目 录

第一部分 关于评估说明使用范围的声明 ...... 1

第二部分 企业关于进行资产评估有关事项的说明 ...... 2

第三部分 资产评估说明正文 ...... 14

第二部分 企业关于进行资产评估有关事项的说明

一、委托人与委估资产组组合所在主要企业概况

(一) 委托人概况

1. 名称：浙江华媒控股股份有限公司(以下简称“华媒控股”)

2. 住所：杭州市下城区体育场路218号

3. 法定代表人：董悦

4. 注册资本：101,769.841万人民币

5. 类型：其他股份有限公司(上市)

6. 统一社会信用代码：91330000202823494D

7. 登记机关：浙江省市场监督管理局

8. 经营范围：设计、制作、代理、发布国内各类广告，新媒体技术开发，实业投资，经营进出口业务，会展服务。

(二) 委估资产组组合所在主要企业概况

本次委估资产组组合所在主要企业为中教未来国际教育科技(北京)有限公司。

一) 企业名称、类型与组织形式

1. 名称：中教未来国际教育科技(北京)有限公司(以下简称“中教未来”)

2. 住所：北京市海淀区交大东路66号院2号楼305室

3. 法定代表人：吴井军

4. 注册资本：1,000.00万人民币

5. 类型：其他有限责任公司

6. 统一社会信用代码：9111010878864672X6

7. 登记机关：北京市工商行政管理局海淀分局

8. 经营范围：技术开发、技术转让、技术咨询、技术服务、技术培训；计算机系统服务；教育咨询；声乐培训；舞蹈培训；翻译服务；企业管理咨询；经济贸易咨询；企业策划、设计；公共关系服务；组织文化艺术交流活动（不含演出）；会议服务；自费出国留学中介服务；销售通讯设备、电子产品、计算机、软件及辅助设备、机械设备。（企业依法自主选择经营项目，开展经营活动；依法须经批准的项目，经相关部门批准后依批准的内容开展经营活动；不得从事本市产业政策禁止

和限制类项目的经营活动。）二) 企业历史沿革中教未来成立于2006年4月17日，成立时注册资本100万元，由吴井军、韩丽共同出资成立，其中，吴井军以货币出资90万元，占注册资本的90%，韩丽以货币出资10万元，占注册资本的10%。

2015年1月，根据公司股东会决议，增加注册资本至1,000万元，其中：股东吴井军出资810万元，股东韩丽出资90万元

2016年2月，根据公司股东会决议，股东吴井军将其持有的中教未来13.5%、

9.0%、18.0%、36.0%、13.5%的股权分别转让给宁波高新区新未来教育科技有限公司、曲水华唐投资有限公司、宁波高新区新愿景股权投资有限公司、曲水华航投资有限公司、宁波高新区红山远景投资管理中心（有限合伙）；股东韩丽将其持有的中教未来1.5%、1.0%、2.0%、4.0%、1.5%的股权分别转让给宁波高新区新未来教育科技有限公司、曲水华唐投资有限公司、宁波高新区新愿景股权投资有限公司、曲水华航投资有限公司、宁波高新区红山远景投资管理中心（有限合伙）。

2016年4月，根据公司股东会决议，股东曲水华航投资有限公司、股东宁波高新区新愿景股权投资有限公司分别将其持有的中教未来40%、20%的股权转让给浙江华媒控股股份有限公司。

历经数次股权变更及增资后，截至评估基准日，中教未来的注册资本为1,000.00万元，股权结构如下：

三) 中教未来前二年及截至评估基准日的资产、负债状况及经营业绩见下表：

合并报表口径

单位：人民币元

194,647,077.75

母公司报表口径

单位：人民币元

14,560,564.63

28,950,896.67

28,617,355.19

2017年、2018年的财务报表均已经注册会计师审计，且均出具了无保留意见的审计报告。

三) 公司经营情况等

中教未来成立于2006年4月17日，是一家以教育、文化、科技为主要投资经营方向拥有高新技术企业证书的的教育机构，主要经营业务包括继续教育、国际职业教育、IT职业教育、艺术职业教育、在线职业教育等五大板块。

中教未来作为杭报体系内的教育产业领航公司，引领发展教育业务，致力于优化整合优质教育教学资源、优质院校品牌资源、政府资源、媒体资源，举办职业教育、国际教育、IT教育、在线教育、艺术教育、基础教育等办学项目，全方位输出招生、教学、实训、就业等综合教育服务。中教未来依托杭报集团的国企背景和良好政府关系，为公司及合作院校提供政府支持；依托媒体资源，为公司及合作院校招生与宣传提供平台支持；依托上市公司雄厚的经济实力，为公司项目扩展及与合作院校深入合作提供强有力的资金支持，中教未来集教学科研于一体。

中教未来对外投资多家单位，截至评估基准日，其主要投资的具体情况如下：

注1：智明远扬教育科技（北京）有限公司持有99.00%，中教未来（北京）文化传播有限公司持有1%，此两家为中教未来国际教育科技(北京)有限公司全资公司。注2：中教未来（北京）文化传播有限公司持有1%，中教未来国际教育科技(北京)有限公司持有99%，中教未来国际教育科技(北京)有限公司持有中教未来（北京）文化传播有限公司100%

四) 目前执行的主要会计政策

会计制度：执行《企业会计准则》及其补充规定；

会计期间：会计年度采用公历年制，即公历1月1日起至12月31日止；

记账原则和计价基础：以权责发生制为记账原则，资产以实际成本为计价基础；记账方法：采用借、贷复式记账法；记账本位币：人民币；执行的固定资产折旧办法为：直线法；主要税项及税率：主要税项为增值税、城市维护建设税、教育费附加、地方教育附加、企业所得税等，其中增值税率为6%、3%、城市维护建设税率为7%、教育费附加费率为3%、地方教育附加费率为2%、企业所得税税率为15%。

高新技术企业证书编号为GR201611000592，根据企业所得税相关税收优惠政策，按企业所得税税率15%征收，优惠期限自2016年至2019年。中教未来执行《企业会计准则》及相关规定，生产经营符合国家政策、法规的规定。

(三) 委托人与委估资产组组合所在主要企业的关系

华媒控股为中教未来的母公司。

二、关于经济行为的说明

华媒控股根据《企业会计准则》的要求，拟对收购中教未来股权所形成的商誉在资产负债表日进行减值测试，为此需要聘请评估机构对该经济行为涉及的相关资产组组合在评估基准日的可回收价值进行评估，为该经济行为提供委估资产组组合可回收价值的参考依据。

三、关于评估对象和评估范围的说明

评估对象为涉及上述经济行为的相关资产组组合。

评估范围为截至2019年12月31日的相关委估资产及负债。按委估资产组组合汇总表反映，不含商誉资产总额、负债和相关商誉的申报金额分别为145,823,064.06元，57,583,891.57元和925,589,110.16元，资产净额(含商誉)为1,018,378,717.21元。

具体内容如下：

金额单位：元

四、关于评估基准日的说明

因评估基准日应为商誉减值测试日，即资产负债表日，故由委托人确定本次评估基准日为2019年12月31日，并在资产评估委托合同中作了相应约定。

五、资产负债清查情况、未来经营和收益状况预测的说明

(一) 资产负债清查情况说明

为配合坤元资产评估有限公司对委估资产组组合进行的资产评估工作，摸清委估资产组组合截至评估基准日的资产、负债状况，中教未来在12月底对委托评估的资产、负债进行了全面的清查和盘点，现将清查情况说明如下：

1．列入清查范围的资产总计145,823,064.06元，清查对象包括流动资产、非流动资产(包括固定资产、无形资产、长期待摊费用和其他非流动资产)；负债合计为57,583,891.57元，清查对象为流动负债。

列入清查范围的存货申报账面价值419,851.48元，系教材用书等库存商品。

列入清查范围的固定资产申报账面原值21,439,350.86元，账面净值8,554,701.02元，减值准备0.00元，主要为电脑、打印机、空调等办公设备、办公家具和车辆等运输工具，分布于中教未来办公场所、各职教项目现场办公场地内。

委估资产组中相关商誉申报金额为925,589,110.16元。

2．为使本次清查工作能够顺利进行，2019年12月25日至2019年12月31日，中教未来由主要领导负责，组织财务、设备管理等部门的相关人员进行了清查工作。对往来款项进行清查、对账、并准备了相关资料。对实物资产，相关人员进行了抽查

盘点。在清查核实相符的基础上，财务和资产管理人员填写了有关资产评估明细表。

3．在资产清查过程中，按评估公司所提供的资产评估资料清单的要求收集准备相关的产权证明文件、资产质量状况、历史收入成本费用明细资料及其他财务和经济指标等相关评估资料。

(二) 中教未来委估资产组组合未来经营和收益状况预测说明

评估机构对中教未来提供的盈利预测进行了必要的调查、分析、判断，经过与中教未来管理层多次讨论，中教未来进一步修正、完善后，评估机构采用了中教未来提供的盈利预测的相关数据，具体预测期的营业收入、营业成本、费用等的预测数据如下：

1. 生产经营模式与收益主体、口径的相关性

中教未来资产和负债形成收益主体。我们假设中教未来在经营期限内其经营方向和经营模式不会发生重大变化，本次收益法的收益口径按照中教未来目前的经营业务确定，即持续从事以职业教育为核心、覆盖国际教育、IT教育、艺术教育、在线教育等多个业务领域的教育服务业务，包括了所有纳入中教未来合并范围的收益。

2. 委估资产组组合营业收入及营业成本的预测

在综合分析中教未来收入来源、产品市场状况及毛利水平的影响因素及发展趋势的基础上预测公司未来的营业收入及营业成本，具体预测数据如下表：

单位：万元

3．税金及附加的预测

税金及附加主要包括城市维护建设税、教育费附加、地方教育附加等附加税以及印花税等。

具体预测数据如下表：

单位：万元

0.51% 0.51%

4．期间费用的预测

(1) 销售费用的预测

销售费用主要由工资性开支(工资、福利费、社会保险金和公积金等)、业务招待费、差旅费和咨询服务费等构成。具体预测数据如下表：

单位：万元

4,122.10 4,937.32

(2) 管理费用的预测

管理费用主要由工资性开支(工资、福利费、社会保险金和公积金等)、可控费用(研发费用、办公费和业务招待费等)和其他费用(折旧费、摊销费、差旅费等)三大块构成。

具体预测数据如下表：

单位：万元

2021年 2022年

(3) 财务费用(不含利息支出)的预测

财务费用主要包括银行手续费和存款利息收入。

具体预测数据如下表：

单位：万元

5．资产减值损失的预测

中教未来历史年度的资产减值损失主要系对应收款项计提的坏账准备，并非实际的现金流出。

本次从谨慎性角度出发，对各年因应收账款无法收回而发生的实际损失，按各年营业收入的一定百分比进行了测算，在资产减值损失科目中预测。

具体预测数据如下表：

单位：万元

6．补贴收入、公允价值变动收益的预测由于补贴收入、公允价值变动收益不确定性强，无法预计，故预测时不予考虑。7．投资收益的预测本次预测按照中教未来合并口径预测，可供出售金融资产及长期股权投资中未列入合并范围的子公司未列入委估资产组组合的范围，其他相应子公司的收益已并入收益预测范围内，故预测时不考虑投资收益。

8．资产处置收益的预测历史的资产处置收益为处置固定资产的收益，其不确定性较强，无法预计，故预测时不予考虑。9．其他收益的预测历史的其他收益主要为收到的政府补助等，其不确定性较强，无法预计，本次预测时不予考虑。

10．营业外收入、支出营业外收入、支出不确定性较强，本次预测时不予考虑。11．息税前利润的预测息税前利润＝营业收入－营业成本－税金及附加－管理费用－营业费用-财务费用(不含利息支出）-资产减值损失＋投资收益＋营业外收入－营业外支出

具体过程及数据见下表：

单位:万元

8,460.90 10,185.92

六、资料清单

委托人与相关企业声明已提供了资产评估所必须的以下资料，并保证所提供资料的真实、合法、完整。1．委估资产组汇总表；2．财务报表；3．资产权属证明文件、产权证明文件；4．重大合同、协议等；5．经营统计资料；6．其他资料。

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第三部分 资产评估说明正文

一、评估对象和评估范围说明

(一) 评估对象和评估范围内容

1．评估对象为浙江华媒控股股份有限公司(以下简称华媒控股)拟对收购中教未来国际教育科技(北京)有限公司(以下简称中教未来)股权形成的商誉进行减值测试涉及的相关资产组组合。评估范围为截至2019年12月31日的相关委估资产及负债。

2．委托评估的资产类型具体包括流动资产、非流动资产（包括固定资产、无形资产、长期待摊费用和其他非流动资产）及流动负债以及商誉。按委估资产组组合汇总表反映，不含商誉资产总额、负债和相关商誉的申报金额分别为145,823,064.06元，57,583,891.57元和925,589,110.16元，资产净额(含商誉)为1,018,378,717.21元。

3．根据中教未来提供的评估对象和相关资产的法律权属资料，未发现评估对象和相关资产存在权属资料瑕疵情况。

(二) 实物资产的分布情况及特点

1．委托评估的实物资产主要为电脑、打印机、空调等办公设备、办公家具和车辆等运输工具，分布于中教未来办公场所、各职教项目现场办公场地内。

委托评估的主要无形资产包括商标专用权、软件著作权等，主要无形资产具体情况如下：

(1) 商标专用权

15 坤元资产评估有限公司

(2) 软件著作权

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二、资产核实情况总体说明

(一) 资产核实人员组织、实施时间和过程

为本次经济行为，中教未来按有关规定对资产进行了全面清查，并组织财务、设备管理等部门的相关人员，按照评估要求具体填写了委托评估资产清册和负债清册，收集了有关的资料。在此基础上，本评估公司的专业人员根据资产类型和分布情况分小组进行核实，时间自2020年3月1日—2020年3月27日，具体过程如下：

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1．评估机构根据资产评估工作的需要，向中教未来提供资产评估明细表表样，并协助其进行资产清查工作；2．了解中教未来基本情况及委估资产状况，并收集相关资料；3．审查核对中教未来提供的资产评估明细表和有关测算资料；4．因疫情原因，委托人无法提供现场核实工作条件，评估人员通过取得基础资料、合同及财务资料等扫描件，以及资产清单、照片，采取内控调查、互联网及电话访谈、企业盖章说明、互联网查询核对等替代程序进行了核查验证；根据资产评估申报表的内容进行现场核实和勘察，查阅资产购建、运行、维修等相关资料，并对资产状况进行勘查、记录；

5．查阅委估资产的产权证、合同、发票等产权证明资料，核实资产权属情况；

6．收集并查验资产评估所需的其他相关资料。

(二) 资产核实结论

1．经核实，评估人员未发现列入评估范围的资产和负债的实际情况与账面记录存在差异，企业填报的资产评估明细表能较正确、全面地反映委托评估资产和负债的申报金额情况。

2．根据中教未来提供的评估对象和相关资产的法律权属资料，评估人员没有发现评估对象和相关资产的法律权属资料存在瑕疵情况，但评估人员的清查核实工作不能作为对评估对象和相关资产的法律权属的确认或保证。

三、评估技术说明

(一) 评估方法的选择

根据本次评估的资产特性、评估目的及《以财务报告为目的的评估指南》和企业会计准则的相关规定，本次评估所选用的价值类型为资产组组合的可回收价值。可回收价值等于委估资产组组合预计未来现金流量的现值或者公允价值减去处置费用的净额的孰高者。

1．预计未来净现金流量现值

资产组组合预计未来现金流量的现值，按照资产组组合在持续使用过程中和最终处置时所产生的预计未来现金流量，选择恰当的折现率对其进行折现后的金额加以确定。

2．公允价值减去处置费用后净额

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资产组组合的公允价值减去处置费用后的净额，根据公平交易中销售协议价格减去可直接归属于该资产组组合处置费用的金额确定。不存在销售协议但存在活跃市场的，按照该资产组组合的市场价格减去处置费用后的金额确定。在不存在销售协议和活跃市场的情况下，则以可获取的最佳信息为基础，估计资产组组合的公允价值减去处置费用后的净额，该净额参考同行业类似资产组组合的最近交易价格或者结果进行估计。

由于前一次商誉减值测试时，对相关资产组组合评估人员采用收益法测算，在此期间资产组组合所在企业外部经营环境及企业经营状况与前次相比未发生重大变化，故本次商誉减值测试也沿用收益法进行测算。

(二) 收益法简介

收益法是指通过将委估资产组组合的预期收益资本化或折现以确定评估对象价值的评估方法。

一) 收益法的应用前提

1．投资者在投资某项资产组组合时所支付的价格不会超过该资产组组合未来预期收益折算成的现值。

2．能够对委估资产组组合未来收益进行合理预测。

3．能够对与委估资产组组合未来收益的风险程度相对应的折现率进行合理估算。

二) 收益法的模型

结合本次评估目的和评估对象，采用税前现金流折现模型确定委估资产组组合现金流价值。具体公式为：

式中：n——明确的预测年限

Ri——评估基准日后第i年的税前现金流r——折现率i——未来的第i年Pn——第n年以后的税前现金流

三) 收益期与预测期的确定

本次委估资产组组合所在的中教未来持续经营，其存续期间为永续期，且委估

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资产组组合中的设备等主要资产可以在存续期间通过资本性支出更新以保证经营业务的持续，因此本次评估的收益期为无限期。具体采用分段法对委估资产组组合的收益进行预测，即将委估资产组组合未来收益分为明确的预测期间的收益和明确的预测期之后的收益，其中对于明确的预测期的确定综合考虑了行业产品的周期性和中教未来自身发展情况，根据评估人员的市场调查和预测，取5年（即至2024年末）作为分割点较为适宜。

四) 收益预测的假设条件1．基本假设

(1) 本次评估以中教未来按预定的经营目标持续经营为前提，即中教未来的所有资产仍然按照目前的用途和方式使用，不考虑变更目前的用途或用途不变而变更规划和使用方式；

(2) 本次评估以相关企业提供的有关法律性文件、各种会计凭证、账簿和其他资料真实、完整、合法、可靠为前提；

(3) 本次评估以宏观环境相对稳定为假设前提，即国内外现有的宏观经济、政治、政策及相关企业所处行业的产业政策无重大变化，或其变化能明确预期；国家货币金融政策基本保持不变，现行的利率、汇率等无重大变化，或其变化能明确预期；国家税收政策、税种及税率等无重大变化，或其变化能明确预期；

(4) 本次评估以相关企业经营环境相对稳定为假设前提，即相关企业主要经营场所及业务所涉及地区的社会、政治、法律、经济等经营环境无重大改变；相关企业能在既定的经营范围内开展经营活动，不存在任何政策、法律或人为障碍。

2. 具体假设

(1) 假设中教未来管理层勤勉尽责，具有足够的管理才能和良好的职业道德，中教未来的管理层及主营业务等保持相对稳定；

(2) 假设委估资产组组合每一年度的营业收入、成本费用、更新及改造等的支出，均在年度内均匀发生；

(3) 假设中教未来在收益预测期内采用的会计政策与评估基准日时采用的会计政策在所有重大方面一致；

(4) 假设无其他人力不可抗拒因素及不可预见因素对中教未来造成重大不利影响。

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评估人员根据资产评估的要求，认定这些前提条件在评估基准日时成立，当以上评估前提和假设条件发生变化，评估结论将失效。五) 收益法相关因素分析1．影响企业经营的宏观、区域经济因素分析

(1) 影响企业经营的宏观经济因素分析

初步核算，全年国内生产总值990,865亿元，按可比价格计算，比上年增长6.1%，符合6%-6.5%的预期目标。分季度看，一季度同比增长6.4%，二季度增长6.2%，三季度增长6.0%，四季度增长6.0%。分产业看，第一产业增加值70,467亿元，比上年增长3.1%；第二产业增加值386,165亿元，增长5.7%；第三产业增加值534,233亿元，增长6.9%。

1) 粮食产量创历史新高，牛羊禽蛋奶实现增长

全年全国粮食总产量66,384万吨，比上年增长0.9%，增产594万吨，连续5年保持在65,000万吨以上。其中，夏粮产量14,160万吨，增长2.0%；早稻产量2,627万吨，下降8.1%；秋粮产量49,597万吨，增长1.1%。分品种看，小麦产量13,359万吨，增长1.6%；玉米产量26,077万吨，增长1.4%；大豆产量1,810万吨，增长13.3%。全年猪牛羊禽肉产量7,649万吨，比上年下降10.2%。其中，牛肉产量667万吨，增长3.6%；羊肉产量488万吨，增长2.6%；禽肉产量2,239万吨，增长12.3%；禽蛋产量3,309万吨，增长5.8%；牛奶产量3,201万吨，增长4.1%；猪肉产量4,255万吨，下降21.3%。

2) 工业生产持续发展，高技术制造业和战略性新兴产业较快增长

全年全国规模以上工业增加值比上年增长5.7%。分经济类型看，国有控股企业增加值增长4.8%；股份制企业增长6.8%，外商及港澳台商投资企业增长2.0%；私营企业增长7.7%。分三大门类看，采矿业增加值增长5.0%，制造业增长6.0%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长7.0%。高技术制造业和战略性新兴产业增加值分别比上年增长8.8%和8.4%，增速分别比规模以上工业快3.1和2.7个百分点。12月份，规模以上工业增加值同比增长6.9%，比上月加快0.7个百分点，环比增长0.58%。12月份，制造业采购经理指数（PMI）分项指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数分别为53.2%，51.2%和51.1%，均高于临界点。制造业

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生产经营活动预期指数为54.4%，位于较高景气区间。

3) 服务业较快发展，现代服务业增势良好

全年全国服务业生产指数比上年增长6.9%。信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业，金融业，交通运输、仓储和邮政业增加值分别增长18.7%、8.7%、

7.2%和7.1%，增速分别快于第三产业11.8、1.8、0.3和0.2个百分点。1-11月份，规模以上服务业企业营业收入同比增长9.4%，其中，战略性新兴服务业、科技服务业和高技术服务业企业营业收入分别增长12.4%、12.0%和12.0%，增速分别快于全部规模以上服务业3.0、2.6和2.6个百分点；规模以上服务业企业营业利润增长

3.5%。

4) 市场销售平稳增长，网上零售占比明显提高

全年社会消费品零售总额411,649亿元，比上年增长8.0%。其中，限额以上单位消费品零售额148,010亿元，增长3.9%。按经营单位所在地分，城镇消费品零售额351,317亿元，增长7.9%；乡村消费品零售额60,332亿元，增长9.0%。按消费类型分，餐饮收入46,721亿元，增长9.4%；商品零售364,928亿元，增长7.9%。消费升级类商品较快增长，全年限额以上单位化妆品类、通讯器材类、体育娱乐用品类、家用电器和音像器材类商品零售额增速分别比限额以上消费品零售额增速快

8.7、4.6、4.1、1.7个百分点。12月份，社会消费品零售总额同比增长8.0%，环比增长0.53%。

全年全国网上零售额106,324亿元，比上年增长16.5%。其中，实物商品网上零售额85,239亿元，增长19.5%，占社会消费品零售总额的比重为20.7%，比上年提高2.3个百分点。

5) 固定资产投资平稳增长，高技术产业投资增长较快

全年全国固定资产投资（不含农户）551,478亿元，比上年增长5.4%。分领域看，基础设施投资增长3.8%，制造业投资增长3.1%，房地产开发投资增长9.9%。全国商品房销售面积171558万平方米，下降0.1%；商品房销售额159725亿元，增长6.5%。分产业看，第一产业投资增长0.6%，第二产业投资增长3.2%，第三产业投资增长6.5%。民间投资311159亿元，增长4.7%。高技术产业投资增长17.3%，快于全部投资11.9个百分点，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长

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17.7%和16.5%。社会领域投资增长13.2%，快于全部投资7.8个百分点，其中教育，文化、体育和娱乐业投资分别增长17.7%和13.9%。12月份，固定资产投资环比增长0.44%。

6) 对外贸易逆势增长，一般贸易占比继续提升

全年货物进出口总额315,446亿元，比上年增长3.4%。其中，出口172,298亿元，增长5.0%；进口143,148亿元，增长1.6%。进出口相抵，顺差为29,150亿元。一般贸易进出口占进出口总额的比重为59.0%，比上年提高1.2个百分点。机电产品出口增长4.4%，占出口总额的58.4%。我国对欧盟、东盟进出口分别增长8.0%和14.1%；与“一带一路”沿线国家进出口增势良好，对“一带一路”沿线国家合计进出口增长10.8%，高出货物进出口总额增速7.4个百分点。全年规模以上工业企业实现出口交货值124216亿元，比上年增长1.3%。

7) 居民消费价格涨幅符合预期目标，工业生产者价格小幅下降

全年居民消费价格比上年上涨2.9%，符合3%左右的预期目标。其中，城市上涨

2.8%，农村上涨3.2%。分类别看，食品烟酒价格上涨7.0%，衣着上涨1.6%，居住上涨1.4%，生活用品及服务上涨0.9%，交通和通信下降1.7%，教育文化和娱乐上涨2.2%，医疗保健上涨2.4%，其他用品和服务上涨3.4%。在食品烟酒价格中，粮食价格上涨0.5%，鲜菜价格上涨4.1%，猪肉价格上涨42.5%。扣除食品和能源价格的核心CPI上涨1.6%，涨幅比上年回落0.3个百分点。12月份，居民消费价格同比上涨4.5%，环比与上月持平。全年工业生产者出厂价格比上年下降0.3%，12月份同比下降0.5%，环比与上月持平。全年工业生产者购进价格比上年下降0.7%，12月份同比下降1.3%，环比与上月持平。

8) 就业形势保持稳定，城镇调查失业率符合预期目标

全年城镇新增就业1,352万人，连续7年保持在1,300万人以上，明显高于1,100万人以上的预期目标，完成全年目标的122.9%。12月份，全国城镇调查失业率为

5.2%，2019年各月全国城镇调查失业率保持在5.0%-5.3%之间，实现了低于5.5%左右的预期目标。全国主要就业人员群体25-59岁人口调查失业率为4.7%。12月份，31个大城市城镇调查失业率为5.2%。2019年末，城镇登记失业率为3.62%，比上年末降低0.18个百分点，符合4.5%以内的预期目标。年末全国就业人员77,471

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万人，其中城镇就业人员44,247万人。全年农民工总量29,077万人，比上年增加241万人，增长0.8%。其中，本地农民工11,652万人，增长0.7%；外出农民工17,425万人，增长0.9%。农民工月均收入水平3,962元，比上年增长6.5%。

9) 居民收入增长与经济增长基本同步，城乡居民人均收入比值继续缩小全年全国居民人均可支配收入30,733元，比上年名义增长8.9%，增速比上年加快0.2个百分点；扣除价格因素实际增长5.8%，与经济增长基本同步，与人均GDP增长大体持平。按常住地分，城镇居民人均可支配收入42,359元，比上年名义增长7.9%，扣除价格因素实际增长5.0%；农村居民人均可支配收入16,021元，比上年名义增长9.6%，扣除价格因素实际增长6.2%。城乡居民人均收入比值为2.64，比上年缩小0.05。全国居民人均可支配收入中位数26,523元，比上年名义增长

9.0%。按全国居民五等份收入分组，低收入组人均可支配收入7,380元，中间偏下收入组人均可支配收入15,777元，中间收入组人均可支配收入25,035元，中间偏上收入组人均可支配收入39,230元，高收入组人均可支配收入76,401元。全年全国居民人均消费支出21,559元，比上年名义增长8.6%，增速比上年加快0.2个百分点；扣除价格因素实际增长5.5%。按常住地分，城镇居民人均消费支出28,063元，名义增长7.5%；农村居民人均消费支出13,328元，名义增长9.9%。

10) 重点改革和攻坚任务扎实推进，经济转型升级态势持续供给侧结构性改革成效显著。2019年全国工业产能利用率为76.6%，比上年提高0.1个百分点；其中石油和天然气开采业、黑色金属冶炼和压延加工业产能利用率分别为91.2%和80.0%，分别比上年提高2.9和2.0个百分点。企业资产负债率下降。11月末，规模以上工业企业资产负债率为56.9%，同比下降0.3个百分点。年末全国商品房待售面积49,821万平方米，比上年末下降4.9%。企业单位成本费用比年初继续下降。补短板方面，薄弱环节投资较快增长。全年生态保护和环境治理业、环境监测及治理服务投资分别增长37.2%、33.4%，分别快于全部投资31.8、

28.0个百分点。微观主体活力增强。2019年，新登记市场主体2377万户，日均新登记企业2万户，活跃度70%左右，年末市场主体总数达1.2亿户。三大攻坚战取得关键进展。全年1,109万农村贫困人口实现脱贫。初步核算，天然气、水电、核电、风电等清洁能源消费量占能源消费总量的比重比上年提高1.0个百分点；万元

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国内生产总值能耗比上年继续下降，降幅为2.6%。11月末，全国地方政府债务余额213,333亿元，控制在全国人大批准限额内。

经济结构继续优化。全年第三产业增加值占国内生产总值的比重为53.9%，比上年提高0.6个百分点，高于第二产业14.9个百分点；对国内生产总值增长的贡献率为59.4%。消费作为经济增长主动力作用进一步巩固，最终消费支出对国内生产总值增长的贡献率为57.8%，高于资本形成总额26.6个百分点。居民消费升级提质。全国居民恩格尔系数为28.2%，比上年下降0.2个百分点。全年全国居民人均消费支出中，服务性消费支出占比为45.9%，比上年提高1.7个百分点。

11) 人口总量平稳增长，城镇化率继续提高

年末中国大陆总人口（包括31个省、自治区、直辖市和中国人民解放军现役军人，不包括香港、澳门特别行政区和台湾省以及海外华侨人数）140,005万人，比上年末增加467万人。全年出生人口1465万人，人口出生率为10.48?；死亡人口998万人，人口死亡率为7.14?；人口自然增长率为3.34?。从性别结构看，男性人口71527万人，女性人口68,478万人，总人口性别比为104.45（以女性为100）。从年龄构成看，16至59周岁的劳动年龄人口89,640万人，占总人口的比重为64.0%；60周岁及以上人口25,388万人，占总人口的18.1%，其中65周岁及以上人口17,603万人，占总人口的12.6%。从城乡结构看，城镇常住人口84,843万人，比上年末增加1,706万人；乡村常住人口55,162万人，减少1,239万人；城镇人口占总人口比重（城镇化率）为60.60%，比上年末提高1.02个百分点。全国人户分离人口（即居住地和户口登记地不在同一个乡镇街道且离开户口登记地半年以上的人口）2.80亿人，比上年末减少613万人；其中流动人口2.36亿人，比上年末减少515万人。

(2) 影响企业经营的区域经济因素分析

中教未来位于北京，北京是中华人民共和国的首都，是中国政治、经济、文化、交通和旅游中心，也是世界的历史文化名城和故都之一。

初步核算，全市实现地区生产总值35371.3亿元，按可比价格计算，比上年增长6.1%。分产业看，第一产业实现增加值113.7亿元，下降2.5%；第二产业实现增加值5715.1亿元，增长4.5%；第三产业实现增加值29542.5亿元，增长6.4%。

1) 农业生态功能不断增强，都市农业效益提升

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2019年，全市实现农林牧渔业总产值281.7亿元，比上年下降5.1%；其中，在新一轮百万亩造林工程带动下，实现林业产值115.6亿元，增长21.6%，所占比重达41.0%，农业生态功能进一步增强。都市农业效益提升，盆栽观叶植物、园林水果、瓜果类和花卉苗木等高效益品种占设施农业产值的比重为34.5%，比上年提高

6.4个百分点；种业收入增长21.3%；观光园和民俗旅游人均消费分别增长5.7%和

9.5%。

2) 工业持续增长，高端产业贡献突出

2019年，全市规模以上工业增加值按可比价格计算，比上年增长3.1%。重点行业中，计算机、通信和其他电子设备制造业增长9.9%，电力、热力生产和供应业增长8.2%，医药制造业增长6.2%，汽车制造业增长2.7%。高端产业贡献突出，高技术制造业、战略性新兴产业[2]增加值分别增长9.3%和5.5%，对规模以上工业增长的贡献率分别为74.7%和58.9%。

3) 第三产业发挥“压舱石”作用，优势行业形成有力支撑

2019年，全市第三产业增加值比上年增长6.4%，高于地区生产总值增速0.3个百分点，对经济增长的贡献率达到87.8%；其中，金融、信息服务、科技服务等优势行业持续发挥带动作用。从收入看，1-11月规模以上金融业，信息传输、软件和信息技术服务业，科学研究和技术服务业法人单位收入占第三产业收入的比重合计为36.6%，同比提高3.6个百分点。

4) 市场消费增势良好，网上零售表现活跃

2019年，全市实现市场总消费额27318.9亿元，比上年增长7.5%。从内部结构看：实现服务性消费额15048.8亿元，增长10.2%，对总消费增长的贡献率达到

72.7%。实现社会消费品零售总额12270.1亿元，增长4.4%。其中，限额以上批发和零售业企业实现网上零售额3366.3亿元，增长23.6%。从商品类别看，限额以上批发和零售业企业实现的日用品类、家用电器和音像器材类、通讯器材类商品零售额分别增长25.7%、21.5%和9.6%。

5) 投资有效性增强，重点领域投资较快增长

2019年，全市固定资产投资（不含农户）比上年下降2.4%。分产业看，第一产业投资增长20.6%，第二产业投资下降9.0%，第三产业投资下降2.3%。投资有效性

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不断增强，反映实体工作量的建筑安装工程投资增长5.9%；重点行业、民生领域投资增势较好，租赁和商务服务业，文化、体育和娱乐业，卫生和社会工作，科学研究和技术服务业投资分别增长1.6倍、77.0%、49.0%和27.0%。

2019年，全市房地产开发投资比上年下降0.9%；其中保障性住房投资比重接近3成。商品房销售面积938.9万平方米，增长34.9%；其中，保障性住房销售面积

350.1万平方米，增长58.0%，占商品房销售面积的37.3%，同比提高5.5个百分点。

6) 消费价格温和上涨，生产价格总体平稳

2019年，全市居民消费价格比上年上涨2.3%。其中，消费品价格上涨2.2%，服务价格上涨2.5%。八大类商品和服务项目价格“六升二降”：食品烟酒类价格上涨5.2%，衣着类价格上涨1.9%，居住类价格上涨1.3%，教育文化和娱乐类价格上涨1.0%，医疗保健类价格上涨8.4%，其他用品和服务类价格上涨3.2%;生活用品及服务类价格下降0.3%，交通和通信类价格下降2.8%。12月份，居民消费价格同比上涨3.3%，环比上涨0.2%。

2019年，全市工业生产者出厂价格比上年下降0.4%，购进价格比上年下降0.4%。12月份，出厂价格同比上涨0.1%，环比持平；购进价格同比下降0.8%，环比上涨

0.2%。

7) 调查失业率低位运行，居民收入稳步增加

4季度，全市城镇调查失业率为4.0%，保持低位运行。2019年，全市居民人均可支配收入67756元，比上年增长8.7%，扣除价格因素，实际增长6.3%。四项收入“三升一平”：工资性收入增长9.4%，转移净收入增长9.5%，财产净收入增长6.1%，经营净收入与上年持平。

8) 常住人口保持稳定

2019年末，全市常住人口2153.6万人，比上年末减少0.6万人。从年龄构成看，0-14岁常住人口226.7万人，占全市常住人口的比重为10.5%；15-59岁常住人口1555.6万人，占72.3%；60岁及以上常住人口371.3万人，占17.2%。从城乡构成看，城镇人口1865.0万人，乡村人口288.6万人；城镇人口占全市常住人口的比重为86.6%。

总的来看，2019年全市经济保持平稳运行，高质量发展取得新进展新成效。2020

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年是全面建成小康社会和“十三五”规划收官之年，要坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，深入贯彻习近平总书记对北京重要讲话精神，坚持稳中求进工作总基调，坚持新发展理念，坚持以供给侧结构性改革为主线，坚持以改革开放为动力，扎实推动高质量发展，切实保障和改善民生，更加奋发有为地推动首都新发展。

2．企业所在行业现状与发展前景分析

(1) 公司所在行业所属分类

中教未来是综合性高校教育运营服务提供商，主营业务为与国内高等院校联合办学，向其输送职业教育的生源、学生管理、教学、教育管理等服务，以及独立开展教育培训和在线职业教育。中教未来所属行业为职业教育行业，为教育行业的细分行业，根据中国证监会2012年10月26日发布的《上市公司行业分类指引》（2012年修订），中教未来所属行业为“P82教育”。

(2) 行业管理体制与政策

1) 行业主管部门

职业教育行业行政主管部门为教育部及地方各级教育厅、局。教育部现有19个内设司、局，直接管理15个教育类社会团体和组织。教育部主要职责如下：负责研究拟定教育工作的方针、政策；起草有关教育的法律、法规草案；研究拟定教育工作的方针、政策；起草有关法律法规提出改革与发展战略和全国教事业规划；拟定体制的政策以及教育发展的重点、结构、速度，指导并协调实施工作；统筹管理教育经费；参与拟定筹措教育经费、教育拨款、教育基建投资的方针、政策；统筹管理普通高等教育、研究生教育以及高等职业教育、成人高等教育、社会力量举办的高等教育、成人高等教育自学考试和继续教育等工作；主管全国的教师工作，制定各级各类教师资格标准并指导实施；研究提出各级各类学校的编制标准；统筹规划学校教师和管理人员的队伍建设工作。负责教育基本信息的统计、分析和发布。

2) 行业主要法律法规和政策

我国职业教育行业当前涉及到的主要法规如下表所示：

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(3)教育行业发展情况

随着经济的快速发展，我国对教育的投入不断加大，根据国家统计局2017年统计年鉴以及教育部、国家统计局与财政部联合发布的全国教育经费执行情况统计公告公布数据，2009年我国教育经费为16,502.71亿元，到2018年已增加至46,143.00亿元，比上年增长率8.41%。我国教育经费投入的快速增长，带动了整个教育服务产业的发展。我国教育经费投入如下表所示：

2009-2018年我国教育经费投入

单位：亿元

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数据来源：2018年国家统计局统计年鉴以及教育部、国家统计局与财政部联合发布的全国教育经费执行情况统计公告公布数据。

(4) 我国家庭对教育的投入不断增大

随着我国社会经济的不断发展，民众对教育需求的增长和市场力量的发展，私人教育投入在教育总经费中所占比重不断上升。

(5) 我国职业教育市场持续快速增长

近年来，我国对发展职业教育日益重视，陆续出台了一系列法律法规和扶持政策，将职业教育作为我国教育工作的重要内容，从国家层面加大了对职业教育的投资力度，提升了职业院校办学规模、办学条件，职业教育获得空前发展。

当前我国职业教育投资是以政府投资为主导，学校自筹和企业赞助为辅助，其中中央政府的投资需地方政府按相应比例配套。自2005年《国务院关于大力发展职业教育的决定》发布以来，我国职业教育经费年均增长18%。预计至2020年，国家对职业教育行业的投入还会保持在较高水平，市场需求将持续增长。

根据《国家中长期教育改革和发展规划纲要（2010年-2020年）》提出的职业教育人数指引，2015年中等职业教育、专科职业教育、继续教育市场规模分别为675亿元、834亿元、1,450亿元，整个职业教育市场规模合计约2,959亿元。根据安信证券相关研究报告，2020年我国职业教育总市场规模或将达到1.24万亿元。

根据《关于加快发展现代职业教育的决定》提出的目标，2020年中职教育在校生将达到2,350万人，比2014年增长30%；专科层次职业教育在校生达到1,480万人，比2012增长154%，每年毕业生超过1,000万人；从业人员继续教育达到3.5亿人次，是2012年的40.7倍。根据安信证券相关研究报告，预计到2020年，职业教育总市场规模或将达到1.24万亿元，其中，职业学历教育市场规模将达2,641亿元（中等职教1,183亿元，高等职教1,458亿元），职业非学历教育市场规模将达9,800 亿元。职业教育未来市场空间巨大。

中国职业教育在校生规模

单位：万人

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数据来源：国家中长期教育改革和发展规划纲要（2010年-2020年）

(6) 职业教育行业特征

1) 周期性

我国职业教育行业与随着宏观经济的景气情况关联度不大，周期性不明显。一方面，宏观经济的高速增长使得各行业对人才素质的要求迅速提升，随之带动职业教育需求的增长；另一方面，当宏观经济增长放缓或处于下滑周期时，各行业就业压力增加，求职者会主动寻求教育深造，增强竞争力。因此我国职业教育行业的市场需求较为稳定，不存在明显的周期性特征。

2) 区域性

我国的院校遍布全国各个省市，但是国家教育投资并不平衡，发达地区教育经费支出显著高于不发达地区；中东部地区的院校数量分布也明显多于西部、北部地区，因此职业教育行业具有一定的区域性特征。

3) 季节性

与高校按学期组织教学类似，职业教育行业均按照学年开展工作，故而合作、签约、付费等均呈现出季节性的特点。职业教育行业的春招集中在每年的12月到来年1月，学生入集中在3月；秋招集中在每年6-8月，学生入学集中在每年8月，学生毕业集中在每年6月。因此，职业教育行业呈现出一定季节性的特点。

(7) 进入行业的主要障碍

1) 高校选择合作伙伴的门槛较高

致力于从事职业教育的企业一般需与高等院校二级学院展开合作，建立合作关系后，合作项目将充分利用高等院校食堂、图书馆、教室、宿舍等公共设施资源，

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同时，高等院校对合作项目的学生安全管理、学生素质、教学质量、学生就业等方面均提出较高要求。另一方面，如企业提供的相关教学运营管理服务受到高校认可，高校通常不会更换合作伙伴，客户粘性较强，院校在选择合作伙伴时通常比较谨慎。职业教育的合作对象多为知名院校，其选择合作企业的标准相对较高，要求企业有良好的行业声誉、丰富的教学和管理经验等，合作院校的高要求和认同度形成较高的行业壁垒。

2) 人才资源壁垒

由于就业市场对人才的需求不断变化，并具有多样性特征，职业教育院校需要提供多种不同的专业，并不断更新各类课程，这对教师资源的多样性提出了较高要求。同时，职业教育与普通教育不同，不仅需要教师具有深厚的理论知识积淀，还需要教师具有丰富的实践经验，同时具备上述两个条件并有意愿、时间从事教育的人才相对缺乏。开展职业教育要求企业具有较为丰富的教师资源。

3) 生源渠道壁垒

大量优质生源是职业教育企业获得营业收入的基础，也是提升品牌知名度的重要途径，生源的数量和质量是事关职业教育企业运营成败的关键因素之一。由于生源来自全国各个省市，且具有多种渠道，合作项目需要拥有富有生源服务经验且执行力强的团队，拓展全国范围内的生源渠道，建立稳固的生源渠道服务网络。因此，生源渠道也是职业教育行业的主要壁垒之一。

(8) 影响行业发展的有利因素和不利因素

1) 有利因素

A. 宏观政策支持

作为社会事业改革创新的重要组成部分，教育改革一直是国家社会事业改革创新的重要环节。近年来，教育政策，特别是与职业教育相关的改革政策频出，为职业教育的发展提供了利好的发展环境。

2011年6月，教育部颁布《教育部关于充分发挥行业指导作用推进职业教育改革发展的意见》，明确推进建立和完善“双证书”制度，实现学历证书与职业资格证书对接，鼓励行业企业全面参与教育教学各个环节。

2013年4月，教育部颁布《关于积极推进高校职业教育考试招生制度的指导意

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见》，指出今后专科层次的高等职业学校要逐步扩大中职学校毕业生招生比例，本科学校要逐步扩大面向高职学校和中职学校学生招生比例。同时要逐步扩大面向在职人员的招生比例。2014年5月，国务院印发了《关于加快发展现代职业教育的决定》，不仅提出要加快构建现代职业教育体系，提升发展保障水平，提高人才培养质量，还强调要激发职业教育办学活力，特别提出要鼓励、支持和引导社会力量兴办职业教育。该决定指出，到2020年，中等职业教育在校生达到2,350万人，专科层次职业教育在校生达到1,480万人，接受本科层次职业教育的学生达到一定规模。从业人员继续教育达到3.5亿人次。

《国家中长期教育改革和发展规划纲要（2010-2020年）》明确提出，把教育摆在优先发展的战略地位。切实保证经济社会发展规划优先安排教育发展，财政资金优先保障教育投入，公共资源优先满足教育和人力资源开发需要。充分调动全社会力量关心和支持教育，完善社会力量出资兴办教育的体制和政策，不断提高社会资源对教育的投入。坚持学历教育和非学历教育协调发展，职业教育和普通教育相互沟通，职前教育和职后教育有效衔接。继续教育参与率大幅提升，从业人员继续教育年参与率达到50%以上。现代国民教育体系更加完善，终身教育体系基本形成，促进全体人民学有所教、学有所成、学有所用。

2014年6月，国务院颁布《现代职业教育体系建设规划（2014-2020年）》，提出两步走战略，2015年初步形成现代职业教育体系框架，2020年基本建成中国特色现代职业教育体系。

2015年11月，教育部颁布《高等职业教育创新发展行动计划（2015-2018年）》，提出试点社会力量通过政府购买服务、委托管理等方式参与办学活力不足的公办高等职业院校改革。鼓励民间资金与公办优质教育资源嫁接合作，在经济欠发达地区扩大优质高等职业教育资源。鼓励企业和公办高等职业院校合作举办适用公办学校政策、具有混合所有制特征的二级学院。

2016年11月，第十二届全国人民代表大会审议通过了修订后的《民办教育促进法》，该修订后法案将民办学校区分为营利性民办学校和非营利性民办学校，营利性民办学校的举办者可以取得办学收益并对办学收益依法进行分配。

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B. 市场规模扩大随着国家财政教育支出和家庭教育支出的不断增加，我国政府对职业教育的日益重视，职业教育市场规模不断扩大。根据《国家中长期教育改革和发展规划纲要（2010年-2020年）》提出的职业教育人数指引，2015年中等职业教育、专科职业教育、继续教育市场规模分别为675亿元、834亿元、1,450亿元，整个职业教育市场规模合计约2,959亿元。2020年我国职业教育总市场规模或将达到1.24万亿元。根据《关于加快发展现代职业教育的决定》提出的目标，2020年中职教育在校生将达到2,350万人，比2014年增长30%；专科层次职业教育在校生达到1,480万人，比2012增长154%，每年毕业生超过1,000万人；从业人员继续教育达到3.5亿人次，是2012年的40.7倍。根据安信证券相关研究报告，预计到2020年，职业教育总市场规模或将达到1.24万亿元，其中，职业学历教育市场规模将达2,641亿元（中等职教1,183亿元，高等职教1,458亿元），职业非学历教育市场规模将达9,800 亿元。职业教育未来市场空间巨大。

C. 行业处于发展初期，优质企业先发优势明显在当下的职业教育领域，单个院校的招生规模较小，专业从事校企合作、民办院校的企业较少。公办学校所处区域较为分散，且招生规模一般不超过1,000人，行业内尚不存在能将各个院校联合起来的大型企业。因此，在职业教育行业迅猛发展的背景下，行业整合机遇将不断呈现，教学、管理经验丰富，示范办学项目质量高，资本实力强的企业将有机会获得更多优质项目，品牌影响力及市场占有率均将不断提升。

2) 不利因素

对于举办民办教育的投资者而言，资金投入门槛较高，现阶段国家虽然在政策上给予一定的支持和鼓励，但在教育经费上直接支持仍较为有限，对民办学校的资金扶助和投入相对不足。

(9) 行业当前竞争格局

1) 职业教育行业竞争概况

从与院校联合办学，争夺合作院校资源的角度来看，目前暂未发现与中教未来

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相同运营模式的其他知名企业，直接竞争对手较少。

从争夺生源的角度来看，职业教育行业内企业、事业单位数量较多，大多企业或事业单位规模较小，且区域较为分散，行业集中度低。全市场存在语言类培训、IT培训、职业技能培训等众多不同的细分领域，行业竞争较为充分。

2) 中教未来当前的竞争对手分析

中教未来部分竞争对手如下：

3．企业的业务分析情况

(1) 企业的主营业务

中教未来是一家以职业教育为核心、覆盖国际教育、IT教育、艺术教育、在线教育等多个业务领域的教育服务企业。中教未来现拥有继续教育、国际职业教育、IT职业教育、艺术职业教育、在线职业教育五大板块的职业教育体系。

中教未来主营业务包括：与高校联合举办职业教育、国际教育等合作办学项目，向国内外院校输出招生、教学、实训、就业等教育服务；独立提供教育培训；在线职业教育。

(2) 合作办学业务经营情况

中教未来的合作办学业务，通常是通过与国内外高校或其二级学院签订联合办学协议，双方合作以职业教育为基础，职业教育学生可以同时参与成人教育、远程教育或职业资格认证培训。学生在校学习期满即可获得院校颁发的学业证书，成教或远程双学历教育学习合格的学生，可获得国家承认的学历证书。

根据合作方式的不同，中教未来向国内外高校提供生源服务、教学服务、学生管理服务、实训服务和就业服务中的一种或多种。

目前，中教未来合作办学业务涉及的全日制实体校区分布于北京、云南、广东等地。

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2018年，国际合作项目院校累计签约并已运营的有7所，分布于北京、广东等地；目前还在积极开拓其他国际职教项目。

(3) 培训业务经营情况

中教未来于2011年进入艺术培训领域，现已设立北京星干线文化传播有限公司等多家子公司，主要向艺考考生提供艺考考前培训教育、向3-18岁少年儿童提供艺术教育。

中教未来于2014年进入IT实训领域，现已成立云科未来教育科技（北京）有限公司和中网世纪教育科技（北京）有限公司等子公司，云科未来教育科技（北京）有限公司采取与高等院校共同培养的模式，向统招生提供IT实操层面的培训，中网世纪教育科技（北京）有限公司向职高、中职生提供3-12个月时间不等的短期培训。

(4) 在线教育业务经营情况

中教未来通过子公司京师教培教育科技（北京）有限公司，与北京师范大学等高校合作，以“教培网”的形式开展中小学教师继续教育培训在线教育业务。

4．委估资产组组合所在企业历史财务资料的分析总结

(1) 委估资产组组合所在企业前二年及基准日会计报表

表一：资产负债表

单位：人民币元

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表二：利润表

单位：人民币元

(2) 资产组组合所在公司历史财务资料的分析

1) 财务效益状况分析

公司近三年的主要财务效益指标如下表所示：

2019年中教未来各项财务效益指标低于前两年，主要系公司2019年新项目投

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入较多，新项目前期成本费用较大。公司当前处于增长阶段，公司各项效益指标明显高于行业平均水平。

2) 资产营运状况分析

公司主要资产营运状况指标如下表所示：

公司除应收账款周转率低于行业指标外，其他各指标均高于行业平均指标，总体而言，资产运营状况良好。

3) 偿债能力分析

公司主要偿债能力指标如下表所示：

目前资产负债率基本与行业平均水平持平，速动比例稍低于行业平均水平，由于公司现金流情况较好，具有一定的偿债能力。

4) 发展能力状况分析

公司主要发展能力状况指标如下表所示：

从公司近年的发展能力财务指标来看，销售增长率和总资产增长率低于行业平均水平，但净资产增长率远高于行业平均水平。2019年总资产增长率低于行业平均水平主要系公司偿还了部分借款所致。总体而言，公司业务规模持续增长，盈利能力较强。

六) 评估过程

1．委估资产组组合未来收益的确定

(1) 生产经营模式与收益主体、口径的相关性

委托评估的中教未来资产组组合为独立收益主体。我们假设中教未来在经营期限内其经营方向和经营模式不会发生重大变化，本次收益法的收益口径按照中教未来目前的经营业务确定，即持续从事以职业教育为核心、覆盖国际教育、IT教育、

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艺术教育、在线教育等多个业务领域的教育服务业务，包括了所有纳入中教未来合并报表范围内的收益。

(2) 委估资产组组合相关营业收入及营业成本的预测

A. 营业收入中教未来是一家以职业教育为核心、覆盖国际教育、IT教育、艺术教育、在线教育等多个业务领域的教育服务企业。中教未来主营业务包括：与高校联合举办职业教育、国际教育等合作办学项目，向国内外院校输出学生管理、教学、实训、就业等教育服务；独立提供教育培训；在线职业教育。本次评估分全日制职教项目业务收入、国际教育项目业务收入、IT艺术及其他项目业务收入三部分进行预测。a．全日制职教项目业务收入预测中教未来合作办学业务涉及的全日制实体校区，分布于北京、云南、广东等地。2019年公司新开拓了云南工程职业学院、汕头大学开放学院等新项目。全日制职教项目业务的收入主要包括学费分成以及补考、技能培训等相关收入。根据中教未来提供服务的种类及数量，中教未来可分得一定比例的学费等。对于中教未来当前已在合作的全日制实体校区项目，本次预测时根据合作办学协议约定的收费模式和收费标准来确定未来年度的收费标准，并根据实体校区的合作学生人数、历年招生规模、学生流失情况等，预测未来年度的招生人数、学生人数，从而分别确定各项目未来年度的全日制职教项目业务收入。预测时主要根据中教未来预计的合作模式，结合同类院校当前的收费标准确定未来年度的收费标准，并根据拟合作实体校区当前的规模情况等，预测未来年度的招生人数、学生人数，从而分别确定各项目未来年度的全日制职教项目业务收入。b．国际教育项目业务收入的预测中教未来合作办学业务涉及的国际合作项目的合作院校分布于北京、广东等地，2019年中教未来新开拓了江苏科技大学、东莞理工学院等新项目。

对于中教未来当前已在合作的国际合作院校项目，本次预测时根据合作办学协议约定的收费模式和当前的收费标准确定未来年度的收费标准，并根据合作项目当前的合作学生人数、历年招生规模、学生流失情况、项目前景等，预测未来年度的招生人数、学生人数，从而确定未来年度的国际合作院校项目业务收入。c．IT、艺术及其他项目业务收入的预测

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中教未来的IT艺术及其他项目业务包括艺术培训、IT培训、在线教育等项目。其中：艺术培训业务包括向艺考考生提供艺考考前培训教育、向3-18岁少年儿童提供艺术培训教育等项目。

对于中教未来各项业务收入，本次评估主要依据中教未来历史年度各项项目的经营情况、19年度及之后的财务预算以及各职教项目的合作协议等资料、中教未来的合作资源、项目前景等，同时参考同类项目的市场收费情况。

综合确定未来年度的各项培训业务收入。具体预测数据如下表所示：

单位：万元

2) 营业成本

中教未来与合作院校的合作办学的职教项目及国际项目的业务成本主要包括教师课酬、资源使用费、（部分院校）品牌使用费、班主任薪酬、教学场地租金、实习实训成本等。中教未来的全日制职教项目业务的杂费成本主要包括军训、卧具、教材等的支出，中教未来的培训业务成本主要包括教师课酬、场地使用费、资源使用费、折旧摊销等。

本次评估预测时，参考中教未来历史毛利率水平，根据各项支出的历史单位消耗水平与未来价格水平预测未来各年度的营业成本。

综上，中教未来未来预测年度的营业收入、营业成本的预测数据如下表：

单位：万元

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(3) 税金及附加的预测

中教未来的税金及附加主要包括增值税、城建税、教育费附加、地方教育附加等。本次预测时，根据预测年度收入、成本的预测情况按照中教未来当前执行的税率对未来各年税金及附加进行了预测，具体预测情况如下：

单位：万元

(4) 期间费用的预测

1) 销售费用的预测

销售费用主要由各办学及培训项目的招生成本组成，主要包括招生人员的工资性开支、广告宣传费用、通讯费用、差旅费用及布展费用等。本次主要根据各办学及培训项目的特点及同类项目的历史消耗水平，分项目预测招生成本后汇总确定未来各年的销售费用。具体预测情况如下：

单位：万元

2) 管理费用的预测

管理费用主要由工资性开支(职工薪酬、社会保险金和公积金等)、可控费用(办公费、水电费、通讯费和交通费等)和其他费用 (折旧费、无形资产摊销、研发费等)三大块构成。本次主要根据各办学及培训项目的特点及同类项目的历史消耗水平，分项目预测管理开支后汇总，同时考虑了中教未来总部统筹管理的相关费用支出，综合确定未来各年的管理费用。对于其他费用项目，则主要采用了趋势预测分析法。管理费用预测见下表：

单位：万元

3) 财务费用(不含利息支出)的预测

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财务费用主要包括银行手续费和利息收入。鉴于手续费与营业收入存在一定的比例关系，故本次评估对银行手续费，根据以前年度手续费与营业收入之间的比例进行预测。对于利息收入，按照预测各年最低现金保有量考虑活期利息。财务费用具体预测数据如下：

单位：万元

(5) 资产减值损失的预测

中教未来历史年度的资产减值损失主要系对应收款项计提的坏账准备，并非实际的现金流出。

本次从谨慎性角度出发，对各年因应收账款无法收回而发生的实际损失，按各年营业收入的一定百分比进行了测算，在资产减值损失科目中预测。

具体预测数据如下表：

单位：万元

(6) 投资收益的预测

本次预测采用中教未来合并口径预测，委估资产组组合的范围内的各家子公司的收益均已并入收益预测范围内，故预测时不考虑投资收益。

(7) 营业外收入、支出

营业外收入、支出不确定性较强，本次预测时不予考虑。

(8) 息税前利润的预测

息税前利润＝营业收入－营业成本－税金及附加－销售费用-管理费用-财务费用（不含利息支出）-资产减值损失＋投资收益＋营业外收入－营业外支出

单位：万元

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(9) 折旧费及摊销的预测

固定资产的折旧对基准日现有的固定资产（存量资产）按企业会计计提折旧的方法（直线法）计提折旧。由于中教未来无需新增固定资产投资，故未考虑新增固定资产的折旧。

年折旧额=固定资产原值×年折旧率

无形资产的摊销主要为管理软件及课程软件的摊销，预测时按照尚余摊销价值根据企业摊销方法进行了测算。

长期待摊费用的摊销主要为实训费、装修费等的摊销，预测时按照尚余摊销价值根据企业摊销方法进行了测算。

折旧费及摊销预测如下表所示：

单位：万元

(10) 营运资金增减额的预测

营运资金主要为流动资产减去不含有息负债的流动负债。

随着中教未来生产规模的变化，中教未来的营运资金也会相应的发生变化，具体表现在最低现金保有量、应收账款、预付款项和应付、预收款项的变动。

对营运资金项目，评估人员在分析中教未来以往年度上述项目与营业收入、营业成本的关系，经综合分析后确定适当的指标比率关系，以此计算公司未来年度的营运资金的变化，从而得到公司各年营运资金的增减额。具体如下：

单位：人民币元

(11) 资本性支出的预测

资本性支出包括追加投资和更新支出。中教未来采取轻资产的运营模式，主要利用合作校方的闲置教学资源。公司目前的固定资产规模可以满足公司未来的经营需要，无需新增固定资产投资。更新支出是指为维持企业持续经营而发生的资产更

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新支出，包括固定资产更新支出、无形资产更新支出等。

对于预测年度需要更新的相关设备，评估人员经过与企业管理层和设备管理人员沟通了解，按照企业现有设备状况对以后可预知的年度进行了设备更新测算，形成各年资本性支出。

经测算，本次预测得到的资本性支出如下表所示：

单位：万元

(12) 少数股东损益的预测

本次评估的收益预测口径是合并报表口径，其中部分非全资子公司的少数股东损益应从合并收益中扣除。

本次评估按照上述收益预测同一口径，对云科未来教育科技（北京）有限公司等20家公司在预测期内未来各年的净利润进行了预测。

在各子公司的利润总额预测结果基础上，按少数股东在各子公司股权比例折算后，确定少数股东损益的预测金额。

单位：万元

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其中：截至评估基准日，中教未来的子公司北京红舞星文化传播有限公司、京师教培教育科技（北京）有限公司及苏州中育教育科技有限公司尚有部分出资额股东未缴入。中教未来承诺，评估基准日后中教未来与其他股东将按章程约定的注册资本金额实缴到位。本次收益法预测时，在上述公司少数股东损益计算中，考虑了各公司出资到位后的影响。

(13) 现金流的预测

息税前现金流=息税前利润＋折旧及摊销－营运资金增加额－资本性支出－少数股东损益

因本次评估的预测期为持续经营假设前提下的无限年期，因此还需对明确的预测期后的永续年份的现金流进行预测。评估假设预测期后年份现金流将保持稳定，故预测期后年份的企业收入、成本、费用等保持稳定且与2024年的金额基本相当，考虑到2024年后公司经营稳定，营运资金变动金额为零。采用上述公式计算得出2024年后的税前现金流。

根据上述预测得出预测期现金流，并预计2023年后每年的现金流基本保持不变，具体见下表：

金额单位：万元

2．折现率的确定

(1) 折现率计算模型

1) 本次列入商誉减值测试范围的委估资产组组合实质与中教未来的营运资产组合重合，其未来现金流的风险程度与中教未来的经营风险基本相当，因此本次评估的折现率以中教未来的加权平均资本成本(WACC)为基础经调整后确定。

2) 中教未来的加权平均资本成本(WACC)计算公式如下

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式中：WACC——加权平均资本成本；

Ke——权益资本成本；Kd——债务资本成本；T——所得税率；D/E——企业资本结构。权益资本成本按国际通常使用的CAPM模型求取，计算公式如下：

??

ed

EDWACCKKT

EDED??????

??efcKRBetaERPR????

式中：

efcKRBetaERPR????

eK

—权益资本成本

eK

fR

—无风险报酬率

fRBeta

—权益的系统风险系数ERP—市场风险溢价

BetacR

—企业特定风险调整系数

(2) WACC模型中有关参数的计算过程

1) 无风险报酬率的确定

国债收益率通常被认为是无风险的。截至评估基准日，评估人员取国债市场上长期国债的平均到期年收益率3.43%为无风险报酬率。

2) 资本结构的确定

通过“同花顺iFinD金融数据终端”查询，沪、深两市同行业上市公司至2019年9月30日资本结构，如下表所示。

下表所示。

上市公司资本结构表

cR序号

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3) 权益的系统风险系数Beta的确定

通过“同花顺iFinD金融数据终端”查询沪、深两市同行业上市公司含财务杠杆的Beta系数后，通过公式

=

÷[1+(1-T)×(D÷E)](公式中，T为税率，

为含财务杠杆的Beta系数，

lβuβ

为剔除财务杠杆因素的Beta系数，D÷E为资本结构)对各项beta调整为剔除财务杠杆因素后的Beta系数，具体计算见下表：

剔除财务杠杆因素后的Beta系数表

uβ序号

通过公式

，计算产权持有人带财务杠杆系数的Beta系数。其中：

??

'lu

β=β×1+1-tD/E????uβ

取同类上市公司平均数0.8366；2019年及以后年度企业所得税率按税率15%计算；资本结构D/E按14.23%计算。

故公司Beta系数= 0.8366×[1+（1-15.00%）×14.23%]= 0.9379

4) 计算市场的风险溢价

a．衡量股市ERP指数的选取：估算股票市场的投资回报率首先需要确定一个衡量股市波动变化的指数，中国目前沪、深两市有许多指数，评估专业人员选用沪深300指数为A股市场投资收益的指标。

b．指数年期的选择：本次对具体指数的时间区间选择为2010年到2019年。

c．指数成分股及其数据采集

由于沪深300指数的成分股是每年发生变化的，因此评估专业人员采用每年年末时沪深300指数的成分股。

为简化本次测算过程，评估专业人员借助“同花顺iFinD金融数据终端”选择

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每年末成分股的各年末交易收盘价作为基础数据进行测算。由于成分股收益中应该包括每年分红、派息和送股等产生的收益，因此评估专业人员选用的成分股年末收盘价是包含了每年分红、派息和送股等产生的收益的复权年末收盘价格，以全面反映各成分股各年的收益状况。

d．年收益率的计算采用算术平均值和几何平均值两种方法（a）算术平均值计算方法设：每年收益率为Ri，则：

（i=1,2,3,??）上式中：Ri为第i年收益率 Pi为第i年年末收盘价（后复权价） Pi－1为第i－1年年末收盘价（后复权价）设第1年到第n年的算术平均收益率为Ai，则：

上式中：Ai为第1年到第n年收益率的算术平均值，n=1,2,3, ??N为项数（b）几何平均值计算方法设第1年到第i年的几何平均收益率为Ci，则：

（i=1,2,3,??）

上式中：Pi为第i年年末收盘价（后复权价）e．计算期每年年末的无风险收益率Rfi的估算：为估算每年的ERP，需要估算计算期内每年年末的无风险收益率Rfi，本次评估专业人员采用国债的到期收益率作为无风险收益率。样本的选择标准是每年年末距国债到期日的剩余年限超过10年的国债，最后以选取的全部国债的到期收益率的平均值作为每年年末的无风险收益率Rfi。

?

?

??

i

iii

P

PPR

)(

??

i

ii

PPC

)(

??

i

ii

PPC

NRA

niii

?

??

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f．估算结论经上述计算分析，得到沪深300成分股的各年算术平均及几何平均收益率，以全部成分股的算术或几何平均收益率的加权平均数作为各年股市收益率，再与各年无风险收益率比较，得到股票市场各年的ERP。由于几何平均收益率能更好地反映股市收益率的长期趋势，故采用几何平均收益率估算的ERP的算术平均值作为目前国内股市的风险溢价，即市场风险溢价为6.04%。

5) 企业特定风险调整系数Rc的确定

企业特定风险调整系数表示非系统性风险，是由于产权持有人特定的因素而要求的风险回报。与同行业上市公司相比，综合考虑产权持有人的企业经营规模、市场知名度、竞争优劣势、资产负债情况等，分析确定企业特定风险调整系数为

2.00%。

6) 加权平均成本的计算

A．权益资本成本

的计算

eKefcKRBetaERPR????

=11.09%B．债务资本成本

efcKRBetaERPR????dK

计算债务资本成本

dK

dK

采用基准日适用的一年期LPR利率4.15%。C．加权资本成本计算

dK

??

ed

EDWACCKKT

EDED??????

??

=10.15%

(3) 上述WACC计算结果为税后口径，根据《企业会计准则第8号--资产减值》中的相关规定，为与本次现金流预测的口径保持一致，需要将WACC计算结果调整为税前口径。

根据国际会计准则IAS36--BCZ85指导意见，无论税前、税后现金流及相应折现率，均应该得到相同计算结果。本次评估根据该原则将上述WACC计算结果调整为税前折现率口径。

经计算，税前折现率为11.89%。

七) 评估结果

根据前述公式，税前现金流价值计算过程如下表所示：

单位：万元

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在本报告所揭示的评估假设基础上，采用收益法时，委估资产组组合的评估价值为 98,000.00 万元。八) 测算表格

未来年度收益预测及评估结果表

单位：万元

四、评估结论

1. 中教未来资产组组合评估结果

本着独立、公正、科学、客观的原则，运用资产评估既定的程序和公允的方法，对中教未来委估资产组组合实施了实地勘察、询证和评估计算，采用收益法进行了

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评估，得出委估资产组组合在评估基准日2019年12月31日的评估结论如下：

在本报告所揭示的评估假设基础上，委估资产组组合的可回收价值为980,000,000.00 元（大写为人民币玖亿捌仟万元整）。

2. 中教未来下属子公司资产组评估结果

本次评估按照与中教未来资产组组合相同的评估方法，对中教未来下属子公司资产组的可回收价值也进行了评估测算，具体结果如下：

(1) 广州励耘教育科技有限公司资产组

经评估，广州励耘教育科技有限公司资产组的可回收价值为 71,860,000.00 元（大写人民币柒仟壹佰捌拾陆万元整）。收益法测算表格如下：

单位：万元

2020年 2021年 2022年

1,150.89 1,710.72 2,224.24

506.39 748.44 967.54

9.44 14.03 18.24

348.37 365.80 384.04

220.89 231.35 242.47

0.43 0.64 0.83

0.00 0.00 0.00

(2) 励耘行知教育科技(北京)有限公司资产组

经评估，励耘行知教育科技(北京)有限公司资产组的可回收价值为

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88,970,000.00 元（大写人民币捌仟捌佰玖拾柒万元整）。收益法测算表格如下：

单位：万元

0.00 0.00 0.00

0.00 0.00 0.00

0.00 0.00 0.00

433.13 512.35 550.96

0.00 0.00 0.00

0.00 0.00 0.00

433.13 512.35 550.96

91.01 89.66 89.47

178.87 86.02 46.77

-149.03 16.52 16.70

494.30 499.47 576.95

(3) 北京星干线文化传播有限公司资产组组合

经评估，北京星干线文化传播有限公司资产组组合的可回收价值为7,940,000.00 元（大写人民币柒佰玖拾肆万元整）。收益法测算表格如下：

单位：万元

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0.00 0.00 0.00

0.50 1.50 2.50

0.95 0.85 0.76

128.50 84.30 63.10

794.00

(4) 北京朋智博信教育科技有限公司资产组

经评估，北京朋智博信教育科技有限公司资产组的可回收价值为38,860,000.00 元（大写人民币叁仟捌佰捌拾陆万元整）。收益法测算表格如下：

单位：万元

2021年 2022年

55 坤元资产评估有限公司

11.88% 11.88%

(5) 智明远扬教育科技（北京）有限公司资产组

委估智明远扬教育科技（北京）有限公司资产组合的可回收价值为56,360,000.00 元（大写人民币伍仟陆佰叁拾陆万元整）。收益法测算表格如下：

单位：万元

436.37 603.87

7.69 9.79

47.66 81.01

158.32 167.11

0.27 0.34

0.00 0.00

0.00 0.00

5.30 26.41

0.00 0.00

0.00 0.00