2022年度招商局港口集团股份有限公司信用评级报告
项目负责人： 钟 婷 tzhong@ccxi.com.cn项目组成员： 王 昭 zhwang02@ccxi.com.cn
赵珊迪 shdzhao@ccxi.com.cn评级总监：
电话：(010)66428877传真：(010)664261002022年01月11日
CCXI-20220113M-01
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声 明? 本次评级为评级对象委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。? 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。? 本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。? 评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。? 本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。? 中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对评级对象使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。? 本次信用评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为2022年01月11日至2023年01月10日。? 未经中诚信国际事先书面同意，本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。
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北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同2号银河SOHO 5号楼邮编：100010 电话：（8610）6642 8877 传真：（8610）6642 6100
Building 5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue,
Dongcheng District,Beijing, 100010
招商局港口集团股份有限公司：
受贵公司委托，中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司的信用状况进行了综合分析。经中诚信国际信用评级委员会最后审定，贵公司主体信用等级为AAA，评级展望为稳定。该信用评级结果有效期为2022年1月11日至2023年1月10日。
特此通告
中诚信国际信用评级有限责任公司
二零二二年一月十一日
[2022]0113M
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评级观点：中诚信国际评定招商局港口集团股份有限公司（以下简称“招商港口”或“公司”）主体信用等级为AAA，评级展望为稳定。中诚信国际肯定了公司具有领先的行业地位、雄厚的股东实力、财务结构稳健且具有多元化的融资渠道等因素对公司信用实力的支撑。但同时中诚信国际也关注到公司港口资源整合持续推进、需持续资本投入且整合效果待检验，港口业务分布全球所面临的政治风险以及宏观经济波动等因素对公司未来整体信用状况的影响。
概况数据
招商港口（合并口径） 2018 2019 2020 2021.9
总资产（亿元）1,280.18 1,566.97 1,685.44 1,705.26
所有者权益合计（亿元）
804.17 949.90 1,056.77 1,094.28
总负债（亿元）
476.01 617.07 628.67 610.98
总债务（亿元）
356.00 452.24 460.95 434.83
营业总收入（亿元）
97.03 121.24 126.19 113.87
经营性业务利润（亿元）
7.67 8.95 18.25 25.84
净利润（亿元）
28.86 81.67 55.26 63.50
EBITDA（亿元）
72.76 157.62 117.63 --
经营活动净现金流（亿元）
42.89 55.02 54.96 47.60
收现比(X)
0.99 1.01 1.01 0.96
营业毛利率(%)
40.85 36.91 37.60 42.49
应收类款项/总资产(%)
2.08 2.93 5.23 5.39
资产负债率(%)
37.18 39.38 37.30 35.83
总资本化比率(%)
30.68 32.25 30.37 28.44
总债务/EBITDA(X)
4.89 2.87 3.92
--EBITDA利息倍数(X)
4.35 7.42 5.84
--
注：1、中诚信国际根据2018~2020年审计报告及2021年三季度未经审计的财务报表整理；2、将公司各期其他流动负债中的有息债务纳入短期债务核算，将2019~2020年及2021年前三季度租赁负债纳入长期债务核算；3、2021年三季报无现金流量补充表，故将相关指标略去。
评级模型
正 面? 领先的行业地位。公司目前为国内最大、世界领先的港口开发、投资和运营商，在中国沿海主要枢纽港建立了较为完善的港口网络群，同时经过多年海外发展，业务布局拓展至全球多个地区的重要港口区位。? 雄厚的股东实力。公司实际控制人招商局集团是国务院国有资产监督管理委员会（以下简称“国务院国资委”）直接管理的国家驻港大型企业集团，主要业务集中于交通、金融、房地产三大核心产业，其强大的股东背景、丰富的国内外资源和多元化的业务布局有利于公司在国内外业务的发展。
? 公司财务结构稳健。公司资本实力强，债务规模相对适中，截至2021年9月末，公司总资本化比率为28.44%，资产负债率为
35.83%，财务结构保持稳健。
? 多元化的融资渠道。截至2021年9月末，公司主要合作银行
尚未使用银行授信额度折合人民币132.55亿元，备用流动性较为充足；同时，公司直接或间接控制多家上市公司，拥有境内外多元化的融资渠道，具有很强的外部融资能力。
关 注? 关注宏观经济波动对港口经营的影响。受疫情影响，全球经济遭受重创，外贸进出口业形势严峻，对港口行业产生了较大影响，未来仍需关注疫情等因素造成宏观经济波动对港口经营的影响。
? 港口资源整合继续进行，需持续资本投入且整合效果待检验。近年来公司继续布局国内和海外业务，但港口资源整合是否能提高公司港口业务的整体经营效率和盈利能力有待检验，且需公司进行持续的资本投入。? 公司港口分布全球，海外港口业务运营面临一定的政治风险。公司港口分布于全球26个国家，各个国家政治、经济、社会环境不同，海外港口业务运营面临了一定的政治风险。
评级展望中诚信国际认为，招商局港口集团股份有限公司信用水平在未来12~18个月内将保持稳定。? 可能触发评级下调因素。公司地位及重要性明显下降，重要资
产划出，资本资产实力大幅下降；港口行业景气度严重下挫，港口整合效果严重不及预期，公司经营业绩大幅下滑；债务规模大幅度上升、经营收现情况恶化、流动性压力增大等。
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评级历史关键信息1
招商局港口集团股份有限公司主体评级 债项评级 评级时间 项目组 评级方法和模型 评级报告
AAA/稳定 -- 2021/5/28 钟婷、赵珊迪 中诚信国际港口行业评级方法C170500_2019_03 阅读全文AAA/稳定 -- 2019/5/13 孙向男、丁静静 中诚信国际港口行业评级方法070400_2017_02 阅读全文AA
+
/稳定 -- 2013/2/1 李嘉桐、郑磊、卢滢宇 -- 阅读全文注：中诚信国际原口径评级历史关键信息2
招商局港口集团股份有限公司主体评级 债项评级 评级时间 项目组 评级方法和模型 评级报告
AA+/稳定 -- 2016.04.22 莫蕾、钱建中
中国港口行业评级方法CCXR2014010
阅读全文
AA+
/稳定 -- 2011.09.22 刘固、魏巍、宋诚 -- 阅读全文注：原中诚信证券评估有限公司口径同行业比较
2020年部分港口企业主要指标对比表公司名称
集装箱吞吐量（万TEU）
散杂货吞吐量
（亿吨）
总资产（亿元）
资产负债率
(%)
营业总收入
（亿元）
净利润（亿元）
经营活动净现金流（亿元）招商港口 12,171 4.50 1,685.44 37.30 126.19 55.26 54.96广州港股份 2,138 5.06 338.26 50.59 112.53 10.70 24.01注：1、“广州港股份”为“广州港股份有限公司”简称；2、招商港口集装箱和散杂货吞吐量包含参股港口吞吐量。资料来源：中诚信国际整理
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评级对象概况
公司于1982年9月由中国南山开发（集团）股份有限公司（以下简称“南山集团”）投资设立，并于1990年7月正式注册为中外合资经营企业。公司于1993年1月改组为股份有限公司，1993年5月，公司发行的境内上市人民币普通股（股票简称“深赤湾A”，代码为000022）和境内上市的外资股（股票简称为“深赤湾B”，代码为200022）同时在深圳证券交易所挂牌上市。2012年9月，南山集团将其持有的57.52%的A股股权全部委托给招商局国际有限公司（2016年8月10日正式更名为招商局港口控股有限公司，股票代码：HK.00144，以下简称“招商局港口控股”，系南山集团股东）代为管理，由招商局港口控股代为行使股东权利。2018年因实际控制人招商局集团筹划与公司有关的重大事项，公司控股股东发生变化，并完成资产重组。2018年12月26日，公司在深交所完成资产重组更名暨上市，同时公司名称变更为“招商局港口集团股份有限公司”，证券简称变更为“招商港口/招港B”，证券代码变更为：001872/201872。同时，招商局投资发展有限公司（以下简称“CMID”）通过与深赤湾签署《一致行动协议》，约定招商局集团（香港）有限公司（以下简称“CMHK”）就其受托行使的招商局港口控股753,793,751股普通股股份（约占招商局港口控股已发行普通股股份总数的23%）的表决权应当与深赤湾在招商局港口控股股东大会审议事项的表决上无条件保持一致，并以深赤湾的意见为准进行表决。公司将招商局港口控股纳入合并范围，实现资产规模和盈利水平的大幅提升。公司是招商局集团践行国家“一带一路”倡议和建设“粤港澳大湾区”战略的重要实施主体，公司亦是招商局集团港口板块总部，及招商局集团港口资产一级资本运作和管理平台，在招商局集团港口资产整合及协同发展方面发挥重要作用，已成为
世界领先的港口投资、开发和营运商。
产权结构方面，截至2021年9月末，公司股本19.22亿元，公司直接控股股东布罗德福国际有限公司（以下简称“布罗德福国际”），且通过控制CMID和招商局港通发展（深圳）有限公司，合计控制了公司81.92%的表决权，公司实际控制人为招商局集团。
此外，公司于2021年7月14日发布《招商局港口集团股份有限公司关于非公开发行股票导致股东权益变动的提示性公告》，称公司拟向浙江省海港投资运营集团有限公司（以下简称“海港集团”）非公开发行A股股票576,709,537股，拟募集资金规模为1,091,711.15万元，本次非公开发行募集资金将用于补充流动资金及偿还债务。发行完成后，公司总股本将增加至2,499,074,661股，但公司的控股股东和实际控制人仍为布罗德福国际和招商局集团。2021年8月，公司收到国务院国有资产监督管理委员会核发的《关于招商局港口集团股份有限公司非公开发行A股股份有关事项的批复》(国资产权[2021]457号)，批准该非公开发行事项。截至2022年1月6日，公司尚未收到中国证券监督管理委员会的核准，中诚信国际将持续关注该事项的进展。
表 1：截至2020年末公司主要子公司全称 简称 持股比例
赤湾集装箱码头有限公司 赤湾集装箱码头 75.00%蛇口集装箱码头有限公司 蛇口集装箱码头 100.00%深圳妈湾港务有限公司 深圳妈湾港务 100.00%招商局货柜服务有限公司 香港招商局货柜 100.00%Terminal Link SAS Terminal Link 49.00%招商局保税物流有限公司 招商保税 100.00%招商局国际码头（青岛）有限公司
招商国际青岛 90.10%汕头招商局港口集团有限公司
汕头招商局港口 60.00%TCP Participa??es S.A TCP 77.45%注：持股比例包括间接持股。资料来源：公司提供，中诚信国际整理
宏观经济和政策环境宏观经济：
2021年前三季度，GDP同比实现
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9.8%的较高增长，但三季度同比增速较二季度回落
3.0个百分点至4.9%，经济修复边际趋缓。展望四
季度，基数抬升叠加修复力量趋弱GDP增速或将延续回落态势，剔除基数效应后全年增速或将大抵回归至潜在增速水平。前三季度中国经济整体延续修复态势，但产需正向循环的动态平衡尚未完全形成。从生产端看，前三季度工业增加值同比增速逐月回调，两年累计复合增速较疫情前仍有一定回落空间，“双限双控”政策约束下制造业增加值同比增速在三季度出现下调；服务业持续修复但受疫情局部反复影响较大，内部增速分化扩大，信息传输、软件和信息技术等高技术服务业加速修复，而接触性服务业、房地产等行业修复力度边际趋缓。从需求端看，前三季度投资、社零额两年复合增速仍显著低于疫情前，出口保持高增长但可持续性或并不稳固。其中，房地产投资对投资的支撑作用明显，但在融资及土地购置严监管下后续下行压力较大，财政后置、地方化债约束以及专项债优质项目储备不足等多重因素影响下基建投资托底作用尚未充分显现，制造业投资边际回暖主要受出口高增长拉动，但剔除价格上涨因素之后出口规模增速或有所下调，叠加全球经济产需错配逐步纠正，出口错峰增长效应后续或弱化，社零额增速修复受限于疫情反复以及居民收入增速放缓，短期内较难期待边际消费倾向出现大幅反弹。从价格端看，国际大宗商品价格上行叠加国内“双碳”目标约束，上游工业品通胀压力犹存，PPI与CPI之差持续扩大，企业利润占比或持续向上游倾斜。宏观风险：
经济修复走弱的过程中伴随着多重风险与挑战。从外部环境看，新冠病毒变体全球蔓延，疫苗技术及接种水平或导致各国经济复苏分化，美联储Taper落地及发达经济体加息预期或对新兴经济体的金融稳定带来一定外溢效应，中美冲突短期缓和但大国博弈基调不改。从内部挑战看：首先，防控目标“动态清零”下疫情反复依然影响相关地区的经济修复。其次，需求偏弱叠加原材料价格上
行，微观主体面临市场需求与成本的双重压力。再次，再融资压力与生产经营压力并存，尾部民营企业风险或加速暴露，其中房地产行业信用风险持续释放，需警惕房地产调整对关联行业及地方财政的外溢影响。第四，“双限双控”政策或继续对生产形成扰动，“双碳”约束下能源成本或有所上行。宏观政策：
面对宏观经济修复趋缓以及多重风险并存，宏观调控需在多目标约束下持续巩固前期复苏成果，通过加强跨周期调节进一步托底经济增长。前三季度宏观政策以稳为主，宏观杠杆率总体稳定。从货币政策看，货币供给与名义经济增速基本匹配，央行流动性管理以“等量平价”为显著特征，7月进行降准操作但货币政策稳健基调未改，在实体融资需求趋缓以及PPI高位运行下四季度货币政策全面宽松的基础较弱。从财政政策看，前三季度财政预算支出增速显著低于收入增速，专项债发行力度逐步增强，“财政后置”作用下四季度财政支出及专项债发行将提速，基建投资的支撑作用或有一定显现，同时财政支出将持续呵护民生与促进就业，但财政收支紧平衡、地方化债压力以及专项债项目审批趋严对财政政策的宽松力度仍有约束。宏观展望：
当前经济恢复仍不稳固、不均衡，四季度GDP增速仍有回落压力，但全年经济增速仍有望录得近年来的高位，两年复合增速或将回归至潜在增速水平。随着基数走高以及经济修复趋缓延续，2022年GDP增速或进一步回落。中诚信国际认为，总体来看中国经济修复基本态势未改，产需缺口持续弥合，宏观政策储备依然充足，跨周期调节仍有持续稳定经济增长的能力和空间。中长期看，中国内需释放的潜力依然巨大，能源结构转型也将带来新的投资机会，畅通内循环将带动国内供应链、产业链运行更为顺畅，中国经济增长韧性持续存在。行业及区域经济环境2020年，世界经贸受到新冠肺炎疫情重创，经贸环境不确定性加强；中国外贸逆势增长，好于预期
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我国80%以上的贸易由水运方式完成，水路运输、港口运营与国民经济、对外贸易的发展密切相关。国内外需求规模与结构的变化直接影响港口吞吐量的规模及货种结构，并进而带动港口行业收入规模与盈利能力的变化。2020年，新冠肺炎疫情在全球爆发，疫情产生的封锁和经济停滞大幅削弱了全球消费和对外投资，外部需求的疲弱及大宗商品价格的走低也广泛冲击了贸易及进出口。尽管三季度起全球各国逐渐步入经济复苏，但受各国自身经济结构差异、疫情前发展趋势、政策空间及改革进程的不同等因素的影响，预期后疫情时期各国复苏进程将显著分化。根据国际货币基金组织（IMF）预计，2020年世界经济将同比下降4.4%。
面对新冠肺炎疫情的严重冲击和异常复杂的国际形势，国务院出台一系列超常规稳外贸政策措施，2020年中国外贸逆势增长，好于预期。2020年，中国全年进出口总值32.16万亿元，同比增长1.9%；其中，出口总值17.93万亿元，增长4%；进口总值
14.23万亿元，下降0.7%。2020年12月当月进出
口总值3.2万亿元，创下单月最高水平。分贸易伙伴看，我国与东盟经贸合作逆势增长，东盟历史性的成为我国第一大对外贸易伙伴，双边贸易同比增长5.6%；2020年下半年以来，国外疫情加剧，部分订单需求重新回流中国，使得我国对传统市场进出口贸易基本稳定。2020年我国沿海港口吞吐量全年呈现“V”形态势，货物吞吐量实现超预期恢复，集装箱南北格局发生变化，恢复情况低于预期
2020年，全国港口完成货物吞吐量145.50亿
吨，比上年增长4.3%；其中沿海港口完成94.80亿吨，同比增长3.2%。具体来看，2020年上半年我国沿海港口受疫情冲击较大，2月由于终端市场需求受挫严重，导致大宗货物、集装箱等疏港量降低，卡车工人复工难以及外部交通管制使得公路运输受限，货物在港堆存时间延长，周转效率下降，港口吞吐量降幅达到4.6%。进入二季度以来，在坚持常态化疫情防控下有力推动复工复产，港口生产逐步回升。尤其是下半年以来，在大宗物资进口、内贸运输加快的带动下，沿海港口实现超预期恢复，全年呈现“V”形态势。
图 1：2020年中国沿海港口货物吞吐量
资料来源：中国交通运输部网站，中诚信国际整理分港口来看，进入2020年，我国主要沿海港口货物吞吐量在经历了2017年大幅反弹之后，增速有所放缓。其中，上海港为满足港口整体规划和发展需要，对散杂货货源结构进行调整，煤炭接卸量大幅减少，导致货物吞吐量持续下滑。广西北部湾港受益于我国与东盟经贸加深合作，内陆进港铁路运输系统的完善，货物吞吐量增速进一步提升。受益于“一带一路”航线开拓及与新加坡PSA国际港务集团共同投资建设的冷链仓库投运，福州港自2018年以来增速保持高位。
表2：中国主要沿海港口货物吞吐量和同比增速（亿吨、%）
港口
2017 2018 2019 2020吞吐量 同比增速 吞吐量 同比增速 吞吐量 同比增速 吞吐量 同比增速
宁波-舟山港
10.1 9.2 10.8 7.4 11.2 7.9 11.7 4.7
上海港 7.1 9.4 6.8 -3.0 6.6 -1.7 6.5 -1.9唐山港 5.7 8.6 6.4 11.1 6.6 3.1 7.0 7.0广州港 5.7 8.4 5.9 4.2 6.1 12.6 6.1 1.0青岛港 5.1 1.5 5.4 6.1 5.8 6.6 6.0 4.7
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天津港 5.0 -8.7 5.1 1.4 4.9 4.1 5.0 2.2日照港 3.6 2.8 4.4 8.9 4.6 6.0 5.0 7.0烟台港 2.9 7.6 4.4 10.6 3.9 15.8 4.0 3.4大连港 4.5 3.3 4.7 2.8 3.7 4.3 3.3 -8.8黄骅港 2.7 10.1 2.9 6.4 2.9 -- 3.0 4.7北部湾港 2.2 6.6 2.4 9.7 2.6 14.7 3.0 15.6深圳港 2.4 12.6 2.5 4.1 2.6 2.6 2.7 2.8福州港 1.5 0.6 1.8 20.5 2.1 21.6 2.5 17.1营口港 3.6 2.9 3.7 2.0 2.4 -35.6 2.4 --连云港港 2.1 3.3 2.1 4.1 2.4 4.1 2.4 3.1湛江港 2.8 9.9 3.0 7.0 2.2 -2.8 2.3 8.4厦门港 2.1 0.6 2.2 2.9 2.1 0.3 2.1 -2.8秦皇岛港 2.5 31.0 2.3 -5.7 2.2 -5.4 2.0 -8.3
资料来源：中国交通运输部网站，中诚信国际整理
我国港口集装箱以外贸箱为主，其吞吐量受全球经济影响较大，同时也受到腹地经济结构、出口贸易产品及集疏运体系等诸多因素影响。2020年，全国完成集装箱吞吐量2.64亿标箱，同比增长1.2%。受春节错期、新冠肺炎疫情等因素影响，全年增速亦呈现“V”形态势。
图 2：2020年中国沿海港口集装箱吞吐量
资料来源：中国交通运输部网站，中诚信国际整理
分港口来看，受国际航线结构调整及南北方经济差距逐步增大影响，我国主要沿海港口中北方港口集装箱吞吐量比重进一步下降。其中，2020年大连港集装箱吞吐量降幅超过40%，其集装箱干线港地位受到冲击；天津港推进效率年攻坚行动，不断优化营商环境，完成集装箱吞吐量1,710万TEU，创历史最好水平，同比增长6.1%，增速在集装箱干线港中排名首位。在海南自由贸易港和西部陆海新通道建设带动下，北部湾港集装箱吞吐量同比增长
32.2%，在沿海港口中表现突出。
2021年1~10月，全国港口完成货物吞吐量
128.7亿吨，较2020年同期增长7.8%；其中内、外
贸吞吐量较2020年同期分别增长9.3%和4.7%。2021年1~10月，完成集装箱吞吐量2.4亿标箱，较2020年同期增长8.4%。
表3：中国主要沿海港口集装箱吞吐量和同比增速（万TEU、%）
港口
2017 2018 2019 2020吞吐量 同比增速 吞吐量 同比增速 吞吐量 同比增速 吞吐量 同比增速
上海港 4,018 8.2 4,201 4.4 4,330 3.1 4,350 0.4宁波-舟山港 2,464 14.3 2,635 7.1 2,753 4.5 2,872 4.3深圳港 2,525 5.3 2,574 2.1 2,577 0.1 2,655 3.0广州港 2,010 7.7 2,162 7.2 2,283 5.7 2,317 1.5青岛港 1,830 1.4 1,932 5.5 2,101 8.8 2,201 4.7天津港 1,504 3.6 1,601 6.2 1,730 8.1 1,835 6.1厦门港 1,040 8.2 1,070 3.1 1,112 3.9 1,141 2.5营口港 627 3.0 649 3.3 548 -15.6 565 3.1大连港 970 1.3 977 0.6 876 -10.3 511 -41.7北部湾港 -- -- 290 27.4 382 34.6 505 32.2连云港港 472 0.4 473 0.5 478 0.7 480 0.5
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资料来源：中国交通运输部网站，中诚信国际整理近年来，全国港口建设强度整体呈下降趋势，智慧绿色港口建设成为主要目标；港口整合成为行业趋势，但整合后其运营效率和盈利能力提升效果有待检验受国内经济和行业不景气影响，自2013年开始，我国沿海建设投资额呈下降趋势。2020年，我国全年完成水运建设投资1,330.00亿元，比上年增长17.00%。其中，沿海建设完成投资626.00亿元，同比增长19.50%。码头泊位方面，2020年末我国沿海港口生产用码头泊位共5,461个，较上年末减少101个；全国万吨级及以上泊位构成方面，2020年末专业化泊位、通用散货泊位及通用件杂货泊位分别较上年末增加39个、33个和12个。
表4：我国水运建设投资情况（亿元）
年份 水运建设投资 沿海建设投资2013 1,528.46 982.492014 1,459.98 951.862015 1,457.17 910.632016 1,417.37 865.232017 1,238.88 669.492018 1,191.00 563.002019 1,137.44 523.812020 1330.00 626.00
资料来源：中国交通运输统计公报及交通运输部网站，中诚信国际整理
表5：全国万吨级及以上泊位构成（按主要用途分）（个）
泊位用途 2015 2016 2017 2018 2019 2020专业化 1,173 1,223 1,254 1,297 1,332 1,371集装箱 325 329 328 338 352 354煤炭 238 246 246 252 256 265金属矿石 80 83 84 85 84 85原油 73 74 77 82 85 87成品油 133 132 140 140 143 147液体化工 184 200 205 217 226 239散装粮食 38 39 41 41 39 39通用散货 473 506 513 531 559 592通用件杂货 371 381 388 396 403 415资料来源：中国交通运输统计公报及交通运输部网站，中诚信国际整理
随着沿海港口低速增长和港口建设强度不断降低成为常态，转型升级、建设世界一流港口将成为港口实现高质量发展重要标志。2019年9月，中
共中央、国务院印发了《交通强国建设纲要》，要求构建安全、便捷、高效、绿色、经济的现代化综合交通体系；交通运输部等九部门联合印发《关于建设世界一流港口的指导意见》，要求强化港口的综合枢纽作用，整体提升港口高质量发展水平，以枢纽港为重点，建设安全便捷、智慧绿色、经济高效、支撑有力、世界先进的世界一流港口。
近年来，青岛港、厦门港、上海港等新建自动化、智能化码头陆续投入使用；青岛港、上海港、营口港、宁波港、连云港港等在内的沿海港口，依托自身或联合供应链服务集成商、互联网企业纷纷加快“互联网+”步伐，通过打造智慧港口促进服务模式从链条式变为平台式，实现包括港口、物流节点、资源与服务提供商以及客户等全程供应链的信息整合与贯通。
主要港口企业也积极发展多式联运，开展多式联运项目建设，加强交通基础设施的衔接，推动自身集疏运能力提升，提供运营效率。2020年，全国港口完成集装箱铁水联运量687万TEU，同比增长
29.6%，占港口集装箱吞吐量比重增至2.6%。疫情
期间，相比于公路运输部分时段受到限制，集装箱海铁联运物流通道实现逆势增长，对于保障港口集疏运体系起到了关键作用。其中，青岛港集装箱海铁联运完成量接近170万TEU，排名首位；营口港、宁波舟山港完成量均达到100万TEU左右，上海港、北部湾港在2019年突破10万TEU之后，继续延续高速增长态势，增速分别超过80%和70%。
港口是国民经济增长的重要推动力，同时也是主要的耗能单位和污染源头。港口、码头的煤炭、矿石等散料堆场，由于装卸作业和堆存过程中会产生大量扬尘，目前已经成为环保部门大气污染治理的重点，将限期治理。根据交通运输部公布的《深入推进绿色港口建设行动方案(2018—2022年)》，要求将绿色发展贯穿到港口规划、建设和运营的全过程，构建资源节约、环境友好的港口绿色发展体系。除相应环保整改措施以外，清洁能源的使用对于港
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口绿色发展同样重要。出于港口行业不景气，自身供给能力过剩，以及提升自身港口竞争力等因素综合考虑，目前沿海各省港口资源整合基本形成了“一省一港”格局。2015年宁波-舟山港重组拉开了本次港口行业整合的序幕。随后辽宁、江苏、福建等省也先后启动了港口整合计划，本次港口整合主导方多为省级政府，计划对本省内的港口资源进行统一规划和整合，以消除省内港口间的恶性竞争，优化港口资源。同时，除了以省为整合主导方外，还出现了如辽宁省由省政府发起，并引入专业港口运营方招商局集团作为主导的方式和跨越了省级行政区域并上升至国家区域协调一体化发展战略的津冀港口群、粤港澳大湾区港口群的协调发展和资源整合方式。同时，港口整合步伐逐步由沿海向内河加快推进，随着长三角一体化上升为国家战略，长江沿岸港航一体化发展亦成为内河港口整合趋势。
中诚信国际认为，未来几年，绿色智慧港口建设仍将作为港口企业发展的重点之一，其相应投入或将增加港口企业运营成本。港口资源的整合、并购重组仍将是港口行业的重要发展趋势，省内港口资源将逐步统一，相邻区域港口资源将协同发展，但其实际效果将随整合过程的推进逐步显现，同时是否能提高港口的整体经营效率和盈利能力有待检验。
公司国内母港位于珠三角地区，腹地经济和进出口贸易发达，且稳步发展；但珠三角地区港口分布密集，货源竞争较为激烈
国内港口方面，公司国内母港位于深圳西部，属于珠三角地区。珠三角地区是我国经济最活跃的地区之一，目前形成深莞惠（深圳、东莞、惠州）、珠中江（珠海、中山、江门）及广佛肇（广州、佛
山、肇庆）三个经济圈。深圳港位于珠江口以东，南海大亚湾以西的深圳市两翼，分为西部港区和东部港区。西部港区位于珠江口东岸入海前缘，主要包括蛇口、赤湾、妈湾、大铲湾等港区；东部港区位于南海大鹏湾西北部，主要包括盐田港区。深圳港的直接腹地为深圳市、惠阳市、东莞市和珠江三角洲的部分地区，转运腹地范围包括京广和京九铁路沿线的湖北、湖南、江西、粤北、粤东、粤西和广西的西江两岸。深圳港货物以集装箱为主，兼营化肥、粮食、饲料、糖、钢材、水泥、木材、砂石、石油、煤炭、矿石等。深圳港已开辟通往全球各地的国际集装箱班轮航线逾200条，是内地国际集装箱班轮航线最多、航班密度最高的港口之一，已成为全球航运举足轻重的中转站。
广东省为中国第一经济大省，经济最发达、具市场活力和投资吸引力的地区之一，珠江三角洲地区已经成为世界知名的加工制造出口基地。广东省以制造业为主，具有食品、纺织业、机械、家用电器、汽车、医药、建材、冶金工业体系。广东省在许多经济指标上都列全国各省第一位，如地区生产总值、社会消费品零售总额、居民储蓄存款、专利申请量、税收、进出口总额、旅游总收入、移动电话拥有量、互联网用户、货物运输周转总量等。其中进出口总额年均占全国约1/4。而珠三角地区生产总值占全省的比重均在80%以上，经济实力雄厚。深圳市地处珠江三角洲前沿，是我国华南地区重要的交通枢纽之一，外向型特征明显，其进出口总额占全省的40%以上。发达的经济腹地和外向型经济特点，为公司深圳西部港区的发展提供了有力的外部空间，但是近年受区域产业转移等因素影响，广东省及深圳市进出口总额增速减缓或为负增长，对区域内港口吞吐量增速产生一定不利影响。
表 6：2018~2020年广东省、珠三角地区和深圳市经济概况（亿元）
2018 2019 2020广东省
珠三角
地区
深圳市 广东省
珠三角
地区
深圳市 广东省
珠三角
地区
深圳市
地区生产总值 92,277.8 81,048.5 24,222.0 107,671.1 86,899.1 26,927.1 110,760.9 89,523.9 27,670.2
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地区生产总值增速 6.8% 6.9% 7.6% 6.2% 6.4% 6.7% 2.3% 2.4% 3.1%货物进出口总额 71,618.4 -- 29,983.7 71,436.8 -- 29,773.9 70,844.8 -- 30,502.5货物进出口总额同比增速 5.1% -- 7.0% -0.2% -- -0.6% -0.9% -- 2.4%资料来源：2018~2020年广东省及深圳市国民经济和社会发展统计公报（2020年深圳市统计公报未披露，数据来自深圳市统计局），中诚信国际整理
目前，珠三角地区已经形成了以香港港为国际航运中心，深圳港和广州港为外贸集装箱干线港，珠海、中山、虎门、惠州港等为支线或喂给港的港口集装箱运输格局，港口分布密集，货源竞争较为激烈。
公司国内母港与同处珠三角的广州港集团有限公司和深圳市盐田港集团有限公司（以下简称“盐田港集团”）存在竞争关系，其中盐田港集团是公司深圳西部港区的主要竞争对手。盐田港是珠三角沿海主要港口之一，与赤湾港分列深圳市东西两侧，两港距离仅为60公里。盐田港位于深圳港东部大鹏湾，是天然深水良港，航道深度-16~-17.4米，清淤成本很低。同时盐田港是全国集装箱吞吐量最大的单一港区，也是目前中国大陆远洋集装箱班轮密度最高的单个集装箱码头。从货种情况来看，盐田港主要货种为集装箱，并且以远洋干线为主。两港在集装箱货源上有所重叠，但在航线挂靠方面有所差异，目前双方集装箱业务竞争格局稳定。而公司深圳西部港区除集装箱业务外，辅以粮食、化肥等散杂货业务，在散杂货业务将更具竞争优势。
广州港位于珠江入海口和珠江三角洲地区中心地带，濒临南海，毗邻香港和澳门，通过珠江三角洲水网与珠三角各大城市以及与香港、澳门相通，由西江联系中国西南地区。广州港由海港和内河港组成。其中广州海港包括内港港区、黄埔港区、新沙港区、南沙港区等四大港区和珠江口水域锚地。广州港可通过密集的珠江水系以及公路、铁路网络与珠三角、广东省乃至华南地区等泛珠三角洲经济腹地相连，同时还可通过京广、京九、广深和广三广梅汕等铁路与全国铁路网相连，将腹地范围拓展至广西、湖南、湖北、江西、四川、云南等省，地缘区位优势明显，是华南地区最大的对外贸易口岸和综合性主枢纽港，海运通达100多个国家和地区的400多个港口。广州港主要货物包括石油、煤炭、
粮食、化肥、钢材、矿石、集装箱等。
因此，深圳港和广州港无论在腹地范围、主要货种和集疏运体系中，具有较高的重合度，竞争较为激烈，特别是南沙港区的快速发展，近年竞争进一步加剧。若未来广东省港口整合有所进展，则珠三角区域港口竞争态势或将有所缓和。
业务运营
重组后，公司定位由深圳西部港口运营商升级为全球领先的港口开发、投资和营运商，从收入构成来看，公司营业收入以港口业务为主，近年来其占营业总收入的比例均在90%以上。2021年前三季度，公司实现营业收入113.87亿元。
表7：近年来公司营业总收入构成情况（亿元）
收入 2018 2019 2020 2021.1~9港口业务 91.85 115.47 120.48 109.28保税物流 3.86 4.11
4.17 3.35
其他业务 1.33 1.65 1.53 1.24营业收入合计
97.03 121.24 126.19 113.87
占比 2018 2019 2020 2021.1~9港口业务 94.66% 95.24% 95.48% 95.69%保税物流 3.98% 3.39% 3.31% 3.30%其他业务 1.37% 1.36% 1.22% 1.01%营业收入合计
100.00% 100.00% 100.00% 100.00%
注：合计数与各分项加总值略有差异系四舍五入所致。资料来源：公司年报，中诚信国际整理
公司在海内外码头网络布局广泛，参控股码头多分布于重要港口
重组完成后，公司成为国内最大、世界领先的港口开发、投资和运营商。在中国沿海主要枢纽港建立了较为完善的港口网络群，目前，公司国内参控股码头主要分布于香港、台湾、深圳、宁波、上海、青岛、天津、大连、厦门、湛江、汕头等国际性、区域性集装箱枢纽港。同时，公司经过多年海外发展，业务布局拓展至南亚、非洲、欧洲、地中
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海、大洋洲、南美等地区，港口网络分布于26个国家，大多位于“一带一路”沿线国家的重要港口区位。
公司广泛的码头布局，较为完善的全球港口网
络群，能够分散国内外不同区域发展状况带来的港口经营风险，有效增强了公司抵御宏观经济周期和贸易形势波动的能力。表 8：截至2021年9月末公司主要业务分布列表区域
地区
控股/参股
港口/物流公司名称 简称 持股比例
海外
非洲·多哥 参股 洛美/Lome Container Terminal LCT 35.00%亚洲·斯里兰卡 控股 科伦坡/ Colombo International Container Terminal Ltd., CICT 85.00%亚洲·斯里兰卡 控股 汉班托塔/Hambantota International Port Group HIPG 65.00%非洲·尼日利亚 参股 拉各斯/Tin-Can Island Container Terminal TICT 28.50%非洲·吉布提 参股 吉布提/Port De Djibouti PDSA 23.50%欧洲·土耳其 参股
伊斯坦布尔/Kumport Liman Hizmetleri ve Lojistik Sanayive Ticaret A.S.
Kumport 26.00%欧洲·法国 参股 Terminal Link SAS Terminal Link 49.00%美洲·巴西 控股 巴拉那瓜/TCP Participa??es S.A. TCP 77.45%大洋洲·澳大利亚 参股 纽卡斯尔/Port of Newcastle Port of Newcastle 50.00%港台台湾·高雄 参股 高明货柜码头公司 高明货柜码头/KMTC 10.00%香港 控股 招商局货柜服务有限公司 招商局货柜服务 100.00%香港 参股 香港现代货箱码头有限公司 现代货箱码头/MTL 27.01%
内地
珠三角·深圳 控股 赤湾集装箱码头有限公司 赤湾集装箱码头 75.00%珠三角·深圳 控股 蛇口集装箱码头有限公司 蛇口集装箱码头 85.40%珠三角·深圳 控股 深圳妈湾港务有限公司 深圳妈湾港务 100.00%珠三角·深圳 控股 深圳赤湾港集装箱有限公司 深圳赤湾港集装箱 100.00%珠三角·深圳 控股 招商港务（深圳）有限公司 招商港务 100.00%珠三角·深圳 控股 深圳海星港口发展有限公司 深圳海星港口 67.00%珠三角·深圳 控股 招商局保税物流有限公司 招商保税 100.00%珠三角·东莞 控股 东莞深赤湾港务有限公司 东莞深赤湾港务 85.00%珠三角·东莞 控股 东莞深赤湾码头有限公司 东莞深赤湾码头 100.00%珠三角·珠江内河 参股 珠江内河货运码头有限公司 珠江内河 20.00%厦门湾经济区 控股 漳州招商局码头有限公司 漳州招商局码头 60.00%东南地区·汕头 控股 汕头招商局港口集团有限公司 汕头招商局港口 60.00%长三角·舟山 控股 招商局港口（舟山）滚装物流有限公司 舟山滚装 51.00%长三角·宁波 控股 宁波大榭招商国际码头有限公司 宁波大榭码头 45.00%长三角·宁波 参股 宁波舟山港股份有限公司 宁波舟山港股份 5.00%长三角·上海 参股 上海国际港务（集团）股份有限公司 上港集团 26.64%环渤海·大连 参股 辽宁港口股份有限公司 辽港股份 12.00%环渤海·天津 参股 天津港集装箱码头有限公司 天津港集装箱码头 7.31%环渤海·天津 参股 天津海天保税物流有限公司 天津海天保税物流 49.00%环渤海·青岛 控股 青岛港招商局国际集装箱码头有限公司 青岛港国际集装箱 100.00%环渤海·青岛 控股 招商局国际码头（青岛）有限公司 青岛招商局国际码头 90.10%环渤海·青岛 参股 青岛前湾联合集装箱码头有限责任公司 青岛前湾联合集装箱码头 50.00%环渤海·青岛 参股 青岛前湾西港联合码头有限责任公司 青岛前湾西港联合码头 49.00%环渤海·青岛 参股 青岛港董家口矿石码头有限公司 青岛港董家口矿石码头 25.00%环渤海·烟台 参股 中海港务（莱州）有限公司 莱州港务 40.00%粤西南·湛江 控股 湛江港（集团）股份有限公司 湛江港集团 58.35%
注：1、公司控股的青岛港国际集装箱与青岛招商局国际码头无直接运营的港口业务，主要通过参股青岛前湾码头和董家口矿石码头开展港口业务。资料来源：公司网站、公司年报中的业务分布材料，由中诚信国际整理近年来得益于新收购项目及海外项目的增长，公司集装箱吞吐量和散杂货吞吐量有所增加
重组完成后，截至2021年9月末，公司港口业务分布于全球26个国家，其中公司主要经营深圳西部港区24个集装箱泊位和18个散杂货泊位；
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汕头港9个集装箱泊位、2个散杂货泊位，10个件杂货泊位，1个煤炭专用泊位；湛江港2个集装箱泊位、33个散货泊位；顺德港4个多功能泊位；漳州港2个集装箱泊位、6个散货泊位；斯里兰卡CICT4个集装箱泊位、HIPG 4个多功能泊位、2个油品泊位和4个集装箱泊位；多哥LCT 3个集装箱泊位；巴西TCP 4个集装箱泊位。同时参股上海、宁波等集装箱枢纽港，并成功布局南亚、非洲、欧洲、南美洲及大洋洲等地港口。近年来，公司集装箱吞吐量有所增长，主要受新收购项目及海外项目增长的影响，其中2020年公司集装箱吞吐量（含参股）同比增长7.77%，主
要系TL新收购的8个码头计入统计以及多哥LCT、巴西TCP业务增长等因素所致。公司散杂货吞吐量贡献主要来自内地港口，公司内地港口散杂货吞吐量（含参股）同比下降7.1%，其中上港集团散杂货吞吐量降幅明显，主要系受到新冠疫情及货源结构调整等因素影响；其他地区散杂货吞吐量（含参股）同比下降7.2%，系吉布提PDSA和土耳其Kumport吞吐量下降所致。2021年1~9月，公司完成集装箱吞吐量（含参股）10,224.00万TEU，同比增长15.39%，增速有所增长。2021年前三季度，因公司参控股公司吞吐量均增长，公司内地港口散杂货吞吐量（含参股）同比增长35.21%；其他地区散杂货吞吐量（含参股）与上年同期基本持平。
表 9：2018~2020年及2021年1~9月公司吞吐量情况
2018年 2019年 2020年 2021年1~9月
集装箱吞吐量（万TEU） 10,973.00 11,293.00 12,171.00 10,224.00其中：内地 8,139.00 8,488.00 8,576.00 7,148.00港台 767.00 721.00 716.00 579.00海外 2,066.00 2,084.00 2,878.00 2,497.00散杂货吞吐量（亿吨） 5.40 4.90 4.50 4.57其中：内地 5.30 4.80 4.48 4.53其他地区 0.10 0.10 0.058 0.046
注：合计数与各分项加总值略有差异系四舍五入所致。资料来源：公司年报，中诚信国际整理
国内港口业务
目前公司控股的港口码头主要分布在珠三角地区、漳州港、汕头港、湛江港和香港港。同时，
公司还通过参股方式参与国内多个大型港口的经营，主要包括长三角地区的上海港、宁波港，环渤海地区的大连港、青岛港、天津港，香港现代货箱码头和台湾高明货柜码头。
表 10：2018~2020年及2021年1~9月公司国内及港台地区集装箱、散杂货吞吐量情况（万TEU、万吨）
区域及港口公司 2018 2019 2020 2021.1~9
集装箱珠三角地区 控股
深圳西部港区 1,1351,1421,184995
珠江货运 11710910679
颐德港 22304335东南地区 控股
漳州招商局码头 46423219汕头港招商局港口 129134159138粤西南地区 控股 湛江港 9811112287港台地区
控股 招商货柜
593557556431参股
现代货箱码头台湾高明货柜 175164160148长三角地区
参股 上港集团 4,2014,3304,3503,480控股 宁波大榭 316329332260环渤海地区 参股
天津港集装箱 272447787686
青岛集装箱 693792810643
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大连港 1,1111,022654728合计 8,9079,2099,2957,729
散杂货
珠三角地区 控股
深圳西部港区 1,803 1,300 1,807 1,325东莞麻涌 1,323 1,227 1,548 1,193珠江货运 247 353 308 250
颐德港 145 226 395 387东南地区 控股
漳州招商局码头 1,432 814 633 637汕头港招商局港口 923 709 314 252漳州招商局厦门 -- 27 65 386粤西南地区 控股 湛江港 9,187 9,117 9,087 7,031长三角地区 参股 上港集团 15,033 11,515 7,565 6,644环渤海地区 参股
青岛西港联合 1,554 1,559 1,629 1,343青岛董家口 5,736 5,990 6,315 5,013大连港 13,537 13,204 13,124 9,588莱州港务 2,275 2,272 2,056 1,690合计 53,195 48,313 44,846 35,739
注：合计数与各分项加总值略有差异系四舍五入所致。资料来源：公司提供，中诚信国际整理。
控股港口
珠三角地区的深圳西部港作为公司国内母港，具有重要的战略意义。公司主要通过子公司赤湾集装箱码头、蛇口集装箱码头和深圳妈湾港务经营深圳西部的赤湾港、妈湾港和蛇口港的部分码头和珠江沿岸的内河码头。截至2021年9月末，公司深圳西部港区共拥有经营性泊位30个，其中散杂货泊位6个，集装箱泊位24个。深圳西部港区具有良好的沿海港口区位优势和保税仓储优势，是航运公司航线长期挂靠港，集装箱航线遍布全球，主要通往欧洲、地中海、美洲、澳洲、东南亚及西非等地区。目前公司深圳西部港口吞吐货物以外贸集装箱业务为主，辅以粮食、化肥等散杂货业务。2018~2020年，深圳西部港集装箱吞吐量分别为1,135万TEU、1,142万TEU和1,184万TEU，集装箱吞吐量呈上升趋势主要系受国际贸易形势、货种结构变化以及海星码头升级改造等因素影响；同期，散杂货吞吐量分别为0.18亿吨、0.13亿吨和
0.18亿吨，其中2018~2019年，深圳西部港口散杂
货吞吐量下降主要是受到国际贸易形势变化、非洲猪瘟疫情以及货源结构变化等影响；2020年深圳西部港口散杂货吞吐量反弹到2018年同期水平，主要是受到养殖业的复苏和中美第一阶段贸易协议
签署的影响。从吞吐量来看，公司深圳西部港区受国际贸易形势、货种结构变化以及海星码头升级改造等因素影响，吞吐量呈现上升态势。2021年1~9月，深圳西部港口集装箱吞吐量和散杂货吞吐量分别为995万TEU和0.13亿吨，同比分别增长18.31%和7.81%。
在珠三角地区，除了深圳西部母港外，公司控股码头还包括珠江内河货运码头和广东颐德港口等。其中，2021年1~9月，珠江内河货运码头完成散杂货吞吐量250万吨，同比增长22.55%；受益于码头产能的进一步释放，广东颐德港口完成集装箱吞吐量35万TEU，同比增长12.90%；完成散杂货吞吐量387万吨，同比增长46.59%。
在香港地区，香港招商局货柜为公司全资子公司，位于香港青衣，主要进行集装箱中转作业；现代货箱码头为公司参股码头，位于香港葵青货柜码头拥有7个集装箱船泊位。
在东南沿海地区，公司控股漳州招商局码头和汕头招商局港口。漳州港是我国东南沿海的地区性重要港口，也是闽南地区经济发展的主要增长点之一。截至2021年9月末，漳州招商局码头拥有经营性泊位8个，包括散杂货泊位6个，集装箱泊位
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2个；近年来，受铁矿石产业波动、疫情及环保政策影响，漳州招商局码头吞吐量呈下降趋势。公司控股的漳州招商局厦门港于2019年5月正式投入运营，2021年1~9月散杂货吞吐量同比大幅增长至386万吨。由于煤炭业务受“散改集”和本地需求量下降影响，砂石业务拓展受环保政策制约以及老港区腾退等影响，2020年汕头招商局港口散杂货吞吐量同比下降55.7%。在粤西南沿海地区的湛江港集团，原为公司参股公司，持股比例为45.3%。2019年1月，公司对湛江港集团进行增资，对其持股比例增至58.35%，实现控股。湛江港是中国大陆通往东南亚、非洲、欧洲和大洋洲海上航程最短的港口。截至2021年9月末，湛江港集团拥有35个泊位，包含集装箱、铁矿石、煤炭等专用泊位，最大靠泊能力40万吨。近年来，得益于南北内贸精品航线建设，以及区域水水中转和冷链业务拓展，湛江港集团吞吐量稳中有升。
长三角地区，公司控股的宁波大榭招商国际码头有限公司（以下简称“宁波大榭”）港区位于浙江省宁波市东部，码头地理位置优越，是国内外航商进入中国长三角及长江沿岸地区的重要交通枢纽，也是国内货物进出境的最佳入海点。近年来，宁波大榭集装箱吞吐量均小幅增长，其中2020年，完成集装箱吞吐量332万TEU，同比增长0.9%。
参股港口
作为国内最大和最有影响力的港口运营商，公司还通过参股方式参与长三角、环渤海等地区多个大型港口的运营。
公司在长三角地区参股的港口运营商包括上港集团和宁波舟山港股份。上海港位于长江三角洲前缘，居中国18,000公里大陆海岸线的中部、扼长江入海口，地处长江东西运输通道与海上南北运输通道的交汇点，是中国沿海的主要枢纽港和最重要的对外贸易口岸，已成为全球第一大集装箱港口。上港集团是上海港主要的港口运营商，截至2021年
9月末，公司持有上港集团26.64%的股份，是其第二大股东。集装箱吞吐量方面，近年来由于贸易形势好转、航运公司重组带来的航线增加，加之洋山四期码头投运产能释放，吞吐量持续增长，其中2020年完成集装箱吞吐量4,350万TEU，同比增长
0.5%。散杂货方面，由于上港集团对散杂货货源结
构进行调整，煤炭接卸量减少导致吞吐量有所下滑。其中2020年散杂货吞吐量为7,565万吨，同比下降
34.3%。受益于上港集团经营状况良好，公司相应股
权获取持续稳定投资收益，2018~ 2020年及2021年1~9月，公司确认相应股权投资收益25.71亿元、
24.26亿元、22.35亿元和30.37亿元。
此外，公司于2021年7月14日发布《关于公司作为战略投资者认购宁波舟山港股份有限公司非公开发行股票暨关联交易的公告》，称公司拟作为战略投资者、以现金方式参与认购宁波舟山港股份2021年度非公开发行的3,646,971,029股A股股票，认购金额预计为人民币1,444,200.53万元。上述关联交易完成后，公司拟将直接和间接持有宁波舟山港股份为23.08%。截至2022年1月6日，该交易尚未取得国资委及证监会的批准，中诚信国际将持续关注该关联交易的进展。
公司在环渤海地区参股的港口运营商包括大连港股份、青岛前湾集装箱码头、青岛前湾联合码头、青岛董家口矿石码头和天津港集装箱码头。
大连港位于辽东半岛南端的大连湾内，港阔水深，冬季不冻，万吨货轮畅通无阻，以东北三省为经济腹地，是东北的门户，也是东北地区最重要的综合性外贸口岸。2019年5月，辽宁港口资源整合继续推进，招商局集团持有辽港股份（原“大连港股份有限公司”）间接股东辽港集团的股权份额提升至51%，获得其控制权。2020年，受疫情及业务结构调整影响，辽港股份完成集装箱吞吐量654万TEU，同比下降36.0%；完成散杂货1.31亿吨，同比下降0.6%。
青岛港位于山东半岛南岸的胶州湾内，是太平洋西海岸重要的国际贸易口岸和海上运输枢纽，港
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内水域宽深，四季通航，港湾口小腹大，是我国著名的优良港口。青岛港由青岛老港区、黄岛油港区、前湾港区、小青岛港和董家口港区组成。公司主要通过参股青岛前湾集装箱码头、青岛前湾西港联合码头和董家口矿石码头开展港口业务。2020年，受益于新增外贸及内贸航线带来的箱量增长，青岛前湾集装箱码头完成集装箱吞吐量810万TEU，同比增长2.2%；青岛前湾西港联合码头完成散杂货吞吐量1,629万吨，同比增长4.5%；受国内铁矿石需求回升使外贸铁矿石业务量增长，董家口矿石码头完成散杂货吞吐量6,315万吨，同比增长5.4%。
天津港集装箱码头所在的天津港是在淤泥质浅滩上挖海建港、吹填造陆建成的世界航道等级最高的人工深水港，目前，天津港主航道水深达21米，可满足30万吨级原油船舶和国际上最先进的集装箱船进出港。2019年，天津港集装箱板块顺利完成整合。2020年，天津五洲集装箱码头及天津集装箱码头共完成集装箱吞吐量787万TEU，公司在天津
项目的业务量同比增长75.8%。
此外，公司国内参股台湾高雄港的高明货柜码头公司，公司共有集装箱专用泊位4个，集装箱设计通过能力达330万TEU，码头水深-16.5公尺，为高雄港少数可靠泊万TEU级以上货柜轮之码头。2020年，台湾高雄的高明货柜码头共完成集装箱吞吐量160万TEU，同比下降2.2%。海外港口业务
目前公司直接投资的海外项目主要分布在“一带一路”沿线，包括斯里兰卡的CICT和HIPG、吉布提的PDSA项目，此外公司直接投资的尼日利亚的TICT和多哥的LCT虽然不在“一带一路”沿线，但项目所在的拉各斯港和多哥是西非最重要的港口。目前公司海外码头经营的货种主要为集装箱。2018~2020年以及2021年1~9月，公司海外集装箱吞吐量（含参股）分别为2,066万TEU、2,084万TEU、2,878万TEU和2,497万TEU，为公司港口经营业绩增长带来有益补充。表 11：2018~2020年及2021年1~9月公司海外集装箱业务情况（万TEU）
区域及港口公司 2018 2019 2020 2021.1~9多哥 控股 洛美/LCT 105 113 136 119斯里兰卡 控股 科伦坡/CICT 268 288 293 228尼日利亚 参股 拉各斯/TICT 48 47 30 23吉布提 参股 吉布提/PDSA 86 92 86 52土耳其 参股 伊斯坦布尔/Kumport 126 128 122 93法国 参股 Terminal Link 1,364 1,325 2,113 1,899巴西 控股 巴拉那瓜/TCP 69 92 98 83
合计 2,066 2,084 2,878 2,497
注：1、因四舍五入，分项之和与合计项存在尾数差；2、TCP 2018年集装箱吞吐量为3~12月吞吐量。资料来源：公司提供，中诚信国际整理
控股码头方面，公司海外项目包括洛美的LCT、斯里兰卡的CICT和HIPG以及巴西的TCP项目。其中斯里兰卡是南亚地区重要的海上交通枢纽，是太平洋到印度洋海上通道的“十字路口”，同时也是印度次大陆货物进出海外的重要中转港，扼守着中东和东亚之间的海洋运输线要冲，是美洲航线、欧洲航线、中东航线以及东亚航线的重要路径，战略地理位置极其重要。CICT是公司与斯里兰卡港务
局组成的合资公司，公司持有其85%的股权。CICT位于斯里兰卡科伦坡港，自2013年正式开港运营，截至2020年末，CICT运营4个集装箱泊位，吞吐量为293万TEU，岸线长度1,200米，泊位最大水深-18米，设计年吞吐能力240万TEU。随着泊位的建成投产，近年来CICT集装箱吞吐量实现了快速增长。同期末，LCT运营3个集装箱泊位，岸线长度870米，泊位最大水深-16.5米，设计年吞吐能
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力220万TEU。此外，2018年2月TCP正式交割，受益于本地农产品及汽车零配件贸易的增长，TCP2020年集装箱吞吐量较上年全年增长7.4%。参股码头方面，2010年，公司与中非合作基金合作以1.54亿美元的对价收购了位于尼日利亚拉各斯港的TICT 47.5%股权（公司实际持有TICT 28.5%的股权）。拉各斯港是西非最大的港口之一，TICT运营拉各斯港3个集装箱泊位。2012年12月，公司投资1.85亿美元收购位于东非及红海要塞的PDSA23.5%的股权，PDSA处于红海的出入口，为进出东非的海事货船的理想转运中心。2013年，公司与法国达飞海运集团（CMA CGM）签署股份购买协议，以4亿欧元现金收购达飞海运旗下原全资子公司Terminal Link49%的股权。Terminal Link持有法国、摩洛哥、马耳他、美国、科特迪瓦、比利时、韩国等国家部分港口码头的股权。收购完成后公司进一步完成了海外港口布局，同时也为公司带来了可观的收益。2019年12月，公司就通过Terminal Link收购达飞海运集团位于东南亚、南亚、欧洲、加勒比海等地10个优势码头股权的交易事项，与合作方签署正式协议，此收购事项将进一步完善公司全球港口网络布局，提升公司核心竞争力和影响力。2018~2020年以及2021年1~9月，公司参股Terminal Link的海外集装箱吞吐量分别为1,364万TEU、1,325万TEU、2,113万TEU和1,899万TEU，分别占公司海外集装箱总吞吐量的66.02%、63.58%、73.42%和76.05%。
2015年12月，公司与中远太平洋有限公司、中投海外直接投资有限责任公司组成联合体，成功收购了土耳其伊斯坦布尔Kumport集装箱码头65%的股权。Kumport位于土耳其伊斯坦布尔阿姆巴利(Ambarli)港区，是位于黑海门户和欧洲与亚洲的战略枢纽，同时也是土耳其第三大集装箱码头，2020年Kumport运营3个集装箱泊位和3个散杂货泊位，集装箱吞吐能力为122万TEU。
2018年2月6日，公司与全球最大的动力煤出口港澳洲Newcaslte港口签订收购其50%股权的收
购协议，并于2018年6月完成收购，这标志着公司的海外港口网络已经从亚洲、非洲、欧洲、北美和南美扩张到大洋洲，实现了对六大洲的全面覆盖。但各个国家政治、社会、经济环境差异较大，实际整合效果仍待检验且面临一定的管理压力。未来，公司仍将继续融入国家战略，推进国内港口整合布局，开展海外布局研究。
近年来新冠肺炎疫情全球蔓延、全球经济波动和政治局势动荡等因素给全球集装箱航运市场带来了较大的不确定性。随着疫情在中国逐步得到有效控制，企业复产复工有序推进，中国集装箱航运市场将得到较快恢复。但海外疫情仍然未受到有效控制，由于公司港口业务的全球性布局，公司海外业务未来经营情况仍面临着一定不确定性。此外，公司港口分布于全球26个国家，各个国家政治、经济、社会环境不同，海外港口业务运营面临了一定的政治风险。
总体来看，公司国内和海外港口布局广泛、港口区位优势明显，集装箱和散杂货业务发展稳定。在港口行业整体下行的背景下，公司国内项目吞吐量的增长拉动了整体吞吐量的增长。但中诚信国际关注到全球经济贸易形势不稳定及国内港口业务投资已饱和的现状为公司经营收入的维持和未来业务的拓展提出了挑战；同时，海外扩张将给公司带来较大的资本支出压力，海外港口控制和管理能力也面临一定压力。
未来公司港口投资仍有一定资金压力，公司将继续推动国内深西母港成为世界一流强港，以及海外南亚区域性强港建设
在建工程方面，截至2021年9月末，公司在建港口项目计划总投资113.02亿元，已完成投资
32.52亿元，资金来源主要为自有资金及贷款，未来
仍有一定的资金需求。
其中母港建设方面，公司将继续推动国内深西母港成为世界一流强港，以及海外 CICT、HIPG南亚区域性强港建设。国内深西母港方面，积极推进
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泊位升级、岸桥加高及航道疏浚等重大项目，解决了深西港区发展瓶颈问题，港口硬环境实现升级；推进通关环境持续改善及运营成本的持续下降，港口软环境得以优化；推动一体化运营的纵深发展，
提升深西母港整体影响力、竞争力，同时坚持科技引领，稳步推进妈湾智慧港口建设。海外母港建设方面，发挥 CICT与 HIPG的协同优势，努力构建以斯里兰卡为中心的南亚港口网络。
表 12：截至2021年9月末公司主要在建港口项目情况（亿元）
项目名称 计划总投资
2021年9月末累计投资
额
资金来源 工程进度
HIPG集装箱、油码头及罐区改造工程 26.40 10.39 自有资金及贷款 38%汕头港广澳起步工程 1.20 0.91 自有资金 4%湛江港霞山港区通用码头工程 7.38 4.78 自有资金及贷款 65%海星码头1#~4#泊位改造工程 28.51 2.17 自有资金及贷款 9%湛江港东海岛港区杂货码头工程 9.05 3.73 自有资金及贷款 41%湛江港散货码头16#堆场改造工程 1.90 0.7 自有资金 37%麻涌港区2#、3#泊位散粮仓库三期工程 6.20 5.08 自有资金及贷款 82%湛江港宝满港区集装箱码头一期扩建工程 24.13 1.57 自有资金及贷款 7%湛江港宝满港区拆装箱服务区一期工程 6.07 1.37 自有资金及贷款 22.6%湛江港石化部旧罐区改造一期工程 2.18 1.82 自有资金及贷款 84%
合计 113.02 32.52 -- --
资料来源：公司年报，中诚信国际整理公司国内、海外战略的实施有助于发挥世界一流港口服务商的品牌与资源优势，发挥港口网络与资源协同效应，但中诚信国际也关注到海外扩张伴随的资本支出压力和管理难度增加给公司业务扩展带来的影响，未来整合效果是否达预期，仍待实践检验。
公司物流服务业务稳定发展，积极向保税港区和综合海运物流服务转型保税物流方面，公司主要保税港区包括深圳前海湾保税港区、青岛保税港区及天津保税港区。目前公司物流业务主要由子公司深圳招商局保税物流有限公司（以下简称“招商保税”）、招商局国际码头（青岛）有限公司（以下简称“招商国际青岛”）和联营公司天津海天保税物流有限公司（以下简称“海天保税”）运营。2020年公司保税物流业务实现收入4.17亿元，较上年略有增加。
招商保税以深圳西部港区为主要基地，全面负责深圳前海湾保税港区园区的规划、建设和运营，向客户提供保税物流、冷链物流及海铁联运等专业物流服务。深圳前海湾保税港区规划总面积3.71平方公里、首期围网面积1.18平方公里，由港口作业
区、保税物流园区组成。招商保税位于保税物流园区内，占地31.5万平方米，共有7个仓库，仓储总面积38.3万平方米。招商国际青岛主要负责青岛保税物流园区整体开发及运营，该物流园区位于青岛前湾保税港区一期内，占地100万平方米。目前已建成1#、2#、3#、4#、5#、10#六座高端立体仓库，合计仓库面积近11万平方米，集装箱堆场约30万平方米，在建堆场25万平方米。2020年，平均仓库利用率达93%。联营公司海天保税仓库利用率达62%。另一方面，公司积极拓展海外项目以均衡业务布局，公司在吉布提投资建设的保税仓于2019年初正式运营，2020年仓库利用率为33%。截至2021年9月末，子公司招商局保税物流有限公司仓库及吉布提保税仓的仓库利用率均达100%
此外，2020年，公司在香港的三大航空货运站货物处理总量为382万吨，较上年同期有小幅下降。公司参股的亚洲空运中心有限公司共完成货物处理量76.8万吨，其市场份额为20.1%，较上年减少
1.1个百分点。2021年1~9月，公司参股的亚洲空
运中心有限公司共完成货物处理量62.8万吨。
创新发展方面，近年来，公司积极推进“数字化战略”，按照“以科技创新树影响、以商业创新促
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规模、以整合创新提质效、以机制创新谋未来”的思路，探索开展港口生态圈建设；“招商 ePort”平台持续推广建设，妈湾智慧港及湛江港大宗散杂货码头自动装卸项目进展顺利，区块链电子发票顺利推广应用。此外，公司与中国移动、华为等企业强强联合，建立“5G智慧港口创新实验室”；“招商港口科技创新发展研究院”挂牌成立，科技助推产业发展平台搭建完成；专注于港口创新发展投资的产业基金即将落地实施。战略规划及管理
公司将从国内、海外及创新层面寻求发展机遇，践行并致力于建设成为世界一流的港口综合服务商作为世界领先的港口投资、开发和营运商，未来，公司将践行并致力于建设成为世界一流的港口综合服务商，围绕港口核心业务拓展港口生态圈，着力推动智慧港口建设；积极参与全球港口投资、开发和运营，持续优化港口网络布局，实现区域均衡发展；为客户提供一流的专业解决方案并成为客户首选合作伙伴，为公司创造更大价值，为推动港口行业良好发展和全球经贸不断增长贡献力量。国内战略方面，公司将紧抓供给侧改革机遇，立足于“区域整合、提升协同”，从沿海五大港口群中持续寻找整合合作机会，进一步扩大和完善国内港口网络布局，突出重点，全力推进，引领区域港口整合的新方向，不断提升港口发展质量。海外战略方面，公司将继续把握国家“一带一路”倡议及国际产业转移带来的机遇，重点在全球主枢纽港、门户港以及市场潜力大、经济成长快、发展前景好的地区布局，捕捉港口、物流及相关基础设施投资机会，持续完善公司的全球港口网络。创新战略方面，公司将持续加大创新投入、占领一定技术高地，支撑未来港口发展。通过技术创新和管理创新，提升码头运营效率与效益，成为传统老码头无人化改造的标杆企业；通过商业模式创新，丰富港口综合服务内涵。
公司法人治理结构及管理体系较为完善，运作规范有序，整体管理效率较高
公司作为深圳交易所上市公司，根据相关法律法规以及中国证监会有关规范性文件要求，设立了股东大会、董事会和监事会，建立了现代企业法人治理结构。股东大会是公司的权力机构，董事会对股东大会负责，在股东大会授权范围内对公司日常经营、内部管理及发展战略行使决策权利。
公司董事会由9名董事组成，设董事长1人，可设副董事长1人。董事会设立审计委员会，并根据需要设立战略委员会、提名、薪酬与考核委员会等相关专门委员会。专门委员会对董事会负责，依照公司章程和董事会授权履行职责，提案应当提交董事会审议决定。专门委员会成员全部由董事组成，其中审计委员会、提名、薪酬与考核委员会中独立董事占多数并担任召集人，审计委员会的召集人为会计专业人士。
公司设首席执行官（CEO）、首席运营官（COO）各1名，均由董事长提名，由董事会聘任或解聘。公司设总经理1名，目前由首席运营官（COO）兼任，并可设副总经理不超过9名，财务负责人1名，总经理、副总经理、财务负责人均由首席执行官（CEO）提名（但首席执行官（CEO）兼任总经理的，则总经理由董事长提名），由董事会聘任或解聘。
公司监事会由3~9名监事组成，设主席1人，可以设副主席。监事会主席和副主席由全体监事过半数选举产生。监事会中的职工代表由公司职工通过职工代表大会、职工大会或者其他形式民主选举产生。目前，公司监事会5名成员，其中2名为职工代表监事。
自上市以来，公司制定并完善了《股东大会议事规则》、《董事会议事规则》、《监事会议事规则》、《独立董事制度》、《信息披露管理制度》以及董事会各专门委员会工作细则等各项规章制度。2019年8月，公司再次修订多项制度并制定了《对外担保管理制度》、《子公司管理制度》等多项制度，上述
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制度已于2019年8月29日经公司第九届董事会第六次会议审议通过。重组后公司设立了董事会办公室（行政事务部）、人力资源部（党群工作部、宣传部）、财务管理部（资本运营部）、战略创新部、运营管理部、安全监督部、监察部（纪委办、巡察办）、内控审计部、法律事务部、市场商务部、投资发展部和产业开发部，各部门权责明晰，运行独立。对下属子公司的管理制度方面，公司制定了《招商局港口集团股份有限公司子公司管理制度》，子公司在公司总体经营目标框架下，独立经营和自主管理，合法有效地运作企业法人财产，公司按照有关法律法规和上市公司规范运作要求，行使对子公司的重大事项管理。财务管理制度方面，公司依照法律、行政法规和国家有关部门的规定，制定公司的财务会计制度。且为规范公司财务负责人及会计机构负责人行为，加强公司财务监督，健全公司内部监控机制，公司制定了《招商局港口集团股份有限公司财务负责人和会计机构负责人管理制度》，规定了财务负责人和会计机构负责人的任职资格和条件、职责与权限、考核与离任、责任追究。公司重大融资决定由集团董事会、股东大会审议通过后生效。财务部负责集团的对外融资业务。银行授信及其他信用额度申请均有明确规定，额度内银行借款申请由下属企业总经理、财务部、分管副总/财务总监、常务副总/总经理审核，由集团财务负责人审批，具体借款合同由借款公司的法定代表人或授权人签署。为加强公司对外投资的管理，建立规范、有效、科学的投资决策体系和机制，保障公司资产的保值、增值，公司制定了《招商局港口集团股份有限公司对外投资管理制度》，该制度就与对外投资相关的权限、对外投资的决策程序、对外投资的财务管理及审计、对外投资的经营管理、信息披露、监督等方面对公司的对外投资进行了规定。中诚信国际认为，公司拥有完善的法人治理结构和健全的管理体系，战略规划符合公司发展情况，管理制度较为完善，对公司的生产经营构成有力保
障。财务分析以下分析基于经德勤华永会计事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2018~2020年财务报告及公司提供的未经审计的2021年三季度财务报表，各期财务报表均按照新会计准则编制。其中，2018年使用经重述的2019年期初数据，2019年、2020年及2021三季度数据使用当期期末数据。
盈利能力近年来公司收入规模随合并范围增加及港口业务发展持续提升，毛利率有所波动，投资收益对利润贡献较大，公司整体盈利能力较强近年来，随着公司收购项目的不断增加以及港口业务的良好发展，公司港口吞吐量持续增长，带动公司营业总收入水平持续提升。由于港口业务收入占公司营业总收入的90%以上，故公司营业毛利率随着港口业务毛利率的波动而波动，近年来公司毛利率的波动主要是新增并表子公司导致的营业收入和营业成本波动所致。2021年前三季度，公司实现营业总收入113.87亿元，营业毛利率为42.49%。
表 13：近年来公司营业毛利率情况
2018 2019 2020 2021.1~9港口业务 42.26% 37.77% 38.52% 43.30%保税物流 44.47% 41.61% 41.22% 45.73%其他业务 -67.01% -34.88% -44.23% -37.66%营业毛利率 40.85% 36.91% 37.60% 42.49%资料来源：公司年报，中诚信国际整理
期间费用方面，公司期间费用主要由管理费用和财务费用构成。重组前，公司期间费用比较稳定，且由于公司码头数量较少，债务规模较小，期间费用整体规模较小，期间费用收入占比较低。2018~2019年，由于公司发生重组相关费用和新增子公司，公司期间费用保持增长，且由于重组后公司合并子公司数量较多，债务规模较大加之汇率波动产生汇兑损失，故期间费用占收入整体比重较高。因利率下降及汇率变动产生汇兑收益综合影响，
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2020年公司的财务费用为12.33亿元，同比下降
36.33%，期间费用率也因此呈下降态势。2021年1~9
月，公司期间费用率21.51%，主要系公司营业收入随着港口业务发展而持续增长。
利润总额方面，公司利润总额主要由经营性业务利润和投资收益构成。2018~2020年公司经营性业务利润呈大幅增长趋势，其中2020年公司经营性业务利润同比增长9.3亿元，主要因当年融资成本下降以及汇兑收益增加导致的财务费用的大幅下降所致。2020年公司获得投资收益49.06亿元，主要为上港集团的长期股权投资收益22.35亿元及与宁波大榭其他股东签署的合作协议后拥有对宁波大榭控制权，导致原持有股权按公允价值进行重新计量而产生的收益7.54亿元。2021年前三季度，投资收益为47.36亿元，较上年同期增加88.24%，主要系联、合营公司利润同比增加。
此外，近年来资产处置收益大幅波动，其中2019年得益于出让前海整备范围土地取得的补偿收益、子公司汕头招商局港口、安通捷码头仓储服务（深圳）有限公司和安速捷码头仓储服务（深圳）有限公司向政府交回土地及附着建筑物取得补偿收益等，2019公司资产处置收益大幅增长至47.95亿元；2020年公司资产处置收益为14.89亿元，主要得益于子公司汕头招商局港口交回土地获得的土地补偿金等。2020年公司公允价值变动收益为-4.12亿元，主要系公司持有的巴西TCP码头特许经营权的公允价值变动所致。
表 14：近年来公司盈利能力相关指标（亿元）
2018 2019 2020 2021.1~9期间费用合计 30.17 35.70 29.74 24.49期间费用率 31.10% 29.44% 23.57% 21.51%经营性业务利润 7.67 8.95 18.25 25.84公允价值变动收益 -10.74 0.66 -4.12 2.22投资收益 39.68 46.19 49.06 47.36营业外损益 -0.58 4.83 0.03 0.15资产处置收益 0.19 47.95 14.89 0.09利润总额 36.14 108.07 68.01 75.64EBIT 52.48 128.97 87.51 --EBITDA 72.76 157.62 117.63 --EBITDA利润率 74.99% 130.01% 93.22% --
总资产收益率 4.42% 9.06% 5.38% --
注：2021年三季报无现金流量补充表，故将相关指标略去。资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
资产质量
公司资产以参、控股港口和码头资产为主，随合并范围和业务规模的扩大，资产和负债整体呈增长趋势；所有者权益保持增长，债务规模整体有所上升，但整体财务结构稳健
资产方面，近年来公司资产规模不断增长，资产结构较为稳定，以非流动资产为主。近年来公司非流动资产占比均在85%以上，以长期股权投资、固定资产及无形资产为主。
近年来公司长期股权投资逐年增长，主要系对港口、码头等企业的投资，其中2018年公司完成对Port of Newcastle收购、公开购入上港集团72,199,132股股票、新增对招商局海南开发投资有限公司投资；2019年公司追加对深圳市招商前海实业发展有限公司的投资；2020年长期股权投资增加
83.15亿元，主要系收购达飞8个码头、参股设立招
商局东北亚开发投资有限公司（以下简称“招商局东北亚”）及并表宁波大榭所致；截至2021年9月末，公司长期股权投资较2020年末增加2.75%，主要系追加对联营企业投资所致。与公司港口运营主业相一致，公司的固定资产主要为港口、码头、泊位、堆场等相关资产，近年来公司的固定资产呈波动上涨趋势；无形资产和使用权资产主要为港区土地使用权和码头经营权等，近年来均随着折旧和摊销而减少。公司商誉主要为公司收购、重组及同一控制下合并等而形成的商誉，2020年公司商誉发生减值，主要系汕头港计提商誉减值及外币报表折算影响所致。
流动资产方面，近年来公司货币资金规模逐年上升，其中2020年末货币资金较2019年末同期大幅上升，主要因筹集2021年待支付的项目款及年初偿还的银行借款所致。截至2021年9月末，公司货币资金为94.23亿元，同比增加9.20%；其中
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受限资金为0.12亿元。
负债方面，公司有息负债比重较高且多为非流动负债，近年来公司非流动负债占比基本保持在60%左右。非流动负债主要系长期借款和应付债券，其中公司长期借款包括信用借款、保证借款和抵押借款，2020年末公司长期借款较2019年末增加10.92亿元，主要系公司新增2亿美元长期借款用于偿还到期应付债券所致；应付债券基本上为公司发行的长期外币及人民币公司债，2020年末应付债券较2019年末增加1.6亿元。截至2021年9月末，公司长期借款小幅减少至73.82亿元；应付债券较2020年末减少37.96亿元，主要系一年以内到期的应付债券增加所致。流动负债方面，主要由短期借款和一年内到期的非流动负债等构成，其中2018~2020年公司短期借款规模增长迅速，主要系短期银行借款利率较低以及增加流动性所致，截至2020年末，公司短期借款104.84亿元，较2019年末增加10.45亿元，主要系公司支付CMA项目款新增过桥贷款所致；同期末，公司一年内到期的非流动负债为35.64亿元，较2019年末减少35.40亿元，主要系一年内到期的长期借款减少所致。截至2021年9月末，短期借款较2020年末减少42.18亿元，主要系偿还财务公司到期借款所致；一年内到期的非流动负债较2020年末增加48.11亿元，主要系一年以内到期的应付债券转入所致。
所有者权益方面，得益于发行新股、合并范围增加以及利润的累积，公司所有者权益规模实现逐年增长。随着合并范围的增加及非全资控股子公司利润的积累，公司少数股东权益大幅增长，且在所有者权益中占比较大，截至2021年9月末，公司少数股东权益为703.46亿元，公司所有者权益稳定性有待持续关注。
债务方面，2018~2020年公司债务规模逐年快速增长。公司债务以长期债务为主，截至2021年9月末，公司短期债务占比为40.58%；同期末，公司
资产负债率和总资本化比率较上年末小幅下降，整体财务杠杆水平较低，财务政策稳健。
表 15：近年来公司主要资产、负债及权益相关指标
情况（亿元、%）
2018 2019 2020 2021.9
总资产 1,280.18 1,566.97 1,685.44 1,705.26货币资金 70.77 77.35 117.91 94.23长期股权投资 501.77 579.17 662.32 680.55固定资产 229.94 275.20 294.72 309.39使用权资产 -- 96.33 90.87 87.92在建工程 54.99 63.34 53.81 34.78无形资产 207.61 196.94 187.66 180.53商誉 83.36 80.24 66.76 65.87总负债 476.01 617.07 628.67 610.98短期借款 34.27 94.39 104.84 62.66一年内到期的非流动负债
28.97 61.04 35.64 83.75
其他应付款 16.90 22.24 24.57 32.24长期借款 69.71 63.14 74.06 73.82应付债券 220.97 209.31 210.91 172.95递延所得税负债 29.11 39.62 43.48 44.66其他非流动负债 37.78 32.55 29.82 24.94所有者权益合计 804.17 949.90 1,056.77 1,094.28实收资本 17.93 19.22 19.22 19.22资本公积 194.27 222.96 228.05 232.96未分配利润 89.16 114.67 123.16 140.32少数股东权益 496.56 590.17 685.59 703.46总债务 356.00 452.24 460.95 434.83短期债务/总债务 18.34 36.11 35.30 40.58资产负债率 37.18 39.38 37.30 35.83总资本化比率 30.68 32.25 30.37 28.44
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
现金流及偿债能力
公司经营收现情况较好，投资及筹资活动现金流呈现一定波动；此外，公司面临一定的短期偿债压力
公司收现情况较好，经营活动获现能力整体稳定，2018~2020年及2021年1~9月，经营活动现金流均呈现净流入态势。近年来公司投资活动现金流均呈净流出状态且随着公司对外投资情况而呈现出较大波动，其中2020年投资活动净现金流为-68.93亿元，主要系因收购海外码头所支付TL的
4.68亿美元强制性可转换债，参股设立招商局东北
亚、招航物流，以及增持宁波舟山港股份等事项所致。2021年1~9月，投资活动净现金流为-23.24亿元，主要系公司结构性存款到期和收到现金股利等
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导致投资活动现金流入增加。筹资活动现金流方面，公司主要通过银行借款和发行债券进行融资，筹资活动净现金流规模随着公司融资力度不同而呈现波动。到期债务方面，截至2021年9月末，公司短期债务规模为176.45亿元，货币资金/短期债务为
0.53倍，货币资金对短期债务的覆盖力度较2020年
末减弱，或面临一定的短期偿债压力。偿债指标方面，由于近年来公司融资力度较大，债务规模增长较快，经营活动净现金流、FFO和EBITDA对公司债务的保障能力较弱，但均能够有效覆盖利息支出。
表16：近年来公司现金流及偿债指标情况（亿元、X）
2018 2019 2020 2021.9
收现比 0.99 1.01 1.01 0.96经营活动净现金流 42.89 55.02 54.96 47.60投资活动净现金流 -151.49 -19.37 -68.93 -23.24筹资活动净现金流 88.75 -12.34 53.94 -48.78经营活动净现金流/总债务 0.12 0.12 0.12 --经营活动净现金流利息覆盖倍数
2.56 2.59 2.73 --
总债务/EBITDA 4.89 2.87 3.92 --EBITDA利息覆盖系数 4.35 7.42 5.84 --FFO 41.29 40.85 48.50 --FFO/总债务 0.12 0.09 0.11 --FFO利息覆盖倍数 2.47 1.92 2.41 --货币资金/短期债务 1.08 0.47 0.72 0.53注：2021年三季报无现金流量补充表，故将相关指标略去。资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
公司银行授信充足，融资渠道较为通畅；公司对外担保、对外诉讼形成的或有负债和受限资产比例均较低截至2021年9月末，公司从主要合作银行获得的综合授信额度折合人民币238.21亿元，未使用额度折合人民币132.55亿元，公司备用流动性较充足。同时，公司直接或间接控制多家上市公司，拥有境内外多元化的融资渠道，具有很强的外部融资能力。
截至2021年9月末，公司受限资产合计33.71亿元，主要为用于银行借款抵押的股权及权益、无形资产、固定资产、在建工程及货币资金中的保证金，受限资产占当期末总资产的1.98%，受限比例
较低。
截至2021年9月末，公司对关联方借款担保共计1.77亿元，被担保对象主要为联营企业Terminal Link SAS以及关联企业Khor AmbadoFZCO，担保金额占当期末所有者权益的0.16%。或有负债方面，截至2021年9月末，公司子公司TCP由于与巴西当地税务机构、雇员或者前雇员之间的未决诉讼而导致的重大或有负债，根据外聘律师的专业意见及公司管理层的最新估计，可能的赔偿金额为人民币213,109,668.45元，但不大可能导致经济利益流出企业，因此，由于上述未决诉讼导致的或有负债并未确认预计负债。以公司为受益人的反补偿将由出售TCP股份的原TCP股东执行，根据该反补偿协议，原TCP股东需就上述或有负债向公司作出补偿，补偿金额不超过预先确定的金额和指定的期间。
过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信用报告》和《企业历史违约记录情况表》，截至2021年12月2日，公司所有借款均到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况。根据公开资料显示，截至本报告出具日，公司在公开市场无信用违约记录。
外部支持
股东背景实力雄厚，为公司国内外业务拓展提供有力支持
公司是招商局集团港口资产一级资本运作和管理平台。招商局集团是国务院国资委直接管理的国家驻港大型企业集团，是一家业务多元化的综合企业，主要业务集中于交通、金融、房地产三大核心产业，聚焦于基础设施与装备制造、物流航运、综合金融、城市与园区综合开发四大板块。同时，招商局集团是国家“一带一路”倡议的重要参与者与推动者。招商局集团已初步形成较为完善的海外港口、物流、金融和园区网络。招商局集团强大的股东背景、丰富的国内外资源和多元化的业务布局，
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有利于公司在国内外业务的发展。
评级结论
综上所述，中诚信国际评定招商局港口集团股份有限公司主体信用等级为AAA，评级展望为稳定。
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中诚信国际关于招商局港口集团股份有限公司
的跟踪评级安排
根据国际惯例和主管部门的要求，我公司将在评级对象的评级有效期内进行跟踪评级。
我公司将在评级对象的评级有效期内对其风险程度进行全程跟踪监测。我公司将密切关注评级对象公布的季度报告、年度报告及相关信息。如评级对象发生可能影响信用等级的重大事件，应及时通知我公司，并提供相关资料，我公司将就该事项进行实地调查或电话访谈，及时对该事项进行分析，确定是否要对信用等级进行调整，并根据监管要求进行披露。
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附一：招商局港口集团股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至2021年9月末）
公司名称 主要经营地 注册地
持股比例（%）
取得方式直接 间接
深圳赤湾国际货运代理有限公司 中国深圳 中国深圳 100.00 - 投资设立赤湾港航（香港）有限公司 中国香港 中国香港 100.00 - 投资设立东莞深赤湾港务有限公司 中国东莞 中国东莞 85.00 - 投资设立东莞深赤湾码头有限公司 中国东莞 中国东莞 100.00 - 投资设立深圳赤湾港集装箱有限公司 中国深圳 中国深圳 100.00 - 同一控制下企业合并深圳赤湾港口发展有限公司 中国深圳 中国深圳 100.00 - 同一控制下企业合并赤湾集装箱码头有限公司 中国深圳 中国深圳 55.00 20.00 同一控制下企业合并深圳赤湾拖轮有限公司 中国深圳 中国深圳 100.00 - 同一控制下企业合并赤湾海运（香港）有限公司 中国香港 中国香港 100.00 - 同一控制下企业合并招商局港口控股有限公司(注 1) 中国香港 中国香港 41.85 - 同一控制下企业合并招商局保税物流有限公司 中国深圳 中国深圳 40.00 60.00 同一控制下企业合并招商局国际信息技术有限公司 中国深圳 中国深圳 23.16 76.84 同一控制下企业合并招商局国际（中国）投资有限公司 中国深圳 中国深圳 - 100.00 同一控制下企业合并青岛港招商局国际集装箱码头有限公司 中国青岛 中国青岛 - 100.00 同一控制下企业合并招商局货柜服务有限公司 中国香港 中国香港 - 100.00 同一控制下企业合并招商港务（深圳）有限公司 中国深圳 中国深圳 - 100.00 同一控制下企业合并深圳海勤工程管理有限公司 中国深圳 中国深圳 - 100.00 同一控制下企业合并安通捷码头仓储服务（深圳）有限公司 中国深圳 中国深圳 - 100.00 同一控制下企业合并安速捷码头仓储服务（深圳）有限公司 中国深圳 中国深圳 - 100.00 同一控制下企业合并招商局国际码头（青岛）有限公司 中国青岛 中国青岛 - 90.10 同一控制下企业合并Colombo Intemational Container Terminals Limited 斯里兰卡 斯里兰卡 - 85.00 同一控制下企业合并深圳妈湾港务有限公司 中国深圳 中国深圳 - 100.00 同一控制下企业合并深圳妈港仓码有限公司 中国深圳 中国深圳 - 100.00 同一控制下企业合并深圳妈湾港航有限公司 中国深圳 中国深圳 - 100.00 同一控制下企业合并漳州招商局拖轮有限公司 中国漳州 中国漳州 - 100.00 同一控制下企业合并漳州招商局码头有限公司 中国漳州 中国漳州 - 60.00 同一控制下企业合并漳州招商局厦门湾港务有限公司(注 2) 中国漳州 中国漳州 - 31.00 同一控制下企业合并蛇口集装箱码头有限公司 中国深圳 中国深圳 - 100.00 同一控制下企业合并深圳联运捷集装箱码头有限公司 中国深圳 中国深圳 - 100.00 同一控制下企业合并安迅捷集装箱码头（深圳）有限公司 中国深圳 中国深圳 - 100.00 同一控制下企业合并安运捷码头仓储服务（深圳）有限公司 中国深圳 中国深圳 - 100.00 同一控制下企业合并深圳海星港口发展有限公司 中国深圳 中国深圳 - 67.00 同一控制下企业合并
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深圳联用通码头有限公司 中国深圳 中国深圳 - 100.00 同一控制下企业合并广东颐德港口有限公司 中国佛山 中国佛山 - 51.00 同一控制下企业合并Mega Shekou Container Terminals Limited 英属维尔京群岛 英属维尔京群岛 - 80.00 同一控制下企业合并Thesar Maritime Limited 塞浦路斯 塞浦路斯 - 100.00 同一控制下企业合并Lomé Container Terminal S.A. 多哥共和国 多哥共和国 - 100.00 同一控制下企业合并Hambantota International Port Group (private)Limited
斯里兰卡 斯里兰卡 - 85.00 同一控制下企业合并汕头招商局港口集团有限公司 中国汕头 中国汕头 - 60.00 同一控制下企业合并深圳金域融泰投资发展有限公司 中国深圳 中国深圳 - 100.00 同一控制下企业合并深圳市招商前海湾置业有限公司 中国深圳 中国深圳 - 100.00 同一控制下企业合并聚众智投资（深圳）有限公司 中国深圳 中国深圳 - 75.00 同一控制下企业合并深圳联达拖轮有限公司 中国深圳 中国深圳 - 60.29 同一控制下企业合并漳州中理外轮理货有限公司 中国漳州 中国漳州 - 84.00 同一控制下企业合并China Merchants Holdings (Djibouti) FZE 吉布提 吉布提 - 100.00 同一控制下企业合并Xinda Resources Limited 英属维尔京群岛 英属维尔京群岛 - 77.45 同一控制下企业合并Kong Rise Development Limited 中国香港 中国香港 - 100.00 同一控制下企业合并TCP Participa??es S.A. 巴西 巴西 - 77.45 非同一控制下企业合并招商局港口（舟山）滚装物流有限公司 中国舟山 中国舟山 51.00 - 资产购买深圳海星物流发展有限公司 中国深圳 中国深圳 - 67.00 资产购买湛江港（集团）股份有限公司 中国湛江 中国湛江 3.42 54.93 非同一控制下企业合并湛江港国际集装箱码头有限公司 中国湛江 中国湛江 - 80.00 非同一控制下企业合并湛江港石化码头有限责任公司 中国湛江 中国湛江 - 50.00 非同一控制下企业合并湛江中理外轮理货有限公司 中国湛江 中国湛江 - 84.00 非同一控制下企业合并湛江港东海岛散货码头有限公司 中国湛江 中国湛江 - 100.00 非同一控制下企业合并广东湛江港保税服务有限公司 中国湛江 中国湛江 - 100.00 非同一控制下企业合并广东湛江港物流有限公司 中国湛江 中国湛江 - 100.00 非同一控制下企业合并湛江港海川贸易有限公司 中国湛江 中国湛江 - 100.00 非同一控制下企业合并广东湛江港龙腾船务有限公司 中国湛江 中国湛江 - 70.00 非同一控制下企业合并宁波大榭招商国际码头有限公司(注 3) 中国宁波 中国宁波 - 45.00 非同一控制下企业合并
注：1、公司与CMHK签署《关于招商局港口控股有限公司之一致行动协议》，根据协议约定，CMHK对于其受托行使的22.36%招商局港口控股的表决权，在招商局港口控股股东大会就审议事项进行表决时与本公司无条件保持一致，并以本公司的意见为准进行表决，加之2019年公司选择以股代息方式获取其所持招商局港口控股股份应享有的全部分红，故公司共计持有招商局港口控股64.21%表决权，能够对其实施控制。2、公司与招商局漳州开发区有限公司签订《股权托管协议》，协议约定，招商局漳州开发区有限公司将其持有厦门湾港务29%的股权委托给公司经营管理。故公司对厦门湾港务的表决权比例为60%，将其纳入公司合并财务报表范围。3、本公司之子公司Cyber Chic Company Limited与宁波大榭其他股东通过股东会决议成立预算委员会，并与宁波舟山签订合作协议，根据协议合计拥有宁波大榭50%以上股权。故公司从2020年11月19日起将宁波大榭纳入合并财务报表的合并范围，宁波大榭亦由公司的合营公司变为公司的子公司，持股比例不变
资料来源：公司年报，中诚信国际整理
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附二：招商局港口集团股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）
财务数据(单位：万元) 2018 2019 2020 2021.9货币资金 707,739.69 773,494.82 1,179,142.47 942,299.87应收账款 110,923.05 135,646.01 137,265.02 204,229.59其他应收款 76,651.81 212,937.83 355,719.55 362,106.38存货 10,856.73 16,398.02 21,136.65 22,539.58长期投资 5,251,229.77 6,046,546.42 6,732,419.79 6,905,014.25在建工程 549,942.61 633,414.14 538,143.06 347,777.07无形资产 2,076,101.80 1,969,371.56 1,876,609.22 1,805,337.00总资产 12,801,808.44 15,669,691.78 16,854,361.18 17,052,619.82其他应付款 169,012.49 222,375.47 245,670.09 322,442.55短期债务 653,068.64 1,633,224.09 1,627,080.05 1,764,549.72长期债务 2,906,894.69 2,889,154.75 2,982,429.23 2,583,793.20总债务 3,559,963.33 4,522,378.84 4,609,509.27 4,348,342.92总负债 4,760,115.85 6,170,671.02 6,286,664.42 6,109,825.40费用化利息支出 163,410.13 208,983.76 194,988.24 --资本化利息支出 3,866.31 3,517.52 6,525.51 --实收资本 179,341.24 192,236.51 192,236.51 192,236.51少数股东权益 4,965,645.05 5,901,740.32 6,855,916.15 7,034,615.05所有者权益合计 8,041,692.59 9,499,020.76 10,567,696.75 10,942,794.42营业总收入 970,339.46 1,212,382.94 1,261,853.00 1,138,727.64经营性业务利润 76,710.67 89,480.94 182,491.16 258,390.31投资收益 396,782.81 461,917.38 490,597.54 473,606.77净利润 288,591.48 816,691.73 552,556.81 634,996.28EBIT 524,845.66 1,289,729.38 875,113.68 --EBITDA 727,641.63 1,576,181.91 1,176,301.96 --销售商品、提供劳务收到的现金 958,148.14 1,229,453.00 1,270,174.04 1,088,813.32收到其他与经营活动有关的现金 96,393.53 116,571.08 81,591.68 80,627.69购买商品、接受劳务支付的现金 264,771.50 359,378.62 347,098.38 305,941.94支付其他与经营活动有关的现金 104,437.39 80,969.96 75,196.98 58,934.69吸收投资收到的现金 29,636.36 221,353.02 534,704.14 196.00资本支出 243,708.06 351,554.07 272,859.80 163,428.39经营活动产生现金净流量 428,857.54 550,187.34 549,580.09 475,984.10投资活动产生现金净流量 -1,514,856.25 -193,699.07 -689,311.71 -232,366.40筹资活动产生现金净流量 887,519.93 -123,370.33 539,447.25 -487,832.42
财务指标 2018 2019 2020 2021.9
营业毛利率（%） 40.85 36.91 37.60 42.49期间费用率（%） 31.10 29.44 23.57 21.51应收类款项/总资产（%） 2.08 2.93 5.23 5.39收现比（X） 0.99 1.01 1.01 0.96总资产收益率（%） 4.42 9.06 5.38 --资产负债率（%） 37.18 39.38 37.30 35.83总资本化比率（%） 30.68 32.25 30.37 28.44短期债务/总债务（X）
0.18 0.36
0.35 0.41
FFO/总债务（X） 0.12 0.09 0.11 --FFO利息倍数（X） 2.47 1.92 2.41 --经营活动净现金流利息覆盖倍数（X） 2.56 2.59 2.73 --总债务/EBITDA（X） 4.89 2.87 3.92 --EBITDA/短期债务（X） 1.11 0.97 0.72 --货币资金/短期债务（X） 1.08 0.47 0.72 0.53EBITDA利息覆盖倍数（X） 4.35 7.42 5.84 --
注：1、公司各期财务报表均按照新会计准则编制，2021年三季报未经审计；2、将公司各期其他流动负债中的有息债务纳入短期债务核算，将2019~2020及2021年前三季度租赁负债纳入长期债务核算；3、2021年三季报无现金流量补充表，故将相关指标略去。
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附三：基本财务指标的计算公式
指标 计算公式
短期债务
=短期借款＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债＋应付票据＋一年内到期的非流动负债＋其他债务调整项长期债务 =长期借款＋应付债券＋其他债务调整项总债务 =长期债务＋短期债务资产负债率 =负债总额/资产总额总资本化比率 =总债务/（总债务＋所有者权益合计）长期投资 =可供出售金融资产＋持有至到期投资＋长期股权投资应收类款项/总资产 =（应收账款＋其他应收款＋长期应收款）/总资产
营业成本合计
=营业成本＋利息支出＋手续费及佣金成本＋退保金＋赔付支出净额＋提取保险合同准备金净额＋保单红利支出＋分保费用营业毛利率 =（营业总收入—营业成本合计)/营业总收入期间费用合计 =财务费用＋管理费用＋销售费用＋研发费用期间费用率 =（销售费用＋管理费用＋研发费用＋财务费用）/营业总收入经营性业务利润
=营业总收入—营业成本合计—税金及附加—销售费用—管理费用—研发费用—财务费用＋其他收益EBIT（息税前盈余） =利润总额＋费用化利息支出EBITDA（息税折旧摊销前盈余） =EBIT＋折旧＋无形资产摊销＋长期待摊费用摊销总资产收益率 =EBIT/总资产平均余额EBIT利润率 =EBIT/当年营业总收入EBITDA利润率 =EBITDA/当年营业总收入
FFO（营运现金流）
=经营活动净现金流—营运资本的减少（存货的减少＋经营性应收项目的减少＋经营性应付项目的增加）收现比 =销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入资本支出 =购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金
EBITDA利息覆盖倍数 =EBITDA/（费用化利息支出＋资本化利息支出）FFO利息覆盖倍数 =FFO/（费用化利息支出＋资本化利息支出）经营活动净现金流利息覆盖倍数 =经营活动净现金流/（费用化利息支出＋资本化利息支出）
注：“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相关企业专用。根据《关于修订印发2018年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15号），对于已执行新金融准则的企业，长期投资计算公式为：
“长期投资=债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资”。
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附四：信用等级的符号及定义主体等级符号 含义AAA 受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。AA 受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。A 受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。BBB 受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。BB 受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。CC 受评对象在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。C 受评对象不能偿还债务。
注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
中长期债券等级符号 含义
AAA
债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。CC 基本不能保证偿还债券。C 不能偿还债券。
注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。短期债券等级符号 含义
A-1 为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。A-2 还本付息风险较小，安全性较高。A-3 还本付息风险一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息风险较高，有一定的违约风险。C 还本付息风险很高，违约风险较高。D 不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行微调。