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2020年广东宝莱特医用科技股份有限公司可转换公司债券2021年跟踪评级报告

CSCI Pengyuan Credit Rating Report

优势? 新冠疫情爆发将加速完善分级诊疗制度建设，国产器械拥有成本优势，进口替代空间大。2020年新冠疫情爆发将加

速完善分级诊疗制度建设，医疗器械国内需求增加。我国医疗器械行业在多个细分领域国产化率较低，本次疫情期间国家明确提出要加大卫生健康领域科技投入，有助于国内医疗设备领先企业加速核心技术的攻关突破，同时在医保控费措施不断出台的背景下，国产医疗器械拥有成本优势，医疗器械进口替代空间大。? 公司核心产品仍具备一定的竞争力。2020年，公司及子公司新增发明专利5项，实用新型54项，外观专利5项，新增商标9项，新增软件著作权3项，新增《医疗器械注册证》9项。2020年，公司收购苏州君康医疗科技有限公司（以下简称“苏州君康”）51%股权，苏州君康拥有自主知识产权透析膜制备技术。? 2020年公司收入和利润规模显著增长。2020年受全球新冠疫情影响，监护仪类产品市场需求大幅增长，公司实现营

业收入13.96亿元，同比增长69.02%，实现归属于上市公司股东的净利润3.46亿元，同比大幅增长434.90%。

关注

? 受新冠疫情影响，2020年公司盈利波动性大，未来持续性存在不确定性。2020年，受新冠疫情带来的监护仪产品需

求爆发式增长影响，公司营业收入和净利润同比大幅增长。2021年一季度，公司归属于上市公司股东净利润较去年同期下滑39.47%，盈利波动性较大，未来持续性存在不确定性。? 公司在建项目投资规模大，面临一定资金压力，且存在不达预期效益的风险。公司在建项目主要包括南昌工厂、德

国工厂在建工程以及本期债券募投项目血液净化工程，在项目实施过程中和项目实际建成后，可能由于市场环境发生重大不利变化或市场上出现更具竞争优势的产品等因素存在不达预期效益的风险，且在建项目投资规模大，存在一定资金支出压力。? 面临一定的商誉减值风险。2020年公司收购苏州君康51%股权，商誉同比增长45.48%，2020年苏州君康净利润亏损

2,549.81万元，未来仍存在继续亏损的可能，若其经营业绩不达预期，商誉可能存在一定减值风险，从而对公司经营业绩造成一定影响。

同业比较（单位：亿元）

一、跟踪评级原因

根据监管部门规定及中证鹏元关于本期债券的跟踪评级安排，在初次评级结束后，将在受评债券存续期间每年进行一次定期跟踪评级。

二、本期债券募集资金使用情况

公司于2020年9月4日发行6年期2.19亿元可转换公司债券，募集资金拟用于宝莱特血液净化产业基地及研发中心项目和补充流动资金。截至2020年末，本期债券募集资金专项账户余额为583,150.34元，另有13,000.00万元闲置募集资金用于现金管理（七天到期自动滚存通知存款）。

三、发行主体概况

跟踪期内，公司控股股东和实际控制人未发生变化。由于部分转债转股，截至2021年3月末，公司总股本增至146,088,398股，实际控制人仍为自然人燕金元与王石夫妇，合计持股比例为35.23%，其中燕金元持有47,136,790股，质押数量为19,878,900股，占其持股总数的42.17%，质押比例较2019年末有所下滑，但仍需关注股权质押风险。截至2021年3月末，公司股权结构图见附录二。

2020年9月，公司使用自有资金出资人民币11,774.268万元收购苏州君康51%股权，成为苏州君康控股股东。苏州君康成立于2012年，主要致力于体外循环及血液净化全产业链系列产品的研发、生产与销售，苏州君康于2012年自德国引进了一条年产400万束透析器膜组纺丝生产线和一条年产400万支透析器封灌生产线，经过数年精心打磨，形成了苏州君康自主知识产权透析膜制备技术，成为率先在国内拥有规模化聚醚砜透析膜生产的企业。2021年4月，公司与苏州君英实业投资企业（有限合伙）、苏州君健实业投资企业（有限合伙）、世界科技有限公司（上述三方合称“受让方”）签署了《关于苏州君康医疗科技有限公司的股权转让及增资框架协议》，公司拟以不超过11,302.47万元的交易价格收购受让方所持有的苏州君康38.44%股权，交易完成后，公司将占苏州君康89.44%的股权。

公司主营业务为医疗器械产品的研发、生产、销售、服务，主要涵盖健康监测和肾科医疗两大业务板块。2020年公司合并范围新增1家子公司，减少1家子公司，详见下表，截至2020年末，公司纳入合并范围的一级子公司共15家，详见附录四。

根据公司于2021年4月19日披露的《广东宝莱特医用科技股份有限公司关于对外投资设立合资公司的公告》，公司为开拓血液净化市场，拟与北京智立医学技术股份有限公司（以下简称“智立医学”）共同出资设立控股子公司四川宝莱特智立医疗科技有限公司（暂定名，以下简称“四川宝莱特”），注册资本1,800万元，其中公司出资1,170万元，占注册资本的65%，核心业务为肾病及相关领域的医疗器械（主要包括透析粉液、血透（血滤）器和血透管路）研发、生产和销售。

表1 2020年公司合并报表范围变化情况（单位：万元）

或残障人士特有及多发疾病使用的医疗器械提供快速审批通道，缩短研发上市周期。2018年11月，国家药监局发布《关于发布创新医疗器械特别审查程序的公告》，鼓励医疗器械研发创新，促进医疗器械新技术的推广和应用，推动医疗器械产业高质量发展。2020年2月，科技部以通知的形式发布了《新型冠状病毒(2019-nCoV)现场快速检测产品研发应急项目申报指南》（以下简称《申报指南》），新冠检测产品审批速度大大加快。

感染。短期内疫情防治相关产品需求暴增，包括口罩、消毒液、防护服、红外测温仪等防护类医疗器械；核酸检测和免疫检测及其配套分析仪器等检测类医疗器械；生命支持设备、影像设备等治疗康复类医疗器械。长期来看，将加速完善分级诊疗制度建设。早期新冠病毒肺炎病例认定权限和疫情缓报瞒报问题反映当前分级诊疗

体系和医疗诊断资源缺失，公立医院对疑似病例和密切接触人员检测排查资源有限，疫情后国家有望加大基础医疗卫生资源投入，提高国内医疗水平；有望提高各级医院临床体外诊断能力，比如增配诊断设备、扩大检验人员队伍等，同时有望推动区域检测中心和第三方医学实验室建设。全国卫生健康相关公共财政支出虽然逐年增长，实际用在公立医院中总资产和固定资产的比重很小。2018年政府公共预算卫生支出为1.64万亿元，占全国公共财政支出比重在7.56%左右，占当年GDP比重的1.82%，而2018年公立医院总资产为3.10万亿元，固定资产为1.69万亿元，分别较2017年增长2,934.91亿元和1,566.54亿元，占当年投入的公共预算支出的比重为17.90%和9.55%，自2003年非典疫情爆发以来，虽然这十来年政府在公共医疗领域投入明显增加，2018年政府预算卫生支出相比2005年增长10倍，但是公立医院总资产和固定资产仅仅增长4.96倍和3.88倍，公共卫生机构基础设施相对投入不足的短板凸显。

2015年9月，国务院办公厅印发《关于推进分级诊疗制度建设的指导意见》，提出建立“基层首诊、双向转诊、急慢分治、上下联动”的分级诊疗模式；《“十三五”深化医药卫生体制改革》：到2020年，力争覆盖所有社区卫生服务机构和乡镇卫生院以及70%的村卫生室具备中医药服务能力，同时具备相应的医疗康复能力以常见病、多发病的诊断和鉴别诊断为重点，提升乡镇卫生院开展急诊抢救、二级以下常规手术、正常分娩、高危孕产妇初筛、儿科、精神疾病、老年病、中医、康复等医疗服务能力。

配备水平较低，需求量大，市场空白需求和产品更新换代需求同在，而我国大部分基层医疗机构预算有限，采购的设备多为中低端设备，为国产医疗器械带来较大销售良机。我国医疗器械行业在多个细分领域国产化率较低，尤其是医疗设备，根据中国医学装备协会数据，超声、CT国产化率不到30%，核磁国产化率不到15%，DSA、消化内镜国产率仅10%左右，体外诊断领域中的生化50%、化学发光20%、POCT35%，本次疫情期间国家明确提出要加大卫生健康领域科技投入，有助于国内医疗设备领先企业加速核心技术的攻关突破，同时在医保基金不足、医保控费措施不断出台的背景下，国产医疗器械拥有成本优势，医疗器械进口替代空间大。

期增长9.15%。毛利率方面，2020年公司销售毛利率达46.72%，较2019年提升6.95个百分点，主要系受疫情影响监护仪类产品市场需求增长，相关产品单价提升；2021年1-3月，全球疫情有所缓解，公司销售毛利率回落至34.75%。公司血透类产品2019年以来毛利率持续下滑，主要系原材料成本提升所致。表2 公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元）

资料来源：公司提供，中证鹏元整理

从区域来看，仍分为国内销售和国外销售。其中国内销售包括“经销商分销”、“示范医院”和“政府采购”等三种模式，国外销售包括“工厂交货价”（EX-WORK）、“离岸价格”（FOB）和“到岸价格”（CIF）等三种贸易方式。近年公司逐步建立起覆盖全国的区域销售网络，国内销售部下设华北、东北、华东、中南、华南、西南、西北七个大区，国外营销渠道覆盖北美，拉丁美洲，亚洲，中东，欧洲，及非洲地区等100多个国家或地区。2020年，受新冠疫情国外监护类设备市场需求快速增长影响，公司国外销售收入占比提升至51%，区域销售结构有所变化。2021年1-3月，海外疫情有所缓解，监护仪产品的爆发式采购减少，公司销售恢复至以国内销售为主。未来随着公司天津、南昌和德国相关在建工程的建成投产，相关区域销售规模有望进一步提升。表6 近年公司在国内外的销售收入和占比情况（单位：万元）

表9 2019-2020年公司主要产品产销情况

公司主营业务成本主要包括材料成本、人工费用和制造费用，公司监护仪产品均为自产，血透产品也以自产类血透产品为主。监护仪产品和自产血透产品中，材料成本均是其业务成本的主要构成部分，2020年整体原材料成本占比提升主要系受新冠疫情影响，相关原材料价格有所提升。监护设备类产品所使用的原材料主要为包括“电子元器件”、“电源模块”、“电路板”、“液晶屏”、“医用控制主板”等在内的电子元器件及部件。血液净化耗材产品方面，透析干粉及透析液等产品原材料主要是氯化钠、氯化钾、氯化镁、氯化钙等医用级无机盐，生产技术比较成熟，供应相对充足，价格稳定；透析器和透析液过滤器原材料主要为膜、外壳、胶等，其中膜为核心原材料，技术含量高、技术掌握和革新难度大、质量控制要求高，当前主要依赖进口；血透管路原材料主要为PVC管和硅胶管。血液净化设备采购的部件主要为电池阀、泵（齿轮泵、柱塞泵、蠕动泵）、管路、电路板、液晶屏等，由于其对运行的稳定性要求较高，因此电池阀、泵等核心部件主要采用进口设备，电路板、液晶屏等材料国内供应充足。跟踪期内公司采购模式未发生变化，仍主要采用集中式采购，根据销售与生产计划，由经过筛选的少数优质供应商提供服务，易获得较大的价格优势与优质服务。2020年，公司前五大供应商采购金额占比为18.97%，供应商集中度下降，整体来看较为分散，公司向前五大供应商采购的内容主要为血液透析相关的原材料，2020年受新冠疫情带来的监护类设备需求大幅增长因素影响，前五大供应商采购内容新增模块和主板材料采购。表10 2019-2020年公司前五大供应商情况（单位：万元）

目前国内市场仍主要由外资品牌占据。医疗器械国产化及进口替代是国家政策重点鼓励的方向，为抓住进口替代这一行业发展机遇，公司需加大研发投入，提高产品的技术水平和性能，缩短与进口产品之间的差距。随着公司在血液透析领域的布局不断加深，公司分别在天津、南昌以及德国投资新建血液透析设备及耗材的产品生产基地，通过引进高端人才和先进设备，加强新产品的研发投入，以保持公司持续的竞争力。截至2021年3月末，公司主要在建项目包括南昌和德国在建工程以及本期债券募投项目，其中南昌宝莱特厂房工程已经部分转至固定资产，预计2021年末可开始试生产，主要在建项目预算总投资3.14亿元，已投资0.93亿元，尚需投资2.21亿元。此外，公司2021年拟对四川宝莱特以及苏州君康进行进一步的项目建设投资，公司整体面临一定的资金缺口，主要通过自有资金及银行借款或其他融资途径解决，未来随着新厂房的建成投产，公司收入规模有望得到进一步扩大，但也可能由于市场环境发生重大不利变化或市场上出现更具竞争优势的产品等因素存在不达预期效益的风险。表11 截至2021年3月末公司主要在建项目投资情况（单位：万元）

表12 公司主要资产构成情况（单位：亿元）

若经营业绩不达预期，商誉可能存在一定减值风险。盈利能力受新冠疫情影响，2020年公司业绩显著增长，但盈利波动性大，未来持续性存在不确定性公司主营业务仍为医疗器械产品的研发、生产、销售、服务，主要涵盖健康监测和肾科医疗两大业务板块，主要产品为医疗监护设备及配套产品和血液透析设备及相关耗材，公司主营业务收入主要来源于上述两大业务板块。2020年公司营业收入同比增长大幅增长69.02%，主要系公司为新冠疫情防控重点保障企业，受全球疫情的持续影响公司监护仪产品的收入规模大幅增长；2020年公司血透产品收入较为稳定。从毛利率水平来看，2020年公司销售毛利率同比提升6.95个百分点，主要系受疫情影响监护仪类产品市场需求增长，相关产品单价提升；2021年1-3月，全球疫情有所缓解，公司销售毛利率回落至

34.75%。

利润方面，受新冠疫情带来的监护仪产品需求增长影响，2020年公司净利润显著增长，EBITDA利润率和总资产回报率分别增至32.77%和33.46%，公司盈利能力提升，但未来随着疫情缓解，公司利润规模存在不确定性。

通过银行借款、发行债券等方式进行融资，筹资活动流入现金主要为取得借款、收到本期债券现金等，筹资活动现金流出主要系偿还银行借款及融资租赁款等。随着公司本期债券募投项目持续投入以及其他在建项目的不断投入，未来公司投资活动支出或将维持较高水平，虽然公司回款能力尚可，但未来经营活动现金流入规模仍存在不确定性，公司仍存在一定的资金压力。

截至2020年末，公司短期借款同比增长42.17%，主要为抵押借款和信用借款的增长；年末应付票据均为银行承兑汇票；应付账款主要为应付供应商原材料采购货款，2020年及2021年一季度应付账款增长主要系受新冠疫情影响，市场对监护仪等防疫产品需求增加，公司增加原材料采购量。2020年末，合同负债主要是预收的合同货款。公司其他应付款主要包括工程设备款、运费、股权转让费、非金融机构借款

等，2020年末余额0.83亿元，同比增长64.47%，主要系当年新增2,719.85万元非金融机构借款。

公司非流动负债主要为应付债券，2020年末，公司无长期借款；由于本期债券发行，按面值计提利息以及溢折价摊销后，应付债券余额1.62亿元。

表13 公司主要负债构成情况（单位：亿元）

系子公司苏州君康向原股东的借款

根据公司提供的企业信用报告，从2018年1月1日至报告查询日（2021年5月25日），公司本部不存在未结清不良类信贷记录，已结清信贷信息无不良类账户；公司各项债务融资工具均按时偿付利息，无到期未偿付或逾期偿付情况。

八、结论

综上，中证鹏元维持公司主体信用等级为AA-，维持评级展望为稳定，维持本期债券信用等级为AA-。

附录一 公司主要财务数据和财务指标（合并口径）

附录二 公司股权结构图（截至2021年3月末）

附录四 2020年末纳入公司合并报表范围的子公司情况（单位：万元）

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附录五 主要财务指标计算公式

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附录六 信用等级符号及定义

一、中长期债务信用等级符号及定义