国信证券股份有限公司2025年面向专业投资者公开发行永续次级债券（第二期）信用评级报告www.lhratings.com

联合〔2025〕3435号

联合资信评估股份有限公司通过对国信证券股份有限公司及其拟面向专业投资者公开发行的2025年永续次级债券（第二期）的信用状况进行综合分析和评估，确定国信证券股份有限公司主体长期信用等级为AAA，国信证券股份有限公司2025年面向专业投资者公开发行永续次级债券（第二期）信用等级为AAA，评级展望为稳定。

特此公告

联合资信评估股份有限公司

评级总监：

二〇二五年五月二十九日

声 明

国信证券股份有限公司2025年面向专业投资者公开发行永续次级债券（第二期）信用评级报告

优势

? 综合实力很强。公司作为国内经营历史较长的大型综合类A股上市券商之一，股东背景很强，资本实力很强，经营规模处于行业前列，具备很强的品牌影响力和市场竞争优势。

? 经营业绩良好。2022－2024年及2025年一季度，公司各项业务发展良好，营业收入和净利润逐年增长，盈利能力很强。? 财务表现较好。2022年－2025年3月末，公司流动性指标保持很好水平，融资渠道畅通，筹资能力较强，资本充足性很好。

关注? 公司经营易受环境影响。公司主要业务与证券市场高度关联，经济周期变化、国内证券市场波动及相关监管政策变化等因素

可能对公司经营带来不利影响。? 市场信用风险上升带来的风险暴露增加。近年来市场上信用风险事件多发，公司持有较大规模的固定收益类证券及资本中介业务债权，相关资产可能存在一定减值的风险。

? 监管趋严带来的合规和管理压力。在证券行业保持严监管的趋势下，公司内控和合规管理仍需不断加强。

本次评级使用的评级方法、模型、打分表及结果

个体信用状况变动说明：公司指示评级和个体调整情况较上次评级均未发生变动。外部支持变动说明：外部支持调整因素和调整幅度较上次评级无变动。评级模型使用说明：评级映射关系矩阵参见联合资信最新披露评级技术文件。

主要财务数据

同业比较（截至2024年末/2024年）

评级项目组

项目负责人：潘岳辰 panyc@lhratings.com项目组成员：张 珅 zhangshen@lhratings.com

一、 主体概况

国信证券股份有限公司（以下简称“公司”或“国信证券”）前身为成立于1994年的深圳国投证券有限公司，初始注册资本

1.00亿元；公司于1997年更名为“国信证券有限公司”，于2000年更名为“国信证券有限责任公司”，于2008年完成股份制改革并更为现名；公司于2014年在深圳证券交易所上市，股票代码“002736.SZ”，股票简称“国信证券”。截至2025年3月末，公司注册资本和股本均为96.12亿元，深圳市投资控股有限公司（以下简称“深投控”）直接持股33.53%，为公司控股股东；深投控为深圳市人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“深圳市国资委”）控制的全资子公司，故深圳市国资委为公司的实际控制人。截至2025年3月末，公司前十大股东不存在将公司股权质押的情况。

图表1 ? 截至2025年3月末公司前十大股东情况

资料来源：联合资信根据公司定期报告整理

公司主营证券业务，主要包括财富管理与机构业务、投资银行业务、投资与交易业务、资产管理业务；还通过旗下子公司开展私募投资基金、期货、另类投资和境外金融服务等业务。

截至2024年末，公司建立了完整的前中后台部门架构（组织架构图详见附件1）；公司拥有一级子公司5家（详见下表），主要合营、联营企业1家，为鹏华基金管理股份公司（以下简称“鹏华基金”）。

图表2 ? 截至2024年末公司一级子公司情况

注：上表中营业总收入、净利润为2024年期间数据资料来源：联合资信根据公司定期报告整理

公司注册地址：广东省深圳市罗湖区红岭中路1012号国信证券大厦十六层至二十六层；法定代表人：张纳沙。

二、 本期债项概况

本期债项名称为“国信证券股份有限公司2025年面向专业投资者公开发行永续次级债券（第二期）”，总规模不超过30.00亿元（含）；本期债项基础期限为5年，以每5个计息年度为1个重定价周期，在每个重定价周期末，公司有权选择将本期债项期限延长1个重定价周期（即延续5年），或全额兑付本期债项。本期债项存续的前5个计息年度（首个定价周期）的票面利率将根据网下询价簿记结果，由公司与簿记管理人按照有关规定，在利率询价区间内协商一致确定，并在前5个计息年度内保持不变，自第

6个计息年度起每5年重置一次票面利率。本期债项采用单利按年计息，在公司不行使递延支付利息权的情况下，每年付息一次；若公司在本期债项的某一个续期选择权行权年度选择全额兑付本期债项，则该续期选择权行权年度的付息日即为本期债项的兑付日。本期债项设置公司续期选择权，不设投资者回售选择权，即在本期债项每个重定价周期末，公司有权选择将本期债项延长1个重定价周期，或全额兑付本期债项，而投资者无权要求公司赎回本期债项。本期债项附设公司延期支付利息权，除非发生强制付息事件，本期债项的每个付息日，公司可自行选择将当期利息以及按照本条款已经递延的所有利息及其孳息推迟至下一个付息日支付，且不受到任何递延支付利息次数的限制；前述利息递延不属于公司未能按照约定足额支付利息的行为。

公司根据企业会计准则和相关规定，在会计初始确认时将本期债项分类为权益工具。本期债项在破产清算时的清偿顺序劣后于公司普通债务。本期债项募集资金扣除发行费用后，将用于偿还公司有息债务。本期债项无担保。

三、 宏观经济和政策环境分析

2025年一季度国民经济起步平稳、开局良好，延续回升向好态势。各地区各部门着力打好宏观政策“组合拳”，生产供给较快增长，国内需求不断扩大，股市楼市价格总体稳定。宏观政策认真落实全国两会和中央经济工作会议精神，使用超长期特别国债资金支持“两重两新”政策，加快专项债发行和使用；创新金融工具，维护金融市场稳定；做好全方位扩大国内需求、建设现代化产业体系等九项重点工作。2025年一季度国内生产总值318758亿元，按不变价格计算，同比增长5.4%，比上年四季度环比增长1.2%。宏观政策持续发力，一季度经济增长为实现全年经济增长目标奠定坚实基础。信用环境方面，人民银行实施适度宽松的货币政策。综合运用存款准备金、公开市场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现等工具，保持流动性充裕。健全市场化的利率调控框架，下调政策利率及结构性货币政策工具利率，带动存贷款利率下行。推动优化科技创新和技术改造再贷款，用好两项资本市场支持工具。坚持市场在汇率形成中起决定性作用，保持汇率预期平稳。接下来，人民银行或将灵活把握政策实施力度和节奏，保持流动性充裕。

下阶段，保持经济增长速度，维护股市楼市价格稳定，持续推进地方政府债务化解对于完成全年经济增长目标具有重大意义。进入4月之后，全球关税不确定性肆意破坏贸易链。预计财政和货币政策将会适时适度加码，稳住经济增长态势。中国将扩大高水平对外开放，同各国开辟全球贸易新格局。

完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观察（2025年一季度报）》。

四、 行业分析

2024年，沪深两市指数和成交规模总体呈“先抑后扬”的格局；受益于9月下旬国家经济利好政策的颁布，四季度市场交投活跃度显著提升，证券公司经纪、信用、自营等核心业务收入实现情况较好。2025年一季度，股票市场保持了较高的交投活跃程度，债券市场指数较年初有较大幅度的回落；证券公司业绩增长与资本市场波动性相关度很高，仍存在较大不确定性；证券公司业务同质化明显，头部效应显著；行业严监管基调持续，整体行业风险可控。

证券公司业绩和市场高度挂钩、盈利波动性大。2024年，A股沪深两市总体呈“先抑后扬”的格局，受益于9月下旬行业利好政策的颁布，三季度末股票指数快速上涨，交投活跃度显著上升，全年沪深两市成交额同比有所增长。截至2024年末，债券市场收益率震荡上行，期末债券市场指数较年初大幅上涨，市场存量债券余额较上年末有所增长。2025年一季度，股票市场保持了较高的交投活跃程度，投资者信心持续修复，预计未来一段时间内证券行业景气度将稳步提升，带动证券公司业务收入增长，但证券行业易受经济环境变化、国内证券市场波动以及相关监管政策调整等因素影响，未来证券公司收入仍存在不确定性。

证券公司发展过程中存在业务同质化严重等特点，大型证券公司在资本实力、风险定价能力、金融科技运用等方面较中小券商具备优势，行业集中度维持在较高水平。2024年以来，证券公司并购重组的步伐明显加快，推动行业竞争格局重塑；区域资源的重组、民营股东的退出也可能是后续券商并购的主要导向；中小券商需谋求差异化、特色化的发展道路。

“严监管，防风险”仍是监管的主旋律，新《证券法》等纲领性文件的出台，将进一步推动资本市场和证券行业健康有序发展。根据Wind统计数据，2025年一季度，各监管机构对证券公司共作出处罚55次，同比减少60次，证券公司合规意识增强，严监管

显现成效。证券公司出现重大风险事件的概率较小，但合规与风险管理压力有所提升，涉及业务资质暂停的重大处罚是影响券商个体经营的重要风险之一。未来，我国将坚持“稳中求进”的经济发展策略，该策略有助于实体经济和资本市场的稳健发展，但证券公司业绩增长与资本市场波动性相关度很高，国内经济的多重不确定性因素和严峻复杂的国际形势仍给证券公司经营带来较大不确定性。完整版证券行业分析详见《2025年一季度证券行业分析》。

五、 规模与竞争力

公司是全国性综合类上市证券公司，行业地位突出，具备很强的资本实力和综合竞争力。公司是国内经营历史较长的大型综合类A股上市券商之一，各类业务资格齐全且业务发展全面，具有很高的业务市场地位和品牌影响力。截至2025年3月末，公司合并资产总额5062.11亿元，净资本729.22亿元，资本实力很强。公司分支机构数量居行业前列，截至2024年末，公司共有56家分公司、174家证券营业部，分布于全国117个城市，其中在广东省内设有证券营业网点64家，整体区域布局较为全面，并在广东地区具有较强的网点布局优势。根据公司年报披露，2022－2024年公司净资产、净资本、营业收入、净利润等指标均排名行业前列；公司业务多元化程度较高，整体实力位居行业前列。

此外，公司具有“双区

”建设和综合改革试点中的区位优势，截至2024年末，公司累计服务大湾区IPO企业92家、再融资及配套募资企业64家，融资规模约1256亿元；服务100家大湾区企业发行各类债券617只，发行规模超6800亿元；为大湾区超620万客户提供财富管理服务。公司综合实力很强，故联合资信选取了综合实力位居行业上游的可比企业。与可比企业相比，公司资本实力属较强水平，盈利指标表现一般，杠杆水平适中。

图表3 ? 2024年同行业公司竞争力对比情况

注：中国银河证券股份有限公司简称为“中国银河”，光大证券股份有限公司简称为“光大证券”，平安证券股份有限公司简称为“平安证券”资料来源：联合资信根据公开资料整理

六、 管理分析

1 法人治理公司搭建了较为完善的公司治理架构，与公司的发展相适应；“三会一层”稳定运行，治理水平较好，管理层经验丰富且较稳定。公司依据相关法律法规要求，建立了股东大会、董事会、监事会和经营管理层相互分离、互相制衡的法人治理结构。股东大会是公司最高权力机构，依《公司章程》行使职权。公司设董事会，向股东大会负责。公司董事会由9名成员构成，其中董事长1名、独立董事3名，董事由股东大会选举或更换。公司董事会下设风险管理委员会、战略与ESG委员会、审计委员会、提名委员会、薪酬与考核委员会5个专门委员会。

公司设监事会，向股东大会负责。公司监事会由3名监事组成，其中股东监事2名、职工监事1名，设监事会主席1名。截至2025年5月29日，公司高级管理层由10人组成，包括总裁1名、副总裁3名，董事会秘书、合规总监、首席营销官、财务负责人、首席风险官、首席信息官各1名。

公司董事长张纳沙女士，出生于1969年，硕士；曾任深圳市国资委副主任、党委委员，深圳市龙华区委常委、区政府党组副书记、副区长等职务，2021年4月起任公司董事长。

指“粤港澳大湾区”和深圳“社会主义先行示范区”。

公司董事、总裁邓舸先生，出生于1968年，硕士；曾任中国证券监督管理委员会上市公司监管部公司治理监管处主任科员、助理调研员、政策法规处副处长、监管二处调研员、并购重组委工作处处长、证监会新闻发言人、上市公司监管部副主任等职务，2020年5月起任公司总裁，2020年6月起任公司董事。2 管理水平公司机构设置清晰，内控及风险管理水平较高。机构设置方面，公司设置了完整的前、中、后台部门（详见附件1），各部门职责划分较为明确，内部组织机构设置完备，能够满足公司当前业务发展的需要。

公司建立了包括组织体系、授权体系、制度体系、防火墙体系、技术防范体系、监控体系、监督与评价体系在内的相对完善的内部控制体系。公司在组织机构层面建立了多层次内部控制机构，在制度层面建立了覆盖各项业务日常运行的监控管理制度，对重大事项决策均采用集体决策机制，董事会和总裁层面在重要领域均成立了专门委员会；主要业务部门间均实行隔离墙制度，实现了相对独立运作和相互制衡；公司将创新业务一并纳入多层次、全方位的内部控制和风险管理体系中，确保风险可控；公司对子公司实行风险垂直管理，持续完善并表管理内控制度体系，并向各子公司派出风险管理负责人及监事等。对外担保方面，公司不为股东、实际控制人及其关联方提供担保，重大对外担保须经董事会审议通过后提交股东大会审议通过方可执行。根据公司披露的《国信证券股份有限公司内部控制审计报告》，2022－2024年，公司在所有重大方面保持了有效的财务报告内部控制。

2022年以来，公司受到监管处罚涉及股票质押式回购业务、投行上市保荐业务、经纪业务、私募资产管理业务、场外衍生品业务等，针对上述被处罚的业务，公司均采取了相应措施并向监管部门提交了整改情况报告。

七、 重大事项

2024年8月，公司公告拟发行股份购买万和证券股份，如本次交易顺利完成，或将有利于国信证券扩大业务规模及市场竞争力。截至本报告出具日，该事项仍存在不确定性，需关注其后续进展情况。

2024年8月21日，公司发布《国信证券股份有限公司关于筹划发行股份购买资产事项的停牌公告》（以下简称“《公告》”），《公告》称公司正在筹划发行股份购买资产事项（以下简称“本次交易”），标的公司为万和证券股份有限公司（以下简称“万和证券”）。根据公司于2024年9月5日公告的《国信证券股份有限公司发行股份购买资产暨关联交易预案》及2025年4月30日公告的《国信证券股份有限公司发行股份购买资产暨关联交易报告书（草案）摘要（修订稿）》，公司拟通过发行A股股份的方式向深圳市资本运营集团有限公司（以下简称“深圳资本”）等7名交易对方购买其合计持有的万和证券96.08%股份，其中深圳资本是深圳市市属的国有资本运营公司、标的公司的控股股东，其实际控制人为深圳市国资委。2024年12月，根据公司发布的相关公告，本次交易有关事项已获得深圳市国资委批复，并经公司股东大会审议通过。2025年4月10日，上述事项已获得深圳证券交易所受理；同日，中国证券监督管理委员会就万和证券变更主要股东等事项的行政许可申请予以受理。

万和证券成立于2002年，是深圳市市属证券公司，实际控制人为深圳市国资委。截至2024年末，万和证券资产总额为115.25亿元，净资产为55.12亿元。2024年，万和证券实现营业收入5.14亿元；实现净利润0.64亿元。如本次交易顺利完成，万和证券将成为国信证券控股子公司，或将有利于国信证券扩大业务规模及市场竞争力。

本次交易尚需经有权监管机构审核通过、核准及同意注册后方可正式实施。本次交易有关事项尚存不确定性，需对本次交易后续进展情况保持关注。

八、 经营分析

1 经营概况

2022－2024年，公司营业收入持续增长，2024年投资与交易业务取代财富管理与机构业务成为公司最主要收入来源。2025年1－3月，公司营业收入同比大幅增长。公司经营易受证券市场波动影响，收入存在较大波动性。

2022－2024年，公司营业收入持续增长，年均复合增长12.71%，主要系投资与交易业务收入增长所致。2024年，公司营业收入同比增长16.46%，高于行业平均涨幅（+11.15%），其中财富管理与机构业务、投资与交易业务和资产管理业务收入同比均有所增长，投资银行业务收入同比有所下降。

从收入构成看，2022－2024年，财富管理与机构业务是公司主要收入来源之一，受证券市场波动及行业费率下行等因素影响，财富管理与机构业务收入先降后增、有所波动，2024年受证券市场交投活跃度提升影响，财富管理与机构业务收入明显增长；投资交易业务收入规模和占比持续提升，并于2024年成为公司第一大收入来源，但该类业务易受资本市场波动影响，收入实现存在较大不确定性；投资银行业务收入及占比持续下降，主要系市场环境影响及新股发行阶段性收紧等多重因素作用所致；资产管理业务收入持续增长，但对营业收入贡献仍较小；其他业务主要包括参股公司产生的投资收益、利息收支，公司总部运营以及期货子公司开展的大宗商品销售业务等，2024年同比大幅减少主要系子公司国信期货大宗商品销售收入减少所致。2025年1－3月，公司实现营业收入52.82亿元，同比大幅增长57.10%，其中利息净收入2.99亿元，同比增长48.15%，主要系卖出回购金融资产利息支出及债券利息支出减少所致；手续费及佣金净收入22.13亿元，同比增长46.98%，其中经纪业务手续费净收入18.61亿元，同比增长72.54%；实现投资收益23.08亿元，同比增长212.21%，主要是金融工具投资收益增加所致；公允价值变动收益3.03亿元，同比下降62.62%，主要是衍生金融工具和交易性金融资产公允价值变动收益减少所致；其他业务收入

1.47亿元，同比增长0.90亿元，主要是子公司国信期货大宗商品销售收入增加所致。

图表4 ? 公司营业收入结构

资料来源：联合资信根据公司定期报告整理

2 业务经营分析

（1）财富管理与机构业务

公司财富管理与机构业务资格齐全，主要由经纪类业务（主要由证券类零售业务和证券类机构业务构成）和资本中介业务构成。

2022年以来，公司持续优化证券营业网点布局，经纪业务收入受市场波动及行业费率下行等因素影响有所波动。

经纪类业务主要为个人和机构客户提供全价值链财富管理服务，包括证券及期货经纪、证券投资顾问、证券投资咨询、代销金融产品、资产托管等业务。

近年来，公司持续完善全价值链财富管理业务转型。2022－2024年，公司持续对现有证券营业网点进行优化和改造，同时拓展互联网渠道、加强线上营销水平。截至2024年末，公司共设有230处营业网点，其中分公司56家、证券营业部174家，其中在广东地区营业网点64处。截至2024年末，公司经纪业务客户托管资产超过2.4万亿元，较上年末增长11%，2024年股基市场份额2.75%，较上年增长约15%，金太阳手机证券用户总数超过2900万，较上年末增长约400万；微信公众号用户数达302万。

2022－2024年，公司实现证券经纪业务收入59.53亿元、51.78亿元和65.66亿元，受市场行情变化、行业佣金费率下行等因素综合影响，证券经纪业务收入波动增长，其中2024年同比增长26.82%，主要系证券市场交投活跃程度提升所致。证券经纪业务收入主要由代理买卖证券业务收入构成，2022－2024年占比超80%，2024年代理买卖证券业务收入为59.64亿元，同比增长33.22%。证券类机构业务方面，2022－2024年，公司交易单元席位租赁收入分别为3.63亿元、3.04亿元和2.43亿元，2024年同比下降

19.80%，主要系行业竞争加剧，费率水平下降所致。代销金融产品方面，2022－2024年，公司分别代理销售金融产品286.14亿元、

278.79亿元和459.93亿元，其中2023年同比小幅下降2.57%，2024年同比增长64.97%，主要系证券市场回暖代销基金规模大幅增长所致；实现代销金融产品收入5.43亿元、3.97亿元和3.59亿元，其中2024年同比下降9.46%，主要系基金代销费率下降所致。

公司期货经纪业务方面以子公司国信期货为主要运营主体，2022－2024年，公司合并口径实现期货经纪手续费及佣金净收入分别为2.58亿元、2.51亿元和2.86亿元，其中2024年同比增长14.11%。国信期货其他情况参见报告“子公司业务”。

2022年以来，公司融资融券业务规模呈增长趋势，股票质押式回购业务规模持续下降；资本中介业务受市场行情波动影响较大，需关注资本中介业务中存在的市场风险及信用风险。

公司资本中介业务主要包括融资融券、股票质押式回购等业务。

公司关注客户多元化融资需求，2022年推出行权融资（含税）业务、完成公司首单QFII融资融券授信、成为首批开通北交所融资融券交易单元及权限的券商；2023年以来，公司完善制度、优化系统，不断优化资本中介业务综合服务体系。截至2024年，公司为超过2万名客户提供行权融资服务，保持行业领先地位。2022－2024年，公司融资融券业务稳步发展，期末余额呈增长态势，2024末融资融券业务余额较上年末增长19.83%，但受行业竞争加剧，费率下行影响，实现利息收入同比小幅下降5.21%。公司持续推进股票质押业务风险化解，2022－2024年，公司期末股票质押式回购业务余额持续下降，其中2024年末业务余额较上年末下降36.17%；实现利息收入亦持续下降，2024年同比下降38.85%。

2022－2024年末，受资本中介业务规模整体增长影响，公司信用业务杠杆率持续上涨，2024年末较上年末上涨了6.47个百分点，但仍处于行业中游水平。

信用风险管理方面，公司对交易对手进行信用评估和授信管理，依据定性和定量评估进行担保物和标的准入管理，对客户融资规模、提交担保物实施集中度控制，监控交易的履约保障比例，及时进行客户信用风险重估或标的估值调整，开展业务压力测试，对风险项目及时通知追保，必要时采取强制平仓、启动司法追索程序等。

截至2024年末，公司融资融券业务存量负债客户平均维持担保比例为247.70%，较上年末下降6.22个百分点；股票质押式回购交易负债客户平均维持担保比例为201.66%，较上年末上涨25.72个百分点，处于较高水平。截至2024年末，公司融出资金账面余额704.06亿元，已计提减值准备1.79亿元，减值计提比例0.25%；买入返售金融资产中股票账面余额32.29亿元，已计提减值准备16.20亿元，减值计提比例50.19%。

图表5 ? 公司资本中介业务情况

资料来源：公司定期报告，联合资信整理

（2）投资银行业务

公司投资银行业务具备很强的行业竞争力；2022年以来受市场及行业政策等因素影响，投资银行业务实现收入持续下降；股权业务规模有所收缩，债券业务稳步发展。

公司投资银行业务主要包括股票承销保荐、债券承销、并购重组财务顾问、新三板推荐等业务，公司设投资银行质量控制总部专司投行业务的质量审查。2022－2024年，在行业监管趋严及同业竞争加剧的背景下，公司投资银行业务收入逐年下降。

股权类项目方面，2022－2024年，受宏观经济及资本市场整体环境影响，股权类项目承销数量和金额持续下降。根据公司年报，2024年，公司完成股票主承销项目11.17个，承销金额126.05亿元，行业排名分别为第9名和第6名，分别较上年提升1名和2名。

债券类项目方面，2022－2024年，公司持续推动业务布局调整调整优化，债券类承销金额持续增长，其中2023年承销金额同比小幅增长0.60%。2024年，公司完成债券承销234.55个，承销金额2340.77亿元，同比增长6.41%，构成以公司债、债务融资工具和金融债为主。

北交所与新三板业务方面，截至2024年末，公司存量新三板持续督导项目73个，2024年完成新三板挂牌项目6家及定增项目1家。

图表6 ? 公司投行业务情况表

股权

类

注：业务统计含主承销和联合主承销，联合主承销数量及金额以1/N计算资料来源：联合资信根据Wind、公司定期报告整理

（3）投资与交易业务

2022－2024年末，公司投资与交易业务期末规模波动增长，投资结构以固定收益类产品为主；业务收入持续增长。证券投资易受市场行情波动影响，且公司固定收益类投资规模大，需对其面临的信用和市场风险保持关注。公司投资与交易业务主要包括权益类、固定收益类、衍生类产品及其他金融产品的交易和做市业务，以及私募基金管理及另类投资业务，其中私募基金业务由子公司国信弘盛负责，另类投资由子公司国信资本负责，参见本报告“子公司业务”部分。2022－2024年，公司投资与交易业务收入持续增长；2023年和2024年分别同比增长94.09%和68.86%，主要系证券市场回暖所致。公司投资与交易业务确立了向低风险、可控风险领域发展的战略，基本形成了具有自身特点的投资模式，权益类投资建立了以资产配置和多策略组合为支柱的投资模式，运用以分红投资策略、折价保护投资策略、价值成长投资策略为主，公私募基金组合投资策略为辅的策略架构，追求低风险绝对收益的目标；固定收益类投资以持有债券获取息差为主要投资策略，辅以参与交易性机会增厚利润。

信用风险管理方面，公司固定收益类交易业务建立了内评系统对发行人进行风险评估，设定投资等级准入标准，持续监控报告发行人资信状况，及时调整负面清单债券的持仓，明确违约处置流程等。衍生品交易业务方面，公司对交易对手进行评级并授信，寻求资质好的担保方项目进行交易，利用净额结算、衍生对冲工具、提前终止交易选择权等措施进行风险缓释，明确违约事件、提前终止事件的处理流程等措施。

2022－2024年末，公司自营证券投资账面价值先增后降、波动增长，其中2023年末较上年末增长33.82%，2024年末较上年末下降3.22%。从投资结构看，公司以固定收益类投资为主，并根据市场情况变化调整各类投资的持仓情况。从具体投资品类来看，债券投资始终是最大的持仓品类。2022－2024年末，公司债券投资规模波动增长，但占证券投资比重逐年下降。截至2024年末，债券投资规模较上年末下降14.97%，从债券品种来看主要为信用债和利率债，其中信用债发行主体为国有企业，所持债券信用级别主要为AAA级。2022年以来，公司公募基金和私募基金及专户持仓规模持续增长，基金投资以公募基金为主；股票投资规模先增后降、波动增长。截至2024年末，公司基金投资规模较上年末增长32.44%，股票投资规模较上年末下降3.34%。公司其他投资品类占比较小。

2022－2024年末，受上述投资规模变动影响，母公司口径自营权益类证券及证券衍生品/净资本指标先增后稳、整体上升，自营非权益类证券及证券衍生品/净资本的监管指标逐年上升，均远优于监管标准（≤100%和≤500%）。

截至2024年末，公司持有的违约债券账面余额1.04亿元，计提减值0.33亿元，计提比例32.27%；此外，其他债权投资科目已计提减值准备2.38亿元，计提比例为0.34%。

图表7 ? 公司证券投资情况

银行理财产品

注：上表自营证券投资包含交易性金融资产、债权投资、其他债权投资、其他权益工具投资（扣除公司委托证金公司集中投资管理的专户资金）、衍生金融资产科目资料来源：公司定期报告，联合资信整理

（4）资产管理业务

2022－2024年，公司资产管理业务受益于业绩报酬的增长，实现收入持续增长；业务规模先增后降、整体增长，业务结构持续优化。

公司资产管理业务主要是根据客户需求开发资产管理产品并提供相关服务，分为券商资产管理业务（包括集合、单一、专项资产管理业务）及私募股权基金管理业务等。2022－2024年，公司资产管理业务收入持续增长，2023年和2024年分别同比增长45.23%和60.45%，主要系券商资产管理业务业绩报酬增长所致。

2022－2024年末，公司券商资产管理业务净值规模先增后减、整体增长。2022年以来，公司通过大集合公募改造、开展财富管理协同业务等方式，扩大资产管理业务规模，优化资产管理业务结构，同时提升创收能力，在保持固收类产品优势的基础上，提升权益类及FOF类产品规模。2024年4月，公司资管子公司正式成立，资产管理业务专业化运营进一步推进；创新策略持续落地，根据市场和情况和客户需求发行了挂钩黄金的固收+、挂钩衍生品的指数增强新产品。截至2024年末，公司资产管理业务净值较上年末下降6.64%，受益于业绩报酬提升，当年资产管理业务手续费及佣金净收入8.19亿元，同比大幅增长65.42%。从业务净值规模结构来看，2022－2024年，券商资产管理业务结构以集合产品为主且年末占比保持稳定；单一资产管理业务占比先升后降，2024年末较上年末下降4.44个百分点，专项资产管理业务占比先降后升，2024年末较上年末上涨5.90个百分点。

图表8 ? 公司券商资产管理业务情况

注：上表中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在微小差异系四舍五入造成资料来源：联合资信整理根据公司定期报告整理

公司私募股权基金管理业务由子公司国信弘盛运营，详见“子公司业务”。

（5）其他业务

各子公司发展情况良好，但受市场行情及政策影响，业绩表现有所波动。

全资子公司国信期货负责期货业务运营，目前是大连商品交易所、郑州商品交易所、上海期货交易所、上海国际能源交易中心的会员单位，以及中国金融期货交易所的交易结算会员单位；截至2024年末，国信期货共设有22家期货营业网点，包括9家期货分公司，13家期货营业部，分布于全国18个城市，并设立了风险管理子公司，同时公司旗下的证券营业部也为国信期货提供中间介绍业务支持。2022－2024年，国信期货在中国期货业协会的分类评价均为A类A级，保持良好水平。截至2024年末，国信期货资本实力较强；2024年，国信期货实现营业收入20.23亿元，同比下降32.25%，主要系大宗商品销售收入下降所致；净利润

2.41亿元，同比增长5.24%。

全资子公司国信弘盛从事私募基金业务。2022年，受市场“募资难、投资冷”的整体特征影响，国信弘盛营业总收入同比大幅下降85.81%；同时，国信弘盛积极完成私募股权基金“双整改”工作、稳步推进新基金平台创设、项目投资及退出管理等工作。2023年，国信弘盛完成4支基金备案，新增基金管理规模33亿元；同时布局战略性新兴产业方向，新增投资PE、FOF项目11个，累计投资金额超过5亿元。2024年，国信弘盛完成5支新基金备案，新增基金规模38.25亿元，新增规模同比增长16%；新增投资PE项目5个，累计投资金额近1.8亿元，其中融资阶段处在A轮等早期项目占比达60%，实现了对存储芯片、新能源、新兴消

费、生物医药等新兴产业领域的持续布局。受私募股权投资市场募资规模下降、市场IPO放缓等因素综合影响，2024年，国信弘盛实现营业收入0.80亿元，同比下降19.19%；净利润0.24亿元，同比增长20.00%。

全资子公司国信香港是公司实施国际化战略、拓展国际业务的平台，注册地在香港，通过控股多个下属企业经营海外券商业务，是香港中资证券公司中拥有全牌照的证券公司之一，目前形成了零售经纪、销售和交易、投资银行和资产管理四个业务板块，投行业务的海外影响力逐步提升。2022年、2023年及2024年，国信香港分别完成了32个、32个和49个境外资本市场项目，其中包括香港上市、上市前融资、上市公司顾问及境外债券发行等多类型项目。2024年，国信香港实现营业收入1.94亿元，净利润

0.32亿元，同比均略有下降。

全资子公司国信资本是另类投资子公司，主要开展科创板跟投、非上市公司股权投资、股权基金投资、转融通证券出借等投资业务；2022－2024年，新增投资项目分别为24个、14个和9个，完成投资金额分别为14.18亿元、4.03亿元和3.30亿元，持续下降。2024年国信资本实现营业收入0.36亿元，实现净利润12.88万元，同比均大幅下滑，主要系受国内股权投资市场整体下行影响投资数量及金额有所下降。

3 未来发展

公司战略规划全面且符合自身特点，发展前景良好。

未来，公司将聚焦主责主业，通过“抓转型、促创新、强服务”发挥综合金融服务优势，以“当好直接融资‘服务商’、资本市场‘看门人’、社会财富‘管理者’”为目标，不断推进高质量发展。公司作为大型上市券商，将深入学习贯彻落实党的二十届三中全会精神，一体贯彻落实中央金融工作会议、新“国九条”及资本市场“1+N”政策体系相关部署，强化功能性定位，深化业务协同，着力提升以客户为中心的综合金融服务能力；做好五篇大文章，加强区域和行业布局，全力服务实体经济和资本市场高质量发展，助力新质生产力发展壮大和居民财富保值增值；坚持稳中求进总基调，夯实稳健发展基础，激活改革开放创新三大动力，不创开创高质量发展新局面；抢抓经济回升向好发展机遇，把握市场结构性机会，全力以赴完成各项年度经营管理任务，努力以扎实的经营业绩回报投资者。

九、 风险管理分析

公司建立了较为完善的风险管理体系，可较好地支撑业务运行；但随着业务规模增长及创新业务的推出，要求公司进一步提高风险管理水平。

公司实行全面风险管理体系，坚持风险可控下追求合理收益的风险管理理念，建立了全方位的风险管理机制、风险管理量化指标体系、压力测试机制等一系列风险管理制度体系和相对完善的风险管理信息系统，建立了由董事会及其下设的风险管理委员会，经营管理层、首席风险官及风险控制委员会，独立的风险管理机构（风险管理总部、合规管理总部和监察稽核总部），各分支机构及业务部门的风险管理岗位构成的四级风险管理架构。公司明确业务部门的负责人为本部门风险管理工作的第一责任人，业务部门根据业务特点制定相应的业务风险管理规则制度，并指定相关人员从事风险管理岗位工作。风险监管指标方面，公司建立了压力测试机制及相关制度，已于2016年对子公司、分支机构、境内和境外业务实行风险指标并表管理，确保以净资本和流动性为核心的各项风险控制指标满足监管标准。

十、 财务分析

公司2022年和2023年合并财务报告经天健会计师事务所（特殊普通合伙）审计，2024年财务报告经容诚会计师事务所（特殊普通合伙审计）审计，三年均被出具了标准无保留审计意见；2025年一季度财务数据未经审计。

2022年－2025年3月末，公司政策及会计估计变更未对公司财务数据造成重大影响，合并范围无重大变化。

综上，公司财务数据可比性较强。

1 资金来源与流动性

2022年－2025年3月末，公司负债规模持续增长，全部债务规模波动增长，杠杆水平处于行业一般水平，债务期限偏短，需持续加强流动性管理。

公司主要通过卖出回购金融资产、发行短期融资券及公司债券等方式来满足业务发展对资金的需求，融资方式较为多元化。2022－2024年，公司负债总额持续增长，年均复合增长15.40%；公司负债以自有负债为主，三年末占比均超过70%，其中2023年末较上年末增长22.63%，主要系对外融资增加导致自有负债增长所致。截至2024年末，公司负债总额较上年末增长8.60%，主要系经纪业务代理买卖证券款增长所致。负债主要构成中，应付短期融资款主要由公司发行的短期融资券、短期公司债券、收益凭证（一年内到期）形成；卖出回购金融资产款是回购业务形成，标的物全部为债券；应付债券是公司发行的公司债券、收益凭证等；代理买卖证券款是代理客户买卖证券业务形成。

图表9 ? 公司负债结构

资料来源：联合资信根据公司定期报告整理

2022－2024年末，公司全部债务先增后降，年均复合增长12.70%，其中2023年末较2022年末增长30.14%，2024年末较2023年末下降2.40%。从债务结构来看，截至2024年末，公司短期债务占比66.22%，较上年末下降7.25个百分点；公司债务仍以短期为主，需关注短期流动性管理情况。从杠杆水平来看，2022－2024年末，公司自有资产负债率先升后降、波动上升，处于行业一般水平；母公司口径净资本/负债和净资产/负债能够满足相关监管要求（分别为≥8.00%和≥10.00%）。

图表10? 公司债务及杠杆水平

资料来源：联合资信根据公司财务报告及定期报告整理

截至2025年3月末，公司负债总额较上年末微增0.83%，负债结构较上年末变化不大；全部债务规模较上年末增长1.09%，短期债务占比略有提升，债务结构仍以短期为主；母公司口径净资本/负债及净资产/负债均较上年末变化不大。

公司流动性指标整体表现很好。

2022－2024年末，公司母公司口径优质流动性资产/总资产指标较高。2022年－2025年3月末，公司母公司口径流动性覆盖率波动增长，整体看高流动性资产应对短期内资金流失的能力较强；母公司口径净稳定资金率波动增长，能够满足相关监管标准，长期稳定资金支持公司业务发展的能力较强。

图表11 ? 公司流动性相关指标（母公司口径）

2 资本充足性

2022年以来，公司所有者权益持续增加，资本实力很强，整体资本充足性很好。2022－2024年末，公司所有者权益持续增长，年均复合增长5.38%。截至2024年末，公司所有者权益较上年末增长7.45%，主要系利润留存及其他综合收益中其他权益工具投资公允价值变动所致；公司所有者权益全部为归属于母公司所有者权益；2024年末公司实收资本和资本公积分别占比8.10%和16.97%，所有者权益稳定性一般。利润分配方面，2022－2024年，公司针对2021年度、2022年度和2023年度利润进行的现金分红分别占当年归属于母公司所有者净利润的47.52%、42.63%和40.94%，分红力度一般，整体看，公司留存收益规模较大，利润留存对资本补充的作用较好。截至2025年3月末，公司所有者权益规模较上年末增长1.30%，所有者权益结构较上年末变化不大。

图表12 ? 公司所有者权益结构

资料来源：联合资信根据公司财务报告整理

母公司口径风险控制指标方面，2022－2025年3月末，母公司口径净资本先增后减、波动下降，其中2023年末净资本规模较上年末增长3.41%，2024年末净资本较上年末下降30.95%，主要系计入附属净资本的次级债金额减少所致，2025年3月末净资本较上年末下降1.82%；净资产规模持续增长；净资本/净资产先稳后降；资本杠杆率先降后升，有所波动；各项风险资本准备之和波动增长，主要系自营投资业务规模增长、相应计提风险资本准备规模增加所致；风险覆盖率波动下降，风险控制指标表现良好。若本期债项顺利发行，可以对公司净资本形成一定补充。

图表13 ? 母公司口径风险控制指标

净资本（亿元）

资料来源：联合资信根据公司提供资料整理

3 盈利能力

2022年以来，公司营业收入及净利润规模持续增长，盈利指标表现向好，盈利稳定性较好，整体盈利能力很强。2022－2024年，公司营业收入情况详见“经营概况”；公司净利润持续增长，其中2024年同比增长27.84%，高于行业平均增幅（+21.35%）。

图表14 ? 公司营业收入和净利润情况

资料来源：公司财务报告、行业公开数据，联合资信整理

2022－2024年，公司营业支出持续增长，年均复合增长6.50%，其中2023年同比增长7.05%，主要系其他业务成本同比增长所致；2024年同比增长5.95%，主要系业务及管理费同比增长所致。从构成来看，业务及管理费是公司营业支出最主要的组成部分，业务及管理费主要为人力成本；其他业务成本占比相对较小，主要为子公司国信期货的大宗商品销售成本。2022－2024年，公司计提各类减值损失规模持续增长，主要为信用减值损失，公司信用减值损失以金融工具的减值损失、股票质押业务债权资产的减值损失和应收款项坏账损失为主，其中2023年信用减值损失增长主要系针对应收逾期融资款计提减值准备增加所致；2024年，公司信用减值损失3.68亿元，其中针对买入返售金融资产计提减值损失2.80亿元。

图表15 ? 公司营业支出构成

注：各类减值损失含资产减值损失、信用减值损失及其他资产减值损失资料来源：联合资信根据公司财务报告整理

2022－2024年，公司营业费用率和薪酬收入比先降后升、波动下降，成本控制能力一般。2022－2024年，公司营业利润率持续增长，自有资产收益率和净资产收益率先降后升、波动增长，盈利水平和稳定性处于行业较好水平。

图表16 ? 公司盈利指标表

注：2025年1－3月相关指标未年化；资料来源：联合资信根据公司财务报告整理

2025年1－3月，公司实现营业收入52.82亿元，同比增长57.10%；营业支出24.05亿元，同比增长22.99%，其中业务及管理费21.91亿元，同比增长18.68%；实现利润总额28.76亿元，同比大幅增长106.09%；净利润23.29亿元，同比大幅增长89.52%。从盈利指标看，受收入和利润规模增长影响，营业费用率较同比下降13.43个百分点，营业利润率同比上涨12.96个百分点。

4 其他事项

公司或有负债风险较小。

截至2025年3月末，联合资信未发现公司及子公司存在对外担保情况。

截至2024年末，联合资信未发现公司存在《上海证券交易所股票上市规则》中要求披露的涉案金额超过1000万元并且占公司最新一期经审计净资产绝对值10%以上的重大诉讼、仲裁事项；根据公司定期报告披露，截至2024年末，公司针对未决诉讼计

提预计负债0.11亿元，较上年末下降28.05%。

公司过往债务履约情况良好。

根据公司提供的《企业信用报告》，截至2025年4月1日查询日，公司无未结清和已结清的关注类和不良/违约类信贷信息记录。

截至2025年5月28日，根据公司过往在公开市场发行债务融资工具的本息偿付记录，联合资信未发现公司存在逾期或违约记录，履约情况良好。

截至2025年5月28日，据公开资料查询，公司存在2项被列为被执行人案件信息，执行标的涉及金额63.53万元，金额较小。

截至2024年末，公司获得总授信额度超过2600亿元，其中已使用授信规模约785亿元，授信规模很大，能满足公司业务发展需求。

十一、 ESG分析

公司环境风险很小，较好地履行了社会责任，治理结构和内控制度较完善，整体ESG表现较好，对其持续经营无负面影响。

环境方面，公司所属行业为金融行业，面临的环境风险很小。在国家“双碳”战略的指引下，公司一方面积极倡导并践行低碳、节能环保理念，持续降低能耗；另一方面，发挥资本市场中介机构作用，积极探索绿色金融产品和服务创新，2024年公司助力发行了全国首单国内国际双认证的科技创新气候债券、全国首单“绿色+碳中和+乡村振兴+革命老区”四贴标ABS产品、全国首单降碳减排绿电替代光伏类REITS等创新产品。

社会责任方面，公司在公益扶贫、教育助学、文化建设、乡村振兴等多领域积极履行社会责任；纳税情况良好，2022－2024年度均为纳税信用A级纳税人。2024年，公司员工总数10738人，其中女性员工占比51.51%，员工平均受训时数61.10小时；全年实施公益帮扶项目40项，投入帮扶资金超1200万元；完成绿色碳中和乡村振兴资产支持计划项目6个，总金额达94.58亿元，在中国证券业协会全年乡村振兴债券（含ABS）家数及金额排名中均位列行业第一。

公司治理方面，公司建立并不断完善ESG治理架构，并定期披露社会责任报告。截至2024年末，公司已建立了董事会及其下设的战略与ESG委员会决策－经营管理层承接－相关职能部门执行的ESG治理体系及架构，公司董事会及战略与ESG委员会负责对重大ESG事项提供决策，督促公司落实ESG战略目标；经营管理层负责管理、监督ESG相关事项及执行情况，协助董事会

提升公司ESG治理水平；相关职能部门负责贯彻落实ESG相关职责，实施具体ESG管理措施。公司推行董监高多元化建设，截至2024年末，公司董事9人中，女性3人，占比33.33%。

十二、 债券偿还风险分析

相较于公司的债务规模，本期债项发行规模较小，本期债项发行后，各项指标对全部债务的覆盖程度较发行前变化不大，仍属良好。考虑到公司资本实力很强、资产流动性很好、市场竞争力很强、融资渠道畅通及本期债项性质等因素，公司对本期债项的偿还能力极强。1 本期债项对公司现有债务的影响

本期债项为永续次级债券，在破产清算时的清偿顺序劣后于公司普通债务，公司根据相关规定在会计初始确认时分类为权益工具，且本期债项所募集的资金拟用于偿还有息债务，发行后有望降低公司现有债务水平。同时，联合资信测算了本期债项在首个周期末偿还情况下的债务水平，即将其视为普通有息债务（假设计入负债）测算其发行后对公司债务水平的影响。

截至2025年3月末，公司全部债务规模2526.37亿元。本期债项发行规模不超过30.00亿元（含），相较于公司的债务规模，本期债项的发行规模较小。以2025年3月末财务数据为基础进行测算，假设本期债项发行规模为30.00亿元，在不考虑募集资金用途且其他因素不变的情况下，本期债项发行后，公司全部债务规模将增长1.19%，债务期限结构将有所改善。考虑到本期债项募集资金将用于偿还公司有息债务，故本期债项发行对公司债务负担的实际影响将低于测算值。此外，本期债项的发行条款设置了公司续期选择权、延期支付利息权，上述条款的设置有利于公司合理安排偿还计划，减轻集中偿还压力。

2 本期债项偿还能力

以相关财务数据为基础，按照本期债项发行30.00亿元估算，本期债项发行后，公司所有者权益、营业收入和经营活动现金流入额对全部债务覆盖程度较发行前变化不大，仍属良好水平，本期债项发行对公司偿债能力影响不大。

图表17 ? 本期债项偿还能力测算

资料来源：联合资信根据公司财务报告整理

十三、 评级结论

基于对公司经营风险、财务风险及债项发行条款等方面的综合分析评估，联合资信确定公司主体长期信用等级为AAA，本期债项信用等级为AAA，评级展望为稳定。

附件1 公司组织架构图（截至2024年末）

资料来源：公司提供

附件2 主要财务指标的计算公式

附件3-1 主体长期信用等级设置及含义

联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除AAA级、CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。具体等级设置和含义如下表。

附件3-2 中长期债券信用等级设置及含义

联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。附件3-3 评级展望设置及含义

评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳定、发展中等四种。

跟踪评级安排

根据相关监管法规和联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）有关业务规范，联合资信将在本期债项信用评级有效期内持续进行跟踪评级，跟踪评级包括定期跟踪评级和不定期跟踪评级。国信证券股份有限公司（以下简称“公司”）应按联合资信跟踪评级资料清单的要求及时提供相关资料。联合资信将按照有关监管政策要求和委托评级合同约定在本期债项评级有效期内完成跟踪评级工作。贵公司或本期债项如发生重大变化，或发生可能对贵公司或本期债项信用评级产生较大影响的重大事项，贵公司应及时通知联合资信并提供有关资料。

联合资信将密切关注贵公司的经营管理状况、外部经营环境及本期债项相关信息，如发现有重大变化，或出现可能对贵公司或本期债项信用评级产生较大影响的事项时，联合资信将进行必要的调查，及时进行分析，据实确认或调整信用评级结果，出具跟踪评级报告，并按监管政策要求和委托评级合同约定报送及披露跟踪评级报告和结果。

如贵公司不能及时提供跟踪评级资料，或者出现监管规定、委托评级合同约定的其他情形，联合资信可以终止或撤销评级。