☆风险因素☆ ◇000680 山推股份 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
持 有——中银国际:最坏的时刻已经过去【2013-03-29】
经历自2011年下半年以来的宏观经济增速放缓，2012年公司业绩出现大幅度下滑，主
营业务明显亏损。我们认为公司2013年业绩较去年将有所恢复，但难以回到2011年水
平。我们预测公司2013-2015年每股收益分别为0.089、0.120、0.159元，给予目标价
4.45元，对应50倍市盈率，维持持有评级。
中 性——湘财证券:收购马尼托瓦克东岳重工进入起重机领域【2013-01-25】
我们认为，公司是我国推土机械领域龙头企业，且公司近期快速进入混凝土机械领域
，且能够分享挖掘机行业发展的成果，但公司近年因国内工程机械行业整体低迷，20
12年更是出现亏损，而此次收购短期内还将给公司造成一定负面压力，进一步压制公
司盈利。我们预测公司12年、13年、14年的EPS分别为-0.02元、0.04元、0.10元,我
们维持“中性”评级。
推 荐——东兴证券:通过并购进入汽车起重机领域【2013-01-24】
我们认为这次收购的意义在于进一步完善了公司的产品链，短期内对公司业绩正面影
响不大。预计公司2012-2014年每股收益-0.07元、0.15元和0.21元，对应动态PE分别
为-500倍、34倍和24倍，给予公司“推荐”评级。
中 性——安信证券:三季度首现亏损，全年业绩堪忧【2012-10-28】
目前推土机下游需求所依赖的公路、铁路项目复工缓慢，预计四季度行业需求仍持续
低迷，目前行业经营正处于困难时期，我们下调公司盈利预测，预计公司2012-2014
年净利润分别为-870万元、1.36亿元、2.57亿元，对应EPS为-0.01元、0.12元、0.23
元，我们将公司评级下调至“中性-A”。
增 持——申银万国:多元化扩张遭遇需求萎缩，下调评级至增持！【2012-08-21】
公司业绩低于预期，同时多元化扩张带来的业绩压力仍大，我们下调2012、2013、20
14年EPS至0.20元、0.35元和0.54元（下调幅度为41%、23%和0%），下调评级为增持
。但密切关注4季度销量回升幅度。
买 入——申银万国:低点已至，关注复苏【2012-04-26】
公司业绩低于预期，我们下调2012、2013年EPS为0.58元、0.89元。但我们看好二季
度基建投资逐渐恢复带来的投资机会，维持“买入”投资评级。
买 入——国金证券:业绩跌至谷底，财务压力骤增【2012-04-26】
根据目前的销售形势，我们调降了公司的盈利预测，预计12~14年营业收入分别为13,
720，15,425和17,726百万元，净利润分别为441，545和709百万元，同比增长-7.95%
，23.55%和30.07%；EPS分别为0.581，0.718和0.934元。公司行业地位稳固，集团公
司实力雄厚，当前股价对应12年16.69倍PE，维持“买入”评级。
增 持——安信证券:投资收益大幅下降，业绩低于预期【2012-04-16】
2012年，受国家宏观调控的影响，基建、房地产投资持续回落，工程机械行业将进入
调整时期，我们下调对公司的盈利预测，预计2011-2013年公司实现EPS分别为0.63、
0.77、0.97元。目前公司不具有估值优势，下调评级至“增持-A”。
买 入——中银国际:1~3季度净利润同比下降27%【2011-10-26】
我们认为2012年小松挖掘机的经营情况能大幅改善，随着保障房、水利建设资金落实
及实质性开工，有望拉动工程机械销售，虽然紧缩的货币环境将继续进行，但我们认
为固定资产投资作为现阶段经济增长的主要动力，仍将发挥重要作用。对该股维持买
入评级。
增 持——天相投顾:三季度业绩下滑【2011-10-26】
我们下调公司2011年盈利预测，预计2011-2013年EPS分别为0.87元、1.81元和2.46元
，按照10月25日的收盘价12.52元计算，对应的动态PE分别为14倍、7倍和5倍，维持
公司“增持”的投资评级。
谨慎推荐——长江证券:投资收益大幅下滑，业绩处于艰难期【2011-10-25】
预计公司2011、2012年的营业收入分别为146.1亿、157.1亿，每股收益分别为0.75元
、0.87元，对应10月25日收盘价的PE分别为17、14倍，维持“谨慎推荐”评级。
谨慎推荐——长江证券:上半年华丽开场无奈风云突变，下半年业绩或无起色【2011-08-25】
预计公司2011、2012年的营业收入分别为150.9亿、177.4亿，每股收益分别为1.28元
、1.62元，对应8月24日收盘价的PE分别为11、9倍，维持“谨慎推荐”评级。
推 荐——兴业证券:投资收益大幅下降、利润贡献占比急剧回落【2011-08-24】
我们预计公司2011年-2013年每股收益分别为1.10元、1.35元、1.68元，对应公司动
态PE分别为12.8倍、10.5倍、8.4倍，维持对公司“推荐”的投资评级。
买 入——安信证券:投资收益锐减、高税率致使业绩低迷【2011-08-24】
受信贷紧缩的影响，推土机销售低于预期。同时，小松山推贡献的投资收益仍低于我
们调整后的预期（原预期全年投资收益为1亿元），预计公司2011-2013年实现EPS分
别为1.28、1.66、1.99元。期待下半年水利投资对推土机需求的实质性拉动，维持“
买入-A”的投资评级。
推 荐——中邮证券:传统推土机业务稳固，多元化发展稳步实施【2011-08-23】
我们预测2011、2012年摊薄后每股收益分别为1.217和1.529元。对应动态市盈率为11
.54和9.18倍。随着水利建设项目的实施以及公司多元化战略的持续推进，给予“推
荐”评级。
增 持——天相投顾:谨慎看待公司多元化【2011-08-23】
我们预计公司2011-2013年的EPS分别为1.35元、1.95元和2.53元，按照8月22日的收
盘价14.04元计算，对应的动态PE分别为10倍、7倍和6倍，维持公司“增持”的投资
评级。
买 入——中信证券:投资收益大幅下降拖累业绩增长【2011-08-23】
由于公司投资收益下降幅度超预期，同时根据公司目前经营情况和发展态势，我们将
公司2011年和2012年EPS预测由1.40元和1.70元分别下调至1.16元和1.40元，对应201
1年和2012年PE分别为12和10倍。综合考虑到行业未来发展前景和公司竞争优势，同
时参考当前二级市场估值水平，维持公司“买入”评级。
买 入——申银万国:投资收益大幅回落影响利润，看好下半年销量回升，维持买入评级！【2011-08-23】
由于上半年主业略低于预期、投资收益大幅低于预期，我们下调2011、2012年EPS为1
.23、1.88，下调幅度为28%和21%。但公司目前的估值便宜，同时我们看好下半年工
程机械行业销量增速由负转正，维持“买入”投资评级。
买 入——安信证券:半年度业绩低于预期，下调盈利预测【2011-06-27】
公司参股小松山推业绩大幅下滑导致投资收益下降超过我们的预期，与此同时，受信
贷紧缩影响，推土机销售低于预期，我们下调此前的盈利预测，预计2011-2013年公
司实现EPS分别为1.37、1.80、2.18元。分别下调15.9%、15.1%和15.5%，期待下半年
水利投资项目的实质性拉动，维持“买入-A”的投资评级。
买 入——国金证券:销量下滑超预期，下调上半年业绩增幅【2011-06-25】
虽然公司业绩受宏观调控影响低于预期，但我们仍看好国内城镇化率提高所带来的对
工程机械的长期需求，以及下半年水利建设投资增加对公司产品需求的拉动，维持“
买入”评级。预计11和12年EPS分别为1.30和1.78元，较原先的1.68和2.28元分别下
调22.6%和21.9%。
买 入——安信证券:国际化视野、多元化山推【2011-06-02】
预计2011-2013年公司实现EPS分别为1.63、2.14、2.58元。分别下调7.9%、8%和8.8%
，按照2011年15倍的动态PE，对应的目标价为24.45元，维持“买入-A”的投资评级
。
增 持——天相投顾:1季度综合毛利率提升【2011-04-29】
我们预计公司2011-2013年的EPS分别为1.65元、2.25元和2.84元，按照4月28日的收
盘价20.9元计算，对应的动态PE分别为13倍、9倍和7倍，维持公司“增持”的投资评
级。
推 荐——国都证券:推土机保持行业领先，新产品拓宽盈利能力【2011-04-27】
公司的期间费用率为6.62%，相对于09年下降了2.32个百分点。随着销售规模的扩大
，费用率有望继续下降。我们预计2011—2013年的EPS分别为1.72元，2.31元，2.73
元，对应4月28日收盘价PE分别为12倍、9倍和7倍；维持“推荐-A”评级。
推 荐——爱建证券:推土机迎来好年景，业绩增长前景明确【2011-04-27】
我们认为推土机和挖掘机今年仍能保持较高的销售增长，公司业绩也将得到较高提升
。预计公司11年的EPS为1.72元，对应目前股价的PE为11.87X，公司股价处于相对低
估区域，给予公司“推荐”评级。
买 入——中信证券:经营形势良好，前景值得期待【2011-04-27】
我们维持公司2011年和2012年1.69元和2.30元的EPS预测，依照当前股价，其2011年
和2012年动态PE分别为12和9倍，综合考虑到公司的行业地位和竞争优势，同时参考
当前二级市场估值水平，给予公司2011年20X估值，目标价33.8元，维持公司“买入
”评级。
买 入——群益证券(香港):上半净润预增50%-100%【2011-04-27】
预计公司2011，12年营收将分别达到207.82亿元和270.21亿元，同比分别增长55.11%
和30.02%;实现净利润分别为14.10亿元和17.58亿元，同比分别增长67.88%和24.74%
，每股收益分别为1.857元和2.317元。目前2011年的P/E为11倍，投资建议为买入，
目标价25元（2011年14倍）。
增 持——国泰君安:把握主旋律，滤掉小杂音【2011-04-27】
集团3510目标彰显对山推工程机械业务的重视和信心，公司11年收入目标200亿元。
受益水利投资和公路高速化等，预计11-13年EPS分别为1.80、2.57、3.35元，目标价
32元，增持，目前股价仅相当于11年11倍PE，出现超跌！
推 荐——兴业证券:推土机龙头地位巩固，业务布局趋于完善【2011-04-26】
公司主营业务布局趋于完善，规模效应和配件供应能力增强，且拥有较为完善的营销
服务网络和营销体系。以2010年末股本计算，我们预计公司2011年-2013年每股收益
分别为1.72元、2.26元、2.86元，对应公司动态PE分别为11.9倍、9.0倍、7.1倍，我
们下调对公司的评级至“推荐”评级。
买 入——中银国际:2010年净利润同比上升99%【2011-04-26】
山推股份公告2010年净利润同比上升99%至8.4亿人民币，收入同比增长93%至134亿人
民币，业绩大幅增长主要是受益于全球经济的复苏和国内高涨的固定资产投资。由于
公司募集资金项目在2010年产生很多折旧，因此导致公司整体毛利率同比下滑0.9个
百分点，但公司在管理费用和销售费用的控制上做的非常好，因此公司的经营利润率
水平上升1.6个百分点，公司的净利润率提高了0.2个百分点。我们将目标价格上调至
25.50元，维持买入评级。
谨慎推荐——长江证券:推土机王者，业绩大幅增长【2011-04-26】
预计公司2011、2012年的营业收入分别为173亿、224亿，每股收益分别为1.82元、2.
35元，对应3月14日收盘价的PE分别为12.3、9.5倍，给予“谨慎推荐”评级。
增 持——天相投顾:推土机龙头地位稳固【2011-04-26】
我们预计公司2011-2013年的EPS分别为1.65元、2.25元和2.84元，按照4月25日的收
盘价22.33元计算，对应的动态PE分别为14倍、10倍和8倍，维持公司“增持”的投资
评级。
买 入——安信证券:2010年业绩基本符合预期【2011-04-26】
我们预测2011-2013年公司归属母公司净利润分别为13.4、17.7、21.5亿元，对应EPS
分别为1.77、2.33、2.83元。我们给予公司2011年18倍的PE，合理股价为31.86元，
维持“买入-A”的投资评级。
买 入——光大证券:业绩略低预期，股价已反映利空【2011-04-26】
我们略微调整了盈利预测，预计公司2011-2012年EPS分别为1.75元、2.23元。但我们
认为山推仍将显著受益于水利建设投资提升带来的巨量设备需求，后续高增长仍然可
期。结合行业估值和公司成长性，我们给予公司目标价30元，对应2011年PE仅17倍。
给予“买入”评级。
推 荐——中投证券:基建推动推土机持续超预期【2011-04-17】
提高10、11、12年山推股份盈利预测，我们预计山推股份EPS可达到1.17，1.80、2.1
1元/股，按2011年15倍PE估值，合理价值27.0元，推荐。
增 持——国泰君安:水利投资推动高增长，低估值急待修复【2011-03-18】
集团“3510”目标体现对公司增长充满信心，预计2010-2012年EPS分别为1.1、1.8、
2.6元，目标价32元，增持！
买 入——光大证券:推土机和挖掘机，再造新山推【2011-03-10】
我们预计公司2010-2012年EPS分别为1.15元，1.88元，2.22元。我们认为山推将受益
于水利建设投资提升带来的巨量设备需求。结合行业估值和公司成长性，我们给予公
司2011年20倍PE，目标价37元，给予“买入”评级。
买 入——中信证券:今年又将是个好年景【2011-03-10】
根据公司目前经营情况和发展态势，我们相应地提高公司2011年和2012年的EPS，由
原来的1.56元和1.88元，分别提高至为1.69元和2.30元。综合考虑到公司的行业地位
和竞争优势，同时参考当前二级市场估值水平，给予公司2011年20X估值，目标价33.
8元，维持公司“买入”评级。
买 入——申银万国:房地产调控影响小，受益于挖掘机行业产能扩张，买入评级【2011-03-01】
我们认为公司受房地产调控影响小，是工程机械行业中增长最为确定的公司。主要原
因：1、公司核心产品推土机主要应用于公路、铁路、水利等基建投资，应用于房地
产的占比非常校2011年基建投资保持23.6％的增长，同时水利建设加速有利于公司产
品销售。2、出口仍有可能超预期。在资源价格维持高位的情况下，资源国家基建需
求增加，带动公司出口增速提升。另外公司的出口区域主要集中在俄罗斯、东南亚、
印度等区域，动荡国家占比不超过2％，影响校3、公司配件业务受益于挖掘机产能扩
张。公司与挖掘机相关的收入接近60％，小松山推的代理业务和投资收益受益于挖掘
机行业的整体性增长；配件业务受益于下游挖掘机年均26％以上的产能扩张。
买 入——安信证券:推出一片新天地【2011-03-01】
按照2月25日收盘价计算，7家工程机械上市公司的平均市盈率为20倍，考虑到一定的
安全边际，我们给与公司2011年18倍的PE，合理股价为31.86元。2月25日的收盘价为
20.71元，给予“买入-A”的投资评级。
推 荐——长江证券:天时地利人和开启增长新纪元【2011-02-28】
预计公司2010-2012年的营业收入分别为127亿、166亿和214亿，每股收益分别为1.10
元、1.82元和2.35元，对应2月28日收盘价的PE分别为20.0、12.1和9.4倍，给予“推
荐”评级。
推 荐——中投证券:道路、水利等基建推动推土机持续增长【2011-02-24】
提高10、11、12年山推股份盈利预测，我们预计山推股份EPS可达到1.12，1.60、1.8
3元/股，按2011年15倍PE估值，合理价值24.0元，推荐。
增 持——湘财证券:稳健发展的推土机械龙头【2011-02-23】
我们预测公司10年、11年、12年的EPS分别为1.17元、1.54元、1.81元,以2月23日收
盘价格计算，对应PE分别为17X/13X/11X，我们首次给予“增持”评级，给予11年16
倍的PE,目标价24.64元。
增 持——中原证券:依托推土机业务多元发展【2011-02-18】
预计2010-2011年公司EPS分别为1.12元、1.36元,对应动态PE分别为18倍、15倍。给
以“增持”评级。
增 持——国泰君安:三季度业绩大幅增长，符合预期【2010-10-20】
预计10-12年公司EPS分别为1.18、1.58、1.96元，相比同类公司，目前估值优势较明
显，目标价20元，增持。
增 持——湘财证券:山推股份3季报点评【2010-10-19】
预计公司2010年、2011年每股收益为1.27元、1.36元，维持公司的增持评级。
推 荐——国都证券:立足推土机行业，新产品带来新利润增长点【2010-10-18】
公司的期间费用率为6.2%，相对于09年8.94%，呈现稳中略降态势。随着销售规模的
扩大，费用率有望继续下降。我们预计2010—2012年的EPS分别为1.15，1.40，1.64
，对应10月20日收盘价PE在14倍、11倍和10倍；给予“推荐-A”评级。
买 入——中信证券:业绩好于预期，前景仍然看好【2010-10-18】
上调业绩预测，维持买入评级。由于市场需求比我们前期预期的还要好，因此我们将
公司2010/2011年EPS预测由原来的1.08/1.30元，上调至1.20/1.43元。依目前股价，
其2010/2011年动态PE分别只有13和11倍，价值明显被低估。综合考虑到公司的行业
地位和竞争优势，同时参考当前二级市场估值水平，给予公司2010年20X估值，目标
价24.0元，维持公司“买入”评级。
增 持——天相投顾:前3季度每股收益0.91元，好于预期【2010-10-18】
公司3季度业绩好于我们的预期，公司预计2010年全年净利润同比增长50%-100%，基
本每股收益为0.84-1.12元/股。我们上调了对公司的盈利预测，我们预计公司2010-2
012年的EPS分别为1.12元、1.31元和1.63元，按照10月15日的收盘价15.28元计算，
对应的动态PE分别为14倍、12倍和9倍，维持公司“增持”的投资评级。
买 入——国金证券:产品需求旺，份额有提升【2010-10-17】
基于目前的销售状况和出口复苏形势良好，公司全年实现营业收入120亿元的目标完
成问题不大。我们上调公司的盈利预测，将公司10-11年的EPS预测由原先的1.03和1.
22元调整为1.20和1.39元，目前公司股价对应10年12.77倍PE，维持“买入”评级。
增 持——国泰君安:销量好于预期，向上修正全年业绩【2010-08-18】
根据目前订货情况，公司8月销量与7月接近，9月预计会上行，因此向上修正下半年
业绩预期，公司全年实现年初120亿元收入目标无大碍。预计10-12年公司EPS分别为1
.16、1.54、1.85元，参考二线工程机械企业高于15倍PE的估值水平，公司目标价18.
5元，增持。
增 持——申银万国:看好出口延续增势【2010-08-17】
上调2010、2011、2012年公司EPS分别至1.08元、1.20元和1.33元，上调幅度为35％
、33％和32％，对应的PE分别为12倍、11倍和10倍。基于看好下半年及明年资源国家
出口继续回升，维持增持评级。
增 持——金元证券:主要业务遍地开花【2010-08-17】
预计2010年、2011年和2012年基本每股收益分别为1.04元、1.18元和1.48元。按目前
股价计算，对应PE为13.38倍、11.78倍、和9.42倍，给予增持评级。
增 持——方正证券:业绩增长超预期，后续增长动力强劲【2010-08-17】
随着国内宏观经济的进一步企稳向好，大规模城市化建设将让市场需求持续维持较高
水平，公司主营产品业绩有望继续提升，而上半年142%的业绩表现更是为公司全年业
绩提供了稳定保障。我们预测公司2010-2012年的EPS分别为1.08元、1.28元与1.50元
，对应动态PE分别为12.7倍、10.7倍与9.1倍，估值非常便宜，维持公司增持评级。
买 入——中银国际:2010年上半年净利润同比增长145%【2010-08-17】
基于18倍2010年预测市盈率，我们将该股目标价格从15.18元上调到18.72元人民币。
对该股维持买入评级。
强烈推荐——兴业证券:降本增效效果明显【2010-08-17】
公司预计前三季度实现归属母公司净利润5.62-7.02亿元，对应EPS分别为0.74-0.93
元，同比增长100-150%。7、公司新管理层上任以后，提出2012年120亿的销售收入以
及1万台推土机的销售目标，从目前来看，全年达到目标基本不成问题，公司今年完
成了一次质的飞跃，通过内部挖潜极大的提升了整体效率。我们上调公司2010-2012E
PS分别为1.12元、1.5元和1.9元，对应PE分别为12倍、9倍、7倍。上调评级至“强烈
推荐”。
增 持——天相投顾:上半年业绩超去年全年，符合预期【2010-08-17】
公司预计2010年前3季度净利润同比增长100%-150%，基本每股收益为0.74-0.93元/股
。基于公司中报业绩的情况，我们上调了对公司的盈利预测。我们预计公司2010-201
2年的EPS分别为1.05元、1.26元和1.58元，按照8月16日的收盘价13.72元计算，对应
的动态PE分别为13倍、11倍和9倍，维持公司“增持”的投资评级。
买 入——群益证券(香港):低估值、高成长的推土机龙头【2010-08-17】
预计公司2010、2011年营收将分别达到125.27亿元和142.96亿元，YoY分别增长80.09
%和14.11%；实现净利润分别为8.72亿元和10.05亿元，YoY分别增长106.63%和15.17%
；EPS分别为1.149元和1.324元，目前P/E为12倍和10倍，给予买入投资建议，目标价
17元，对应2010年12x。
买 入——中信证券:业绩靓丽，前景可期【2010-08-17】
山推股份（10/11/12年EPS1.08/1.30/1.54元，10/11/12年PE13/11/9倍；当前价13.7
2元，“买入”评级）。根据公司目前经营情况和发展态势，我们维持公司2010年1.0
8元和2011年1.30元的EPS预测。综合考虑到公司的行业地位和竞争优势，同时参考当
前二级市场估值水平，给予公司2010年20X估值，目标价21.6元，维持公司“买入”
评级。
买 入——国金证券:量大增，价未升，业绩来自规模效益【2010-08-17】
根据公司目前的销售情况，我们将公司10-11年的EPS预测由原先的0.85和1.11元上调
为1.03和1.22元，目前公司股价对应10年13.3倍PE，维持“买入”评级。
推 荐——国元证券:推土机销量超预期增长【2010-08-17】
预计公司10—11年每股收益分别为1.05元、1.30元，给予公司“推荐”的投资评级。
买 入——中信建投:大幅增长，符合预期【2010-08-17】
公司预计，前三季度净利润同比增长100～150%，每股收益0.74～0.93元。我们维持
以前的盈利预测，预计2010～2012年分别实现每股收益1.1、1.3和1.51元，目标价20
元，维持买入。
强烈推荐——中投证券:基础设施建设推动推土机超预期增长【2010-06-30】
预计10、11、12年山推股份EPS可达到1.02，1.25、1.36元/股，按2010年15倍PE估值
，合理价值15.0元，强烈推荐。
买 入——中信建投:山推股份调研情况反馈表【2010-05-06】
我们预计，2010～2012年公司实现每股收益1.10、1.30和1.51元，目标价20元、维持
“买入”评级。
买 入——中信建投:中期大幅预增【2010-04-26】
公司预计，上半年将实现净利润 4.04～5.05 亿元，同比增长 100％～150％。我们
提高全年的盈利预测，将推土机销量从 6000 台提高到 6500 台、推土机毛利率从 1
9％提高到 20％，我们预计2010～2012 年分别实现每股收益 1.10、1.35 和 1.67
元，目标价提高到20 元，提高投资评级至“买入” 。我们建议关注公司年报设立的
120 亿元全年经营目标和拟设立山推投资公司。
买 入——中信证券:经营形势喜人，公司业绩靓丽【2010-04-26】
山推股份（10/11年EPSl.01／1.24元，10/11年PE13/11倍；当前价13.05元，买入评
级）。根据公司目前经营情况和发展态势，我们相应地提高公司2010年和2011年的EP
S预测，由原来的0.88元和1.07元，分别提高至为1.01元和1.24元。综合考虑到公司
的行业地位和竞争优势，同时参考当前二级市场估值水平，给予公司2010年20X估值
，目标价20.2元，维持公司“买入”评级。
买 入——国金证券:营收大幅回升【2010-04-25】
鉴于公司 1 季报超出我们预期，从谨慎的角度，我们将公司 10-11 年的EPS预测由
原先的 0.80和 1.06元上调为 0.85和 1.11元，维持“买入”评级。
推 荐——兴业证券:半年业绩有望与去年全年持平【2010-04-24】
公司预计 2010年上半年累计净利润为 4.039亿元-5.049亿元， 同比增长100%-150%
，对应 EPS 为 0.54-0.68 元，达到去年全年业绩水平，我们上调公司 10-12年 EPS
为 0.95元、1.29元和 1.58元， 对应 PE为 14倍，PB 为 2.55倍，维持“推荐”评
级。
增 持——国泰君安:采取更灵活的销售方式促进销量更快增长【2010-04-15】
预计 2010-2012年 EPS分别为 0.83、1.01、1.18元，按照工程机械第二梯队公司平
均 20倍左右动态 PE，目标价 16.6元，增持。
买 入——申银万国:年报符合预期，2010 年出口好转带动业绩回升，维持“买入”评级【2010-04-13】
我们预测 2010、2011、2012 年 EPS 为 0.80 和 0.90 元和 1.00 元，动态 PE 为
14倍、13倍和 11倍，维持“买入”评级。
买 入——群益证券(香港):受惠出口回暖、固定资产投资推升，2010 年业绩明显反弹【2010-04-13】
预计公司 2010、2011 年营收将分别达到 98.96亿元和 112.74 亿元，YoY分别增长
42.25%和 13.93%；实现净利润分别为6.13亿元和6.96亿元，YoY 分别增长45.13%和1
3.66%；EPS分别为 0.807元和 0.917 元。目前2010 A股P/E为 15.7 倍。鉴于公司 2
010 年推土机出口回暖、配件新产能释放，给予其买入投资建议，目标价为 16.1 元
，对应 2010 年 20 倍P/E。
买 入——中信证券:年报业绩符合预期当前经营形势喜人【2010-04-13】
由于公司经营情况好于前期预期，因此将公司2010年和2011年的EPS由0.77和0.96元
分别上调至0.88和1.07元。综合考虑到公司的行业地位和竞争优势，同时参考当前二
级市场估值水平，给予公司2010年20X估值，目标价17.60元，维持公司“买入”评级
。
推 荐——中投证券:固定基建继续拉动推土机需求，出口复苏可期【2010-04-13】
预计 10、11、12年山推股份 EPS可达到 0.70，0.82、0.95元/股，按 10年 20倍 PE
估值，合理价值 14.0元，推荐。
增 持——中信建投:业绩好于预期【2010-04-13】
3 月份，全行业推土机销量创历史新高，达到1450 台，同比增长71.4％，环比增长
85.2％，远超预期。我们预计，一季度公司推土机销量超过 1700 台，同比增长超过
50％。同时，我们关注到公司年报设立全年经营目标为 120 亿元，同比增长 72.5
％；而且公司拟设立山推投资公司，注册资本3 亿元。我们暂按照目前主营进行预测
，预计2010～2012年分别实现每股收益0.83、1.0 和1.21 元，目标价 18元，维持“
增持” 。
谨慎推荐——齐鲁证券:期待推土机毛利率改善【2010-04-13】
预计公司2010－2012年EPS分别为0.67/0.79/0.94元， 未来三年净利润增长率分别为
19.64％、18.99％和18.17％，对应PE分别为17倍、15倍和12倍，可给予公司2010年2
0倍PE，对比当前股价，仍有一定的上涨空间，继续维持“谨慎推荐”的投资评级。
买 入——中银国际:09年净利润同比下滑16%【2010-04-13】
山推股份公告09年净利润同比下滑16%至4.22亿人民币，收入同比增长 6%至 69.56
亿人民币，业绩下降主要是受全球金融危机的影响所致，但是公司推土机市场份额依
然保持在 56%以上。尽管期间原材料（尤其是钢材）价格大幅下降，但是由于出口收
入下降了超过 40%，而一般来说出口产品的毛利率比较高，此外公司募集资金项目在
09 年也产生很多折旧，因此导致公司整体毛利率同比下滑 3.3个百分点。我们维持
15.18元的目标价格及买入评级。
推 荐——兴业证券:毛利率见底，需求复苏【2010-04-13】
我们认为集团自上而下的改革，将给公司带来新的动力，新领导新思路，公司有望在
近三年内快速发展。上调 10-12年 EPS为 0.88元、1.16元和 1.4元，对应 PE为 14
倍、10倍和 8.5倍，对应 2010年 PB为 2.4倍，维持“推荐”评级。
增 持——中信建投:出口正逐渐向好【2010-01-14】
我们预计 2009～2011年公司分别实现每股收益0.5、0.81和 0.99元，2010、2011 年
比以前都提高 0.12 元；按照 2010 年 22 倍、2011年18 倍PE 估值，目标价18 元
，维持“增持”投资评级。
买 入——东方证券:挖机配件拉动高增长【2009-11-24】
和行业以及其他工程机械企业相比，公司目前具备估值优势，我们给予公司 25 倍 P
E 的估值水平，对应 2010 年预测每股收益的股价为 19.8 元，上调至买入投资评级
。
买 入——申银万国:业绩低点已现，看好出口复苏，维持买入评级【2009-10-27】
由于公司出口复苏时间略慢于我们预期，我们小幅下调2009 年盈利预测至 0.58 元
，维持 2010、2011 年 EPS 为 0.81 和 0.96 元，动态PE为21倍、 15 倍和 13 倍
。 鉴于公司盈利在出口好转情况下具有很大弹性，未来业绩具有上调空间，我们维
持“买入”评级。
跑赢大市——上海证券:毛利率下滑前三季业绩略低于预期【2009-10-27】
预计 09、10年，公司的 EPS分别为 0.49元和 0.70元（均有所调低，附表 1） ，目
前对应的动态市盈率分别为 25 倍和 17 倍。鉴于公司明年的动态市盈率仍有吸引力
，我们维持公司“跑赢大市”的评级。
推 荐——兴业证券:单季毛利率波动较大【2009-10-27】
公司的业绩弹性与出口和投资收益相关（主要是小松山推） ，目前小松山推所处的
挖掘机行业已经走出低谷，实现正增长，下游需求旺盛，所以其投资收益的逐渐回升
已没有任何问题。而出口方面，由于目前只有中东、非洲等资源国有一定的需求，而
对前期的大户俄罗斯基本上没有出口，随着资源国去库存的基本完成，会对工程机械
有一定的回补作用，我们给予公司 09-11 年EPS 分别为 0.51 元、0.70 元和 0.97
元，对应 09 年 PE 为 22 倍，维持“推荐”评级。
增 持——天相投顾:前三季度业绩略差于预期，未来出口将转好【2009-10-27】
我们预计公司2009年和2010年的EPS分别为0.53元和0.72元， 以10月26日收盘价为12
.11元计算，对应的市盈率分别为23倍和17倍， 维持 “增持”的投资评级。
增 持——东方证券:期待出口进一步好转【2009-10-27】
我们给予公司股价 25 倍 PE 的估值水平，对应 2010 年预测 EPS 的股价为17.2元
，维持增持评级。
推 荐——平安证券:内销翻番出口减半，三季度业绩继续下滑【2009-10-26】
我们维持2009年、2010年每股收益预测0.62元和0.80元，维持“推荐”投资评级。
买 入——国金证券:业绩低于预期，出口有望回升【2009-10-26】
公司目前股价对应 09 和 10 年 PE 为 22.88 和 15.70 倍，我们维持买入建议。
强烈推荐——中投证券:固定资产投资拉动作用显现，出口有反弹迹象【2009-10-21】
预计 09、10、11年山推股份 EPS可达到 0.58，0.76，0.91元/股，按 09年 15倍 PE
估值，合理价值 15.20元，强烈推荐。
推 荐——东北证券:内需稳定增长，期待出口复苏【2009-09-02】
我们预计公司 2009、2010、2011 年的营业收入分别为 66.4 亿元、74.6 亿元、82
.1 亿元。EPS 分别为 0.63 元、0.71 元、0.75元。基于对公司未来发展的预期和对
未来行业的判断，给予公司“推荐”的评级。
买 入——广发证券:内需增长，出口触底复苏可期【2009-09-01】
我们预计公司 2009、2010、2011 年的营业收入分别为 70.5亿元、86.7 亿元、109.
9 亿元。EPS 分别为 0.590、0.726、0.967 元。合理的估值 14.5元。给予“买入”
的投资评级。
增 持——海通证券:毛利率下滑超预期，期待出口复苏【2009-08-12】
我们预计公司2009-2010年每股收益0.51元和0.71元的业绩预测， 目前股价为13.10
元， 2009-2010年PE为23.82、18.45倍，估值基本合理。考虑到公司主导产品推土
机出口改善的预期，给予“增持”评级，目标价14.00元。
买 入——申银万国:中报符合预期，山推下半年业绩看点在于出口复苏，维持买入评级【2009-08-11】
我们预测 2009、2010、2011 年EPS 为0.62、0.81和 0.96元，动态 PE为 21 倍、16
倍和 14倍，鉴于公司盈利在出口好转情况下具有很大弹性，未来业绩具有上调空间
，我们维持“买入”评级。
推 荐——平安证券:内销增长出口下滑，投资收益不正常下降【2009-08-11】
2009年由于出口的大幅下滑，毛利率大幅下滑已经成为定局，即使全年销量与去年持
平，利润也将明显下滑。我们调低2009、2010年每股收益预测至0.61元和0.84元。维
持“推荐”投资评级。
推 荐——长城证券:出口未见起色【2009-08-11】
维持推荐的评级。我们预计公司 09-10 年 EPS为 0.60元，0.91 元，对应动态市盈
率为 22倍和 15倍，估值具有明显吸引力，维持公司推荐评级。
买 入——中信证券:出口拖累业绩下降复苏助推未来增长【2009-08-11】
出口拖累业绩下降复苏助推未来增长。
买 入——国金证券:期待出口回暖【2009-08-11】
目前公司推土机出口情况仍未有起色，基于谨慎考虑，我们调低了公司的盈利预测，
将 09-11年 EPS由 0.68、0.84和 0.99元调至 0.53、0.69和 0.91元；鉴于政府投资
拉动将继续保持公司推土机的国内销量增长，而出口已处于底部，我们维持对公司的
买入建议。
谨慎推荐——国元证券:短期看内需，长期看出口【2009-08-11】
预计公司09年和10年的每股收益为0.65元和0.76元，公司09年和10年的动态市盈率为
19.74χ和17.01χ，考虑到公司所处的行业地位和发展潜力，给予公司谨慎推荐的投
资评级。
增 持——中信建投:出口下降拖累业绩【2009-08-11】
我们维持全年业绩预测：推土机内销增长 20％、出口下降45％，毛利率22％， 小松
山推净利润下降20％， 每股收益 0.50 元； 2010、2011年0.59、0.73 元；目标价1
4 元，维持“增持”评级。
谨慎推荐——齐鲁证券:推土机毛利率下滑，配件业务逆市上扬【2009-08-11】
上半年，公司推土机毛利率下滑幅度超出我们的预期，我们下调公司的 09 年全年业
绩，预计公司 09－11 年 EPS 分别为 0.60 元、0.70 元和 0.83 元，对应 PE 分别
为 22 倍、19 倍和 16 倍，考虑到下半年出口及房地产市场有复苏迹象，维持“谨
慎推荐”投资评级。
增 持——东方证券:受益内需拉动，期待出口复苏【2009-08-11】
下半年海外市场， 主要是资源生产国市场需求的回暖带来销售收入和毛利率的回升
，公司募投项目产能释放，以及新产品旋挖钻的增长是公司业绩增长的催化剂； 海
外市场需求的不确定性和叉车、起重机等业务的整合与开拓是公司面临的主要风险。
我们给予公司股价 25 倍 PE 的估值水平，对应 2009 年预测 EPS 的股价为15.75
元，维持增持评级。
买 入——渤海证券:配件成为公司低迷期的支撑点【2009-08-10】
我们预计公司 09-11 年 EPS 分别为 0.59 元、0.78 元、0.83 元，对应 PE分别为
22.23X、16.83X和15.76X，给予公司“买入”的投资评级。
增 持——光大证券:公司重拾增长需等海外市场复苏【2009-08-10】
随着海外市场逐渐稳定，需求开始恢复，出口在未来的 4个季度将显著回升。预计未
来 2个季度利润环比将持续增长，预计下半年将可以实现 EPS为 0.38元。09年 EPS
预计为 0.63元。预计 2010 年业绩增长 25%，EPS为 0.79元。维持“增持评级” 。
增 持——东吴证券:出口回暖，业绩下滑小于预期【2009-07-31】
预计下半年推土机出口将大幅反弹。海关数据表明，60%的推土机械出 口矿产资源丰
富的发展中国家， 目前全球资源价格指数大幅反弹且高位盘整。我们认为推土机进
口国会加强开采力度和加大固定资产投资，从而增加推土机的需求。预计 7-12 月份
推土机出口逐渐恢复，月平均出口量约为 160 台，较 2008 年下半年略有增长。预
计 09-11 年每股收益分别为 0.54，0.64 和0.59元。结合相对估值和绝对估值法，
未来 1-6 个月股价合理运行区间为9.09-15.25 元。 给予增持评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-30 ｜ 148500｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司2014年度拟与关联方山东山推机械有限公司,山重建机有限 ｜
｜ ｜公司,潍柴动力股份有限公司等就采购货物,销售货物,租赁事项 ｜
｜ ｜发生日常关联交易，预计交易金额为148500万元.20140530：股 ｜
｜ ｜东大会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-30 ｜ 120000｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜为更好地促进公司产品销售和市场开发，全面建立和发展合作关｜
｜ ｜系，公司与山重融资租赁有限公司（以下简称“山重租赁”）本｜
｜ ｜着优势互补、平等互利的原则，开展融资租赁业务。2014年度内｜
｜ ｜，公司及控股子公司与山重租赁开展融资租赁业务合作余额不超｜
｜ ｜过12亿元人民币，其中控股子公司经销产品合作余额不超过3亿 ｜
｜ ｜元人民币，期限1年。20140530：股东大会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2013-11-20 ｜ 100940000｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
