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资规模仍较大，资金支出压力较大。

3．跟踪期内，公司大幅收缩PPP项目承接，同时根据资金情况调整了项目施工进度，导致收入规模下降幅度较大。公司经营性现金流呈净流出状态。

4．公司在2019年2—3月出现几笔银行借款逾期，目前已全部解决，但公司短期债务占比较高，短期偿债压力较大。

5．公司应收账款和长期应收款规模较大，对公司资金形成较大占用，公司已通过协商以及诉讼途径解决历史拖欠工程款，但后续回收不确定性较大。

6．跟踪期内，公司计提了较大规模的应收账款坏账准备与商誉减值，导致公司净利润亏损幅度较大。

分析师

王金磊

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黄旭明

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一、主体概况

跟踪期内，山东丽鹏股份有限公司（以下简称“公司”）股权结构有所变化，实际控制人发生变更。2018年8月，公司原实际控制人孙世尧先生、霍文菊女士、于志芬女士、孙红丽女士将合计持有的965.17万股（占公司已发行股份总额的11.00%）转让给苏州睿畅投资管理有限公司（以下简称“睿畅投资”），股权转让完成后，睿畅投资成为公司第一大股东，孙世尧先生将其继续持有的公司7.60%股权所对应的表决权委托给睿畅投资行使，睿畅投资合计取得表决权比例占公司总股本的18.60%，睿畅投资的实际控制人钱建蓉先生成为公司的实际控制人。截至2019年3月末，睿畅投资持有的公司股权已100%质押。

图1 截至2019年3月末公司实际控制人持股比例情况

资料来源：公司年报

跟踪期内，公司经营范围与本部组织架构未发生变化。截至2018年末，公司纳入合并范围子公司共22家；公司合并范围拥有在职员工1,886人。

截至2018年末，公司合并资产总额56.35亿元，负债合计31.14亿元，所有者权益（含少数股东权益）25.22亿元，其中归属于母公司所有者权益合计23.95亿元。2018年，公司实现营业收入12.48亿元，净利润（含少数股东损益）-7.88亿元，其中归属于母公司所有者的净利润为-7.90亿元；经营活动产生的现金流量净额-3.85亿元，现金及现金等价物净增加额-5.51亿元。

截至2019年3月末，公司合并资产总额57.30亿元，负债合计31.86亿元，所有者权益（含少数股东权益）25.44亿元，其中归属于母公司所有者权益合计24.16亿元。2019年1—3月，公司实现营业收入12.48亿元，净利润（含少数股东损益）0.22亿元，其中归属于母公司所有者的净利润为0.22亿元；经营活动产生的现金流量净额-0.31亿元，现金及现金等价物净增加额-0.09亿元。

公司注册地址：烟台市牟平区姜格庄街道办事处丽鹏路1号；法定代表人：孙鲲鹏。

二、债券发行及募集资金使用情况

公司于2017年12月1日发行“山东丽鹏股份有限公司2017年面向合格机构投资者公开发行绿色公司债券（第一期）”，并于2017年12月20日在深圳证券交易所上市，债券简称“17丽鹏G1”，证券代码“112623.SZ”。“17丽鹏G1”实际募集资金2.50亿元，债券期限为5年，发行利率为6.50%，

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首次付息日为2018年12月1日，公司已按时支付首次利息。“17丽鹏G1”附投资者回售选择权，行权日为2020年12月1日。“17丽鹏G1”债券募集资金扣除发行费用后已全部用于西秀区生态修复综合治理二期（PPP）项目 ，募集资金使用完毕。

“17丽鹏G1”由深圳市高新投集团有限公司（以下简称“深圳高新投”）提供无条件的不可撤销的连带责任保证担保。

三、行业分析

1．园林行业

（1）行业概况

截至2017年末，我国人均绿化面积达到14.01平方米，较上年末增长2.26%，实现近五年年均复合增长5.30%，人均绿地面积稳步提升。2017年，我国城市建成区绿化覆盖率为40.391%，较十年前提升5.62个百分点，提升幅度明显。随着园林局“十三五”规划的推进，我国的建成区绿化覆盖率将会继续提高。

受益于城市化推进过程中城市绿化配套设施需求的增加和社会发展过程中人们对城市环境改善需求的日益增强，园林绿化建设投资将持续加大。2017年，我国城市园林绿化投资额达到1,759.64亿元，较上年增长5.36%。随着PPP模式的推广以及更多市政园林PPP项目的落地，预计园林绿化投资在未来几年还有进一步的增长空间。

地产园林方面，2008年到2018年，我国房地产开发投资完成额从31,203.20亿元增长到120,263.51亿元，年均复合增长96.32%。通常情况下，地产项目配套的景观园林的投资占地产总投资的1%~4%，其中高层、小高层住宅投资比例为1%~3%，别墅类和酒店的比例略高，达到2%~4%。

行业竞争方面，园林工程行业进入壁垒低，竞争激烈，区域发展不平衡。由于园林工程行业进入壁垒低导致园林施工企业分布零散，集中度低。浙江、广东、江苏、北京和福建园林绿化企业较多，区域发展不均衡，园林绿化行业的地域性特点导致了园林工程施工领域仍以区域性竞争为主。此外，受合同竞标资质所限，行业内中小企业生存越来越困难，资源向较大型园林企业集中。

总体看，随着政府提高对城市绿化建设的重视，市政园林建设投资将持续增加，未来仍有较大的发展空间，同时园林工程行业壁垒低，竞争较为激烈。

（2）行业政策

随着国内市场经济体制的确立，我国园林绿化行业法制建设逐步完善。PPP模式方面，近两年政府相关部门出台了系列PPP相关政策，促进PPP模式规范化健康发展，包括《关于加快运用PPP模式盘活基础设施存量资产有关工作的通知》、《关于加强中央企业PPP业务风险管控的通知》、《关于进一步加强政府和社会资本合作（PPP）示范项目规范管理的通知》及《关于推进政府和社会资本合作规范发展的实施意见》等。

2019年3月8日发布了《财政部关于推进政府和社会资本合作规范发展的实施意见》（财金〔2019〕10号文）（以下简称“10号文”），规定新签约项目不得从政府性基金预算、国有资本经营预算安排PPP项目运营补贴支出，重申财政支出责任占比超过10%的地区严禁新项目入库，通过明确PPP的正负面清单，厘清了规范的PPP与隐性债务的界限等。中央仍然将严控地方政府债务风险作为PPP开展实施的重中之重；鼓励民间资本参与PPP项目，盘活存量资产，提高公共服务效率，进一步夯实PPP持续发展基础。园林行业是少数行业内较少央企国企参与竞争的行业，作为行业龙头的园林上市公司有望凭借其自身较强的融资能力加速发展。

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总体看，政府政策趋向是加强信用管理和动态管理，创新园林绿化市场管理方式，维护市场公平竞争秩序。PPP项目的规范化利好园林施工企业，作为行业龙头的园林上市公司有望凭借其自身较强的融资能力加速发展，同时应注意该类项目具有单体规模大、回款期长、资金驱动等特点，需关注园林企业后续项目结算、运营及回款情况。

2．金属包装行业

金属包装业是包装行业的重要组成部分，主要为食品、罐头、饮料、油脂、化工以及化妆品等行业提供包装服务。我国金属包装业已经形成包括印涂铁、制罐、制盖、制桶等产品的完整金属包装工业体系。

上游原材料方面，金属包装业上游原材料主要为马口铁（镀锡薄板）以及铝板等，上游金属原材料行业的供应情况与价格走势对本行业具有较大影响。金属原材料在金属包装成本中占比较高，且价格波动具有一定的周期性，因此，对金属包装行业的盈利能力影响较大。2018年以来，马口铁以及镀锡薄板的价格均均上年有所下降，截至2018年末，马口铁及镀锡薄板价格分别由上年末的7,610.00元/吨下降和16,810.00元/吨下降至6,640.00元/吨和15,610.00元/吨。

下游行业方面，金属包装业下游行业主要是化工涂料、饮料、食品等消费品行业，我国全社会消费品零售总额近年来呈波动上升趋势，2018年，全年社会消费品零售总额38.10万亿元，较上年增长9.0%。在限额以上单位商品零售额中，粮油、食品类零售额比上年增长10.2%，饮料类增长9.0%，烟酒类增长7.4%，服装、鞋帽、针纺织品类增长8.0%，化妆品类增长9.6%。

竞争方面，目前我国金属包装业中小规模企业众多，中小企业主要进行低端产品的生产，产品同质化严重，技术含量普遍不高，市场竞争激烈，市场准入门槛较低，绝大部分企业市场份额和品牌影响力较小，不具有规模优势，缺乏抵御市场风险的能力。此外，与全球化的金属包装行业龙头相比，我国金属包装企业尚未形成主业突出、规模庞大、拥有自主知识产权和核心竞争力的金属包装企业集团，金属包装行业仍处于成长阶段；但从长远来看，我国金属包装业发展前景较好，存在巨大的潜力和成长空间，中国拥有13亿人口的庞大消费群体，拥有丰富的工业产品、农产品以及出口资源，迅速发展的包括化学、饮料、化妆品和医药行业在内的消费品行业为金属包装业提供了较大的增长空间。

总体看，2018年，金属包装行业原材料价格有所下滑，目前我国金属包装行业中小企业众多，行业集中度较低且竞争激烈，但从长远来看，我国金属包装行业发展仍有一定潜力。

3．股东支持

2018年12月3日，在股东的支持下，丽鹏股份注册成立了上海锐科教育科技有限公司，注册资本1,000.00万元；2018年12月7日，丽鹏股份无偿受让了苏州中锐智信教育投资有限公司，注册资本为10,000.00万元，开始布局教育业务。

2018年，公司收到实际控制人钱建蓉先生控股的中锐控股集团有限公司（以下简称“中锐集团”）借款合计规模2.55亿元，截至2018年末，借款规模剩余1.41亿元。

2019年4月，公司公告拟承接关联方武汉中锐置业有限公司的武汉滨湖尚城项目园林景观工程项目，项目总金额1,950万元。

总体看，公司在股东的支持下，开始布局教育产业，同时，实际控制人也在项目承接方面给予了公司一定支持。

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四、管理分析

跟踪期内，由于公司实际控制人发生变更，公司管理人员变动较大，主要系原部分管理团队下沉至子公司所致。孙鲲鹏先生不再担任公司董事长，由钱建蓉先生接任；于善晓先生不再担任公司监事会主席，由高远女士接任；张本杰先生不再担任公司总裁，聘任孙鲲鹏先生为公司总裁。除上述人员变动之外，公司尚有3名董事、2名监事和3名副总裁职务发生变动。

公司董事长钱建蓉先生，中国国籍，拥有新加坡居留权，1966年3月出生，硕士研究生学历。曾任职于江苏省张家港市教育局，1996年创立中锐集团。现任公司董事长，中锐控股集团有限公司董事长、CWG INTERNATIONAL PTE.LTD.（中锐国际）董事、苏州中锐投资集团有限公司（以下简称“苏州中锐”）董事长兼总经理、宁波梅山保税港区思通卓志投资管理有限公司执行董事、苏州睿畅投资管理有限公司董事长等。

公司总裁孙鲲鹏先生，中国国籍，无境外永久居留权，1977年7月出生，大专学历。历任山东丽鹏包装有限公司董事、北京鹏和祥包装制品有限公司董事长、大冶市劲鹏制盖有限公司总经理、公司副董事长，2013年11月至2018年9月13日任公司董事长，现任公司董事、总裁。

总体看，由于公司实际控制人变更，公司管理人员变动较大，或对公司管理以及日常经营产生一定影响。

五、经营分析

1．经营概况

2018年，受公司经营计划以及融资情况影响，公司调整了项目工程施工进度，导致公司营业收入出现较大下降，营业收入较上年下降32.83%。从收入构成 来看，2018年，园林绿化业务收入较上年下降51.00%；公司防伪瓶盖收入较上年增长6.80%；公司其他业务收入主要来源于复合型防伪印刷铝板销售、铝下角料销售、玻璃瓶等外贸收入、模具及垫片收入等，较上年下降6.20%。

表1 2017—2018年公司主营业务收入构成及毛利率情况（单位：万元、%）

项目

资料来源：公司年报，联合评级整理

从毛利率水平看，2018年，公司防伪瓶盖业务毛利率较上年下降2.30个百分点，主要系高炉系列、汾阳王系列等附加值较高的产品销量下降以及美元汇率较上年同期下跌影响出口产品利润所致；园林绿化业务毛利率较上年下降5.17个百分点，主要系部分项目根据工程审计结果调减收入，导致园林绿化板块毛利率下降；受上述因素影响，公司综合毛利率较上年下降4.47个百分点。

2019年1—3月，公司实现营业收入2.95亿元，较上年同期下降17.66%，公司营业收入仍继续下滑；公司实现净利润0.22亿元，较上年同期增长44.95%，主要系本期公司资产减少损失较上年同期下降，以及公司加强内控水平，瓶盖业务指标优化，期间费用减少所致。

总体看，跟踪期内，公司根据自身情况调整了项目施工进度，园林绿化收入规模下滑，此外，

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公司防伪瓶盖以及园林绿化两个主要的板块毛利率水平均较上年有所下降，公司整体盈利能力下滑。

2．园林绿化公司的园林绿化业务由下属全资子公司重庆华宇园林有限公司（以下简称“华宇园林”）负责运营。项目承接方面，公司工程项目主要通过参与招投标的方式取得，公司客户主要为地方政府及相关基础设施建设主体等。2018年，公司新承接项目量较上年下降8个，新签合同金额仅为0.71亿元，项目承接明显放缓，公司根据自身资金情况，主动放缓项目承接，导致2018年新签合同金额大幅下滑。公司PPP项目公司全部纳入报表合并范围。

表2 2017—2018年公司新签约工程项目情况（单位：个、万元）

项目

资料来源：公司提供

从收入地区分布来看，2018年，公司在各地区的收入规模均有不同程度的下降，其中贵州仍然是公司收入规模最大的地区，但较上年下降58.67%，下降幅度很大；四川省收入规模为2.21亿元，较上年小幅下降6.29%。按照公司计划，未来将逐步减少在地方政府财力较弱地区的项目建设，加大项目的筛选以及在优质地区的项目开拓，严格控制项目风险。

表3 2017—2018年公司园林绿化业务收入的地区分布情况（单位：万元、%）

资料来源：公司提供

截至2018年末，公司已完工项目情况如下表所示，公司主要已完工项目累计确认收入13.86亿

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元，累计回款6.39亿元，项目整体回款情况一般。2018年，安顺市西秀区生态修复综合治理工程（已纳入财政部PPP项目库）以及重庆市万盛国能天街项目园林绿化及环境工程收入分别为-393.59万元和-975.45万元，主要系上述项目均于2018年完工，根据当年工程审计结算金额冲减以前年度多确认的收入393.59万元和975.45万元。

表4 截至2018末公司绿化园林业务主要完工项目情况（单位：万元）

项目名称

资料来源：公司提供注：由于公司已完工项目较多，上表仅统计合同价在5,000万元以上的重要项目。

从公司主要在建项目来看，截至2018年末，公司主要在建项目如下表所示，签约合同总价为68.55亿元，累计投资15.24亿元，未来尚需投资规模较大，公司存在较高的资金支出压力；目前在建项目回款很少，公司前期垫付资金规模较大，资金占用较严重。

目前目前PPP项目在公司建设项目中占比较高，公司有较大规模的收入均来源于PPP项目，PPP项目涉及的法律法规较多，受政策影响较大，同时由于PPP项目在建设期通常不产生回款，仅在经营期收到回款，但经营期一般周期较久，资金占用较大。截至2018年末，公司在建的PPP项目仅安顺市西秀区生态修复综合治理二期（以下简称“安顺二期”）及陕西华阴美丽乡村建设及河道治理项目（以下简称“华阴项目”）纳入财政部PPP项目库，巴州区津桥湖城市基础设施和生态恢复建设项目及重庆合川区石庙子水库工程未纳入PPP项目库。

目前公司正在逐步调整银行贷款期限结构，安顺二期已获得银行4亿元贷款，期限为7年；简阳市东城新区雄州大道提质改造工程已获得银行1.7亿元贷款，期限为3年；华阴项目正在与银行沟通，预计可获得3亿元贷款，期限为7年。

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表5 截至2018年末公司主要在建工程情况（单位：万元、年）

项目名称

资料来源：公司提供注：由于公司在建项目较多，上表仅统计合同价在5,000万元以上的重要项目

总体看，2018年，公司放缓项目建设进度，新承接项目大幅下降，贵州省地区内项目收入仍然最高，但收入规模下降较大，收入可持续性一般。公司目前在建项目仍以PPP项目为主，而PPP项目建设期不形成现金流入，因此对公司资金形成较高的占用；此外，公司在建项目投资规模较大，公司后续项目投资规模较大，公司存在一定的资金支出压力。

3．防伪瓶盖业务

公司是国内包装龙头企业，亚洲最大的防伪瓶盖生产基地。自成立以来，公司防伪瓶盖的产销规模已连续十余年处于国内同行业第一位置。

原材料采购方面，2018年，公司主要原材料采购单价均较上年有所下降，铝板单价为15.94元/千克，塑料原料单价为11.76元/千克；公司铝板采购量与塑料原料采购量均有所下降。定价方面，铝板和塑料原料的价格随行情波动，铝板的定价方式为铝锭基价加加工费，塑料原料的定价方式主要参考每个工作日各石化厂挂牌价，定价方式未发生变化。

表6 2017—2018年公司主要原材料采购情况（单位：吨、万元、元/千克）

资料来源：公司提供

公司与河南明泰铝业股份有限公司、中铝河南铝业有限公司、烟台燕化商贸有限公司和重庆奥博铝材制造有限公司等供应商建立了稳定的合作关系，2018年，公司从上述四家供应商的采购金额占原材料总采购金额的比重为41.82%，比重较上年的46.87%减少5.05个百分点，供应商集中度下降。结算方式上，公司与合格供应商按月结算或按季度结算，付款方式为承兑汇票和现汇为主；普通供应商付款方式为先款后货。

生产线方面，2018年，公司引进了国内首台28口盖/38口盖生产线。产品生产方面，公司防伪

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瓶盖的生产方式基本上以订单式生产为主，2018年，公司防伪瓶盖的生产量有所下降，较上年下降2.93%至20.33亿只。目前公司酒厂客户已超过700家，且客户需求的多样化和特殊化，公司需针对不同的客户维持一定的产品备货量；此外公司国外客户需要凑足一定的货柜数量才可发货，因此在期末形成较大的库存。2018年，公司产销率为97.12%，较上年有所下降。

表7 2017—2018年公司防伪瓶盖产销情况（单位：万只、%）

年份

资料来源：公司提供

销售方面，2018年，公司防伪瓶盖销售量较上年下降7.81%至19.95万只，但公司2018年防伪瓶盖收入仍较上年增长 ，主要系销售价格较高的塑料瓶盖销售量增长所致，塑料瓶盖收入从2017年的2.81亿元增长到3.31亿元，而铝盖收入从1.81亿元下降到1.63亿元。

从销售范围来看，公司防伪瓶盖仍以西南地区、华中地区、华东地区和华北地区的销售收入为主，西南地区销售金额为1.62亿元，较上年增长35.64%，增速较快；公司在国外的销售主要集中在东南亚。2018年，公司在国内市场销售收入增长较为稳定，但国外市场销售收入较上年下降7.49%，主要系受2018年美元平均汇率下降以及乌兹别克斯坦客户订单下降所致。

表8 2017—2018年公司防伪瓶盖分地区销售情况（单位：万元、%）

资料来源：公司提供

总体看，2018年，公司防伪瓶盖销售仍处于国内防伪瓶盖行业第一位置，防伪瓶盖收入仍较上年有所增长，但整体防伪瓶盖产量与销量均有所下降，毛利率也有所下滑。

4．重大事项

（1）实际控制人变更

2018年8月，公司原实际控制人孙世尧先生、霍文菊女士、于志芬女士、孙红丽女士将合计持

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有的965.17万股（占公司已发行股份总额的11.00%）转让给睿畅投资，股权转让完成后，睿畅投资成为公司第一大股东，公司实际控制人变更为钱建蓉先生。钱建蓉先生控股的中锐集团以及苏州中锐分别负责教育以及房地产业务。

中锐集团教育业务覆盖国内二十多个省市，以及美国、新加坡等海外市场，目前，中锐教育体系覆盖从幼儿园到大学、升学就业、留学服务在内完善的院校管理和教育培养体系。截至2018年末，中锐集团资产总额为22.19亿元，所有者权益为5.57亿元；2018年实现营业收入4.63亿元。

苏州中锐地产业务开发项目覆盖上海、苏州、杭州、无锡、常熟、南京、徐州、宣城、张家港、武汉、厦门等城市，并在澳大利亚悉尼、布里斯班以及美国洛杉矶等海外城市投资了多个房地产项目，累计开发面积近1,000万平方米。截至2018年末，苏州中锐资产总额为219.49亿元，所有者权益为54.91亿元；2018年，苏州中锐实现营业收入75.26亿元，净利润14.96亿元。

根据公司公告，公司控股股东苏州睿畅拟自2018年7月6日起至未来12个月内，增持公司不少于5%的股权，增持方式包括协议转让、大宗交易和竞价交易，增持资金来源自有资金。

（2）重大涉诉事项

1．华宇园林与山东省肥城市人民政府建设工程施工合同纠纷涉案金额2.31亿元，目前已与被告山东省肥城市人民政府达成债务和解，约定山东省肥城市人民政府于2018年内支付14,000万元工程款项；2019年1月1日至2019年9月30日期间支付剩余款项9,138.71万元。山东省肥城市人民政府支付第一笔工程款项4,000万元后，华宇园林将向山东省高级人民法院递交撤诉申请。

2．华宇园林与莱芜市雪野湖旅游产业发展有限公司（以下简称“雪野湖旅游公司”）、山东省莱芜市人民政府建设工程施工合同纠纷涉案金额1.32亿元，2019年5月23日，华宇园林与雪野湖旅游公司、山东省莱芜雪野旅游区管委会签订《山东莱芜雪野湖项目和解协议书》，达成债务和解，约定欠付的工程款、履约保证金、投资回报等总计1.78亿元，在收到和解协议书次日向公司支付2,000.00万元，剩余欠款分别于2019年9月末前支付4,000.00万元、于2019年12月底前支付5,000.00万元、于2020年3月底前支付3,400.00万元，2020年4月底前支付剩余的3,396.02万元。

3．华宇园林与四川省渠县交通发展有限公司、攀枝花公路建设有限公司建设工程施工合同纠纷涉案金额0.80亿元，一审已判决，驳回华宇园林起诉，华宇园林向四川省高级人民法院提起上诉，2019年4月18日，四川省人民法院驳回了华宇园林的上诉。

（3）计提大额商誉减值

2018年，华宇园林业绩出现大幅下滑，公司根据华宇园林2018年的财务状况、盈利情况、资金情况、项目情况和经营计划等作出了未来的盈利预测，采用未来现金流折现方法，对比收购时企业价值，发现存在商誉大额减值，因此本期对收购华宇园林时产生的商誉计提了大额减值，计提的减值金额达2.49亿元。

（4）银行借款及银行承兑汇票逾期

2019年2—3月，公司银行借款共发生6笔逾期情况，涉及贷款金额1.68亿元，截至2019年5月末均已结清。此外，公司还存在一笔银行承兑汇票逾期的情况，承兑汇票金额为600.00万元，目前已还清。

（5）非公开发行A股股票

2019年5月24日，公司发布《2019年非公开发行A股股票的预案》，公司采用向特定对象非公开发行的方式，将在中国证监会核准后批文有效期内择机发行。本次非公开发行股票数量不超过发行前公司总股本的20%，即不超过17,548.55万股。本次非公开发行募集资金总额（含发行费用）不超过48,000万元，扣除发行费用后的募集资金净额将用于，华阴市城乡环境综合治理PPP项目、

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瓶盖产品曲面印刷工艺升级改造项目以及偿还银行借款，分别拟投入募集资金3.00亿元、0.40亿元和1.40亿元。

5．未来发展未来，公司将继续保持双主业的发展格局，并且在相关领域深化发展。防伪瓶盖方面，加大非白酒市场开拓力度，重点开发啤酒、葡萄酒、预调酒、高档矿泉水、果汁、功能性饮品、药品、化妆品等领域；开发高端瓶盖产品，加快产品升级，部分替代进口；推广二维码智能防伪瓶盖，实现工业互联；加强与国内主流白酒厂商战略合作关系，建立更深合作。

园林绿化方面，公司将进一步注重优质地区和优质项目的开发和拓展，为未来业务储备更多优质的政府客户资源，提升公司的盈利能力；公司将努力完善公司各类工程资质，优化内部管理、拓宽项目的融资渠道，加强工程应收款项的催收，提升公司综合竞争能力；加强与地产、教育业务的协同，共同发展，进一步提升上市公司市场竞争力。

总体看，公司未来发展规划明确，可实施性较强。

六、财务分析

1．财务概况

公司2018年财务报表经山东和信会计师事务所（特殊普通合伙）审计，并出具了标准无保留意见的审计结论；公司2019年一季度财务报表未经审计。公司编制2018年度报表执行财政部发布《关于修订印发2018年度一般企业财务报表格式的通知》（财会〔2018〕15号），并对2017年度的财务报表列报项目进行追溯调整，本报告2017年财务数据采用2018年审计报告年初或上年数据。

合并范围方面，2018年，公司新增纳入合并范围的子公司5家，其中4家为公司新设，1家为同一控制下合并，截至2018年末，公司纳入合并范围内的子公司共22家。整体来看，新纳入合并范围内的子公司规模不大，公司财务数据可比性较强。

2．资产质量

截至2018年末，公司合并资产总额为56.35亿元，较年初下降11.56%，主要系流动资产下降所致；公司资产中流动资产占比为40.62%，非流动资产占比为59.38%。

流动资产

截至2018年末，公司流动资产为22.89亿元，较年初下降24.73%，主要系货币资金及其他应收款下降所致；流动资产主要由货币资金（占7.62%）、应收票据及应收账款（占43.81%）、存货（占39.81%）和其他应收款（占6.79%）构成。

截至2018年末，公司货币资金为1.74亿元，较年初下降75.68%，主要系公司项目建设投入较多所致；货币资金包括银行存款（占52.69%）和其他货币资金（占47.16%）。公司应收票据及应收账款为10.03亿元，其中应收账款为9.96亿元，较年初增长42.64%，主要系随着公司建设项目的逐步推进，应收款项随之增长所致；账龄方面，公司按账龄分析法计提坏账准备的应收账款账面原值为7.35亿元，账龄主要为1年以内；公司应收账款累计计提坏账准备3.85亿元，计提比例为27.88%，坏账计提充分；集中度方面，应收账款前五大欠款方为遵义红创文化旅游开发有限责任公司、重庆商社润物现代农业开发有限公司、雪野湖旅游公司、攀枝花公路建设有限公司以及遵义市红花岗区深溪镇人民政府，占比合计为62.84%，集中度较高，整体来看，公司应收账款占比较高，对公司资

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金占用较大，并计提较多坏账准备，主要部分款项回收具有较大不确定性所致，目前公司已成立应收账款催收小组，通过法律诉讼等各种方式加强应收账款回收工作。公司其他应收款为1.55亿元，较年初下降26.83%，主要系缴纳的项目履约保证金减少所致。公司存货为9.11亿元，较年初下降31.34%，主要系园林施工项目尚未结算项目减少所致，存货主要由库存商品（占13.13%）和建造合同形成的已完工未结算资产（占74.49%）构成，公司累计计提存货跌价准备0.74亿元。

非流动资产截至2018年末，公司非流动资产为33.46亿元，较年初基本维持稳定；非流动资产主要由长期应收款（占70.91%）和固定资产（占20.30%）构成。

截至2018年末，公司长期应收款为23.73亿元，较年初增长16.50%，公司应收PPP项目款项仍保持较快增长，PPP项目款占长期应收款的比重为79.10%，其中主要为应收安顺市人民政府15.39亿元、巴中市人民政府3.21亿元。公司固定资产为6.79亿元，较年初下降0.28%；固定资产由房屋及建筑物（占47.07%）以及机器设备（占49.68%）构成，公司固定资产成新率为67.06%，成新率一般。公司商誉为0.47亿元，较年初下降84.16%，主要系公司对收购华宇园林时产生的商誉计提的大额减值所致，减值金额达2.49亿元。

受限资产方面，截至2018年末，公司受限资产账面价值为5.54亿元，占合并总资产的比重为9.83%，其中货币资金0.87亿元，固定资产0.79亿元、应收账款0.65亿元、长期应收款3.14亿元，主要用于借款抵质押，公司整体资产受限比例不高。

截至2019年3月末，公司资产总额为57.30亿元，较年初小幅增长1.68%；资产仍以非流动资产（占60.85%）为主。

总体看，跟踪期内，公司对应收账款已计提了较大规模的减值准备，公司应收账款存在一定的回收风险，公司目前已成立专门催收小组，通过协商以及诉讼等方式加强款项的回收；公司对商誉计提了大额减值。公司目前现金类资产有限，资产流动性一般。公司整体资产质量一般。

3．负债及所有者权益

负债

截至2018年末，公司负债为31.14亿元，较年初小幅下降1.51%。负债结构方面，流动负债占负债总额比重为78.44%，仍以流动负债为主。

截至2018年末，公司流动负债为24.42亿元，较年初下降6.22%，主要系短期借款、应付票据及应付账款和一年内到期的非流动负债下降所致；流动负债主要由短期借款（占38.57%）、应付票据及应付账款（占35.20%）、其他应付款（占14.88%）和一年内到期的非流动负债（占5.29%）构成。

截至2018年末，公司短期借款为9.42亿元，较年初下降21.88%，短期借款主要由保证借款（占49.34%）、信用借款（占12.06%）和保证抵押质押借款（占28.66%）构成。公司应付票据及应付账款为8.60亿元，较年初下降19.49%；其中应付账款为8.10亿元，较年初下降17.48%，主要系公司应付的采购款和劳务费等下降所致。公司其他应付款为3.63亿元，较年初大幅增加3.31亿元，主要系中锐控股集团有限公司、股东孙晓光、贺传虎以及湖北劲牌保健酒业有限公司与公司的往来借款增长所致，本报告将其他应付款的付息部分（合计3.28亿元）计入有息债务核算。公司一年内到期的非流动负债为1.29亿元，较年初下降9.00%，全部为一年内即将到期的长期应付款。

截至2018年末，公司非流动负债为6.71亿元，较年初增长20.50%，主要系新增长期借款所致。公司非流动负债由长期借款（占25.33%）、应付债券（占36.73%）和长期应付款（占32.79%）构成。

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截至2018年末，公司新增长期借款1.70亿元，全部为质押保证借款，主要系简阳市东城新区雄州大道提质改造工程获得的项目贷款，将于2021年到期。公司应付债券2.47亿元，较年初变动不大，系公司发行的“17丽鹏G1”绿色公司债券，将于2022年到期，“17丽鹏G1”含投资者回售选择权，行权日为2020年12月。公司长期应付款为2.20亿元，较年初下降17.35%，主要系一年内到期的部分调入一年内到期的非流动负债科目所致；长期应付款全部为售后回租融资租赁和保理融资，本报告将长期应付款中的融资租赁和保理融资计入有息债务核算。

截至2018年末，公司全部债务为20.86亿元，较年初增长7.11%。其中，短期债务为14.49亿元（占69.47%），较年初增长1.00%；长期债务为6.37亿元（占30.53%），较年初增长24.25%。公司短期债务比重仍然较高，债务结构不合理，短期债务压力较高。公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为55.25%、45.27%和20.16%，较年初分别增长5.64个百分点、7.51个百分点和6.39个百分点。

截至2019年3月末，公司负债总额为31.86亿元，较年初增长2.32%；公司负债仍以流动负债（占76.08%）为主。截至2019年3月末，公司全部债务为21.85亿元，较年初增长4.77%。其中，短期债务为14.57亿元（占66.68%），较年初增长0.56%；长期债务为7.28亿元（占33.32%），较年初增长14.35%，主要系银行长期贷款增长所致。公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为55.60%、46.20%和22.25%，较年初分别增长0.35个百分点、0.94个百分点和2.09个百分点。

总体看，跟踪期内，公司债务结构仍以短期债务为主，与公司园林项目回款期不匹配，存在较大的短期偿债压力，且由于资金压力较大，公司已出现多笔银行借款逾期的情况，目前均已结清。公司目前加快债务结构调整，长期债务增长较快。

所有者权益

截至2018年末，公司所有者权益为25.22亿元，较年初下降21.45%，主要系公司在2018年计提了较大规模的应收账款坏账准备、商誉减值较多以及业务有所亏损，导致公司未分配利润大幅减少7.90亿元。所有者权益中归属于母公司所有者权益为23.95亿元，其中股本与资本公积分别为8.77亿元和18.06亿元，较年初未发生变动，未分配利润为-3.04亿元。

截至2019年3月末，公司所有者权益为25.44亿元，较年初增长0.89%，较年初变动不大。

总体看，公司所有者权益仍以股本及资本公积为主，但未分配利润出现下跌，导致公司所有者权益下降，权益稳定性一般。

4．盈利能力

2018年，公司根据自身情况调整了项目建设进度，项目建设有所放缓，公司营业收入较上年下降32.83%至12.48亿元；营业成本为11.15亿元，较上年下降29.82%，营业收入下降速度明显快于营业成本。此外，由于公司本期资产减值损失规模大，导致公司营业利润亏损7.82亿元，营业利润率为9.47%，较上年下降4.38个百分点。

期间费用方面，2018年，公司期间费用为1.54亿元，较上年增长34.46%，期间费用中管理费用与销售费用占比较高，财务费用为负值，主要系子公司华宇园林建设的项目按照合同约定收取资金占用利息，利息收入规模较大所致；公司销售费用为0.46亿元，较上年增长71.69%，主要系公司防伪瓶盖业务确认部分应收货款损失，计入销售费用所致；管理费用为1.10亿元，较上年增长11.19%，主要系工资福利及折旧等增长所致。2018年，公司费用收入比为12.01%，较上年增长6.23个百分点，公司费用控制能力有所下降。

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2018年，公司产生资产减值损失7.50亿元，主要包括应收账款计提坏账准备3.30亿元、存货跌价准备0.70亿元、固定资产减值损失1.01亿元以及商誉减值损失2.49亿元。2018年，公司利润总额及净利润分别为-7.83亿元和-7.88亿元，均呈现亏损。

从各项盈利指标来看，2018年，公司总资本收益率、总资产报酬率和净资产收益率分别为-13.58%、-10.96%和-27.50%，分别较上年下降17.43个百分点、14.30个百分点和30.41个百分点，公司整体盈利能力下滑。

2019年1—3月，公司实现营业收入2.95亿元，较上年同期下降17.66%，公司营业收入仍继续下滑；公司实现净利润0.22亿元，较上年同期增长44.95%，主要系本期公司资产减少损失以及期间费用减少所致。

总体看，跟踪期内，受公司放缓园林绿化项目建设进度，以及计提大额应收账款坏账准备损失和商誉减值的影响，公司营业收入下降幅度较大，净利润亏损规模较大。

5．现金流

经营活动方面，2018年，公司经营活动现金流入为14.36亿元，较上年增长17.19%，主要系公司加大应收账款清收力度，回流资金较多所致；公司经营活动现金流出为18.22亿元，较上年增长4.09%，现金流出规模仍较大，主要系公司本期清偿部分上期应付款项所致。2018年，公司经营活动产生的现金流量净额为-3.85亿元，仍呈净流出态势，但净流出规模较上年减少26.52%；公司现金收入比为94.64%，较上年提高30.16个百分点，主要系公司收回了较多以往年度的欠款所致。

投资活动方面，2018年，公司投资活动现金流入为0.75亿元，较上年增加0.63亿元，主要系公司收到项目投资款0.46亿元并计入收到与其他与投资活动有关的现金所致；公司投资活动现金流出为3.82亿元，较上年增长49.82%，主要系公司施工的简阳市东城新区雄州大道提质改造工程BLT+EPC项目投资款2.56亿元所致。2018年，公司投资活动产生的现金流量净额为-3.07亿元，净流出规模较上年增长26.12%。

筹资活动方面，2018年，公司筹资活动现金流入量为20.42亿元，较上年增长6.25%，主要系子公司安顺华宇生态建设有限公司收到少数股东注资款（9,500.00万元）以及收到往来借款增长所致；筹资活动现金流出为19.01亿元，较上年增长49.72%，主要系偿还银行到期借款以及往来借款增长所致。2018年，公司筹资活动现金流量净额为1.41亿元，较上年下降78.39%。

2019年1—3月，公司经营活动产生的现金流量金额为-0.31亿元，投资活动产生的现金流量净额为-0.08亿元，筹资活动产生的现金流量净额为0.28亿元。

总体看，跟踪期内，公司经营活动仍呈现较大的净流出，同时投资活动中的现金投资款规模较大，净流出规模较大，公司整体现金流情况一般，外部筹资压力仍较大。

6．偿债能力

从短期偿债能力指标看，截至2018年末，公司流动比率与速动比率分别由上年的1.17倍和0.66倍下降到0.94倍和0.56倍；公司现金短期债务比由上年的0.51倍下降至0.12倍。截至2019年3月末，公司现金短期债务比为0.14倍。整体来看，公司短期偿债能力较弱。

从长期偿债能力指标看，2018年，公司EBITDA分别为-5.52亿元，较上年减少8.34亿元，亏损规模较大，无法对利息和债务进行保障。

截至2019年3月末，公司累计获得银行授信额度15.43亿元，已使用授信额度11.75亿元，尚未使用授信额度3.68亿元，公司剩余授信额度较少，公司间接融资渠道有待拓宽。

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截至2019年3月末，公司未提供对外担保。截至2019年5月末，公司存在1项重大涉讼事项，系子公司华宇园林与四川省渠县交通发展有限公司、攀枝花公路建设有限公司建设施工合同纠纷，华宇园林作为原告，涉案金额为8,000.00万元，目前华宇园林起诉已被驳回，预计不确定性较大。

根据公司提供的中国人民银行企业信用报告（机构信用代码：G1037061200057060T），截至2019年4月9日，公司共有16笔不良和关注类已结清贷款，2019年2月15日出现一笔银行承兑汇票垫款，垫款金额为293.63万元，已于2019年3月14日结清。

总体看，公司偿债能力较上年有所下滑。

七、公司债券偿还能力分析

从资产情况来看，截至2019年3月末，公司现金类资产为2.03亿元，为“17丽鹏G1”本金（余额2.50亿元）的0.81倍，公司现金类资产对“17丽鹏G1”本金的覆盖程度尚可；截至2019年3月末，公司净资产为25.44亿元，为债券本金（余额2.50亿元）的10.18倍，对“17丽鹏G1”按期偿付的保障作用较好。

从盈利情况来看，2018年，公司EBITDA为-5.22亿元，公司EBITDA对“17丽鹏G1”不具有覆盖能力。

从现金流情况来看，公司2018年经营活动产生的现金流入量14.36亿元，为“17丽鹏G1”本金（余额2.50亿元）的5.75倍，公司经营活动现金流入量对“17丽鹏G1”的覆盖程度较好。

八、债权保护条款分析

公司发行的“17丽鹏G1”由深圳高新投提供无条件的不可撤销的连带责任保证担保。担保范围包括公司债券的本金、利息、违约金以及实现债权的费用。担保期限为“17丽鹏G1”存续期及到期之日起两年。

1．深圳高新投主体概况

深圳高新投在2018年注册资本有所增长，2017年12月，深圳市投资管理公司（现已更名为深圳市投资控股有限公司，以下简称“深圳投控”）、深圳市财政金融服务中心（以下简称“深圳市财政中心”）、深圳市远致投资有限公司（以下简称“深圳致远”）、圳远致富海三号投资企业（有限合伙）（以下简称“深圳远致富海”）对深圳高新投合计增资40.00亿元，其中新增注册资本24.25亿元，剩余15.75亿元计入资本公积，截至2018年9月末，深圳高新投注册资本72.77亿元，其中深圳投控持股41.80%、深圳致远富海持股20.00%、深圳市财政中心持股14.94%、恒大集团持股9.51%、深圳致远持股11.04%、深圳海能达持股2.38%、深圳市中小企业服务中心持股0.33%，深圳市人民政府通过其控制的4家国有企业（深圳投控、深圳市财政中心、深圳远致和深圳中小服务中心）合计持有深圳高新投68.11%的股权，是深圳高新投的实际控制人。

表9 截至2018年9月末深圳高新投股权结构情况（单位：%）

股东名称

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深圳市财政金融服务中心

资料来源：深圳高新投提供

深圳高新投经营范围：从事担保业务；投资开发，信息咨询；贷款担保；自有物业租赁；典当/小额贷款业务。

截至2018年9月末，深圳高新投本部设有办公室、风险控制部、财务部、保证业务部、金融产品事业部等职能部门；设有8家子公司，分别为深圳市高新投融资担保有限公司（以下简称“高新投融资担保”）、深圳市高新投保证担保有限公司（以下简称“高新投保证担保”）、深圳市高新投创业投资有限公司（以下简称“高新投创投”）、深圳市高新投小额贷款有限公司（以下简称“高新投小贷”）、深圳市华茂典当行有限公司（以下简称“茂华典当”）、高新投（香港）有限公司、深圳市高新投人才股权投资基金管理有限公司（以下简称“高新投人才投资基金”）、深圳市高新投正轩股权投资基金管理有限公司（以下简称“高新投正轩投资基金”），深圳高新投通过其子公司高新投保证担保公司在全国重点及省会城市（除新疆和西藏）设立6家分公司和31个办事处。截至2018年9月末，深圳高新投拥有员工457人。

截至2017年末，深圳高新投资产总额134.70亿元，所有者权益111.96亿元，其中归属于母公司所有者权益为111.96亿元；2017年，深圳高新投实现营业总收入15.05亿元，其中担保业务收入7.23亿元，实现净利润8.35亿元，其中归属于母公司所有者的净利润8.35亿元；现金及现金等价物净增加19.75亿元，期末现金及现金等价物余额30.14亿元。

截至2018年9月末，深圳高新投资产总额196.15亿元，所有者权益合计115.34亿元，其中归属母公司所有者权益为115.23亿元；2018年1—9月，深圳高新投实现营业总收入13.49亿元，其中担保业务收入5.10亿元，净利润8.62亿元，其中归属于母公司所有者的净流润8.61亿元；现金及现金等价物净增加额-5.26亿元，期末现金及现金等价物余额24.87亿元。

深圳高新投注册地址：深圳市福田区深南大道7028号时代科技大厦23楼2308房；法定代表人：

刘苏华。

2．深圳高新投治理与内部控制

深圳高新投依据《公司法》及有关法律法规，建立了由股东会、董事会、监事会及经营管理层组成的现代股份制公司治理架构，并制定了相关工作制度和议事规则，各治理主体能够相互制衡、协调运作，高新投治理体系不断完善，法人治理水平逐渐提高。

股东会是深圳高新投的最高权力机构。自成立以来，深圳高新投按照公司章程及相关议事规则召集和召开股东会，保证全体股东的知情权、参与权和表决权。近年来，深圳高新投召开多次股东会，分别就董事会提交的集团及子公司增资、利润分配方案等事宜进行讨论，相关股东均出席会议并对方案进行表决通过。

董事会由6名董事组成，其中独立董事3人，董事会人员由深圳高新投股东推荐，经股东会选举产生，其中设董事长1名，董事会设秘书1名，由董事长提名，董事会聘任或解聘；董事会定期会议至少每半年召开一次；设监事会，由3名监事构成，监事会对董事和高级管理层进行监督，对

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股东会负责并向其报告工作。设总经理1名，由董事会聘任，负责日常业务经营活动，对董事会负责。

内控方面，深圳高新投本部设有金融产品事业部、战略和企业管理部、党群办公室、人力资源部、行政办公室、计划财务部、风险管理部、董事会办公室等9个职能部门。截至2018年末，深圳高新投通过其子公司高新投保证担保公司在全国重点及省会城市（除新疆和西藏）设立6家分公司和31个办事处。

深圳高新投下属各子公司设立前中后台部门，子公司总经理由公司本部副总经理级别人员兼任，逐步形成一套完整的集团管理架构。深圳高新投设立评审委员会和决策委员会等业务审批机构，各子公司及事业部的所有项目均需根据要求上报评审会或决策会进行审批，会议由深圳高新投本部的风险管理部统一安排召开；评审委员会和决策委员会成员由总经理、领导班子成员及业务部门中高层人员组成，总经理担任评审会和决策会的主任，其余委员由总经理办公会议聘任。

自成立以来，深圳高新投各项制度不断完善，制定了《融资担保业务管理制度》、《工程保函业务管理制度》、《无期限保函业务的指引》、《担保项目后期法律手续工作指引》等涉及担保业务各环节的业务管理制度。

总体看，深圳高新投不断完善组织架构设置，各子公司业务评审及管理体系较为完善，内控管理体系逐步健全。

3．深圳高新投经营分析

深圳高新投主营业务包括担保业务、委托贷款业务、创业投资业务、典当业务、小额贷款业务和其他业务。近年来，受宏观经济不景气及政策调整等因素影响，中小企业经营风险加大，深圳高新投银行融资性担保业务信用风险持续增长，深圳高新投着力控制银行融资性担保业务规模，重点布局金融产品担保业务，深圳高新投金融产品担保业务收入规模增速较快；同时，深圳高新投积极推动“投保联动”业务模式，即深入挖掘融资担保业务优质客户潜力，通过对其开展委托贷款、小额贷款、典当、创业投资等业务深化合作，增强客户粘性，委托贷款业务收入规模增速较快，经营业绩实现快速增长；2016—2017年，深圳高新投实现总收益分别12.73亿元和15.92亿元，同期，实现净利润分别为7.09亿元和8.35亿元。

从总收益构成来看，担保业务收入和委托贷款业务收入为深圳高新投总收益的主要来源。2016—2017年，深圳高新投担保业务收入分别为5.30亿元和7.23亿元；银行融资性担保业务收入规分别为1.04亿元和1.28亿元，2017年受与鹏金所合作影响，业务规模短期内上升，收入同比增长23.08%。近年来深圳高新投积极推进业务结构调整，着力推进金融产品担保业务，实现金融产品担保业务收入1.20亿元和2.62亿元。近两年实现保证担保业务收入分别为3.06亿元和3.33亿元，2017年受工程履约担保业务规模有所上升影响，保证担保业务收入同比增长8.82%。深圳高新投通过挖掘融资担保客户潜力需求开展业务协同，大力推进委托贷款、小额贷款和典当业务发展，近两年，委托贷款业务实现收入分别为4.09亿元和6.13亿元；小额贷款业务和典当业务发展较快，但整体收入规模仍较小，占收入比重不大。深圳高新投推行 “从初创期到IPO”全链条服务模式，近两年创业投资业务分别实现营业收入1.72亿元和0.85亿元，2017年受资本市场低迷以及当年减少股权退出等影响，导致2017年深圳高新投创业投资业务实现营业收入大幅下降。深圳高新投其他业务主要是保证代收的银行手续费，占比偏低。

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表10 深圳高新投总收益构成情况（单位：亿元、%）

项目

资料来源：深圳高新投提供注：其中营业收入合计数包括创业投资业务所获取得的投资收益，与财务口径存在差异。

2018年1—9月，深圳高新投实现总收益13.99亿元，同比增长19.35%，主要是委托贷款业务增长所致，深圳高新投总收益仍以担保业务收入和委托贷款业务为主，同期，实现净利润8.62亿元，同比增长16.80%。

总体看，近年来，深圳高新投逐步调整业务结构，着力打造以金融产品担保业务、委托贷款业务及创业投资业务为主的综合业务模式，经营业绩呈持续增长趋势；同时联合评级关注到近年来受经济周期下行影响，中小企业经营压力较大，深圳高新投委托贷款面临一定的违约风险，担保业务面临一定代偿风险。

（1）担保业务

深圳高新投担保业务包括银行融资性担保业务、保证担保业务和金融产品担保业务，金融产品担保主要包括保本基金担保和债券担保业务。2018年，随着《融资担保公司监督管理条例》及四项配套制度的出台，深圳高新投面临业务转型调整，银行融资性担保业务主要在高新投融资担保子公司进行，现拟对高新投融资担保子公司增资，并将金融产品担保业务下沉至高新投融资担保子公司开展，深圳高新投本部将不再开展担保业务。根据深圳市金融办发布的深府金函〔2018〕1330号文件的要求，深圳高新投业务整改期至2019年12月31日，逾期不符合监管要求，将不得开展债券担保增信业务，截至本报告出具日，融资担保子公司增资工作正在有序推进中。

近年来，深圳高新投不断调整业务结构，控制风险较大的银行融资性担保，积极开展金融产品担保，同时，深圳高新投根据自身风险偏好严格控制客户选择标准，如深圳高新投目前对债券担保仅限于上市公司公司债且不对房地产相关企业提供担保，根据自身定位，加强对高新技术企业的扶持力度。

2017年受保本基金担保业务政策调整以及债券发行市场不景气等综合影响，深圳高新投担保业务发生额大幅下降，金额为489.10亿元，受上述因素影响，深圳高新投期末担保责任余额亦有所波动，2016—2017年末，深圳高新投期末担保责任余额分别为1,167.05亿元和974.22亿元；深圳高新投在保户数分别为2,573户和2,751户。深圳高新投担保业务存量业务以金融产品担保和保证担保业务为主，截至2017年末，保证担保期末担保余额和金融产品担保期末担保责任余额分别352.90亿元和565.52亿元，占比分别为36.22%和58.05%。融资性担保放大倍数方面，2016—2017年末，深圳高新投融资性担保放大倍数分别为11.92倍和5.55倍，2017年受所担保的保本基金规模大幅下降影响以及股东增资的综合影响，深圳高新投融资性担保放大倍数有所下降。

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表11 深圳高新投担保业务发展数据（单位：亿元、户、倍）

项目

资料来源：深圳高新投提供 ，联合评级整理。注：融资性担保放大倍数=期末融资性担保责任余额/净资产

2018年1—9月，深圳高新投担保发生额391.82亿元，同比增长9.76%，仍以保证担保业务及金融产品担保业务为主，发生额分别为212.91亿元和147.87亿元，同比分别增长1.40%和增长78.09%；截至2018年9月末，深圳高新投担保责任余额为931.89亿元，较上年末小幅下降，其中银行融资性担保、金融产品担保和保证担保期末担保责任余额占比分别为5.98%、41.20%和52.81%；融资性担保放大倍数为4.75倍。

总体看，近年来受保本基金政策调整及债券发行市场行情变动影响，深圳高新投担保业务规模有所波动，但深圳高新投担保业务仍以保证担保及金融产品担保为主。

（2）委托贷款业务

自有资金委托贷款

为深圳高新投自有资金委托贷款客户主要选择深圳高新投曾提供担保服务或参与扶持上市的上市公司个人股东、融资担保业务中小企业客户、保证担保业务的施工类企业客户等，基于历史合作记录，深圳高新投对贷款对象情况有较为充分的了解。为了更好的实现信息对称，深圳高新投一般只针对合作达到两年以上且已解保的融资性担保业务客户提供委托贷款。为了更好的控制深圳高新投委托贷款业务风险，深圳高新投要求委托贷款借款人提供房产抵押、保证金、存单质押、汇票质押、法人保证等担保措施。深圳高新投委托贷款业务金额通常介于500.00万元至30,000万元之间，期限一般在1年以内。2016—2018年9月末，深圳高新投委托贷款余额分别为50.30亿元、83.99亿元和100.32亿元，业务规模持续增长；深圳高新投自有资金委托贷款业务实现利息净收入分别为4.09亿元、6.13亿元和5.63亿元，同期，深圳高新投自有资金委托贷款不良率分别为0.17%、0.19%、0.99%和9.87%，2018年以来深圳高新投自有资金委托贷款不良率大幅上升，主要是自有资金发放给上市

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公司股东或实际控制人，受股市震荡影响，抵质押的股票变现能力变弱，借款人出现流动性问题，导致不良率大幅上升。

截至2018年9月末，深圳高新投前十大委托贷款客户合计金额10.00亿元，占委托贷款余额的9.97%，客户集中度较低，其中单一最大委托贷款余额为1.00亿元；深圳高新投前十大委托贷款对象包括上市公司自然人股东、金融服务企业等，主要采用由自然人所持上市公司股票质押或由企业股东提供无限连带责任保证担保等反担保措施降低信用风险。

政府专项资金委托贷款

深圳高新投不断加大与各级政府的合作力度，与深圳市发改委就支持深圳市战略性新兴产业发展、促进深圳市产业结构调整达成意向性合作；与深圳市经济贸易和信息化委员会、科技创新委员会、各区科技局、经济促进局、市文体旅游局文产处等合作，由政府部门提供专项资金、推荐符合专项资金用途的客户，深圳高新投选择合作客户利用专项资金进行委托贷款。政府专项资金管理由第三方监管，深圳高新投收取管理费收入，若政府专项资金委托贷款发生风险，政府给予深圳高新投2.00%的风险补偿，深圳高新投承担剩余风险。

2016—2018年9月末，深圳高新投政府专项委托资金余额分别为7.00亿元、9.60亿元和7.28亿元，2016—2017年分别实现管理费收入分别为876万元和537万元。

2018年股市震动，深圳市民营上市公司股票质押率偏高，受股市震荡影响，上市公司出现流动性风险，深圳市政府推出百亿专项资金驰援上市公司，目前深圳高新投已获得专项资金50亿元，由深圳市政府建立援助企业名单，深圳高新投进行在名单企业中进行筛选，最终确定援助企业，部分上市公司已获得资金援助，此外深圳市政府还将成立纾困基金援助上市公司解决流动性风险。

总体看，深圳高新投委托贷款业务稳定增长，收入水平大幅上升；同时，联合评级也关注到深圳高新投自有资金委托贷款不良率较高，随着经济形势下行压力加大，需持续关注其委托贷款违约风险。

（3）创业投资业务

深圳高新投创投业务布局较早，近年来业务发展较快。深圳高新投创业投资业务由高新投创投负责运营，创投项目主要来源于融资担保业务积累的优质客户资源。深圳高新投创业投资业务具体运作模式为：深圳高新投结合融资担保业务，对具有高成长性的科技型中小企业客户以参股方式投资，通常单笔投资规模在400万元左右。从资金投向来看，深圳高新投创业投资业务主要涉及节能环保、新兴信息产业、生物产业、高端装备制造、新材料、移动互联及高端服务业等领域。

在业务模式上，深圳高新投在完成对拟投资企业的现场尽调后，需要总经理办公会集体决议是否投资。同时深圳高新投创新建立了“跟投制度”，即项目团队人员可以以个人资金投资该项目，总经理办公会初步决议通过后，该项目团队需要在深圳高新投内部路演，深圳高新投内部员工可自愿参与项目投资，按投资金额不同而所跟投的比例有所不同。

作为融资担保业务的延伸业务之一，深圳高新投创业投资业务集中在深圳地区，深圳高新投主要通过IPO、挂牌转卖、企业回购等方式实现退出。2016—2017年，深圳高新投取得投资收益分别为1.72亿元和0.86亿元；由于近年来高新投创投业务所投资项目多为初创期企业，因此以上市方式退出并取得高额投资回报的项目数量较少，在近年来经济下行压力加大、证券市场持续低迷等多重因素影响下，高新投创投业务面临退出难度增大及收益下滑的风险。截至2018年9月末，深圳高新投创业投资项目投资总额为30.80亿元，项目分布集中于智能制造、信息化技术、新材料等新兴行业。2016—2018年9月，深圳高新投创业投资业务实现收入分别为1.72亿元、0.85亿元和0.50亿元，2017年受证券投资市场环境影响，收入规模有所下降。

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表12 截至2018年9月末深圳高新投创业投资项目分布情况（单位：个、亿元、%）

行业

资料来源：深圳高新投提供

未来，深圳高新投拟通过市场化方式向私募股权投资基金管理业务方向发展，不断扩大股权投资管理资金的规模。深圳高新投将依托与过去扶持的上市公司共同成长发展的优势，积极参与上市公司的定向增发，借此对自身创投业务起到一定的风险分散效果，参与上市公司非公开发行是深圳高新投未来拟着力拓展的业务领域。

总体看，深圳高新投创业投资业务规模较小，2017年以来受市场低迷影响，收入规模大幅下降，对深圳高新投营业收入贡献度有所降低，整体贡献度不高。同时，创业投资业务受投资项目所处行业发展以及退出政策影响较大，收入稳定性偏弱，相关行业风险需保持关注。

4．风险管理分析

信用风险是深圳高新投业务运营中面临的主要风险，深圳高新投基于自身业务经营，建立了规范的保证担保、融资担保、创业担保等核心业务操作流程。在保证担保方面，深圳高新投项目选择主要以建筑工程为主，对每个企业资产规模，行业准入有明确操作指引，并综合考察企业的履约记录、有无重大管理缺陷、工程项目中标方法和工程资质等条件。根据业务种类及担保金额的不同，深圳高新投设立了相应部门作为最高权限决策机构，对项目可行性审批。深圳高新投融资担保业务主要服务对象为中小微企业，项目实施过程中，深圳高新投制定了相应的流程实施细则。深圳高新投创业投资业务依据《深圳市公司集团有限公司创业投资业务管理办法》开展业务，对业务流程制定了相应的流程实施细则。

总体看，深圳高新投设立了较为完善的风险管理制度和业务操作流程。

5．深圳高新投财务分析

深圳高新投提供了2016—2017年合并财务报表，利安达会计师事务所（特殊普通合伙）深圳分所对2016年财务报表进行了审计，天健会计师事务所（特殊普通合伙）深圳分所对2017年财务报表进行了审计，均出具了标准无保留意见的审计报告。深圳高新投提供的2018年1—9月财务报表未经审计。2016年，深圳高新投无新纳入合并范围的子公司，2017年深圳高新投新纳入合并范围的子公司1家，考虑到纳入合并范围的子公司规模较小，深圳高新投数据可比性较强，截至2017年末，公司纳入合并范围的全资及控股子公司共7家。

（1）资本结构

深圳高新投日常运营的资金主要来源于股东注册的资本金以及日常利润留存。为满足业务快速发展对资本的需求，近年来深圳高新投通过资本公积转增注册资本及股东增资等方式补充资本。截至2017年末，深圳高新投股东权益合计111.96亿元，较上年末增长70.69%，主要是股东对深圳高新投增资40亿元所致，其中归属于母公司的所有者权益占比99.95%，在归属于母公司的所有者权

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益中股本72.77亿元，资本公积15.78亿元，未分配利润18.25亿元，占归属于母公司的所有者权益比重分别为65.03%、14.10%、16.31%，其中实收资本和资本公积合计占比较高，深圳高新投所有者权益稳定性较好。

截至2017年末，深圳高新投负债总额为22.73亿元，较上年末增长69.78%，主要是新增短期借款和专项应付款的增加所致。其中，担保赔偿准备金余额3.01亿元，短期责任准备金余额0.51亿元，两者合计占负债总额的15.47%；专项应付款余额9.60亿元，占负债总额的42.23%，为与政府合作的专项基金委托贷款；2017年深圳高新投新增短期借款5.55亿元，占负债总额的24.41%，其中4.05亿元为信用借款，其余为保证借款。2016—2017年末，深圳高新投实际资产负债率分别为13.11%和14.24%，深圳高新投实际的债务负担较轻。

截至2018年9月末，深圳高新投所有者权益合计115.34亿元，较上年末增长3.02%，其中归属于母公司的所有者权益占比99.91%，归属于母公司的所有者权益结构较上年末变化不大，所有者权益稳定性较好。截至2018年9月末，深圳高新投负债总额80.81亿元，较2017年末增加58.08亿元，主要是深圳高新投新增长期借款50.03亿元，系向深圳市人才安居集团有限公司（以下简称“深圳市安居集团”）的借款，利率为2.75%，期限为3年，深圳市安居集团为深圳市政府全资子公司，该资金主要是深圳市政府为缓解上市公司流动风险提供的纾困资金。截至2018年9月末，深圳高新投实际资产负债率为39.24%，受借款规模增加影响，深圳高新投负债率水平大幅提升。

总体看，受股东增资影响，深圳高新投资本实力不断增强；负债规模有所波动，2018年受深圳高新投新增长期借款影响，深圳高新投负债率水平大幅提升。

（2）资产质量

截至2017年末，深圳高新投资产总额134.70亿元，较上年末增长70.53%，主要是随着股东资本金的逐步到位，深圳高新投发放委托贷款及垫款及货币资金的增加所致，深圳高新投资产主要由货币资金（占比23.37%）以及发放委托贷款和垫款（占比67.36%）构成。

截至2017年末，深圳高新投发放委托贷款和垫款净额90.73亿元，较上年末增长58.83%，主要是2017年以来随着增资扩股资金到位，发放贷款及垫款规模增幅明显；其中，委托贷款净额82.34亿元，包括自有资金委托贷款78.76亿元和政府专项资金委托贷款3.58亿元，深圳高新投委托贷款已计提减值准备0.60亿元，计提充分，截至2017年末深圳高新投未对华昌达项目和汉柏科技项目计提坏账准备，考虑到上述项目存在一定的信用风险，未来存在代偿的可能性，需对深圳高新投发放贷款及垫款减值计提情况保持持续关注。截至2017年末，深圳高新投自有资金委托贷款业务的不良贷款率为0.34%，小额贷款业务的不良贷款率为0.13%，资产质量良好。截至2017年末，深圳高新投货币资金30.14亿元，较上年末增长190.25%，主要是股东增资及借款到位后未投入到业务中的资金沉淀。

截至2018年9月末，深圳高新投资产总额196.15亿元，较上年末增长45.62%，主要系发放的贷款及委托贷款的增加以及新增买入返售金融资产所致； 深圳高新投资产主要由货币资金（占比12.68%）、发放的委托贷款及垫款（占比58.61%）、买入返售金融资产（占比21.41%）构成。截至2018年9月末，深圳高新投货币资金24.87亿元，较上年末减少17.46%，主要是委托贷款业务资金发放规模增加所致；发放的委托贷款及垫款114.97亿元，较上年末增长26.71%，主要是深圳高新投增资后扩大委托贷款发放规模所致，深圳高新投已计提减值准备0.61亿元，与上年基本持平，需对委托贷款业务资产质量保持持续关注；深圳高新投新增42.00亿元买入返售金融资产，主要是股东增资后，深圳高新投利用资金所购买的银行理财产品。

总体看，近年来深圳高新投货币资金保持充足水平，资产整体流动性良好；深圳高新投委托贷

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款规模较大，委托贷款业务不良率大幅上升，面临一定的信用风险和市场风险。

（3）盈利能力2017年，深圳高新投实现营业总收入15.05亿元，同比增长36.75%，深圳高新投营业总收入主要来自担保业务收入、资金管理业务收入和咨询服务收入。2017年实现投资收益0.87亿元，主要为收到的分红款以及转让股权取得的收益，同比减少49.52%，主要是出售股票收益大幅下降所致。

深圳高新投的营业总成本主要由营业成本、税金及附加、管理费用和财务费用构成。2017年，深圳高新投营业总成本4.82亿元，同比增长50.04%；其中营业成本3.29亿元，以担保业务支出为主，担保业务支出主要是薪酬、房租水电、广告宣传、业务拓展等费用。2016—2017年，营业利润率分别为86.51%和73.77%，亦呈下降趋势，主要是深圳高新投保证担保业务支出规模的增加所致。

2017年，深圳高新投实现净利润8.35亿元，同比增长17.79%。2016—2017年，深圳高新投平均净资产收益率分别为10.94%和12.24%，平均总资产收益率分别为7.54%和6.63%，深圳高新投盈利能力指标表现仍处于较好水平。赔付情况方面，2016—2017年，深圳高新投担保赔付率分别为16.23%和0.55%，2017年当期代偿规模大幅下降，导致赔付率水平大幅下降。

2018年1—9月，深圳高新投实现营业总收入13.49亿元，净利润8.62亿元，同比增长15.00%和16.80%，主要是委托贷款业务规模扩大，带动收入增长所致，其中担保业务收入贡献度为37.80%，营业利润率为83.25%，平均净资产收益率为7.59%，平均总资产收益率为5.03%，担保赔付率3.33%，赔付率有所上升。

整体看，近年来随着业务规模的扩大，深圳高新投营业总收入和净利润逐年增加，深圳高新投盈利水平较高。

（4）资本充足率及代偿能力

深圳高新投面临风险主要来源于担保项目的代偿。在发生代偿后，如果不能足额追偿，深圳高新投将以自有资本承担相应的损失。深圳高新投实际代偿能力主要受其担保业务风险敞口、资本规

模、负债总额及负债性质、资产质量与流动性等因素的影响。

受2017年股东增资影响，截至2017年末，深圳高新投净资产规模115.34亿元，较上年末增长70.69%，资本较为充足。此外，深圳高新投还通过按项目风险水平计提相应的准备金以及提高业务准入门槛等措施降低客户违约风险，增强自身抵御风险的能力，2016—2017年末，深圳高新投代偿准备金率分别为23.00%和0.94%，2017年深圳高新投当期代偿规模大幅下降，导致代偿准备金率大幅下降。

截至2018年9月末，深圳高新投净资产规模115.34亿元，较上年末增长3.02%，代偿准备金率3.77%，受当期代偿规模上升影响，深圳高新投代偿准备金率有所上升。

总体看，深圳高新投担保能力极强，经联合评级评定，维持深圳高新投长期主体信用级别为AAA。

九、综合评价

跟踪期内，联合评级关注到公司园林绿化收入下滑、净利润亏损幅度较大、经营性净现金流为净流出、短期偿债压力较大、应收类款项对公司资金占用较高以及回收存在不确定性等因素可能对公司信用水平带来的不利影响。

公司开始布局教育产业，此外，公司将依靠实际控制人的项目及资源优势，开拓优质地区的项目承接；同时，公司将加大获取银行长期项目贷款以及工程欠款的回收力度。未来公司经营压力可能有所缓解。

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“17丽鹏G1”由深圳高新投提供无条件的不可撤销的连带责任保证担保，对于“17丽鹏G1”的信用水平仍具有显著的积极作用。

综上，联合评级下调公司主体信用等级为“AA-”，评级展望为“稳定”；同时维持“17丽鹏G1”的债项信用等级为“AAA”。

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附件1 山东丽鹏股份有限公司

组织结构图

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附件2 山东丽鹏股份有限公司

下属一级子公司情况

子公司全称

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附件3 山东丽鹏股份有限公司

主要计算指标

项目

注：1．本报告中，部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；2．本报告财务数据及指标计算均为合并口径；3．本报告将长期应付款及其他应付款中的带息部分纳入有息债务核算；4．EBITDA/待偿本金合计=EBITDA/本报告所跟踪债项合计待偿本金；5．公司2019年一季度财务数据未经审计

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附件4 深圳市高新投集团有限公司

主要财务指标

项目

注：1．本报告中，部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；2．本报告财务数据及指标计算均为合并口径；3．担保方2018年三季度财务数据未经审计，相关指标未年化

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附件5 有关计算指标的计算公式

指标名称

注：现金类资产=货币资金+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产+应收票据

长期债务=长期借款+应付债券短期债务=短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债+应付票据+应付短期债券+一年内到期的非流动负债全部债务=长期债务+短期债务EBITDA=利润总额+计入财务费用的利息支出+固定资产折旧+摊销所有者权益=归属于母公司所有者权益+少数股东权益

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附件6 公司主体长期信用等级设置及其含义

公司主体长期信用等级划分成9级，分别用AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC和C表示，其中，除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

AAA级：偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低；

AA级：偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低；

A级：偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低；

BBB级：偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般；

BB级：偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高；

B级：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高；

CCC级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高；

CC级：在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务；

C级：不能偿还债务。

长期债券（含公司债券）信用等级符号及定义同公司主体长期信用等级。