跟踪评级报告

跟踪评级原因

按照2020年新疆交通建设集团股份有限公司（简称“新疆交建”、“该公司”、“公司”或“发行人”）公开发行可转换公司债券（简称“交建转债”）信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据公司提供的经审计的2024年财务报表、未经审计的2025年第一季度财务报表及相关经营数据，对公司的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，进行了定期跟踪评级。经中国证券监督管理委员会证监许可[2020]1718号文核准，该公司于2020年9月公开发行面值总额为8.50亿元的可转换公司债券（交建转债），期限为6年，用于建设G216北屯至富蕴公路工程PPP项目（简称“G216项目”）及补充流动资金。交建转债的转股期间为2021年3月22日至2026年9月14日，初始转股价格为18.57元/股。2021年7月14日，公司完成2020年度权益分派，交建转债转股价格调整为18.53元/股。2022年7月25日，公司完成2021年度权益分派，交建转债转股价格调整为18.43元/股。2023年7月19日，公司完成2022年度权益分派，交建转债转股价格调整为18.33元/股。经股东大会及董事会审议通过

，2024年1月11日交建转债的转股价格向下修正为13.15元/股。经股东大会及董事会审议通过

，2024年7月2日交建转债的转股价格向下修正为10.31元/股。2024年7月16日，公司完成2023年度权益分派，交建转债转股价格调整为10.15元/股。根据公司《关于2025年第一季度可转换公司债券转股情况的公告》（公告编号：2025-009），截至2025年3月31日，交建转债的余额为843,423,100元（8,434,231.00张），转股进度缓慢。

图表 1. 公司待偿还债务融资工具概况

资料来源：Wind（截至2025年3月末）

根据该公司披露的《年度募集资金存放及使用情况的公告》（公告编号：2025-018），交建转债募集资金总额为8.50亿元，扣除发行费用后实际募集资金净额为8.34亿元。根据募集资金承诺，其中6.00亿元用于G216项目、2.34亿元用于补充流动资金。截至2024年末，公司向该项目累计投入的募集资金为3.44亿元。募集资金由公司通过资本金投入项目公司，项目公司将其用于支付建筑安装工程费、工程建设其他费用等支出。项目公司资本金已于2020年投资到位，2021年未追加投资，2022年因产生材料调差及变更导致总投资增加故追加投资2,118.55万元，目前工程整体施工建设已完成。2024年末，公司已使用闲置募集资金暂时补充流动资金20,787.83万元，使用期限未超过12个月。

发行人信用质量跟踪分析

1. 数据基础

中审众环会计师事务所（特殊普通合伙）对该公司的2022-2023年财务报表进行了审计，中审亚太会计师事务所（特殊普通合伙）对公司2024年财务报表进行了审计，均出具了标准无保留意见的审计报告。公司自2024年1月1日起执行《企业会计准则解释第17号》中“流动负债与非流动负债的划分、售后租回交易的会计处理”，采用未来适用法执行《企业数据资源相关会计处理暂行规定》中“对数据资源相关交易和事项进行会计确认、计量和报告”；自2024年12月31日起执行《企业会计准则解释第18号》中“关于浮动收费法下作为基础项目持有的投资性房地产的后续计量、关于不属于单项履约义务的保证类质量保证的会计处理”。以上会计政策变更的执行对公司财务报表无影响。

2023年12月8日至2023年12月21日，该公司股价已经出现任意连续三十个交易日中至少有十个交易日的收盘价低于当期转股价格（18.33元/股）的85%的情形，已满足募集说明书中规定的转股价格向下修正的条件。

2024年5月30日至2024年6月13日，该公司股价已经出现任意连续三十个交易日中至少有十个交易日的收盘价低于当期转股价格（13.15元/股）85%（11.18元/股）的情形，已满足募集说明书中规定的转股价格向下修正的条件。

截至2024年末，该公司纳入合并范围的二级子公司（以本部为一级计）共26户，较上年减少2户。其中，公司根据业务需求增加5户，包括以增资入股方式取得新疆新拜铁路投资有限公司51%的股权和中新数字科技（四川）有限公司51%的股权，以及新设新交建（阿克苏）建设发展有限公司、中新交通建设发展（四川）有限公司、新交建交通发展（昌吉）有限公司3户子公司。为整合公司资源，当年公司注销7户子公司，分别为新疆新交建富阿公路项目管理有限公司、新疆昌吉新交建特变准昌项目管理有限公司、新疆新交建和康公路项目管理有限公司、新疆新交建红阿公路项目管理有限公司、新疆交通建设集团沙湾水利工程有限公司、新疆新交建国防公路项目管理有限公司和新疆新交建阿禾公路项目管理有限公司。2025年第一季度，公司收购疏勒汇通铁物专用线管运服有限公司66%的股权，期末合并范围内二级子公司共27户。公司最近三年一期财务数据具有一定可比性。

2. 业务

该公司以基建类工程施工建设为主业，同时围绕其开展材料销售、勘察设计与试验检测等业务。作为新疆三家具有公路工程施工总承包特级资质的企业之一，公司在区域内具有较强的竞争力。公司深耕新疆市场，近三年新疆地区的业务收入占比在90%左右。与此同时，新疆当地的投资规划、重大项目建设安排及地方财政对公司业务开展具有较大的影响。2024年公司部分项目启动或施工进度较为缓慢，工程施工业务收入同比下降。但公司加强工程管理，综合业务毛利率同比有所提高。需持续关注公司工程结算回款进度以及投资类项目的运营回款情况。

（1） 外部环境

宏观因素2025年第一季度，全球经济增长动能仍偏弱，美国发起的对等关税政策影响全球经济发展预期，供应链与贸易格局的重构为通胀治理带来挑战。欧元区的财政扩张和货币政策宽松有利于复苏态势延续，美联储的降息行动趋于谨慎。作为全球的制造中心和国际贸易大国，我国面临的外部环境急剧变化，外部环境成为短期内经济发展的主要风险来源。2025年第一季度，我国经济增速好于目标，价格水平仍疲弱，微观主体对经济的“体感”有待提升；消费复苏但暂未实现全面回升，制造业投资保持较快增长，基建投资提速，而房地产投资继续收缩，出口则保持韧性。转型升级过程中，我国经济增长面临一定压力，需求相对供给不足仍是重要矛盾，在超常规逆周期调节和全面扩内需的支持下，2025年有望维持经济增速稳定，长期向好趋势不变。详见：《国内经济迎来良好开局

政策加力应对外部冲击——2025年一季度宏观经济分析及展望》

行业因素2024年建筑业总产值保持增长，但新签合同额跌幅较2023年进一步扩大。基建投资继续发挥为建筑业需求托底的作用，2024年基建投资保持增长，但细分领域投资景气度分化明显，其中水利和铁路建设投资增速高，市政公用等公共设施管理业投资持续下降。2025年，我国财政政策将更加积极，有力支撑国家重大项目等“两重”领域的项目投资，但地方政府投资为主的公共设施管理业仍将受资金来源掣肘。短期来看，下游需求总体偏弱、行业增速下行的背景下，建筑施工行业市场竞争将更加激烈，盈利能力或继续弱化，同时业主资金压力难有实质改善，工程回款风险持续累积，进一步推升建工企业债务融资规模，但畅通的融资渠道将有助于企业应对流动性压力。中长期来看，增量与更新优化需求仍可使得施工市场维持庞大规模，而供给端压力或将随着人口结构变化而逐步减轻，加之下游融资环境的进一步规范与稳定，预计建筑市场竞争环境或将逐步得到优化，行业高质量发展可期。

详见：《建筑施工行业2024年信用回顾与2025年展望》

区域市场作为我国少数民族自治区之一、西北的战略屏障以及丝绸之路经济带核心区，新疆具有特殊且重要的政治及战略地位；依靠丰富的能源、矿产、旅游资源和相关产业基础，以及“五口通八国”对外开放的地缘优势，近年来新疆经济保持发展。2022-2024年，新疆地区生产总值分别为1.86万亿元、1.96万亿元和2.05万亿元，分别同比增长3.6%、7.0%和6.1%。2023年，新疆全区固定资产投资加速增长，基础设施补短板和风光电新能源产业投资持续发力。2024年，新疆全年固定资产投资比上年增长6.9%，其中基础设施投资增长15.7%；房地产开发投资1,154.86亿元，比上年下降6.7%。2024年，新疆全年建筑业增加值1,474.12亿元，比上年增长6.8%。全疆具有资质等级的总承包和专业承包建筑业企业完成建筑业总产值3,614.36亿元，比上年增长0.8%。其中国有控股建筑业企业完成建筑业总产值1,956.68亿元，下降1.0%。

详见：《新疆自治区及下辖各州市（地区）经济财政实力与债务研究（2024）》

（2） 业务运营

图表 2. 公司业务收入构成及变化情况（单位：亿元，%）

注：根据新疆交建提供的数据整理、计算。

该公司主营业务为工程施工业务，主要覆盖公路、铁路、桥梁和市政工程等基础设施建设领域，近三年工程施工占营业收入的比重约为95%。此外，公司利用自身资源及渠道优势进行上下游产业链延伸，开展施工建材相关的材料销售，以及勘察设计和试验检测等业务。2024年该公司营业收入同比下降15.19%至68.63亿元。其中，工程施工业务收入同比下降14.65%至65.64亿元，主要系部分项目受前期手续办理、用地手续问题、征地拆迁工作以及业主资金等因素影响，启动或施工进度较为缓慢。同期公司工程施工业务毛利率较上年提高6.02个百分点至14.55%，主要系2024年公司通过预算管理、过程管理等使得部分续建项目毛利提高所致。2024年公司材料销售业务收入同比下降45.06%，业务毛利率较上年提高6.49个百分点，主要系公司为防范贸易风险，加大贸易风险评估力度。当年公司勘察设计和试验检测及其他业务毛利率同比下滑，主要系市场竞争激烈。2025年第一季度，该公司营业收入为4.35亿元，同比增长9.18%。同期，公司持续通过工程管理提高业务毛利，综合毛利率在工程施工业务的带动下同比提高6.66个百分点至14.71%。

① 经营状况

2022-2024年该公司工程施工收入分别为75.86亿元、76.91亿元和65.64亿元。公司工程施工业务主要覆盖公路、铁路、桥梁和市政工程等基础设施建设领域，其中公路施工作为公司优势领域收入占比最高，2024年其收入占营业收入的比重为86.81%。从区域来看，公司深耕新疆市场，近三年新疆地区的业务收入占比在90%左右。但随着公司积极拓展省外业务，新疆区域的收入占比呈下降趋势。公司前五大客户均为新疆地区国企和政府部门，近三年销售额合计占当期营业收入的比重均在30%以上。新疆区域的经济发展水平、财政实力及基建投资规模等对公司业务经营影响大。截至2025年3月末，公司国内主要在建施工项目均处于新疆地区，项目合同总额为142.76亿元，累计完成产值37.64亿元，累计确认收入30.89亿元，累计已结算34.74亿元，累计回款37.36亿元

。

累计已回款金额大于累计已结算金额主要系回款中包含预付款。

图表 3. 公司近年营业收入区域贡献结构及变化（单位：亿元，%）

资料来源：新疆交建

除国内业务外，该公司施工业务已拓展至境外，曾承接乌克兰、喀麦隆、菲律宾、蒙古和塔吉克斯坦等地区的项目。截至2025年3月末，公司境外在建施工项目仅1个，累计确认收入0.91亿元，累计已结算0.28亿元，累计已回款0.65亿元。目前公司对海外业务承接采取谨慎态度。图表 4. 截至2025年3月末公司海外在建项目情况（单位：亿元）

资料来源：新疆交建成本管控方面，该公司工程施工业务成本主要为人工费、材料费和机械费，三者合计占成本的比例在90%以上。材料费主要为钢材、沥青、水泥和砂石料等，四项主要材料合计占工程施工业务成本的比重为30%-40%左右。公司在与客户签署的部分合同中会有材料成本调差条款，但钢铁、水泥和沥青等原材料价格波动仍会给公司成本管控带来一定压力。此外，政策变化导致的项目施工进度变化、新疆气候条件限制年度可施工时间等因素均会对项目成本造成影响。为解决主要原材料价格大幅波动对公司经营产生的不利影响，公司严格执行大宗物资招标采购程序，采取统一集中采购等措施，降低材料采购成本，从而降低原材料采购成本对公司经营业绩的影响。图表 5. 公司工程施工业务主要原材料采购均价（不含税）（单位：元/吨）

资料来源：新疆交建结算回款方面，该公司主营业务包括工程施工、材料销售和勘察设计等，各业务结算模式及回款周期存在差异。其中，材料销售和勘察设计业务周转快，对资金占用较少；工程施工业务规模大、施工期限长，业主确认计量工程款与回款之间存在时间差，应收账款变动情况与项目结算和款项收取状态密切相关。投资类项目图表 6. 路桥工程施工业务收入分类情况表（单位：亿元）

资料来源：新疆交建

除传统类工程项目外，该公司还以BT、BOO、PPP和特许经营权等模式开展与工程承包主业相关的投资类业务，通过投资拉动施工业务。在投资项目的选择上，2023年以前公司投资项目决策预估投资收益率在5.00%-11.87%之间，2023年起受传统交通基础建设市场低迷等因素影响，公司投资项目决策预估投资收益率在1.93%-4.35%之间。2024年及2025年第一季度，公司分别中标投资类项目1个和2个，项目总投资额合计113.33亿元，预计可带动施工业务合同额合计77.18亿元。BT项目方面，该公司只实施过察布查尔锡伯自治县BT项目。该项目于2016年进入回购期，项目回购期为3

年。由于项目回购方察布查尔县政府（简称“察县政府”）财政困难，公司于2019年12月与察县政府就该事项进行了债务重组，即察县政府以国有农用地（林地）的50年承包经营权抵偿公司2.49亿元应收款，抵偿土地面积为1.66万亩。此后，公司将该国有农用地（林地）承包经营权以融资租赁方式转包给了新疆景橡生态科技发展有限公司（简称“景橡生态公司”）

，租赁期限为50年，合同总价为9.42亿元，租赁款按年收取。2020年公司取得租赁回款1,897.20万元，2021-2024年公司未取得租赁回款。由于景橡生态公司无力全额偿还租赁款，2024年11月4日，公司与景橡生态公司解除国有农用地转包经营协议

。PPP项目方面，截至2025年3月末，该公司在手并表PPP项目共6个，项目预计总投资额合计101.23亿元。其中政府资本金出资额为12.61亿元，公司资本金出资额为18.65亿元，公司累计已出资本金18.18亿元；可获得项目建设投资补助18.20亿元，累计已到账18.20亿元；需进行债权融资总额为61.95亿元，累计已获得项目贷授信批复金额为57.52亿元；公司签订的项目建安合同额合计77.65亿元，累计完成建安投入78.38亿元

，累计施工回款为76.50亿元。其中，5个项目已进入运营期，其中2个项目为政府付费、3个项目为可行性缺口补助。运营期PPP项目的项目累计总投资为93.23亿元，期末累计应回款15.23亿元，累计已回款5.13亿元。受政府财政紧张，以及需等待竣工结算/完成终期评估报告以确定可行性缺口补助/可用性服务费金额等因素影响，公司运营期PPP项目回款较慢。特许经营权项目方面，截至2025年3月末，该公司在手的并表特许经营权项目共2个，项目总投资额合计106.77亿元，均处于在建状态。其中政府资本金出资额为3.30亿元，公司资本金出资额为15.88亿元，公司累计已出资本金4.87亿元；需进行债权融资总额为78.60亿元，累计已获得项目贷授信批复金额为48.03亿元；公司签订的项目建安合同额合计76.62亿元，累计完成建安投入1.06亿元，累计施工回款为0.96亿元。BOO项目方面，截至2025年3月末，该公司在手的并表BOO项目共2个，项目总投资额合计16.34亿元，均处于在建状态。其中公司资本金出资额为1.43亿元，公司累计已出资本金0.87亿元；需进行债权融资总额为

5.25亿元，授信均暂未批复；公司签订的项目建安合同额合计6.02亿元，累计完成建安投入2.30亿元，累计施工回款为0.23亿元。此外，该公司亦通过参股方式开展BOO、PPP项目，截至2025年3月末公司参股投资项目共4个，参股投资项目投资额合计为225.52亿元，其中公司资本金出资额为5.90亿元，公司累计已出资本金5.69亿元；需进行债权融资总额为45.92亿元，累计已获得项目贷授信批复金额为60.10亿元；公司签订的项目建安合同额合计33.11亿元，累计完成建安投入33.31亿元，累计施工回款为24.80亿元。参股投资项目中：①2025年3月末，4个参股投资项目中3个为正常履约项目，另有新疆阿勒泰地区富蕴县S226线喀拉通克至富蕴公路建设PPP项目因融资无法落地、补贴未按协议到位等原因使得资金缺口过大，项目状态由正常履约转为计划终止状态。同期末，公司对该项目累计投入的资本金为0.20亿元；累计施工投入为4.44亿元，累计施工回款1.52亿元。②2025年4月，公司将持有的新疆将淖铁路有限公司（简称“将淖铁路公司”，将军庙至淖毛湖BOO项目的项目公司）

22.08%的股权以59,854.79万元的价格转让至中国铁路乌鲁木齐局集团有限公司。本次交易完成后，公司将不再持有将淖铁路公司股权。截至2025年3月末，公司对该项目累计投入的资本金为5.30亿元。

② 竞争地位

该公司业务主要集中在新疆地区开展，近年来新签合同金额受新疆地方政府基建规划及投资规模的影响有所波动。2022-2024年，公司新签合同总金额分别为161.10亿元、265.17亿元和198.74亿元，同期新疆地区新签合同金额占比分别为67.86%、69.76%和80.70%。2024年，在基建投资放缓的大背景下建筑施工市场竞争激烈，由于公司竞争优势主要集中在新疆地区，公司新签合同金额中新疆地区占比增幅较大。2024年，公司新签合同数量78个，其中合同金额在1.00亿元及以上的项目数量20个，包括昭苏县中能商融乡村振兴农牧业全产业链工程总承包项目2-1地块、G30连霍高速公路哈密至吐峪沟段改扩建工程HTGJ-5标段及HTGJ-6标段、S228线硅化木园至土圆仓公路改扩建项目、S240线准东大井服务区至奇台公路改扩建项目和湖北武天西高速项目等。截至2025年3月末，公司存量合同额为228.55亿元，为2024年工程施工业务收入的3.33倍。

景橡生态公司为新疆交通建设投资控股有限公司（该公司关联方）全资子公司，租赁察县土地主要用于林业种植。

终止协议后，2024年末原察县政府抵偿土地依据公允价值18,278.1万元计入无形资产，同时该公司对与景橡生态公司相关的应收账款计提信用减值损失5,663.59万元及以摊余成本计量的金融资产终止确认取得的投资损失2,985.23万元。

施工合同内发生材料价格调整与设计变更，导致累计施工投入大于项目建安合同合计。

图表 7. 公司新签合同情况（单位：亿元）

资料来源：新疆交建注：投资类项目数据为该公司中标投融资项目对应的公司投资额部分，而非公司承接项目施工合同额。

截至2025年3月末，该公司拥有1项公路工程施工总承包特级资质，5项甲级资质（工程设计公路行业甲级、路基路面养护甲级资质、桥梁养护甲级资质、隧道养护甲级资质、交通安全设施养护资质），5项一级资质（市政公用工程施工总承包壹级、桥梁工程专业承包壹级、公路路面工程专业承包壹级公路路基工程专业承包壹级、公路交通工程（公路安全设施）专业承包壹级），4项二级资质（铁路工程施工总承包贰级、水利水电工程施工总承包贰级、建筑工程施工总承包贰级隧道工程专业承包贰级），1项特殊资质（对外援助成套项目总承包企业资格）。同期末，新疆地区具有公路工程施工总承包特级资质的企业仅有三家

。该公司承接项目主要集中在新疆地区，施工项目大部分面临高温、高寒、戈壁、沙漠、丘陵、岩盐土、盐渍土、高风区等施工环境，地质环境复杂，自然气候恶劣。公司耕耘新疆市场多年，积累了丰富的施工经验，并掌握了相关的施工工艺与技术。2024年，公司完成的标志性项目包括伊犁国家粮食储备库粮食现代物流中心三期建设项目、福海工业园区污水处理厂配套设施建设项目、博州赛里木湖景区东门互通立交建设项目、乌鲁木齐市城北主干道机场高速互通立交（含城北主干道1-2标、城北主干道南延及综合管廊）PPP项目、乌鲁木齐东进场高架道路工程和G219线阿克苏（温宿）至乌什至阿合奇段公路工程AWATZ-1标段等。截至2025年3月末，公司拥有275项专利、4项国家级工法、52项自治区级工法和49项行业级工法，获得过1个国家级优质工程奖，主持和参与编写国家及行业标准6部，获得新疆维吾尔自治区科技进步奖一等奖2项。

③ 经营效率

图表 8. 反映公司经营效率要素的主要指标值

注：①根据新疆交建所提供数据整理、绘制；②应收账款周转速度=报告期营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额+期初合同资产中的应收账款+期末合同资产中的应收账款)/2]。

该公司应收账款主要为应收施工款，2022-2024年公司应收账款周转速度有所波动，分别为1.46次、1.57次和

1.33次。公司存货主要因材料销售业务产生，周转速度处于较好水平，2022-2024年公司存货周转速度分别为

32.42次、41.07次和33.94次，2024年公司存货周转速度下降主要系公司为中标项目提前储备产品导致在产品增多。

该数据系该公司提供，三家企业分别是公司、新疆北新路桥集团股份有限公司（简称“北新路桥”）和新疆路桥建设集团有限公司。

④ 盈利能力

图表 9. 反映公司盈利能力要素的主要指标值（单位：亿元）

注：①根据新疆交建所提供数据整理、绘制；②经营收益=营业利润-其他经营收益。

该公司盈利主要来自主业经营，2024年公司经营收益为5.51亿元。当年公司加强工程管理，营业毛利同比增长

37.88%至9.82亿元。公司期间费用控制在较好水平，2024年期间费用为3.63亿元，期间费用率为5.29%。公司期间费用主要为管理费用和财务费用，近年来公司拓展省外业务使得管理费用逐年攀升。此外，2024年公司计提的资产及信用减值损失扩大，对盈利造成一定影响。当年合计计提减值损失0.11亿元，主要来源于应收账款。2024年该公司其他收益为0.37亿元，主要为政府补助。公司投资净损失0.86亿元，主要系长期股权投资中将淖铁路公司运营的铁路尚处于开通初期，铁路运量较低而固定成本及费用较高呈现亏损。公司公允价值变动净损失0.54亿元，系其他非流动金融资产产生。公司营业外收支净额为-0.15亿元，主要为缴纳滞纳金0.15亿元。2024年，公司净利润为3.27亿元。从资产获利能力来看，2024年该公司总资产报酬率和净资产收益率分别为3.44%和6.70%，分别较上年下降0.03个百分点和0.57个百分点。2025年第一季度，该公司营业毛利为0.64亿元，同比增长99.24%；公司净利润为-0.12亿元，亏损规模同比下降28.99%。

3. 财务

跟踪期内，随着投资类项目建设的推进，该公司其他非流动资产和刚性债务保持增长，资产负债率小幅下降。公司资产中应收账款、合同资产及其他非流动资产占比高，资产质量易受项目结算及资金回笼情况影响。公司刚性债务以中长期为主，同时公司非受限货币资金较充裕，外部融资渠道畅通，可为即期债务偿付提供较好保障。

（1） 财务杠杆

图表 10. 公司财务杠杆水平变动趋势

注：根据新疆交建所提供的数据整理、绘制。2022年以来该公司杠杆水平逐年小幅下降，且债务结构趋向长期化。2022-2024年末和2025年3月末，公司资

(2.00) (1.00) -

1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00

2022年度2023年度2024年度2025年第一季度经营收益其他收益投资净收益公允价值变动损益资产处置收益营业外收支净额

产负债率分别为76.03%、75.46%、74.76%和72.82%，长短期债务比分别为47.49%、62.80%、65.74%和81.47%。同期末权益资本对刚性债务的覆盖程度波动下降，分别为75.14%、66.52%、68.23%和67.70%。

① 资产

图表 11. 公司核心资产状况及其变动

注：根据新疆交建所提供数据整理、计算。近年来，随投资项目开展，该公司流动资产占比逐年下降，2024年末较上年末下降4.56个百分点至49.36%。从具体构成来看，公司流动资产主要包括货币资金、应收账款和合同资产。2024年末，公司货币资金为38.04亿元，其中因保证金等原因受限的货币资金为2.61亿元。公司合同资产主要为已完工未结算的基础设施建设项目投入，期末合同资产账面余额为29.66亿元，坏账准备合计0.77亿元。公司应收账款主要为应收施工款，其中公司对自治区级客户的应收账款余额为0.46亿元，坏账准备计提比例为29.53%；对地州级（含地级市）客户的应收账款余额为11.93亿元，坏账准备计提比例为34.00%；对施工业一般客户的应收账款余额为12.34亿元，坏账准备计提比例为6.27%。期末应收账款余额中账龄在1-3年的款项占比为77.27%。2024年末，公司按欠款方归集的应收账款和合同资产合计期末余额前五名占比为24.50%。公司客户主要为新疆地区政府部门或政府授权投资的业主单位，公司项目回款受财政预算影响大。该公司非流动资产主要包括其他非流动资产和长期股权投资。公司其他非流动资产为建设期间PPP项目确认的合同资产，随施工投入的增加，2024年末其他非流动资产较上年末增长13.94%至74.97亿元。同期末，公司长期股权投资较上年末下降10.21%至5.52亿元，主要系将淖铁路公司确认投资净损失0.64亿元。

图表 12. 公司其他非流动资产部分明细（单位：亿元）

注：根据新疆交建所提供数据整理。2025年3月末，该公司资产总额较上年末下降6.49%至186.04亿元。其中，货币资金较上年末下降26.26%至

28.05亿元，主要系年初集中支付供应商尾款所致；应收账款较上年末下降20.52%至17.09亿元，主要系受新疆自治区各地政府化债政策影响，当期工程结算款收回较多所致。

截至2025年3月末，该公司受限资产账面价值为78.76亿元，包括货币资金1.77亿元，因诉前保全冻结、保证金等原因受限；PPP项目合同资产76.99亿元，因质押贷款受限。

② 所有者权益

图表 13. 公司所有者权益构成及其变动趋势

注：根据新疆交建所提供的数据整理、绘制。该公司所有者权益主要由实收资本、资本公积、未分配利润和少数股东权益构成，2024年上述科目余额占所有者权益的比重分别为12.85%、14.94%、34.51%和28.74%。2024年公司应付普通股股利为1.03亿元，当年公司依据《上市公司监管指引第3号—上市公司现金分红（2023年修订）》的规定调整分红比例，应付普通股股利金额同比增长58.46%。根据公司制定的差异化现金分红政策，公司发展阶段属于成长期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红不少于当年实现的可分配利润的20%。2024年，公司年度拟派发现金红利占年度归属于上市公司股东净利润的比例为30.29%，较上年变化不大。

③ 负债

图表 14. 公司债务结构及核心债务（单位：亿元）

注：①根据新疆交建所提供的数据整理、计算；②综合融资成本=（本期列入财务费用的利息支出+本期资本化利息支出）/[（期初刚性债务余额+期末刚性债务余额）/2]；③其他应付款不包含应付股利和应付利息。2024年末，该公司负债总额为148.73亿元，较上年末变化不大。从债务期限结构看，公司负债以流动负债为主，但债务期限结构趋向长期化，2022-2024年末公司长短期债务比分别为47.49%、62.80%和65.74%。从债务构成上看，公司债务主要集中于刚性债务、应付账款、合同负债和其他应付款，2024年末上述科目合计占负债总额的比例为96.88%。2024年末，该公司刚性债务余额为73.61亿元，中长期刚性债务占比为78.62%。银行借款是公司主要的融资渠道，2024年末公司银行借款总额为62.27亿元，其中短期借款余额为1.96亿元，一年内到期长期借款余额为

10.61亿元，长期借款余额为49.70亿元；质押借款余额为38.14亿元

，信用借款余额为24.13亿元。其中，短期借款利率为2.38%-2.60%，长期借款利率为2.38%-4.00%。年末公司应付债券余额为8.07亿元，为交建转债。此外公司刚性债务还包括3.07亿元的应付票据。该公司应付账款主要是应付供应商的材料、劳务款项以及机械租赁费等。2024年末，应付账款余额为44.63亿元，其中账龄1年以内的应付账款占比为58.09%，1-3年占比为26.70%。公司合同负债主要包括项目预收款

10.94亿元、已结算未完工工程款7.78亿元及少量销售材料预收款。同年末，公司其他应付款较上年末增长22.14%

质押借款的质押物为PPP项目合同项下的应收款项。

至6.34亿元，主要为各类保证金增加。2025年3月末，该公司负债总额较上年末减少8.91%至135.48亿元，主要系经营性负债减少。其中，应付账款较上年末下降29.68%至31.39亿元，主要系年初集中支付供应商尾款所致。

（2） 偿债能力

① 现金流量

图表 15. 公司现金流量状况（单位：亿元）

注：①根据新疆交建所提供的数据整理、计算；②业务现金收支净额是指不包括其他因素导致的现金收入与现金支出的经营环节现金流量净额。该公司经营环节现金流主要反映工程施工业务的现金收支情况。2024年受政府化债影响，公司工程施工业务回款较好，同时购买商品、接受劳务支付的现金减少较多，经营环节现金流转为净流入。公司投资活动现金支出主要为支付投资类项目资本金和购建资产。2024年公司投资环节现金净流出3.41亿元，其中购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付的现金同比增长主要系新开工的昌吉州重要省道特许经营项目、新建新和至拜城铁路项目建设投资支出增加所致。为满足投资建设产生的资金补充需求，公司主要通过债务融资补充资金。2024年公司筹资环节现金净流出0.72亿元，主要系公司偿还债务支付的现金同比增长使得债务类融资现金净流入减少，同时分配股利增加所致。2025年第一季度，该公司工程业务投入及各项保证金支付同比增长，业务现金净流出规模较大，同期经营环节现金净额为-6.24亿元；投资环节现金流净额为-3.58亿元，主要系PPP项目建设支出；筹资环节现金流净额为

0.70亿元。

② 偿债能力

图表 16. 公司偿债能力指标值

注：根据新疆交建所提供数据整理、计算。近年来，随利润总额增长，该公司EBITDA呈增长趋势。公司EBITDA主要由利润总额和列入财务费用的利息支出构成，2024年二者占EBITDA的比重分别为58.46%和32.18%。公司EBITDA对利息支出的覆盖程度较好，2024年为3.07倍。随刚性债务规模扩大，公司EBITDA对刚性债务的覆盖程度略有下降。

4. 调整因素

（1） 流动性/短期因素

图表 17. 公司资产流动性指标值

注：根据新疆交建所提供数据整理、计算。

该公司资产流动性尚可。2024年末因应付账款支付较多，公司流动比率和现金比率均较上年末有所下降。公司流动负债主要为经营性负债，刚性债务以中长期为主，短期刚性债务现金覆盖率高，公司短期偿债压力可控。该公司为上市公司，融资渠道较多元。公司与多家银行保持了良好合作关系，信贷融资渠道较畅通。截至2025年3月末，公司合并口径已获得的金融机构授信总额为271.00亿元，利率区间为2.38%-2.98%，大型国有金融机构占比为57.27%；未使用额度为246.92亿元，大型国有金融机构占比为45.81%。

（2） ESG因素

根据该公司章程，股东大会是公司的权力机构。公司设董事会，作为公司经营决策的常设机构，对股东大会负责。董事会决定公司重大问题，应事先依据相关规则听取公司党委的意见。董事会由九名董事组成。其中职工董事一名，经公司职工代表大会选举产生；独立董事四名，公司董事会、监事会、单独或者合并持有公司已发行股份百分之一以上的股东可以提出独立董事候选人，并经股东大会选举决定。公司董事会设立审计委员会，并根据需要设立战略、提名和薪酬与考核等相关专门委员会。专门委员会成员全部由董事组成，其中审计委员会、提名和薪酬与考核委员会中独立董事占多数并担任召集人，审计委员会的召集人为会计专业人士。公司设监事会。监事会由五名监事组成，其中职工代表两名，经公司职工通过职工代表大会、职工大会或者其他形式民主选举产生；其他三名监事，经股东大会选举产生或者更换。监事会设主席一人。监事会主席由全体监事过半数选举产生。董事、高级管理人员不得兼任监事。2024年以来，公司董监高人员存在变动，具体情况见下表：

图表 18. 2024年以来公司董监高人事变动情况

注：根据新疆交建所提供资料整理。

2025年3月至6月，该公司股东新疆特变电工集团有限公司（简称“新疆特变电工集团”）和新疆金融投资（集团）有限责任公司（简称“新疆金投”）对公司实施减持。减持前，新疆特变电工集团和新疆金投分别持有公司

11.00%和10.21%的股权。截至2025年6月11日，二者减持计划实施完毕，减持后分别持有公司8.52%和10.00%的股权。该公司于2023年11月8日收到深圳交易所的监管函。主要原因为：公司于11月8日披露的关于不向下修正可转换公司债券转股价格的公告显示，截至2023年11月7日，公司股票出现在任意连续三十个交易日中有十个交易日的收盘价低于“交建转债”当期转股价格的85%（即15.58元/股）的情形，并触发“交建转债”转股价格向下修正条款。公司董事会于2023年11月7日召开会议，决定本次不向下修正“交建转债”的转股价格，且自董事会审议通过之日起未来一个月（2023年11月8日至2023年12月7日）内如再次触发“交建转债”的转股价格向下修正条款，亦不提出向下修正方案。经深交所查询，公司未在预计触发转股价格修正条件的5个交易日前及时披露相关提示性公告，违反了深交所股票上市规则（2023年8月修订）第1.4条、第2.1.1条及本所上市公司自律监管指引第15号——可转换公司债券第十五条的规定。跟踪期内公司已基本消除相关事件产生的不利影响，本次不再触发调整项。

（3） 表外事项

截至2025年3月末，该公司合并口径不存在对外担保。截至2025年3月末，该公司及其子公司有9起涉诉金额超过1,000万元的重大未决诉讼，其中公司及其子公司作为被告的案件共4起，涉及标的金额合计1.14亿元；公司作为原告的案件共5起，涉及诉讼标的金额合计1.08亿元。诉讼后续进展及对公司的影响仍需持续关注。

（4） 其他因素

该公司关联交易类型主要为商品劳务往来、关联租赁、为关联方代收代付等。2024年，公司采购商品、接受劳务的关联交易金额为3.40亿元；出售商品、提供劳务的关联交易金额为24.03亿元。公司作为出租方确认的租赁收入为0.54亿元；公司作为承租方支付的租金为308.82万元。公司为关联方代收代付款净额为-1.77亿元。2024年末公司与关联方发生的应收应付款项较小，期末应收款项账面余额合计1.65亿元，坏账准备0.60亿元；应付款项账面余额合计3.58亿元。根据该公司提供的2025年4月15日《企业信用报告》，公司本部信贷历史无不良或关注记录，未结清信贷记录均为正常类。根据2025年6月7日证监会证券期货市场失信信息公开查询平台、国家工商总局企业信息公示系统、国家税务总局的重大税收违法案件信息公布栏、最高人民法院失信被执行人信息查询平台和信用中国的信息查询结果，未发现公司存在严重异常情况。

5. 外部支持

2024年以来，该公司继续享受西部大开发税收优惠政策，按照15%税率缴纳所得税。同时，公司可以获得环保、技术研究等方面的补助，2024年公司共获得政府补助339.22万元，同比减少71.02%。

6. 同业比较分析

本评级报告选取了中建交通建设集团有限公司、北新路桥、黑龙江省建设投资集团有限公司作为该公司的同业比较对象。上述主体均以建筑施工为主业，同时涉足基础设施建设等领域，具有较高的可比性。与上述同业对比，公司经营规模小，杠杆水平较低，同时营业收入现金率以及EBITDA对利息支出的保障倍数优于同业。

债项信用跟踪分析

债项主要条款跟踪分析交建转债为可转换债券，附投资人转股权、回售权，以及发行人赎回权、下修权。若债券换股期间，投资人选择转股，发行人则无需到期兑付相应份额的债券。未来公司正股价格变化对投资人的转股决策影响重大。图表 19. 截至2025年6月19日，交建转债特殊条款

资料来源：Wind跟踪评级结论

综上，本评级机构评定新疆交建主体信用等级为AA，评级展望为稳定，交建转债信用等级为AA。

附录一：

公司与实际控制人关系图

注：根据新疆交建提供的资料整理绘制（截至2025年3月末）。

附录二：

公司组织结构图

注：根据新疆交建提供的资料整理绘制（截至2025年3月末）。

附录三：

相关实体主要数据概览

注：根据新疆交建2024年度审计报告附注及所提供的其他资料整理。

附录四：

同类企业比较表核心业务：工程施工 归属行业：建筑施工

注：新疆北新路桥集团股份有限公司、黑龙江省建设投资集团有限公司并非本评级机构客户，相关数据及指标来自公开市场可获取数据及计算，或存在一定局限性。

附录五：

发行人主要财务数据及指标

资产负债率[%]

注：表中数据依据新疆交建经审计的2022～2024年度及未经审计的2025年第一季度财务数据整理、计算。

指标计算公式

上述指标计算以公司合并财务报表数据为准。刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+应付利息+长期借款+应付债券+其他具期债务EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+无形资产及其他资产摊销

附录六：

评级结果释义