增速较上年同期回落2.6个百分点，在全行业收入中占比为1.88%；嵌入式系统软件实现收入9376亿元，同比增长11.3%，增速同比回落7.7个百分点，在全行业收入中占比为8.67%。

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图表 2. 近年来我国软件业务收入增长情况（单位：亿元，%）

资料来源：工信部中短期内，国内软件行业市场仍有望保持较高景气度。一方面，我国软件企业技术研发实力正不断得到提升，与国际先进水平的差距正不断缩小，尤其是在自主可控软硬件国产替代程度逐步加深的背景下，国内软件企业有望获取更多市场份额。另一方面，软件行业持续获得国家政策大力扶持，随着经济转型、产业升级的不断深入，在大数据、云计算、人工智能、物联网、5G等新兴技术和产业的驱动下，传统产业的信息化需求仍将会不断增加。

根据公开信息，截至2022年末，我国已建成5G基站231.2万个，基站总量占全球60%以上，是全球首个基于独立组网模式规模建设5G网络的国家，固定宽带由百兆迈向千兆，光纤用户占比由2012年的不到10%提升至2022年的95.2%。2022年，三家基础电信企业和中国铁塔股份有限公司共完成电信固定资产投资4193亿元，较上年增长3.3%，其中5G投资额1803亿元，同比下降2.5%，占全部投资的43%；根据三大运营商的2023年资本开支规划，中国移动和中国电信2023年的5G投资计划分别为830亿元和315亿元，分别同比下滑13.54%和1.58%。因5G在移动侧缺少手机应用，使得5G商用进度较慢，使得短期运营商对5G的投资逐渐趋于平缓甚至将有所下滑。面对即将来临的5G时代，运营商业务支撑系统的建设需要兼顾现实业务需求和潜在发展趋势，在兼容和完善既有业务的同时，必须符合5G业务的特点，按照5G业务的发展要求，实现系统的平滑演进。对运营商而言，基于云化架构的业务支撑系统建设是当前一项重点工作。

该公司为运营商提供客户关系管理、大数据、计费、移动互联网和业务保障等核心业务系统的全面解决方案，属于软件细分行业——电信业务运营支持系统（BOSS）范畴。BOSS是电信运营商实现网络运营、管理、维护的重要支撑软件平台，属于最核心的电信软件产品领域。BOSS行业的终端客户主要为电信运营商。2016年起，电信运营商开始利用云计算、大数据等技术全面升级业务支撑系统，推进基于云化架构的业务平台建设，电信BOSS投资规模迎来新一轮的较快增长。2021年，我国电信行业BOSS系统的投资额为279.5亿元，同比增长7.5%，增速较上年下滑1.1个百分点；其中在BOSS软件方面的投资额为82.2亿元，同比增长13.2%，增速较上年提升近4个百分点，占BOSS总投资的

29.4%。

图表 3. 近年来我国电信BOSS投资规模与增速（单位：亿元，%）

资料来源：思特奇未来随着5G时代的逐步到来叠加算力网络等新技术的应用，5G专网的业务有望得到快速的扩张和普及，形成5G的新的增长热点，电信运营商也将面临B/O域的相关的支撑系统功能升级和扩容等需求，进而有望推动BOSS系统的投资需求。

B. 政策环境软件行业属于国家鼓励发展的战略性、基础性和先导性支柱产业。近年来我国出台了一系列支持软件及信息技术行业发展的鼓励和优惠政策。政策的优惠性和连续性为我国软件行业发展提供了相对稳定的政策环境。2021年11月，工信部印发《“十四五”信息化和工业化深度融合发展规划》，提出到2025年，信息化与和工业化在更广范围、更深程度、更高水平上实现融合发展，新一代信息技术向制造业各领域加速渗透，范围显著扩展、程度持续深化、质量大幅提升，制造业数字化转型步伐明显加快，同时提出到2025年，全国两化融合发展指数达到105，相较于2020年提高约20。同月，工信部还印发《“十四五”软件和信息技术服务业发展规划规划》提出，“十四五”时期，我国软件和信息技术服务业要实现“产业基础实现新提升，产业链达到新水平，生态培育获得新发展，产业发展取得新成效”的“四新”发展目标。到2025年，规模以上企业软件业务收入突破14万亿元，年均增长12%以上，工业APP突破100万个，建设2~3个有国际影响力的开源社区，高水平建成20家中国软件名园。图表 4. 近年来软件及服务行业主要相关政策

0.00%

2.00%

4.00%

6.00%

8.00%

10.00%

12.00%

2016年2017年2018年2019年2020年2021年

投资规模增速

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Brilliance Ratings发文时间

资料来源：公开资料整理C. 竞争格局/态势我国电信BOSS行业呈现二元化竞争格局：BOSS核心系统软件的市场集中度较高，亚信科技控股有限公司（简称“亚信联创”）、华为技术有限公司（简称“华为”）、浩鲸科技、思特奇、东软集团股份有限公司（简称“东软”）等公司占据了绝大部分的市场份额；非核心系统软件市场相对分散，竞争较充分。图表 5. 2021年电信BOSS行业主要市场参与者市场占有率情况

资料来源：CCID根据CCID统计数据，2021年，亚信科技BOSS系统软件销售额18.81 亿元，市场份额为23.8%，位居第一；华为BOSS系统软件销售额10.08亿元，市场份额为12.8%；思特奇BOSS系统软件销售额

7.51亿元，市场份额为9.5%，；浩鲸科技BOSS系统软件销售额7.21亿元，市场份额为9.1%。该公司作为国内较早一批成立的BOSS供应商之一，已逐步成长为国内领先的电信核心业务系统软件厂商，并在BOSS行业占据一定的市场份额，2021年市场份额较上年进一步提升0.4个百分点。BOSS行业的产品和解决方案提供商与运营商之间具有紧密的业务合作关系，运营商在系统可靠性和高性能等方面具有极高要求，因此5G技术发展和逐步商用将使得BOSS系统行业进入门槛进一步提升，无法持续跟进和满足运营商技术和业务发展需求的厂商将逐步退出，行业集中度有望进一步提升，2021年行业内前4家主要企业市场份额占比55.20%，较上年进一步提升0.6个百分点。D. 风险关注基础软件开发能力薄弱，缺乏核心技术且同质化竞争风险大。中国作为全球第二大经济体，近年来在云计算、人工智能、物联网、边缘计算和5G等方面的技术创新已接近甚至领先全球，但在基础架构软件领域仍非常薄弱，这将在未来较长时期内继续制约我国软件企业的进一步发展。此外，我国软件行业集中于应用软件层面，进入门槛和集中度较低，行业内企业数量众多，并且随着软件行业近年来的快速发展、市场规模的不断扩大，软件行业企业数量还在不断增加；而目前我国软件企业普遍缺乏核心技术，国际竞争能力弱，产品同质化严重，行业内部竞争日趋激烈，整体盈利能力相对较弱；

技术快速更迭和研发投入压力大。软件行业属于技术密集型，软件产品和技术更新速度快，要求企业进行持续较大的研发投入。若行业内的企业对技术、产品和市场的发展趋势不能正确判断，对行业

关键技术的发展动态不能及时掌控，在新产品研发方向、重要项目的方案制定等方面不能适应市场需求变化，将导致企业市场竞争力下降，甚至被市场淘汰。近年来不断出现的云计算、大数据、物联网、人工智能和5G等新一代信息技术，对软件行业内企业产生了较大的技术研发和投入压力；核心技术人才流失及人力成本上涨风险大。软件行业是典型的智力密集型行业，优秀的人才对于企业的发展至关重要，而行业内中高端技术人才非常匮乏，未来随着市场竞争的加剧，行业内企业对人才的争夺将日益激烈，人员流动也将更频繁，存在较大的核心技术人才流失风险；同时，对人才的争夺也将导致员工酬薪上升，并可能对软件企业的盈利能力产生较大负面影响；营运资金周转压力。软件产品开发周期和结算周期相对较长（短则3-6个月，长则1-3年），因此软件行业内企业的应收款项和存货等占款相对较多，且随着业务规模的扩大而不断上升，加之回款主要集中在四季度，存在显著的季节性波动，经营主体多为民营企业，使得行业内企业普遍存在一定的营运资金周转压力。

2. 业务运营

该公司主要为电信运营商提供客户关系管理、计费、大数据、移动互联网等主要业务系统的全面解决方案，与三大电信运营商建立有长期业务关系。跟踪期内因短期内运营商的5G投资放缓以及部分实施周期长的大型项目未在当期确认收入等影响，公司营业收入同比下降，且由于人工成本上涨及对电信运营商等客户的议价能力较弱，经营业绩大幅下滑。公司于2022年底完成了定增融资，增强了资本实力，需关注后续可转债和定增募投项目的效益实现情况。该公司主要为电信运营商提供客户关系管理、大数据、计费、移动互联网和业务保障等核心业务系统的全面解决方案，主要客户为中国移动、中国联通、中国电信和广电企业等，并与之建立了长期的合作关系。公司业务所在的软件及服务行业属于资本和技术密集型的行业，产品和技术更迭较快，需要持续进行较大的研发投入，加之该行业结算和回款周期较长，应收账款和存货等资金占用规模较大，因此核心驱动因素主要是产品技术和资本。此外，公司主要为三大运营商提供软件业务及服务，来源于三大运营商的收入占比超过90%，客户资源也是其业务的核心驱动因素之一。图表 6. 公司主业基本情况

资料来源：思特奇

2022年及2023年第一季度，该公司营业收入分别为8.34亿元和0.75亿元，分别同比下降7.78%和14.50%，主要系短期内运营商的5G投资放缓以及部分实施周期长的大型项目未在当期确认收入等原因所致；同期毛利率分别为39.05%和33.42%，同比分别下降1.09和3.36个百分点，主要受人工成本上升以及公司为维护现有客户关系推动未来业务合作，投入低毛利及战略项目等影响所致。

除了为电信运营商提供支撑系统相关业务外，近年来该公司依托云和大数据等方面的积累，逐步拓展智慧城市管理、中小企业服务等业务，但相关业务收入和利润贡献尚小。

（1） 主业运营状况/竞争地位

图表 7. 公司业务收入构成及变化情况（亿元，%）

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主导产品或服务

资料来源：思特奇

该公司主要业务为向电信运营商提供以BOSS系统（电信业务运营支持系统）为核心的电信软件产品和技术服务。公司根据客户需求进行定制软件开发，并提供后续新需求维护和技术维护服务。根据产品类型分类，公司营业收入来源分为软件开发、技术服务及商品销售，以软件开发和技术服务为主，2022年软件开发和技术服务收入分别占营业收入的68.22%和31.31%。按业务类型划分，2022年CRM（客户关系管理系统）和BILLING（计费系统）的BOSS系统业务收入占比44.61%，较上年下降

1.71个百分点；移动互联网业务占比18.47%，同比提升5.79个百分点；云和大数据业务占比25.61%，同比提升0.64个百分点。

该公司的软件开发业务拓展主要通过公开招投标和邀标

等招投标方式取得。公司在了解客户需求、确定并落实解决方案后，由销售部门、产品部门和商务部门基于过往项目经验和本次项目目标，共同制定竞标或定价方案，与客户协商价格、工期、收款等合同条款，最后由公司商务部门负责与客户签订合同；老客户原有系统的升级改造及技术服务业务通常通过与电信运营商直接商务谈判获取，该种方式下通常由客户提出要求，公司派驻现场的工程师直接与客户沟通，在销售部门和商务部门的辅助下根据投入的人力和工作总量报价，最后由商务部门负责商讨合同条款并签订合同。

外部采购方面，该公司主要采购软件外包技术服务，一是将项目中部分非核心模块外包给第三方进行开发，二是将项目外围模块，如用户界面设计等部分外包给专业第三方进行开发。2022年及2023年第一季度公司的采购金额分别为0.80亿元和0.12亿元。

技术因素：

研发方面，为保持技术及业务先进性，该公司每年需投入较多资金用于技术更新、产品研发和服务升级。2022年公司研发投入为1.55亿元（较上年1.61亿元小幅下滑），占营业收入的18.59%，其中资本化研发支出为0.74亿元。在新技术突破方面，跟踪期内公司在5G核心技术、AI算法、区块链底层技术及应用、物联网、云计算，大数据和存储（文件存储、块存储、对象存储）等方面，形成了具有自有知识产权的产品和服务；后续公司将进一步加大5G、5G+、人工智能、物联网、区块链的研发投入。截至2023年3月末，公司研发人员合计2519人，占员工总数的86.50%，拥有软件著作权721项、授权发明专利389项。总体而言，公司在运营商BOSS系统软件领域深耕多年，拥有一定的技术研发优势，但总体研发投入规模仍有待提升。

资本因素：

该公司需要持续的资本投入来满足持续研发投入的需求和营运资本的投入需求，以支撑业务的持续发展。2022年末公司的权益资本为15.47亿元，较2021年末大幅增加5.95亿元，受益于2022年完成定增融资总额6.06亿元，资本实力有大幅提升，但总体来看，公司资本实力仍不强。

客户资源因素：

该公司客户主要有中国移动、中国联通及中国电信等运营商。BOSS业务系统具有不可停顿性，且需要根据市场需求持续升级更新和技术维护，业务的客户粘性高，公司与三大运营商已形成长期且紧密的合作关系。公司2022年来源于三大电信运营商及广电的收入占比合计为92.26%，客户集中度仍很高，其业务易受三大运营商的经营战略、采购需求等变化影响。此外，公司的产业链地位低，相对电

电信运营商邀标包含入围选择和招投标两个步骤：首先，电信运营商先对参加入围评审的候选供应商进行资质水平、经营业绩、综合实力等多方面进行综合评审，选定入围供应商。然后电信运营商再针对各个标的进行招标，向入围的供应商发出标书；供应商根据标书要求组织项目评估、标书制作，参与电信运营商投标。确定中标后，供应商即与运营商签订合同。

信运营商的议价能力很弱，为维护客户关系，公司会承接部分低毛利的战略项目。2022年公司新签订单8.80亿元（含软件开发5.54亿元、技术服务3.16亿元），同比增加0.74亿元。公司2022年末在手订单为5.96亿元。

图表 8. 2022年度公司前五大客户情况

资料来源：思特奇

该公司业务涉及省份合计20多个，其中华北、西南、华东和东北地区占比相对较高，其中2022年东北地区业务收入同比下滑62.15%，主要系实施周期较长的大型项目在2021年确认较多收入所致。

图表 9. 公司业务收入区域分布情况（单位：亿元，%）

资料来源：思特奇

在签约结算回款方面，三大运营商通常在上半年制定需求计划，下半年进行签约、项目验收和付款，而该公司软件开发收入确认原则是以签约为前提，以上线、初验、终验为节点，因此营业收入确认较集中于下半年尤其是第四季度，特别是12月份，业务呈现明显的季节性特征；受项目进度确认、内部签批流程等因素影响，公司项目结算和回款周期也相对较长，主要集中在第四季度，尤其是年底。

（2） 盈利能力

图表 10. 公司盈利来源结构（亿元）

资料来源：根据思特奇所提供数据绘制。

从盈利来源结构看，该公司盈利主要来自主业经营收益，政府补助等营业外净收入（含其他收益）对盈利形成一定补充。2022年及2023年第一季度公司经营收益分别为0.46亿元和-0.46亿元，毛利分

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别为3.26亿元和0.25亿元，毛利同比分别减少0.37亿元和0.07亿元，主要系跟踪期内收入减少、人工成本上升以及投入部分低毛利及战略项目所致；因公司业务结算和确认收入通常集中在第四季度，一季度经营收益普遍欠佳。图表 11. 公司营业利润结构分析

期间费用率（%）

资料来源：根据思特奇所提供数据整理。

2022年及2023年第一季度，该公司期间费用分别为2.74亿元和0.69亿元，受业务规模影响同比有所下滑，同期期间费用率同比变化不大，分别为32.86%和92.94%。尽管公司持续将部分研发费用资本化处理（2022年研发费用资本化率为48.00%，同比增加14.63个百分点），但期间费用率仍较高，制约了盈利能力的提升。图表 12. 影响公司盈利的其他因素分析

资料来源：根据思特奇所提供数据整理。

2021年及2022年第一季度，该公司投资净收益分别为-0.05亿元和-0.02亿元，其中2022年主要系当年对成都考拉悠然科技有限公司投资产生0.05亿元亏损，2022年成都考拉悠然科技有限公司净利润为-0.23亿元；同期营业外收入净额（含其他收益）分别为0.05亿元和0.02亿元，其中2022年同比减少0.04亿元，主要为政府补助、增值税退税有所减少；2022年公司新增公允价值变动损失0.03亿元，主要系公司对北京世纪东方智汇科技股份有限公司及中诚科创科技有限公司等非流动金融资产公允价值变动。

整体看，跟踪期内该公司经营业绩有所下滑，2022年及2023年第一季度净利润分别为0.13亿元和-0.45亿元，分别同比减少0.47亿元和增长0.09亿元。

（3） 运营规划/经营战略

短期内，该公司将继续在5G体系、5G+、人工智能、物联网、区块链等领域加大研发投入。公司目前确定的投资项目主要为本次债券的募投项目，即5G支撑及生态运营系统及AI技术与应用项目，以及定增募投项目。

截至2023年3月末，5G支撑及生态运营系统项目已投资2.13亿元，目前处于技术开发阶段（开发工作需持续迭代），部分项目成果已投入实际应用；AI技术与应用项目已投资0.33亿元，已完成项目需求调研及分析，正在进行技术开发及迭代工作。上述项目预计将于2024年6月达到预定可使用状态。该公司2022年底向特定对象发行股票共0.75亿股，募集总额为6.06亿元，扣除发行费用后，实际募集资金净额为5.96元。上述募集资金于2022年12月14日到位。募集资金中1.36亿元用于补充流动性资金，其余主要用于PaaS平台技术与应用项目、城市数字经济中台项目和物联网研发中心项目。目前上述项目还处于早期投资阶段，支出数额不大。PaaS平台技术与应用项目主要以产品化的方式部署在电信运营商，支撑其云和大数据相关业务，建成后可实现年均销售收入1.94亿元，年均净利润0.38亿元，项目内部收益率（所得税后）为12.05%，税后投资回收期（含建设期）为6.33年。城市数字经济中台项目是公司依托大数据、人工智能、区块链等技术构建的面向城市数字经济发展的平台产品，通过对数字政务、数字经济和数字社会相关系统进行整合，并连接外部数字经济系统，建立本地政府主导/引导的经济数据输入与输出标准，构建本地化的数字化生态体系，强化政府在经济领域的引领、服务及监管能力；项目建成后可实现年均销售收入1.67亿元，年均净利润0.36亿元，项目内部收益率（所得税后）为13.89%，税后投资回收期（含建设期）为6.22年。物联网研发中心项目主要是研发智能制造（即工业互联网）、智慧农业、智慧园区以及智慧办公所使用的核心业务系统，为客户提供在线SaaS服务；项目不产生直接经济效益。

图表 13. 公司主要投资项目概况（亿元）

资料来源：思特奇（截至2023年3月末）

管理

跟踪期内，该公司实控人所持股份仍有部分被冻结，实控人持股比例由于可转债转股及定增实施而显著下降。需关注被冻结股份后续可能的被执行情况和可转债转股等导致实控人持股比例进一步下降所带来的控制权稳定性风险。

跟踪期内，该公司第一大股东和实际控制人仍为自然人吴飞舟。因可转债转股以及定增等影响，截至2023年3月末，吴飞舟持有公司股权比例较2021年末下降6.83个百分点至22.86%；其持有的股份目前未进行质押；但因个人财产纠纷，被申请财产保全，其所持有的公司股份累计被司法冻结数量为3446.2万股，占其所持公司股份的比例为46.08%。公司其他股东持股较少且较分散。关注实际控制人所持公司股份被司法冻结的后续变化以及可转债转股等可能导致的实控人持股比例进一步下降所带来的控制权稳定性风险。

2022年4月，该公司召开2021年股东大会，原公司独立董事胡征因任期届满离任，同时选举张权利为新任独立董事；2022年7月，原公司董事栾颖因个人原因辞职；同年9月，公司召开2022年第三次临时股东大会，会议选举张美珩为公司新任董事。

该公司的关联交易主要为关联担保。2023年3月末，公司的保证借款中，实际控制人吴飞舟及其

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配偶孙悦为母公司借款提供的担保余额为2.85亿元；母公司、吴飞舟及配偶孙悦为子公司借款提供的担保余额为0.88亿元。此外，2022年，公司向北京欧拉认知智能科技有限公司采购技术服务0.12亿元，向云码通数据运营股份有限公司提供技术开发服务0.22亿元，上述采购和销售定价均参考公开市场定价执行。根据该公司提供的2023年4月20日《企业信用报告》所载，公司不存在欠贷欠息情况。跟踪期内，公司无重大不良行为。

图表 14. 公司不良行为记录列表（跟踪期内）

资料来源：根据思特奇所提供数据及公开信息查询，并经新世纪评级整理。备注：“未提供”指的是公司应该提供但未提供；“无法提供”指的是公司因客观原因而不能提供相关资讯；“不涉及”指的是无需填列，如未对非核心子公司提供过担保。财务

跟踪期内，该公司完成定增融资，货币资金大幅增加，财务杠杆有所下降，但公司业务结算和回款周期较长，经营环节占款规模仍大且继续增加，持续面临较大的营运资金周转压力。

1. 数据与调整

立信会计师事务所（特殊普通合伙）对该公司的2022年财务报表进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。公司执行《企业会计准则——基本准则》和各项具体会计准则、企业会计准则应用指南、企业会计准则解释及其他相关规定，以及中国证券监督管理委员会《公开发行证券的公司信息披露编报规则第15号——财务报告的一般规定》的相关规定。公司2023年第一季度财务报表未经审计。

2. 资本结构

（1） 财务杠杆

图表 15. 公司财务杠杆水平变动趋势

资料来源：根据思特奇所提供数据绘制。

跟踪期内，因经营性占款增加而带来债务性融资增长，2022年及2023年3月末该公司负债总额分别为9.80亿元和9.54亿元，较2021年末的8.62亿元进一步增加。2022年末及2023年3月末公司资产负债率分别为38.78%和38.87%，较2021年末的47.53%有显著下降，系公司2022年完成定增融资所致。2022年末公司权益资本较上年末增长62.56%至15.47亿元。

（2） 债务结构

图表 16. 公司债务结构及核心债务

资料来源：根据思特奇所提供数据绘制。

从债务期限结构看，该公司债务结构仍以流动负债为主，2022年末占比66.84%，较上年末增长

5.31个百分点。从债务构成来看，公司负债主要为刚性债务、合同负债和应付职工薪酬。2022年末及

- 10.00

20.00 30.00 40.00 50.00

60.00

- 0.20 0.40 0.60 0.80

1.00

1.20

1.40

1.60

1.80

2018年末2019年末2020年末2021年末2022年末2023年3月末

权益负债比[左轴，x]资产负债率[右轴，%]

- 0.10 0.20

0.30

0.40 0.50

0.60 0.70 0.80

2018年末2019年末2020年末2021年末2022年末2023年3月末

刚性债务占比（x）长短期债务比（x）

2023年3月末公司刚性债务分别为7.46亿元和7.15亿元，较2021年末的6.48亿元有所增加，系经营性占款增加所增加的银行短期借款融资，2022年底完成定增融资后，2023年一季度刚性债务规模有所下降。2023年3月末，公司短期刚性债务占比58.43%。公司刚性债务主要由银行借款和可转债构成，分别为4.99亿元和2.01亿元，其中1.05亿元长期借款为抵押加担保

借款，用于购买办公楼

。除了上述1.05亿元长期抵押贷款外，公司其余银行借款主要为保证借款，基本由实际控制人吴飞舟及其配偶提供担保。公司银行借款成本为3.00~5.635%，总体尚可。2022年末公司合同负债较上年末增加0.06亿元，变化不大，主要系预收合同业务款项；同年末公司应付职工薪酬为1.00亿元，较上年变化不大。

3. 现金流量

图表 17. 公司经营环节现金流量状况

资料来源：根据思特奇所提供数据整理。注：业务收支现金净额指的是剔除“其他”因素对经营环节现金流量影响后的净额；其他因素现金收支净额指的是经营环节现金流量中“其他”因素所形成的收支净额。受业务结算和回款周期较长影响，该公司营业周期较长，2022年营业周期为408.28天，较2021年有所延长。公司经营收现能力总体较好，2022年及2023年第一季度营业收入现金率分别为93.13%和

130.61%。同期公司经营性现金流净额分别为0.21亿元和-0.82亿元，其中2022年经营性现金净流入同比大幅减少系当年实施的战略合作项目以及部分实施周期长的大型项目未在当期确认收入和结算所致；2023年第一季度呈净流出状态，主要是业务的季节性特征所致。2022年，该公司EBITDA为1.11亿元，主要来源于无形资产及其他资产摊销0.38亿元和利息支出0.26亿元，当年公司利润总额为0.17亿元，较上年减少0.47亿元，主要系当年实施的战略合作项目以及部分实施周期长的大型项目未在当期确认收入以及人工成本上升，部分项目毛利较低导致。由于经营业绩下滑且债务规模扩大，2022年公司EBITDA对刚性债务和利息支出的保障程度有所下滑，分别为0.16倍和2.93倍。

由吴飞舟及孙悦提供全额担保。

公司于2019年8月审议通过了《关于公司购买办公楼的议案》，拟以3.10亿元向北京万毓房地产开发有限公司购买位于北京市海淀区万科翠湖国际南区7号楼的房产（简称“标的资产”）用于办公，预测总建筑面积为8,173.52平米；公司拟以标的资产作为抵押向交通银行申请长期贷款不超过1.50亿元用于支付部分房款，其余部分以自有资金支付。2020年已完成交割手续，目前剩余抵押贷款1.05亿元。

新世纪评级

Brilliance Ratings

图表 18. 公司投资环节现金流量状况（亿元）

资料来源：根据思特奇所提供数据整理。

跟踪期内，该公司主要投资活动为5G支撑及生态运营系统等项目相关的研发投入及办公楼装修费用等，2022年及2023年一季度投资活动净现金流分别为-1.06亿元和-0.32亿元，其中2022年净流出额同比增加0.40亿元，主要系本年新增对承德市智慧旅游发展有限公司等的投资支出（长期股权投资）。

跟踪期内，该公司筹资活动现金流主要是股权融资及银行借款相关的流入及流出，2022年及2023年一季度筹资活动净现金流量分别为6.33亿元和-0.42亿元，其中2022年较2021年的-0.04亿元有大幅增加，主要系当期公司完成定增融资总额6.06亿元；2023年一季度净流出系当期偿还部分银行借款所致。

4. 资产质量

图表 19. 公司主要资产的分布情况

资料来源：根据思特奇所提供数据整理。

跟踪期，该公司资产仍以流动资产为主，2022年及2023年3月末占比分别为70.67%和69.23%，较2021年末有一定增长。公司流动资产主要由货币资金、应收账款和存货构成。截至2023年3月末公司货币资金为8.04亿元，较2021年末的4.11亿元有大幅增长，系跟踪期内完成定增融资所致；2022年末及2023年3月末应收账款（含合同资产）分别为4.90亿元和4.84亿元，主要仍为应收运营商客户的技术服务费，较2021年末的3.98亿元有显著增加，系跟踪期内运营商结算回款有所延后所致，其中应收账款账龄集中于2年以内，2022年末账龄在1年以内和1-2年的占比分别为79.55%和12.81%，公司客户资质和信誉好，账款回收保障程度高，但回收时间相对较长。2022年末存货为3.05亿元，主

要为在开发项目，较上年末2.91亿元有所增加，系当年部分项目延后验收确认收入所致；2023年3月末，公司存货为3.87亿元，较年初大幅增长26.73%，主要是项目多集中在第四季度验收结转成本所致。总体看，公司核心业务的结算和回款周期较长，应收账款和存货资金的占用压力较大，但回款保障度较高。该公司非流动资产主要为固定资产、无形资产和长期股权投资，2022年末占比分别为60.82%、

14.73%和9.13%。2022年末，公司固定资产为4.51亿元，较上年末变化不大，主要为房屋及建筑物、电子设备等；无形资产为1.09亿元，较上年末增长97.03%，主要是5G支撑及生态运营系统等项目由开发支出结转至无形资产所致；长期股权投资为0.68亿元，较上年末变化不大，长期股权投资主要包含成都考拉悠然科技有限公司0.28亿元、云码通数据运营股份有限公司0.21亿元和北京方信求真投资管理中心（有限合伙）0.11亿元。2023年3月末，随着部分开发项目转入，公司无形资产较年初增长

28.59%至1.40亿元，其余主要的非流动资产科目变化不大。

受限资产方面，2023年3月末，该公司受限资产账面价值为3.30亿元，占资产总额的13.44%，主要为受限的固定资产即购买的办公楼3.27亿元，已用于借款抵质押。

5. 流动性/短期因素

图表 20. 公司资产流动性指标

资料来源：根据思特奇所提供数据整理。

跟踪期内，该公司的整体流动性受益于定增后银行存款大幅增加而显著提升，2023年3月末的流动比率、速动比率和现金比率分别为272.96%、210.87%和129.43%。

6. 表外事项

跟踪期内，该公司无重大未决诉讼、资产重组、对外担保等表外事项。

7. 母公司/集团本部财务质量

该公司业务经营主要由本部负责，资产和营收亦集中在母公司。截至2023年3月末，母公司资产总额为23.24亿元，所有者权益为15.74亿元，刚性债务为5.76亿元，货币资金余额6.21亿元。2022年，母公司实现营业收入8.20亿元，净利润0.31亿元，经营性现金流净额1.32亿元，投资性现金流净额为-1.02亿元，筹资性现金流净额为5.26亿元。公司通过推荐、委派、选举等方式产生子公司的董事、监事和财务负责人，实现对子公司的治理监控，对子公司管控力较强。

外部支持

该公司能够得到商业银行贷款支持。截至2022年3月末，公司合并口径已获得银行授信总额为

7.68亿元，尚可使用授信余额2.98亿元。公司的银行借款方式主要为保证借款和抵押借款，利率为

3.30%~5.64%。

图表 21. 来自金融机构的信贷支持

机构类别

资料来源：根据思特奇所提供数据整理（截至2023年3月末）。附带特定条款的债项跟踪分析

思特转债：发行人赎回条款、投资者回售选择权

本次债券设置发行人赎回条款及投资者回售选择权。在本次发行的可转债期满后五个交易日内，该公司将赎回未转股的可转债；在本次发行的可转债转股期内，如果公司股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价不低于当期转股价格的130%（含130%），或本次发行的可转债未转股余额不足人民币3,000万元时，公司有权按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债。

在本次发行的可转换公司债券最后两个计息年度，如果该公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价的70%时，投资者有权将其持有的全部或部分可转换公司债券按面值加上当期应计利息的价格回售给公司。回售条款的设置，使公司面临一定的提前偿付压力。

思特转债转股情况需持续关注，若转股情况不理想，则该公司需要偿还相关债券本息，增加公司刚性债务负担。跟踪评级结论

跟踪期内，该公司实控人所持股份仍有部分被冻结，实控人持股比例由于可转债转股及定增实施有显著下降。需关注被冻结股份后续可能的被执行情况和可转债转股等导致实控人持股比例进一步下降所带来的控制权稳定性风险。

该公司主要为电信运营商提供客户关系管理、计费、大数据、移动互联网等主要业务系统的全面解决方案，与三大电信运营商建立有长期业务关系。跟踪期内因短期内运营商的5G投资放缓以及部分实施周期长的大型项目未在当期确认收入等影响，公司营业收入同比下降，且由于人工成本上涨及对电信运营商等客户的议价能力较弱，经营业绩大幅下滑。公司于2022年底完成了定增融资，增强了资本实力，需关注后续可转债和定增募投项目的效益实现情况。

跟踪期内，该公司完成定增融资，货币资金大幅增加，财务杠杆有所下降，但公司业务结算和回款周期较长，经营环节占款规模仍大且继续增加，持续面临较大的营运资金周转压力。

新世纪评级

Brilliance Ratings

附录一：

公司与实际控制人关系图

注：根据思特奇提供的资料绘制（截至2023年3月末）。

附录二：

公司组织结构图

注：根据思特奇提供的资料绘制（截至2023年3月末）。

吴飞舟北京思特奇信息技术股份有限公司

北京思特奇信息技术股份有限公司

22.86%

附录三：

相关实体主要数据概览

注：根据思特奇2022年度审计报告附注及所提供的其他资料整理。

附录四：

主要数据及指标

资产负债率[%]

注：表中数据依据思特奇经审计的2020～2022年度及未经审计的2023年第一季度财务数据整理、计算。

指标计算公式

注1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准。注2. 刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+应付利息+长期借款+应付债券+其他具期债务注3. EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+无形资产及其他资产摊销

附录五：

评级结果释义

本评级机构主体信用等级划分及释义如下：

投机级

注：除AAA、CCC及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下：

注：除AAA、CCC及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

本评级机构短期债券信用等级分为四等六级，即：A-1、A-2、A-3、B、C、D。

注：每一个信用等级均不进行微调。

新世纪评级

Brilliance Ratings

附录六：

发行人历史评级

新世纪评级方法总论（2012）软件行业信用评级方法（2018）工商企业评级模型（软件行业）MX-GS007（2019.8）

注1：上述评级方法及相关文件可于新世纪评级官方网站查阅。注2：上述历史评级信息不包括其他评级机构对发行人进行的评级。