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及及其其发发行行的的公公开开发发行行债债券券

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上海新世纪资信评估投资服务有限公司

Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

主要财务数据及指标

跟踪评级概述

分析师

高珊 gs@shxsj.com黄蔚飞 hwf@shxsj.comTel：(021) 63501349 Fax: (021)63500872

上海市汉口路398号华盛大厦14Fhttp://www.shxsj.com

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北京东方园林环境股份有限公司及其发行的公开发行债券跟踪评级报告跟踪评级原因

按照北京东方园林环境股份有限公司2016年面向合格投资者公开发行公司债券第二期和第三期（分别简称“16东林02”和“16东林03”）、2020年面向合格投资者公开发行绿色公司债券第一期（简称“20东林G1”）信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据东方园林提供的经审计的2020年财务报表、未经审计的2021年第一季度财务报表及相关经营数据，对东方园林的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，进行了定期跟踪评级。

该公司于2020年8月经中国证监会（证监许可[2020]1723号文）核准，获准在中国境内向合格投资者公开发行面值总额不超过20亿元（含20亿元）的公司债券，有效期至2022年8月5日，截至目前已发行10亿元。公司于2020年10月经中国银行间市场交易商协会（中市协注[2020]PPN815号文）核准，获准在中国境内向定向投资人发行定向债务融资工具注册金额为30亿元（含30亿元），有效期至2022年10月30日。截至2021年5月末，公司尚有本金合计20.01亿元的债券仍处于存续期，公司存续债券概况如图表1所示。

图表 1. 截至2021年5月末，公司存续期债务融资工具概况

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济金融面临的一项重大考验，而中美关系以及中东等区域的地缘政治冲突等因素进一步增加了全球经济金融的不确定性，我国经济发展面临的外部压力与挑战依然较大。短期内，宏观政策持续提供必要支持力度以及消费和制造业投资的修复将带动我国经济继续复苏向好，同时需关注海外疫情形势、美对华战略遏制、全球经济修复等因素的变化；中长期看，“双循环”新发展格局下，我国改革开放水平的不断提升、创新驱动发展以及扩大内需战略的深入实施将进一步激发国内市场潜力、推动经济高质量发展，我国宏观经济基本面有望长期向好。2021年以来，全球的新冠肺炎疫情防控形势有所好转但仍严峻，全球经济活动随着疫苗接种的推进而逐渐恢复，制造业表现强于服务业、发达经济体快于大多数新兴经济体。大宗商品价格上涨引发通胀担忧，主要金融市场的利率水平从低位明显上行；高物价、资本外流与汇率贬值压力导致部分新兴经济体在经济恢复脆弱的情况下率先加息，而美欧等主要经济体的宽松货币政策与积极财政政策仍持续，未来如何退出当前的极度宽松货币政策、避免资产泡沫化过度并降低对全球经济的影响，将是未来全球经济金融的一项重大考验。同时，中美关系以及中东等区域的地缘政治冲突等因素进一步增加了全球经济金融的不确定性，我国经济发展仍面临着复杂多变的外部环境，而积极主动推进对外合作有利于我国应对这种不稳定的外部环境。

我国经济保持复苏向好态势，但内部发展依旧存在一定程度的不平衡和不充分。物价中新涨价因素的涨幅较快，就业压力犹存。规模以上工业企业增加值保持较快增长、经营效益亦加快修复，而小型企业及部分消费品行业生产活动恢复仍有待加强。消费增速离正常水平尚有差距，化妆品、通讯器材、汽车等消费升级类商品及日用品零售增长相对较快，而餐饮消费偏弱；固定资产投资中房地产投资韧性较强，基建投资稳中略降，制造业投资稳步恢复；出口贸易延续强势，机电产品出口占比创新高。人民币汇率在经历大幅升值后有所调整，国际投资者对人民币资产的配置规模不断增加。

我国持续深入推进供给侧结构性改革，提升创新能力、坚持扩大内需、推动构建“双循环”发展新格局是应对国内外复杂局面的长期政策部署；宏观政策保持连续性、稳定性、可持续性，为经济提供必要支持力度的同时加强定向调控。我国财政政策保持积极且强调更可持续，赤字率和新增债务规模均小幅压减，加大对保就业、保民生、保市场主体的财政支持力度仍是重点；地方政府隐性债务风险化解工作力度加强，地方政府债务风险总体可控。央行的稳健的货币政策灵活精准，保持流动性合理充裕，续作两项直达工具延期至年底，引导资金真正流入实体、服务实体；防控金融风险、保持宏观杠杆率基本稳定的目标下，实体融资增速将放缓。监管持续强化，提高上市公司质量、完善常态化退市机制、健全金融机构治理并强化金融控股公司和金融科技监管、防止资本无序扩张、加强债券市场建设，为资本市场健康发展夯实制度基础。

2021年是我国开启全面建设社会主义现代化国家新征程的第一年，也是

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“十四五”时期的开局之年，在经济基本面的确定性明显提高的同时，平衡经济增长与风险防范，为深入贯彻新发展理念、加快构建新发展格局、推动高质量发展营造良好的宏观经济金融环境尤为重要。短期内，全球的疫情防控形势仍严峻，美对华战略遏制、全球经济修复、全球地缘政治等因素存在诸多不确定性，我国经济发展面临的外部压力与挑战依然较大，而消费和制造业投资的修复有望带动我国经济继续复苏向好：消费对经济的拉动作用将逐步恢复正常；企业盈利改善及中长期信贷资金支持下的制造业投资有望加速恢复，资金链压力加大以及新开工面积增速的回落会导致房地产开发投资增速放缓但具韧性，基建投资表现预计平稳；出口贸易有外需恢复的支持，强势表现会延续但持续的时间取决于全球疫情防控形势。从中长期看，在国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局下，我国改革开放水平的不断提升、创新驱动发展以及扩大内需战略的深入推进将进一步激发国内市场潜力、推动经济高质量发展，我国宏观经济基本面仍有望长期向好。

（2） 行业因素

近年来我国绿化覆盖率持续增加、环保标准不断提高，未来随着我国城镇化建设及改善城市居民居住环境政策的逐步推进，生态环保行业发展空间仍较大。近年来，受宏观去杠杆、紧信用以及PPP项目清库等因素的影响，行业整体营收增速持续放缓，流动性压力加大。A. 行业概况近年来，随着城镇化进程的加快以及居民对生活质量要求的不断提高，我国城市绿化亦迎来了快速发展的时机。《“十三五”生态环境保护规划》中提出，到2020年城市人均公园绿地面积达到14.6平方米，城市建成区绿地率达到

38.9%。根据2020年12月我国住房和城乡建设部（简称“住建部”）公布的2019年城市建设统计年鉴数据显示，2019年我国城市建成区绿化覆盖面积为

252.29万公顷，建成区绿地面积为228.52万公顷，分别较上年末增长4.26%和

4.01%；建成区绿化覆盖率和绿地率分别为41.51%和37.63%，绿地率保持增长态势。同年末，我国城市公园绿地面积为75.64万公顷，公园面积为50.24万公顷，分别较上年末增长4.52%和1.65%，其中公园面积增速款速下降；人均公园绿地面积为14.36平方米，较上年末增加0.25平方米。

随着我国经济快速发展，水资源短缺和水污染问题日趋严重，成为制约经济持续健康发展，威胁人民饮水安全的重要因素，党中央、国务院高度重视水污染防治工作。2015年4月，国务院发布《水污染防治行动计划》，即“水十条”，计划到2020年七大重点流域水质优良比例总体达到70%以上，地级及以上城市建成区黑臭水体均控制在10%以内。2020年是我国水污染防治攻坚战的收官之战，全国仍将持续开展城市黑臭水体整治，统筹推进农村生活污水和黑臭水体治理，生态环境部多次组织开展全国地级及以上城市黑臭水体整治环境保护专项行动。根据2020年《中国生态环境状况公报》所述，2020年全国地级以上城市建成区黑臭水体消除比例达98.2%。长江流域、渤海入海河流

国控断面全部消除劣V类，长江干流历史性实现全优水体。伴随我国工业化、城镇化进程的加快，工业产生的固体废物数量迅速攀升。固体废物污染环境防治是打好污染防治攻坚战的重要内容。《“十三五”生态环境保护规划》提出，到2020年全国工业固体废物综合利用率提高到73%。2020年12月，生态环境部发布《2020年全国大、中城市固体废物污染环境防治年报》，经统计2019年196家大、中城市一般工业固体废物产生量为13.8亿吨，综合利用量8.5亿吨，综合利用率占比为55.9%；工业危险废物产生量为4,498.9万吨，综合利用量2,491.8万吨，综合利用率占比为47.2%；医疗废物产生量为84.3万吨，生活垃圾产生量为2.36亿吨。全国各省（区、市）颁发的危险废物（含医疗废物）危险废物经营许可证数量逐年增加，且近年来增速明显提高。截至2019年底，全国颁发的危险废物经营许可证共4,195份，较上年末增加了975份；其中江苏省颁发数量最多，共549份。截至2019年底，全国危险废物经营单位核准收集和利用处置能力达12,896万吨/年，2019年实际收集和利用处置量为3,558万吨，其中利用危险废物2,468万吨，但较其核准能力来看仍有较大增长空间。

根据全国政府和社会资本合作（PPP）综合信息平台显示，截至2021年3月末，2014年以来累计入库项目10,079个、投资额15.6万亿元；累计签约落地项目7,236个、投资额11.8万亿元，落地率71.8%；累计开工建设项目4,383个、投资额6.8万亿元，落地项目开工率60.6%。从管理库入库项目的行业分布来看，截至2021年3月末，市政工程、交通运输、生态建设和境保护、城镇综合开发和教育五个行业的项目入库数和落地数均居前五位，入库项目数/落地项目数分别为4,106个/3,027个、1,386个/1,048个、956个/688个、628个/438个和409个/331个，合计占比分别为75.1%和76.5%；交通运输、市政工程、城镇综合开发、生态建设和环境保护、旅游五个行业的入库项目投资额居前五位，其项目投资额和落地项目投资额分别为52,305亿元/39,755亿元、44,984亿元/35,386亿元、19,711亿元/15,494亿元、10,655亿元/7,941亿元和4,157亿元/2,080亿元，合计占比分别为84.4%和85.1%。

B. 政策环境

2020年12月26日，十三届全国人大常委会第二十四次会议表决通过长江保护法，并从2021年3月1日起施行，加强长江流域生态环境保护和修复。生态环境部门将重点抓好三方面工作：继续推进城市黑臭水体、工业园区、入河排污口和自然保护区的重点整治和专项行动。

2020年4月，十三届全国人大常委会第十七次会议审议通过了修订后的固体废物污染环境防治法，自2020年9月1日起施行。新修订的固体废物污染环境防治法明确固体废物污染环境防治坚持减量化、资源化和无害化原则。同年11月，生态环境部审议通过《国家危险废物名录（2021年版）》，新危废名录进一步提高了危险废物属性判定和环境管理的精准性，鼓励危废协同处置，提高危废的利用率，降低企业危废管理和处置成本。

十九届五中全会于2020年10月26日至29日举行，审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》，提出到2035年要广泛形成绿色生产生活方式，碳排放达峰后稳中有降，生态环境根本好转，美丽中国建设目标基本实现。2021年4月9日，生态环境部和国家开发银行联合印发《关于深入打好污染防治攻坚战共同推进生态环保重大工程项目融资的通知》。根据通知，国开行对中央项目库中符合放贷条件的项目和生态环境部门推荐的其他生态环保重大工程项目优先开展尽职调查、优先进行审查审批、优先安排贷款投放、优先给予优惠利率、优先给予延长贷款期限等优惠信贷政策支持。目前我国水体治理、固废处置等环保业务还处于初级阶段，国家对水资源保护、水污染治理、危险废物处理的高度重视及政策支持，将刺激水处理、固废处理行业的市场需求和行业发展。十四五阶段环保仍是重要任务之一，伴随我国城市化建设及改善城市居民居住环境相关政策的逐步推进，生态环保行业发展空间仍较大。

C. 竞争格局/态势

由于我国园林绿化行业门槛较低，随着我国园林绿化市场需求的增长，国内园林绿化企业逐渐增多，行业以民企为主，竞争激烈。行业内部分企业通过IPO、借壳及并购等方式企业进入资本市场，提升资本实力以提升竞争力，行业竞争进一步加剧。近年来我国生态环境保护力度不断提高，园林绿化企业经营范围由市政景观、地产园林领域拓展至生态环保领域。

该公司与棕榈生态城镇发展股份有限公司（股票代码：002431）、深圳市铁汉生态环境股份有限公司（股票代码：300197）与岭南生态文旅股份有限公司（股票代码：002717）等上市企业形成一定业务规模和知名度，在各自业务领域及主营区域的竞争能力较强，但该行业在产业链上处于弱势地位。2018年以来，受地方政府去杠杆、PPP项目清库、外部融资环境恶化叠加自身杠杆水平偏高等因素，行业内部分企业出现流动性危机。为寻求外部纾困和战略投资者，部分企业控股股东售让公司部分股权，甚至转让公司控制权。

D. 风险关注

我国园林绿化、生态环保行业为资金密集型行业，行业对上下游的议价能力较弱，垫资施工、工程结算周期长及业主的信用意识薄弱等因素导致行业企业营运资金压力大。行业内企业杠杆水平高，债务负担较重，且以短期信贷为主。

地方政府和开发商是园林、生态环保项目的主要投资主体，工程回款易受国内金融环境，尤其是信贷政策环境的影响。2018年以来，在强监管、去杠杆、严格规范地方政府举债、财政收入下滑以及房地产企业融资收紧政策密集出台等因素的综合作用下，下游业主方融资渠道受限、资金压力加大，业内企业回款风险进一步增加。

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随着PPP模式在生态建设和环境保护等重点领域的推行，行业内企业中标大量PPP项目，PPP模式成为业务开展的重要模式。PPP项目投资规模大、期限长，同时易受国家政策调整、地方政府决策与执行的变化、地方政府财力等因素影响。2018年以来受PPP项目清库叠加去杠杆、紧信用的不利影响，PPP项目融资落地缓慢，对企业资金平衡能力形成较大的挑战。

2. 业务运营

跟踪期内，该公司工程建设业务继续收缩，业务收入规模降幅扩大。2020年公司新增工业废弃物销售业务，对营业收入规模有效支撑，但该业务盈利能力弱，同时公司以财务费用为主的费用负担重，叠加大额减值损失的计提，公司全年大额亏损。2021年第一季度公司亏损同比扩大，经营承压。

该公司结合自身园林绿化施工主业，积极发展与景观园林业务具有协同效应的水环境综合治理业务，并拓展至生态修复领域。转型完成后，公司从传统景观工程建造升级为提供以水环境综合治理为主的生态环保一揽子服务。经过多年发展，公司在园林绿化行业形成了一定的品牌竞争力。

工程建设是该公司收入及毛利的主要来源，2020年业务收入规模下降，该业务在营业收入中的占比较上年下降41.47个百分点至51.32%，但业务毛利贡献率仍超90%，系公司核心业务。工程建设业务板块包含市政园林、水环境综合治理及全域旅游等细分业务。市政园林是公司的传统业务，业务承接能力强。水环境综合治理主要涵盖城市黑臭水体治理、河道流域治理、海绵城市和乡镇污水处理等业务，公司通过并购等方式增强其在水污染治理方面的技术优势。2017年，为延伸产业布局、发挥业务协同作用，公司将全域旅游纳入主业范围。

该公司工程建设主业主要以EPC和PPP模式开展，目前存量项目仍以PPP模式为主。在EPC传统业务模式下，公司与业主签订工程总承包合同后，通过提供施工服务获取收入。在PPP模式下，公司作为社会资本方，和政府共同出资设立项目公司（即SPV公司），同时与项目公司签订施工合同来承接项目的施工业务。

图表 2. 公司主业基本情况

（1） 主业运营状况/竞争地位

图表 3. 公司核心业务收入及变化情况

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图表 4. 2020年公司主要工程项目情况（单位：亿元）

，合同总金额为

610.31亿元，待执行合同金额为328.89亿元；EPC项目共241个，合同总金额为248.79亿元，待执行合同额为63.62亿元。总体来看，公司待执行合同金额较大，但仍以付款周期较长的PPP模式为主，未来业务产值的形成规模及速度取决于公司自身可支配资源的充足性和其对项目经营风险的识别、把控。

该表格中累计数，系截至2020年末累计数据。

PPP项目的中标金额系指项目的投建总金额。

PPP项目包含内容较多，通常含有多个施工子项目，此处统计口径系对PPP项目在财务核算中的施工子项目统计口径。

图表 6. 近三年公司工程建设业务收入按业务模式划分（单位：亿元）

，严控开工条件。

“金融一票否决制”是指项目：需经公司项目决策会通过才展开投标等工作，项目决策会由财务负责人、项目负责人、金融负责人、风控法务等相关人员组成；在决策会前，各部门人员需对项目前期情况有所了解，如金融负责人了解项目地方财政情况、沟通当地金融机构后，对项目后续融资能力提出质疑，则项目无法通过决策会决议。

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截至2020年末，该公司共有17个PPP项目进入运营期，其中部分项目为部分标段进入运营期。除四川蓬安漫滩湿地项目因回购方财政资金紧张导致付费较约定有所滞后外，还有部分项目付费回款受竣工决算、审计和考核等流程周期所制约。图表 7. 截至2020年末公司部分运营期PPP项目情况

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大型高端项目的承揽、设计和施工能力。公司参与承建了奥运会、世博会、沈阳全运会、广西园博会、北京市房山区琉璃河湿地公园、阜阳市城南新区水系综合治理等项目，承接的项目类型涵盖景观设计、黑臭水体治理和海绵城市等，业务范围遍布全国各地。截至2021年3末，公司共有12个PPP项目入选财政部国家示范库。资质作为生态工程设计和施工企业，截至2020年末，该公司拥有建筑工程施工总承包壹级、市政公用工程施工总承包壹级、工程设计风景园林工程设计专项甲级、工程设计水利行业河道整治乙级、工程设计环境工程（水污染防治工程）乙级等资质。公司能够提供生态建设、环境保护全产业链服务，使其在业务承揽和工程施工等方面具有竞争优势。

（2） 固废处置业务

该公司通过自身发展与外延并购相结合的方式，以危废处理及综合资源利用为切入口，布局环保产业。环保业务经营主体为全资子公司北京东方园林环境投资有限公司（简称“环境投资公司”）及其下属控股子公司东方园林集团环保有限公司（简称“集团环保”）。2018年下半年以来，公司为应对流动性压力，在环保板块引入战略股东农银金融资产投资有限公司，并出让部分并购取得的环保板块子公司。2020年，该公司固废处置业务实现营业收入3.31亿元，下降幅度较上年有所收窄。杭州富阳金源铜业有限公司（简称“金源铜业”）因环保整治需要于2019年完成整体拆除，目前暂无异地重建计划。2020年金源铜业未开展生产经营活动，全年净亏损0.25亿元，年末净资产为0.55亿元。深圳市洁驰科技有限公司（简称“深圳洁驰”）主要为电路板企业客户驻点提供蚀刻液的回收和再利用服务，当年对固定资产计提减值准备0.27亿元。截至2021年3月末，该公司环保业务板块在建项目共8个，其中技改项目4个、新建项目4个。公司在建项目总投资额为18.46亿元，期末累计完成投资6.12亿元，2021年计划投入3.30亿元。总体来看，公司环保项目整体建设进度缓慢，未来仍有一定的投资支出需求，且实际投资进度仍视公司资金情况而定。

图表 8. 2021年3月末公司环保板块在建项目概况（单位：万吨/年、亿元）

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项目名称

因前期快速扩张，项目资金沉淀严重，流动性持续紧张，工程建设业务施工进度缓慢，业务收入规模大幅下滑，同时以财务费用为主的费用负担沉重，叠加当期大额减值损失计提，导致公司经营大额亏损。图表 10. 公司营业利润结构分析

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2020年以来，该公司获取的与经营活动有关的补贴可对利润形成一定补充。2020年，公司取得其他收益2.86亿元，净利润-4.89亿元。受主业经营业绩不佳拖累，公司总资产报酬率和净资产收益率分别为0.54%和-3.77%，进一步下降，公司资产获利能力较差。

2021年第一季度，该公司实现营业收入20.05亿元，同比增长354.39%；毛利率为2.59%，较上年下降15.14个百分点；当期净亏损3.26亿元，亏损规模较上年同期扩大14.07%。

（5） 运营规划/经营战略

未来该公司将继续围绕主营业务，积极拓展新市场机遇：（1）全面围绕城市黑臭河治理、河道流域治理、海绵城市、乡镇污水处理等领域开展以水环境综合治理为主的业务；（2）深化危废处置市场的业务和技术布局；（3）紧抓循环经济产业发展机遇。

2021年，该公司将在保障资金安全的前提下，根据融资进度合理安排施工节奏，重点推进融资已落地项目的实施，对于部分融资困难的项目，公司将采取多种适宜的模式进行处理。同时公司将依托现有环保业务平台，加速推进以工业危废处置为主的环保业务。公司还将大力开展循环经济业务，利用已掌握的核心科技改造工业园区，提供增值服务。

管理

跟踪期内，该公司控股股东和实际控制人保持稳定，实际控制人为朝阳区国资委。公司部分高管发生人事变动。

截至2021年3月末，北京市朝阳区国有资本经营管理中心（简称“朝阳国资中心”）全资子公司北京朝汇鑫企业管理有限公司（简称“朝汇鑫”）直接持有该公司5%股权，拥有表决权比例为21.80%

；朝阳国资中心下属北京市盈润汇民基金管理中心（有限合伙）

（简称“盈润汇民基金”）持有公司5%股权。朝汇鑫和盈润汇民基金为同一实际控制人控制下的一致行动人，朝汇鑫为公司控股股东，朝阳国资中心为公司间接控股股东，公司实际控制人为北京市朝阳区人民政府国有资产监督管理委员会（简称“朝阳区国资委”）。公司产权状况详见附录一。

截至2021年5月18日，该公司股东何巧女及其一致行动人唐凯合计持

何巧女、唐凯向朝汇鑫转让其持有的该公司134,273,101股（占公司总股本5%）股份，并无条件、不可撤销地将其持有的除上述转让股份外的451,157,617股股份（占公司总股本16.8%）的表决权委托给朝汇鑫。2019年9月30日，上述股权转让已完成过户，表决权委托协议正式生效。

2018年12月，何巧女将其持有的该公司股份82,935,718股（占公司总股本的3.09%）、唐凯

将其持有的公司股份51,337,383股（占公司总股本的1.91%），共计134,273,101股（占公司总

股本的5.00%）转让给盈润汇民基金。

有公司股份1,002,362,532股，持股比例为37.33%，表决权比例为20.53%；同期末累计质押股份数占其持有公司股份总数的99.83%。自2019年8月6日以来至2021年5月18日，何巧女及其一致行动人通过集中竞价和大宗交易方式累计减持比例为1.796%。因股票质押及借款违约等原因，何巧女、唐凯所持公司股票全部被司法冻结及轮候冻结，且存在质权人进一步启动违约处置流程的风险，或将对公司股权结构、生产经营产生不利影响。跟踪期内，该公司部分高管离任。2020年公司设立安全环保监督管理中心，负责公司安全生产管理工作。公司组织架构详见附录二。跟踪期内，该公司与关联方就设计服务、采购苗木等发生日常购销商品和提供、接受劳务关联交易，但规模有限，不影响公司正常经营及资金周转。在关联担保方面，2020年公司股东对公司进行担保增信。截至2020年末，朝阳国资中心对公司的担保余额为77.97亿元，何巧女、唐凯对公司的担保余额为0.93亿元。截至2021年3月末，公司对合并范围外企业无担保。根据该公司提供的《企业信用报告》，截至2021年5月14日，公司本部未结清信贷均为正常类，已结清信贷记录中存在7笔关注类记录。截至2021年5月10日，子公司中山市环保产业有限公司未结清信贷均为正常类；已结清信贷记录中存在9笔不良类短期借款记录。截至2021年4月28日，子公司上海立源生态工程有限公司未结清信贷均为正常类，已结清信贷记录中有3笔不良类记录。截至2021年3月末，公司本部仍有逾期未付的商业承兑票据0.32亿元。

财务

跟踪期内，该公司财务杠杆水平维持高位，刚性债务规模继续扩大。公司经营造血能力差，经营性现金流持续净流出，非筹资性现金缺口规模大。公司资产流动性较弱，应收账款账龄期限进一步拉长，相关资产存在一定的减值风险。公司生产经营和债务偿付对外部融资依赖高。

1. 数据与调整

立信会计师事务所（特殊普通合伙）对该公司2018年度财务报表进行了审计，出具了带有“与持续经营相关的重大不确定性”段落的无保留意见审计报告。大华会计师事务所（特殊普通合伙）对公司2019~2020年度财务报表进行了审计，并出具了标准无保留意见审计报告。自2020年1月1日起，公司执行财政部2017年修订的《企业会计准则第14号-收入》。跟踪期内，公司主要会计估计未发生变更。

截至2020年末，该公司纳入合并范围的二级子公司共21家，较上年末减少4家，系注销子公司上海恺园建筑工程有限公司、北京东方山河秀美环境工程有限公司、珠海东方园林有限责任公司和玉溪东方园林环境有限公司。

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2. 资本结构

（1） 财务杠杆

图表 12. 公司财务杠杆水平变动趋势

资料来源：根据东方园林所提供数据绘制

该公司所处工程建设行业具有垫资施工、施工和回款周期长、营运资金占款多等特征，属于资金密集型行业。2017年以来随着业务规模及对外投资的扩大，公司负债规模和财务杠杆水平快速推升，2019年以来业务规模有所收缩，但债务体量仍维持高位。截至2020年末，公司负债总额为320.86亿元，较上年末增长3.10%；资产负债率为70.71%，负债经营程度高。

2020年以来，受经营亏损所累，该公司未分配利润年末余额较年初减少

4.98亿元。但得益于农银投资对集团环保公司的10.00亿元投资由负债列示转为少数股东权益，年末公司所有者权益总额较年初增长4.76%至132.93亿元。同年末公司权益资本对刚性债务的覆盖程度较上年末下降17.11个百分点至86.40%，保障程度偏弱。

（2） 债务结构

图表 13. 公司债务结构及核心债务

核心债务

本文所指“其他应付款”不包含应付利息、应付股利。

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刚性债务种类

其他因素现金收支净额指的是经营环节现金流量中“其他”因素所形成的收支净额。受工程建设周期、工程结算及账款回收周期长等因素的影响，该公司营业周期一般为2~3年。2018年以来，公司业务开展进度放缓，工程结算和账款回收周期有所拉长，运营效率下降，营业周期大幅增加。跟踪期内，公司工程建设业务经营回款问题依旧突出，得益于周转结算速度快的工业废弃物业务规模扩大，2020年公司营业收入现金率有所提升，但全年经营活动现金流依然大幅净流出。2020年，该公司利润大幅下降导致当年EBITDA同比下降61.59%至4.05亿元。同年，公司刚性债务和利息支出规模有所增长，EBITDA对利息支出和刚性债务的保障能力持续弱化，分别仅为0.47倍和0.03倍。

（2） 投资环节

图表 16. 公司投资环节现金流量状况（单位：亿元）

新世纪评级Brilliance Ratings主要数据及指标

金类资产中主要为货币资金，年末货币资金余额为15.22亿元，其中受限货币资金为3.57亿元，此外银行存款中2.78亿元为工程项目专户资金，公司实际可动用货币资金有限，流动性依然不足。同年末，合同资产账面余额为

161.30亿元，其中建造合同形成的已完工未结算资产账面余额为160.60亿元，累计计提减值准备1.84亿元。该公司应收账款主要为应收客户工程款，2020年末账面余额为108.57亿元，累计计提坏账准备23.16亿元。从应收账款账龄期限结构来看，年末账面余额账龄在1年以内的占比为13.51%，1-2年的占比为23.24%，2-3年的占比为32.68%，3年以上占比为30.57%。公司应收账款的账龄期限在2年及以上的规模和占比分别较上年末增加75.53%和28.68个百分点，账龄结构较上年明显拉长，账龄在3年以上的应收账款回收风险和减值风险较大。从客户集中度来看，年末按欠款方归集的前五名应收账款期末余额合计20.69亿元，占应收账款期末余额的19.05%，其中对滨州某管理委员会应收账款坏账计提比例高达76.94%，回款风险高。2020年末，该公司非流动资产为176.08亿元，主要由其他非流动金融资产、其他非流动资产、商誉和固定资产构成，上述各项合计在非流动资产中占比为85.70%。同年末，其他非流动金融资产年末余额为84.03亿元，系公司对PPP项目公司的股权投资认缴出资款。其他非流动资产主要为公司并表PPP运营项目在建工程的建设投入，年末余额为34.39亿元，较上年末增长

32.27%。固定资产年末账面价值为12.72亿元，主要为房屋建筑物和机械设备。公司频繁并购导致商誉规模较大，年末账面余额为22.27亿元，当期因并购江苏盈天增加3.32亿元；年末累计计提商誉减值准备2.50亿元，其中对深圳洁驰累计计提商誉减值1.89亿元。近年来公司频繁并购导致商誉规模较大，存在商誉减值风险，同时公司亦面临并购整合和投后管理风险。2021年3月末，该公司资产总额为448.35亿元，较年初微降，资产构成较年初变化不大。同期末，应收账款较上年末下降6.11%至80.18亿元，除了收到回款外当期计提减值准备1.32亿元。

图表 19. 公司受限资产期末账面价值概况（单位：亿元）

该公司资产受限主要为借款抵质押资产和部分保证金，2018年以来公司通过资产质押进行借款增信，致受限资产规模增加。截至2021年3月末，公司受限资产账面价值为38.57亿元，占同期末总资产的8.60%。总体来看，公司受限资产规模可控。

5. 流动性/短期因素

图表 20. 公司资产流动性指标

流动性支持和担保增信等支持，控股股东可为公司提供一定的资金和业务支持。

截至2021年3月末，该公司本部获得各银行综合授信额度合计111.86亿元，其中已使用授信额度为40.64亿元，尚未使用的授信额度为71.22亿元。

图表 21. 来自大型国有金融机构的信贷支持

区国资委。公司部分高管发生人事变动。跟踪期内，该公司工程建设业务继续收缩，业务收入规模降幅扩大。2020年公司新增工业废弃物销售业务，对营业收入规模有效支撑，但该业务盈利能力弱，同时公司以财务费用为主的费用负担重，叠加大额减值损失的计提，公司全年大额亏损。2021年第一季度公司亏损同比扩大，经营承压。

跟踪期内，该公司财务杠杆水平维持高位，刚性债务规模继续扩大。公司经营造血能力差，经营性现金流持续净流出，非筹资性现金缺口规模大。公司资产流动性较弱，应收账款账龄期限进一步拉长，相关资产存在一定的减值风险。公司生产经营和债务偿付对外部融资依赖高。

附录一：

公司与实际控制人关系图

注：根据东方园林提供的资料绘制（截至2021年3月末）。

附录二：

公司组织结构图

注：根据东方园林提供的资料绘制（截至2021年3月末）。

新世纪评级

Brilliance Ratings

附录三：

主要数据及指标

新世纪评级

Brilliance Ratings

附录四：

担保方主要数据及指标

附录五：

评级结果释义

本评级机构主体信用等级划分及释义如下：

附录六：

发行人本次评级模型分析表及结果

附录七：

发行人历史评级情况

新世纪评级

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评级声明

本评级机构不存在子公司、控股股东及其控制的其他机构对该评级对象提供非评级服务的情形。除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构、评级人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。

本评级机构与评级人员履行了评级调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。

本跟踪评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断，未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。

本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料，评级对象对其提供资料的合法性、真实性、完整性、正确性负责。

本跟踪评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。

本次跟踪评级的信用等级自本跟踪评级报告出具之日起至被评债券本息的约定偿付日有效。在被评债券存续期内，新世纪评级将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象实施跟踪评级并形成结论，决定维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级。

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